요약
이더리움 커뮤니티는 현재 이더리움 발행 비율을 낮추자는 제안 이후 이더리움 통화 정책에 대해 열띤 토론을 벌이고 있습니다.
유동성 스테이킹, 리스테이킹, 유동성 리스테이킹과 같은 새로운 혁신으로 인해 추가적인 수익 기회가 생겨나면서 스테이킹 수요가 크게 증가했습니다.
스테이킹 파생상품의 보급이 증가함에 따라 이더리움의 화폐로서의 기능이 희석되고 네트워크의 거버넌스 권한이 변화할 수 있다는 우려가 있습니다.
지난 토요일 이스라엘에 대한 드론 공격으로 정점을 찍은 중동의 지정학적 긴장이 이번 주말에 더욱 고조되었습니다. 주말에 거래되는 유일한 자산이 암호화폐 시장이라는 점을 감안할 때, 이는 디지털 자산 시장의 눈에 띄는 하락을 촉발했습니다. BTC는 -8% 하락했고, 이더리움 가격은 -13% 하락했습니다. 시장은 소폭 회복되었지만, 투자자들은 장기적인 영향을 경계하며 횡보세를 이어가고 있습니다.
이더리움 생태계에서는 발행 속도 변경 가능성에 대한 논의도 활발히 진행 중입니다. 이 논의는 두 명의 이더리움 연구원이 이더리움 발행 속도를 늦춰 스테이킹 보상을 줄이자는 제안을 하면서 촉발되었습니다.
가장 중요한 목표는 스테이킹 풀의 증가를 줄여 유동성 스테이킹과 리스테이킹과 같은 새로운 혁신의 지배력을 관리하고 이더리움의 화폐로서의 기능을 보호하는 것입니다.
이더리움의 스테이킹은 예상치 못한 높은 수요를 경험했으며, 현재 이더리움의 지분 증명에 적극적으로 참여하는 이더리움의 양은 3,140만 이더(전체 공급량의 약 26%)에 달합니다. 최근 몇 달 동안 스테이킹된 이더리움의 증가 속도가 빨라지고 있음을 확인할 수 있습니다. 이는 특히 2023년 6월 아이겐레이어 리스테이크 프로토콜과 2024년 초 리퀴드 리스테이크 프로토콜과 같은 새로운 혁신이 도입된 이후입니다.
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왜곡된 인센티브
원래 지분 증명 프로토콜은 더 많은 이더를 스테이킹할수록 각 검증인의 한계 수익이 감소하도록 설계되었습니다. 이 메커니즘은 스테이킹 풀의 규모를 자체적으로 조절하며, 현재 3,140만 ETH가 스테이킹된 상태에서 검증자당 연간 예상 APY는 약 3.2%입니다.
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그러나 MEV, 유동성 스테이킹, 리스테이킹, 유동성 리스테이킹에서 나오는 수익률과 같은 새로운 개발로 인해 추가적인 기회가 생겼습니다. 그 결과, 사용자들의 스테이킹에 대한 인센티브와 수요는 원래의 비전 이상으로 증가하고 있습니다.
스테이킹 예치금을 출처별로 분류해보면, 올해 초부터 리퀴드 리스테이킹 제공자가 스테이킹한 이더리움이 눈에 띄게 증가한 것을 확인할 수 있습니다. 3월 중순 이후 리퀴드 스테이킹 제공자의 신규 예치금은 감소한 반면, 이 프로토콜은 현재 신규 이더리움 스테이킹의 27%를 차지합니다.
리스테이크는 작년에 아이겐레이어 프로토콜에 의해 도입되었습니다. 아이겐레이어는 사용자가 스테이킹한 이더 또는 유동성 스테이킹 토큰을 아이겐레이어 스마트 콘트랙트에 예치할 수 있도록 지원합니다. 이러한 자산은 롤업, 오라클, 브릿지와 같은 다른 서비스에서 보안 담보로 사용될 수 있습니다. 스테이킹자는 이더리움 메인체인의 기본 스테이킹 수익률에 더해 이러한 서비스에서 추가 수수료를 받습니다.
프로토콜 출시 이후 아이겐레이어의 스테이킹은 급증했으며, 현재 총 가치 고정(TVL)은 1420만 이더(약 130억 달러)를 넘어섰습니다. 이러한 높은 수준의 리스테이킹 수요는 부분적으로는 아이겐레이어 에어드랍 캠페인에 대한 기대감 때문이기도 합니다.
아이겐레이어의 TVL 중 61.1% 이상이 네이티브 스테이킹 이더리움에서 발생하며, 나머지는 리퀴드 스테이킹 토큰으로 구성되어 있으며, 리도의 stETH가 전체 TVL의 21.5%를 차지하며 선두를 달리고 있습니다.
리퀴드 리스테이킹의 부상
리퀴드 리스테이킹은 리퀴드 스테이킹과 매우 유사하게 작동하며, 사용자가 토큰을 리스테이킹하고 그 대가로 리스테이킹한 자산의 유동성을 받을 수 있습니다. 이는 아이겐 레이어 사용자들이 선호하는 옵션으로, 아이겐 레이어 입금의 63%가 리퀴드 리스테이킹 제공자를 통해 이루어졌습니다.
이더리움 재단의 연구원들은 높은 스테이킹 비율에 대한 우려를 제기했습니다. 더 많은 이더를 스테이킹할수록 검증자당 보상 비율은 낮아지지만, 스테이킹된 이더의 총량이 많아지면 지급되는 총 보상이 인플레이션에 기여할 수 있습니다. 현재 전체 이더리움 공급량의 약 1.01%가 합병 이후 새로 발행된 토큰으로 구성되어 있지만, 이는 같은 기간 동안 소각된 공급량의 약 3.55%로 상쇄됩니다.
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더 많은 이더가 스테이킹 풀로 이동함에 따라 인플레이션의 영향은 점점 더 적은 수의 이더 보유자에게 영향을 미치기 시작합니다. 즉, 줄어드는 비 스테이킹 이더 보유자 풀에서 늘어나는 스테이킹 이더 보유자 풀로 부의 이전이 일어나고 있다는 뜻입니다.
시간이 지남에 따라 이러한 '실질 수익률' 요소는 이더리움 보유의 매력을 떨어뜨리고, 이더리움 생태계 내에서 화폐 자산으로서의 이더의 기능을 약화시킬 위험이 있습니다. 대신, '화폐'의 역할은 stETH와 같은 유동성 스테이킹 토큰이나 수익률을 높여주는 역할을 하는 유동성 리스테이킹 토큰으로 옮겨갈 수 있습니다. 이러한 발전의 부작용은 이러한 파생 토큰을 발행하는 프로젝트가 이더리움의 실행 및 합의 계층의 거버넌스와 안정성에 막대한 영향력을 행사하게 될 것입니다.
현재 저희는 이미 스테이킹된 이더리움의 절반이 이러한 파생 프로젝트를 통해 제공되고 있다는 점에 주목하고 있습니다. 스테이킹된 이더리움의 42%는 유동성 스테이킹 토큰을 통해, 나머지 8%는 유동성 리스테이크 파생상품을 통해 재청산됩니다.
이더리움 연구원의 우려는 이더리움의 화폐성에도 적용됩니다. 전체 이더리움 공급량 중 11%는 유동성 스테이킹 토큰에, 2.2%는 유동성 리스테이킹 토큰에 보관되어 있습니다.
이더리움 재단의 제안은 연간 발행량을 제한하고 제한하여 새로운 스테이커가 풀에 진입할 유인을 줄이고 스테이킹 증가 속도를 늦추는 것을 목표로 합니다. 이 제안은 커뮤니티에서 상당한 반발을 불러일으켰으며, 많은 이들이 현재로서는 변화가 필요하지 않다고 주장하며 이더리움 통화 정책을 다시 한 번 업데이트할 필요성을 제기했습니다.
그러나 스테이킹 풀의 성장은 이미 지난 디쿤 업그레이드에서 약간의 제약을 받았습니다. 하드포크는 6.4분 에포크당 8명의 새로운 검증인을 제한하고 이탈 제한 기능을 대체했습니다. 이를 통해 스테이킹 풀에 들어갈 수 있는 검증인의 수와 지분량이 효과적으로 제한되어 당분간은 매우 완만하게 완화되었습니다.
요약 및 결론
이더리움 생태계는 스테이킹 풀의 확장 속도를 늦추기 위해 이더리움 발행 속도 변경안을 논의하고 있습니다. 이는 수익률 기회와 사용자 수요를 높이는 역할을 하는 유동성 스테이킹과 리스테이킹과 같은 혁신의 영향을 완화하기 위한 것입니다.
현재 3,140만 이더, 전체 공급량의 약 26%에 달하는 스테이킹의 급증은 아이겐레이어와 같은 리스테이킹 프로토콜이 주도하고 있습니다. 이러한 발전은 점점 더 유동성 스테이킹 토큰의 확산으로 이어지고 있으며, 이는 장기적으로 이더리움의 화폐 자산으로서의 역할을 약화시킬 수 있습니다. 이더리움 재단은 스테이킹 풀의 성장을 늦추기 위해 연간 발행량을 제한할 것을 제안했지만, 이러한 제안은 커뮤니티의 상당한 저항에 부딪혔습니다.
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