CRCL 발행량 최저치 경신, CIRCLE 수익성 병목 현상으로 어려움 겪어: 2026년 1월 스테이블코인 시장 심층 분석.
실행 요약
CRCL(Circle/USDC)은 발행량 감소와 수익 구조의 병목 현상이라는 이중적인 압박에 직면해 있습니다 . 2026년 1월, USDC의 총 예치 자산(TVL)은 709억 8천만 달러 로, 2025년 12월 최고치인 780억 2천만 달러 대비 9.02% 감소하며 최저치를 기록했습니다. 같은 기간 동안 일평균 거래량은 5억 9,400만 달러 (최고치 13억 달러, 최저치 1억 4천만 달러)로, 변동성이 큰 하락세를 보이며 유통 활동의 상당한 둔화를 반영했습니다. Circle의 수익 창출 능력 또한 약화되어 1월 일평균 수익은 608만 달러 (전월 대비 13.96% 감소)로 떨어졌는데, 이는 준비금 이자에 대한 과도한 의존과 Coinbase와의 50% 수익 분배 메커니즘 의 제약을 보여줍니다. 반면, 다양한 자산 보유고와 높은 수익률을 자랑하는 테더는 기업 가치 경쟁(서클의 기업 가치는 230억 달러에서 185억 달러로 하락)과 시장 점유율 경쟁에서 우위를 유지하고 있습니다.
주요 지표 분석
미국 달러화 발행량 및 유통량 감소 (2025년 12월 ~ 2026년 1월)
| 색인 | 2025년 12월 | 2026년 1월 | 변화의 범위 | 추세 판단 |
|---|---|---|---|---|
| TVL 피크 | 780억 2천만 달러 | - | - | 하향의 |
| TVL 최소값 | - | 709억 8천만 달러 | - | 새로운 최저치 |
| 전반적인 TVL 감소 | - | - | -9.02% | 가속 수축 |
| 일일 평균 이송량 | 제공되지 않음 | 5억 9400만 달러 | - | 아래쪽으로 진동하는 |
| 일일 최대 이동량 | 제공되지 않음 | 13억 달러 | - | 높은 유동성 변동성 |
| 최저 일일 이체 값 | 제공되지 않음 | 1억 4천만 달러 | - | 활동량 낮음 |
유통 분석 : 1월 거래량의 7일 이동평균은 지속적인 하락 추세를 보이며, 최고치(13억)와 최저치(1억 4천만) 사이에 10배에 달하는 차이를 나타내어 USDC 사용 사례에서 높은 변동성과 구조적 유출이 발생 했음을 시사합니다. 온체인 포지션 분포를 살펴보면, 주요 보유자는 크로스체인 브리지 계약(Polygon 및 Avalanche 브리지가 3.7% 이상 점유비율)과 DeFi 프로토콜(Aave가 0.97% 포지션)입니다. 거래소 준비금에서 비정상적인 유출은 관찰되지 않아, 이러한 감소는 패닉 환매보다는 온체인 애플리케이션의 수요 약화 에 기인한 것으로 보입니다.
서클의 수익성 병목 현상에 대한 정량적 검증
| 재무 지표 | 2025년 12월 평균 | 2026년 1월 평균 | 월별 변화 | 핵심 문제 |
|---|---|---|---|---|
| 수익 | 하루 707만 1천 달러 | 하루 608만 4천 달러 | -13.96% | 매출 감소 |
| 수수료 | 하루 707만 1천 달러 | 하루 608만 4천 달러 | -13.96% | 이익 감소 |
| TVL 평균 | 779억 5천만 달러 | 714억 9천만 달러 | -8.29% | 이자 기반 침식 |
Circle의 수익 모델의 결함은 보유 자산에서 발생하는 이자 수익에 지나치게 의존한다는 점입니다 (3분기 총 수익 7억 4천만 달러 중 96%가 이자 수익 점유비율). 그럼에도 불구하고 Circle은 Coinbase와 수익을 50/50으로 분배합니다 (플랫폼 외부에서 발생하는 USDC 이자 수익의 50%는 Coinbase에 귀속). 이러한 수익 분배 모델은 총 예치 자산(TVL)이 증가하는 시기에는 드러나지 않을 수 있지만, 감소하는 시기에는 수익 압박을 증폭시킵니다. 반면 Tether는 수익을 공유할 필요가 없으며 금과 같은 고수익 자산을 포함한 더욱 다각화된 보유 자산 포트폴리오를 보유하고 있어 확실한 이익율 우위를 확보하고 있습니다.
시장 경쟁과 가치 평가 압력
두 주요 스테이블코인 비교
| 차원 | 서클(USDC) | 테더(USDT) | 경쟁적 불리함 |
|---|---|---|---|
| 가치 평가 추세 | 230억 달러 → 185억 달러 (-19.6%) | 3천억 → 5천억 (보고서) | 평가 격차 확대 |
| 수익 모델 | 이자 소득 및 이익 분배 제약 조건 | 이자 소득 + 거래 수수료 + 이익 분배 없음 | 패턴의 강성 |
| 준비금 구조 | 미국국채 100% + 현금 | 미국국채, 금, 기업어음 등 | 수익 유연성 |
| 준수 상태 | 내셔널 트러스트 은행 라이선스 | 해외 지배력 강화 + 미국 규정 준수 시도 | 양면 작전 |
Circle은 2025년 12월 미국 통화감독청(OCC)으로부터 National Trust Bank 라이선스를 획득했지만, 이러한 규정 준수 우위가 상업적 이점으로 이어지지는 않았습니다 . 오히려 GENIUS Act의 요건(100% 고품질 준비금, 월별 감사)으로 인해 자산 배분 유연성이 제한되었고, Tether는 역외(USDT)와 미국 규정 준수(USAT)라는 두 가지 전략을 동시에 추진하여 인도와 아르헨티나 같은 신흥 시장에서 46~48%의 점유율 확보하고 암호화폐 카드와 같은 시나리오를 통해 USDC의 입지를 약화시키고 있습니다.
구조적 리스크 분석
내부 병목 현상
- 소득 흐름 불균형 : 이자 소득에 과도하게 의존하고 있으며, 계약 수수료(이전 수수료 등)의 기여도가 미미하여(하루 약 6백만 달러) 금리 변동에 대한 회복력이 떨어집니다.
- 수익 분배 방식이 시장을 끌어내린다 : 코인베이스의 수익 분배 메커니즘은 총 예치 자산(TVL)이 줄어들 때 이중 압박 (거래량과 가격 하락)을 초래한다.
- 발행량 축소 : 총이자액(TVL)의 감소는 이자 기반을 직접적으로 감소시켜 부정적인 피드백 루프를 생성합니다.
외부 경쟁
- 테더의 압도적인 장점 : 기업 가치, 수익성, 시장 점유율 에서 선두를 달리고 있으며, 더 높은 예금 수익률을 제공합니다.
- 새로운 스테이블코인들이 상승세를 보이고 있습니다 . USDE, DAI 및 기타 메커니즘 기반 스테이블코인들은 월간 1.8%~4.3%의 증가율을 기록하며 이러한 추세에 역행하는 모습을 보이고 있는 반면, USD1은 단 한 달 만에 63% 급등했습니다.
- 규제 비용 : 높은 규제 요건으로 인해 운영 비용이 증가하고 자산 배분 최적화 여지가 제한됩니다.
시장 영향 및 전망
단기적으로(2026년 1분기) : USDC 발행량은 계속 감소할 수 있으며, 총 예치 부채(TVL)가 심리적 임계값인 700억 달러 아래로 떨어지면 더 큰 우려를 불러일으킬 수 있습니다. 서클은 기관 수탁 서비스와 같은 비이자 수익 창출 방안을 모색하는 데 속도를 내야 하지만, 이러한 변화에는 시간이 걸릴 것입니다.
중기 전망(2026년 하반기) : 스테이블코인 경쟁 구도가 더욱 뚜렷하게 구분될 것입니다.
- 규정 준수 분야에서 Circle, Fidelity(FIDD), Tether USAT는 치열한 경쟁을 벌이고 있지만, 규제로 인해 수익 마진이 압박받고 있습니다.
- 역외 시장 : 테더의 지배적인 위치는 흔들리기 어렵습니다. 특히 아시아 지역에서 테더는 90% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.
- 메커니즘 혁신 : USDE, DAI 등은 알고리즘 및 담보 혁신을 통해 차별화된 경쟁 우위를 확보하기 위해 노력합니다.
핵심 전환점 : 연준의 금리 인하 사이클이 지속될 경우, 서클의 이자 수익이 더욱 감소하여 수익성 병목 현상이 심화될 수 있습니다. 비이자 수익 점유비율 크게 늘리거나 이익 배분 조건을 재협상하지 않는 한, 기업 가치 압박은 근본적으로 개선되기 어려울 것으로 보입니다.
결론: 병목 현상을 극복하는 과제
Circle이 현재 처한 어려움은 경기 순환적인 문제가 아니라 구조적인 문제 입니다. 발행량 감소는 규모의 경제에 지나치게 의존하는 업무 모델의 한계를 드러내고 있으며, 수익성 병목 현상은 단일 수익원과 이익 분배 메커니즘의 제도적 결함을 보여줍니다. Tether의 압도적인 시장 점유율과 새로운 스테이블코인의 등장이라는 이중 압력 속에서, 단순히 규정 준수 우위에만 의존하는 것은 더 이상 경쟁력을 유지하기에 충분하지 않습니다.
돌파구 : ① 이자 수익 외의 수익원 개발(보관, 결제 서비스); ② 수익 분배 구조 최적화; ③ 비달러 스테이블코인 및 온체인 애플리케이션 시나리오로의 확장. 그렇지 않으면 USDC는 선두 스테이블코인 두 개 중 하나에서 2위로 밀려나 테더와의 가치 격차가 더욱 벌어질 수 있습니다.
데이터 출처 참고 사항 : 모든 데이터는 TokenTerminal 프로토콜 지표 및 온체인 데이터 분석을 기반으로 2026년 1월 30일 기준 최신 정보입니다. CRCL은 Circle/USDC 생태계를 의미하며 독립적인 토큰이 아닙니다. 가치 평가 데이터는 공개 시장 보고서 및 재무 공시 자료를 기반으로 합니다.