Tác giả: ◢ J◎e McCann
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
(Nội dung sau đây ban đầu được xuất bản trong phần vĩ mô của Bản cập nhật thị trường bất đối xứng tháng 8™️ của chúng tôi)
Trong bài bình luận vĩ mô trước đây, chúng tôi đã xem xét các chủ đề chính liên quan đến tác động tiềm ẩn của thị trường, tình trạng hiện tại của thế giới và cách vượt qua những thời điểm phức tạp này.
Chúng tôi đã thảo luận (một tháng trước khi cơn hoảng loạn ngân hàng nổi lên và khiến thị trường khiếp sợ) rủi ro mà các ngân hàng vừa và nhỏ phải đối mặt do sự phân bổ dự trữ vượt mức không đồng đều, mặc dù lượng lớn trong hệ thống.
Chúng tôi đã nhiều lần đề cập đến dữ liệu kinh tế hỗn hợp và thảo luận về khái niệm "nền kinh tế vịt": mọi thứ bề nhìn lên có vẻ diễn ra tốt đẹp, nhưng thực tế có rất nhiều điều đang diễn ra bên trong. Vẻ đẹp nằm trong mắt của người nhìn. Mặc dù dữ liệu kinh tế tiêu đề rất mạnh mẽ nhưng một phân tích sâu hơn có thể đưa ra bất kỳ câu chuyện kỳ vọng tăng giá hoặc bearish nào mà bạn muốn.
Chúng tôi cũng phân tích So sánh Magnificent Seven với phần còn lại của thị trường chứng khoán. Tương tự như dữ liệu kinh tế, các chỉ số chứng khoán hoạt động tốt; nhưng xem xét kỹ hơn sẽ thấy rằng các cổ phiếu của Magnificent Seven đã hoạt động rất tốt, trong khi phần còn lại của thị trường hoạt động ở mức tầm thường hoặc thậm chí giảm giá.
Trong ấn bản Vĩ mô bất đối xứng này, chúng tôi sẽ kết hợp tất cả các khái niệm đã thảo luận trước đó thành một câu chuyện mạch lạc, bắt đầu và kết thúc bằng chính lý thuyết chính sách tiền tệ.
chính sách tiền tệ
Giống như bất kỳ tập dữ liệu nào, bạn cần xác định phân phối cơ bản trước khi tiến hành phân tích có ý nghĩa. Để đơn giản hóa việc mô tả, chúng ta sẽ sử dụng ba phân bố cơ bản. Mặc dù không có cái nào trong số chúng là hoàn hảo, nhưng ý chính sẽ rõ ràng. Dữ liệu kinh tế tiêu đề được sử dụng để mô tả nền kinh tế tổng thể hoặc trung bình , về mặt khái niệm là hợp lý vì bạn không thể điều chỉnh chính sách kinh tế cho từng cá nhân (lấy một ví dụ điển hình). Từ nhiều góc độ, điều này thực tế là “không công bằng” và không thể thực hiện được. Do đó, chúng tôi sử dụng dữ liệu tổng hợp để mô tả trạng thái của nền kinh tế và từ đó xác định chính sách tiền tệ phù hợp nhất cho dữ liệu tổng hợp đó. Trước tiên chúng ta hãy xem xét ba loại phân phối để mô tả tổng thể cơ bản.
Lưu ý: Chúng tôi không viết luận án tiến sĩ. Cuộc thảo luận này không đầy đủ cũng như không thể hiểu được vì chúng ta có không gian hạn chế. Chúng tôi dệt nên một câu chuyện có liên quan sâu sắc đến tình hình hiện tại của thế giới và chính sách kinh tế. Vì vậy, thay vì soi mói những chi tiết thực tế, hãy nghĩ về những khái niệm này và tác động tiềm tàng của chúng ở cấp độ tinh thần.
phân bố đồng đều
Hình: Phân phối đồng đều
Như bạn có thể thấy, phân bố đồng đều có nghĩa là mọi quan sát (trong trường hợp này là địa vị kinh tế xã hội của một cá nhân) đều giống nhau. Phân phối đồng đều sẽ là lý tưởng của cộng sản. Phân phối thống nhất cũng sẽ tạo ra một bộ dữ liệu tối ưu để tiến hành phân tích chính sách tiền tệ. Nếu mọi người ở cùng một vị trí thì sẽ không có sự khác biệt, do đó "dữ liệu trung bình" sẽ đại diện cho mọi người một cách hoàn hảo. Vì vậy, chính sách tiền tệ dựa trên dữ liệu này sẽ hoàn hảo (giả sử lý thuyết kinh tế có giá trị và được áp dụng đúng quy luật). Chúng tôi biết đây không phải là trường hợp. Lý tưởng cộng sản thường khó thực hiện.
phân phối bình thường
Hình: Phân phối chuẩn
Trong phân phối chuẩn, giá trị trung bình, số trung vị và mốt đều giống nhau. Chính xác một nửa số quan sát (trong trường hợp này là địa vị kinh tế xã hội của cá nhân) nằm ở bên phải trung tâm, trong khi nửa còn lại nằm ở bên trái trung tâm. Sự phân bổ này có nghĩa là mật độ kinh tế xã hội cao nhất gần mức trung bình, với số lượng cá nhân có đặc quyền hoặc thiệt thòi giảm dần khi độ lệch so với mức trung bình tăng lên. Với tầng lớp trung lưu chiếm ưu thế và sự phân bổ tài sản hợp lý (vì cách đây không xa nước Mỹ đã cân bằng hơn bây giờ), ngay cả "dữ liệu trung bình" cũng có thể tạo ra sự khác biệt. Mặc dù nó không hoàn hảo nhưng mật độ vẫn tập trung xung quanh giá trị trung bình, do đó chính sách tiền tệ dựa trên dữ liệu này là hợp lý vì nó nắm bắt được hoàn cảnh của hầu hết dân số (mặc dù chính sách tiền tệ không phù hợp với cả hai đầu dân số; theo một nghĩa nào đó). phân phối chuẩn (tỷ lệ tương đối nhỏ).
phân phối hai chiều
Hình: Phân phối hai phương thức
Phân phối lưỡng kim có nghĩa là có hai chế độ. Nói cách khác, kết quả của hai quy trình phân bổ khác nhau được kết hợp và trình bày trong một bộ dữ liệu.
Gần đây, đặc điểm lưỡng kim này xuất hiện thường xuyên ở nhiều khía cạnh khác nhau của thế giới chúng ta. Hãy xem xét một số ví dụ có liên quan mà chúng tôi đã đề cập trước đó.
Phân phối không đồng đều dự trữ ngân hàng dư thừa
Trong bản phát hành bất đối xứng vào tháng 2 năm 2023, chúng tôi đã đề cập: "Mặc dù có lượng dự trữ dư thừa dồi dào trong hệ thống nhưng chúng không được phân bổ đồng đều. Những khoản dự trữ này chủ yếu tập trung ở các ngân hàng trung tâm tiền tệ (chẳng hạn như JPM, v.v.)."
Vì vậy, trong khi tổng lượng dự trữ vượt mức rất dồi dào, chúng ta đã trải qua một cuộc khủng hoảng ngân hàng dẫn đến việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phải thiết lập các cơ chế cấp vốn khẩn cấp để tài trợ cho nhiều ngân hàng thiếu dự trữ đầy đủ. Trước khi khai trương cơ sở này, một số ngân hàng lớn đã sụp đổ. Tại sao điều này lại làm mọi người ngạc nhiên? Bởi vì dữ liệu về lượng dự trữ vượt mức là dữ liệu và không tính đến sự phân bổ thực tế của lượng dự trữ này. Nhiều ngân hàng không có dự trữ, trong khi một số ngân hàng có hầu hết. Đây là một phân phối lưỡng kim. Chỉ riêng dữ liệu tổng hợp không phản ánh chính xác bức tranh chân thực về ngành ngân hàng. Vì vậy, việc phân phối ở đây rất quan trọng nhưng lại bị bỏ qua.
Việc phân bổ dự trữ không đồng đều và các cơ chế cấp vốn khẩn cấp sau đó khiến các ngân hàng yếu kém phải trả lãi suất lượng lớn để duy trì bảng tài sản và tăng tiền gửi. Và các ngân hàng mạnh, chẳng hạn như JPM, kiếm được thu nhập đáng kể từ khoản dự trữ vượt mức của họ. Nó giống như “chuyển của cải từ người nghèo sang người giàu”. Người ta có thể cho rằng đây là hình phạt cho việc quản lý kém và điều đó không sai. Nhưng điều này vẫn khiến bạn phải đối mặt với tình huống phân phối hai chiều trong tương lai. Với động lực thay đổi, tình hình ngày càng trở nên lưỡng cực.
Doanh nghiệp nhỏ vs công ty khổng lồ
Trong bản cập nhật tháng 7 năm 2024 của Asymetic, chúng tôi đã công bố biểu đồ sau:
Biểu đồ: The Magnificent Seven so với 493 công ty khác, S&P 500 và Russell 2000
Nhìn vào Magnificent Seven so với phần còn lại của thị trường chứng khoán (đặc biệt là Russell) cũng cho thấy điều gì đó về sự phân phối hai chiều. Bạn thấy một nhóm các công ty lớn đang hoạt động tốt hơn; và sau đó bạn có một nhóm các công ty nhỏ hơn gần như không thành công như những công ty khổng lồ này.
Người ta có thể cho rằng đây là kết quả của sự phá hủy mang tính sáng tạo của chủ nghĩa tư bản, và điều đó không sai (chúng ta sẽ bỏ qua tác động của các ngành độc quyền/độc quyền tập đoàn trong cuộc thảo luận này). Bất chấp điều đó, với động lực hiện tại, điều này vẫn để lại cho bạn sự phân phối lưỡng kim trong tương lai vẫn đang gia tăng (hoặc, trong các điều kiện biên, sê-ri độc quyền).
Một số kết quả này có thể là do mở rộng của công nghệ. Khi bạn vị trí chủ đạo một khu vực, bạn sẽ tước đi tiềm năng kinh doanh và vốn của đối thủ cạnh tranh. Kết quả là, những công ty lớn này cuối cùng đã tích lũy được lượng lớn và kiếm được lợi nhuận kỷ lục. Họ mua lại cổ phiếu của mình và kiếm được thu nhập đáng kể từ tiền mặt. Mặt khác, các công ty nhỏ hơn lại nợ nhiều hơn (và không giàu) và phải trả lượng lớn lãi suất để duy trì hoạt động. Nó giống như “chuyển của cải từ người nghèo sang người giàu”.
phân bố kinh tế xã hội
Chúng tôi đã chọn biểu đồ dưới đây làm ví dụ thuận tiện về sự phân bổ hai phương thức giữa các quốc gia kinh tế xã hội. Bộ dữ liệu này có hai chế độ khác nhau, thể hiện sự phân mảnh của xã hội. Việc kiểm tra điểm tín dụng trung bình của bạn ở đây có hữu ích không? Không có gì. Đó chính xác là vấn đề. Chúng ta đã quen với việc xem xét dữ liệu trung bình, nhưng trong phân phối hai chiều, điều này ít nhất có thể không hữu ích và nhiều nhất là tác động rất có hại và sai lệch đối với phân tích.
Hình: Phân bố kinh tế xã hội của điểm tín dụng cao
Chúng ta có thể bổ sung thêm thông tin chi tiết xung quanh việc phân phối tiết kiệm cá nhân, phí dịch vụ nợ/tín dụng, v.v., nhưng tất cả chúng ta đều biết nó sẽ thể hiện điều gì: phân phối hai phương thức. Như những ví dụ trên minh họa, những người phải trả lãi suất cao đang phải đối mặt với khó khăn đáng kể. Và những người có tiền tiết kiệm dư thừa đang được hưởng lợi từ mức lãi suất cao hơn này. Nó giống như “chuyển của cải từ người nghèo sang người giàu”.
Trong ảnh: Thực khách người Mỹ
Như biểu đồ trên cho thấy, những người giàu có đang làm ăn phát đạt.
Biểu đồ: Doanh số bán hàng cùng cửa hàng của McDonald's sụt giảm
Và những người có thu nhập khả dụng ít hơn thì tệ hơn.
kết hợp mọi thứ
Ba ví dụ trên có điểm gì chung? Trả và nhận lãi có kết quả hoàn toàn trái ngược nhau - người nghèo càng nghèo hơn và người giàu càng giàu hơn. Đây là trọng tâm của vấn đề. Của cải và tài sản đang được chuyển từ kẻ yếu sang kẻ mạnh.
Tại sao tất cả điều này lại quan trọng? Chính sách tiền tệ dựa trên dữ liệu tổng hợp. Nhìn chung, mọi thứ đều ổn và có vẻ ổn định. Tuy nhiên, một chế độ trong bản phân phối này đang trải qua cơn đau dữ dội. Lãi suất cao mang lại lợi ích cho một nhóm người khác. Vì vậy, bằng cách giữ lãi suất ở mức cao và chờ đợi dữ liệu trung bình suy yếu, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang áp bức kẻ yếu một cách hiệu quả hơn là giúp đỡ kẻ mạnh. Từ góc độ này, cách tiếp cận này có vẻ rất méo mó.
Tại sao khoảng cách giàu nghèo tiếp tục gia tăng? Bởi vì cách thực hiện chính sách tiền tệ làm tăng bất bình đẳng giàu nghèo. Đây không phải là một luận thuyết về những ưu điểm của việc tái phân phối của cải, nhưng trong nhiều lĩnh vực chính của đời sống kinh tế, khoảng cách giàu nghèo sẽ tiếp tục gia tăng cho đến khi chúng ta đối mặt với một dạng sụp đổ, giảm nợ hoặc sự kiện nào đó khác.
Tóm lại
Theo quan điểm của chúng tôi, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nên cắt giảm lãi suất vào tháng Bảy.
Việc làm đã đạt đến đỉnh điểm và giảm đáng kể.
Lạm phát ở mức 2,5% đang giảm nhanh và dự kiến sẽ đạt mục tiêu 2% vào cuối năm nay.
Tuy nhiên, lãi suất thực tế hiện nay là 3% . Trong một nền kinh tế ổn định và lành mạnh, con số này lịch sử là khoảng 1%.
Vậy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang làm gì?
Họ đang tập trung vào dữ liệu tổng hợp và bỏ qua phân phối cơ bản.
Đây là nơi xảy ra lỗi chiến lược.
Những người giàu có và giàu tiền mặt có thu thu nhập cao hơn (chưa kể tài sản gần lịch sử). Và những người thiếu tiền mặt bị ảnh hưởng nặng nề bởi các khoản thanh toán lãi suất. Không nhạy cảm với hoặc thậm chí được hưởng lợi từ lãi suất cao hơn, Cục Dự trữ Liên bang đang chờ đợi một cách hiệu quả các nhóm kinh tế xã hội thấp hơn sẽ xấu đi hơn nữa để đưa dữ liệu xuống mức mục tiêu. Xin lỗi người dân tội nghiệp, bạn đau khổ và nhận được rất ít lợi ích.
Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho phép tiếp tục "chính sách tiền tệ thắt chặt" (đó là lời của họ), họ sẽ phải đối mặt với những vấn đề nghiêm trọng về việc làm và sự phá sản của các doanh nghiệp nhỏ. Một khi điều này xảy ra, lịch sử cho thấy khó có thể đảo ngược. Họ rủi ro hạ cánh khó khăn.
Mọi thứ dường như bình thường cho đến khi mọi thứ đột ngột đi xuống phía nam. Sự thay đổi thường diễn ra chậm và sau đó xảy ra ngay lập tức.
