최근 스테이블코인에 대해 읽은 글 중 가장 통찰력 있는 글인 것 같습니다. 스테이블코인 시장에서는 네오뱅크, 디파이뱅크 등 흥미로운 신개념들이 많이 등장하고 있는데, 이 모든 것들은 결국 USD 스테이블코인이라는 핵심 아이디어로 귀결됩니다. 최근에는 #Circle에 투자하는 것이 가치 있는 선택인지에 대한 논의도 활발하게 이루어지고 있습니다. 이 글을 바탕으로 제 생각을 공유해 보겠습니다. 🧐
달러 스테이블코인, 특히 서클(Circle)에서 발행하는 USDC는 "안전성, 투명성, 규정 준수"의 대명사처럼 보입니다. 그러나 금융 시스템의 근본적인 논리를 파헤쳐 보면, 이러한 스테이블코인들이 실제로는 매우 위험한 정책적 난관을 걷고 있으며, 이 난관은 언제든 폭발할 수 있다는 것을 알게 됩니다.
먼저 한 가지를 분명히 해야겠습니다. 스테이블코인은 은행 예금이 아니지만, 점점 예금과 유사한 기능을 하고 있습니다. 일반인들은 미국 달러를 은행에 예금하고, 은행은 그 돈을 대출, 투자, 이자 수익 창출에 활용하면서 소액만 지급준비금으로 보유합니다. 이것이 바로 "부분 지급준비금 제도"입니다. 이 제도를 통해 연방준비제도는 금리와 지급준비율을 조정하여 경제의 "통화 공급량"을 조절할 수 있습니다. 이것이 현대 통화 시스템의 핵심입니다.
하지만 스테이블코인은 이제 이러한 시스템을 우회합니다. 예를 들어 100달러를 USDC로 교환하면 이론적으로 이 돈은 1:1 비율로 현금이나 단기 미국국채 에 예치되지만, 더 이상 은행 시스템을 거쳐 대출에 사용되지 않습니다. 다시 말해, 전통적인 은행 시스템에서는 100달러가 500달러 또는 800달러의 신용 화폐로 전환될 수 있었지만(은행은 90%를 대출해 주고, 나머지는 예치 후 다시 대출하는 등의 과정을 거치기 때문), 스테이블코인 계좌에서는 "죽은" 상태로 남아 있습니다. 이 돈은 그저 조용히 계좌에 예치되어 낮은 리스크, 높은 유동성, 그리고 높은 이자 수익을 제공할 뿐입니다. (이것이 M0와 M1의 차이이며, M1은 종종 M0보다 몇 배나 더 큽니다. 통화 및 신용 시스템은 현대 경제 번영의 초석 중 하나입니다.)
USDC에 대해 좋게 들릴 수도 있지만, 바로 그 "좋음" 자체가 가장 큰 문제입니다.
만약 모든 사람들이 "USDC가 은행 예금보다 더 안전하고 편리하다"고 생각하고 은행에서 스테이블코인 지갑으로 대규모 자금을 이체한다면 어떻게 될까요?
답은 간단합니다. 은행의 예금 기반이 고갈되고 있고(장기적인 가정), 대출 여력이 줄어들고 있으며, 통화승수 효과가 붕괴되고 있습니다. 연준이 경기 부양을 위해 금리를 인하하려 한다고요? 아무도 은행에서 돈을 빌리지 않습니다. 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상하려 한다고요? 스테이블코인 금리가 오히려 더 높을 수도 있습니다. 돈은 중앙은행의 명령에 따르지 않습니다.
이것이 바로 연방준비제도(Fed)가 스테이블코인 회사에 마스터 계좌를 개설하지 않겠다는 입장을 고수하는 이유입니다. 마스터 계좌는 연준의 결제 및 청산 시스템에 직접 접근할 수 있도록 허용하는 것으로, 사실상 스테이블코인 회사를 "준은행"으로 인정하는 것과 마찬가지입니다. 마스터 계좌가 개설되면 스테이블코인은 전통적인 은행과 유사한 "디지털 은행"이 되지만, 부분 지급준비금 제도가 없고 통화정책 전달 메커니즘에도 참여하지 못하게 됩니다. 이는 중앙은행 시스템 외부에 별도의 "순수 지급준비금" 통화 시스템을 구축하는 것과 마찬가지인데, 비록 효율성은 높을 수 있지만 중앙은행의 통화 공급 통제력을 분산시키는 결과를 초래할 것입니다.
#Circle은 현재 규정을 준수하고 화려해 보이지만, 금융 산업의 주요 모순인 숨겨진 핵심 문제를 안고 있습니다. JP모건 체이스, 뱅크 오브 뉴욕 멜론과 긴밀한 파트너십을 맺고 있지만, 연방준비제도가 달러와 은행 산업에 대한 생사여탈권을 쥐고 있는 최종 결정권자입니다. 따라서 많은 파트너가 #Circle에 대규모 투자를 하는 것은 권장하지 않지만, 적절한 비중으로 투자하는 것은 괜찮습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.
1️⃣ 극도로 높은 정책적 리스크: USDC의 규모가 M2의 5% 또는 10%에 근접하게 되면(현재 전체 스테이블코인 규모는 1% 미만임), 재무부와 연방준비제도는 분명히 이를 규제하기 위해 개입할 것입니다. 가능한 조치로는 스테이블코인 발행기관에 은행업 허가 의무화, 개인 보유량 제한, 스테이블코인의 결제 및 저축 수단 사용 금지 등이 있습니다. 이러한 조치들은 Circle의 사업 모델에 심각한 타격을 줄 수 있습니다.
2️⃣ 본질적으로 "정부 부채 통로"입니다. 서클의 자금은 주로 단기 미국국채 매입에 사용됩니다. 이는 안전해 보이지만, 간접적으로 미국 정부에 융자 것과 마찬가지입니다. USDC가 발행될 때마다 추가로 1달러가 국채로 유입됩니다. 이는 단기적으로 미국 재정에 도움이 될 수 있지만, 장기적으로 스테이블코인이 숨겨진 정부 채무 의 수단으로 악용될 경우, "통제되지 않은 재정 도구"가 될 수 있다는 우려와 함께 규제 당국의 감시를 불러일으킬 수 있습니다.
3️⃣ 성장 한계의 제약: 서클은 "디지털 달러 인프라"를 지향하지만, 진정한 인프라를 구축하려면 중앙은행의 승인이 필요합니다. 더욱이, 주요 은행들은 현재 자체적으로 스테이블코인 시스템을 발행하고 있어 상당한 경쟁이 발생하고 있으며, 이는 필연적으로 서클의 규정 준수 스테이블코인의 시장 점유율을 잠식할 것입니다. USDC가 미래에 제한된 결제 수단으로 "편입"되어 현재의 높은 성장 잠재력을 잃을 가능성도 있습니다.
마지막으로, 다소 아이러니한 자조적인 말을 하나 하겠습니다. 우리 사이버펑크들은 처음에 "탈중앙화, 검열 저항, 중앙은행 통제로부터의 자유"라는 합리주의적 비전을 위해 암호화폐 시장에 뛰어들었습니다. 그런데 아이러니하게도 가장 성공적인 스테이블코인들은 미국 국채의 최대 매수자가 되어 연준의 금리 인하와 재무부의 국채 발행을 돕고, 결국 이 시스템의 가장 충실한 조력자가 되어버렸습니다. 😂 정말 답답한 일이죠!
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