핵심 포인트:
- 규제 영향 및 시장 적응: 유니스왑에 대한 SEC의 검토는 DEX가 직면한 규제 장애물을 강조하는 한편, USDC 디페깅과 같은 시장 이벤트는 이러한 플랫폼의 탄력성과 적응력을 테스트합니다.
- 거래량 증가 : DEX의 거래량이 증가하고 2024년 1분기에 유니스왑의 분기 거래량이 840억 달러로 증가합니다.
- 커브의 과제: 커브 파이낸스의 유동성과 거래량은 정점에 비해 감소했지만, 활용도는 증가하고 있습니다.
소개
탈중앙화 거래소(DEX)는 디지털 자산 생태계에서 인프라의 핵심적인 부분을 형성합니다. 탈중앙화 거래소는 온체인 경제의 관문 역할을 하며, 중개자 없이도 시장 전반에 걸쳐 상장, 거래, 유동성 공급을 촉진합니다. 유니스왑은 2018년에 데뷔하여 유동성 풀과 자동화된 시장 조성자(AMM)의 사용에 있어 획기적인 발전을 이루었으며, 이후 수많은 DEX에서 널리 채택한 모델입니다. 탈중앙화 거래소의 수와 성숙도가 계속 발전함에 따라, 탈중앙화 거래소 도입을 평가하면 암호화폐 인프라의 주요 구성 요소에 대한 통찰력을 얻을 수 있습니다.
이번 코인 메트릭스의 네트워크 현황에서는 데이터 기반 접근 방식을 통해 이더리움 탈중앙화 거래소의 활동을 살펴보고, 유동성, 거래량, DEX 환경을 형성하는 트렌드를 살펴봅니다.
탈중앙화 거래소와 AMM의 특징
최근 미국 증권거래위원회(SEC)가 유니스왑 랩에 보낸 웰스 통지서를 고려할 때, DEX의 고유한 특성을 강조하는 것이 중요합니다. 구체적인 사안이 완전히 공개되지는 않았지만, DEX를 잠재적으로 규제 대상으로 삼으려는 SEC의 의도는 특히 거래 자산의 증권 분류와 관련하여 코인베이스와 바이낸스 같은 주요 중앙 집중식 거래소에 대해 취한 조치를 반영하고 있습니다. 그러나 탈중앙화 거래소는 중앙화된 거래소와 근본적으로 다릅니다.
대부분의 탈중앙 거래소의 중심에는 자동화된 시장 조성자(AMM)가 있습니다. 거래 상대방을 매칭하기 위해 중앙화된 오더북과 시장 메이커에 의존하는 기존 거래소와 달리, AMM은 가격 알고리즘을 사용해 풀에서 토큰의 가격과 유동성을 관리합니다. 이러한 풀은 유동성 공급자(LP)가 자금을 조달하고, 기여도에 따라 거래 수수료를 받으므로 사용자가 자금을 통제할 수 있는 환경이 조성됩니다. 이는 중앙화된 거래소(CEX)의 커스터디 특성과는 대조적입니다. 이처럼 오픈 소스 스마트 콘트랙트 코드로 관리되는 DEX는 라이선스가 필요 없고 자율적이며 비수탁적이라는 특성으로 인해 더 엄격한 규제를 받는 플랫폼과 차별화됩니다.
다음 섹션에서는 코인 메트릭스의 DEX 시장 데이터와 네트워크 데이터를 통해 이더리움 생태계에서 가장 규모가 큰 몇 가지 DEX를 진화 과정과 사용량에 초점을 맞춰 심층적으로 살펴봅니다.
거래량 증가
주요 탈중앙화 거래소(DEX)의 거래량은 현재 증가 추세에 있습니다. 시장 변동성으로 인해 가끔 거래량이 급증하기도 했지만, 작년 대부분의 기간 동안 거래량은 월 평균 약 150억 달러 정도로 안정세를 유지했습니다. 그러나 10월 이후 유니스왑의 분기 거래량은 2023년 4분기 540억 달러, 2024년 1분기 840억 달러에 달했습니다. 커브 파이낸스의 거래량도 증가 추세에 있지만 아직 USDC의 페깅 해제 이전 수준에는 미치지 못하고 있습니다. 2023년 3월
출처: 코인 메트릭스 DEX 시장 데이터 및 연구소
유니스왑 - 최대 규모의 시장과 유동성 풀
현재 유니스왑은 가장 많이 거래되는 탈중앙화 거래소로, 누적 거래량이 2조 달러가 넘습니다. 전체 탈중앙 금융(DeFi) 영역 확장의 초석으로 여겨지고 있습니다. 프로토콜이 반복될 때마다 유니스왑의 유동성 프로비저닝 모델은 약간의 진전을 이루었습니다.
2020년에 출시된 유니스왑 v2는 상수 상품 불변성(x * y = k)을 사용하는 기본 AMM 플랫폼을 제공합니다. 이 버전은 덜 활성화된 시장에서도 유동성을 보장하여 토큰 교환을 용이하게 하며, 라이선스가 필요 없는 시장 생성 프로세스(마이닝 풀이라고도 함)를 통해 블루칩부터 멤코인까지 다양한 쌍을 육성하는 기반이 됩니다. 거래량은 유니스왑 v3에 미치지 못하지만, 유니스왑 v2의 몇몇 마이닝 풀은 거래량이 많아 신규 상장 토큰과 수동적인 유동성 공급자에게 유리합니다. 그러나 이는 최대 추출 가능 가치(MEV) 형태에 대한 취약성, 전체 가격대에 자본을 할당해야 하기 때문에 자본 효율성 감소, 유동성 공급자의 수익을 감소시키는 비영구적 손실 가능성 등의 문제를 야기합니다.
유니스왑 v3는 중앙화된 유동성 모델을 통해 이러한 문제를 해결하여 제한된 파트너가 특정 가격대에 자본을 할당할 수 있도록 합니다. 이러한 개선으로 유동성이 가장 필요한 가격 범위 내에서만 토큰 보유량을 유지하면 되므로 자본 효율성과 제한된 파트너 수익률이 크게 향상됩니다. 아래에서 볼 수 있듯이 이 메커니즘은 스테이블코인 시장의 유동성을 크게 증가시킵니다.
또한 유니스왑 v3는 풀 전반에 걸쳐 거래 경험의 세분성을 높이는 수수료 계층(0.1%, 0.05%, 0.3%, 1%)을 도입했습니다. 이러한 혁신은 리미티드 파트너와 스와퍼에게 리스크를 보다 효율적으로 관리할 수 있는 옵션을 제공하여 시장 변동성 또는 자산 쌍의 특성(안정적이든 변동성이든)에 따라 노출을 조정할 수 있도록 합니다.
패키지 이더리움(USDC-WETH 풀)과 페어링하는 데 0.05%의 수수료를 부과하는 서클의 USDC는 유니스왑 v3에서 가장 유동적이고 활발하게 거래되는 마켓 중 하나입니다. 이 쌍은 낮은 거래 비용, 낮은 가격 변동성, 두 자산의 인기로 인해 더 많은 거래를 끌어들입니다. 이러한 요인으로 인해 트레이더와 유동성 공급자 모두에게 매력적인 옵션입니다.
출처: 코인 메트릭스 DEX 시장 데이터 및 ATLAS
커브 - 상대적으로 낮은 유동성, 높은 사용률
유니스왑과 마찬가지로 커브 파이낸스는 자동화된 시장 조성자(AMM) 기반 탈중앙 거래소로, 비슷한 가치의 자산을 위한 중앙 허브로 자리 잡았습니다. 유니스왑 v3 중앙화된 유동성 시설 출시 이전에는 스테이블코인이 유동성 문제에 직면하는 경우가 많았고 유동성 공급자(LP)는 상대적으로 낮은 수수료를 받았습니다. 2020년에 출시된 커브는 스테이블스왑 AMM을 통해 스테이블코인 간 슬리피지 스왑을 활성화하여 이러한 문제를 해결하는 것을 목표로 합니다. 이 시스템은 유니스왑에서 사용하는 상수 및 불변수(x + y = k)와 상수 상품 불변수(x * y = k)를 고유하게 결합합니다. 결과적으로 Curve는 스테이블코인, 패키지 자산, 유동성 담보 토큰(LST)의 다양한 시장을 촉진하여 좁은 가격 범위에서 깊은 유동성에 초점을 맞추고 있습니다.
출처: 코인 메트릭스 탈중앙 금융 대차 대조표 및 연구소
위 차트에서 볼 수 있듯이, 커브 스마트 콘트랙트의 총 락인 자산(TVL) 가치는 2021년에 150억 달러 이상으로 급격히 상승한 후 디커플링과 취약점 악용에 대한 사용자 신뢰 상실로 인해 유동성이 유출될 것으로 예상됩니다 .2023. 커브의 유동성 구성은 시간이 지남에 따라 변화하여 ETH(26%), stETH(26%), 스테이블코인(32%)이 유동성의 대부분을 차지하는 반면 다른 자산의 비중은 감소하고 있습니다.
현재 Curve에서 가장 큰 유동성 풀은 stETH/ETH 풀입니다. Curve는 샤펠라 업그레이드 이전까지 대부분의 유동성이 집중된 stETH의 주요 허브였습니다. 그러나 2022년 5월 stETH의 디커플링 (stETH 가격이 기초 ETH와 최대 6.5%까지 차이가 났을 때)과 인출 도입 이후 상황이 달라졌습니다. 유동성은 다른 AMM과 CEX로 확장되었으며, stETH 유동성을 위한 기본 시장도 존재합니다. 현재 풀의 유동성은 약 2억 2천만 달러로, 2022년 초 최고치인 60억 달러에 크게 못 미칩니다.
출처: 코인 메트릭스 랩스
그러나 유동성 또는 총 가치 고정(TVL) 자체만으로는 모든 이야기를 알 수 없습니다. 풀 활용도(예치된 유동성이 얼마나 활발하게 사용/거래되고 있는지를 나타내는 지표)가 상승하고 있습니다. 이 지표는 Aave와 같은 머니 마켓의 유동성 풀과 Curve와 같은 DEX의 DeFi 대차 대조표 엔드포인트를 통해 사용할 수 있으며, 이러한 계약의 재무 건전성을 보다 효과적으로 파악할 수 있습니다.
출처: 코인 메트릭스 랩스
앵커 자산에 초점을 맞춘 USDC, USDT, DAI와 같은 스테이블코인은 플랫폼에서 주목을 받으며 3Pool이라는 가장 큰 스테이블코인 풀을 형성했습니다. 테라의 UST와 서클의 USDC가 분리되면서 투자자들의 신뢰를 잃었고, 이로 인해 유동성이 고갈되는 결과를 초래했습니다. 하지만 최근 페이팔의 PYUSD, 프랙스(FRAX), 메이커다오의 에스다이(sDai), 에테나의 USDe 등 여러 스테이블코인이 거래소에 진입했습니다 . 또한 커브는 수수료와 같은 동적 매개변수와 다양한 변동성 프로필을 가진 다중 자산 풀을 생성할 수 있는 기능을 통해 변동성 자산을 수용하기 위해 계속 발전하고 있습니다. 변동성 자산은 스테이블코인만큼 큰 주목을 받지 못했지만, 이러한 유연성은 밸런서와 같은 다른 유명 탈중앙 거래소의 설계에 영향을 미쳤습니다.
프로토콜 및 네트워크 수수료의 영향
프로토콜 수준(예: 유니스왑 v3)과 네트워크 수준(예: 이더의 메인넷 또는 레이어-2)의 거래 수수료는 탈중앙 거래소에서 트레이더와 유동성 공급자의 행동에 영향을 미칠 수 있습니다. 아래 차트에서 수수료 수준이 높을수록(예: 유니스왑 v3의 WBTC/WETH 쌍의 수수료 수준 0.3%) 낮은 수수료 수준(예: USDC/USDT의 수수료 수준 0.01%)에 비해 평균 거래 규모 쌍이 더 큰 경향이 있음을 확인할 수 있습니다. 이러한 수수료 계층은 외부 시장 상황과 거래 비용 외에도 스왑업체와 유동성 공급자(LP)의 위험-수익 트레이드오프에 직접적인 영향을 미칩니다.
출처: 코인 메트릭스 DEX 스왑 데이터 및 네트워크 데이터
네트워크 거래 수수료는 DEX 사용자에게 추가 비용입니다. 메인 이더넷의 높은 거래 수수료는 고정 비용을 더 큰 거래 규모에 분산할 수 있기 때문에 더 크고 덜 빈번한 거래에 더 적합합니다. 반면, 덴쿤 업그레이드의 구현과 레이어 2 솔루션의 폭발적인 증가는 속도와 저렴한 비용을 우선시하는 사용자들이 시장에서 가격을 책정하지 않고 거래할 수 있으며, 기본 계층 보안이 필요한 사용자들은 이더의 L1 을 활용할 수 있다는 것을 의미합니다.
DEX 환경을 형성하는 트렌드
이더와 솔라나 같은 레이어 1 블록체인의 대규모 집계가 거래 비용을 줄이면서 DEX는 여러 네트워크에서 확장되고 있습니다. 유니스왑 v3는 16개의 서로 다른 체인에 배포되었습니다. 일부 레이어 2는 코인베이스 베이스 네트워크에서 가장 큰 거래소인 에어로드롬과 같은 네이티브 DEX를 호스트하여 사용자가 전체 생태계를 횡단할 수 있도록 하는 반면, 레이디움과 하이퍼리퀴드 같은 하이브리드 AMM 또는 오더북 기반 DEX는 높은 처리량과 낮은 수수료의 이점을 활용합니다. 이러한 다양성은 디파이 영역에서 다양한 위험 프로필과 선호도를 가진 사용자를 만족시키며 롤업과 L1이 성숙함에 따라 계속 발전해 나갈 것입니다.
또한 유니스왑은 모든 풀이 하나의 스마트 컨트랙트에 상주하는 "단일 인스턴스" 아키텍처를 도입하는 네 번째 반복 출시를 준비하고 있습니다. 이렇게 하면 토큰을 교환할 때 별도의 풀 콘트랙트 간에 토큰을 이동할 필요가 없으므로 가스 비용이 크게 절감됩니다. 또한 v4는 개발자가 풀 기능과 실행을 사용자 정의할 수 있는 "후크"를 도입하여 프로토콜의 유연성을 확장하여 온체인 지정가 주문, MEV 방지 도구 또는 실제 자산 거래를 토큰화하기 위한 맞춤형 로직("토큰화된 실제 자산 거래" 등)을 구축할 수 있게 합니다. 실물 자산 거래를 토큰화하기 위한 사용자 지정 로직(RWA). 전반적으로 이러한 추세는 DEX가 더 널리 보급되고 있으며, 네트워크에서 더 넓은 범위의 트레이더와 유동성 공급자의 요구를 충족시키면서 도달 범위를 확장하고 있음을 시사합니다.
결론
유니스왑과 커브 파이낸스와 같은 탈중앙화 거래소의 발전은 특히 유동성 관리와 거래 효율성 개선 측면에서 탈중앙 금융 영역에서 상당한 발전을 이뤘다는 점을 강조합니다. 이러한 발전은 다양한 트레이더의 선호도와 위험 프로필을 충족시킬 뿐만 아니라 접근성과 효율성이 암호화폐 생태계의 광범위한 채택을 계속 이끌어갈 탈중앙화 거래 환경의 탄탄한 미래를 위한 좋은 징조이기도 합니다. 탈중앙화 거래소를 둘러싼 규제 환경과 채택 추세는 탈중앙화 금융 생태계가 성숙해짐에 따라 계속 진화할 것입니다.
