Aave의 지배구조 위기에 대한 심층 분석: DAO와 Labs 간의 권력 다툼이 시장에 혼란을 야기했다.

요약

2025년 12월 중순, Aave 생태계 내에서 심각한 거버넌스 갈등이 발생했습니다. 핵심 쟁점은 Aave Labs가 일방적으로 수수료 구조를 변경하여 DAO가 주당 약 20만 달러의 수익 손실을 초래하는 동시에 브랜드 통제권을 포기하지 않은 것이었습니다. 이러한 거버넌스 분쟁은 12월 22일 한 고래 2억 3천만 달러 상당의 AAVE를 매도하면서 1,375만 달러의 손실을 발생시킨 사건으로 더욱 악화되었고, 연쇄적인 매도 압력과 청산을 촉발하여 AAVE 가격이 15시간 만에 176.66달러에서 158.93달러까지 폭락했습니다(-10.32%). 기술적으로 시장은 전반적으로 약세로 전환되었고, RSI는 과매도 영역에 진입했습니다. 선물 시장에서는 롱 포지션이 청산되어 157만 달러에 달했고, 마이너스 수수료는 숏(Short) 정서 지배적이었음을 나타냈습니다.

핵심 분석

내전의 원인과 통치 과정

Aave 생태계 내 지배구조 갈등은 2025년 12월 중순에 본격적으로 불거졌으며, 핵심 갈등은 수익 분배권과 브랜드 통제권이라는 두 가지 주요 영역에 집중되었습니다. (governance.aave.com )

수익 분배 분쟁 : Aave Labs는 커뮤니티와의 협의 없이 app.aave.com 프런트엔드의 토큰 교환 기능을 Paraswap에서 CoWSwap으로 변경했으며, 이로 인해 매주 약 20만 달러의 교환 수수료가 DAO 자금에서 Labs가 관리하는 주소로 이체되었습니다. 커뮤니티 구성원들은 또한 Labs가 Horizon 토큰 발행 제안을 거부하여 40만 달러의 손실을 초래했으며, 충분한 이유 없이 Aptos와 같은 수익성이 없는 블록체인을 배포했다고 비난했습니다.

브랜드 통제권을 둘러싼 싸움 : 2025년 12월 16일, BGD Labs의 공동 창립자인 에르네스토 보아도는 Aave 거버넌스 포럼에서 "[ARFC] $AAVE 토큰 정렬. 1단계 - 소유권"이라는 제안을 제기했습니다. 이 제안은 aave.com 도메인, @aave 소셜 미디어 계정, GitHub 조직과 같은 핵심 브랜드 자산의 통제권을 Aave Labs와 같은 제3자로부터 DAO 법인으로 이전하고, 인수 방지 메커니즘을 구축할 것을 요구하는 내용입니다. governance.aave.com

거버넌스 프로세스 논란 : Aave Labs는 원저자에게 알리지 않고 커뮤니티의 합의도 없이 Snapshot 투표 안건을 제출했는데, 이는 커뮤니티로부터 신뢰를 훼손하는 "부도덕한" 행위라는 비판을 받았습니다. 설립자 Stani Kulechov는 브랜드 통제권을 토큰 보유자에게 넘기는 것을 공개적으로 거부하며, 프런트엔드 제품(app.aave.com)은 Labs의 자체 개발품이며 프로토콜/DAO와는 별개라고 주장했습니다.

커뮤니티의 반응은 엇갈리고 있습니다. 지지자들은 DAO가 핵심 브랜드 자산을 소유해야 한다고 주장하는 반면, 반대자들은 구현 비용(초기 설정 약 3만 달러, 연간 유지 보수 7만 5천 달러)과 필요성에 의문을 제기하고 있습니다. 데이터 공개 시점 기준으로 해당 제안은 아직 포럼 토론 단계에 있으며 온체인 투표는 진행되지 않았습니다.

고래 매도 사태에 대한 상세 설명

2025년 12월 22일(UTC 기준), 주소가 0xa923으로 시작하는 고래 약 4시간 만에 AAVE를 대량 매도하여 가격 폭락을 직접적으로 촉발했습니다. (lookonchain)

매각 세부 정보 :

• 규모 : 230,350 AAVE 토큰 (약 3,760만~3,800만 달러)
• 수령 자산 : 5,869 stETH + 228 WBTC
• 실현 손실 : 약 1,375만 달러
• 실행 시간 : 2025년 12월 22일 새벽부터 아침까지 (UTC)

이 거래는 온체인 손익 지표인 NPL(순이익/손실)을 11월 이후 최고 수준으로 끌어올렸으며, 이는 대형 투자자들이 로스 컷 최소화하기 위해 시장에서 빠져나가고 있음을 나타냅니다. 이러한 매도세는 유동성이 낮은 시기에 발생하여 가격이 여러 지지선을 빠르게 돌파했고, 이는 모멘텀 매도와 레버리지 청산의 연쇄 반응을 촉발했습니다.

시장 영향 증폭 메커니즘 :

1. 유동성 급락 : 단기간에 대량의 매도 주문이 발생하여 매수 물량이 줄어들고, 이로 인해 슬리피지가 증가합니다.
2. 청산 연쇄 반응 : 160~165달러 범위에 집중된 장기 포지션 이 강제 청산되었습니다.
3. 정서 : 지배구조 논란과 FUD(공포, 불확실성, 의심) 및 고래 이탈 신호가 맞물리면서 시장 신뢰도가 약화됩니다.

12월 초 고래 투자자들이 총 31만 개의 AAVE 토큰을 빌리거나 매수했지만, 순매도 압력이 여전히 우세했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 거래소 AAVE 잔액 하락 추세를 보이고 있어 장기적으로 공급 감소와 매도 압력이 지속될 것으로 예상되지만, 단기적인 대규모 매도세만으로도 가격 변동을 좌우할 수 있습니다.

가격 추세 타임라인

12월 21일 18:00 UTC - 12월 22일 09:00 UTC (15시간)

시장 데이터 현황 (2025년 12월 22일 09:34 UTC 기준):

• 가격 : 160.34달러
• 시총 : 24억 3,600만 달러
• 24시간 거래량 : 5억 4,100만 달러 (이전 기간보다 상당히 높음)
• 유통 공급량 : 15,192,651 AAVE
• 총 공급량 : 1,600만 AAVE (한도액)

가격 움직임은 지배구조 위기와 고래 들의 이탈에 대한 시장의 공황 반응을 확인시켜주며, 단기적으로 160달러 선이 매수세와 매도세의 주요 관심사가 되고 있습니다.

온체인 데이터 분석

토큰 유동성 및 거래소 동향

거래소 순유입 압력 (2025년 12월):

12월 21일에는 단일일 최대 순유입량(+84,706 AAVE)이 발생했으며, 이는 가격 하락과 동시에 나타나 매도 압력의 주요 원인이 대규모 온체인 보유자들이 자산을 거래소 로 이전한 데 있음을 보여줍니다. 거래소 보유량은 12월 20일 217만 AAVE에서 12월 21일 226만 AAVE로 상승 단기적인 공급량 증가를 시사합니다.

주주 배분 구조 (2025년 12월 22일 기준):

보유자 수는 총 197,040개 주소로 비교적 분산되어 있지만, 거래소 와 프로토콜이 전체 잠긴 토큰의 거의 30% 점유비율 유통되는 코인 비교적 집중되어 있습니다.

토큰 언락 상태 :

12월 1일부터 31일까지 매일 약 1,224개의 AAVE 토큰이 해제되었으며(하루 평균 약 196,000달러 상당), 12월 한 달 동안 총 37,944개의 토큰이 해제되었습니다. 하지만 12월 22일에 223만 개의 생태 보호 구역이나 1,300만 개의 LEND 토큰이 마이그레이션을 통해 해제되었다는 구체적인 증거는 없습니다. 과거 대규모 해제는 2020년에 완료되었습니다. 소규모의 일일 해제는 시장에 미치는 영향이 제한적이며, 가격 폭락은 주로 고래 들이 보유 자산을 적극적으로 매도하면서 발생했습니다.

온체인 대형 투자자 행동 추적

상위 10위 보유자 상세 정보 (2025년 12월 22일 기준):

1. Staked Aave (stkAAVE) : 2,406,218 토큰 (15.04%) - 프로토콜 스테이킹 계약
2. 0xa700...ff6c9 : 1,236,948 (7.73%) - 태그 대형 보유자
3. 바이낸스 : 1,000,000개 (6.25%) - 중앙화 거래소 콜드 월렛
4. 0x494a...9e945 : 790,366 (4.94%) - 태그 지갑
5. 바이낸스 페그 : 400,000 토큰(2.50%) - 크로스체인 브리지를 통해 락업됨
6. Aave 생태계 준비금 : 390,942 토큰(2.44%) - 프로토콜 재무부
7. Balancer Vault : 353,988 토큰(2.21%) - DeFi 유동성 풀
8. 0x7915...6d759 : 338,005 코인 (2.11%) - 태그 지갑

최근 주요 거래 동향 (12월):

• 상위 보유자들 사이에서 10,000 AAVE를 초과하는 비정상적인 유출은 감지되지 않았습니다.
• 업비트 거래소 주소로 12월 21일에 소액 입금 여러 차례 발생했습니다(1,186 코인, 1,164 코인 등).
• 12월 22일, 대규모 계좌 보유자인 0xa700은 각각 52개와 33개의 코인을 출금하고 274개의 코인을 입금했는데, 이는 일반적인 프로토콜 상호 작용과 일치합니다.

고래 투자자 0xa923이 매도한 23만 개의 AAVE 토큰은 상위 10위 목록에 나타나지 않았는데, 이는 해당 투자자가 10위에서 50위 사이의 중간 규모 고래였음을 시사합니다. 그의 매도 물량은 실제 코인 점유비율 보다는 시장에 심리적인 영향을 더 크게 미쳤습니다.

소셜 정서 분석

지역사회 분열과 신뢰 위기

이번 정부 운영 논란은 트위터/X와 같은 플랫폼에서 광범위한 논의를 불러일으켰으며, 주요 논점은 "통제되지 않은 권력"과 "깨진 신뢰"를 중심으로 전개되고 있습니다.

부정적인 정서 관점 지배한다 :

• 절차적 정의에 대한 의문 : 커뮤니티는 Aave Labs가 정상적인 절차를 무시하고 제안을 스냅샷 투표에 부친 것을 강력히 비판하며, 이는 DAO 자율성의 정신을 짓밟는 행위라고 보고 있습니다.
• 불공정한 수익 분배 : CoWSwap 전환으로 인해 DAO는 주당 20만 달러의 수익 손실을 입었고, 이는 큰 반발을 불러일으켰으며 Labs가 개인적인 이익을 위해 경영권을 남용했다는 증거로 여겨졌습니다.
• 창업자의 입장 : 스타니 쿨레초프가 브랜드 통제권을 포기하지 않으려는 태도는 권위주의적 성향으로 해석되어, 탈중앙화 철학과 상충된다는 비판을 받고 있다.

합리적 분석 관점 :

• 일부 주요 오피니언 리더(KOL)들은 프런트엔드 개발에는 비용이 발생하며, 랩스가 제품 소유권을 주장하는 것은 정당하다고 지적했습니다.
• 장기 투자자들은 프로토콜의 기본 요소(V4 업그레이드, GHO 스테이블코인 성장)와 거버넌스 논란을 별도로 평가할 수 있다고 강조합니다.
• 기술적 분석가들은 이러한 하락세가 펀더멘털 악화보다는 유동성 위기 때문이라고 보고 있으며, 이를 매수 기회로 보고 있습니다.

논쟁점 지도 작성 :

KOL 관점 및 시장 이야기

우수한 분석가들은 지배구조 리스크 과 기술적 차이에 집중합니다.

하락세 전망 요인 :

• 고래 매도는 정부 전망에 대한 신뢰 상실의 신호로 해석됩니다.
• 내부 갈등은 개발자 이탈과 생태계 리스크.
• 단기적인 시장 정서 FUD(공포, 불확실성, 수요)에 의해 좌우되며, 기술적 로스 컷 수준을 돌파하면 추가 하락 가능성이 열립니다.

더 많은 논거 보기 (전문 분야):

• AAVE는 여전히 DeFi 대출 분야의 선두주자이며, 총 예치 대출액(TVL)은 약 100억 달러로 양호한 수준을 유지하고 있습니다.
• 버전 4와 GHO 확장 계획은 이번 지배구조 논란의 직접적인 영향을 받지 않습니다.
• 현재 평가액은 경쟁사(Compound, Maker)에 비해 상당한 프리미엄을 보여주지 않습니다.

전반적인 정서 극성 (12월 22일 기준): 약세 심리가 우세하며(약 70%) , 공포 지수가 상승, 주류 의견은 "단기적으로 지배구조 불확실성을 회피하려는 움직임"입니다. 공식 채널에서는 합의가 정상적으로 작동하고 있다고 강조하지만, 시장의 수용도는 제한적이라는 점에 주목할 필요가 있습니다.

기술적 분석

다중 기간 가격 구조

1시간 이내 (매우 단기):

• RSI : 33.56 (과매도에 근접했지만, 핵심 저항선인 30에는 아직 도달하지 않았습니다.)
• MACD : 히스토그램 -0.24 (공매도(Short) 이지만 수렴 조짐이 보임)
• 볼린저 밴드 : 가격이 하단 밴드 부근인 152.67달러에 근접하여 팽팽하게 당겨진 상태입니다.
• ADX : 50.26 (강한 추세이지만 하락세)
• CMF : -0.20 (자본 유출)

4시간 차트 (단기):

• RSI : 25.17 (심각한 과매도 상태, 반등 가능성 증가)
• MACD : 히스토그램 -1.95 (공매도(Short) 가속)
• 볼린저 밴드 : 하단 밴드는 161.49달러이며, 가격은 밴드 내에서 움직이고 있습니다.
• ADX : 22.14 (보통 추세)
• CMF : -0.14 (지속적인 유출이지만 약화됨)

일일 차트 (중기):

• RSI : 36.87 (중립 또는 약간 약세, 과매도 아님)
• MACD : 히스토그램 -2.88 (강한 공매도(Short) 다이버전스)
• 볼린저 밴드 : 하단 밴드인 165.07달러가 하향 돌파되었습니다.
• ADX : 23.25 (추세 형성)
• CMF : -0.16 (불안정한 자금 조달 환경)

공통 특징 : 가격이 EMA(12), EMA(26), SMA(50), SMA(200) 이동평균 시스템 아래로 일관되게 하락하여 공매도(Short) 정렬을 형성했습니다. OBV(On-Balance Volume)는 모든 시간대에서 계속 감소하여 매도 압력의 효과를 확인시켜 줍니다.

주요 가격대 :

• 즉각적인 지지선 : 152.67달러 (1시간 차트 하단 볼린저 밴드)
• 강력한 지지선 : 147달러(이전 플랫폼 최저가)
• 즉각적인 저항선 : 165.07달러 (일봉 차트 하단 볼린저 밴드)
• 강력한 저항선 : 176달러 (폭락 전 최고가)

파생상품 시장 신호

선물 포지션 개요 (2025년 12월 22일 09:34 UTC 기준):

마이너스 금리 해석 : 바이낸스, 바이빗, OKX 등 주요 플랫폼에서 마이너스 금리가 표시되는 것은 공매도(Short) 포지션 매수 세력에게 자금을 지급하고 있음을 의미하며, 이는 시장에서 숏(Short) 정서 강하지만 아직 과도하지 않은 수준임을 반영합니다.

데이터 삭제 (24시간):

• 총 청산 금액 : 미화 172만 달러
• 장기 포지션 청산액 : 157만 달러(91.3%)
• 공매도(Short) : 16만 달러(8.7%)

장기 포지션 청산이 주도된 것은 레버리지 장기 포지션 보유자들이 폭락장에서 대규모 마진콜을 겪었음을 나타내며, 이는 하락세를 더욱 악화시켰습니다.

청산 히트맵 분석 (1일 주기):

• 하락 청산 저항선 : 현재 153.50달러 부근에 802만 달러 규모의 장기 포지션 있습니다. 이 수준 아래로 하락할 경우 강제 청산이 발생할 수 있습니다.
• 상향 청산 저항선 : 168.5달러 부근에서 누적된 698만 달러 규모의 포지션 공매도(Short) 저항 영역을 형성했습니다.

현재 가격인 160.34달러는 두 가지 주요 청산 범위 사이에 있어 단기적인 시장 균형을 나타냅니다.

옵션 시장 : 데이터 없음(옵션 유동성 부족 또는 미확보).

저항 및 지지 수준 예측

롱(Long) 시나리오 (반등 경로):

1. $160 이상 유지 → $165 테스트 (일봉 차트 하단 볼린저 밴드 저항선)
2. 165달러 돌파 → 168.5달러(공매도(Short) 청산 장벽) 도전
3. 168달러 이상에서 유지 → 176달러에서 갭 매수

숏(Short) 시나리오 (하락세 지속):

1. 160달러 아래로 떨어지면 곧바로 153.5달러(상승세 청산 저항선)를 시험하게 될 것입니다.
2. $153 돌파 → $147에서 강력한 지지선 모색 중
3. 147달러 아래로 하락할 경우 140달러까지 떨어질 가능성이 있습니다.

확률 평가 : RSI 과매도 상태(4시간봉 25.17)와 롱 포지션 청산 완료를 고려할 때, 단기(24~48시간)에 $165까지 기술적 반등 가능성은 40%입니다. 그러나 일봉 MACD의 강한 다이버전스와 해결되지 않은 지배구조 불확실성으로 인해 중기(1~2주)에는 $153~$147 범위까지 하락할 가능성이 60%입니다.

결론적으로

Aave의 현재 위기의 핵심은 탈중앙화 거버넌스라는 이상과 중앙 집중식 운영이라는 현실 사이의 모순이 불거진 데 있습니다. Aave Labs는 프런트엔드와 개발 담론에 대한 통제권을 바탕으로 수익 분배와 브랜드 소유권에서 지배적인 위치를 유지하려 하고 있는 반면, DAO 토큰 보유자들은 거버넌스 권한을 기반으로 핵심 자산에 대한 실질적인 통제권을 요구하고 있습니다. 절차적 정의, 이익 분배, 권력 경계에 대한 양측의 차이는 단기간에 해소하기 어렵습니다.

12월 22일, 고래 1,375만 달러 규모의 로스 컷 주문을 실행하며 시장에서 빠져나간 것은 분명한 리스크 신호였습니다. 일부 대형 투자자들이 지배구조 전망에 대한 인내심을 잃고 손실을 실현하기 위해 거래소 에 나선 것입니다. 여기에 8,470만 달러의 연평균자산가치(AAVE)가 순유입되고, 157만 달러 규모의 장기 포지션 청산과 마이너스 수수료로 숏(Short) 정서 맞물리면서 시장은 "지배구조에 대한 불안감 → 투자 심리 위축 → 매도 압력 해소 → 기술적 하락"이라는 악순환에 빠졌습니다.

기술적 분석은 전형적인 공매도(Short) 추세 패턴을 보여줍니다. 이동평균선 전체가 무너졌고, RSI는 과매도 상태이지만 일봉 차트에서 상당한 다이버전스를 나타내고 있으며, 청산벽 분포는 153달러 아래에서 연쇄 청산 리스크 시사합니다. 파생상품 시장의 미결제약정 규모가 24억 6천만 달러로 포지션 하고 수수료가 마이너스인 점은 전업 트레이더 공격적인 롱(Long) 보다는 리스크 회피에 치중하고 있음을 나타냅니다.

단기적으로(1주일 이내) 핵심 변수는 거버넌스 제안 투표 결과와 DAO-Labs의 타협 도출 여부입니다. 중기적으로(1개월)는 V4 기술 업그레이드 진행 상황과 고래 코인 재분배의 안정성을 지켜봐야 합니다. 장기적으로(분기별) Aave의 DeFi 인프라로서의 경쟁력은 근본적으로 손상되지 않았지만, 신뢰를 재구축하기 위해서는 거버넌스 모델의 근본적인 개혁이 필요합니다. 현재 가치는 높은 수준의 불확실성을 반영한 할인율을 보여줍니다. 보수적인 투자자는 제안 통과 또는 Labs의 공개적인 타협안 발표와 같은 명확한 거버넌스 신호를 기다리는 것이 좋으며, 공격적인 투자자는 153달러~147달러 지지선에서 매수 기회를 모색하고 145달러 아래에 로스 컷 설정하는 것이 좋습니다.