원저자: duoduo, LD Capital
GMX V2 버전은 2023년 8월 4일에 공식 출시되었습니다. 이 글에서는 GMX V1의 개발 과정과 기존 문제점을 검토하고, V2의 수정 사항과 비교하며, 발생할 수 있는 영향을 분석합니다.
1. GMX V1: 파생상품 DEX 프로토콜을 위한 효과적인 모델
GMX V1 버전은 2021년 말에 출시되었습니다. 간결하고 효과적인 거래 모델을 제공하는 GLP 모델을 채택하고, "실수익 (Real yield)"이라는 내러티브 개념을 만들어내며, 파생상품 DEX 프로토콜에서 중요한 위치를 차지합니다. 많은 프로젝트가 GMX V1 모델을 포크했습니다.
GMX V1 프로토콜은 대량 의 수수료를 획득합니다. 2023년 이후 GMX V1 프로토콜 수익은 9,810만 달러로 전체 프로젝트 중 8위, 파생상품 DEX 부문에서는 1위를 차지했습니다.
출처: 토큰 터미널
그러나 GMX V1에도 다음과 같은 제한 사항이 있습니다.
1. 미결제약정(OI)의 불균형으로 인해 LP 제공업체는 더 큰 리스크 직면하게 됩니다.
GMX V1의 수수료는 포지션 진입/마감 수수료와 차입 수수료이며, 자금 조달 금리는 없습니다. 대출 수수료로 인해 포지션 비용이 많이 들기 때문에 유동성이 무기한으로 묶이는 것을 방지합니다. 또한, 지배적인 당사자는 더 많은 수수료를 지불해야 하지만 롱 당사자와 숏 당사자 모두 수수료를 내야 하므로, 차익거래 공간이 없고 차익거래 행위를 통해 공개 포지션을 신속하게 균형으로 복구할 수 없습니다.
이러한 균형이 이루어지지 않으면 극단적인 경우 GLP 풀은 막대한 손실을 입게 되고 LP 제공자는 손실을 입게 되며, 이는 프로토콜의 붕괴로 이어집니다.
2. 거래 가능한 자산 감소
GMX V1에서는 거래 가능한 상품이 BTC/ETH/UNI/ LINK , AVAX 5개뿐입니다. DYDX와 Synthetix는 수십 가지의 거래 상품을 제공합니다. 게인스는 외환 거래 상품을 제공합니다. 새로운 플랫폼 HMX는 상품과 미국 주식을 제공합니다.
3. 중소 규모 거래자 에게 더 높은 수수료 부과
GMX V1의 포지션 진입 및 마감 수수료는 모두 0.1%로 비교적 높은 수수료입니다. 파생상품 DEX 트랙에서 인볼루션이 발생하는 경우, 많은 프로토콜의 수수료는 0.05% 미만입니다.
2. GMX V2: 프로토콜의 보안 및 균형 보장
1. 핵심
GMX V2의 핵심은 급격한 시장 변동에 직면했을 때 GMX가 입을 수 있는 체계적 리스크 의 가능성을 줄이기 위해 롱 포지션과 숏 포지션 간의 균형을 유지하기 위해 수수료 메커니즘을 수정하여 프로토콜의 보안과 균형을 보장하는 것입니다. 격리 풀을 설정하면 전반적인 리스크 통제하는 동시에 리스크 높은 거래 자산을 늘릴 수 있습니다. 체인링크와 협력함으로써 우리는 더욱 시기적절하고 효과적인 오라클 서비스를 제공하고, 가격 공격 가능성을 줄일 수 있습니다. 프로젝트 팀은 또한 거래자, 유동성 공급자, GMX 보유자 간의 관계와 프로젝트의 지속적인 개발을 고려했으며, 궁극적으로 프로토콜 수익 분배에 있어 조정과 균형을 이루었습니다.
2. 과금 모델 조정: 자금 조달 금리 인상 및 가격 영향 수수료 인상
GMX V2의 충전 모델은 상당한 조정을 거쳤으며, 핵심은 롱 포지션 균형을 맞추고 자본 사용의 효율성을 개선하는 방법에 중점을 두었습니다. 충전 모델은 다음과 같습니다.
l 포지션 포지션 진입/폐쇄 비용을 줄입니다.
기존 0.1%에서 0.05% 또는 0.07%로 낮아졌습니다. 수수료는 포지션 진입 롱 포지션과 숏 포지션의 균형에 적합한지 여부에 따라 부과됩니다. 결과가 양호하면 수수료가 낮아집니다.
l 자금조달 비율을 높이면, 강한 당사자가 약한 당사자에게 자금조달 비율을 지불하게 됩니다.
자금 조달 비율은 단계적으로 조정됩니다. 강한 측의 포지션/풀 포지션 이 0.5-0.7 사이일 경우, 자금 조달 비율은 더 낮은 수준입니다. 이 수치가 0.7에 도달하면 더 높은 수준으로 증가하여 중재 공간이 늘어나 중재 자금이 유입되고, 이로써 롱숏 잔액이 회복됩니다.
출처: 카오스랩스
무제한적인 유동성 점유를 피하기 위해 대출 수수료를 유지합니다.
가격영향료를 인상합니다. 포지션 클수록, 롱숏 잔액이 불리할수록 더 많은 수수료가 부과됩니다.
가격 영향 수수료는 주문장 거래 시장 에서 가격이 변화하는 역동적인 과정을 시뮬레이션합니다. 즉, 포지션 클수록 가격에 미치는 영향이 커집니다. 이러한 설계는 가격 조작 비용을 증가시키고, 가격 조작 공격을 줄이며, 가격 폭락이나 급등을 방지할 수 있습니다. 균형 잡힌 롱 포지션 과 숏 포지션을 유지하고, 양호한 유동성을 유지합니다.
아래 그림은 시뮬레이션 조건에서 다양한 포지션 진입 크기에 따른 가격 영향률을 보여줍니다. 포지션 이 클수록 비율이 높아지는 것을 볼 수 있습니다. 수평축은 포지션 진입 포지션 크기(백만 달러)이고, 수직축은 수수료율(bps)입니다.
출처: 카오스랩스
또한, 포지션 진입 가 롱숏 잔액에 비해 불리할수록 수수료는 높아집니다. 아래 표는 시뮬레이션 조건에서 롱 및 숏 잔액 조건에 따라 부과되는 수수료를 보여줍니다. 첫 번째 열은 포지션 진입 크기이고, 첫 번째 행은 초기 풀 불균형 포지션 의 크기입니다.
출처: 카오스랩스
여러 주요 파생상품 DEX 프로토콜의 수수료를 간략하게 비교해보겠습니다.
DYDX: 메이커 0.02%, 테이커 0.05%, 거래량이 클수록 할인율이 커집니다.
Kwenta : 메이커 0.02%, 테이커 0.06% -0.1%;
Gains Network : 0.08% 포지션 진입/마감 수수료 + 0.04% 스프레드 + 가격 영향 수수료.
GMX V2의 수수료는 여전히 높은 편이지만, 이전 최고 수준에서 중간 수준으로 떨어졌고, 포지션 진입/마감 수수료는 약 50% 감소했습니다. V2의 수수료는 중소 규모 거래자 에게 더 유리합니다.
3. 유동성 공급: 격리 풀 모드 및 합성 자산 추가
GMX V2의 유동성 풀은 GM 풀이라고 하며, 각 풀은 서로 독립적입니다. 각 풀의 자금 규모, 자금 조달 비율, 자금 활용률은 공식 홈페이지에서 확인하실 수 있습니다.
출처: GMX
격리된 풀의 장점은 다양한 토큰 시장이 서로 다른 기초 지원과 매개변수 설정을 가질 수 있어 높은 수준의 유연성으로 자체적인 리스크 통제를 달성할 수 있다는 점입니다. 이를 통해 리스크 통제하는 동시에 거래 자산을 확대할 수 있습니다. 유동성 공급자의 경우, 리스크 감수성/수익률 기대치에 따라 리스크 노출을 선택할 수도 있습니다. 분리된 풀의 문제점은 유동성이 분산된다는 것입니다. 일부 자금 풀은 충분한 유동성을 유치하지 못할 수도 있습니다.
현재 GMX V2는 3가지 유형의 시장을 구분합니다.
l 블루칩: BTC와 ETH. 이 두 토큰은 가격 조작 가능성이 낮으므로 가격 영향 수수료를 더 낮게 설정할 수 있어 CEX보다 경쟁력이 높습니다. 모두 네이티브 토큰으로 지원됩니다.
l 시총 자산: 시가 시총 10억 달러에서 100억 달러 사이입니다. CEX에서 유동성과 거래량이 크지만, 외부 요인의 영향을 쉽게 받으며 급격한 가격 변동을 일으킵니다. 예를 들어, 규제 관련 소식으로 인해 통화 가격이 급락했습니다. 이러한 자산의 경우 가격 영향 수수료는 더 높은 비율로 설정되며, 유동성은 다른 외부 시장보다 높지 않아 공격 비용이 증가합니다. LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL이 이 유형에 속합니다. 네이티브 토큰 지원을 채택합니다.
l 중간 시총 합성 자산: 기본 토큰을 사용하는 대신 ETH를 기초 유동성 지원으로 사용합니다. DOGE와 LTC가 이 범주에 속합니다.
이러한 유형의 자산의 문제점은 관련 토큰이 단기적으로 급격히 상승할 경우 풀에 있는 ETH가 모든 수익을 지불하지 못할 수 있다는 것입니다.
풀에 1,000 ETH와 1,000,000 USDC가 있고 DOGE의 최대 롱 포지션 300 ETH로 제한되어 있다고 가정해 보겠습니다. 하지만 DOGE의 가격은 10배 상승한 반면 ETH의 가격은 2배만 상승했습니다. 이 경우 수익은 풀에 있는 ETH의 가치를 초과합니다.
이런 상황을 피하기 위해 ADL(자동 감소 위치) 기능이 도입되었습니다. 보류 중인 이익이 시장 구성의 임계값을 초과하는 경우, 수익성 있는 포지션은 일부 또는 전부 마감될 수 있습니다. 이를 통해 시장은 항상 건전한 상태를 유지하고 모든 수익이 마감 시 전액 지급되도록 보장할 수 있습니다. 하지만 거래자 의 경우 자동 포지션 감소로 인해 유리한 포지션 을 잃을 수 있으며, 결과적으로 후속 수익을 놓칠 수도 있습니다.
Chaos Labs에서 발행한 보고서에 따르면, V2의 초기 운영 기간 동안 BTC와 ETH의 공개 계약 상한은 각각 2억 5,600만 달러, AVAX/LINK의 상한은 각각 400만 달러, 기타 토큰의 상한은 100만 달러로 권장됩니다. 이후 조정은 실제 운영 조건에 따라 이루어질 수 있습니다. 하지만 현재 GM 풀의 총 TVL은 약 2,000만 달러로, 여전히 상한선에는 한참 못 미칩니다.
4. 사용자 경험 개선: 코인 기반 계약 추가, 실행 속도 향상 및 슬리피지 감소
GMX V1에서는 거래자 U-마진 계약만 체결할 수 있습니다. 거래자 포지션을 포지션 진입 어떤 자산을 사용하든, 포지션 가치는 포지션 포지션 진입 시점의 가격을 USD로 환산하여 계산되며, 이익은 포지션을 닫는 시점의 USD 가치에서 포지션 진입 시점의 USD 가치를 뺀 값과 같습니다.
GMX V2에서는 통화 기반 계약이 추가되었습니다. 거래자 관련 거래 자산을 담보로 예치할 수 있으며, 이는 더 이상 USD로 변환되지 않습니다. 이를 통해 거래자 의 더 많은 요구를 충족시키고 더욱 풍부한 투자 포트폴리오를 제공할 수 있습니다.
또한 GMX V2의 오라클 시스템은 각 블록의 가격을 책정하고, 주문은 가능한 한 최신 가격에 가깝게 실행되어 실행 속도가 빨라지고 슬리피지가 낮아집니다.
5. 할당 모드
프로젝트의 장기적인 발전을 유지하기 위해 GMX V2의 프로토콜 수익도 조정되었습니다. 8.2%는 프로토콜 금고에 할당되며, 이는 프로젝트 운영 및 기타 사항에 사용될 수 있습니다.
GMX V1: GMX 스테이킹 에게 30% 할당, GLP 공급자에게 70% 할당.
GMX V2: GMX 스테이킹 에게 27%, GLP 제공자에게 63%, 프로토콜 재무부에 8.2%, 체인링크에 1.2%. 이 할당은 지역 사회 투표로 승인되었습니다.
3. GMX V2 작동 상태
GMX V2는 약 2주 동안 운영되었으며, TVL은 약 2,000만 달러, 일일 평균 거래량은 2,300만 달러, 일일 평균 계약 수익은 15,000달러, 미결제 약정은 1,038만 달러, 일일 활성 사용자는 약 300~500명입니다. 아직 초기 단계이므로 거래 인센티브를 도입하지 않아도 성과는 수용 가능합니다.
일부 V1 사용자는 이미 V2로 마이그레이션했습니다. V2의 거래량과 일일 활성 사용자는 V1 거래량의 약 40~50% 수준입니다. V1과 V2의 거래량, 프로토콜 수익, 사용자를 비교한 내용은 다음 그림과 같습니다.
출처: dune
GMX V2 거래자 들은 현재 순손실 상태이며, 누적 순손실은 40,000달러입니다.
출처: dune
수확량 측면에서 GMX V1의 수확량은 최근 계속해서 부진한 모습을 보이고 있습니다. 이번 주 GMX 스테이킹 수익률은 1.44%, GLP(아비트럼)는 3.18%, GLP(아발란체)는 8.09%였습니다. 비교해 보면 GMX V2의 수익률은 아래와 같이 더 높습니다.
출처: GMX
GMX V2가 출시된 후, 시장은 그다지 열광적이지 않았고 자본 반응도 평균적이었습니다. 주된 이유는 최근 시장 변동성이 역사적으로 낮은 수준으로 떨어졌고, 전체 거래량이 줄어들었으며, 트랙이 복잡해져서 프로토콜 수익의 성장이 약해졌기 때문입니다.
4. 결론
GMX V1은 많은 추종자를 보유한 파생상품 DEX 부문에서 성공적인 모델입니다. GMX V2의 출시 역시 기본적으로 시장의 기대에 부응했으며, 이는 GMX 팀이 강력한 프로토콜 설계 역량을 보유하고 있음을 보여줍니다. 메커니즘 관점에서 볼 때, V2는 유동성 풀의 균형을 높이고, 거래 자산의 유형을 확장하며, 다양한 담보 포지션 제공합니다. 유동성 공급자와 거래자 에게는 더 많은 투자 옵션, 더 나은 리스크 균형, 더 낮은 수수료가 제공됩니다.
하지만 초기 단계부터 독립적인 풀을 도입함에 따라 유동성 분산 문제가 발생하고 일부 자산은 유동성이 부족할 수 있습니다. 또한, GMX 프로젝트는 기본적으로 마케팅 활동이나 거래 인센티브를 전혀 취하지 않았으며, 단기적으로 프로토콜의 신규 사용자 수와 신규 거래량에 큰 영향을 미치지 못했습니다.
본질적으로 GMX V2는 프로토콜 인프라, 프로토콜 보안 및 균형에 더 중점을 둡니다. 현재의 베어장 (Bear Market) 환경에서는 기본 아키텍처 구축에 집중하고, 프로토콜의 보안을 보장하며, 축적된 데이터를 활용하여 더 나은 리스크 매개변수를 설계하는 것이 향후 불장(Bull market) 에서 프로젝트의 발전에 더 큰 도움이 될 수 있습니다. 그때쯤이면 우리는 더 높은 미결제약정 한도와 더 풍부한 거래 시장 제공할 수 있을 것이고, 또한 시장 열기에 맞춰 더 많은 마케팅 수단을 출시하고 더 많은 신규 사용자를 확보할 수 있을 것입니다.
