네 번째 비트코인 반감기가 다가오면서 암호화폐 시장은 중요한 순간을 맞이할 것으로 예상됩니다. 올해 4월 16일부터 20일 사이에 진행될 것으로 예상되는 이 이벤트에서는 비트코인 채굴자의 보상이 블록당 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 절반으로 줄어들게 됩니다.과거 반감기는 잠재적인 시장 움직임을 예측하는 핵심 지표였지만, Volcano X는 이전 세 번의 이벤트의 표본 크기가 제한되어 있기 때문에 과거의 패턴을 직접 추정하여 미래 결과를 예측하는 데 주의를 기울일 것을 촉구합니다. .
비트코인 시장 역학의 새로운 시대
미국에서 비트코인 현물 ETF가 출시되면서 비트코인의 수요와 공급 환경이 근본적으로 바뀌었습니다. 출시 두 달 만에 수십억 달러의 자금이 순유입되어 시장 역학 관계에 큰 변화를 가져왔습니다. 이러한 발전은 비트코인 수요에 대한 새로운 벤치마크를 확립했을 뿐만 아니라 다가오는 반감기가 이전 주기와 달리 시장에 특별한 영향을 미칠 수 있음을 시사합니다. 이러한 변화를 고려할 때, 비트코인 반감기 이후의 잠재적 시나리오를 이해하려면 현재 기술 공급과 수요를 이해하는 것이 중요합니다.
공급 제약과 시장 수용력
신규 비트코인 공급량 감소는 고려해야 할 핵심 요소이지만, 이는 암호화폐 가치에 영향을 미치는 여러 요인 중 하나일 뿐입니다. 거래 가능한 비트코인 공급량(즉, 유통 공급량과 비유동 공급량의 차이)은 2020년 초부터 감소하고 있으며, 이는 이전 사이클과는 상당한 변화를 시사합니다. 그러나 최근 데이터에 따르면 2023년 4분기 초부터 활성 비트코인 공급량(지난 3개월 동안 이동한 비트코인)은 130만 개 증가한 반면, 신규 채굴 비트코인은 같은 기간 동안 약 15만 개 증가에 그친 것으로 나타났습니다. 시장의 공급량 흡수 능력은 증가했지만, 볼케이노 엑스는 시장 역학의 복잡한 상호작용을 지나치게 단순화하지 말 것을 조언합니다.
배경 및 향후 전망
비트코인은 약 4년마다, 즉 21만 블록이 채굴될 때마다 절반으로 줄어들어 채굴자의 인센티브와 일일 신규 비트코인 발행량이 효과적으로 감소합니다. 반감기 이후 일일 비트코인 생산량은 약 900개에서 450개로 감소하고 연간 인플레이션은 1.8%에서 0.9%로 조정될 것으로 예상됩니다. 이러한 조정으로 인해 비트코인의 월간 생산량은 약 13,500개, 연간 생산량은 약 164,250개가 되지만 
이 수치는 실제 해시 비율에 따라 변경될 수 있습니다.
비트코인 프로토콜에 내장된 반감기 메커니즘은 2140년경에 발생할 것으로 예상되는 2100만 비트코인이 모두 채굴될 때까지 계속되며, 볼케이노 엑스는 반감기의 잠재적 중요성이 즉각적인 시장 영향뿐만 아니라 비트코인의 독특한 속성인 고정적이고 디플레이션을 유발하는 공급 일정에 대한 높은 수준의 미디어 관심을 끌 수 있는 능력에 있다고 생각합니다. 하드 캡. 비트코인의 이러한 측면은 종종 과소평가되는 경우가 많습니다.
광물과 같은 유형의 상품의 경우 이론적으로 금이나 구리 등 더 많은 자원을 채굴하고 추출하는 데 추가 자원을 투자할 수 있습니다. 진입 장벽은 높을 수 있지만, 가격이 높아지면 수요를 충족하는 데 인센티브를 제공할 수 있습니다. 그러나 비트코인의 공급은 미리 결정된 블록 보상과 난이도 조정 메커니즘으로 인해 비탄력적(즉, 가격 변동에 반응하지 않는)으로 유지됩니다. 또한 비트코인은 성장 스토리를 담고 있습니다. 비트코인 네트워크의 유용성은 네트워크 사용자 수에 따라 확장되며, 이는 토큰 가치에 직접적인 영향을 미칩니다. 이는 비슷한 성장 기대치가 없는 금과 같은 귀금속과는 대조적입니다.
역사는 반복되지 않습니다. ......
비트코인의 반감기 주기에 대한 분석은 이전까지 단 세 번만 발생했기 때문에 본질적으로 한계가 있습니다. 따라서 이전 반감기와 비트코인 가격 간의 상관관계에 대한 연구는 신중하게 접근해야 하며, 표본 크기가 작아 과거 분석만으로는 이러한 이벤트를 패턴화하기 어렵습니다. 실제로 비트코인이 반감기에 '일반적으로' 어떻게 반응하는지에 대한 확실한 결론을 도출하기 위해서는 더 많은 반감기 주기가 필요하다고 생각합니다. 또한 상관관계가 인과관계를 의미하는 것은 아니며 시장 심리, 채택 추세, 거시경제 상황 등의 요인이 모두 가격 변동성에 영향을 미칠 수 있습니다.
실제로 반감기 이벤트와 관련된 비트코인의 성과가 상황에 따라 달라진다는 이전 가설은 여러 주기에 걸쳐 가격 궤적의 큰 변화를 설명할 수 있습니다. 그림 1에서 볼 수 있듯이 2012년 11월 첫 번째 반감기까지 60일 동안 비트코인 가격은 비교적 안정적으로 유지된 반면, 2016년 7월과 2020년 5월 두 번째와 세 번째 반감기까지 같은 기간 동안 비트코인 가격은 각각 약 45%와 73% 상승했습니다. 이러한 변동성은 비트코인 가격에 영향을 미치는 요인들 간의 복잡한 상호 작용을 강조하며, 각 반감기 주기가 고유한 맥락 속에서 전개된다는 것을 시사합니다.
분석 결과, 첫 번째 반감기의 긍정적인 효과는 미국 연방준비제도의 양적완화 프로그램(QE3)의 영향이 미국 부채 한도 위기에 대한 우려와 맞물린 2013년 1월에야 완전히 드러난 것으로 나타났습니다. 따라서 인플레이션에 대한 우려가 확산되는 가운데 반감기에 대한 언론 보도가 증가하면 비트코인이 대체 가치 저장 수단으로 대중의 인식을 높일 수 있다고 생각합니다. 반면, 2016년에는 영국의 유럽연합 탈퇴가 영국과 유럽에서 금융 불안을 촉발하여 비트코인 구매 행동을 촉발했을 가능성이 있습니다. 이러한 추세는 2017년의 ICO 붐까지 이어졌습니다.20 2020년 초, 중앙은행과 정부( 
)는 전례 없는 부양책으로 코로나19 팬데믹에 대응하면서 비트코인의 유동성이 다시 크게 증가했습니다.
또한 과거 실적 분석은 반감기 이벤트와 관련된 관찰 기간에 따라 크게 달라질 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 반감기일로부터 30일, 60일, 90일, 120일 중 어느 기간을 기준으로 분석하느냐에 따라 가격 수익률 지표가 달라질 수 있습니다. 따라서 다른 기간을 사용하면 과거 가격 성과에서 도출된 결론에 영향을 미칠 수 있습니다. 저희는 60일 기간을 사용하는데, 이는 단기적인 노이즈를 걸러내는 동시에 반감기에 충분히 근접하여 장기적으로 다른 시장 요인이 가격 동인을 지배하기 시작할 수 있도록 하기 위함입니다.
ETF: 성공의 열쇠
미국에서 비트코인 현물 ETF가 출시되면서 비트코인 수요에 대한 새로운 벤치마크가 만들어져 비트코인의 시장 역학관계가 재편되고 있습니다. 이전 사이클에서는 비트코인 채굴자를 포함한 주요 시장 참여자들이 매수 포지션을 청산하기 위해 매도를 추진하면서 유동성이 가격 상승 모멘텀의 주요 장애물이었습니다. 비트코인 현물 ETF의 등장은 이러한 역학 관계를 근본적으로 변화시켜 기관 및 개인 투자자에게 보다 체계적이고 접근하기 쉬운 비트코인 참여 방법을 제공했습니다.
이러한 ETF는 기존 금융과 암호화폐의 세계를 연결하는 다리 역할을 함으로써 이전에 볼 수 있었던 유동성 문제를 일부 완화하고 투자자 기반을 확대했습니다. 이러한 시장 참여의 다양화는 유동성을 향상시킬 뿐만 아니라 대규모 매도와 관련된 가격 변동성을 안정화할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 또한 ETF 발행에 내포된 기관의 지원은 비트코인에 어느 정도의 정당성을 부여하고 비트코인의 추가 채택을 장려합니다.
요약하자면, 거시경제적 요인, ETF와 같은 새로운 투자 수단, 시장 심리의 변화로 대변되는 변화하는 환경은 반감기 이후 비트코인의 여정을 형성하는 데 중요한 역할을 해왔습니다. 역사는 귀중한 통찰력을 제공하지만, 각 반감기 이벤트를 둘러싼 여러 조건이 복합적으로 작용하기 때문에 과거의 추세만으로는 미래의 결과를 예측할 수 없습니다. 따라서 이해관계자는 역사적 지식과 현재 상황에 초점을 맞춰 시장에 접근해야 합니다.
현재 ETF로 유입되는 자금은 점진적이고 지속적인 방식으로 공급의 상당 부분을 흡수할 것으로 예상됩니다. 현재 ETF의 BTC 현물 일일 평균 거래량은 40~50억 달러로 추정되며, 이는 전 세계 중앙화된 거래소의 총 거래량의 15~20%를 차지합니다. 이 정도의 유동성은 기관이 이 공간에서 쉽게 거래를 체결하기에 충분한 수준입니다. 장기적으로 이러한 꾸준한 수요는 보다 균형 잡힌 시장을 촉진하고 집중된 매도세로 인한 변동성을 줄여 비트코인 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
출시 후 첫 두 달 동안 미국의 비트코인 현물 ETF는 96억 달러의 순유입을 이끌어내며 총 운용 자산을 550억 달러로 끌어올렸습니다. 이는 이 기간 동안 ETF가 보유한 BTC의 누적 순 증가분(180,000개)이 채굴자들이 생산한 55,000개의 신규 비트코인 공급량의 거의 3배에 달한다는 것을 시사합니다(그림 3 참조). 블룸버그에 따르면 전 세계 비트코인 현물 ETF를 모두 합치면 규제 대상 투자 상품은 현재 약 110만 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 전체 미결제 공급량의 5.8%에 해당합니다.
주요 브로커-딜러가 아직 고객에게 이러한 상품을 제공하기 시작하지 않았기 때문에 중기적으로는 ETF가 현재 수준의 유동성을 유지하거나 심지어 증가시킬 수도 있습니다. 미국 머니마켓펀드에 6조 달러 이상의 자금이 여전히 남아 있고 금리 인하가 임박했다는 기대감이 있기 때문에 올해 동안 이 자산군으로 유휴 자금이 상당 부분 유입될 것으로 예상됩니다.
비트코인을 단순히 소유한다고 해서 탈중앙화된 네트워크에 영향을 미치거나 노드를 통제할 수 있는 것은 아니기 때문에 ETF로 인한 비트코인 보유의 중앙화에 대한 잠재적 우려는 네트워크의 안정성에 위험을 초래하지 않는다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 또한 현재 금융 기관은 이러한 ETF를 기초 자산으로 하는 파생상품을 제공할 수 없습니다. 이러한 파생상품이 제공되면 대규모 참여자를 위한 시장 구조가 바뀔 수 있습니다. 그러나 보수적인 추정에 따르면 이러한 파생상품에 대한 규제 당국의 승인은 수개월이 걸릴 수도 있습니다.
이러한 발전은 부분적으로는 ETF의 도구성에 힘입어 암호화폐 영역에서 기관 참여가 크게 변화하고 있음을 강조합니다. 환경이 진화함에 따라 전통적인 금융 상품과 비트코인과 같은 디지털 자산의 통합은 접근성을 확대할 뿐만 아니라 시장 유동성, 투자자 기반 확대, 잠재적인 가격 변동성 완화라는 측면에서 새로운 역동성을 불러일으키고 있습니다. 이러한 혁신을 수용하기 위해 규제 프레임워크를 지속적으로 조정하는 것은 비트코인의 미래 궤적과 더 넓은 금융 생태계로의 통합을 형성하는 데 매우 중요합니다.
미국 ETF로 유입되는 신규 자본의 비율이 2월의 60억 달러에서 매월 10억 달러의 순유입으로 안정화된다고 가정하면, 기본적인 정신 모델에 따르면 비트코인 평균 가격은 반감기 이후 매월 채굴되는 약 13,500 BTC 대비 약 74,000 달러가 될 것으로 예상할 수 있습니다. 그러나 이 모델의 중요한 한계는 채굴자가 시장에서 비트코인 공급의 유일한 원천이라는 가정입니다. 실제로는 신규 채굴 비트코인과 ETF 유입량 간의 불균형은 장기적인 순환 공급 추세의 일부에 불과합니다.
거짓말과 통계
거래 가능한 비트코인 공급량을 측정하는 한 가지 방법은 (1) 현재 유통되는 공급량(1965만 BTC)에서 (2) 지갑 분실, 장기 보유 또는 다른 방식으로 잠겨서 사실상 유통이 중단된 비트코인으로 구성된 비유동성 공급량을 빼는 것입니다. 기업의 수명 주기 동안의 누적 유입과 유출을 기준으로 비유동성 공급을 분류하는 Glassnode의 데이터에 따르면, 2020년대 초 530만 BTC를 정점으로 지난 4년간 비트코인 공급량은 감소 추세를 보이며 현재 460만 개로 감소했습니다. 이는 이전 세 번의 반감기(그림 5 참조)에 사용 가능한 공급량이 꾸준히 증가했던 것과는 큰 변화입니다.
특히 ETF를 통한 기관의 관심 증가에도 불구하고 유동성 공급이 감소한 것은 비유동성 시장으로의 근본적인 변화를 강조합니다. 장기 보유 전략, 접근성 상실, 기관의 인수 등으로 비유동성 공급이 증가하면 비트코인 계약의 가용 공급이 증가하여 수요가 안정적이거나 증가하는 경우 잠재적으로 가격에 상승 압력을 가할 수 있습니다.
이러한 역학 관계는 비트코인 가격에 영향을 미치는 공급과 수요 요인 간의 복잡한 상호 작용을 강조합니다. 채굴자가 생태계에 새로운 비트코인을 추가하기도 하지만, 더 넓은 맥락에서는 유동성 및 비유동성 공급의 변화, 기관의 채택률, 거시경제 동향 등이 포함됩니다. 이러한 모든 요인은 암호화폐 시장 환경을 형성하는 데 도움이 되며, 공급 측면만을 고려한 단순한 가격 예측 모델을 더욱 복잡하게 만듭니다. 
언뜻 보기에는 ETF에 대한 새로운 기관 수요로 인한 비트코인 거래 가용성의 감소가 비트코인 상승의 주요 기술적 기반 중 하나로 보입니다. 그러나 유통되는 신규 비트코인의 감소가 임박했다는 점을 고려하면 이러한 수급 역학은 단기적인 시장 긴축 가능성을 시사합니다. 하지만 "비유동적 공급"은 정적인 공급과 같지 않기 때문에 이 프레임워크는 비트코인 시장의 유동성 역학의 복잡성을 완전히 포착하지 못한다고 생각합니다.
투자자들은 매도 압력에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 주요 요인을 간과해서는 안 됩니다:
- 유동성 갭에 있는 모든 비트코인이 "갇혀 있는" 것은 아닙니다. 장기 보유자(155일 이상 보유자의 83.5%)는 단기 보유자보다 경제적으로 포지션에 덜 민감할 수 있습니다. 그러나 이 그룹의 일부는 여전히 가격 상승에 따른 수익 실현을 선택할 수 있을 것으로 예상됩니다.
- 일부 보유자는 가까운 시일 내에 매도할 의사가 없지만, 비트코인을 담보로 사용하여 유동성을 제공할 수 있습니다. 이는 비트코인의 '비유동성'에도 어느 정도 영향을 미칩니다.
- 채굴자는 운영 확장이나 기타 비용을 충당하기 위해 비트코인 보유량(현재 공개 및 비공개 채굴자의 총 보유량은 180만 BTC)을 판매할 수 있습니다.
- 단기 보유자들이 보유한 약 300만 BTC는 결코 적지 않은 규모입니다. 가격 변동성 속에서도 투기꾼들은 여전히 차익을 노리고 빠져나갈 수 있습니다.
이러한 중요한 공급원을 무시하는 것은 채굴 수익률 감소와 안정적인 ETF 수요로 인한 불가피한 희소성이라는 주장을 지나치게 단순화합니다. 다가오는 반감기 이벤트의 진정한 수요와 공급 역학을 파악하기 위해서는 보다 포괄적인 평가가 필요하다고 생각합니다.
활발한 공급과 흐름
비트코인이 ETF에 포함되었음에도 불구하고 활성 공급량(지난 3개월 동안 전송된 비트코인으로 정의)의 증가율은 ETF로의 누적 유입량을 크게 앞질렀습니다(그림 6 참조). 2023년 4분기 이후 활성 비트코인 공급량은 130만 개 증가한 반면, 신규 채굴 비트코인은 약 15만 개에 불과합니다.
활성 공급량의 증가는 많은 수의 비트코인이 ETF 및 기타 장기 보유 전략에 흡수되었음에도 불구하고 여전히 유동적이며 활발한 거래 주기의 일부로 남아 있음을 시사합니다. 비트코인 유동성의 역동적인 특성은 시장의 공급 측면에 대한 미묘한 이해와 채굴자 행동에서 투자자 심리에 이르기까지 다양한 요인이 전반적인 유동성 환경에 미치는 영향을 강조합니다.
또한 끊임없이 변화하는 비트코인 유동성의 특성은 거시경제적 요인, 기술 발전, 규제 변화의 영향을 받아 시장 역학에 계속 영향을 미칠 것입니다. 따라서 이해관계자들은 이 복잡한 생태계에서 예상되는 변화와 예상치 못한 변화에 모두 대응할 수 있도록 경계를 늦추지 말고 전략을 조정해야 합니다. 
활발한 공급의 일부는 채굴자 자체에서 발생하는데, 이들은 수익 감소에 직면했을 때 가격 추세를 활용하고 유동성을 확보하기 위해 보유량을 판매할 수 있으며, 이는 1월 30일에 발표된 보고서 비트코인 반감기와 채굴자의 경제학에서 더 자세히 논의한 바 있습니다. 채굴자들의 이러한 접근 방식은 이전 주기에서의 행동을 반영합니다. 그러나 글래스노드 보고서에 따르면 2023년 10월 1일부터 2024년 3월 11일 사이에 채굴자의 순 지갑 잔고는 20,471비트코인만 감소했으며, 이는 새로운 활성 비트코인 공급이 주로 채굴자가 아닌 다른 출처에서 발생했음을 시사합니다.
이전 주기에서는 활성 공급량의 변화가 새로 채굴된 비트코인의 증가율을 5배 이상 초과했습니다. 2017년과 2021년 주기에서 활성 공급량은 11개월 만에 320만 개(최저 610만 개에서), 7개월 만에 230만 개(310만 개에서 540만 개)로 각각 두 배 가까이 증가했습니다. 이에 비해 같은 기간 채굴된 비트코인의 수는 각각 약 60만 개와 20만 개였습니다.
동시에 비트코인의 비활성 공급량(1년 이상 변동이 없는 비트코인으로 정의)도 이 주기 동안 3개월 연속 감소했으며, 이는 장기 보유자들이 매도하기 시작했다는 의미일 수 있습니다(그림 7 참조). 정상적인 상황이라면 이는 사이클 중간 신호로 해석될 수 있습니다. 2017년과 2021년 사이클에서 비활성 공급량이 정점에 도달한 후 사이클 최고가에 도달하기까지의 기간은 각각 약 12개월과 13개월이었습니다. 현재 주기에서 비활성 비트코인의 정점은 2023년 12월에 도달할 것으로 보입니다.
장기 보유자와 채굴자의 시장 활동 증가 가능성과 ETF를 통한 기관 수요의 역동적인 유입은 비트코인 수급 방정식의 다면적인 특성을 강조합니다. 활성 공급과 비활성 공급 간의 상호 작용은 시장 심리와 향후 가격 변동 가능성에 대한 귀중한 통찰력을 제공합니다.
이러한 관찰을 고려할 때, 비트코인 생태계의 이해관계자는 시장 방향의 변화에 대한 조기 신호를 제공할 수 있으므로 이러한 공급 역학에 세심한 주의를 기울여야 합니다. 또한 채굴자, 장기 보유자, 기관 투자자 등 다양한 시장 참여자의 행동을 이해하면 복잡하고 끊임없이 변화하는 환경에서 정보에 입각한 결정을 내리는 데 도움이 될 수 있습니다. 
결론
볼케이노 X 펀드는 비트코인의 진화하는 환경과 주류 금융 상품과의 통합을 분석하면서 이번 사이클이 이전 사이클과 비교해 독특한 역동성을 제공한다는 점을 분명히 알 수 있었습니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 도입과 지속적인 일일 순유입은 디지털 자산에 대한 기관의 광범위한 수용과 투자에 큰 변화를 알리는 신호입니다.
반감기 이벤트로 인한 신규 비트코인 공급 감소가 임박했다는 점을 고려할 때, 기존의 수급 균형을 바꿀 수 있는 시장 역학관계의 긴축이 관찰되고 있습니다. 일부에서는 공급 경색이 일어날 것이라고 추측할 수 있지만, 저희 분석에 따르면 앞으로 수요와 매도 압력이 새로운 균형을 찾아야 할 것으로 보입니다.
비트코인 현물 ETF의 역할은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 새로운 자산 클래스인 ETF는 전통적인 투자 전략과 디지털 자산 공간 사이의 간극을 메워주며 비트코인의 주류 채택에 중요한 순간을 맞이하고 있습니다. 이러한 발전은 투자 가능한 자산으로서 비트코인의 유동성과 안정성을 향상시킬 뿐만 아니라, 기존 투자자들이 규제된 틀 안에서 암호화폐 시장에 참여할 수 있는 길을 열어줍니다.
또한, 연구 결과에 따르면 비트코인 유동성과 공급 역학에 관한 이야기는 언뜻 보기보다 훨씬 더 복잡합니다. 휴면 공급의 활성화, 채굴자 행동, 현물 시장 활동을 증폭시키는 파생상품의 영향 사이의 상호 작용은 비트코인 시장 생태계의 다면적인 특성을 강조합니다.
이러한 인사이트를 감안할 때 볼케이노 엑스는 비트코인 전망에 대해 조심스럽게 낙관적인 입장을 유지하고 있습니다. 당장은 수요와 공급과 관련된 장애물이 있지만, 근본적인 변화(주로 ETF를 통한 비트코인의 제도화)는 비트코인의 장기적인 궤적에 좋은 징조라고 생각합니다. 따라서 현재의 추세는 잠재적으로 장기적인 강세 국면이 이제 막 시작되었으며, 수요와 공급 간의 지속 가능한 균형을 위해 시장 역학이 지속적으로 조정되어야 할 것으로 판단됩니다.
결론적으로 볼케이노 엑스는 고객과 파트너에게 미래지향적인 분석을 제공하기 위한 노력의 일환으로 이러한 상황을 면밀히 모니터링할 것입니다. 저희의 목표는 이러한 변화를 전략적으로 탐색하여 비트코인이 글로벌 금융 환경에서 입지를 더욱 공고히 함에 따라 발생하는 기회를 활용할 수 있는 유리한 위치를 확보하는 것입니다.
고지 사항: 이 문서는 정보 제공 및 커뮤니케이션 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다.
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