Jurrien Timmer

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Dir. of Global Macro @Fidelity. Student of history, chart maker, cyclist, cook. Helping investors break thru the clutter. Views are mine. http://fidelity.com/socialAM

포스팅

1900년 이후 금과 은의 물가상승률을 반영한 시가총액을 보여주는 차트를 공유합니다. 2010년부터는 비트코인이 추가되었습니다. 팽이는 5년 물가상승률(소비자 가격 지수(CPI))을, 음영 부분은 5년 통화량 인플레이션율(M2)을 나타냅니다. 금의 시가총액은 35조 달러이고, 은과 비트코인의 시가총액은 1조 8천억 달러입니다(은의 실제 유통량을 산정하기 위해 다소 창의적인 가정을 사용했습니다). 비트코인이 시가총액 1조 8천억 달러에 도달하는 데 18년밖에 걸리지 않았다는 사실이 놀랍습니다. 은은 5천 년이 걸렸죠. 물론 비교 대상이 될 수는 없지만요.

채권 시장, 귀금속, 그리고 통화 시장이 불안정한 모습을 보이고 있으며, 아래 차트에서 볼 수 있듯이 10년 만기 트레져리 수익률, 달러 지수, 그리고 금 가격의 상호 작용은 비트(Bit) 과거로 돌아간 듯한 기시감을 자아냅니다. 관세 부과 여부와 관계없이, 세계 질서는 달러 중심의 표준에서 다각화된 영향권으로 변화하고 있으며, 시장은 이러한 변화를 예의주시하고 있습니다. 사실, 다극화된 세계에서는 모든 상품이 전략적 자산이 되고 있다고 주장할 수 있습니다. 아래 도표는 그러한 주장을 뒷받침하는 가장 설득력 있는 도표 중 하나입니다. 금리 상승과 달러 약세는 4월에 경험했던 현상의 단순한 반복일 뿐입니다. 예를 들어, 통화 변동성은 4월에 비해 훨씬 낮습니다. 하지만 방향성 측면에서 볼 때, 통화 움직임은 주목할 만합니다.

거품론이 만연하지만, 제 생각에는 아직 초기 단계입니다. 아래는 1998년에서 2000년 사이의 CSCO 가치 평가와 현재 NVDA 가치 평가를 비교한 그래프입니다. 이 그래프들은 당시와 현재의 인터넷과 AI 붐을 대표하는 대표적인 사례입니다. 보시다시피,

동물적 충동이 만연한 가운데 Fed가 금리를 인하하려 한다는 사실은 1998년 후반 LTCM 이후의 완화 주기를 떠올리게 합니다. 시장이 강세였고 경기 침체가 없었음에도 불구하고 Greenspan Fed는 금리를 세 번이나 인하했습니다. 물론 나머지는 역사가 되었습니다. 사실,

연준은 이번 주에 회의를 열고 금리를 25bp 인하할 것으로 널리 예상됩니다. 50bp 인하에 대한 소문이 있지만 그럴 가능성은 낮다고 생각합니다. 1년 전 연준이 제한적 구역까지 금리를 인상한 후 따라잡아야 할 부분이 많았던 것과 달리 연준은 매우 가깝습니다.

채권이 바닥에 있고 금, 국제 주식, 미국 대형주, 비트코인이 꼭대기에 있는 것이 합리적일까요? 그렇습니다! AI 붐, 미국의 재정 지배력, 비미국 평균 회귀의 촉매가 결합되어 정확히 이런 결과가 나올 것입니다.

아마도 금은 2022년 이후 실질 금리에서 거래를 중단하고 미국 달러의 약화되는 패권에 대해 거래하기 시작하면서 새로운 재정 지배력의 시대를 노리고 있는 것 같습니다. 현재 미국 달러가 모든 준비 통화의 54%와 할당된 준비 자산의 58%를 차지하는 가운데, 금의 준비 자산 점유율은 2015년 이후 6%에서 15%로 두 배 이상 증가했습니다. 아래 차트는 금이 달러와 유로를 포함한 법정 준비 자산에서 시장 점유율을 차지하고 있음을 보여줍니다. 사실 금은 이제 달러에 이어 두 번째로 큰 준비 자산이 되었으며, 유로보다 앞서고 있습니다.

글로벌 통화 공급량 증가로 유동성이 개선되고 주식 시장이 사상 최고치를 경신하면서 비트코인이 다시 상승세를 보이는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 현재 지킬 박사와 하이드 씨는 지지를 받고 있으며, 이러한 모멘텀이 지속된다면 비트코인은 곧 사상 최고치를 경신할 것입니다. 비트코인은 제 수요 모델과 지갑의 지수 곡선에 따라 계속해서 상승하고 있습니다. 오른쪽 위로.

주식 시장에서 미국과 비미국 시장 사이에 중요한 체제 변화가 진행 중인 것으로 보입니다. 우리는 모두 평가 이야기를 알고 있습니다. 미국 주식은 21배 P/E 배수로 거래되는 반면, 세계 나머지 지역은 15배입니다. 이 격차는 S&P 500의 우수한 기본면(Mag7에 의해 주도)에 의해 정당화되었습니다. 더 나은 수익, 더 나은 마진, 그리고 더 높은 지급액의 형태로 말입니다. 우리 모두는 평균 회귀가 시작되기를 기다려왔지만, 그러기 위해서는 최근까지 부족했던 수익의 형태로 촉매제가 필요합니다. 하지만 체제 변화가 시작된 것으로 보입니다. 아래에서 우리는 분석가들이 적당한 관세를 반영하면서 최근 몇 달간 미국 수익 추정치의 하락을 볼 수 있습니다. 이제 시장이 좌측 꼬리에서 우측 꼬리로 전환되면서 이러한 추정치가 조금씩 개선되기 시작했습니다. 하지만 <MSCI EAFE> 지수에 대한 아래 추정치를 보세요. 이들은 미국 추정치보다 훨씬 더 빠른 속도로 상향 조정되고 있습니다. 다음 차트는 동일한 척도에서 두 세트의 추정치를 보여줍니다. 명확한 수렴이 진행 중이며, 앞서 언급한 평가 격차와 하락하는 달러에 의해 증폭되고 있습니다. <TAMA>가 실제로 그렇습니다.

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