Nhìn vào thị trường và các quy định của stablecoin

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tác giả của báo cáo này không sử dụng thông tin quan trọng chưa được tiết lộ để mua hoặc bán các token liên quan trong khi nghiên cứu hoặc soạn thảo báo cáo này. Nội dung của mỗi báo cáo phản ánh ý kiến của từng tác giả báo cáo và chỉ được cung cấp cho mục đích cung cấp thông tin chứ không nhằm mục đích khuyến nghị mua hoặc bán mã thông báo hoặc sử dụng giao thức. Không có nội dung nào trong báo cáo này cấu thành lời khuyên đầu tư và không nên được hiểu là lời khuyên đầu tư.

1. Vào

Stablecoin được sử dụng rộng rãi trong chuyển tiền P2P, trao đổi, DeFi, v.v. do tính biến động thấp và tính linh hoạt cao, đồng thời đóng vai trò quan trọng trong thị trường tiền điện tử. Ngoài tầm quan trọng của nó, các cuộc thảo luận đang được tiến hành về tác động của nó đối với các thị trường tài chính truyền thống như ngân hàng, chứng khoán, thanh toán, chuyển tiền quốc tế và thương mại hiện có.

Thị trường stablecoin đang phát triển nhanh chóng và số lượng người sử dụng nó ngày càng tăng. Theo đó, mỗi quốc gia cần thiết lập các chính sách để xác định rõ ràng về stablecoin, xác định trách nhiệm, quản lý, giám sát để ngăn chặn các vấn đề xảy ra. Bắt đầu với khung pháp lý về stablecoin được Ngân hàng Trung ương Singapore công bố vào năm 2023, các quy định liên quan đến stablecoin dự kiến sẽ được ban hành và triển khai ở nhiều quốc gia khác nhau vào năm 2024.

• EU (MiCA): MiCA (Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu) được EU công bố vào tháng 3 năm 2022, được thông qua với sự ủng hộ áp đảo vào tháng 4 năm 2023 và dự kiến có hiệu lực từ tháng 12 năm 2024. Ngoài ra, EU đã công bố dự thảo tiêu chuẩn kỹ thuật đối với stablecoin được thế chấp bằng nhiều loại tiền tệ hoặc tài sản truyền thống, bổ sung cho MiCA và các quy định này dự kiến sẽ có hiệu lực vào mùa hè năm 2024.
• Hồng Kông: Các quy định về Stablecoin dự kiến sẽ được ban hành vào đầu năm 2024 và một sandbox stablecoin cũng đang được chuẩn bị để hoạt động.
• Hoa Kỳ: Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell cho biết Đảng Dân chủ Hạ viện cần có luật về stablecoin và Đại diện Hoa Kỳ Maxine Waters cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng “chúng tôi đã tiến rất gần đến việc thông qua dự luật về stablecoin”. Do đó, kỳ vọng về quy định của stablecoin ngày càng tăng.
• Vương quốc Anh: Bộ trưởng Tài chính Vương quốc Anh Bim Afolami cho biết tại một sự kiện do Coinbase tổ chức vào tháng 2 năm 2024 rằng “chúng tôi dự định chuẩn bị luật về stablecoin trong vòng sáu tháng”. Theo đó, luật liên quan dự kiến sẽ được ban hành vào năm 2024.

Việc phát hành stablecoin được liên kết với các loại tiền tệ fiat của nhiều quốc gia khác nhau không chỉ cho phép dòng tiền mới chảy vào mà còn gợi ý khả năng tạo ra một thị trường ngoại hối trực tuyến để trao đổi stablecoin fiat từ nhiều quốc gia giống như thị trường ngoại hối hiện tại. Tôi cũng làm điều đó. Trong bài viết này, chúng ta sẽ xem xét hiện trạng của thị trường stablecoin, đặc điểm của các stablecoin tiêu biểu và các quy định hiện đang được thực hiện. Ngoài ra, trong Phần 2, chúng ta sẽ xem xét hiện trạng của các quốc gia đang chuẩn bị áp dụng quy định về stablecoin và các đặc điểm. của nhiều loại tiền ổn định mới khác nhau. Chúng ta sẽ tìm hiểu.

2. Tình trạng thị trường Stablecoin

• Xu hướng thị trường Stablecoin: Theo dữ liệu của The Block, tổng nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng kể từ năm 2020, đạt mức cao nhất là 180,4 tỷ USD vào ngày 30 tháng 3 năm 2022. Sau đó, nguồn cung giảm do xu hướng giảm của thị trường tiền điện tử, nhưng đã tăng trở lại kể từ tháng 9 năm 2023. Tính đến ngày 12 tháng 3 năm 2024, quy mô nguồn cung stablecoin là khoảng 153,6 tỷ USD (khoảng 200 nghìn tỷ KRW).
• Cổ phiếu stablecoin tính bằng đô la: Nguồn cung của USDT là 108,13 tỷ USD, chiếm 70,5% tổng nguồn cung và nguồn cung của USDC là 31,38 tỷ USD, chiếm 20,5% tổng nguồn cung, do đó nguồn cung của hai loại stablecoin này được cho là cao. 91% tổng số. Tổng nguồn cung stablecoin được hỗ trợ bằng đô la là khoảng 153 tỷ USD. Tổng nguồn cung stablecoin dựa trên đồng euro là khoảng 600 triệu USD và stablecoin dựa trên đô la chiếm 99% thị trường stablecoin hiện tại.

3. Hiện trạng các dự án tiêu biểu

3.1. USDT

• Nhà phát hành: Tether Limited
• Phương thức bảo đảm: Được chốt 1:1 bằng tiền pháp định, được đảm bảo 100% bằng dự trữ của Tether
• Cơ cấu tài sản đảm bảo (tính đến ngày 31/12/2023):
  • Tiền và các khoản tương đương tiền: 84,58%
    • Trái phiếu kho bạc Mỹ: 76,87%
    • Hợp đồng mua lại có điều kiện mua lại đảo ngược vào ngày hôm sau: 11,4%
    • Hợp đồng mua lại đảo ngược tổ chức: 0,99%
    • Quỹ thị trường tiền tệ: 10,16%
    • Tiền mặt và tiền gửi ngân hàng: 0,48%
    • Kho bạc ngoài Hoa Kỳ: 0,08%
  • Trái phiếu doanh nghiệp: 0,05%
  • Kim loại quý: 3,62%
  • Bitcoin: 2,91%
  • Đầu tư khác: 3,89%
  • Khoản vay có bảo đảm: 4,95%

• Phương thức chứng nhận: Báo cáo kiểm toán thông qua công ty kế toán (hiện được BDO Italia kiểm toán hàng quý từ quý 2 năm 2022)
• Phí và chính sách gửi/rút tiền
  • Số tiền gửi/rút tối thiểu: 100.000 USD
  • Phí gửi tiền Fiat: 0,1%
  • Phí rút tiền Fiat: 1.000 USD hoặc 0,1%
• Trình độ xuất bản: Thành viên đã được xác minh

3.1.1. Cập nhật trạng thái

• Trạng thái doanh thu
  • Theo báo cáo quý 4 năm 2023 của cơ quan kiểm toán toàn cầu BDO, lợi nhuận ròng của Tether là khoảng 2,9 tỷ USD (khoảng 3,86 nghìn tỷ won) và lợi nhuận hoạt động ròng là khoảng 1 tỷ USD (khoảng 1,33 nghìn tỷ won). Nguồn thu nhập chính là thu nhập lãi từ việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và cũng có lợi nhuận từ việc giá Bitcoin và vàng tăng cao. Xét rằng lợi nhuận ròng của Bank of America trong cùng kỳ là 3,1 tỷ USD, chúng ta có thể thấy lợi nhuận của Tether không hề nhỏ một chút nào.
• Vấn đề về độ tin cậy
  • Trước đây, Tether đã được yêu cầu kiểm tra tài khoản của mình kể từ năm 2017, nhưng đã từ chối thực hiện và cũng nhận được trát đòi hầu tòa từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ vì nghi ngờ thao túng giá Bitcoin bằng cách phát hành USDT giả mà không gửi đô la vật chất. Sau đó, vào tháng 6 và tháng 11 năm 2018, tài sản đã được chứng minh gián tiếp thông qua xác nhận số dư của công ty luật và ngân hàng, nhưng có những hạn chế trong việc khôi phục lòng tin vì đây không phải là cuộc kiểm toán kế toán chính thức.
• Tiến hành kiểm toán chính thức
  • Bắt đầu từ tháng 3 năm 2021, khoảng 3 năm 6 tháng sau, Tether bắt đầu cung cấp báo cáo hàng quý thông qua một công ty kế toán, điều này phần nào xoa dịu nỗi lo lắng của các nhà đầu tư. Tuy nhiên, không giống như Circle, công ty phát hành USDC của đối thủ cạnh tranh, công bố báo cáo kiểm toán hàng tháng, có những rủi ro pháp lý ở chỗ họ báo cáo hàng quý. Điều này là do MiCA của EU và Văn phòng Giám sát New York yêu cầu bắt buộc phải tiết lộ tình trạng tài sản hàng tháng.

• Tình trạng blockchain phát hành USDT
  • USDT chủ yếu được sử dụng như một cặp giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung và nhiều giao dịch chuyển USDT giữa các sàn giao dịch tập trung đang diễn ra trên chuỗi khối Tron, nơi có phí chuyển khoản thấp.
  • Do đó, việc phát hành USDT trên chuỗi khối Tron tăng lên nhanh chóng, vượt qua Ethereum, nền tảng phát hành lớn nhất trước đó. Hiện tại, khoảng 50% USDT được phát hành trên blockchain Tron, trong khi khoảng 44,79% được phát hành trên Ethereum.

3.2. USDC

• Nhà xuất bản: Circle
• Phương thức bảo đảm: Được chốt 1:1 bằng tiền pháp định, được đảm bảo 100% bằng dự trữ của Circle
• Cơ cấu tài sản đảm bảo (tính đến ngày 7/3/2024): Tiền mặt 12,28%, Quỹ dự trữ vòng tròn 87,72%
  • Quỹ dự trữ Circle (Mã: USDXX) được lưu trữ tại The Bank of New York Mellon và do BlackRock quản lý, tính đến ngày 11/3/2024, Thỏa thuận mua lại kho bạc Hoa Kỳ (US Kho bạc Repurchase Contract) 58,01%, Nợ kho bạc Hoa Kỳ (US Kho bạc nợ) ) ) Nó bao gồm 41,99%.

• Phương thức chứng nhận: Báo cáo kiểm toán được cung cấp hàng tháng thông qua 4 công ty kế toán lớn (hiện đang sử dụng Deloitte)
  • Nó được đánh giá là có độ tin cậy cao hơn USDT ở chỗ nó được phát hành hàng tháng, được thực hiện bởi một công ty kế toán nổi tiếng và việc ủy thác và quản lý quỹ được tiết lộ minh bạch.
• Chính sách phí: Miễn phí
• Trình độ xuất bản: Thành viên đã được xác minh

3.2.1. Cập nhật trạng thái

• Trạng thái doanh thu
  • Doanh thu của Circle trong nửa đầu năm 2023 là khoảng 779 triệu USD. Chính sách miễn phí đang được thực hiện để mở rộng thị phần và số tiền lãi so với USDT là nhỏ do quản lý quỹ thận trọng. Tuy nhiên, nhu cầu tổ chức dự kiến sẽ tăng do hoạt động quỹ ổn định và nỗ lực tuân thủ quy định.
• Sự cố Depegging
  • Vào thời điểm Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) phá sản vào tháng 3 năm 2023, người ta biết rằng 3,3 tỷ USD (khoảng 8-9%) trong số 40 tỷ USD dự trữ của Circle đã được gửi vào SVB, dẫn đến tình trạng giảm giá trong đó USDC đã giảm xuống còn 0,86 USD. Sau đó, tình hình đã được giải quyết mà không bị mất nguồn dự trữ nhờ sự bảo lãnh đầy đủ từ chính phủ Hoa Kỳ.

• Tình trạng phát hành
  • Khối lượng phát hành của USDC trên chuỗi khối Ethereum chiếm 80% tổng số và không giống như USDT, nó hiện không được phát hành trên chuỗi khối Tron. Circle đã quyết định ngừng hỗ trợ Tron theo khuôn khổ quản lý rủi ro của nó vào tháng 2 năm 2024 và sẽ hỗ trợ khách hàng chuyển USDC dựa trên Tron của họ sang các chuỗi khác cho đến tháng 2 năm 2025.
  • USDC được sử dụng nhiều hơn trong hệ sinh thái DeFi hơn là trên các sàn giao dịch tập trung. Với sự phát triển gần đây của DeFi của Solana, việc phát hành USDC trên chuỗi Solana ngày càng tăng.

3.3. ĐẠI

• Nhà phát hành: MakerDAO
• Phương thức bảo đảm: Sử dụng Maker Vault để gửi tài sản thế chấp và phát hành DAI
  • LTV không ổn định nhưng về cơ bản được thế chấp quá mức.
• Thành phần tài sản thế chấp: tiền điện tử, RWA, v.v.
  • Tài sản thế chấp tiền gửi Spark DApp: 1,19 tỷ USD (khoảng 26%)
  • USDC: 757 triệu USD (khoảng 16,55%)
  • ETH: 676 triệu USD (khoảng 14,77%)
  • WSTETH: 515 triệu USD (khoảng 11,25%)
  • RWA007 (tài sản được liên kết thực): 446 triệu USD (khoảng 9,75%)
  • Khác: 0,99 tỷ USD (khoảng 21,64%)

• Phương pháp chứng minh: Dữ liệu trên chuỗi
• Chính sách phí: Thay đổi tùy thuộc vào những thay đổi về tính thanh khoản của Vault
• Đủ điều kiện để xuất bản: Bất cứ ai

3.3.1. Cập nhật trạng thái

• Trạng thái doanh thu
  • Doanh thu của MakerDAO vào năm 2023 là 75,5 triệu USD và lợi nhuận ròng là 21,7 triệu USD, tăng 15,6% so với năm 2022, tỷ lệ tài sản RWA tăng 281,5% và tỷ lệ thay đổi tài sản thế chấp.

• Tình trạng phát hành
  • DAI được sử dụng trong nhiều blockchain khác nhau, nhưng 90% khối lượng phát hành tập trung vào chuỗi Ethereum, cho thấy mức độ tập trung vào Ethereum cao hơn USDC. Điều này được cho là do Spark, dapp chính có thể tạo ra DAI, hiện chỉ hỗ trợ chuỗi Ethereum và Gnosis.

• đặc trưng
  • USDT và USDC, là các stablecoin tập trung, được chốt 1:1 bằng tiền pháp định và tài sản thế chấp được chứng minh thông qua các báo cáo kiểm toán thường xuyên, trong khi DAI, một stablecoin phi tập trung, tiết lộ tài sản thế chấp trên chuỗi một cách minh bạch. Ưu điểm là bất kỳ ai cũng có thể phát hành. Nó.
  • Tuy nhiên, vẫn có những nhược điểm như kém hiệu quả do tài sản thế chấp quá mức, khó khăn trong quản lý do thay đổi giá trị tài sản thế chấp và phí thả nổi.

4. Trường hợp thất bại của Stablecoin

Các stablecoin hiện tại gặp khó khăn trong việc phổ biến do các vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn và thiếu khả năng mở rộng trong các mô hình được thế chấp quá mức như DAI. Để giải quyết vấn đề này, nhiều dự án đã cố gắng thu hút đầu tư quy mô lớn nhưng hầu hết đều thất bại do các quy định mơ hồ và những hạn chế về cơ cấu.

Các ví dụ thất bại tiêu biểu bao gồm các dự án Basis, Terra và Diệm (trước đây là Libra). Basis đã nhận được 130 triệu USD đầu tư nhưng đã ngừng hoạt động do các vấn đề pháp lý và Terra bị thiệt hại khoảng 59 nghìn tỷ won từ một cuộc tấn công phá hoại. Dự án Diệm do Facebook dẫn đầu cũng kết thúc sau khi bị hoãn vô thời hạn do phản ứng dữ dội về quy định.

Những trường hợp dự án stablecoin thất bại này làm dấy lên lo ngại về ảnh hưởng từ chính sách tiền tệ của các công ty toàn cầu, cũng như sự cần thiết phải có các quy định/hướng dẫn về stablecoin ở mỗi quốc gia do thiệt hại quy mô lớn do sự cố Terra gây ra. Ngoài ra, người ta nhận thấy rằng để stablecoin thành công, điều cần thiết là phải thiết lập các tiêu chuẩn quy định cũng như giải pháp kỹ thuật rõ ràng. Dưới đây là mô tả về những thất bại lớn.

• Nền tảng
  • Basis là một dự án stablecoin nhằm giải quyết các vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn và đã thu hút sự chú ý vào năm 2018 khi thu hút 133 triệu USD đầu tư từ các công ty đầu tư lớn như Andreessen Horowitz, Polychain Capital và Meta Stable.
  • Tuy nhiên, sau phán quyết pháp lý rằng mã thông báo có thể phải tuân theo các quy định chứng khoán của Hoa Kỳ, người ta lo ngại rằng nó sẽ mất khả năng chống kiểm duyệt và tính thanh khoản sẽ giảm đáng kể và tuyên bố này được đánh giá là không phù hợp với tầm nhìn của Basis, dẫn đến thu hồi vốn và dự án bị tạm dừng.
• địa ngục
  • Dự án Terra cũng là một stablecoin thuật toán nhằm giải quyết các vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn. Thông qua cấu trúc token kép của LUNA và UST, giá UST được chốt bằng đồng đô la kết hợp với LUNA.
  • Vào tháng 5 năm 2022, UST đã bị phá hủy do một cuộc tấn công phá hủy quy mô lớn và trái với thiết kế, LUNA đã sụp đổ do siêu lạm phát. Thiệt hại mà Terra gây ra ước tính lên tới khoảng 59 nghìn tỷ won, gây ra một cú sốc lớn cho thế giới.
• Diễm (trước đây là Libra)
  • Dự án Diem (trước đây là Libra) là dự án stablecoin toàn cầu được Facebook triển khai vào năm 2019. Mục tiêu là phổ biến các stablecoin được liên kết với nhiều loại tiền tệ như đồng đô la và euro. Ngoài Facebook, 28 công ty bao gồm Mastercard, Visa và Uber cũng tham gia dự án, với kế hoạch mở rộng lên 100 công ty.
  • Dựa trên 2 tỷ người dùng của Facebook, chúng tôi đã cố gắng cung cấp dịch vụ chuyển tiền đơn giản ngay cả với những người không có tài khoản. Tuy nhiên, do sự phản đối mạnh mẽ về mặt pháp lý từ EU và các nước G7, nó đã bị hoãn vô thời hạn và các công ty đối tác lần lượt rút lui. Sau đó, tên dự án được đổi thành Diễm, quy mô giảm xuống và chuyển hướng sang phát hành stablecoin chốt bằng đô la, nhưng cuối cùng, những vấn đề pháp lý mơ hồ không được giải quyết và người phụ trách từ chức, biến mất vào lịch sử.

5. Định nghĩa và tình trạng quy định của Stablecoin theo quốc gia

5.1. Singapore (MAS)

• Định nghĩa Stablecoin
  • Mã thông báo thanh toán kỹ thuật số được gắn với giá trị của một hoặc nhiều loại tiền tệ pháp định được chỉ định.
• Có thể áp dụng với
  • Một loại tiền tệ ổn định (SCS) được gắn với đồng đô la Singapore hoặc loại tiền G10 được phát hành tại Singapore.
• Yêu cầu chính
  1. Sự ổn định về giá trị: đáp ứng các yêu cầu về thành phần/đánh giá/lưu trữ/kiểm toán tài sản dự trữ
  2. Yêu cầu về vốn: Duy trì vốn cơ bản và tài sản lưu động tối thiểu
  3. Mua lại theo mệnh giá: mệnh giá được hoàn trả trong vòng 5 ngày làm việc kể từ khi yêu cầu
  4. Nghĩa vụ công bố thông tin: công bố thông tin như cơ chế ổn định giá trị, quyền chủ sở hữu, kết quả kiểm toán, v.v.
• Được chứng nhận là ‘Stablecoin được quản lý bởi MAS’
  • Nếu đáp ứng các yêu cầu trên, bạn có thể đăng ký chứng nhận stablecoin được chứng nhận từ MAS.
  • Chỉ khi được chứng nhận thì mới được phép tuyên bố rằng đó là ‘stablecoin được MAS quản lý’.

5.2. Châu Âu (MiCA)

• Định nghĩa Stablecoin
  • Ở châu Âu, stablecoin được phân loại theo phương thức bảo đảm như sau:
    1. Mã thông báo tiền điện tử
       • Phát hành theo tỷ lệ trao đổi 1:1 với tiền tệ pháp định
       • Trao quyền mua lại cho chủ sở hữu
    2. Mã thông báo tham chiếu tài sản
       • Ổn định giá trị dựa trên tiền tệ fiat, sản phẩm, tài sản tiền điện tử, giỏ tài sản, v.v.
       • Nhiều tài sản khác nhau được coi là tài sản đảm bảo
    3. Mã thông báo tiện ích
       • Không được coi là một stablecoin
  • Ở Châu Âu, chỉ các token tiền điện tử và token dựa trên tài sản mới được đưa vào danh mục stablecoin và các quy định khác nhau tùy thuộc vào mục đích phát hành và ổn định tài sản.
• Các loại quy định về Stablecoin
  • ‘Mã thông báo tiền điện tử’ và ‘mã thông báo dựa trên tài sản’ đều có sự khác biệt về quy định về nhà phát hành và các nghĩa vụ chính.

• Quy định phát hành và vận hành tiền điện tử token
  • Trình độ chuyên môn của tổ chức phát hành
    • Các tổ chức phát hành được giới hạn ở các ngân hàng và tổ chức tiền điện tử.
    • Để vận hành một tổ chức tiền điện tử, cần phải có ủy quyền theo Chỉ thị liên quan (Chỉ thị 2009/110/EC, mua lại, theo đuổi và giám sát chặt chẽ hoạt động kinh doanh của tổ chức tiền điện tử)
  • Nghĩa vụ chính
    1. Tuân thủ các yêu cầu vận hành của tổ chức tiền điện tử, bao gồm các quy định về vốn cổ phần tối thiểu
    2. Quyền mua lại được đảm bảo cho chủ sở hữu mã thông báo
       • Phải có thể yêu cầu hoàn trả theo mệnh giá của tiền tệ bất cứ lúc nào.
       • Phí mua lại được phép ở mức chi phí phát hành thực tế
    3. Không phải trả lãi
       • Không phải trả lãi cho thời gian giữ token
    4. Quản lý tiền an toàn
       • Tiền nhận được đầu tư vào tài sản cùng loại tiền để ngăn ngừa rủi ro tiền tệ chéo
       • Quản lý quỹ an toàn với dịch vụ lưu ký
  • hàm ý
    • Thúc đẩy tính lành mạnh của việc phát hành và vận hành mã thông báo tiền điện tử thông qua các yêu cầu nghiêm ngặt về trình độ chuyên môn và các quy định bắt buộc.
    • Tuy nhiên, có những hạn chế trong việc đổi mới do hệ thống phát hành tập trung vào các công ty tài chính truyền thống như ngân hàng.
• Quy định phát hành và vận hành token dựa trên tài sản
  • Quy định phê duyệt và từ chối ban hành
    • Sự chấp thuận trước từ các cơ quan có thẩm quyền của EU là điều cần thiết cho việc phát hành mã thông báo dựa trên tài sản.
    • Nếu mô hình kinh doanh được ban hành gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đối với sự ổn định tài chính, chính sách tiền tệ hoặc chủ quyền tiền tệ, cơ quan chức năng có thể từ chối phê duyệt.
    • Trước khi phê duyệt/từ chối, cần phải tham khảo ý kiến của Cơ quan giám sát ngân hàng châu Âu, Cơ quan giám sát thị trường chứng khoán châu Âu và Ngân hàng trung ương châu Âu.
  • quy định bảo vệ nhà đầu tư
    • Tổ chức phát hành phải cung cấp thông tin rõ ràng, công bằng và không gây hiểu lầm cho người nắm giữ.
    • Sách trắng nên bao gồm thông tin về cơ chế ổn định giá trị, chính sách tài sản dự trữ, quyền của chủ sở hữu, v.v.
    • Chính sách quản lý xung đột lợi ích phải được thiết lập và công bố.
    • Khối lượng phân phối và giá trị/thành phần tài sản dự trữ phải được công bố ít nhất hàng tháng
    • Khi có sự việc lớn xảy ra thì phải công khai.
    • Quyền mua lại phải được cung cấp cho chủ sở hữu và nếu không được cung cấp thì quyền này phải được nêu rõ trong sách trắng.
  • Quy chế quản lý và vận hành tài sản dự trữ
    • Tổ chức phát hành phải duy trì tài sản dự trữ và quản lý chúng một cách thận trọng.
    • Chính sách tài sản dự trữ (thành phần, phân phối, đánh giá rủi ro, thủ tục tạo/xử lý, v.v.) phải được thiết lập.
    • Chính sách lưu ký phù hợp phải được thiết lập để bảo vệ tài sản dự trữ.
      • Tách biệt hoàn toàn khỏi tài sản của tổ chức phát hành, cấm cung cấp tài sản thế chấp, đảm bảo khả năng tiếp cận nhanh chóng với tổ chức phát hành, v.v.
    • Tài sản dự trữ phải được nắm giữ bởi tổ chức tín dụng, công ty đầu tư chuyên nghiệp hoặc nhà điều hành kinh doanh tài sản tiền điện tử được cấp phép.
    • Xử lý trách nhiệm về thất thoát tài sản dự trữ của cơ sở lưu trữ
    • Nên cấm thanh toán lãi cho thời gian nắm giữ mã thông báo
• Khả năng sử dụng stablecoin
  • Khi định nghĩa và yêu cầu phát hành stablecoin trở nên rõ ràng hơn thông qua quy định MiCA, khả năng phát hành và sử dụng stablecoin dự kiến sẽ tăng lên ở châu Âu.
  • Đặc biệt, khi nền tảng pháp lý được thiết lập, các công ty lớn như Galaxy Digital, DWS và FlowTraders đang bắt đầu phát hành stablecoin dựa trên đồng euro và các công ty fintech như Monet của Tây Ban Nha cũng đang tiến hành thử nghiệm dưới sự giám sát của ngân hàng.
  • Vì tỷ trọng của đồng euro trên thị trường ngoại hối cao nên dự kiến sẽ tiếp tục có những nỗ lực đa dạng và tích cực hơn trên thị trường stablecoin dựa trên đồng euro trong tương lai dựa trên quy định của MiCA. Dự kiến, khả năng sử dụng stablecoin sẽ tăng hơn nữa với việc thiết lập nền tảng quy định rõ ràng.

5.3. Nhật Bản (PSA)

Vào tháng 6 năm 2022, Nhật Bản đã thiết lập định nghĩa và hệ thống cho stablecoin thông qua bản sửa đổi thứ ba của Đạo luật dịch vụ thanh toán (PSA), trong đó quản lý kỷ luật liên quan đến việc chuyển và thanh toán tiền.

• Định nghĩa Stablecoin
  • Stablecoin được Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản xác định chủ yếu được chia thành 'loại tiền kỹ thuật số', được chốt 1: 1 với tiền tệ pháp định và 'loại tài sản tiền điện tử', được gắn với tài sản tiền điện tử, tùy thuộc vào phương pháp duy trì giá trị . Trong trường hợp tài sản tiền điện tử, chúng được chia thành tài sản tiền điện tử và chứng khoán có thể bán được theo PSA.
• Quy định về tiền ổn định tiền kỹ thuật số
  • Phương tiện thanh toán điện tử phải đáp ứng 3 đặc điểm
    1. Thanh toán có thể được thực hiện cho một người không xác định để đổi lấy hàng hóa/dịch vụ.
    2. Có thể chuyển khoản thông qua hệ thống thanh toán điện tử
    3. Giá trị tài sản có thể trao đổi với một người không xác định
  • 4 loại phương thức thanh toán điện tử
    1. Giá hàng hóa/dịch vụ, giá trị tài sản có thể bán cho một số lượng người không xác định
    2. Giá trị tài sản có thể hoán đổi với số 1
    3. Quyền thụ hưởng quỹ tín thác cụ thể
    4. Được chỉ định riêng bởi Ủy ban Dịch vụ Tài chính
  • Đây là phương thức thanh toán điện tử đầu tiên cho các ngân hàng, v.v. và là phương thức thanh toán điện tử thứ 3 khi phát hành tiền kỹ thuật số.
  • Loại tiền điện tử có thể được xếp vào loại số 4

Phương thức thanh toán điện tử số 1 và số 2 khó tiếp cận vì về cơ bản tổ chức phát hành yêu cầu phải có giấy phép kinh doanh ngân hàng hoặc chuyển tiền, nhưng trong trường hợp phương thức thanh toán điện tử số 3, công ty ủy thác chỉ cần có được doanh nghiệp ủy thác và giấy phép kinh doanh ủy thác tiền cụ thể. Do đó, độ khó gia nhập tương đối thấp.

Bản sửa đổi PSA này bao gồm quy định về các trung gian thanh toán điện tử. Các bên trung gian được chia thành giấy phép kinh doanh và xử lý.

• Kinh doanh thương mại phương thức thanh toán điện tử: Nếu thực hiện các hoạt động sau, bạn phải có giấy phép kinh doanh thương mại.
  1. Bán hoặc trao đổi phương thức thanh toán điện tử
  2. Môi giới phương thức thanh toán điện tử
  3. Quản lý phương thức thanh toán điện tử cho người khác
  4. Quản lý số tiền nhận được từ người dùng thay mặt cho nhà cung cấp dịch vụ chuyển tiền
• Khi có được giấy phép kinh doanh thương mại, bạn không chỉ có thể xử lý các phương thức thanh toán điện tử được cấp tại Nhật Bản mà còn cả các phương thức thanh toán điện tử được cấp ở nước ngoài. Tuy nhiên, các phương thức thanh toán điện tử do nước ngoài phát hành có thể được xử lý vào thời điểm này phải đáp ứng các điều kiện sau.
  • Phải được cấp bởi một công ty đã có được giấy phép đủ điều kiện theo luật tương đương với PSA hoặc Đạo luật Ngân hàng trong luật và quy định nước ngoài
  • Công ty phải trải qua một cuộc kiểm toán kế toán kỹ lưỡng về tài sản cần thiết để trả nợ.
  • Nếu phương thức thanh toán điện tử được phát hành có liên quan đến hoạt động tội phạm thì công ty được đề cập phải thực hiện hành động thích hợp, chẳng hạn như tạm dừng giao dịch.
• Phương tiện thanh toán điện tử xử lý hoạt động kinh doanh: Giấy phép kinh doanh phương tiện thanh toán điện tử là giấy phép bắt buộc phải có để môi giới phương tiện thanh toán điện tử do ngân hàng cấp. Chi tiết như sau.
  • Là người gửi tiền được ngân hàng ủy thác, thay mặt ngân hàng mở tài khoản tiền gửi tại ngân hàng.
  • Người sử dụng hệ thống xử lý thông tin điện tử để quản lý các khoản tiền liên quan đến tài khoản và số tiền nhận được thông qua các giao dịch ngoại hối.

Tóm lại, để tiến hành hoạt động kinh doanh môi giới, bạn phải có 1) giấy phép kinh doanh xử lý phương thức thanh toán điện tử nếu tổ chức phát hành phương thức thanh toán điện tử là ngân hàng và 2) giấy phép kinh doanh thương mại nếu tổ chức phát hành là doanh nghiệp chuyển tiền hoặc công ty ủy thác . Một điều cần lưu ý là không được phép trộn lẫn giữa hai giấy phép, vì vậy, để môi giới cả hai phương thức thanh toán điện tử do ngân hàng phát hành và một doanh nghiệp chuyển tiền thì phải có cả hai giấy phép.

• Khả năng sử dụng stablecoin
  • Nhật Bản đã thiết lập hệ thống quản lý stablecoin thông qua việc sửa đổi PSA vào năm 2022. Để phù hợp với điều này, các công ty lớn như Deceret, ENF, Jasmy và GMO Group đang tích cực thúc đẩy việc phát hành stablecoin liên kết với đồng yên.
  • Đáng chú ý là nó đang chuyển từ việc phát hành đơn giản sang sử dụng thực tế. MUFG đang hợp tác với Ginko và những người khác để xem xét hệ thống thanh toán tiền điện tử của công ty và các cách sử dụng tài chính thương mại, đồng thời cũng đang chuẩn bị phát hành JPYC loại tin cậy cùng với JPYC và Frogmat.
  • Đặc biệt, MUFG dự đoán rằng việc sử dụng stablecoin trên thực tế trên quy mô toàn diện sẽ trở nên khả thi sau khi có được giấy phép môi giới stablecoin vào tháng 6 năm 2024.
  • Khi nền tảng pháp lý được thiết lập, việc phát hành và sử dụng stablecoin ở Nhật Bản dự kiến sẽ tăng tốc. Năm 2024 được dự đoán sẽ là một năm quan trọng đối với thị trường stablecoin Nhật Bản.

5.4. Cục Giám sát New York (NYDFS)

Bang New York là bang đầu tiên ở Hoa Kỳ công bố 'Hướng dẫn về tiền tệ ảo', bao gồm hướng dẫn liên quan đến stablecoin, vào tháng 6 năm 2022.

• Hướng dẫn về Stablecoin
  • Khả năng hoàn lại của stablecoin: Stablecoin phải có tài sản dự trữ bằng giá trị của stablecoin được phát hành trên thị trường vào cuối mỗi ngày làm việc.
    • Dự trữ Stablecoin phải được tách biệt khỏi tài sản thuộc sở hữu của tổ chức phát hành và gửi vào các tổ chức lưu ký được tiểu bang Hoa Kỳ hoặc Tổng công ty bảo hiểm tiền gửi liên bang (“FDIC”) công nhận hoặc người giám sát được DFS phê duyệt trước bằng văn bản.
  • Dự trữ Stablecoin: Dự trữ chỉ nên bao gồm các tài sản sau:
    • Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có thời hạn từ 3 tháng trở xuống được tổ chức phát hành mua lại.
    • Các thỏa thuận mua lại ngược được thế chấp bằng tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trung hạn hoặc một số trái phiếu Kho bạc dài hạn nhất định. Áp dụng các yêu cầu đã được DFS phê duyệt liên quan đến việc thế chấp quá mức.
      • Không có ngoại lệ, RP ngược phải là thỏa thuận ba bên hoặc thỏa thuận song phương với đối tác mà tín dụng mà tổ chức phát hành có thể tin cậy, đồng thời thông tin nhận dạng và đánh giá tín dụng của đối tác phải được lưu giữ kể từ ngày tổ chức phát hành ký kết hợp đồng. thỏa thuận với đối tác. Nó phải được nộp cho DFS trước ít nhất 14 ngày.
    • Quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ (MMF)
      • Áp dụng các giới hạn được DFS phê duyệt về tỷ lệ tài sản dự trữ được gửi vào các quỹ thị trường tiền tệ và các hạn chế được DFS phê duyệt đối với các quỹ đó, bao gồm phân bổ tỷ lệ phần trăm tối thiểu cho các nghĩa vụ trực tiếp của chính phủ Hoa Kỳ và các giao ước hoàn trả ngược cho các nghĩa vụ đó.
    • Tổ chức lưu ký được tiểu bang hoặc liên bang công nhận phải tuân theo các hạn chế được DFS phê duyệt, chẳng hạn như tỷ lệ dự trữ hoặc giới hạn giá trị tuyệt đối đối với tài sản được gửi tại tổ chức lưu ký được chỉ định và/hoặc các giới hạn dựa trên kết luận của DFS về đặc điểm rủi ro của một tổ chức lưu ký cụ thể tài khoản tiết kiệm của tổ chức.
      • Tuy nhiên, điều này tính đến số tiền cần thiết hợp lý để gửi vào một tổ chức nhận tiền gửi nhằm đáp ứng các yêu cầu trả nợ dự kiến.
  • Kiểm tra dự trữ Stablecoin
    • Việc tiết lộ thông tin của tổ chức phát hành về dự trữ phải được kiểm toán ít nhất mỗi tháng một lần bởi một kế toán viên công được chứng nhận độc lập (CPA) được cấp phép tại Hoa Kỳ, như được nêu trong hướng dẫn.
    • Tại thời điểm này, các tiêu chuẩn kiểm toán của Viện Kế toán công chứng Hoa Kỳ (AICPA) được áp dụng cho cuộc kiểm toán, thông tin kế toán viên công chứng và thỏa thuận kiểm toán của kế toán viên công chứng phải được DFS chấp thuận trước bằng văn bản.
    • Khi tiến hành kiểm toán hàng tháng, kế toán viên công chứng chịu trách nhiệm kiểm toán phải chọn ngẫu nhiên ngày làm việc cuối cùng của khoảng thời gian kiểm toán và ít nhất một ngày làm việc trong khoảng thời gian kiểm toán đó để xác minh thông tin tiết lộ dự trữ của tổ chức phát hành như sau:

Hiện tại, một trong những stablecoin tiêu biểu là USDC của Circle và PYUSD, USDP và BUSD của PAXOS đang được phát hành theo hướng dẫn của Văn phòng Giám sát New York. Do đó, trừ khi có sự cố đặc biệt, các hướng dẫn của Văn phòng Giám sát New York dự kiến sẽ có tác động đáng kể đến các quy định về stablecoin trong tương lai tại Hoa Kỳ.

Nếu điều đó xảy ra, USDT của Tether dự kiến sẽ cần nhiều thay đổi để phù hợp với môi trường pháp lý. Không giống như Circle, hiện đang xuất bản báo cáo kiểm toán hàng tháng, nó xuất bản báo cáo ba tháng một lần và thực tế là nó nắm giữ tài sản thế chấp không được bao gồm trong các yêu cầu về tài sản dự trữ như Bitcoin có thể có vấn đề. Do đó, những thay đổi trong thị trường stablecoin có thể xảy ra tùy thuộc vào môi trường pháp lý. Do đó, chúng ta cần chú ý đến việc quy định sẽ tiến triển như thế nào ở Hoa Kỳ, thị trường stablecoin lớn nhất.

6. Kết luận

Trong bài viết này, chúng tôi đã xem xét tình trạng hiện tại của stablecoin, đặc điểm của các stablecoin tiêu biểu USDT, USDC và DAI cũng như các quy định liên quan đang được thảo luận tại Singapore, EU và Nhật Bản. Quy định về Stablecoin có tác động lớn khi nhiều nỗ lực xuất hiện khi nội dung của nó trở nên rõ ràng hơn, trong khi một số lượng lớn các dự án gây khó khăn cho việc tiếp tục kinh doanh có thể xuất hiện. Vì vậy, việc kiểm tra chặt chẽ tình trạng của các quy định liên quan được đưa ra có ý nghĩa rất lớn trong việc tìm hiểu xu hướng thị trường.

Theo đó, trong bài viết sau, chúng tôi sẽ xem xét tiến trình của mỗi quốc gia trong việc cố gắng đưa ra các quy định về stablecoin và có sự khác biệt nào so với chính sách của các quốc gia quản lý hiện tại, đồng thời giới thiệu các dự án stablecoin mới gần đây đã thực hiện nhiều nỗ lực khác nhau để cải thiện stablecoin Hãy xem nó có thể đa dạng đến mức nào. Cuối cùng, chúng ta sẽ nói về thị trường stablecoin, thị trường có thể phát triển hơn nữa trong tương lai thông qua việc so sánh với thị trường ngoại hối hiện tại.

<Tài liệu tham khảo>

• Ngân hàng Hàn Quốc dịch dự luật thị trường tài sản tiền điện tử của EU
• Dữ liệu Stablecoin của Theblock
• Báo cáo minh bạch , Tether
• Minh bạch & Ổn định , Vòng tròn
• Báo cáo thường niên MakerDAO 2023
• MakerGhi
• DeFiLlama
• MAS hoàn thiện khung quy định về Stablecoin
• Tổng quan về các quy định về stablecoin của Nhật Bản , Declan Kim
• CBDC và stablecoin: Thông tin chuyên sâu từ Ngân hàng Hàn Quốc, Circle, Paxos , Nghiên cứu mở băm
• Hướng dẫn về tiền ảo của NYFDS