저자: DEFI EDUCATION / 출처: https://defieducation.substack.com/p/how-liquidity-impacts-m
번역: Huohuo/Vernacular Blockchain
8월 17일 암호화폐 시장은 하루 만에 약 1,200억 달러의 가치를 잃었습니다. 이는 전체 시가총액의 약 11%에 해당합니다.
유료 가입자들에게는 시장 하락이 놀라운 일이 아니지만(우리는 이미 3월에 에코 버블의 끝을 예측했습니다), 이러한 극적인 하루 하락은 암호화폐 공간에서 여전히 이례적입니다.
왜 이런 일이 발생합니까?
오늘은 상대적으로 적은 매수 및 매도량이 가격과 전체 시가총액에 불균형적인 영향을 미칠 수 있는 이유를 설명하기 위해 유동성의 개념을 살펴보겠습니다. 유동성은 모든 시장에 영향을 미치는 역동적인 요소입니다. 미국 주식시장도 유동성 부족으로 하루 만에 약 1조 달러(약 9%)의 가치가 사라진 것으로 유명하다(2011년 5월 6일 '플래시 크래시' 사건).
유동성이 낮은 기간을 이해하고 이에 따라 투자 위험을 관리하는 데 도움이 되는 몇 가지 유용한 개념과 실행 가능한 조언을 공유하겠습니다.
1. 사례 연구: 플래시 충돌 사고
2010년 5월 6일, 미국의 주요 주식 지수는 몇 분 만에 급락하여 전날 종가보다 10% 낮은 가격에 도달했습니다(많은 주식이 훨씬 더 하락했습니다). 그러자 시장이 반등했습니다. 처음에는 거래자와 규제 기관이 혼란스러웠지만 이제 규제 기관과 업계 관계자가 타임 스탬프가 찍힌 거래 데이터(블록체인과 유사)에 액세스할 수 있으므로 몇 가지 근본 원인을 식별할 수 있습니다.
그래픽 형식의 플래시 충돌 이벤트 | 출처: Nanex 플래시 충돌 보고서
보고서에 따르면 다음과 같은 조건이 결합되어 충돌이 발생했습니다.
1) 시장 자체의 유동성 부족/취약성
2) 마켓메이커의 철수
3) 유해한 거래흐름 현상
4) 대규모 파생상품 주문의 영향
낮은 유동성 유동성은 가격에 큰 변화를 일으키지 않고 자산을 신속하게 사고 팔 수 있는 정도를 나타냅니다 . 유동성과 거래량 사이에는 관계가 있습니다. 거래량이 많은 시장은 시장 조성자가 이익을 위해 유동성을 제공할 수 있는 더 많은 기회를 제공합니다. → 이는 경쟁을 유도합니다. → 더 많은 유동성이 제공됩니다. → 시장은 가격 변동에 영향을 주지 않고 더 많은 대량 주문을 흡수할 수 있습니다.
유동성이 높을수록 거래 비용이 줄어들고 가격 안정성이 높아지므로 투자자에게 유리합니다. 이는 전체 암호화폐 시장이 하락한 날에 분명해졌습니다. 유동성이 적은 "마이너 코인"은 유동성이 높은 "메이저 코인"(비트코인 및 이더리움)보다 백분율 기준으로 더 많이 하락했습니다.
유동성은 구매 또는 판매 비용을 결정하기 때문에 중요합니다. 투자자가 비트코인이나 이더리움으로 100,000달러를 구매하려는 경우 거래는 즉시 완료될 수 있으며 비용은 몇 베이시스 포인트에 불과합니다. 소액 통화의 경우 $100,000 구매 주문을 $20,000의 5개 개별 주문으로 분할해야 할 수 있으며, 각 주문은 시장 중간 가격에서 1%의 편차로 체결됩니다. 즉, 작은 코인으로 포지션을 개설하려면 $1,000를 지불해야 하는 반면, 비트코인에 투자하는 데 드는 비용은 약 $175입니다. 그리고 투자자들은 매도할 때 거래비용을 다시 지불하게 됩니다.
유동성에는 한도 주문서에 게시된 주문(다른 거래자가 가격을 수락하고 주문이 철회되지 않은 경우 구매 또는 판매하기로 합의한 약속), AMM 유동성 "풀"에 예치된 토큰, 구매 의지 또는 잠재력이 포함됩니다. 시장에 진입하기 위해 상인을 판매합니다.
간단한 예: 현재 거래 가격보다 5% 낮은 가격 범위에서 500만 달러 상당의 Ripple XRPToken에 대한 구매 주문만 있을 수 있지만 가격이 5% 빠르게 하락하면 특히 다음과 같은 경우 새로운 구매자를 유치할 수 있습니다. 이러한 하락은 예상치 못한 대규모 매도 주문으로 인해 발생했거나 XRP의 가격이 다른 거래 플랫폼에서 더 높게 책정되어 차익 거래가 허용된 경우라고 믿었습니다. 이 유동성은 거래 플랫폼에 표시되지 않을 수 있지만 여전히 존재합니다. FTX가 파산한 등 대규모 또는 다수의 참여자가 시장을 떠나거나 구매 또는 판매할 수 없는 경우 유동성이 줄어들 수 있습니다.
2010년 5월 6일, 미국 주식시장은 유동성이 급격히 감소했습니다. 구매자의 시장 깊이(증권에 대한 입찰 횟수)는 평소의 약 25%로 떨어졌습니다. 이유와 결과는 명확하지 않습니다. 유동성 부족은 모든 주문의 가격 영향이 증가한다는 것을 의미합니다. 즉, 동일한 가치의 매도 주문에 대해 시장의 하락 폭이 더 크다는 의미입니다. 시장 하락은 참가자들이 더 많은 매도 압력을 예상하여 위험을 줄임에 따라 비유동성으로 이어질 수도 있습니다.
시장이 약세인 경우 매수 의사와 능력이 있는 트레이더가 일시적으로 부재하기 때문에 비유동성이 발생할 수 있습니다. 2010년 5월 미국 시장은 2009년 3월 최저치(18개월간 약세장 이후)에서 반등했지만 경제는 여전히 취약했습니다. 2023년 8월 암호화폐 메이저들은 2022년 11월 최저치(12개월 하락장 이후)에서 반등했지만 암호화폐에 대한 전반적인 관심은 여전히 낮습니다.
두 사건 모두 유동성이 갑자기 사라지면서 가격 변동성이 악화되어 피드백 루프가 형성되었습니다. 가격 변동성이 커짐에 따라 → 시장 참가자가 거래를 더 주저하고 꺼려하게 됨 → 유동성이 더욱 감소 → 거래가 필요한 사람들이 가격에 더 큰 영향을 미치는 주문을 하게 됩니다. 포트폴리오의 위험을 줄이거나 손실을 제한하기 위해 → 가격 변동성을 증가시킵니다.
개별 주식이나 토큰의 경우 비유동성이 발생할 수도 있는데, 이는 종종 장기간의 하락 이후에 발생합니다. 왜? 수년간 가격이 하락한 후에는 일반적으로 판매자가 많이 남지 않으므로 더 적은 거래로 시장이 빠르게 상승할 수 있습니다. 일일 비율이 크게 증가하면 최근 실적이 좋은 주식이나 토큰을 사고 싶어하지만 시장 공급이 제한되어 수요를 충족할 수 없는 반응적인 투자자를 끌어들입니다.
2. 마켓메이커의 철수
시장 조성자는 금융 시장에 유동성을 제공하는 데 중요한 역할을 합니다. 그들은 지속적으로 자산을 사고 팔려고 하므로 거래자가 항상 거래에 즉시 접근할 수 있도록 보장합니다. 5월 6일, 시장 조성자들은 거래 활동을 줄이거나 시장에서 완전히 퇴장했습니다.
"플래시 크래시" 이벤트 중 Russell 2000 ETF(티커 IWM)의 유동성을 그래픽으로 표현한 것입니다. 시장 중간 지점에서 0.5% 포인트 미만 떨어진 유동성은 녹색으로 표시됩니다. 오후 2시 45분경에 이러한 주문(주로 마켓 메이커가 제공)이 사라졌으며 대부분의 유동성은 5포인트 이상 떨어져 있었습니다. 시장 중간 지점 %(크로스 스트라이프 영역). 이는 즉각적인 거래를 더 비싸게 만듭니다. 이미지 출처: 2010년 5월 6일 시장 행사 발견 이미지
몇 가지 요인이 시장조성자의 철수에 기여했습니다. 높은 수준의 변동성은 시장 조성자가 주식의 공정 가치를 결정하고 그에 따라 적절한 매수 및 매도 가격을 설정하는 것을 어렵게 만듭니다. "유해한 유동성"의 존재로 인해 마켓 메이커가 일반적인 견적(스프레드 및 크기)을 유지하는 것이 더 위험해져서 일부 마켓 메이커는 견적을 중단했습니다.
1) 유해한 유동성
"유독한 유동성"은 유동성을 제공하는 참가자에게 불리한 대안을 만드는 주문 흐름을 의미합니다. 더 간단히 말하면 유동성을 제공하는 사람들은 자산의 실제 가치 평가 또는 곧 발생할 주문 흐름에 대한 정보를 가진 사람들을 거래하고 있다고 믿습니다. 참가자 우수한 정보로 거래하세요.
시장 조성자들은 매수-매도 스프레드를 넓히거나 매수 또는 매도하려는 주식의 가치를 감소시켜 손실을 제한하려고 노력하는 더 많은 정보를 보유한 트레이더들에게 패배합니다. 시장이 붕괴하는 동안 유동성은 시장 조성자에게 해로울 수 있습니다. 왜냐하면 재고가 지불한 가격보다 거의 즉각적으로 저렴해지고, 기꺼이 구매자가 부족하다는 것은 위험을 줄이기 위해 해당 재고를 손실을 안고 팔아야 한다는 것을 의미하기 때문입니다. 일반적으로 다른 시장 조성자에게 판매됩니다. 이 주기로 인해 프로그래밍된 위험 또는 이익 및 손실 제한이 촉발되고 소프트웨어(또는 인간 모니터)가 해당 제품 또는 자산 클래스에 대한 회사의 참여 수준을 감소시킵니다.
3. 대량 파생상품 주문이 가격에 미치는 영향
"플래시 크래시" 사건의 주요 원인은 주식 포지션을 헤지하기 위해 41억 달러 상당의 E-Mini S&P 500 선물 계약을 판매하라는 주문을 실행하는 뮤추얼 펀드(아마도 Waddell & Reed가 운영함)였습니다. 트레이더는 다른 거래일에도 비슷한 규모의 주문을 입력했지만 일반적으로 가격 영향을 줄이기 위해 5~6시간 이내에 주문을 실행하기로 결정했습니다.
하지만 5월 6일, 펀드는 가격이나 시간에 관계없이 거래량의 9%에 참여하도록 설계된 컴퓨터 알고리즘을 사용했습니다. 이는 알고리즘 작성에 매우 주의해야 하는 매우 비싼 교훈입니다! 대량(그러나 유동성이 낮은) 거래 세션 중에 이 알고리즘을 실행하면 이 주문 중 19억 달러가 단 20분 만에 적극적으로 실행되었습니다.
규제 당국은 이번 명령으로 인해 미국 주식 시장 가치가 일시적으로 약 10% 하락해 하루 만에 1조 달러의 가치가 사라졌다고 믿고 있습니다.
마찬가지로, 8월 중순 암호화폐 폭락 당시 총 명목 가치가 8억 달러에 불과한 청산 주문(공격적 매도)으로 인해 암호화폐 시장 가치가 약 10% 하락하여 하루 만에 1,200억 달러의 가치가 사라졌습니다.
4. 암호화폐 시장 VS 전통 금융 시장
위에 설명된 모든 역학은 2010년 5월 6일의 "플래시 붕괴" 사건과 올해 8월 중순의 암호화폐 시장 붕괴를 설명하는 데 도움이 될 수 있습니다. 그러나 유동성 위기 동안 성숙한 전통 시장과 암호화폐 시장 사이의 행동에는 주요 차이점이 있습니다.
암호화폐 시장에는 다음과 같은 보호 메커니즘이 없습니다.
1) 변동성이 일시 중지됩니다. 전통적인 금융 시장은 높은 변동성이 감지되면 자동으로 거래를 중단하여 거래를 중단하지만 참가자는 주문서에 유동성을 제공할 수 있습니다.
2) 융합 메커니즘. 미국 주가지수는 일정 기간이 지날 때까지 전일 종가 대비 7%, 13% 위 또는 아래로 설정된 가격 범위 내에서 거래될 수 없습니다. 해당 시장이 이전 종가와 20% 차이가 나면 당일 거래가 종료됩니다.
3) 자동 거래 시스템의 규칙. 규제된 미국 거래 플랫폼에서 모든 실행 알고리즘은 항상 책임 있는 사람이 감독해야 합니다. 악성 알고리즘은 빠르게 종료될 수 있습니다. 시장 참가자는 거래 플랫폼에 주문을 연결하고 보내기 전에 광범위한 신뢰성 테스트와 알고리즘의 적절한 엔지니어링을 약속해야 합니다. 예방조치에는 주문 실행 시 가격 영향을 피하기 위해 가격, 시간, 총 거래량 등의 요소를 고려하는 것이 포함될 수 있습니다. 잘못 설계된 알고리즘을 실행하여 시장 혼란을 초래하는 회사는 이제 규제 기관 및 거래 플랫폼으로부터 막대한 벌금을 받게 되며, 극단적인 경우에는 거래가 금지될 수도 있습니다. "플래시 크래시" 사건에서 배운 교훈을 통해 기업이 다시는 그렇게 파괴적인 방식으로 대규모 주문을 실행하지 않을 가능성이 거의 없습니다.
암호화폐 시장은 세분화되어 있으며 유동성이 다양한 거래 장소에 분산되어 있습니다 . 이는 자동화된 거래 시스템을 규제하기 위해 회로 차단기나 규칙을 시행할 수 없음을 의미합니다. 일부 플래시 크래시는 외부 요인(예: 토큰 입금 또는 인출 불가로 인해 공급 또는 수요 측 재고 부족)으로 인해 한 장소에서만 발생할 수 있습니다.
마지막으로, 무기한 계약/선물과 같은 일부 상품은 서로 다른 거래 장소 간에 배송되거나 이전될 수 없으므로 매우 짧은 기간 동안 현물 가격과 무한히 벗어날 수 있습니다. 공정 가치와의 편차는 매우 짧은 시간 내에 30%에 도달할 수 있습니다.
최근 예로는 YGG 및 기타 소형 토큰(예: BLZ)이 있으며, 이는 현물 시장을 포위하고 파생 상품의 위험을 헤지한 기업에 의해 조작되었을 수 있습니다.
중요한 교훈은 과거 시장 혼란과 규제 기관의 존재로 인해 전통 시장 참여자들이 미래에 극심한 붕괴 가능성을 줄이기 위한 조치를 취하도록 강요했다는 것입니다. 암호화폐 시장은 이러한 교훈을 무시하기로 결정했거나 변동성 완화 조치를 적용할 수 없는 방식으로 설계되었습니다(분권화). 이는 변동성과 관련 기회가 계속 존재한다는 것을 의미합니다.
5. 기회
1) 청산 채우기
기존 시장과 암호화폐 시장의 중요한 차이점은 암호화폐 거래 플랫폼에서 게시하는 실시간 위치 및 청산 데이터입니다.
규제된 시장에서는 거래상대방이 포지션을 개시하는지, 청산하는지를 아는 것이 불가능합니다. 실시간 포지션 데이터를 통해 일련의 최근 거래가 시장 위험의 순 증가 또는 감소를 나타내는지 확인할 수 있습니다. 암호화폐 시장에서는 손실로 인해 강제로 종료되는 거래 주문을 프로그래밍 방식으로 식별할 수도 있습니다.
이것이 왜 중요합니까?
거래 플랫폼에서 실행되는 익명 주문을 볼 때 거래자가 정보 우위를 갖고 있는지 여부를 판단하는 것은 불가능합니다. 이것이 바로 대규모 시장 조성 기업들이 주문의 출처를 이해하기 위해 기꺼이 많은 돈을 지출하는 이유입니다. 기업은 브로커를 통해서만 신원이 확인되지 않은 거래상대방으로부터 주문을 받도록 독점 계약을 체결할 수도 있습니다. 전통적인 금융 세계에서는 이를 "주문 흐름에 대한 지불"(PFOF)이라고 하며, 이것이 바로 Robinhood와 같은 수수료 없는 거래 앱이 할인 또는 무료 거래를 제공할 수 있는 이유입니다. 마켓 메이커 회사는 고객이 지불한 커미션에서 수익을 받기보다는 고객 주문 흐름을 브로커에게 보냅니다. 시장 조성자들이 투자자들에게 주식을 사려면 더 높은 가격을 제시하고, 파는 경우에는 더 낮은 가격을 제시하기 때문에 고객은 여전히 거래 수수료를 지불해야 합니다. 차이점은 스프레드라고도 알려진 소득입니다. 시장 조성자들은 서로 경쟁하므로 유동성이 높은 상품이 많을수록 스프레드가 낮아집니다.
암호화폐 시장에서 강제 청산이 발생하면 이러한 매수 또는 매도 주문은 시장의 공정 가치나 향후 주문 흐름에 대한 우수한 정보를 가진 거래자가 입력한 것이 아니라는 것을 확인할 수 있습니다. 그리고 이러한 주문은 고객의 계좌가 고갈된 후 해당 포지션의 시장 위험이 브로커나 거래 플랫폼으로 이전되는 것을 방지하기 위해 일반적으로 가격과 무관한 방식으로 실행됩니다. 따라서 청산된 트레이더들에게 선택적으로 유동성을 제공하는 것이 수익성이 있어야 하므로 단기 자동화 트레이더들이 적극적으로 경쟁해야 하는 트레이딩입니다.
1년에 몇 번만 수동으로 거래하는 느린 투자자의 경우 암호화폐 시장이 크게 하락하고(예: BTC/ETH가 5-8% 이상 하락) 대규모 청산이 발생하는 날은 종종 좋은 구매 기회를 제공합니다. 상대적으로 낮은 위험으로 평균 회귀 비율을 높이거나 더 나은 평균 가격으로 장기 포트폴리오에 추가할 수 있습니다.
투자자는 다음과 같은 방법으로 암호화폐 시장 붕괴 기회에 참여할 수 있습니다.
- DeFi 온체인을 사용하여 청산된 담보를 할인된 가격으로 구매하세요.
- 큰 폭락 이후 일정 기간 동안 청산이 발생하지 않고 DEX 또는 CEX에서 토큰을 구매합니다.
- 주문을 시장 가격보다 낮게 설정하고 매일 업데이트합니다(예: $CurrentPrice * 0.9로 비트코인 구매).
주가지수는 더 유동적이고 효율적이며 그러한 "폭락" 기회를 거의 제공하지 않습니다(아마도 10년에 한두 번 정도). 반면 암호화폐 시장은 매년 여러 번의 기회를 제공합니다.
2) 낮은 유동성이 위험을 줄일 수 있는가?
시장이 불안정해지기 전에 포트폴리오 위험을 줄이기 위한 조치를 취하면 낮은 유동성을 조기에 감지하는 것이 도움이 될 수 있습니다.
주요 거래 플랫폼의 시장 깊이(주문장)를 확인하여 낮은 유동성을 감지할 수 있습니다. 유동성은 주중이나 주말, 시간대, 최근 변동성에 따라 달라지므로 합리적이라고 생각되는 기준선을 설정한 다음 유동성이 "낮다"고 간주되는 기준점을 결정해야 합니다.
다음은 전통적인 "가격 계층" 스타일 주문서입니다.
위는 바이낸스의 BTCUSDT 선물에 대한 두 개의 주문장의 예입니다. 모든 주문은 가격 수준별로 그룹화되어 왼쪽에 500핍 그룹, 오른쪽에 50핍 그룹으로 요약됩니다. 두 번째 열은 가격 수준별로 그룹화된 비트코인 수를 나타냅니다. 파란색은 매수 주문, 빨간색은 매도 주문입니다. 이는 시각적 접근 방식이지만 데이터를 API로 가져와 평균을 모델링할 수도 있습니다. TradingLite에서 가져온 스크린샷.
주문장의 "매수" 측에 일반적으로 해당 기간/그 주의 주문이 훨씬 적다는 사실을 알게 된다면, 시장은 하락하고 있으며 계속해서 하락하거나 현재 시장 가격에 근접하는 일반적인 매도 주문보다 더 큰 것입니다. 이는 다른 지원 요인과 결합되어 시장 붕괴에 대한 조기 경고입니다.
이 데이터를 보는 또 다른 시각적 방법은 차트의 표시기를 사용하는 것입니다.
TradingLite의 "Orderbook Suite" 코드는 누적 매수 주문, 누적 매도 주문, 둘 사이의 차이 및 비율을 보여줍니다.
낮은 유동성을 감지하는 것은 연중 최악의 시기에 암호화폐 보유를 피하려는 경우 매우 유용할 수 있습니다. 기술이 있다면 주요 거래 플랫폼에서 API 데이터를 가져와 직접 모델링하는 것이 좋습니다. 그렇지 않으면 완성된 도구가 위에 표시된 것과 같은 스냅샷을 제공할 수 있습니다. 투자자는 시장이 마이너스인 날에 유동성이 낮을 때 소프트웨어와 백테스팅을 사용하여 암호화폐 포트폴리오의 일부를 자동으로 청산하여 손실을 많이 피하고 더 나은 가격에 포트폴리오를 재구매할 수 있습니다.
간단히 말해서, 다음과 같은 경우 유동성 수준에 주의를 기울임으로써 잠재적인 시장 붕괴(또는 급격한 상승)를 예고하는 것이 가능하다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
- 한 달 또는 여러 달에 걸쳐 극단적인 수준으로 거래되는 주요 암호화폐
- 당일 거래량과 가격 변동이 최근 평균보다 높습니다.
- 지정가 주문의 규모나 입찰 및 제안의 양 사이에 심각한 불균형이 있습니다(교차 스프레드를 지불하는 거래 측면, 즉 스프레드 베팅을 지불하는 거래자 계산, 예를 들어 입찰 가격으로 실행되는 거래는 다음과 같습니다). "판매"로 계산됨).
동시에, 이전 맥락, 즉 근본적인 뉴스와 트레이더 입장을 이해하는 것도 중요합니다 . 예를 들어, 8월의 폭락은 암호화폐 ETF 승인 소식을 둘러싼 과대 광고 이후 비트코인당 약 29,000달러에서 시작되었습니다. 승인 절차가 지연되거나 승인 여부에 대한 불확실성으로 인해 연중 최고 가격에 매수한 후 하락 시 패닉에 빠져 매도하는 투자자들의 하락에 대한 과잉 반응으로 이어질 수 있습니다. 요약하자면, 시장은 (선물) ETF 승인으로 2021년에 정점을 찍었습니다.
암호화폐 시장은 좋은 소식에 대한 느린 반응으로 인해 시장 참여자들이 불리한 입장에 놓이게 된 후 조정을 받기 쉽습니다 . 또 다른 예는 XRP가 긍정적인 소송 결과 이후 최고치에 도달한 후 향후 몇 달 동안 가치의 거의 50%를 잃는 것입니다. '뉴스를 팔아라'라는 전략이 나오는 데는 이유가 있다.
뉴스와 정서를 고려하는 것이 자동화하기가 더 어렵지만 암호화폐 시장은 여전히 매우 비효율적이므로 유동성 및 시장 붕괴 역학에 주의를 기울임으로써 패시브 투자자는 몇 가지 간단한 규칙을 적용하여 수익을 개선하거나 비용을 절감할 수 있습니다.
6. 요약
시장 붕괴는 비유동적 시장에서 발생할 가능성이 더 높으며 주요 업체(FTX/Alameda)의 퇴출, 시장이나 경제의 전반적인 약세, 최근 좋은 소식 매도 이후 시장이 하락할 때 레버리지 매수 포지션 강요 등이 포함될 수 있습니다.
낮은 유동성은 암호화폐 거래 플랫폼의 API에서 무료로 제공되는 주문장 데이터를 기록하고 모델링하여 정량화할 수 있습니다.
투자자는 몇 가지 간단한 거래 규칙을 채택하여 수익을 향상시킬 수 있습니다. 예를 들어, 시장이 붕괴할 가능성이 있는 경우 포트폴리오를 매도하거나 헤징하고, 시장이 크게 하락한 후에만 포트폴리오에 추가하는 전략을 사용하는 것을 고려하십시오.
DeFi 사용자는 온체인 차용자가 강제로 청산됨에 따라 시장 붕괴 중에 시장 가격보다 낮은 가격으로 토큰을 구매할 수 있는 특별한 기회를 갖습니다.
