편집자 주:

이더리움의 리스테이크 프로토콜과 LRT는 암호화폐 업계에서 뜨거운 관심의 대상이 되고 있습니다. 작업 증명 합의 메커니즘과 약 1,120억 달러에 달하는 암호화폐 세계 최대 규모의 경제 보안 기금을 통해 리스테이킹 개념은 사이버 보안에 기여하는 동시에 추가 보상을 받을 수 있는 새로운 방법을 제공합니다. 아이겐 레이어의 성공적인 출시와 두 번째로 인기 있는 DeFi 프로토콜이 되었다는 사실은 리스테이킹 개념과 기술의 잠재력과 매력을 더욱 입증해줍니다. 리플레깅 개념과 기술의 매력.

검증자가 새로운 활성 검증 서비스(AVS)를 보호하기 위해 자신의 이더리움을 재위임할 수 있도록 허용함으로써, 리플리지 프로토콜은 검증자에게 추가 수익원을 제공할 뿐만 아니라 전체 이더리움 생태계에 새로운 보안과 재정적 모멘텀을 제공합니다. 그러나 LRT가 발전하고 리플레지 메커니즘의 복잡성이 증가함에 따라 새로운 위험이 등장하고 있습니다. 이러한 위험은 보안과 금융 안정성뿐만 아니라 이더리움 합의 프로토콜의 미래 안정성에 미칠 잠재적 영향과도 관련이 있습니다.

서문.

지분 증명 합의 메커니즘은 암호화폐에서 가장 큰 규모의 경제 보안 기금으로, 총 1,120억 달러에 육박합니다. 그러나 네트워크를 보호하는 검증자들은 잠긴 이더리움에 대한 기본적인 보상만 받는 것으로 만족하지 않았습니다. 유동성 담보 토큰(LST) 은 오랫동안 참여자들이 이더와 합의 레이어에서 얻은 수익을 다른 거래에서 거래하거나 재담보화하는 방식으로 디파이 공간으로 가져올 수 있는 수단으로 사용되어 왔습니다. 이제 재담보화의 출현으로 유동성 재담보 토큰이라는 또 다른 레이어가 등장했습니다.

이더의 비교적 성숙한 담보 인프라와 과도한 보안 예산 덕분에 아이겐 레이어는 총 가치 고정(TVL)이 124억 달러에 달하는 생태계에서 두 번째로 큰 탈중앙 금융 프로토콜로 성장할 수 있었습니다. 아이겐 레이어를 통해 검증자는 보유한 이더를 액티브 검증 서비스(AVS)에 재담보함으로써 추가 보상을 받을 수 있습니다. 그 결과, 유동성 재작업 프로토콜 형태의 미들맨도 더욱 널리 보급되어 LRT의 확산을 촉진했습니다.

하지만 보안 및 재무 측면에서 볼 때 리메이크와 경전철은 기존 베팅 상품에 비해 추가적인 위험을 초래할 수 있습니다. 이러한 위험은 AVS의 수가 증가하고 경전철이 운영 전략을 차별화함에 따라 점점 더 불투명해질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 리플레지(담보) 인센티브는 새로운 종류의 디파이 계약의 토대를 마련하고 있습니다. 이러한 제안이 시행된다면, 스테이크 발행을 최소 실행 가능 발행(MVI)으로 줄이는 별도의 논의도 장기 리플레징 수익률의 상대적 중요성을 더욱 높일 수 있습니다. 이에 따라 리플레징 기회에 대한 관심이 높아지면서 리플레징이 올해의 가장 큰 암호화폐 테마 중 하나로 떠오르고 있습니다.

이더리움의 리플레징 기초

아이겐 레이어의 리플레징 프로토콜은 2023년 6월 메인 이더넷에 출시되며, 다단계 출시의 다음 단계(2Q24)에 AVS가 출시될 예정입니다. 사실상 아이겐 레이어의 리플레지 개념은 검증자가 데이터 가용성 레이어, 롤업, 브리지, 오라클, 교차 체인 메시지 등과 같은 이더의 새로운 기능을 보호하는 과정에서 추가 인센티브를 보상받을 수 있는 방법을 확립합니다. 이는 '서비스로서의 보안'이라는 형태로 검증자에게 새로운 수익원이 될 수 있습니다. 이것이 왜 이렇게 화제가 되고 있을까요?

가장 큰 지분 증명 암호화폐인 이더리움은 현재 적대적인 다수의 공격으로부터 네트워크를 보호할 수 있는 막대한 경제적 기반을 갖추고 있습니다. 그러나 동시에 검증자와 이더리움에 대한 베팅의 끊임없는 증가로 인해 네트워크 보호에 필요한 규모를 넘어섰습니다. 합병 당시(2022년 9월 15일) 1,370만 ETH가 스테이킹되어 당시 네트워크의 TVL인 2,210만 ETH를 보호하기에 충분했습니다. 저희가 발행을 시작했을 당시에는 약 3,130만 ETH가 스테이킹되어 ETH 표시 기준으로 약 3배 증가했지만 현재(2022년 말과 비교) 이더리움의 ETH 표시 TVL은 1490만 개로 실제로 더 낮습니다. ETH입니다(그림 1 참조).

이더리움에 대한 과도한 베팅과 기초 자산의 보안성, 유동성, 신뢰성은 다른 탈중앙화 서비스의 보안을 촉진하는 데 도움이 되는 독특한 위치에 놓여 있습니다. 즉, 이더리움의 고유한 가치의 연장선상에서 개념에 대한 재검토는 불가피한 측면이 크다고 생각합니다. 그러나 공짜 점심은 없습니다. 이러한 서비스가 올바른지 확인하기 위해 재매수는 행동 검증을 위해 사용되며, 기존 베팅과 마찬가지로 격리 또는 삭감 페널티가 적용될 수 있습니다. (즉, 2분기에 첫 번째 AVS 세트가 출시되면 컷 패널티가 적용되지 않습니다.) 다시 말하지만, 베팅과 마찬가지로 헤비 베팅 운영자는 서비스에 대한 추가 이더리움(또는 AVS 토큰)을 받게 됩니다.

이더 LRT

이더리움의 대표적인 유동성 베팅 프로토콜인 리도(Lido)에 이어 현재까지 이더리움 레이어의 TVL 성장률은 놀랍습니다. 이더리움 레이어는 대부분의 과정에서 입금 한도를 유지하면서 실시간 AVS가 시작되기 전에 이를 달성했습니다. 즉, 지속적인 재충전의 필요성과 단기 포인트 및 에어드랍 파밍에 대한 사용자의 관심을 분리하기는 어렵습니다. 프로토콜이 성숙해짐에 따라 재충전되는 이더리움의 양은 장기적으로 계속 증가할 수 있지만, 포인트 파밍이 종료되거나 초기 AVS 보상이 예상보다 낮을 경우 단기적으로 TVL이 감소할 수 있다고 생각합니다.

아이겐 레이어는 (아이겐팟을 통해) 다양한 기본 LST 또는 로컬 베팅 이더를 담보로 기존 베팅 생태계를 구축합니다. 절차적으로 검증자는 자신의 출구 주소를 아이겐팟으로 지정하여 아이겐 포인트를 획득하고, 이는 향후 프로토콜 보상으로 교환할 수 있습니다. 아이겐 레이어에 잠긴 LST(150만 이더)는 전체 LST의 약 15%를 차지하며, 아이겐 레이어에 잠긴 전체 이더는 전체 투자에 사용된 이더의 약 10%(3M 기준 3130만 이더)를 차지합니다. (LST 자체는 생태계에 투자된 전체 이더리움의 43%를 차지합니다.) 실제로 스테이킹 수요가 안정화된 2023년 10월 이후의 재편이 최근 신규 검증인의 온보딩에 대한 관심을 설명한다고 생각합니다.2024년 2월에는 아이겐 레이어 예금 한도가 중단된 시기와 맞물려 2백만 ETH 이상이 스테이크에 추가되었습니다. 실제로 일부 LST 제공자는 새로운 사용자를 자사 플랫폼으로 끌어들이기 위한 투자에 대한 새로운 관심을 활용하기 위해 목표 APY를 높이고 있습니다.

LST의 인기로 인해 다양한 포인트와 에어드랍 방식을 갖춘 유동성 재충전 토큰 버전을 제공하는 프로토콜이 6개 이상 등장하면서 풍부한 LRT 생태계가 발전했습니다. 아이겐 레이어에서 보호되는 3M 이더리움 중 약 210만 개(62%)가 보조 프로토콜로 감싸져 있습니다. 저희는 이전에 유동성 담보 시장에서도 비슷한 모델을 본 적이 있으며, 이 분야가 성장함에 따라 대안의 다양화가 중요해질 것이라고 생각합니다.

장기적으로 볼 때, 더 많은 검증자가 참여함에 따라 수익률이 감소하는 등 베팅 참여 증가로 인해 로컬 베팅 발행이 감소한다면, 재보유가 이더 수익률에 점점 더 중요한 수단이 될 수 있습니다. 로컬 베팅 ETH 배출량 감소에 대한 별도의 논의가 진행되면 리카운트 수익률의 관련성이 더욱 높아질 수 있습니다(아직 논의 초기 단계이긴 하지만).

하지만 출시 후 AVS 수익률은 상대적으로 낮을 것으로 예상되며, 이는 단기적으로 LRT에 도전이 될 수 있습니다. 예를 들어, 가장 큰 LRT인 Ether.fi는 '볼트 관리'를 위해 TVL에 연간 2%의 플랫폼 수수료를 부과하고 있습니다. 그러나 모든 LRT가 동일한 요금 구조를 가지고 있는 것은 아니며, 이 분야에서는 경쟁의 여지가 있습니다. 하지만 이 2%의 수수료를 손익분기점 비용 계산의 기준점으로 삼는다면, 에이브나 메이커가 손익분기점을 달성하려면 에이젠 레이어의 보안 서비스에 연간 약 2억 달러(약 1224억원)의 수수료를 지불해야 하며, 이는 지난 한 해 동안 에이브나 메이커가 청구한 금액보다 더 많은 금액입니다. 이는 이더리움 이해관계자들의 전반적인 수익률을 높이기 위해 AVS가 얼마나 많은 비즈니스를 창출해야 하는지에 대한 의문을 제기합니다.

검증 서비스의 등장

현재 메인넷에 출시된 AVS는 없습니다. 2Q24 초에 출시될 첫 번째 AVS는 셀레스티아 또는 이더의 블롭 스토리지와 유사한 역할을 할 수 있는 데이터 가용성 계층인 EigenDA가 될 것이며, 오늘부터 메인넷에서 사용할 수 있고 이더 네트워크에서 사용할 수 있게 될 것입니다. L2 수수료를 90% 이상 절감한 덴쿤 업그레이드의 성공 이후, 저희는 EigenDA가 더 저렴한 L2 트랜잭션을 위한 모듈식 무기고의 또 다른 도구가 될 것이라고 생각합니다. 그러나 EigenDA를 활용하기 위해 L2를 구축하거나 마이그레이션하는 것은 느린 과정이며, 프로토콜에 의미 있는 수익을 가져오는 데 몇 달이 걸릴 수도 있습니다.

EigenDA의 초기 수익률을 추정하기 위해 이더 블롭 스토리지 비용과 비교할 수 있습니다. 현재 아비트럼, 옵티미즘, 베이스, zk싱크, 스타크넷 등 많은 주요 L2에서 하루에 약 10 ETH가 블롭 트랜잭션에 사용됩니다(그림 5 참조). 보수적인 추정에 따라 EigenDA가 비슷한 수준의 사용량을 보인다면, 재계산된 보상의 연간 비율은 연간 약 350,000 ETH가 될 것이며, 이는 추가 보상의 약 0.1%에 해당합니다. 처음 몇 달은 이 추정치보다 더 낮을 수도 있지만, 여러 AVS를 추가하면 수익률이 빠르게 증가할 수 있습니다.

고유 레이어 생태계에 구축된 다른 AVS로는 상호운용성 네트워크, 빠른 최종성 레이어, 위치 증명 메커니즘, 코스모스 체인 보안 부트스트래퍼 등이 있습니다. AVS를 위한 기회 공간은 방대하고 성장하고 있습니다. 리마스터는 이더리움을 담보로 어떤 AVS를 인수할지 선택할 수 있지만, 새로운 AVS가 나올 때마다 이 과정은 점점 더 복잡해지고 있습니다.

LRT의 도전 과제와 전략

이는 (1) AVS 선택, (2) 잠재적 인하, (3) 최종 토큰 금융화를 어떻게 처리할 것인지에 대한 의문을 제기합니다. 기존 스테이크에서는 검증자 책임과 수익 간의 일대일 매핑이 명시적이므로, 모든 것을 고려할 때 LST는 비교적 간단한 문제입니다. 그러나 다대일 구조에서는 수익(및 손실)이 발생하고 분배되는 방식에 사소한 복잡성(그리고 LRT 발행자의 다양성)이 추가되며, LRT는 기본 이더리움 베팅 보상뿐만 아니라 일련의 AVS에 대한 액세스 비용도 지불합니다. 이는 또한 LRT 발행자마다 지급하는 잠재적 보상이 다르다는 것을 의미합니다.

현재 많은 LRT 모델이 완전히 명확히 밝혀지지 않았습니다. 그러나 프로젝트당 LRT가 하나만 있는 경우, 특정 프로토콜의 모든 토큰 보유자에게 일률적인 AVS 인센티브와 감소 조건이 적용될 수 있습니다. 이러한 메커니즘의 설계는 LRT 제공자마다 다를 수 있습니다.

한 가지 제안은 LRT 발행자가 다양한 '고위험' 및 '저위험' AVS를 채택할 수 있는 계층적 접근 방식을 채택하는 것이지만, 아직 정의되지 않은 위험 기준을 설정해야 합니다. 또한, 아키텍처 설계에 따라 토큰 보유자에게 지급되는 최종 보상이 여전히 모든 AVS에 걸쳐 지급될 수 있으며, 이는 위험 계층화 프레임워크의 취지에 어긋난다고 생각합니다. 또는 탈중앙화된 자율 조직(DAO)이 어떤 AVS를 선택할지 결정할 수도 있지만, 이 경우 DAO의 주요 의사 결정권자가 누구인지에 대한 의문이 제기될 수 있습니다. 그렇지 않으면 LRT 제공자가 아이겐 레이어에 대한 인터페이스 역할을 하고 사용자가 AVS 채택에 대한 의사 결정권을 보유할 수 있습니다.

향후 위험

EigenDA가 보호받을 수 있는 유일한 AVS가 될 것이므로 출시 초기에는 사업자의 재예약 절차가 비교적 간단할 것입니다. 그러나 아이겐 레이어의 특징 중 하나는 ETH가 하나의 AVS에 커밋된 후 다른 AVS로 이동할 수 있다는 것입니다. 이는 이점을 높일 수 있지만 위험 또한 증가시킬 수 있습니다. 서비스 간의 삭감 및 청구 조건의 계층 구조를 해체할 때, 재계산된 동일한 ETH를 여러 AVS에 제출하는 것은 어려운 문제입니다. 각 서비스마다 자체적으로 맞춤화된 삭감 조건을 만들기 때문에 한 AVS에서는 부정 행위로 인해 재계산된 이더리움을 삭감하는 반면, 다른 AVS에서는 부상당한 참가자에 대한 보상으로 동일한 재계산된 이더리움을 회수하고자 하는 상황이 발생할 수 있습니다. 이는 앞서 언급했듯이 EigenDA가 처음 시작할 때 삭감 조건이 없었음에도 불구하고 결국 삭감 충돌로 이어질 수 있습니다.

이러한 설정을 더욱 복잡하게 만드는 것은 에이아이젠 레이어의 '풀링된 보안' 모델(AVS가 공통의 스테이킹된 이더리움 풀을 활용하여 서비스를 보호하는 방식)이 '귀속성 보안'을 통해 더욱 맞춤화될 수 있다는 사실입니다. 즉, 개별 AVS가 자신의 특정 서비스를 보호하는 데만 사용되는 용도가 변경된 이더리움을 (추가로) 받을 수 있으며, 이는 일종의 보험 또는 안전망으로 AVS에 프리미엄을 지불하는 것입니다. 따라서 점점 더 많은 AVS가 출시됨에 따라 운영자의 역할은 기술적으로 더욱 복잡해지고 삭감 규칙을 따르기가 더욱 어려워집니다. 이러한 일정 변경의 복잡성 외에도, LRT의 확장은 토큰 보유자의 기본 전략과 위험의 상당 부분을 제거합니다.

이는 궁극적으로 사람들이 가장 높은 보상을 제공하는 LRT 제공자로 이동하게 될 것이기 때문에 문제가 됩니다. 결과적으로 LRT는 시장 점유율을 높이기 위해 수익률을 극대화하려는 인센티브를 받을 수 있지만, 이는 더 높은 (숨겨져 있기는 하지만) 위험을 감수해야 하는 대가를 치를 수 있습니다. 즉, 절대적인 인센티브가 아니라 위험 조정 인센티브가 중요하다고 생각하지만, 이를 투명하게 공개하기는 어려울 수 있습니다. 이는 LRT DAO가 경쟁력을 유지하기 위해 최대 여러 번 재공급하도록 인센티브를 제공하므로 추가적인 리스크를 초래할 수 있습니다.

또한 LRT 지급이 전적으로 이더로 이루어질 경우, LRT는 이더가 아닌 AVS 보상에 대한 매도 압력을 가할 수도 있습니다. 즉, LRT 토큰 보유자에게 보상을 재분배하기 위해 기본 AVS 토큰을 ETH(또는 이와 동등한 토큰)로 전환해야 하는 경우, 리피드의 누적 가치가 반복적으로 매도 압력을 받을 수 있습니다.

또한 LRT는 무시할 수 없는 가치 평가 위험을 수반합니다. 예를 들어, 이더의 덴쿤 포크 이후 검증인 이탈 제한이 14개에서 8개로 줄어든 것처럼 베팅 출금 대기열이 길어지는 경우 LRT는 일시적으로 기본 가치에서 벗어날 수 있습니다. LRT가 탈중앙 금융에서 널리 인정되는 담보 형태(예: 차입 및 대출 계약의 LST)가 되면, 특히 유동성이 낮은 시장에서 의도치 않게 청산을 악화시킬 수 있습니다.

이는 이러한 탈중앙 금융 계약이 애초에 LRT에 부여된 가치를 정확하게 평가할 수 있다고 가정합니다. 실제로 LRT는 시간이 지남에 따라 위험 프로필이 변경될 수 있는 다양한 포트폴리오 보유 자산을 나타냅니다. 새로운 구성 요소가 추가되거나 제거될 수도 있고, AVS 자체의 수익률이나 지급 능력 리스크가 변경될 수도 있습니다. 가상적으로 시장 침체가 여러 AVS에 동시에 영향을 미쳐 LRT가 불안정해지고 강제 청산 위험과 시장 변동성이 증폭되는 시나리오를 생각해 볼 수 있습니다. 재귀적 차입은 이러한 손실을 증폭시킬 뿐입니다. 반면, 토큰화된 원금은 원래의 담보로, 토큰화된 수익률은 이자율 스왑에 사용할 수 있기 때문에 LRT를 원금과 수익률 구성 요소로 분해할 수 있는 프로토콜은 이러한 위험을 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

마지막으로, 이더의 공동 창립자 비탈릭 부테린이 강조했듯이 재구성 메커니즘의 중대한 실패는 경우에 따라 이더의 기본 합의 프로토콜을 위협할 수 있습니다. 재보유되는 이더리움의 양이 전체 보유량에 비해 충분히 많을 경우, 네트워크의 불안정성을 초래할 수 있는 잘못된 결정을 강요하는 재정적 인센티브가 존재할 수 있습니다.

결론

아이겐 레이어의 이름 변경 프로토콜은 이더의 다양한 새로운 서비스와 미들웨어의 초석이 될 것으로 예상되며, 이는 향후 검증자에게 의미 있는 이더 보상의 원천이 될 수 있습니다. 또한 이더 생태계 자체는 아이겐다에서 라그랑지안까지 AVS를 통해 크게 풍성해질 수 있습니다.

하지만 기본 프로토콜에 LRT 래퍼를 채택하면 불투명한 리셋 전략 또는 기본 프로토콜에서 일시적으로 이탈할 수 있는 암묵적인 위험이 발생할 수 있습니다. 발행자마다 사용할 AVS를 어떻게 선택할지, LRT 보유자에게 위험과 보상을 어떻게 배분할지는 아직 미지수입니다. 또한, AVS의 초기 수익률은 시장의 높은 기대치를 충족하지 못할 수도 있지만, 시간이 지남에 따라 AVS 채택이 증가함에 따라 변화할 것으로 예상합니다. 그럼에도 불구하고 저희는 리마스터링이 이더리움의 개방형 혁신을 지원하며 생태계 인프라의 핵심 부분이 될 것이라고 믿습니다.