# MORPHO는 여러 프로토콜에 걸쳐 미지급 부실채권을 보유하고 있으며, 레버리지 블록체인으로 인한 리스크 확산되고 있습니다.
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Morpho 레버리지 체인 리스크 분석 보고서
2025년 11월 6일 UTC
요약
Stream Finance의 9,300만 달러 자산 적자로 인해 xUSD는 최대 77%까지 폭락하여 간접적으로 약 2억 8,500만 달러의 잠재적 크로스 프로토콜 부실채권이 발생했습니다. 이 중 2,540만 달러(MEV Capital 포지션)는 Morpho에 노출되었는데 , Morpho는 아직 청산되지는 않았지만 100% 가동률과 88%의 차입 금리로 인해 엄청난 압박을 받고 있습니다. 하드코딩된 오라클 지연으로 인해 부실채권이 실제 발생하기 전에 누적될 수 있었으며, 레버리지 체인은 이미 Euler, Silo, 그리고 스테이블코인 deUSD에 영향을 미쳤습니다. mHYPER와 관련된 1억 5천만 달러 포지션 48시간 이내에 부채가 청산되었으며, 현재 리스크 마진은 관리 가능한 수준입니다.
핵심 분석
1. 이벤트 개요
- 발동 사건 : 2025년 11월 3일, Stream Finance는 외부 펀드 매니저가 9,300만 달러의 적자를 기록하고 인출을 동결 발표했습니다. PeckShield는 같은 날 xUSD가 1달러에서 0.26달러까지 하락하는 것을 모니터링했습니다. (coinmarketcap)
- 레버리지 확대 : xUSD는 Morpho, Euler, Silo 등의 대출 시장에서 반복적으로 스테이킹미지급 채무 약 2억 8,500만 달러 로 확대되었습니다(여러 소스에서 일관되게 YAM 온체인 추적).
- 청산이 방해받습니다 . 대부분의 시장은 "장부 가치"오라클 사용하고 가격은 1달러 정도로 고정되어 있어 한도를 초과한 대출 LTV의 자동 청산이 불가능합니다.
2. 모르포 노출 세부 정보
| 자산의 출처 | 플랫폼 | 노출 금액(USD) | 상태 | 주목 |
|---|---|---|---|---|
| MEV 캐피탈 xUSD/USDC (중재) | 모르포 | 25.4M | 청산되지 않음 | 이용률 100%, 연간 대출 수익률 88%. |
| TelosC 관련 창고 | 오일러 등 | 123.6M | 청산되지 않음 | Morpho와 유동성이 중복됩니다. |
| 리세븐랩스 | 플라스마/오일러 | 14.2백만 | 청산되지 않음 | 간접적 리스크 |
| 다른 소규모 창고(Varlamore, Mithras 등) | 멀티 플랫폼 | <25개월 | 청산되지 않음 | 조절 가능한 크기 |
3. 오라클 과 부실채권 축적
- 가격 차이 : xUSD 현물 0.26 USD 대비 오라클 1 USD로 실제 담보 비율은 약 25%이지만 여전히 건강한 온체인 성능을 보여줍니다.
- 시간 창 : Morpho가 거버넌스 또는 오라클 업데이트 이후 일회성 가격 인상이 발생하면 최대 2,540만 달러의 손실을 입을 수 있습니다 . Euler/Silo는 합쳐서 2억 6,000만 달러의 부실채권을 인식해야 할 수도 있습니다.
- 파급 효과 : Elixir의 deUSD 준비금 중 65%가 Stream에 대출되어 6,800만 달러의 잠재적 손실을 초래하고 2차 페깅 해제 리스크 초래합니다. (99bitcoins)
4. mHYPER 상태
- 11월 5일, Hyperithm은 7,500만 달러 규모의 mHYPER 레버리지 포지션을 완전히 청산하여 48시간 만에 1억 5천만 달러의 환매를 완료했다고 발표했습니다. 현재 Morpho-Midas mHYPER 시장에는 미결제 약정이 없습니다. (x.com)
- Morpho mHYPER/USDC의 최신 공급량은 6,507만 USDC이며, 차입금은 6,348만 USDC로, 가동률은 97.6%입니다. 그러나 담보 가격은 1.05 USD로 안정적으로 유지되고 있으며, xUSD와 관련된 직접적인 리스크 없습니다.
- Midas TVL은 환매로 인해 약간 하락했습니다(11월 1일부터 11월 6일까지 총 -1.4%).
5. 사회적 및 시장 정서
- 여론은 전반적으로 약세를 보이고 있으며, "DeFi 레고"가 취약하다고 보고 오라클 대한 감사 요구하고 있습니다. 분석가들은 xUSD의 순환 스테이킹"가짜 담보" 폭탄이라고 부릅니다. x.com
- 모르포 커뮤니티는 "주방은 요리사가 아니다"라는 원칙을 옹호하며, 분리된 보관실 설계가 시스템 리스크 제한한다고 주장합니다. (x.com)
- 펠릭스, 스테이크하우스, 그리고 다른 금고들은 노출이 전혀 없다고 선언하는 성명을 발표했고, 이로 인해 공황이 부분적으로 완화되었습니다. (x.com)
6. 전염 사슬의 리스크 평가
| 리스크 요인 | 현재 강도 | 미래의 트리거 조건 | 잠재적 영향 |
|---|---|---|---|
| xUSD 오라클 가격 추적 | 높은 | 오라클 Oracle 업데이트/긴급 거버넌스 제안 | Morpho/Euler 약 2억 8,500만 달러의 즉각적 부실채권 |
| deUSD 준비금이 부족합니다 | 가운데 | Stream 자산의 40% 미만이 청산되었습니다. | 서브프라임 스테이블코인의 페그가 5~15% 정도 하락하고 있습니다. |
| 높은 활용률과 뱅크런 | 가운데 | 시장 정서 더욱 악화되었습니다. | 금고 앞 긴 줄, 급등하는 이자율 |
| 새로운 레버리지 사이클 생성 | 낮은 | 큐레이터가 위험 관리를 강화하지 못했습니다. | 부실채권의 재발 가속화 |
결론적으로
- Morpho는 여전히 강력합니다 . MEV Capital xUSD 시장을 제외하고 나머지 300개 이상의 볼트는 영향을 받지 않았습니다. 격리 아키텍처 덕분에 체계적 전염이 효과적으로 방지되었습니다.
- 최악의 시나리오 : xUSD 가격이 무기한 낮은 수준을 유지하고 오라클 가격을 추격한다면 Morpho는 최대 2,540만 달러의 부실채권에 직면하게 됩니다. DeFi 부문 전체는 약 2억 8,500만 달러의 손실을 감수해야 합니다.
- 주요 관찰 사항 :
• 오라클 업데이트 및 거버넌스 모션 타임라인 • 스트림 자산 회수 비율 및 법적 진행 상황 • deUSD/기타 2차 스테이블코인 상환 상태 - 조치 권장 사항 :
• xUSD 담보가 포함된 높은 사용률의 볼트에 접근하지 마십시오. 사용률이 95%를 초과하는 경우 출금에 어려움이 있는지 주의 깊게 살펴보십시오. • deUSD 및 scUSD와 같은 2차 스테이블코인을 보유한 사용자는 헤지 또는 주류 스테이블코인으로 분산 투자하는 것이 좋습니다. • Curator의 새로운 볼트 참여 여부를 결정하기 전에 Curator의 과거 위험 관리 기록을 신중하게 평가하십시오.
전반적으로 이 사건은 Morpho 프로토콜 코드 자체의 내재적 결함보다는 오라클 설계 및 다단계 스테이킹 의 구조적 리스크 더 많이 드러냈습니다. 오라클 거버넌스 최적화가 조속히 완료되고 큐레이터의 책임이 명확하게 정의된다면, 시장의 신뢰도는 점차 회복될 것으로 예상됩니다.
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