DAT 역학 1부
어떤 사람들은 다음 LUNA가 이걸 말하는데요 (아닙니다). 또 어떤 사람들은 긴장 풀 필요가 없다고 합니다 (아직은 있습니다). 메커니즘을 잘 생각해 보세요.
이러한 DAT 중 다수는 레버리지가 없으므로 부채에 대한 콜로 인해 강제 매도가 발생하지 않습니다. 여전히 기초 자산을 매도하고 아비트럼(Arb) 을 매수하여 차익을 얻고 mNAV를 끌어올릴 유인이 있습니다. 하지만 얼마나 많은 유인이 있고 mNAV는 얼마나 높아야 할까요? 이는 기초 자산에 따라 크게 달라집니다. 비트코인(BTC) 의 경우, 매우 큰 플레이어(MSTR)가 하나 있고 훨씬 작은 플레이어들이 많습니다. 따라서 DAT로서 MSTR만으로도 비트코인(BTC) 가격을 움직인다고 할 수 있습니다. 여기서 mNAV는 건전하고 레버리지가 잘 통제되므로 여기서 기초 자산 매도는 많이 발생하지 않을 것입니다. 참고로, Saylor가 초기 전환자 매수자들로부터 큰 거래를 성사시켰기 때문에 부채가 안전한 수준에 있는 것은 당연합니다. 그는 채권 데스크에 암호화폐 상승장을 매도한 유일한 플레이어였기 때문입니다.
이제 DAT 보유량 분포가 한 명의 초대형 홀더 에게 지나치게 편향되지 않은 기초 자산을 상상해 보세요. 단일 기초 자산에 소수의 주요 DAT만 있다면, 이는 어느 정도 좋은 결과가 가능한 죄수의 딜레마 조정 게임이 됩니다. mNAV가 0.9 또는 0.95일 때, 어떤 참여자도 아비트럼(Arb) 거래를 하지 않을 수 있습니다. 완전한 조정이 없더라도 모두 (3, 3)을 선택할 수 있습니다. 이제 극단적인 예로 mNAV가 0.5로 떨어진다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 아비트럼(Arb) 수익은 훨씬 더 크며 기초 자산 시가총액 압축, 반사적 매도 효과, 그리고 평판 고려 사항의 부정적인 결과를 능가할 수 있습니다. 따라서 기초 자산의 청산 여부는 해당 기초 자산에 얼마나 많은 대형 참여자가 DAT를 운용하고 있는지를 포함한 여러 요인에 따라 달라진다는 것을 알 수 있습니다. 다시 말해, 아비트럼(Arb) 가치의 증가는 개별적인 반면, 기초 자산 시가총액, 즉 동일한 기초 자산에 대한 모든 DAT 시가총액의 압축은 공유됩니다. 다른 모든 조건이 동일하다면, 이 게임에서는 큰 DAT가 많은 것이 적은 것보다 나쁩니다.
딴 얘기로, 위에서 동일 기초자산에 대한 대부분의 DAT가 유사한 mNAV를 가지고 있다고 대략적으로 가정했습니다. 만약 그렇지 않다면, 1) 아비트럼(Arb) 할 인센티브 수준이 다르고, 2) 한 DAT가 다른 DAT 주식을 매수하는 현상이 나타날 수 있습니다. 이 부분은 독자의 판단에 맡기겠습니다.
이제 이 장난감 모델을 좀 더 복잡하게 만들어 보겠습니다. 동일한 기초 자산에 대한 DAT 매니저마다 아비트럼(Arb) 거래를 하는 성향이 다릅니다. 이는 매니저가 암호화폐 기반인지 전통 금융 기반인지에 따라 달라집니다. 암호화폐 기반 매니저는 시장 상황이 악화되는 것을 원치 않습니다. 전통 금융 기반 매니저의 경우, 먼저 파는 사람이 가장 잘 팔립니다. 또한 평판 문제도 고려해야 합니다. 더 유명한 사람은 DAT 관리 외에도 개인적인 고려 사항이 더 많습니다. 이러한 고려 사항은 차익거래의 스레스홀드(Threshold) 높이거나 낮출 수 있습니다.
