파노라마 분석: 이더 DeFi 주문 및 거래 프로세스

우리는 분산형 금융(“defi”) 시장 구조와 거래 실행이 지속적으로 변화하는 세상에 살고 있으며, 대부분의 사람들은 이에 대해 거의 알지 못합니다. 이러한 복잡성 속에서 오늘날의 DeFi 시장 구조가 기존 금융(“tradfi”)의 현재 상태와 매우 다르다는 사실을 잊기 쉽습니다. 무허가형, 글로벌, 분산형 기원에서 DeFi는 시장 참여자와 규제 기관이 Tradfi 실행에 대해 제기한 일부 비판을 해결하는 데 순조롭게 나아가고 있습니다.

이번 글에서는 오늘날 DeFi 주문 현황과 거래 흐름에 대해 집중적으로 살펴보겠습니다. 우리는 DeFi가 전통적인 주문 흐름 시장과 어떻게 다른지 보여주고, 분산된 상태를 유지하면서 사용자 이익을 극대화하는 시스템에 대한 우리의 공통된 꿈을 실현하는 과제에 대해 논의할 것입니다.

우리는 SEC, Citadel 및 Flashbots(및 기타 여러 기관)가 시장 실패와 원하는 시장 결과를 식별하는 데 처음부터 완전히 일치했다고 믿습니다. 우리는 tradfi 시장 참가자들이 주문 흐름에 대한 지불("PFOF") 환경에서 스스로 확인한 몇 가지 문제를 간략히 설명하고 defi가 이러한 시장 실패를 직접 해결할 수 있는 기회가 있다고 주장할 것입니다.

우리는 중앙 집중식 인프라를 사용하는 강력한 주문 흐름 처리 네트워크의 분산 버전을 보여줌으로써 이더리움의 주문 흐름 환경이 초기의 취약한 기회를 나타냄을 보여줄 것입니다. 우리는 무허가 검색자 네트워크와 유동성 제공이 소수의 기존 시장 조성자에 대한 tradfi의 의존에서 벗어나 경쟁력 있는 주문 실행을 창출할 수 있다고 믿습니다. 우리는 DeFi가 자신의 비전과 약속을 진정으로 실현하기 위해 필요한 것은 이 시장의 기존 분산화를 유지하면서 스택의 모든 계층에서 인프라를 분산화할 수 있는 능력과 경쟁을 높이는 것이라고 믿습니다.

그 과정에서 암호화폐는 공정하고 강력하며 취약하지 않고 분산된 금융 시스템의 기본 요소를 향해 한 걸음 더 나아가려고 시도합니다.

SEC, 규칙 615 제안: DeFi의 매혹적인 서곡

주문 흐름과 실행의 역사를 이해하려면 성숙한 미국 주식 시장 구조를 이해하는 것이 중요합니다. Tradfi의 시장 구조는 역선택 위험이 낮기 때문에 시장 조성자가 "개인 투자자"와 거래하기를 선호하는 것에서 시작됩니다. 즉, 주문 실행의 결과로 주가가 시장 조성자에 불리하게 움직일 가능성이 낮다는 것을 의미합니다. 오늘날 소매 주문의 90% 이상이 Ignite의 공개 거래소가 아닌 6개의 도매 시장 제작자에게 직접 전송됩니다 . PFOF(Pay for Order Flow)로 널리 알려진 이 관행은 시장 조성자가 소매 주문 흐름을 기반으로 거래에 대해 비용을 지불하고 그 대가로 사용자에게 수수료 없는 거래를 제공하는 방식입니다.

PFOF의 사용자 거래 실행 품질은 두 가지 주요 관행을 통해 유지됩니다.

1. 가격 개선: 마켓 메이커는 모든 거래소에서 가장 높은 입찰 가격이자 가장 낮은 판매 가격인 NBBO(National Best Bid and Offer)보다 최소한 더 나은 가격으로 사용자 주문을 체결해야 합니다.
2. 공정한 경쟁: 이전 기간의 총 가격 개선과 같은 실행 품질 지표를 기반으로 주문 흐름이 마켓 메이커에게 일괄적으로 할당되고, 모든 참여 마켓 메이커에게 통일된 PFOF 요율이 부과됩니다.

Robinhood는 PFOF를 사용하여 소매 주문 흐름으로 수익을 창출하는 가장 크고 유명한 브로커 중 하나입니다. 2023년 8월, Robinhood 사용자는 주식 598억 달러, 옵션 1억 730만 달러, 암호화폐 22억 달러를 거래했습니다. Robinhood 는 S&P 500 주식의 PFOF에서 110만 달러, S&P 500 이외의 주식에서 900만 달러, 옵션 거래에서 4,340만 달러를 벌었습니다 .

출처: Robinhood 2023년 3분기 규칙 606 보고서.

그림 1. Robinhood의 각 도매업체가 받은 비지정 주문의 비율. 주문은 S&P 500 주식, S&P 500 이외의 주식, 옵션별로 분류됩니다.

그림 1은 Robinhood의 주문 유형당 최대 4개의 도매 시장 메이커가 있음을 보여줍니다. 4개 시장 조성자 중 Citadel은 S&P 500 주문의 29%, 비 S&P 주문의 36%, 옵션 주문의 37%를 담당합니다. Virtu는 S&P 500 주문의 45%와 S&P가 아닌 주문의 28%를 실행합니다.

소매 사용자가 Citadel 및 Virtu와 거래하게 된 시장 구조는 사용자에게 좋지 않은 것으로 보였으며 SEC도 마찬가지였습니다. SEC는 PFOF 시장 구조에 대해 두 가지 주요 비판을 나열합니다.

1. 주문 흐름 세분화: 활성 거래소에서 마켓 메이커까지의 소매 흐름 세분화는 마켓 메이커에게 이익이 되고 다른 시장 참여자에게 세금을 부과합니다. 역선택 가능성이 높아짐에 따라 시장 조성자들은 거래량이 적은 거래소에 대한 호가를 확대하기 시작하여 해당 거래소의 기관 투자자와 같은 거래자의 실행 품질이 저하됩니다.
2. 단일 주문의 가격 인상에 대한 잘못된 인센티브: 주문 흐름은 일괄적으로 시장 조성자에게 할당되고 총 가격 인상을 기준으로만 평가되므로 시장 조성자는 사용자에게 더 나은 가격을 제공할지 아니면 더 나은 가격을 제공할지 결정할 권리가 있습니다. 단일 주문이 실행될 때 사용자에게 더 나은 가격을 제공하고 이익을 스스로 유지하십시오. 실행이 간접적인 수단을 통해서만 경쟁을 이용하는 경우 도매 구매자는 각 사용자에게 가능한 최상의 가격을 제공할 인센티브가 없기 때문에 잉여가 도매 구매자에게 흘러갑니다.

또한, 시간이 지남에 따라 브라이트 거래소의 견적 범위가 확장되고 거래소의 숨겨진 유동성과 다크 풀과 같은 대체 거래 시스템을 통한 거래 경로에 대한 설명 실패로 인해 NBBO가 침식되어 시장 조성자의 수익성이 더욱 저하되었습니다.

이러한 문제를 해결하기 위해 SEC는 2022년 12월 주식 시장 구조를 PFOF에서 '공개적으로 경쟁하는 거래 센터'(예: 거래소)에서 운영하는 100~300밀리초 틱별 경매로 변경할 것을 제안했습니다. 이러한 변화는 소매 주문 흐름을 더 넓은 시장(예: 기관 투자자)으로 민주화하고 주문별로 시장 조성자 인센티브를 조정함으로써 사용자 주문의 더 나은 실행을 촉진하기 위한 것입니다.

가장 경쟁력 있고 접근 가능하며 인센티브가 제공되는 주문 결제 방식 경매는 바로 DeFi가 지난 2년 동안 대규모로 시도해온 것입니다!

주문 흐름 전력

DeFi 시장 구조에 대한 대화를 연결하기 위해 먼저 각 프런트엔드의 주문 흐름 시장 점유율을 다룰 것입니다. 주문 흐름 시장 점유율을 이해하는 것은 DeFi의 시장 구조에 영향을 미칠 수 있는 충분한 힘을 가진 사람, 시장의 어느 부분을 통제하는 사람, 해당 시장 부분이 누구에게 가치가 있는지 추론하는 데 중요합니다.

우리가 제공할 데이터는 2023년 11월 1일부터 2023년 11월 30일 사이에 이더리움 블록체인에서 수집되었습니다.

그림 2, 3, 4. 2023년 11월 1일부터 2023년 11월 30일 까지 추적된 45개의 이더리움 프런트엔드1에 대한 거래량, 거래 수 및 사용자별 시장 점유율 비율 .

그림 2는 2023년 11월 Ethereum DEX 거래량 중 140억 달러가 프런트엔드 라우터 계약을 직접 호출하는 거래에서 비롯된 것임을 보여줍니다. 이는 대부분 소매적이고 무해한 주문 흐름인 것으로 추정됩니다.

그림 2-4는 이더리움의 주문 흐름이 Uniswap의 웹사이트 애플리케이션과 지갑에 의해 지배되고 있음을 보여줍니다. 11월에는 370,000명의 사용자를 대상으로 220만 건 이상의 거래를 처리했으며 거래량은 40억 3천만 달러로 각각 시장 점유율의 29%를 차지했습니다. , 44% 및 47%. 다음은 68,000명의 사용자에 걸쳐 39억 달러의 거래량을 보유한 프런트엔드 및 API 통합업체 1inch입니다. 그림 3은 Telegram 봇 Maestro (750,000건의 거래, 15%)와 Banana Gun (537,000건의 거래, 10%)이 거래 수 측면에서 Uniswap에 이어 2위를 차지하고 있음을 보여줍니다. 그림 4는 Uniswap의 사용자 기반이 인기 있는 인앱 지갑 교환 플랫폼인 Metamask(사용자 90,000명, 11%)와 Coinbase Wallet(사용자 55,000명, 7%) 뒤를 잇는다는 것을 보여줍니다.

그림 5. 2023년 11월 1일부터 2023년 11월 30일까지 100달러 미만부터 100만 달러 이상까지 다양한 거래 규모의 거래 수에 따른 프런트엔드당 시장 점유율 비율.

그림 6. 11월 이더리움 프런트엔드의 다양한 토큰 쌍 카테고리의 거래량. ETH/BTC는 USDC/USDT/DAI와 쌍을 이루는 ETH 및 BTC를 나타냅니다. 페그에는 USDC/USDT와 같은 인기 있는 스테이블코인 쌍과 stETH/WETH와 같은 페깅된 통화 쌍이 포함됩니다. ² 긴 꼬리에는 다른 모든 쌍이 포함됩니다.

그림 5와 6은 서로 다른 프런트 엔드가 서로 다른 사용자 프로필을 충족한다는 것을 보여줍니다. 텔레그램 봇 사용자의 거래는 최대 $10,000까지 소규모이며 거의 독점적으로 롱테일 코인을 대상으로 합니다. 1inch API 및 1inch Fusion, Cowswap 및 Uniswap과 같은 애그리게이터 및 솔버 경매

보다 일반적으로 그림 6은 2023년 11월 이더리움 소매 거래량 140억 달러 중 50%가 이더리움에서 롱테일 토큰 쌍을 거래하고, 23%가 ETH/BTC 토큰 쌍을, 27%가 고정 토큰 쌍을 거래했음을 보여줍니다. .

탈중앙화 블록 구축(중앙화 MVP)

2023년 10월 13일 kyoro.eth는 Cowswap을 사용하여 Hayden Adams가 5년 전 Uniswap V1을 테스트하기 위해 출시한 토큰인 HAY를 2.7ETH에 판매했습니다 . 12명의 Cowswap 솔버가 최적의 경로를 찾기 위해 경쟁했으며, Uniswap V1, Uniswap V2 및 Uniswap V3 HAY-WETH 풀을 통해 트랜잭션을 라우팅하는 애그리게이터 0x 프로토콜로 라우팅하여 솔버 Laertes가 승리했습니다. 그런 다음 Solver Laertes는 거래를 지원하는 검색자로부터 18개의 입찰을 받은 주문 흐름 경매 MEV-Blocker에 거래를 제출했습니다. MEV-Blocker는 병합을 위해 경쟁하는 7개의 블록 빌더에게 역추적을 보내고, Builder0x69는 4개의 원자 역추적을 병합한 후 블록을 획득했습니다. 그 중 2개는 공개 1인치 사용자 제한 주문을 채웠고, 1개의 신호는 HAY 주식을 보유하려는 검색자의 역추적입니다 . 궁극적으로 Builder0x69와 Seeker 백트랙은 총 0.4 ETH(현재 시장 가격으로 약 $900)를 회수된 MEV 형태로 Cowswap이 지정한 환불 주소로 반환했습니다.

분리하면 다음과 같습니다.

1개 솔버 경매 + 12개 Cowswap 솔버 + ≥ 1개 애그리게이터 + ≥ 3개 탈중앙화 거래소

+ ≥ 3개의 HAY-WETH 패시브 유동성 공급자 + 1개의 주문 흐름 경매

+ ≥ 4 원자 검색자 + ≥ 1 신호 검색자 + 2 1인치 지정가 주문 사용자 + 7 블록 빌더

≥ 35개 기관이 참여하여 kyoro.eth가 거래 시 우대 가격을 받을 수 있도록 돕습니다!

처리되는 개별 거래의 복잡성을 이해하려면 관련된 4개의 연속 주문별 경매 각각과 이들이 전문 검색 네트워크를 조정하여 사용자에게 더 높은 가격을 제공하는 방법을 이해하는 것이 중요합니다. 거래가 생성되기 전 의도 수준에서 발생하는 첫 번째 경매부터 시작하여 전체 이더리움 블록 경매로 끝납니다.

솔버 경매

Cowswap이 개척하고 나중에 1inch Fusion 및 Uniswap X가 다양한 방식으로 채택한 솔버 경매는 최적의 거래 라우팅 작업을 경쟁 시장에 아웃소싱하는 통합업체에서 발전했습니다. 프런트 엔드 및 유동성 상품과 경쟁할 필요 없이 단순히 무역 경로를 최적화하여 경쟁하고 이익을 얻을 수 있는 능력은 "해결자"라고 불리는 새로운 종류의 전문 검색자의 등장을 촉진했습니다.

orderflow.art에서 Sankey 다이어그램과 상호 작용합니다.

그림 7. 솔버 경매 Cowswap, 1inch Fusion 및 Uniswap X로 전송된 거래에 대해 솔버가 유동성을 얻는 위치를 보여주는 Sankey 다이어그램. 엔터티 높이는 2023년 11월 각 엔터티를 통한 착륙 거래의 거래량을 반영합니다. 거래 프로세스: 프론트엔드 → 솔버 경매 → 솔버 → 유동성 수집자 → 유동성 소스.

라우팅 거래의 경쟁에는 많은 유동성 소스를 통합하고 이러한 유동성 소스 간에 거래 금액을 최적으로 할당하는 것이 포함됩니다. 그림 7은 총 22명의 해결자가 33개 이상의 유동성 소스에 액세스하는 세 가지 해결자 경매를 보여줍니다. 그림 7은 또한 자동화된 마켓 메이커(AMM)(특히 Uniswap V3)와 프라이빗 마켓 메이커(PMM)(특히 Wintermute 및 SCP)를 통해 유동성에 접근하는 솔버를 보여줍니다.

최적의 거래 경로를 고려하지 못하고 개인 유동성을 놓치는 tradfi의 NBBO의 가격 개선 요구 사항과 달리 Defi 버전의 솔버 경매의 NBBO는 22개의 솔버로 구성된 경쟁 시장에 의해 유지되며 시장은 수백 개의 솔버에 대한 거래 경로를 최적화 합니다. 공공 및 민간 유동성의 원천 .

그림 7은 또한 2023년 11월 착륙 거래에서 1,400만 달러의 Cowswap 사용자 주문이 1인치 사용자 제한 주문과 일치했음을 보여줍니다. 솔버 경매에서 승리하려면 1인치 지정가 주문이 민간 시장 조성자보다 더 나은 가격을 제공해야 하며, 소매 주문 흐름을 채우기 위해 시장 접근을 확대하기 위해 SEC가 제안한 규칙 615를 지원하면 더 나은 사용자 결과를 얻을 수 있습니다.

그림 8. 지난 3년간 프런트엔드 카테고리별 소매 거래량: DEX 프런트엔드, 텔레그램 봇, 인앱 지갑 교환, 애그리게이터 API 통합자 및 솔버 경매. 솔버 경매에는 Cowswap, 1inch Fusion 및 Uniswap X가 포함됩니다.

그림 8은 솔버를 통해 경매된 주문 트래픽 비율의 시간 경과에 따른 증가를 보여줍니다. 2023년 11월 소매 거래량 중 36억 7천만 달러(26.3%)가 세 가지 주요 솔버 경매 중 하나를 통해 진행되었습니다.

솔버 경매의 인기가 높아지고 솔버 시장의 경쟁이 심화되면서 혁신적인 유동성 프로젝트 채택에 대한 장벽도 낮아지고 있습니다. 해결자는 보다 경쟁력 있는 견적을 제공하고 해결자 경매에서 승리하기 위해 가능한 한 많은 유동성 소스를 통합하도록 직접적인 인센티브를 받습니다. 따라서 다가오는 Uniswap V4 페그의 경우 개발자는 거래량 15억 달러( 그림 2 에서 Ethereum 소매 주문 흐름의 10.5%)를 채우기 위해 경쟁하기 위해 13개의 Cowswap 솔버 중 하나만 통합하면 됩니다. 시간이 지남에 따라 솔버가 더욱 복잡해짐에 따라 defi는 오늘날의 라우터가 지원할 수 없는 유동성 메커니즘에 대한 더 높은 복잡성 한도를 지원할 수도 있습니다.

다음으로, 우리는 유동성이 높은 토큰 쌍에 대해 경쟁력 있는 가격을 책정하는 유동성의 주요 원천인 소매 주문 흐름에 대한 시장 진입 장벽을 낮추는 발전에 초점을 맞출 것입니다.

시장조성자 경매

이전에는 마켓 메이커 유동성에 접근하는 주요 방법은 1inch 및 0x와 같은 애그리게이터를 통해 구성된 매도호가를 통해서였습니다. 그러나 이는 통합자 자신의 라우팅 알고리즘만이 통합 시장 조성자의 유동성에 접근할 수 있다는 한계도 따릅니다. RFQ에 대한 주문 흐름 액세스를 제한하면 각 프로젝트의 주문 흐름에 액세스하기 위해 각 RFQ API를 통합하는 데 리소스를 소비해야 하는 시장 조성자의 진입 장벽이 높아집니다. 그런 다음 Hashflow는 모든 프로젝트나 해결사가 시장 조성자의 유동성을 활용할 수 있도록 하는 요청을 개발했습니다.

orderflow.art에서 Sankey 다이어그램과 상호 작용합니다.

그림 9. 2023년 11월 RFQ, Hashflow 및 통합 PMM(Private Market Maker)으로부터 유동성을 확보한 프로젝트 수의 분포를 보여주는 Sankey 다이어그램.

그림 9는 집계자 1inch, 0x 및 Airswap이 구축한 RFQ의 주문 흐름 소스가 자체 프런트엔드 및 집계 API 통합자로 제한되어 있음을 보여줍니다. 반면 Hashflow의 주문 흐름 소스에는 Cowswap, 1inch Fusion 및 Uniswap X의 솔버, OKX와 같은 지갑, Defillama, Odos 및 OpenOcean과 같은 메타 애그리게이터, 심지어 1inch Labs의 솔버도 포함됩니다. 퓨전과 1인치 API.

2023년 11월, 8개의 시장 조성자 는 Cowswap, 1inch Fusion 및 API 통합업체, Paraswap을 통해 Hashflow 수량과 API 통합을 통해 Ethereum에서 14억 5천만 달러(그림 6의 45%)가 넘는 ETH/BTC 거래를 채우기 위해 경쟁했습니다. 실현된 시장 조성자 채우기 중에서 그림 9는 Hashflow 시장 조성자가 3억 7,400만 달러를 채웠음을 보여줍니다. 이는 0x 및 1inch RFQ 시장 조성자 채우기의 두 배 이상입니다.

Hashflow를 통해 솔버와 통합된 마켓 메이커에게는 두 가지 추가 이점이 있습니다.

1. 해결사 스테이킹 요구 사항 우회: 해결사가 되려면 Cowswap은 해결사에게 750,000 , 150만 COW 토큰(현재 가격 약 415,000달러) 및 500,000cUSDC를 스테이킹해야 합니다. 1인치 퓨전을 사용하려면 리졸버가 최소 5%의 "유니콘 파워"를 보유해야 합니다. 이는 2년 동안 약 100만 개의 1인치 토큰(현재 가격 약 435,000달러)이 잠겨 있는 것입니다. 솔버와의 통합을 통해 시장 조성자는 Cowswap 및 1inch Fusion의 스테이킹 요구 사항을 우회하여 2023년 11월 거래량 30억 달러를 놓고 경쟁할 수 있습니다( 그림 2 ).
2. 더 많은 거래에 접근: 라우팅 알고리즘을 구현하지 않으면 시장 조성자는 요청이 참조하는 토큰 쌍 세트와 일치하는 경우에만 사용자 견적에 응답할 수 있습니다. 경쟁이 치열한 해결사 시장으로의 아웃소싱 라우팅은 시장 조성자가 인용할 수 있는 통화 쌍의 기회 표면적을 증가시킵니다. 이 거래 에서 Cowswap 사용자는 210만 wstETH → USDT를 거래하고 있으며, 솔버 Barter는 거래를 Kyberswap에서 210만 wstETH → WETH로 분할한 다음 Wintermute를 사용하여 Hashflow를 통해 160만 WETH → USDC 및 500,000 WETH → USDT를 분할한 다음 USDC입니다. → 160만 매버릭의 USDT.

시장 조성자가 더 많은 주문 흐름 소스에서 더 많은 통화 쌍을 인용할 수 있게 되면 경쟁이 심화되고 사용자에게 더 높은 가격이 제공됩니다.

주문 흐름 경매

해결자 및 시장 조성자 경매는 사용자가 서명할 수 있는 가장 경쟁력 있는 제안을 제공하도록 설계되었습니다. 최종 사용자가 거래에 서명하면 거래 포함을 담당하는 개체(예: 지갑 또는 확인자)는 거래를 주문 흐름 경매로 보내도록 선택할 수 있습니다.

작년에는 샌드위치 및 복구 보호 사용이 증가함에 따라 프라이빗 RPC 외에 주문 흐름 경매가 기능으로 도입되었습니다. 2023년 11월에는 200만 건(41%)의 소매 주문 흐름 거래가 프라이빗 RPC 엔드포인트를 통해 이루어졌으며 거래 규모는 63억 달러(45%)에 달했습니다.

주문 흐름 경매 이전에는 번들 경매 에서 검색자 간의 경쟁이 심화되어 검색자가 검증자에게 입찰해야 하는 이익의 비율이 높아졌습니다. 원자 검색자와 신호 검색자는 각각 거래 경로가 이상적이지 않거나 가격 신호가 고려되지 않을 때 백엔드 거래에서 이익을 얻습니다. 번들 경매 전에 또 다른 경매를 도입함으로써 주문 흐름 경매는 검증인이 이전에 얻은 이익을 사용자에게 리디렉션합니다. 이는 역추적 기회를 가장 잘 포착하려는 검색자에게 사용자 거래 뒤의 거래 슬롯을 경매함으로써 달성됩니다.

OFA MEV-Blocker 및 Flashbots Protect ( MEV-Share OFA 프로토콜 실행)는 Dune 의 RPC 엔드포인트에서 볼 수 있는 트랜잭션을 게시했습니다. 이를 통해 OFA의 주요 사용자가 누구인지 관찰하고 해당 제안의 경쟁력을 평가할 수 있습니다.

그림 10. MEV-Blocker 및 Flashbots가 수신한 소매 주문 흐름 트랜잭션 수 항목별로 RPC 엔드포인트를 보호합니다. 둘 다 두 개의 OFA가 받은 트랜잭션을 나타냅니다.

그림 11. MEV-Blocker 및 Flashbots가 수신한 소매 주문 트래픽은 품목별로 RPC 엔드포인트를 보호합니다. 둘 다 두 OFA가 받은 금액을 나타냅니다.

그림 10은 거래 수 측면에서 MEV Blocker의 가장 큰 주문 흐름 소스가 Uniswap의 모바일 지갑 임을 보여줍니다. Cowswap의 거래량이 높지는 않지만 그림 11을 보면 Cowswap이 MEV-Blocker를 통해 흐르는 거래량의 15억 달러(59%)를 차지하는 것으로 나타났습니다. 그림 10은 또한 거래 수 기준으로 Flashbots Protect의 독점 주문 흐름의 가장 큰 소스가 Telegram 봇 Unibot임을 보여줍니다. 그림 11은 imToken 지갑이 Flashbots Protect의 가장 큰 거래량 기여자로서 거래량의 1억 5900만 달러(15%)를 보내는 것을 보여줍니다.

텔레그램 봇 사용자는 주로 Uniswap V2에서 유동 토큰을 거래합니다. 그러나 때로는 거래되는 토큰이 다른 곳에서 유동성을 갖는 경우도 있습니다. Telegram Bot Router가 이러한 유동성 소스를 놓치면 차익 거래 기회가 발생합니다. 2023년 12월 22일 Unibot 텔레그램 봇 사용자가 받은 최고 환불액은 0.255 ETH (당시 $592)였습니다 . 사용자 0xc3f7은 0.8 ETH ($1800)를 Omnicat 토큰으로 교환하고 OmniCat 토큰의 원자 차익거래를 통해 Uniswap V2 < > V3 풀로 역추적했습니다 . 2023년 7월부터 12월까지 Unibot 텔레그램 봇 사용자는 230개의 역추적에서 3.6 ETH를 받았으며 평균 0.016 ETH(현재 가격으로 약 $35)를 환불 받았습니다.

반면, 그림 7은 Cowswap에 33개의 유동성 소스에 액세스하고 이러한 소스 간에 사용자 트랜잭션을 최적으로 분배하기 위해 경쟁하는 13개의 솔버가 있음을 보여줍니다. 그러나 2023년 4월 출시 이후 솔버 거래는 여전히 7,700회 반환되었으며 누적 환불액은 376 ETH (현재 가격으로 $845,000)입니다.

솔버 트랜잭션은 다음과 같은 이유로 백그라운드 실행 기회를 계속 노출할 수 있습니다.

1. 이전 경매에 포함되지 않은 일부 신호 추구자(일반적으로 동일한 시장 형성 주체 그룹)가 여전히 최종 AMM 가격으로 구매하기를 원할 수 있으므로 이전에는 고려되지 않은 가격 신호입니다.
2. PMM 및 AMM 유동성에 대한 유동성 소스는 이전에는 고려되지 않았습니다.
3. 거래는 고려되는 유동성 소스 간에 이상적으로 분배되지 않습니다.

솔버 복잡성이 증가함에 따라 이유 (2)와 (3)으로 인한 역실행 기회는 시간이 지남에 따라 감소해야 합니다.

주문 흐름 경매 환불은 해결사, 프런트엔드, 지갑 및 사용자를 위한 또 다른 수익 창출 소스이기도 합니다. Cowswap 프로토콜 보상은 시장 조성자가 아닌 Cowswap 해결사를 위한 주요 수익 창출 소스입니다. 그러나 2023년 5월부터 2023년 12월까지 Cowswap은 솔버 보상으로 388 ETH 를 발행했는데, 이는 같은 기간 MEV-Blocker 환불의 376 ETH 와 거의 같습니다. 솔버, 프런트엔드, 지갑부터 오늘 주문 흐름 경매를 보내지 않은 사용자까지 모두에게 엄청난 돈이 남을 수 있습니다! 입방체

OFA 검색자 대회

MEV-Blocker 및 MEV-Share와의 검색기 통합은 허가가 필요하지 않으므로 OFA는 전체 주문 흐름 네트워크에서 진입점에 대한 가장 낮은 장벽이므로 잠재적으로 가장 경쟁력이 있습니다.

MEV-Blocker 및 MEV-Share는 개인 정보 보호 기반 메커니즘을 사용하여 사용자 트랜잭션 실행을 보호하고 검색자의 위법 행위를 방지함으로써 무허가 통합을 가능하게 합니다. 주문 흐름 네트워크의 다른 지점에 통합하려면 부적절한 행동을 방지하기 위해 스테이크, KYC 또는 신뢰 관계가 필요합니다. MEV-Blocker는 거래 서명을 제거하고 백엔드 검색자에게 추가 가짜 거래를 발행하여 거래 개인정보 보호를 활성화합니다. MEV-Share는 사용자가 거래하고 있는 풀(예: USDC-WETH Uniswap V3)만 백엔드 검색자에게 공개하고 제한 가격이나 거래 방향은 공개하지 않는 등 프로그래밍 가능한 개인 정보 보호를 가능하게 합니다.

주문 흐름 경매는 더 많은 차익 거래 기회를 찾기 위해 경쟁하는 검색자와 더 높은 수익 비율로 사용자에게 입찰하는 것에 의존합니다. 온체인 데이터를 사용하여 검색자 이익을 계산하는 것이 결정적이기 때문에 우리는 원자 차익거래에 중점을 둘 것입니다. LibMEV 의 Atomic Arbitrage Profit API를 사용하여 우리는 2023년 5월 출시 이후 52명의 원자 검색자가 MEV-Blocker에서 15,000번의 역추적에서 207 ETH 를 만들었고 38명의 원자 검색자가 MEV-Share에서 207 ETH를 얻었음을 관찰했습니다. 2,700번의 역추적을 수행하여 수익을 얻었습니다. 63ETH .

그림 12와 13은 MEV-Blocker(상단)와 MEV-Share(하단)에 대한 시간 경과에 따른 검색자 이익 마진을 보여줍니다. 0.4의 이익 마진은 원자 차익 거래로 2 ETH의 이익이 발생하면 검색자는 팁을 주고 가스를 지불한 후 0.8 ETH를 유지한다는 것을 의미합니다. 원의 크기는 검색자가 ETH에서 얻은 수익을 나타냅니다.

그림 12와 13은 두 주문 흐름 경매 모두에서 시간이 지남에 따라 검색자 이익 마진이 0이 되는 경향이 있음을 보여줍니다. 이는 기회가 생기고 경쟁이 심화됨에 따라 원자 차익거래 시장에서 검색자 마진이 0에 가까워지고 있다는 지난 몇 년간의 관찰을 더욱 뒷받침합니다.

공동경매

첫 번째 예 에서 보았듯이, 블록 빌더 Builder0x69는 HAY를 ETH로 교환하는 사용자를 위해 5개의 MEV-Blocker 추적을 제공할 수 있습니다. 2개의 1inch Limit Order < > Uniswap V3 Atomic Arbitrage, 2개의 Uniswap V3 < > Uniswap V1 Atomic Arbitrage 및 1 신호 차익거래 총 환불 0.4 ETH.

소매 사용자에 대한 결과는 전체 경매에서 일관되며, 주문 흐름 경매를 통해 건설업체에 전송된 거래는 검색자 입찰의 90%가 지정된 주소로 반환된 경우에만 포함되어야 합니다. 검색자 입찰의 또 다른 10%는 빌더에게 이전되어 빌더가 최대한 많은 재방문 사용자를 포함하도록 장려합니다.

보다 광범위하게, 우리는 블록 경매( mev-boost 경매 라고도 함)를 충돌하지 않는 검색자의 선호도를 신속하게 통합하기 위한 블록 빌더 간의 경쟁으로 생각할 수 있습니다. 1년 전, Flashbots는 진입 장벽을 낮추고 더 빠른 번들 병합 및 시뮬레이션을 향한 경쟁을 촉진하기 위해 생산 모듈 빌더를 오픈 소스로 제공했습니다 . 현재 총 41개 건설사가 공동경매에 적극적으로 참여하고 있다.

분권화와 경쟁

우리는 이 네 가지 경매가 어떻게 진입 장벽을 낮추고 소매 주문 흐름에 대한 접근을 민주화하며 경쟁을 높이는지 보여주었습니다. 4회 연속 주문 제작 경매가 함께 이루어지면 다음과 같은 시장 구조가 형성됩니다.

• 경제적으로 의미 있는 정보를 가진 사람은 누구나 사용자 트랜잭션이 실행되기 전에 이를 블록 구축 프로세스에 표현할 수 있습니다.
• 검색자는 소수의 대규모 기업이 더 많은 일을 하도록 하는 대신 라우팅, 유동성 제공 및 블록 생성을 위한 합병 번들링에 협력하여 더욱 전문화되고 있습니다.
• 이러한 전문 검색자 네트워크 간의 경쟁은 주문별로 사용자의 가격을 인상하는 데 효과적으로 활용됩니다.

궁극적으로 연속적인 순차 경매는 금융 상황에 대한 글로벌 합의에 도달하는 분산되고 협력적인 프로세스를 보여줍니다. 우리는 Sankey 다이어그램을 사용하여 2023년 11월까지 이 프로세스를 시각화합니다.

orderflow.art에서 Sankey 다이어그램과 상호 작용합니다.

그림 14. 프런트엔드, 솔버 경매, 솔버, 주문 흐름 경매, 궁극적으로 빌더에서 2023년 11월에 포함될 때까지의 거래 흐름을 보여주는 소매 거래량의 Sankey 다이어그램. ⁴

orderflow.art에서 Sankey 다이어그램과 상호 작용합니다.

그림 15. 2023년 11월 사용자 주문 소스당 유동성에 초점을 맞춘 소매 유동성 영향에 대한 Sankey 다이어그램. ⁴

그림 14 와 15 는 33명의 해결사, 12명의 시장 조성자, 90명의 OFA 백엔드 운영자, 41명의 블록 빌더가 12,000개의 토큰 쌍 에 대한 사용자 거래를 촉진하고 최적화하는 데 참여하고 있음을 보여줍니다. Defi의 규모와 거래되는 토큰의 수는 전 세계 사용자의 욕구 정도를 보여주는 반면, 소수의 신뢰 영역에 있는 소수의 플레이어는 서비스를 제공할 수 없거나 제공할 의사가 없습니다. Defi의 실행 품질은 검색자의 욕구, 효율성 및 다양성을 보여주며, 검색자가 그렇게 할 수 있는 시스템을 구축하면 그러한 사용자 선호도를 충족시키는 것으로 나타날 것입니다.

궁극적으로 그림 14 와 15는 고도로 금융화된 환경에서 글로벌, 경쟁, 협력 시스템이 가능하며 사용자에게 매우 유익할 수 있음을 보여줍니다.

해야 할 일이 더 많습니다.

솔버 경매를 통해 흐르는 주문량이 증가함에 따라 우리가 설계한 솔버 메커니즘이 DeFi 시장 구조에 미치는 영향을 고려하는 것이 중요합니다. 대량의 주문 흐름을 제어하는 ​​프런트 엔드는 시장 구조를 빠르고 크게 변화시켜 네트워크의 분산화를 변화시킬 수 있습니다.

중앙 집중화의 관성에 맞서 싸우십시오.

시간이 지남에 따라 더욱 경쟁적이고 분산화된 원자 차익 거래와는 달리( 그림 12 및 13 ), 시장 조성자는 역사적으로 tradfi 및 defi에서 적극적으로 중앙 집중화하는 세력이었습니다. 집중의 자연스러운 힘은 규모의 경제와 이점의 이전 가능성(예: 지연된 인프라 및 자산 가격 책정 모델)으로 인해 운영되는 기존 시장에서 다른 시장을 지배하는 것입니다.

Sankey 다이어그램은 orderflow.art에서 볼 수 있습니다 .

그림 16. 2023년 11월 이후 Cowswap, 1inch Fusion, Uniswap X 및 Metamask 스왑의 ETH/BTC 거래량 흐름을 보여주는 Sankey 차트.

그림 16은 시장 조성자 SCP(Cowswap의 PLM)와 Wintermute(1inch Fusion의 Rizzolver)가 Ethereum(Uniswap, 1inch, Metamask 및 Cowswap) 거래의 4가지 주요 주문 흐름 소스에서 ETH/BTC의 75% 이상을 차지함을 보여줍니다. 용량. Cowswap은 4개 중 예외이며 SCP의 Solver PLM이 40%를 직접 채우는데, 이는 Cowswap의 메커니즘 설계 및/또는 더 많은 솔버 경쟁으로 인해 발생할 수 있습니다.

거래량과 수익의 관계를 이해하기 위해 마켓 메이커를 해결사로 직접 통합하고 Hashflow를 통한 간접 통합을 통해 해결사 경매로 수익을 창출하는 시장을 추정합니다. 우리는 이더리움에서 가장 인기 있는 거래 쌍인 ETH-USDC와 ETHBTC 및 페깅된 토큰 쌍 외에 가장 인기 있는 거래 쌍인 LINK-USDC에 중점을 둡니다. 암호화폐의 가격 발견 장소로 종종 간주되는 중앙 집중식 현물 거래소 바이낸스(Binance)에 대한 마크업을 사용하여 수익을 추정하고 유동성이 높은 자산의 공정 가치를 추정합니다.

그림 17a. 2023년 11월 Uniswap X, Cowswap, 1inch Fusion 및 Hashflow에서 ETH-USDC를 만드는 시장에서 예상되는 수익⁵ .

그림 17b. 2023년 11월 Uniswap X, Cowswap, 1inch Fusion 및 Hashflow에서 LINK-USDC 시장 조성으로 인한 예상 이익⁵ .

그림 17은 ETHUSDC 및 LINKUSDC의 상위 5개 시장 조성자 중에서도 수익 분배가 가장 높은 것을 보여줍니다. 그림 17은 또한 시장 조성 이익이 항상 거래량과 상관관계가 있는 것은 아니며 이익 대 거래량 비율은 토큰 쌍마다 다를 수 있음을 보여줍니다. 유니스왑에서 반면 SCP는 Uniswap X의 ETHUSDC 거래량 1,600만 달러에서 20,000달러를 벌었으며, 달러당 예상 이익은 Wintermute의 두 배 이상입니다.

Cowswap은 SCP가 솔버로 직접 통합되고 Wintermute가 Hashflow를 통해 견적을 수행하는 직접 통합과 간접 통합 간의 이익 차이를 비교하는 유일한 주문 흐름 소스입니다. 제한된 데이터와 시장 조성 전략에 대한 불완전한 이해로 인해 결론을 도출하기는 어렵지만, 우리는 시장 조성자가 다음을 포함하여 프런트 엔드에 최대한 가깝게 통합할 것을 강력히 권장합니다.

1. 중개자가 부과하는 수수료를 우회하려면: Hashflow 및 RFQ는 API를 통해 사용자 거래를 채우기 위해 시장 조성자에게 "동적 수수료"를 청구합니다. 마켓 메이커는 위험한 거래(USDC-WETH 등)에 대해 30 베이시스 포인트, 안정적인 거래(USDC-USDT 등)에 대해 10 베이시스 포인트 등 주문당 수수료를 부과하지만, 마켓 메이커가 주문 경로를 변경하는 경우에는 판매자는 AMM 유동성 구매부터 PMM 유동성까지 더 낮은 수수료를 청구합니다. 실제로, 직접 통합된 시장 조성자와 경쟁하려면 간접적으로 통합된 시장 조성자의 호가가 최소 10-30bp 더 높아야 합니다.
2. 실행에 대한 통제권을 얻으려면(라스트 룩이라고 함) Uniswap X에서 직접 통합된 시장 조성자는 가격이 사용자에게 불리하게 움직일 경우 사용자 주문을 실행하지 않도록 선택할 수 있습니다. 그러나 간접 연결의 경우 별도의 법인이 거래 실행을 통제하므로 시장 조성자는 가격이 변동할 경우 더 넓은 범위의 견적을 제공하거나 덜 경쟁력 있는 견적을 제공해야 합니다.

이러한 시장 창출 이점을 얻기 위해 모든 시스템을 직접 스테이킹하고 통합하는 데 필요한 자금과 리소스는 SCP 및 Wintermute와 같은 대규모 팀만이 감당할 수 있는 것입니다. 마찬가지로, 블록 빌더를 운영하면 SCP와 Wintermute만이 제공할 수 있는 시장 창출 이점이 창출됩니다 . 각각 beaverbuild와 rsync builder로 명명된 SCP와 Wintermute는 이더리움에서 두 개의 주요 블록 빌더를 운영하며 2024년 1월 첫 2주 동안 MEV-Boost 블록의 61%를 함께 구축했습니다.

주문 흐름 처리 네트워크의 다양한 업종에 걸쳐 이 두 시장 형성 팀의 지배력은 시간이 지남에 따라 금융 시스템이 집중되는 경향과 규모의 경제의 강도에 대한 tradfi의 역사적 관찰을 뒷받침합니다. 탈중앙화 금융에서 탈중앙화는 보장되지 않으므로 우리는 메커니즘에 의해 생성된 시장 구조에 의식적으로 주의를 기울여야 합니다.

모든 메커니즘이 동일하게 생성되는 것은 아닙니다.

우리는 이전에 그림 16 에서 Cowswap의 솔버 시장이 더 많은 수의 솔버를 보유하고 있으며 시장 조성자의 지배력이 덜하다는 것을 보여주었습니다. 이론적으로 주문 흐름이 많을수록 통합 인센티브가 증가하지만 1inch Fusion에 대한 전력 분배가 더 집중됩니다.

그림 18. 2022년 12월 출시 이후 솔버별로 그룹화된 1인치 퓨전 볼륨.

그림 18을 보면 2023년 11월 1inch Labs 자체가 50%를 보유하고 있으며, 시장 메이커인 Wintermute(Rizzolver)와 Tokka Labs(The T)가 각각 24%와 10%를 보유하고 있음을 알 수 있습니다.

Uniswap X 데이터는 또한 소수의 기존 시장 조성자의 손에 권력과 이익이 집중되어 있음을 보여줍니다.

그림 19. 솔버별로 그룹화된 2023년 7월 출시 이후 Uniswap X 거래량.

그림 19는 11월 Uniswap X 거래량의 90%가 4개의 기존 마켓 메이커에 의해 점유되었으며, 그 중 최대 마켓 메이커인 Wintermute가 60%를 차지했음을 보여줍니다.

Uniswap의 주문 흐름 용량은 Cowswap 및 1inch Fusion의 3배이며( 그림 2), 설계 선택이 특히 영향력이 있습니다. 유니스왑의 디자인 이 설계는 앞서 논의한 중앙 집중식 Tradfi 시장 구조의 많은 실수를 반복합니다.

1. 수동적 유동성 공급자로부터 소매 트래픽을 분리하고 라이센스가 있는 시장 조성자 집합으로 직접 이동합니다. 이러한 변화는 소수의 기존 시장 조성자의 손에 적극적으로 권력을 집중하고 수익성을 높이므로 수동적 유동성 제공을 장려합니다.
2. 일반적으로 위법 행위에 대한 경찰의 메커니즘은 각 사용자에게 가능한 최상의 가격을 제공하려는 인센티브를 약화시킵니다. 총 거래량이 90% 이상이어야 하는 경우 시장 조성자는 가격 변동이 자신에게 불리할 때 거래를 종료하지 않고 손실이 발생해도 거래를 종료하는 등 다른 방법을 통해 비율을 높입니다. 작다.

이더리움 소매 주문 흐름의 최대 30% 세분화로 인해 수동적 유동성이 감소하며, 이는 다음과 같습니다.

1. 시간이 지남에 따라 Uniswap 거래자의 사용자 견적은 수동적 유동성의 감소로 인한 거래 영향이 증가하고 시장 조성자가 견적해야 하는 최소 가격이 더욱 낮아지기 때문에 경쟁력이 떨어지게 됩니다.
2. Uniswap 지역 규제 프런트엔드 국가가 아닌 사용자, 화이트리스트 시장 조성자와 거래할 수 없고 라이선스가 없는 패시브 유동성 풀 가격 영향에 더 큰 노출에 직면하는 사용자와 같은 Uniswap이 아닌 거래자에게 더욱 부정적인 영향을 미칩니다.

우리는 이전 장에서 더 나은 사용자 결과를 이끌어내는 주문 흐름에 대한 민주화된 액세스의 역할과 사용자 및 검색자의 위험 선호도의 범위와 다양성을 보여주었습니다. 우리는 MEV-Blocker와 같은 저유동성 토큰 기호를 기꺼이 마무리하려는 신호 거래자의 존재를 입증했습니다. Seeker 0xa1c는 HAY 및 jaredfromsubway.eth 를 인수했으며, 후자는 3,000개 이상의 저유동성 토큰 재고를 관리합니다. 총 가치가 1,000,000 이상입니다. 이에 비해 SCP 및 Wintermute 시장은 각각 75개 및 53개의 토큰을 생산했습니다.

소수의 시장 조성자에게 유리한 메커니즘을 설계하면서 Uniswap은 대신 Uniswap은 기존 비즈니스의 위험 선호도에 편향된 시스템을 만들었고 궁극적으로 defi와 Uniswap의 자체 핵심 사용자 기반을 충분히 활용하지 못했습니다. 이는 2023년 11월 B에서 이더리움 소매 롱테일 토큰 거래량의 2.8달러를 차지했습니다(그림의 40%). 6 ).

아니요, Uniswap, 탈중앙화를 선택해야 합니다. 저는 단지 여러분이 어느 정도 통제감을 느낄 수 있도록 선택권을 주는 것뿐입니다. 위반 사항을 직접 복구해야 합니다. 출처: 바비 영화

개인 정보 보호는 강력합니다. #

거래의 정보 보호는 거래별 경매의 실행 품질을 유지하는 데 특히 중요합니다. 시장 조성자조차도 이 점을 강조했습니다. SEC가 제안한 규정 615에 대한 Citadel의 의견 서한 에서 그들은 거래별 경매에서 거래 개인 정보 보호와 관련된 두 가지 문제를 나열하고 실행 품질에 미치는 부정적인 영향을 설명했습니다.

1. 사전 거래: "(경매 뉴스)에는 재고, 방향(매수 또는 매도), 경매 지정가 등 소매 주문의 특성에 대한 자세한 정보가 포함됩니다. 따라서 모든 시장 참여자는 소매 주문의 세부 사항을 사전에 알게 됩니다. 주문이 실제로 실행됩니다." 관련 특성을 가지며 소매 주문의 실행이 확실하지 않더라도 해당 정보를 기반으로 소매 주문보다 먼저 거래할 수 있습니다. 따라서 이 제안은 효과적인 라이센스를 생성하고 다른 사람들이 소매 주문보다 먼저 거래하도록 장려합니다. 정보 유출로 인해 개인 투자자에게 불리한 방향으로 가격이 움직일 가능성이 크게 높아지며, 경매에서 주문이 100~300밀리초 지연됩니다(특히 대량 주문 및 유동성이 낮은 주식에 대한 주문의 경우).”
2. 경매 실패: "경매 메커니즘이 실행되지 않을 수 있으며, 이 경우 소매 주문은 거래소나 다른 경매로 전달되어야 합니다. 이런 일이 발생하면 시장이 경매 실패를 충분히 인식하기 때문에 소매 투자자가 더 나쁜 실행 품질을 받게 될 것으로 예상해야 합니다. 그리고 주문이 실행될지 여부와 가격을 결정할 때 이 점(정보 유출 및 거래가 가격에 미치는 영향)을 고려할 것입니다...유동성이 적은 주식에 대한 소매 주문은 실패했기 때문에 실행 품질이 더 나빠질 것으로 예상됩니다. 경매는 이러한 주문에 더 큰 영향을 미칩니다."

Citadel은 선행 경매 및 실패한 경매가 대규모 거래와 롱테일 거래에 불균형적으로 영향을 미친다는 점을 인식하고 있습니다. DeFi에서 솔버 경매 프런트엔드는 두 사용자 프로필 모두에서 가장 인기 있는 장소입니다. 2023년 11월 Uniswap, Cowswap 및 1inch Fusion은 이더리움 소매 롱테일 토큰 거래량에서 38억 달러를 차지했습니다( 그림 6 의 40%, 10%, 5%). Uniswap, Cowswap, 1inch Fusion 및 API 프런트엔드 처리 2023년 11월 거래의 75%가 100만 달러를 초과했습니다(각각 154, 189, 752건 거래)( 그림 5 ).

그러나 오늘날의 솔버 경매 메커니즘은 핵심 사용자 기반의 실행 품질을 보호하는 데 특히 영향을 미치는 이러한 중요한 정보 결함을 해결할 수 없습니다.

Cowswap과 1inch Fusion은 누구나 사용자 주문에 대한 토큰 쌍, 방향(매수 또는 매도) 및 제한 가격을 볼 수 있는 공개 제한 주문장으로 설계되었습니다. 체인상의 공개 제한 주문장의 불리한 실행 효과는 현재 제대로 연구되지 않았지만 Citadel이 설명하는 미래 확률론적 거래는 오늘날 매우 가능합니다.

유니스왑에서 시장 조성자가 독점적인 채우기 기간을 이기면 다른 모든 시장 참가자는 다음 블록에서 거래가 실행될 것으로 예상할 수 있으며 오프체인 중앙화 거래소와 온체인 분산형 거래소 모두에서 시장 조성자를 선점할 수 있습니다. 승리한 시장 조성자가 체결하지 않기로 결정하거나 경매가 완전히 실패하는 경우, 시장 참여자는 주문이 해결사 또는 시장 조성자 경매로 경로가 변경되거나 후속 OFA 및 블록 경매로 경로가 변경될 때 이 정보에 가격을 책정하게 됩니다. 이는 더 나쁜 결과를 초래할 수 있습니다. 원래 서명한 것보다 제안하십시오.

Defi의 초기 거래 및 실패한 경매(거래 전후 개인 정보 보호라고도 함)에 대한 기존 솔루션에는 개인 정보 보호를 보장하기 위해 신뢰할 수 있는 중앙 집중식 개체를 추가하는 것이 포함됩니다. 이는 앞서 언급한 OFA MEV-Blocker 및 MEV-Share 및 블록 경매의 경우입니다. 검색자 번들의 개인 정보 보호는 블록 빌더에 대한 신뢰를 통해 유지되어 충실한 봉인된 입찰 경매를 촉진하고 실패한 번들을 영원히 비밀로 유지합니다. .

무허가형이지만 중앙 집중화된 개인 정보 보호 API를 실험하고 언젠가 그러한 API를 분산시킬 개인 정보 보호 인프라에 대한 투자는 디파이 실행 품질을 향상하고 품목별 경매의 경쟁 잠재력을 극대화하는 데 있어 가장 중요한 R&D 문제 중 하나입니다. PFOF 도매와 비교할 때 시장 구조.

주문흐름.art

오늘 우리는 Sankey 다이어그램을 사용하여 Ethereum의 주문 흐름 처리 환경을 시각화하는 대시보드인 orderflow.art 와 함께 이 블로그 게시물을 공개합니다. Orderflow.art는 트랜잭션 해시별 필터링을 지원하므로 사용자는 트랜잭션 실행에 참여한 항목과 검색자를 추적할 수 있습니다. 토큰 쌍 및 엔터티별로 필터링하는 것도 가능하므로 커뮤니티는 Flashbots Protect 및 Flashbots Builder와 같은 엔터티에 대한 주문 흐름의 출처를 특성화하고 관찰할 수 있습니다.

주문 흐름을 명확하게 하기 위해 우리는 사용자와 프런트엔드 프로젝트에 거래 시 아직 활용되지 않은 가격 개선과 수익화 기회에 대해 교육하고 검색자 및 유동성 프로젝트를 위한 MEV 기회의 발견 및 평가 프로세스를 단순화하며 시장 전체를 모니터링하려고 합니다. 상황.

블로그 게시물과 대시보드에 제공된 모든 데이터와 해당 쿼리 코드는 오픈 소스이며 삽입을 직접 클릭하여 Dune에서 액세스할 수 있습니다. 프로젝트별 처리를 포함한 Sankey 방법, 코드 및 데이터는 여기에서 문서화되어 액세스할 수 있습니다.

중앙 집중식 오프체인 MEV 시스템의 수가 증가함에 따라 메커니즘의 속성을 이해하고 실행 품질을 위해 수신된 데이터를 분석하는 데 필요한 정보에 대한 쉽고 명확한 액세스와 함께 신뢰가 제공되어야 합니다. 본 작업에서 오프체인 솔버 및 주문 흐름 경매에 대한 자세한 시각화 및 심층 분석은 Cowswap, MEV-Blocker 및 1인치 Fusion 데이터세트.

유성우: Defi의 잠재력과 기회

우리는 DeFi의 미래를 우리 손에 쥐고 있습니다. 작은 크기에 속지 마세요. 유성도 작아 보입니다. 첫 번째 거래부터 마지막 ​​거래까지 defi는 빛나는 과일과 밝은 선명도로 빛납니다. 부패하기 쉬우며 분산된 상태를 유지하세요. 출처 : 블루보틀 커피

defi와 tradfi의 전망을 명확히 하고 비교한 후에 몇 가지 핵심 사항이 드러납니다. Defi의 무허가형 및 분산형 오리진은 알려진 tradfi 시장 실패를 해결할 수 있는 잠재력을 가진 고유한 주문 흐름 처리 환경을 만듭니다. 이러한 기회에도 불구하고 견고성과 분산화 목표를 달성하는 데 있어 DeFi의 진정한 잠재력을 실현하는 데에는 많은 주요 과제가 남아 있습니다.

MEV 기관 설계자는 MEV 기관 설계자를 혼란에 빠뜨리기를 원합니다 . 시장 상황과 귀하의 행동과 제품이 시장의 잠재력을 최대한 발휘할 수 있는 능력에 어떻게 영향을 미치는지 신중하게 생각하십시오.

여러 번의 주의 깊은 반복 끝에 우리는 무허가형 분산형 탈중앙화 금융의 미래가 밝다고 믿습니다. 우리는 이러한 미래를 밝히고 건설하는 데 여러분의 동참을 촉구합니다.

Phil Daian, Xinyuan Sun, Reid Yager 및 토론과 검토를 위해 무허가 및 분산 검색 네트워크에 특별히 감사드립니다.

1. 라우터 기반 중복 제거 방법: 이더리움 교환 인터페이스의 가장 일반적인 개발 패턴은 프런트 엔드에서 트랜잭션에 서명할 때 프로젝트의 라우터 계약을 호출하는 것입니다. 프로젝트를 추적하는 라우터 계약은 사용자 트랜잭션이 시작된 프런트엔드를 추정하기 위해 체인에서 사용할 수 있는 최고의 정보입니다.

이 접근 방식에서는 모든 주요 검색자가 자신의 계약을 사용하여 풀과 직접 상호 작용하므로 검색자(예: 시장 조성자 또는 샌드위치) 거래량이 제거됩니다. 우리는 첫 번째 온체인 진입점만 계산하여 볼륨을 중복 제거하므로 Metamask의 메타 수집기가 1inch를 통해 $100 사용자 주문을 라우팅할 때 $100는 Metamask의 사용자 볼륨으로만 계산됩니다.

45개의 프런트엔드 확인: 프런트엔드는 잘 알려진 프런트엔드에서 테스트 트랜잭션을 전송하고 상위 Ethereum 계약 목록에서 라우터 계약을 식별하는 데 사용되는 가스를 통해 식별되었습니다.

예상 세부정보:

• 핑크색은 Uniswap 웹사이트 애플리케이션과 지갑에서 발생하는 거래의 기본값인 Uniswap의 범용 라우터 볼륨을 나타냅니다. 그러나 알려지지 않은 다른 프런트엔드에서 발생한 거래도 Uniswap의 범용 라우터를 사용할 수 있으므로 거래 규모 9억 달러는 Uniswap의 공식 프런트엔드에만 국한되지 않습니다. 따라서 각 프런트 엔드에 대해 이 숫자는 해당 볼륨의 과대평가를 나타낼 것으로 예상됩니다.
• 일부 1inch API 통합업체에는 자체 라우터가 없습니다. 첫 번째 온체인 진입점은 1inch의 집계 라우터이므로 우리는 이러한 사이트와 지갑을 총칭하여 1inch API 통합업체(파란색)라고 부릅니다.

2. 2023년 11월부터 태그가 지정된 인기 스테이블코인 및 고정 토큰 쌍 목록입니다.

3.OFA 재사용:

최적의 결정은 검색자 범위를 극대화하고 더 높은 환불 금액에 대한 경쟁을 극대화하기