Có một câu nói cổ trong kinh doanh và công nghệ : “chỉ có hai cách để kiếm tiền trong kinh doanh: một là bó; cái còn lại được giải nén. Điều này đúng trong các ngành truyền thống nhưng thậm chí còn đúng hơn trong thế giới tiền điện tử và DeFi, do tính chất Không cần cho phép của nó. Trong phần này, chúng ta sẽ xem xét mức độ phổ biến ngày càng tăng của hoạt động cho vay theo mô-đun ( và những người đã được khai sáng đã hậu mô-đun ) và kiểm tra xem nó đang ảnh hưởng như thế nào đến những người cho vay DeFi vững chắc. Với việc tách nhóm, một cấu trúc thị trường mới sẽ xuất hiện với các dòng giá trị mới – ai sẽ được hưởng lợi nhiều nhất?
- Chris
Đã có sự phân tách tuyệt vời ở lớp cơ sở cốt lõi, nơi Ethereum từng có một giải pháp duy nhất để thực thi, giải quyết và cung cấp dữ liệu. Tuy nhiên, kể từ đó nó đã chuyển sang cách tiếp cận mang tính mô-đun hơn , với các giải pháp chuyên biệt cho từng thành phần cốt lõi của chuỗi khối.
Mô hình tương tự này đang diễn ra trong không gian cho vay DeFi . Những sản phẩm thành công đầu tiên là những sản phẩm có mọi thứ khép kín. Mặc dù ba công ty cho vay DeFi ban đầu – MakerDAO, AAVE và Hợp chất – có nhiều bộ phận chuyển động, nhưng tất cả đều hoạt động theo một cấu trúc được xác định trước do các nhóm cốt lõi tương ứng của họ đặt ra. Tuy nhiên, ngày nay, sự tăng trưởng trong hoạt động cho vay DeFi đến từ một loạt dự án mới phân chia các chức năng cốt lõi của giao thức cho vay.
Các dự án này đang tạo ra các thị trường biệt lập, giảm thiểu việc quản trị, tách biệt quản lý rủi ro, tự do hóa trách nhiệm của nhà tiên tri và loại bỏ các phụ thuộc đơn lẻ khác. Những người khác đang tạo ra các sản phẩm đi kèm dễ sử dụng, kết hợp nhiều khối DeFi lại với nhau để cung cấp một sản phẩm cho vay toàn diện hơn.
Nỗ lực mới này nhằm giải quyết khoản vay DeFi đã được ghi vào Lending mô-đun . Chúng tôi là những người hâm mộ cuồng nhiệt của meme tại Dose of DeFi, nhưng cũng đã thấy các dự án mới (và nhà đầu tư của họ) cố gắng quảng bá những câu chuyện mới trên thị trường vì túi của họ hơn là vì có một số đổi mới cơ bản (hãy nhìn bạn, DeFi 2.0 ).
Quan điểm của chúng tôi: sự cường điệu là có thật. Việc cho vay DeFi sẽ trải qua một quá trình biến đổi tương tự như lớp cơ sở cốt lõi – nơi các giao thức mô-đun mới xuất hiện như Celestia trong khi các giao thức truyền thống hiện tại đã thay đổi lộ trình của họ để trở nên mô-đun hơn – như Ethereum đã làm khi nó tiếp tục tự tách nhóm.
Trước mắt, các đối thủ cạnh tranh chính đang đi theo những con đường khác nhau. Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild và những người khác đang đạt được thành công nhờ các dự án cho vay mô-đun mới, trong khi MakerDAO hướng tới mô hình SubDAO ít tập trung hơn. Sau đó, bạn có AAVE v4 được công bố gần đây, đang di chuyển theo hướng mô-đun, phản ánh sự thay đổi kiến trúc của Ethereum. Những đường dẫn này hiện đang được khắc phục có thể xác định rõ nơi giá trị tích lũy trong ngăn xếp cho vay DeFi trong thời gian dài.
Tại sao mô-đun?
Phá vỡ tất cả
Hiểu những người chơi mô-đun chính
Những người chơi lớn nhất trong thế giới mô-đun là Morpho, Euler và Gearbox:
Morpho rõ ràng là người dẫn đầu về cho vay theo mô-đun vào thời điểm hiện tại, mặc dù gần đây có vẻ không thoải mái với meme này, đang cố gắng biến thành “ không phải mô-đun, không nguyên khối mà là tổng hợp ”. Với 1,8 tỷ USD Tổng giá trị khóa (TVL), nó được cho là đã nằm trong top đầu của ngành cho vay DeFi nói chung, nhưng tham vọng của nó là lớn nhất. Morpho Blue là nền tảng cho vay chính của nó, trên đó nó Không cần cho phép tạo một kho tiền được điều chỉnh theo bất kỳ thông số nào nó mong muốn. Quản trị chỉ cho phép những gì có thể được sửa đổi - hiện tại là năm thành phần khác nhau - chứ không phải những thành phần đó nên là gì. Điều đó được cấu hình bởi chủ sở hữu vault, thường là người quản lý rủi ro DeFi . Lớp chính khác của Morpho là MetaMorpho , một nỗ lực trở thành lớp thanh khoản tổng hợp cho những người cho vay thụ động. Đây là một phần cụ thể tập trung vào trải nghiệm của người dùng cuối. Nó giống như Uniswap có Sàn phi tập trung (DEX) trên Ethereum và cả Uniswap X để định tuyến giao dịch hiệu quả.
Euler ra mắt phiên bản v1 vào năm 2022 và tạo ra hơn 200 triệu đô la tiền lãi mở trước khi một vụ hack làm cạn kiệt gần như toàn bộ quỹ giao thức (mặc dù sau đó chúng đã được trả lại). Giờ đây, nó đang chuẩn bị ra mắt phiên bản v2 và tái gia nhập hệ sinh thái cho vay mô-đun đang phát triển với tư cách là một người chơi chính. Euler v2 có hai thành phần chính. Một, Euler Vault Kit (EVK) , là một khuôn khổ để tạo các kho tiền tương thích ERC4626 với chức năng vay bổ sung, cho phép chúng hoạt động như các nhóm cho vay thụ động và hai, Ethereum Vault Connector (EVC) , là một Máy ảo Ethereum (EVM) nguyên thủy chủ yếu cho phép thế chấp nhiều kho tiền, tức là nhiều kho tiền có thể sử dụng tài sản thế chấp được cung cấp bởi một kho tiền. V2 có kế hoạch ra mắt quý 2/quý 3.
Gearbox cung cấp một khuôn khổ lấy người dùng làm trung tâm hơn, tức là người dùng có thể dễ dàng thiết lập vị thế của mình mà không cần giám sát quá nhiều, bất kể trình độ kỹ năng/kiến thức của họ như thế nào. Cải tiến chính của nó là “ tài khoản tín dụng ” đóng vai trò như một bản kiểm kê các hành động được phép và tài sản được đưa vào danh sách trắng, có mệnh giá bằng tài sản đi vay. Về cơ bản, nó là một nhóm cho vay biệt lập, tương tự như kho tiền của Euler, ngoại trừ tài khoản tín dụng của Gearbox chứa cả tài sản thế chấp của người dùng và tiền vay ở một nơi. Giống như MetaMorpho, Gearbox chứng minh rằng một thế giới mô-đun có thể có một lớp chuyên đóng gói cho người dùng cuối.
Không được nhóm lại, sau đó được nhóm lại
Sự chuyên môn hóa trong các bộ phận của hệ thống cho vay mang lại cơ hội xây dựng các hệ thống thay thế có thể nhắm mục tiêu vào một thị trường ngách cụ thể hoặc đặt cược vào động lực tăng trưởng trong tương lai. Một số động lực hàng đầu với phương pháp này được liệt kê ở đây:
Credit Guild dự định tiếp cận thị trường cho vay gộp đã được thiết lập sẵn với mô hình quản trị giảm thiểu sự tin cậy. Những người đương nhiệm hiện tại, chẳng hạn như AAVE, có các thông số quản trị rất hạn chế và điều này thường xuyên dẫn đến sự thờ ơ của những người nắm giữ Token nhỏ hơn vì phiếu bầu của họ dường như không thay đổi nhiều. Do đó, một thiểu số trung thực kiểm soát hầu hết các token sẽ chịu trách nhiệm về hầu hết các thay đổi. Credit Guild đã giải quyết vấn đề này bằng cách giới thiệu một khuôn khổ quản trị lạc quan, dựa trên nền dân chủ phủ quyết, quy định các ngưỡng đại biểu và độ trễ khác nhau đối với các thay đổi thông số khác nhau, đồng thời tích hợp cách tiếp cận chấp nhận rủi ro để đối phó với những hậu quả không lường trước được.
Tham vọng của Starport là đặt cược vào luận điểm xuyên chuỗi . Nó đã triển khai một khuôn khổ rất cơ bản để soạn thảo các loại giao thức cho vay tương thích với EVM khác nhau. Nó được thiết kế để xử lý tính khả dụng của dữ liệu và thực thi thời hạn đối với các giao thức được xây dựng trên nó thông qua hai thành phần cốt lõi:
1. Hợp đồng Starport chịu trách nhiệm về nguồn gốc khoản vay (xác định thời hạn) và tái cấp vốn (gia hạn thời hạn). Nó lưu trữ dữ liệu này cho các giao thức được xây dựng trên kernel Starport và cung cấp dữ liệu đó khi cần.
2. Hợp đồng Custodian , chủ yếu nắm giữ tài sản thế chấp của người vay trên các giao thức ban đầu trên Starport và đảm bảo rằng việc thanh toán và đóng nợ được tiến hành theo các điều khoản được xác định bởi các giao thức ban đầu và được lưu trữ trong hợp đồng Starport.
Ajna tự hào về một mô hình cho vay gộp thực sự không Không cần cho phép mà không cần quản trị ở bất kỳ cấp độ nào. Nhóm được thiết lập theo cặp tài sản thế chấp/định giá duy nhất do người cho vay/người vay cung cấp, cho phép người dùng đánh giá nhu cầu đối với một trong hai tài sản và phân bổ Vốn của họ cho phù hợp. Thiết kế không có lời tiên tri của Ajna dựa trên khả năng của người cho vay trong việc chỉ định mức giá mà họ sẵn sàng cho vay, bằng cách chỉ định số lượng tài sản thế chấp mà người đi vay phải cầm cố trên mỗi Token báo giá mà họ nắm giữ (hoặc ngược lại). Nó sẽ đặc biệt hấp dẫn đối với các tài sản dài hạn (giống như Uniswap v2 dành cho các token có quy mô nhỏ).
Nếu bạn không thể đánh bại họ, hãy tham gia cùng họ
Không gian cho vay đã thu hút hàng loạt người mới tham gia, điều này cũng đã tiếp thêm sinh lực cho các giao thức DeFi lớn nhất để ra mắt các sản phẩm cho vay mới:
AAVE v4 , được công bố vào tháng trước, rất giống với Euler v2 . Nó xuất hiện sau khi người nhiệt tình AAVE Marc “Chainsaw” Zeller nói rằng AAVE v3 sẽ là trạng thái cuối cùng của AAVE vì tính mô-đun của nó . Cơ chế thanh khoản mềm của nó được tiên phong bởi Llammalend (người giải thích bên dưới); lớp thanh khoản thống nhất của nó cũng tương tự như EVC của Euler v2. Mặc dù hầu hết các bản nâng cấp sắp xảy ra không phải là mới, nhưng chúng vẫn chưa được thử nghiệm rộng rãi trong một giao thức có tính thanh khoản cao (mà AAVE đã có). Thật điên rồ khi AAVE đã thành công khi giành được thị phần trên MỌI chuỗi. Con hào của nó có thể nông nhưng lại rộng và mang lại cho AAVE một luồng gió cực mạnh.
Đường cong, hay nói một cách không chính thức hơn là Llammalend , là một loạt các thị trường cho vay biệt lập và một chiều (không thể vay) trong đó crvUSD (đã được đúc), stablecoin gốc của Curve, được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc tài sản nợ. Điều này cho phép nó kết hợp chuyên môn của Curve trong thiết kế Nhà tạo lậo trị trường tự động (AMM) và mang đến những cơ hội độc đáo như một thị trường cho vay. Curve luôn lái xe ở bên trái đường trong DeFi, nhưng điều đó đã thành công với họ. Như vậy, nó đã tạo ra một vị trí thích hợp đáng kể trong thị trường Sàn phi tập trung (DEX) , ngoài gã khổng lồ Uniswap , và đang khiến mọi người đặt câu hỏi về sự hoài nghi về hệ thống token của họ với sự thành công của mô hình veCRV . Llamalend dường như là một chương khác trong câu chuyện Curve:
Tính năng thú vị nhất của nó là logic thanh khoản và quản lý rủi ro, dựa trên hệ thống LLAMMA của Curve cho phép 'thanh lý mềm'.
LLAMMA được thực hiện như một hợp đồng tạo lập thị trường nhằm khuyến khích sự chênh lệch giá giữa tài sản của thị trường cho vay riêng biệt và thị trường bên ngoài.
Giống như một Công cụ tạo lập thị trường tự động tính thanh khoản tập trung (cAMM, ví dụ: Uniswap v3), LLAMMA gửi đều tài sản thế chấp của người đi vay trên một phạm vi giá do người dùng chỉ định, được gọi là các dải giá, trong đó giá đưa ra bị sai lệch rất nhiều so với giá oracle trong để đảm bảo hoạt động kinh doanh chênh lệch giá luôn được khuyến khích.
Bằng cách này, hệ thống có thể tự động bán một phần tài sản thế chấp (thanh lý mềm) thành crvUSD khi giá của tài sản thế chấp giảm xuống trong phạm vi nhất định. Điều này làm giảm tình trạng khoản vay tổng thể, nhưng rõ ràng là tốt hơn so với việc thanh lý hoàn toàn, đặc biệt khi xem xét sự hỗ trợ rõ ràng của các tài sản dài hạn.
Ối. Người sáng lập Curve Michael Egorov khiến những lời chỉ trích quá kỹ thuật trở nên lỗi thời kể từ năm 2019.
Cả Curve và AAVE đều tập trung cao độ vào sự phát triển của các stablecoin tương ứng của họ. Đây là một chiến lược dài hạn tốt để tăng khả năng khai thác phí (ahem, doanh thu). Cả hai đều đang theo bước MakerDAO, công ty vẫn chưa từ bỏ việc cho vay DeFi , biến Spark thành một thương hiệu biệt lập đã có một năm qua rất thành công ngay cả khi không có bất kỳ ưu đãi Token gốc nào (chưa). Nhưng một stablecoin và khả năng in tiền điên rồ (tín dụng là một thứ ma túy khủng khiếp) chỉ là những cơ hội to lớn về lâu dài. Tuy nhiên, không giống như cho vay, stablecoin yêu cầu một số thực thể quản trị trên chuỗi hoặc tập trung ngoài chuỗi. Đối với Curve và AAVE, những công ty có một số cơ chế quản lý Token lâu đời nhất và tích cực nhất (tất nhiên là sau MakerDAO), lộ trình này có ý nghĩa.
Câu hỏi mà chúng tôi không thể trả lời là Hợp chất đang làm gì? Nó đã từng là hoàng gia DeFi , khởi động mùa hè DeFi và thiết lập meme Canh tác lợi nhuận theo đúng nghĩa đen . Rõ ràng, những lo ngại về quy định đã hạn chế đội ngũ nòng cốt và các nhà đầu tư của họ hoạt động tích cực hơn, đó là lý do tại sao thị phần của họ ngày càng giảm. Tuy nhiên, giống như con hào rộng và nông của Aave, Complex vẫn có 1 tỷ USD cho vay mở và phân bổ quản trị rộng rãi. Mới gần đây, một số người đã bắt tay vào phát triển Hợp chất bên ngoài Nhóm Phòng thí nghiệm Hợp chất. Chúng tôi không rõ công ty nên tập trung vào những thị trường nào - có lẽ là những thị trường lớn, blue-chip, đặc biệt nếu công ty có thể đạt được một số lợi thế pháp lý.
Giá trị tích lũy
Ba công ty cho vay DeFi ban đầu (Maker, AAVE, Complex) đều đang điều chỉnh lại chiến lược của mình để đáp ứng việc chuyển sang kiến trúc cho vay mô-đun. Cho vay bằng tài sản thế chấp bằng tiền điện tử đã từng là một hoạt động kinh doanh tốt, nhưng khi tài sản thế chấp của bạn được đưa vào chuỗi, tỷ suất lợi nhuận của bạn sẽ bị giảm khi thị trường trở nên hiệu quả hơn.
Điều này không có nghĩa là không có cơ hội trong một cơ cấu thị trường hiệu quả, chỉ là không ai có thể độc quyền vị trí của mình và bòn rút tiền thuê.
Cấu trúc thị trường mô-đun mới cho phép thu được nhiều giá trị hơn Không cần cho phép cho các cơ quan độc quyền như nhà quản lý rủi ro và nhà đầu tư mạo hiểm. Điều này cho phép cách tiếp cận quản lý rủi ro trực quan hơn và trực tiếp mang lại cơ hội tốt hơn cho người dùng cuối, vì tổn thất kinh tế sẽ gây tổn hại nhiều đến danh tiếng của người quản lý kho tiền.
Một ví dụ điển hình về điều này là vở kịch Gauntlet-Morpho gần đây trong quá trình triển khai ezETH.
Gauntlet, một nhà quản lý rủi ro có uy tín, đã điều hành một kho tiền ezETH bị lỗ trong quá trình depeg. Tuy nhiên, vì rủi ro được xác định và tách biệt hơn nên người dùng trên các hầm biến hình khác hầu như được cách ly khỏi bụi phóng xạ, trong khi Gauntlet phải đưa ra các đánh giá khám nghiệm tử thi và chịu trách nhiệm.
Lý do Gauntlet tung ra vault ngay từ đầu là vì họ cảm thấy triển vọng tương lai của nó hứa hẹn hơn trên Morpho, nơi nó có thể tính phí trực tiếp, thay vì cung cấp dịch vụ tư vấn quản lý rủi ro cho quản trị AAVE (có xu hướng tập trung nhiều hơn vào chính trị hơn là rủi ro). phân tích - bạn thử thắng và ăn cưa máy).
Chỉ trong tuần này, người sáng lập Morpho, Paul Frambot, đã tiết lộ rằng một nhà quản lý rủi ro nhỏ hơn, Re7Capital , cũng có một bản tin nghiên cứu tuyệt vời , đã kiếm được 500.000 đô la doanh thu trực tuyến hàng năm với tư cách là người quản lý kho tiền Morpho. Mặc dù không lớn nhưng điều này chứng tỏ cách bạn có thể xây dựng các công ty tài chính (chứ không chỉ Canh tác lợi nhuận suy giảm) trên DeFi. Nó đặt ra một số câu hỏi pháp lý dài hạn, nhưng đó là điều bình thường đối với tiền điện tử ngày nay . Và hơn nữa, điều này sẽ không ngăn cản các nhà quản lý rủi ro đứng đầu danh sách 'ai sẽ được lợi nhiều nhất' cho tương lai của hoạt động cho vay theo mô-đun.
Tỷ lệ & Kết thúc
Hạ viện Hoa Kỳ phê duyệt Dự luật FIT21 về tiền điện tử với làn sóng LINK (Chainlink) hỗ trợ dân chủ
Block Analitica đề xuất khung lãi suất mới cho MakerDAO LINK (Chainlink)
DOJ buộc tội hai anh em tội lừa đảo để dụ Bots MEV LINK (Chainlink)
Người sáng lập Maker Rune đề xuất 'PureDai' chỉ được tạo thành từ LINK (Chainlink) thế chấp tiền điện tử
Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP)-7706 sẽ thêm một loại gas mới dành riêng cho Calldata LINK (Chainlink)
ENS đặt mục tiêu ra mắt L2 của riêng mình, có thể với zkSync LINK (Chainlink)
Biểu đồ quản lý dòng Token thông báo theo tiến trình gần đây của Hoa Kỳ LINK (Chainlink)
Suy nghĩ & Tiên lượng
Tương lai gần và trung hạn của việc cải thiện tính phi tập trung và không cần cấp phép của mạng Ethereum [Vitalik]
Tài sản trong thế giới thực [Mạng lưới của chúng tôi]
Giải mã đồng đô la kỹ thuật số [Matías Andrade & Tanay Ved/Coin Metrics]
Ra mắt sản phẩm mới (phần 1) - chụp riêng, định giá ảo [COBIE/Cobie]
Infinex cho chúng ta biết điều gì về giao diện người dùng thế hệ tiếp theo [Peteris Erins/Auditless]
Các khối lớn, các đốm màu và tổ chức lại [Toni Wahrstätter/Ethresearch]
Sự lan man của ETH ETF [Kelly Ye/Decentral Park Research]
Tính toán có thể kiểm chứng: Mở rộng niềm tin bằng mật mã [Dmitriy Berenzon/Archetype]
Đó là nó! Phản hồi được đánh giá cao. Chỉ cần nhấn trả lời. Cảm ơn Zhev vì đã giúp đỡ rất nhiều trong việc chia nhỏ các trình phát mô-đun chính. Có quá nhiều màu xanh ở Tennessee vào mùa xuân.
Liều lượng DeFi được viết bởi Chris Powers , với sự trợ giúp từ Denis Suslov và Financial Content Lab . Tôi dành phần lớn thời gian của mình để đóng góp cho Powerhouse , một tác nhân trong hệ sinh thái của MakerDAO . Một số khoản thù lao của tôi đến từ MKR, vì vậy tôi được khuyến khích về mặt tài chính cho sự thành công của nó. Tất cả nội dung đều nhằm mục đích cung cấp thông tin và không nhằm mục đích tư vấn đầu tư.
