DeFi 유동성 위기가 마침내 본격화될까요?

요약

10월 초부터 11월 7일까지 DeFi는 Balancer의 1억 2,800만 달러 규모의 취약성과 Stream/Elixir의 deUSD 폭락 등 여러 사건을 경험했으며, 이로 인해 총 TVL 손실이 약 15%(약 170억 달러) 에 달했습니다. 현재 온체인 유동성은 분명히 위축되었지만, 주류 스테이블코인인 USDC/USDT는 여전히 고정되어 있으며, Aave와 Compound와 같은 핵심 대출 프로토콜은 부실 채권 급증을 경험하지 않아 아직 시스템 붕괴가 발생하지 않았음을 시사합니다. 만약 시장이 계속 하락하여 또 다른 환매 물결을 촉발한다면, 프로토콜 전반에 걸쳐 2억~3억 달러 규모의 부실 채무 발생할 가능성이 커지면서 공황이 증폭될 수 있습니다. 이러한 상황이 본격적인 위기로 발전할지는 다음 요인들에 따라 크게 달라집니다.

1. 주류 스테이블코인은 신뢰 위기에 직면해 있는가?
2. 온체인 대출 이용률은 감소할까요?
3. 규제와 감사"회전형 스테이킹" 모델의 지속적인 확대를 억제할 수 있을까?

핵심 분석

1. 최근 고위험 사건 및 전파 경로

• 밸런서 멀티체인 취약점(11월 3일) : 반올림 오류와 접근 제어 결함으로 1억 2,800만 달러 손실 발생, TVL(TVL)이 단 하루 만에 52% 급락. Halborn
• Stream Finance, 9,300만 달러 손실 발생 -> Elixir deUSD 분리(11월 4일) : deUSD가 최저 $0.028 까지 폭락하며 Euler, Morpho 등 약 2억 8,500만 달러 규모의 손실을 입었습니다.AInvest
• 컴파운드는 3대 주요 스테이블코인 시장에서 거래를 중단했습니다(11월 4~6일) : sdeUSD 할인으로 인한 부실채권 발생을 방지하기 위해 USDC/USDS 거래가 48시간 만에 재개되었습니다. The Defiant

순환적 스테이킹+ 합성 스테이블코인 부문에 집중된 이러한 사건들은 높은 레버리지와 감사 사각지대를 노출시켜 시장 공황을 촉발시켰습니다.

2. 온체인 유동성 확인

핵심 포인트

1. 자금 유출은 광범위하게 일어나고 있습니다 . 6대 주요 퍼블릭 블록체인 모두 하락세를 보이고 있으며, 이는 고립된 사건이 ​​아닙니다.
2. 가장 큰 압박은 대출 계약에 있습니다 . Aave와 Compound TVL은 20% 이상 감소했지만 수수료는 안정적으로 유지되었습니다. 이는 대출 수요가 완전히 사라지는 것이 아니라 냉각되고 있음을 나타냅니다.
3. 스테이블코인 페그는 안정적으로 유지됩니다 . USDC/USDT 변동성은 0.05% 미만으로, 정상적인 환매 기능과 체계적 충격에 대한 단기 완충 기능을 나타냅니다.

3. 사회적 정서 과 시장 심리학

• Twitter/X에서의 토론은 " DeFi 신용 위기가 업계 전체의 유동성 위기로 확대될 것 "이라는 주제를 중심으로 진행되었으며, 상당히 비관적인 정서 감돌았습니다. 참여도가 높은 게시물에서는 "위험을 헤지하기 위해 DeFi에서 나가자"는 의견도 나왔습니다 (x.com) .
• "순환 레버 + TVL 팽창"은 비판의 대상이 되었으며, 카탈리나 카스트로는 스트림 모델이 "2022년 루나 사건의 반복"이라고 지적했습니다. (x.com)
• 강력한 강세 목소리가 부족한 것은 시장이 "극심한 공포" 상태에 접어들었음을 반영합니다. (breakingcrypto )

4. 기술적 분석 및 거시경제 역학

• BTC/ETH는 10월 최고치 대비 19%/24% 하락했습니다. 10월 11일 발생한 "블랙스완" 사건으로 인해 전체 DeFi 네트워크에서 200억 달러가 청산되면서 DeFi 자산의 수동적 청산 현상이 심화되었습니다. 복호화
• 선물 포지션 이 20% 감소하고 자금조달 비율이 마이너스라는 것은 레버리지가 부분적으로 청산되었음을 나타냅니다.
• BTC가 10만 달러 이하로 떨어지거나 ETH가 3,500달러 이하로 떨어지면 온체인 대출 청산 라인에 다시 접근하게 되고, 고레버리지 풀은 두 번째 폭주를 촉발할 수 있습니다(약 20억 달러 상당의 롱 포지션이 갇힘).

온체인 상세 분해

대출 시장의 건강성

대출수입이 폭락하지 않았다는 것은 거래수요가 유지되고 있음을 의미하지만, 다시 레버리지 축소가 이루어진다면 유동성 깊이는 빠르게 얕아질 것입니다.

체인 간 TVL 추세

• Arbitrum/Polygon은 함께 하락하고 있으며 , 사이드체인으로 안전 자산의 유입이 뚜렷하게 나타나지 않고 있습니다. 이는 자금이 수평적으로 이동하는 것이 아니라 빠져나가고 있음을 나타냅니다.

체계적 위기 유발 조건 평가

전반적으로, 스테이블코인의 대규모 분리가 다시 발생하거나 ETH가 두 번째로 급락 하면 온체인 유동성이 수축의 악순환에 빠질 수 있습니다. 그렇지 않으면 위기는 "높은 레버리지 + 불충분한 감사"의 국지적 영역에 국한될 수 있습니다.

결론적으로

1. 아직 본격적인 유동성 붕괴는 발생하지 않았습니다 . 핵심적인 건전한 자산 앵커와 대출 수입은 그대로 유지되고 있으며, Aave/Compound와 같은 시스템 구성 요소는 여전히 작동 중입니다.
2. 취약성은 분명하게 드러납니다 . 합성 스테이블코인의 순환적 레버리지, 감사 사각지대, 멀티체인 교차 담보가 실패의 주요 원인입니다.
3. 위기는 두 가지 측면에서 볼 수 있습니다 . 주류 스테이블코인에 대한 신뢰가 유지되고 두 번째 대규모 시장 붕괴가 발생하지 않는다면 DeFi는 TVL 기준 1,000억 달러 정도로 바닥을 칠 것으로 예상됩니다. 그렇지 않으면 프로토콜 간 부실채권이 확산되어 본격적인 유동성 위기가 발생할 수 있습니다.
4. 투자자 전략 : 단기적으로 순환적 스테이킹 에 대한 노출을 줄이고 프로토콜 감사 와 담보 구조의 투명성에 주의를 기울입니다. 중장기적으로는 단일 스테이블코인에 지나치게 집중되는 것을 피하기 위해 온체인 및 오프체인 유동성 소스를 다각화합니다.