RWA에 대해 다시 언급하는 것이 낯설지 않을 것입니다.
몇 달 전, RWA는 자산 디지털화라는 강력한 개념과 함께 광범위한 논의를 불러일으키며 시장에 큰 화제를 불러일으켰고, 한동안 기관이 가져온 첫 번째 금덩이를 잡기 위해 RWA 개념 토큰이 여기저기서 등장했습니다. 그러나 규제, 시나리오 및 기타 한계로 인해 눈에 띄는 모든 개념과 마찬가지로 대형 기관에서 지방 정부는 단명하고 RWA를지지해야하며 진정으로 돌아 왔습니다.
이제 끝났다고 생각했지만 몇 달 후 RWA가 다시 불붙을 줄은 예상하지 못했습니다. 그리고 이 불을 지핀 핵심 인물, 즉 블랙록이 등장했습니다.
3월 20일, 블랙록은 퍼블릭 블록체인에서 발행된 첫 번째 토큰화된 펀드인 블랙록 USD 기관 디지털 유동성 펀드(BUIDL)를 출시했다고 발표했습니다. BUIDL은 RWA 중심의 디지털 자산 증권사인 시큐리타이즈(Securitize)를 통해 자격을 갖춘 투자자를 대상으로 가입할 수 있으며, 펀드는 공식 수탁기관인 뉴욕멜론은행에서 보유할 것으로 알려졌습니다. 이 펀드는 총 자산의 100%를 현금, 미국 국채, 환매조건부채권 등에 투자하며, 투자자는 블록체인에 토큰을 보유하면서 수익을 얻을 수 있습니다.
블랙록의 발표, 출처: 블랙록 공식 웹사이트
발표에 따르면 이 펀드의 최소 초기 투자금은 5백만 달러이며, 바이들은 토큰당 1달러의 안정적인 가치를 제공하고자 하며, 토큰을 소유하면 배당금이 발생하고, 블랙록은 매일 발생한 배당금을 투자자의 지갑에 직접 새로운 토큰으로 지급합니다. 즉, 투자자는 토큰을 보유하여 펀드에서 수익을 얻는 동시에 처리 및 보관 비용의 번거로움을 없앨 수 있습니다.
이번 신제품에 대해 블랙록의 CEO인 래리 핑크는 "다음 단계는 금융 자산의 토큰화가 될 것이며, 이는 모든 주식과 채권이 고유한 기본 QCIP를 갖게 될 것"이라며 "이는 각 투자자의 총계정원장에 기록되지만 가장 중요한 것은 토큰화를 통해 각 개인에게 맞는 전략을 맞춤화할 수 있다는 점"이라고 단호하게 말했습니다. "
비트코인 현물 ETF가 통과된 이후, 블랙록은 암호화폐 전문가들의 마음속에 이달의 맛으로 자리 잡았으며, 이 이니셔티브는 의심할 여지없이 시장의 위험가중자산(RWA) 추구에 직접적인 연료를 공급했습니다. 며칠 전 싱가포르의 온체인 실물자산(RWA) 거래소인 DigiFT도 미국 재무부 지폐를 기반으로 한 예탁금 영수증 토큰을 출시했다고 발표했는데, 이는 우연이 아니었습니다.
다양한 이점이 있는 RWA 트랙 프로토콜 토큰은 일주일 만에 전반적으로 상승세를 보였습니다. 온도 파이낸스 토큰 ONDO는 0.9달러로 두 배 상승했으며 현재 0.95달러에 거래되고 있습니다. 리얼리오 네트워크 토큰 RIO도 지난 한 주 동안 108% 상승했고, 부동산 토큰 투자 마켓플레이스인 프롭체인 토큰 PROPC도 61.9% 이상 상승했습니다.
한 주 만에 급등한 온도 가격, 출처: 코인게코
그리고 바퀴가 굴러가면서 다시 한 번 RWA 이야기가 시장의 주목을 받고 있습니다.
넓은 의미에서 실물자산(RWA)은 물리적 세계에 존재하는 유형 자산을 토큰화된 판매, 즉 자본 시장 상품을 기초자산으로 사용하고 그 가치를 토큰화된 디지털 증권의 형태로 투자자에게 제공하는 것을 의미합니다. 실물에서 토큰으로 전환하는 가장 즉각적인 효과는 쉽게 분할할 수 있고 유동성이 높으며 저장 및 발행 비용이 저렴하다는 점입니다. 이론적으로 블록체인의 특징인 불변성과 소유권 분할 가능성으로 인해 거의 모든 실물 자산이 체인에서 토큰화될 수 있으며, 따라서 부동산, 예술품, 상품, 금, 심지어 투자자가 구매한 주식 등 다양한 상품을 기초 자산으로 사용할 수 있습니다.
이 때문에 실무자들은 RWA가 전통 금융 부문이 웹3.0 분야에 개입할 수 있는 가장 편리하고 운영하기 쉬운 트랙으로 간주하고 있으며, 전통 기관들도 자연스레 많은 관심을 갖고 있습니다. 2019년 초부터 JP모건, 골드만삭스, DBS은행, UBS, 산탄데르, 소시에테 제네랄, 해밀턴 레인 등 많은 전통 기관이 이 트랙을 속속 탐색하기 시작했고 일부 상품을 테스트하고 출시했습니다.
전통 금융과 Web3의 접점으로서 시장 가치가 1조 달러에 달하는 금융 부문은 1%의 투자만 실현하면 암호화폐 세계를 재창조할 수 있으며, 이 트랙의 잠재력은 자명합니다. 시장 분석가 번스타인은 작년에 향후 5년 동안 전 세계 통화 공급량의 약 2%, 즉 약 3조 달러가 토큰화될 것이라고 예측한 바 있습니다.
상상하기는 아주 좋지만 실제로는 그렇게 간단하지 않습니다. 아직 최적화되지 않은 인프라 외에도 유동성, 규제 및 비용 문제는 여전히 극복하기 어려운 과제로 남아 있습니다. 관련된 법적 체인은 특히 복잡하며, 전 세계를 살펴보면 높은 수준의 STO가 완료된 지역은 없으며 미국과 싱가포르조차도 탐험의 초기 단계에 불과합니다. 장기적으로 이 트랙은 발전 가능성이 있지만 웹3 자체가 이미 매우 인기가 있다는 사실에 기반을 두어야 합니다.
더 자세히 살펴보자면, RWA의 기초 자산은 전체 과정에서 매우 중요하며, 규제가 잘 되어 있고 만기가 긴 국채를 제외하면 다른 유형은 평가, 사기, 유동성 등의 문제에 어느 정도 노출되어 있기 때문에 국채를 토큰화하는 방향으로만 예측 가능한 미래가 있을 것으로 보입니다.
RWA는 전통적인 세계에서는 시대를 너무 앞서간 것처럼 보일 수 있지만, 암호화폐 공간에서는 비교적 오랜 발전 역사를 가지고 있으며, USDT와 같이 법정화폐에 고정된 친숙한 중앙화된 스테이블코인은 사실상 전형적인 RWA 자산입니다. 고정된 법정통화의 토큰화된 버전인 스테이블코인은 등락이 심한 암호화폐 환경에서 안정적인 교환 단위로 자리 잡았습니다. 2014년부터 테더와 서클과 같은 기업들은 은행 예금, 단기 어음, 실물 금 등의 담보로 뒷받침되는 토큰화된 스테이블코인을 발행해 왔습니다.
그리고 최근 몇 년간 디파이의 인기와 함께 시장은 전통 금융의 분산화된 변화에 익숙해졌고, 약세장 이후 가치 있는 앵커를 가진 암호화폐 자산을 찾으려는 시장의 강박으로 지난 2년 동안 RWA가 호황을 누렸습니다. 대형 기관은 여전히 채권에 집중하고 있지만, 예술품, 귀금속, 심지어 사모채권까지 암호화폐 사용자들이 RWA에 투자하는 노아의 방주에 탑승하는 모습을 볼 수 있었습니다.
RWA 생태계 매핑, 출처: tokeny
2021년에는 메이플, 골드핀치, 클리어풀과 같은 무담보 대출 플랫폼이 등장하면서 기존 기관이 자신의 신용을 담보로 자금을 빌릴 수 있는 사모 신용 시장이 형성되었습니다. 하지만 22년 회계연도에는 루나, 3AC, FTX의 영향을 받아 개인 신용 기반 프로젝트에서 다수의 채무 불이행이 발생했습니다.
2023년에 디파이 수익률 하락과 연준 금리 상승으로 약세장에 접어들면서 안정된 수익률로 대표되는 토큰화된 국채가 폭발적으로 증가합니다. 온도 파이낸스, 프랭클린 템플턴, 오픈에덴과 같은 프로젝트에 상당한 자금이 유입되어 토큰화된 국채의 TVL이 2023년 1월 114달러에서 다음과 같이 급증했습니다. 연말까지 641% 급증한 8억 4,500만 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
실제로 현재까지 암호화폐 영역에서 RWA는 스테이블코인, 상품 토큰, 토큰화된 국채, 프라이빗 크레딧, 이 네 가지로 구분되며, 코인게코 보고서의 데이터를 인용하여 아래에 간략하게 설명해드리겠습니다.
시장 환경 측면에서 보면 미국 달러와 연동된 스테이블코인이 시장을 지배하고 있으며, 스테이블코인 영역은 승자독식과 높은 시장 집중도가 자연스레 특징입니다. USDT 1037억 달러, USDC 321억 달러, 다이 47억 달러로 상위 3개 USD 스테이블코인이 시장의 95%를 차지하고 있으며, USDT는 71.12%의 시장 점유율로 여전히 시장을 지배하고 있지만, 지난해 3월 미국 은행 위기 당시 잠시 페깅이 해제된 후 급락한 USDC는 아직 시장 점유율을 회복하지 못하고 있습니다.
코인게코 데이터에 따르면 USD 스테이블코인 이외의 다른 암호화폐 스테이블자산은 유로 테더(EURT), 멕시코 페소 테더(MXNT), 유로화(EURC), 스테이시스 유로(EURS), 바이리라(TRYB) 등 시장의 1%에 불과한 것으로 나타났습니다.
안정화 자산의 시가총액은 2020년 초 52억 달러에서 2022년 3월 최고치인 1,501억 달러까지 급격히 상승한 후 하락장 내내 점진적으로 감소했습니다. 현재 스테이블코인의 시가총액은 연초 1,282억 달러에서 3월 26일 기준 1,514억 달러로 18.09% 성장하며 2024년까지 18.09% 증가할 것으로 예상됩니다.
상품 기반 토큰의 시가총액은 약 11억 달러이지만 법정화폐를 기초 자산으로 하는 스테이블코인 시가총액의 0.8%에 불과하며, 상품 지향성 측면에서는 비슷한 패턴을 보입니다. 특히, 테더 골드와 PAX 골드와 같은 토큰화된 귀금속은 상품 기반 토큰 시가총액의 83%를 차지합니다. 예를 들어 XAUT와 PAXG 같은 토큰은 금 1온스를 기초 자산으로 사용하는 반면, 키네시스 골드와 베라원은 금 1그램을 앵커로 사용합니다.
토큰화된 귀금속의 우세에도 불구하고 다른 상품으로 뒷받침되는 토큰도 출시되었습니다. 예를 들어, Uranium308 프로젝트는 엄격한 준수 계약에 따라 상환할 수 있는 U3O8 우라늄 화합물 1파운드의 가격에 연동된 토큰화된 "우라늄"을 출시했습니다.
약세장에서 사용자들에게 가장 인기가 많았던 토큰화된 미국 국채는 2023년 시가총액이 1억 1,400만 달러에서 8억 4,500만 달러로 641% 성장했습니다. 그러나 2024년 매크로 개선 이후 이러한 성장 모멘텀은 정체되어 토큰화된 미국 국채는 1월에 시가총액이 8억 6,100만 달러로 1.9% 성장하는 데 그쳤습니다.
프랭클린 템플턴은 현재 토큰화된 미국 국채의 최대 발행자로, 온체인 미국 정부 화폐 펀드를 통해 3억 3,200만 달러의 토큰을 발행하여 38.6% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 대부분의 토큰화된 국채는 시장 점유율 57.5%를 차지하는 이더를 기반으로 하지만, 프랭클린 템플턴과 위즈덤트리 프라임과 같은 전통적인 기업들은 기관에서 일반적으로 사용되는 스텔라를 기반으로 발행하기로 선택했으며 현재 39%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.
반면, 개인 신용은 상품이 안정적으로 뒷받침되는 상품이나 국채보다 더 민감하고 실제 제3자 신용 기관과 매우 유사하며, 자동차나 주택 구매와 같은 대형 소비재에 적합한 카테고리입니다.
현재 개인 신용 계약에 따라 발행된 미결제 대출 4억 7,030만 달러 중 약 42%(1억 9,600만 달러)가 자동차 대출이며, 핀테크와 부동산 부문이 각각 19%와 9%를 차지합니다. 2023년에는 자동차 대출이 급증하여 약 60건의 대출이 1억 6,800만 달러를 넘어선 반면 핀테크 부문은 같은 기간 동안 신규 대출이 한 건도 발생하지 않았습니다.
반면, 부동산 및 암호화폐 거래 부문은 840건의 대출을 받았지만 현재 10%만이 활성화되어 있습니다. 나머지는 상환이 완료되었거나 채무 불이행 상태에 있습니다. 특히, 테라와 3AC의 붕괴 이후 암호화폐 분야에서는 13건의 대출 채무 불이행이 발생했습니다.
사용자 프로필을 살펴보면, 대출 기업의 대부분은 아프리카, 동남아시아, 중남미 등 신흥 시장 출신이었으며, 전체 대출의 40.8%인 약 42건이 아프리카 국가에서 발생했습니다.
앞서 언급했듯이 RWA는 매력적으로 보일 수 있지만 규제 관점에서 보면 여전히 문제가 있습니다. 결국 금융 자산이 관련되어 있고, 그 아래 단계의 법과 규정이 더 중요하기 때문입니다. 일반적인 합리적인 가치 평가 외에도 스마트 컨트랙트에 보안 취약점이 없는지 확인하기 위해 규제 승인 표준에 따라 충분한 시장 깊이를 가진 유통량을 발행하는 것도 고려해야 할 사항입니다.
STO에 대한 미국의 현행 규제 요건, 출처: Phyllis & Tweed LLP
실제로 현재 미국에서 증권 발행 면제의 근거가 되는 규정 A1과 A2, 규정 D, 규정 크라우드펀딩, 규정 S의 경우, 현재 RWA 발행은 SEC가 관여하지 않는 D와 S 카테고리에 집중되어 있는 반면, SEC가 관여하는 다른 카테고리, 특히 A 카테고리는 아직 성공 사례가 없는 상황입니다. 규정 A를 통해 성공적으로 발행한 전례가 없기 때문입니다. 엄밀히 말하면 블랙록 미국 달러 기관 펀드도 이행 요건에 따라 규정 D506(c) 시리즈에 해당하며, 펀드를 보유한 투자자가 얻은 소득은 SEC에 등록되지 않습니다. 또한 이러한 이유로 바이들 담보로 인해 발생하는 이자는 암호화폐 거래 플랫폼에 상장되지 않을 수 있습니다.
물론 규제 문제는 기관의 지속적인 개입으로 언젠가는 해결될 수 있으며, 단기적으로는 상부 정책과 하부 정책이 존재할 수밖에 없습니다. 투자자들은 어떤 멋진 스토리가 있더라도 궁극적으로 실제 토큰 상승에 더 큰 관심을 갖고 있습니다.
어쨌든 기관은 자본 채널을 넓히고, 자격을 갖춘 투자자는 상품에 가입할 수 있으며, 펀드를 구매하기에 부족한 개인 투자자에게는 세컨더리 시장이 불타오르고 있으니 모두가 행복한 셈이죠.
참고:
코인게코: RWA 보고서 2024-암호화폐 실물자산의 부상
