Được viết bởi: 0xkyle, Jimmy Zheng, Alex

Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain

1. Giới thiệu

Được thành lập bởi doanh nhân Đan Mạch Rune Christensen vào năm 2014 và chính thức ra mắt trên mạng Ethereum vào năm 2017, Maker là một giao thức tín dụng với một loại tiền ổn định phi tập trung , Dai . Khái niệm đơn giản này đã phát triển trong suốt 10 năm thành stablecoin phi tập trung lớn nhất thế giới. Với tổng giá trị bị khóa (TVL) hơn 10 tỷ USD, Maker hiện là một trong những gã khổng lồ trong Ethereum DeFi.

Chúng tôi tin rằng Maker, với tư cách là tài sản cơ bản, sẽ nhận được động lực to lớn từ thế giới kỹ thuật số ngày càng được thể chế hóa. Ý tưởng cốt lõi rất đơn giản: Với sự ra mắt của Bitcoin và Ethereum ETF cũng như việc mã hóa tài sản trong thế giới thực, Maker nằm ở điểm giao thoa giữa việc áp dụng tổ chức và DeFi.

Tuy nhiên, Maker với tư cách là một giao thức nổi tiếng là phức tạp, với hầu hết các nghiên cứu đều tập trung vào tổng quan cấp cao. Tại Artemis, chúng tôi tin rằng thế giới đang chuyển động theo hướng ngày càng dựa trên nền tảng cơ bản, vì vậy mục đích của bài viết này là xây dựng một luận điểm bắt đầu từ các nguyên tắc cơ bản, thực sự hiểu rõ cơ chế của Maker và sau đó lập luận sâu hơn cho cơ chế đó.

*Lưu ý: Trong bài viết này, Maker sẽ đề cập đến giao thức phổ quát, trong khi MakerDAO đề cập đến Tổ chức tự trị phi tập trung(DAO) quản lý giao thức Maker.

2. Phân tích của nhà sản xuất

1) Lịch sử của nhà sản xuất

Trước khi chúng ta bắt đầu, bạn nên tìm hiểu kỹ về bối cảnh của Maker. Được thành lập vào năm 2014, MakerDAO là sản phẩm trí tuệ của Rune Christensen, người mơ về một thế giới có hệ thống tài chính minh bạch và dễ tiếp cận hơn. Sau khi mất nguồn tài trợ vào tay Mt. Gox, anh bắt đầu phát triển một giải pháp thay thế ổn định hơn cho crypto dễ biến động này và thành lập Maker.

Năm 2017, Dai chính thức ra mắt: một stablecoin phi tập trung được chốt bằng đô la Mỹ và do DAO quản lý. Trong năm đầu tiên, Dai đã cố gắng duy trì mức ổn định của mình với đồng đô la Mỹ mặc dù giá Ethereum giá giảm hơn 80%. Trong bảy năm tiếp theo, Maker tiếp tục thể hiện khả năng phục hồi trước các sự cố trên toàn thị trường, như Thứ Năm Đen tối năm 2020, khi toàn bộ thị trường crypto mất 1/3 giá trị vào ngày đó.

Khả năng lãnh đạo của Christensen là lý do không thể phủ nhận cho khả năng cải thiện nghịch cảnh của Maker: khả năng xử lý các thách thức và điều khiển giao thức của anh ấy là rất quan trọng cho sự thành công của nó. Thậm chí cho đến ngày nay, anh ấy vẫn tiếp tục đóng góp vào định hướng chiến lược của MakerDAO, đề xuất Đề án kết thúc trò chơi của Maker. Anh ấy vẫn tin tưởng chắc chắn phi tập trung, nói rằng anh ấy “mong đợi đến ngày mình không còn cần thiết nữa”.

Lịch sử nhà sản xuất - Nguồn: Steakhouse Finance

2) Giới thiệu chi tiết về cách thức hoạt động của Maker

Sơ đồ minh họa cách hoạt động của Maker

Nhìn vào lịch sử của Maker, có thể thấy rõ rằng nó đã trải qua nhiều thay đổi trong thập kỷ qua: từ việc chấp nhận nhiều tài sản hơn làm tài sản thế chấp cho đến việc đưa ra các cơ chế ổn định, mỗi nâng cấp đều mang lại sự phức tạp hơn. Những gì bắt đầu như một giao thức vay đơn giản đã phát triển thành một thứ gì đó phức tạp hơn nhiều - nhưng tại Artemis, chúng tôi tin vào việc xây dựng kiến ​​thức từ những nguyên tắc đầu tiên nên chúng tôi sẽ xem xét kỹ hơn cách thức hoạt động của nó;

a) Nợ và trả nợ

Vay và trả nợ

Trước tiên hãy bắt đầu với một cái nhìn tổng quan. Giá của Bitcoin là 60.000 USD và Billy có trong tay 1 Bitcoin. Anh ấy cần thanh khoản nhưng không muốn bán Bitcoin của mình trong thị trường bò . Anh ta đến Maker để vay: bằng cách thế chấp Bitcoin của mình, anh ta có thể vay Bitcoin.

Một thời gian trôi qua và Billy muốn trả khoản vay của mình. Anh ta phải trả nợ đã vay + phí ổn định (lãi suất) tích lũy trên khoản vay của mình (bằng Dai ). Một phần trong đó lãi sẽ chảy vào bộ đệm còn lại của hệ thống Maker, trong khi phần còn lại sẽ được trả cho những người nắm giữ Dai Savings Rate - những người gửi Dai vào Maker.

Tuy nhiên, bộ đệm có giới hạn - đôi khi, số tiền lẽ ra được đưa vào phần còn lại không thể do giới hạn - trong trường hợp đó, phiên đấu giá phần còn lại sẽ được bắt đầu, trong đó Dai sẽ được "bán" cho Maker và sau đó đốt.

b) Đấu giá thanh lý

Hướng dẫn thao tác đấu giá thanh lý

Tuy nhiên - điều gì sẽ xảy ra nếu Billy không thể trả nợ? Giả sử Billy nhận được khoản vay 30.000 đô la khi giá Bitcoin là 60.000 đô la, với tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) là 0,5. Ngày hôm sau, Bitcoin giảm xuống còn 40.000 USD và tỷ lệ LTV của anh ấy tăng lên 0,75 - giả sử đó là tỷ lệ LTV tối đa mà anh ấy được phép có trước khi bị thanh lý. Billy cũng sẽ phải trả lãi cho khoản vay cũng như các khoản phạt thanh lý nếu phát sinh.

Trong kịch bản thanh lý, con nợ không chỉ phải trả nợ mà còn phải trả lãi cho nợ và hình phạt thanh lý. Tổng quan như sau:

• Maker sở hữu 1 Bitcoin(trị giá 40.000 USD)

• Billy nợ 30.000 đô la (nợ)

• Billy nợ 3.000 USD (phí ổn định)

• Billy nợ 2.000 USD (chi phí thanh lý)

Do đó, giao thức có thể được xử lý theo nhiều cách:

Đấu giá tài sản đảm bảo. Đầu tiên, giao thức sẽ bán tài sản thế chấp (trong trường hợp này là 1 Bitcoin) cho bất kỳ ai sẵn sàng mua nó với mức chiết khấu nhẹ. Trường hợp tốt nhất, ai đó mua Bitcoin với giá 35.000 đô la để kiếm lời chênh lệch nhẹ - tiền sẽ trực tiếp bịt lỗ.

Nếu cuộc đấu giá tài sản thế chấp huy động không đủ tiền, Maker sẽ khai thác phần đệm còn lại của hệ thống.

Nếu bộ đệm không đủ, biện pháp cuối cùng sẽ được thực hiện - đấu giá nợ, trong đó Maker đúc MKR mới và bán đấu giá nó để có được Dai để trang trải nợ xấu .

Điều đáng chú ý là nợ chỉ thực sự được kích hoạt khi hệ thống bị thâm hụt, tức là khi tổng giá trị tài sản thế chấp đảm bảo cho các khoản vay Dai giảm xuống dưới mức yêu cầu, dẫn đến nợ phải gánh. Điều này có nghĩa là việc đấu giá nợ chỉ diễn ra trong những trường hợp cực đoan và do đó chỉ xảy ra một lần - trong sự kiện thiên nga đen COVID-19 năm 2020 khiến thị trường lao dốc.

c) Bảo dưỡng neo Dai

Hướng dẫn vận hành Vault PSM (Mô-đun ổn định Peg)

Bây giờ giả sử Billy không quan tâm đến nợ được thế chấp mà muốn thực hiện các hoạt động chênh lệch giá - vì Dai là một stablecoin phi tập trung nên anh ấy hy vọng sẽ kiếm được lợi nhuận lần khi nó bỏ neo. Maker khích lệ hành vi này như thế nào?

Hiện tại chúng tôi có mô-đun ổn định được chốt (PSM) - một kho tiền đặc biệt cho phép mọi người trao đổi Dai lấy một stablecoin khác theo tỷ lệ 1:1.

• Nếu giá của Dai là 1,01 USD, bạn có thể gửi 1 USDC để đúc 1 Dai và kiếm được lợi nhuận 0,01 USD.

• Nếu giá của Dai là 0,99 USD, bạn có thể gửi Dai để đúc 1 USDC và vẫn kiếm được lợi nhuận 0,01 USD.

Do đó, PSM cho phép các nhà kinh doanh chênh lệch giá duy trì giá Dai - điều này không tính bất kỳ khoản phí trao đổi nào.

d) Người dùng thông thường sử dụng Maker như thế nào

Trong trường hợp cuối cùng, Billy không muốn bất cứ điều gì phức tạp, anh ấy chỉ muốn thu một lợi nhuận. Thông qua quỹ quỹ Dai Savings Rate (DSR), Billy có thể gửi Dai và kiếm lãi suất Dai cạnh tranh. Lợi nhuận này đến từ nhiều nguồn, trong đó nguồn chính là phí ổn định mà người đi vay phải trả cho tài sản thế chấp của họ.

Dưới đây là hướng dẫn cách hoạt động của Maker. Bây giờ chúng ta đã hiểu rõ hơn về những điều cơ bản về cách thức hoạt động của nó, chúng ta có thể đi sâu vào sự phức tạp trong đó.

3) Cơ chế của nhà sản xuất

a. Tiền đặt cọc

Maker cho phép bạn vay bằng tài sản thế chấp theo hai cách chính:

• Spark: Trang web của Maker sẽ chuyển hướng Billy đến Spark.fi, DAO con của Maker. Sự khác biệt giữa kho Spark và MakerDAO là Spark có thể cung cấp các khoản vay trên nhiều loại tài sản hơn, trong khi kho của MakerDAO độc lập, với mỗi kho có tỷ lệ thanh lý và trần nợ khác nhau.

• sDAI: Spark cũng ra mắt sDAI, phiên bản mang lại lợi nhuận của Dai , triển khai các tính năng quản lý rủi ro nâng cao như chế độ hiệu quả và chế độ cách ly.

• D3M: Spark kết nối với Maker thông qua D3M - đường thanh khoản trực tiếp. Nó cho phép tương tác giữa hệ sinh thái Maker và các giao thức vay của bên thứ ba.

MakerDAO Vault - Có thể truy cập qua Summer.fi, cho phép người dùng gửi tài sản thế chấp để đúc Dai mới. Do đó, kho tiền MakerDAO về bản chất được cá nhân hóa nhiều hơn - đối với cùng một tài sản, sẽ có các kho tiền khác nhau tùy thuộc vào số tiền bạn muốn vay.

So sánh TVL giữa các vault - Nguồn: Artemis

Bạn có thể thấy TVL trong vault của Maker thấp hơn nhiều so với Spark. Đối với kho tiền của Maker, sự khác biệt giữa A/B/C là phí ổn định, tỷ lệ thanh lý và giới hạn nợ. Lý do lớn cho sự khác biệt về TVL này có thể là do Maker không nỗ lực thúc đẩy các kho tiền này - như đã đề cập trước đó, kho tiền của Maker được lưu trữ trên Summer.fi, trong khi trang web chính của Maker hướng bạn trực tiếp đến Spark.

b.Đấu giá của nhà sản xuất

Maker có ba cuộc đấu giá chính: đấu giá còn lại, đấu giá tài sản thế chấp và đấu giá nợ. Những người tham gia thị trường tham gia vào các cuộc đấu giá này được gọi là “người giám sát” và mỗi cuộc đấu giá có một mục đích khác nhau, được nêu chi tiết dưới đây:

đấu giá còn lại

Phí ổn định được tạo ra thông qua tiền lãi do người vay trả khi mọi thứ trong hệ thống đều bình thường. Tiền lãi này tồn tại dưới dạng $DAI và được dùng để thanh toán cho bộ đệm còn lại của giao thức Maker. Bộ đệm còn lại của hệ thống là bộ đệm dùng để thanh toán cho các chi phí vận hành của Maker, chẳng hạn như oracle, nhà nghiên cứu, v.v. Vùng đệm hệ thống này có thể được điều chỉnh thông qua hoạt động quản trị của MakerDAO và trong Đề án năm 2021, nó đã tăng từ 30 triệu USD lên 60 triệu USD.

Do đó, hệ thống ưu tiên sử dụng thu nhập để lấp đầy vùng đệm, nhưng khi vùng đệm đạt đến giới hạn, phần Dai còn lại sẽ được bán đấu giá cho những người tham gia bên ngoài để đổi lấy MKR. Trong cuộc đấu giá lần, những người đấu giá đặt giá thầu để có được số lượng MKR cao hơn. Sau khi cuộc đấu giá kết thúc, Dai của cuộc đấu giá sẽ được gửi cho người thắng cuộc và hệ thống sẽ đốt MKR do người thắng cuộc cung cấp.

Vì vậy, hệ thống này được gọi là đấu giá dư.

đấu giá tài sản thế chấp

Đấu giá tài sản thế chấp là tuyến phòng thủ đầu tiên trong việc thanh lý. Chúng được sử dụng như một phương tiện để thu hồi nợ từ kho tiền đã được thanh lý. Đối với mỗi loại tài sản đảm bảo có những thông số rủi ro cụ thể khác nhau nhưng cơ chế chung như sau:

Khi một kho tiền được thanh lý, một cuộc đấu giá tài sản thế chấp sẽ được kích hoạt. Bất kỳ người dùng nào cũng có thể thanh lý một kho tiền không bảo mật bằng cách gửi một giao dịch “cắn” để xác định kho tiền. Điều này sẽ bắt đầu một cuộc đấu giá tài sản thế chấp.

Nếu số lượng tài sản đảm bảo trong kho bị “cắn” nhỏ hơn quy mô lô đấu giá thì sẽ tổ chức đấu giá cho toàn bộ tài sản đảm bảo trong kho đó.

Nếu số lượng tài sản thế chấp trong kho tiền bị "cắn" lớn hơn quy mô lô của cuộc đấu giá thì một cuộc đấu giá sẽ được bắt đầu với quy mô lô của tất cả các tài sản thế chấp và kho tiền có thể bị "cắn" lại để bắt đầu một cuộc đấu giá khác, cho đến khi tất cả tài sản thế chấp trong kho tiền này được đấu giá trong cuộc đấu giá tài sản thế chấp.

Một khía cạnh quan trọng của đấu giá tài sản thế chấp là các thông số hết hạn đấu giá và hết hạn giá thầu phụ thuộc vào loại tài sản thế chấp cụ thể, trong đó các loại tài sản thế thanh khoản có tính thanh khoản cao hơn có thời gian hết hạn ngắn hơn và ngược lại.

Khi kết thúc phiên đấu giá tài sản thế chấp, người trúng đấu giá sử dụng Dai để mua tài sản thế chấp trong kho tiền thanh lý. Dai nhận được dùng để trả nợ tồn đọng trong kho thanh lý.

đấu giá nợ

Cuối cùng, nợ sẽ chỉ được kích hoạt nếu hệ thống có nợ Dai đã vượt quá giới hạn nợ được chỉ định và không có đủ tiền trong bộ đệm còn lại để trang trải khoản nợ đó.

Đấu giá nợ được sử dụng để tài trợ cho hệ thống bằng cách bán đấu giá MKR với số lượng Dai cố định. Đây là một cuộc đấu giá ngược trong đó người giám sát đặt giá thầu bao nhiêu MKR mà họ sẵn sàng chấp nhận để đổi lấy một lượng Dai cố định.

Vì tình huống này rất hiếm nên nó chỉ xảy ra một lần trong lịch sử của MakerDAO: trong cuộc khủng hoảng Covid năm 2020. Ở đó, 40 lần riêng lẻ trị giá 50.000 Dai mỗi lô đã được phát hành, với những người đặt giá thầu cam kết mua số lượng MKR giảm dần để đổi lấy giá thầu 50.000 Dai của họ.

Sau khi cuộc đấu giá kết thúc, Dai mà người đấu giá trả để đổi lấy MKR mới đúc sẽ làm giảm số dư nợ ban đầu trong hệ thống, trong khi nguồn cung lưu thông của Maker sẽ tăng lên.

c. Mô-Đun đun ổn định móng

Tiếp theo, chúng ta có Mô-Đun đun chốt ổn định (PSM). Đây là cơ chế chính trong hệ thống MakerDAO được thiết kế để giúp duy trì tỷ giá của Dai với đồng đô la Mỹ. Do tính chất phi tập trung của nó, Dai phải có một số biện pháp bảo vệ để duy trì tỷ giá cố định của mình và PSM có một số cơ chế cho phép điều này:

Trao đổi trực tiếp 1:1: Mô-Đun đun chốt ổn định cho phép người dùng trao đổi stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định (chẳng hạn như USDC, USDP) với Dai theo tỷ lệ 1:1. Chỉ một khoản phí nhỏ được trả trong quá trình trao đổi và ngược lại. Về cơ bản, điều này nhằm mục đích tạo cơ hội chênh lệch giá để Dai duy trì tỷ giá cố định của mình, tuân theo mọi khoản phí do giao thức đặt ra.

Nếu nhu cầu về Dai thúc đẩy giá > 1 USD, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể gửi 1 USDC vào PSM để đúc 1 Dai và bán Dai.

Ngược lại, nếu Dai < $1, nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua Dai trên thị trường mở, gửi nó vào PSM và nhận lợi nhuận 1 USDC. Điều này sẽ đốt cháy Dai(giảm nguồn cung) và đẩy nó về mức 1 đô la.

Hỗ trợ tài sản thế chấp: Người dùng có thể chọn gửi USDC vào PSM thay vì hoán đổi - đổi lại họ sẽ nhận được số lượng Dai bằng nhau, khiến số lượng Dai được hỗ trợ bằng USDC được gửi là 1:1.

Ngoài ra, Maker còn có hai chức năng bổ sung. Mặc dù chúng không phải là cách cốt lõi để duy trì việc neo Dai nhưng chúng vẫn là những tính năng giúp duy trì giá của Dai :

MakerDAO có thể điều chỉnh phí ổn định thông qua việc bỏ phiếu quản trị để duy trì sự ổn định của Dai .

• Nếu Dai > 1 USD, việc tăng tỷ lệ ổn định sẽ khiến việc vay bằng tài sản thế chấp trong kho tiền trở nên đắt hơn, điều này sẽ hạn chế việc tạo ra Dai và giảm nguồn cung.

• Nếu Dai < 1 USD, việc giảm phí ổn định sẽ kích thích nhu cầu về Dai bằng cách giảm chi phí tạo ra, tăng nguồn cung và đẩy giá Dai lên 1 USD.

Lãi suất tiết kiệm Dai về cơ bản là lãi suất mà người dùng Dai có thể kiếm được bằng cách khóa Dai của họ. Mặc dù bề ngoài nó mang lại khích lệ để giữ Dai , nhưng nó cũng giúp duy trì tỷ giá cố định của Dai với đồng đô la Mỹ, vì người nắm giữ MKRToken có thể điều chỉnh DSR để giúp điều khiển Dai theo hướng chốt (nhưng trái ngược với việc ổn định tỷ giá).

Các nguồn lợi nhuận DSR chính bao gồm phí ổn định, thu nhập giao thức, thặng dư giao thức và động thái thị trường chung. Tỷ lệ DSR do quản trị MakerDAO đặt ra như một công cụ để cân bằng cung và cầu của Dai . DSR có thể tăng khi nhu cầu về Dai tăng, đòi hỏi phải phân bổ nhiều vốn hơn để hỗ trợ lãi suất cao hơn. DSR không được tài trợ bởi các nguồn bên ngoài hoặc các quỹ đầu tư truyền thống. Tính đến tháng 7 năm 2024, DSR là 8% hàng năm.

d. Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR)

Như đã đề cập ở trên, Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR) là một mô-đun đặc biệt mà người nắm giữ Dai có thể gửi tiền để kiếm lợi nhuận trên Dai của họ. Những người nắm giữ Dai có thể khóa và mở khóa Dai vào hợp đồng DSR bất cứ lúc nào. Sau khi bị khóa trong hợp đồng DSR, Dai sẽ tiếp tục tăng dựa trên biến hệ thống toàn cầu được gọi là DSR.

Về cơ bản, người gửi DSR nhận được một phần thu nhập do Maker tạo ra. Thu nhập của DSR đến từ lợi nhuận do MakerDAO tạo ra, bao gồm phí ổn định do người vay trả, phí thanh lý và thu nhập giao thức khác như lợi nhuận từ hóa đơn trong kho tiền của Maker.

Hiện tại, có hơn 2 tỷ USD Dai trong DSR và lãi suất hàng năm của nó là 7%.

e.MKRToken

Cuối cùng, Maker được quản lý bởi TokenMKR của nó. Người nắm giữ MKR có thể bỏ phiếu về các thông số chính của hệ thống. Việc quản trị của MakerDAO dựa trên cộng đồng, với các quyết định được đưa ra bởi chủ sở hữu MKRToken thông qua hệ thống quản trị khoa học. Điều này bao gồm bỏ phiếu thực thi và bỏ phiếu quản trị, cho phép chủ sở hữu MKR quản lý giao thức và đảm bảo tính ổn định, minh bạch và hiệu quả của Dai .

Bằng cách tận dụng tất cả các cơ chế mà chúng tôi đã mô tả ở trên, Maker cung cấp một hệ thống tài chính an toàn, phi tập trung và ổn định cho phép người dùng tạo và chi tiêu Dai mà không cần dựa vào các trung gian tài chính truyền thống. Phương pháp này thể hiện các nguyên lý cốt lõi của tư duy crypto và cung cấp giải pháp thay thế phi phi tập trung cho các hệ thống tài chính truyền thống, cho phép truy cập không cần cấp phép vào nhiều loại dịch vụ tài chính.

Nguồn thu nhập của f.Maker

Bây giờ chúng ta đã đề cập đến các cơ chế khác nhau của Maker, chúng ta có thể chuyển sang cách họ kiếm tiền chủ yếu. Trong tất cả các giao thức DeFi, Maker tạo ra nhiều thu nhập nhất hàng năm. Trong biểu đồ bên dưới, chúng tôi so sánh thu nhập của các giao thức DeFi để có cái nhìn chi tiết hơn về hiệu suất hàng ngày của các giao thức.

Điều đáng chú ý là đối với Uniswap, những con số được cung cấp là khoản phí họ kiếm được – vì thu nhập được tạo ra sẽ chuyển đến nhà cung cấp thanh khoản nên họ không thực sự kiếm được thu nhập. Tuy nhiên, vì mục đích so sánh, chúng tôi sử dụng phí làm đại diện cho thu nhập.

Nguồn: Artemis

Trong số tất cả các giao thức DeFi, Maker hoạt động tốt nhất với giao dịch tỷ lệ FDMC/phí ở mức bội số 9,48 lần. Trong số các thị trường tiền tệ khác (chẳng hạn như Aave và Compound), Maker có vị trí dẫn đầu đáng kể và trong số tất cả các giao thức DeFi ngoại trừ DEX, Maker có thu nhập từ phí cao nhất.

Khi xem xét tình hình tài chính của mình, Maker rõ ràng là một trong những giao thức De-Fi hoạt động tốt nhất với thu nhập hàng năm đáng kinh ngạc là 274 triệu USD. Khi được hỏi, thu nhập của Maker đến từ đâu?

3. Nguồn thu nhập của nhà sản xuất

1) Nhà sản xuất có ba nguồn thu nhập khác nhau

Thanh toán lãi suất, còn được gọi là phí ổn định: Đây là nguồn thu nhập chính của Maker. Người dùng phải trả các khoản phí này khi vay Dai làm tài sản thế chấp. Ví dụ: phòng lưu trữ D3M (Spark) tạo ra thu nhập hơn 84 triệu USD hàng năm.

Tài sản trong thế giới thực (RWA): Đây đã trở thành nguồn thu nhập chính của Maker. Maker sở hữu kho tín dụng công cộng như Monetalis Clydesdale, kho lưu trữ trị giá 1,11 tỷ Dai được bảo đảm bằng tài sản thế chấp của Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn.

Tính đến năm 2023, gần 80% thu nhập phí của Maker đến từ tài sản trong thế giới thực trong năm qua. Điều này đã mang thu nhập 13,5 triệu USD cho kho bạc của giao thức trong 12 tháng qua.

Về mặt hoạt động, người dùng không lưu trực tiếp RWA vào Maker. Thay vào đó, một quỹ như Montalis Clydescale (như đã thảo luận trong MIP65) mua USDC thông qua Mô-đun ổn định Peg và đầu tư vào trái phiếu thanh khoản.

Phí thanh lý: Nguồn thu nhập thứ ba và cuối cùng của họ là từ phí thanh lý, được tính khi tài sản thế chấp được thanh lý do không đủ tài sản thế chấp. Tuy nhiên, do hiếm khi xảy ra những sự kiện như vậy nên thu nhập thu được từ việc thanh lý rất khiêm tốn. Từ 28,8 triệu Dai vào năm 2022 xuống chỉ còn 4 triệu Dai vào năm 2023.

Nguồn: MakerBurn

2) Nhà sản xuất và RWA

Bây giờ, hãy nói về lý do tại sao Maker sẽ trở thành tâm điểm bàn tán của thị trấn trong quý 3 năm 2024. Điều đáng chú ý nhất về Maker không phải là số lượng của họ mà bắt nguồn từ một thời điểm quan trọng trong lịch sử của Maker, khi vào năm 2022, họ quyết định mở rộng chiến lược sang tài sản trong thế giới thực.

Động thái này đánh dấu một sự thay đổi lớn trong không gian DeFi, vì đây là lần đầu tiên một giao thức DeFi tích hợp các sản phẩm tài chính trong thế giới thực trên quy mô lớn. Maker thông qua nhiều sáng kiến ​​khác nhau như:

Triển khai 500 triệu USDC vào trái phiếu ngắn hạn, quỹ ETF và tín phiếu kho bạc (Monetalis Clydesdale, Blocktower Andromeda)

Ra mắt kho tiền 100 triệu Dai cho Ngân hàng Huntingdon Valley, một tổ chức tài chính 151 tuổi ở Pennsylvania.

Nguồn: Bảng điều khiển Steakhouse Dune

Ngày nay, tài sản trong thế giới thực hiện chiếm khoảng 25% bảng cân đối kế toán tài sản Maker và hỗ trợ Dai . Việc tích hợp thành tài sản trong thế giới thực của Maker không chỉ thúc đẩy phí tổng thể mà còn cho phép Maker khai thác các nguồn thu nhập ổn định và đa dạng hơn - một bước tiến dài trong việc duy trì hệ thống bảo vệ của Maker và củng cố địa vị của nó như một giao thức DeFi hàng đầu trong bối cảnh thị trường khó khăn điều kiện. Nó quan trọng.

Đây là một quan điểm bị đánh giá thấp cần phải được thực hiện, thị trường crypto được biết đến là rất có tính chu kỳ và phản xạ, cả lên và xuống. Khi thị trường trưởng thành và các nhà đầu tư tìm kiếm các khoản đầu tư an toàn hơn - Sự đột phá của nhà sản xuất vào tài sản trong thế giới thực sẽ tạo ra nguồn thu nhập ổn định và nhất quán hơn thay vì biến động theo điều kiện thị trường.

Maker hiện là minh chứng cho tiềm năng của DeFi trong việc hợp nhất và nâng cao tài chính truyền thống, thiết lập tiêu chuẩn mới cho sự đổi mới và ứng dụng thực tế trong không gian. Nó thể hiện một bước quan trọng trong việc xây dựng cầu nối giữa tài chính phi tập trung và các sản phẩm tài chính truyền thống, định vị Maker ở vị trí đi đầu trong đổi mới DeFi và theo xu hướng nhu cầu của tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số.

4. Những lý do để lạc quan về Maker

1) RWA bùng nổ vào năm 2024

Bây giờ chúng ta đã thảo luận về cách Maker chuyển sang RWA, chúng ta có thể giải thích tại sao RWA lại quan trọng. Năm 2024 là năm thị trường tài sản crypto trưởng thành; với sự ra mắt của Bitcoin ETF, chúng ta thấy dòng tiền ròng đổ vào Bitcoin là hơn 14 tỷ USD. Sự gia tăng tham gia của các tổ chức này không chỉ giới hạn ở Bitcoin ETF, với các ngân hàng và tổ chức tài chính lớn ngày càng chấp nhận tài sản crypto :

Standard Chartered và Nomura tận dụng công nghệ nội bộ của họ để xây dựng các giải pháp lưu ký tài sản kỹ thuật số lần lượt thông qua Zodia Custody và Laser Digital.

Citibank, JPMorgan Chase và Bank of New York Mellon đã hợp tác với các công ty crypto như Metaco, NYDIG và Fireblocks để cung cấp dịch vụ lưu ký crypto.

Visa và Mastercard đã mở rộng các chương trình thẻ crypto của họ, hợp tác với nền tảng giao dịch lớn để cung cấp thẻ liên quan đến crypto cho khách hàng bán lẻ và tổ chức.

Rõ ràng là những tổ chức lớn nhất tin tưởng vào tài sản kỹ thuật số, nhưng không chỉ Bitcoin. Các nhà quản lý tài sản lớn đã nói về token hóa từ lâu và BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, hiện đang thử nghiệm token hóa:

• Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế BlackRock USD: Ra mắt vào tháng 3 năm 2024, quỹ này được đại diện bởi BUIDLToken dựa trên blockchain trên mạng Ethereum . Quỹ được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mặt, Kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại, với lợi nhuận hàng ngày được trả cho người nắm giữ mã thông báo thông qua mạng blockchain .

• Viễn cảnh mong đợi mã thông báo trị giá 100 nghìn tỷ đô la: BlackRock đang thực hiện chuyển đổi kỹ thuật số trong lĩnh vực tài chính, nhằm mục đích mã hóa tài sản khác nhau như trái phiếu, cổ phiếu, bất động sản và tài sản văn hóa.

Tất nhiên, điều này đã gây ra sự cạnh tranh giữa các tổ chức tài chính lớn nhất để mã hóa tất cả tài sản:

• JPMorgan Chase: Ra mắt khả năng thanh toán có thể lập trình thông qua nền tảng blockchain Onyx, cho phép các khách hàng tổ chức được hưởng lợi từ khả năng tài chính có thể lập trình theo thời gian thực.

• HSBC: Ra mắt nền tảng dựa trên blockchain có tên Digital Vault để cung cấp cho khách hàng lưu ký quyền truy cập ngay vào tài sản riêng của họ (nợ, vốn chủ sở hữu và bất động sản).

Goldman Sachs đầu tư và hỗ trợ stablecoin USDC do Circle phát hành, cho phép chuyển tiền toàn cầu quy mô lớn mà không có rủi ro biến động và đang khám phá việc mã hóa tài sản vật chất như một công cụ tài chính mới.

Rõ ràng là thập kỷ tới sẽ bị chi phối bởi việc áp dụng và hội tụ crypto của các tổ chức, định vị Maker ở một thời điểm quan trọng trong không gian đang phát triển này. Maker đã thiết lập sự hiện diện mạnh mẽ trong RWTokenization, DeFi và hướng tới các tổ chức. Trên thực tế, chỉ vài ngày trước, Maker đã thông báo rằng họ sẽ phát động một cuộc thi công khai vào thứ Năm để đầu tư 1 tỷ USD vào đợt phát hành trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa: các công ty phát hành hàng đầu như BlackRock và Securitize, Ondo Finance và Superstate đã lên kế hoạch đăng ký.

Vào cuối năm 2023, tài sản trong thế giới thực chiếm 46% tổng tài sản trên bảng cân đối kế toán tài sản Maker. Nguồn: Tài chính Steakhouse

Chúng tôi cho rằng tỷ lệ tài sản thực tế trong bảng cân đối kế toán tài sản Maker sẽ tiếp tục tăng trưởng. Do đó, Maker đang ở vị trí chiến lược là một trong những giao thức DeFi lớn nhất với một trong những khả năng tích hợp rộng rãi nhất với tài sản trong thế giới thực cho đến nay. Điều này, cùng với khả năng ra mắt Ethereum ETF vào quý 3/quý 4 năm 2024, càng tiếp thêm động lực cho trường hợp kỳ vọng tăng giá dài hạn của Maker. Khi Ethereum tiếp tục trở thành trụ cột trong DeFi, địa vị nổi bật của Maker trong hệ sinh thái này càng củng cố nhân vật của nó trong việc thúc đẩy việc áp dụng của tổ chức.

2) Tính ổn định và khả năng phục hồi của nhà sản xuất

Khi các tổ chức tài chính lớn ngày càng nắm bắt công nghệ crypto và blockchain, họ cũng đang để mắt tới các thương hiệu “đã có uy tín” trong không gian này. Trong một ngành bị thống trị bởi hacker và bơm giá, các giao thức đã được thử nghiệm theo thời gian như Maker có tính hợp pháp và di sản cao hơn trong việc dẫn đầu làn sóng lợi ích tổ chức sắp tới.

Ngoài ra, Maker đã chứng tỏ khả năng xử lý việc kinh doanh tài chính quy mô lớn và cho thấy sự ổn định cũng như khả năng phục hồi đáng kể trong thời kỳ thị trường suy thoái - họ đã chứng tỏ khả năng thích ứng với các điều kiện thị trường thay đổi: thông qua nhóm tài sản thế chấp đa dạng Để giảm thiểu rủi ro của stablecoin phi tập trung , xây dựng các cơ chế thích ứng như Mô-đun ổn định Peg và các cơ chế quản trị linh hoạt cho phép điều chỉnh linh hoạt khi cần.

Kháng thương này đã mang lại cho Maker tính hợp pháp cần thiết, khiến nó trở thành nền tảng chiếm ưu thế nhất cho sự tham gia của tổ chức, nhờ cơ sở hạ tầng cấp tổ chức và các giao thức quản lý rủi ro.

3) Mục tiêu cuối cùng

Maker được định vị là một trong những ngân hàng phi tập trung hàng đầu và sẵn sàng trở thành một trong những tổ chức tài chính lớn nhất thế giới. Với việc Dai là stablecoin phi tập trung được sử dụng rộng rãi nhất và có thể cung cấp tín dụng rẻ hơn so với các cấu trúc cạnh tranh, cùng với địa vị chiến lược là người dẫn đầu trong không gian, trường hợp của Maker đã được chứng minh.

Tuy nhiên, có lẽ chất xúc tác lớn nhất vẫn chưa được giải thích – Sự ra mắt “Mục tiêu cuối cùng” đang diễn ra của Maker sẽ biến nó thành một hệ sinh thái giao thức mô-đun có khả năng mở rộng hơn, có khả năng khiến nó trở thành quan trọng nhất trong chu kỳ crypto sắp tới. Nâng cấp lần rất lớn và được chia thành bốn giai đoạn chính:

Giai đoạn 1: Mùa phát hành - Token và cơ sở hạ tầng mới

• Mã thông báo mới: Giới thiệu "NewStable" và "NewGovToken" (tên giữ chỗ) dưới dạng nâng cấp tùy chọn cho Dai và MKR.

• Lockstake Engine (LSE): Một tính năng mới cho phép người nắm giữ NewGovToken và MKR kiếm lợi nhuận từ các token bị khóa.

• NewBridge: Cầu nối chi phí thấp kết nối mã thông báo hệ sinh thái Maker từ Ethereum với các mạng Layer 2 chính.

• Cập nhật kinh tế mã thông báo: Sửa đổi cơ chế đốt MKR và phương pháp phân phối mã thông báo mới.

Giai đoạn hai: Những chân trời mới - Mở rộng hệ sinh thái của nhà sản xuất

• Ra mắt DAO con mới: Tạo DAO chuyên biệt, tự bền vững trong hệ sinh thái Maker, bắt đầu với SparkDAO.

Giai đoạn 3: Khởi chạy blockchain Lớp 1 chuyên dụng để thực hiện các cơ chế quản trị và kinh tế Token cốt lõi

Giai đoạn 4: Các khía cạnh quản trị cốt lõi của hệ sinh thái Maker và sub-DAO sẽ trở thành cuối cùng và không thể thay đổi

Thông qua kế hoạch này, Maker đặt mục tiêu mở rộng Dai từ giá trị vốn hóa thị trường hiện tại là 4,5 tỷ USD lên “100 tỷ USD trở lên”. Phần lớn, chúng tôi sẽ không tập trung vào nhiều sáng kiến ​​trong số này vì chúng tôi tin rằng sáng kiến ​​chính sẽ thúc đẩy tăng trưởng là việc bổ sung các DAO con.

4)SubDAO

Project Ultimate thể hiện sự tái tổ chức hoàn toàn hệ sinh thái Maker, biến nó thành một tập hợp các mạng giao thức mô-đun được kết nối với nhau. Về cốt lõi, viễn cảnh mong đợi này giới thiệu SubDAO. Đúng như tên gọi, chúng là các dự án hoạt động bên ngoài cơ cấu chi phí của Maker và cuối cùng được quản lý bởi MakerDAO.

Phương pháp kiến ​​trúc mới này nhằm mục đích đơn giản hóa hoạt động của MakerDAO và nâng cao mở rộng của nó. SubDAO sẽ có thể nhanh chóng phát triển và ra mắt các sản phẩm mới song song, trong khi lõi Maker có thể tập trung vào việc trở thành một công cụ đúc Dai hiệu quả.

Kết quả dự kiến ​​của việc tái cơ cấu này bao gồm:

• Đẩy nhanh tăng trưởng hệ sinh thái;

• Tự động hóa quy trình nâng cao;

• phi tập trung lớn hơn;

• Giảm đáng kể chi phí hoạt động.

Nguồn: Nghiên cứu đồng bộ

Mỗi SubDAO đều có mã thông báo quản trị, quy trình quản trị và nhân viên riêng. SubDAO được chia thành ba loại:

FacilitatorDAO (DAO của người hỗ trợ)

Chúng có bản chất quản trị và dùng để tổ chức các cơ chế nội bộ của MakerDAO, AllocatorDAO và MiniDAO. FacilitatorDAO giúp quản lý quy trình quản trị và thực thi các quyết định cũng như quy tắc.

AllocatorDAO (DAO phân bổ)

AllocatorDAO phục vụ ba chức năng chính:

Tạo Dai từ Maker và phân bổ nó cho các cơ hội sinh lời trong hệ sinh thái DeFi

Cung cấp một điểm vào hệ sinh thái Maker

NUÔI DƯỠNG các MiniDAO

MiniDAO là SubDAO thử nghiệm không có bất kỳ nhiệm vụ cụ thể nào ngoài việc thúc đẩy tăng trưởng của giao thức Maker. Chúng được AllocatorDAO nuôi dưỡng để phi tập trung hơn nữa, quảng bá hoặc củng cố một ý tưởng hoặc sản phẩm cụ thể. Về cơ bản, chúng đóng vai trò là phái sinh thử nghiệm với tuổi thọ có thể ngắn hơn.

Do đó, SubDAO mang tính cách mạng đối với MakerDAO và hệ sinh thái tài chính phi tập trung(DeFi) rộng hơn, vì chúng thể hiện sự thay đổi mô hình trong cách các giao thức phi tập trung quy mô lớn phát triển, đổi mới và quản lý rủi ro.

Ví dụ: sơ đồ bên dưới là minh họa đơn giản về cách MakerDAO sẽ hoạt động sau Ultimate Goal:

Nguồn: Tài chính Steakhouse

Bằng cách giới thiệu cấu trúc quản trị đa cấp, SubDAO cho phép MakerDAO nhanh chóng thử nghiệm và tăng trưởng trong các lĩnh vực chuyên môn trong khi vẫn duy trì sự ổn định cốt lõi.

Phương pháp này giải quyết một số thách thức chính mà các giao thức DeFi trưởng thành phải đối mặt, bao gồm sự mệt mỏi trong quản trị, đổi mới trì trệ và tập trung rủi ro. SubDAO cho phép việc ra quyết định phi tập trung , trao quyền cho các nhóm nhỏ, tập trung để thúc đẩy sự đổi mới trong các lĩnh vực cụ thể mà không gây nguy hiểm cho toàn bộ hệ sinh thái.

Cấu trúc này không chỉ cải thiện khả năng thích ứng của giao thức với các điều kiện thị trường thay đổi mà còn tạo ra những cơ hội mới cho sự tham gia của cộng đồng và tạo ra giá trị. Ngoài ra, mô hình SubDAO mở rộng tầm ảnh hưởng của MakerDAO vượt ra ngoài ranh giới truyền thống của DeFi, có khả năng thúc đẩy tác động kinh tế trong thế giới thực thông qua các sáng kiến ​​​​địa phương và phân bổ vốn có mục tiêu. Hiện tại, ngoài các SubDAO hiện có như Spark (SubDAO đầu tiên của Maker), còn có kế hoạch ra mắt một cầu nối mới để chuyển Dai giữa mạng Ethereum Layer 2 mặc dù họ không thực hiện bất kỳ sáng kiến ​​mang tính cách mạng nào (sản phẩm chính là công cụ vay mượn); , nhưng chúng chứng minh tính hiệu quả của SubDAO. Spark cũng sẽ có khả năng đầu tư vốn vào tài sản thực, một lần nữa chứng minh cách SubDAO mang lại tính linh hoạt đáng kinh ngạc cho một giao thức nguyên khối.

Bằng cách cung cấp khung quản trị linh hoạt và mở rộng hơn, SubDAO mở đường cho MakerDAO phát triển từ một nhà phát hành stablecoin có mục đích duy nhất thành một hệ sinh thái đa dạng, tự duy trì gồm các sản phẩm và dịch vụ tài chính được kết nối. Phương pháp mang tính cách mạng này có thể thiết lập một tiêu chuẩn mới phi tập trung quản lý tăng trưởng, đổi mới và rủi ro trong thế giới tài chính blockchain ngày càng phát triển.

5. Tư duy tóm tắt

Maker luôn địa vị trong việc đưa crypto vào thế giới truyền thống và thật vô cùng thú vị khi thấy nỗ lực này mở rộng tiềm năng của nó lên một quy mô lớn hơn nữa. Với sự ra mắt của Endgame, nó đặt ra một ví dụ cho toàn bộ không gian crypto mà các DAO khác dự kiến ​​sẽ noi theo, vì các DAO thường bị tê liệt quan liêu khi phiếu bầu bị chia rẽ.

Ngoài ra, Maker nằm ở điểm giao thoa hoàn hảo giữa RWA và Ethereum DeFi. Với sự trợ giúp của Ethereum ETF, Maker có khả năng dẫn đầu làn sóng phục hồi tài sản Defi 1.0. Những cái tên như Aave và Uniswap gợi lên ký ức về một số giao thức “cũ” đã được chứng minh là có khả năng phục hồi trong thời điểm căng thẳng qua lần chu kỳ, trong khi những giao thức khác thậm chí đã đạt được sự phù hợp với thị trường sản phẩm và thiết lập mô hình thu nhập bền vững.

Thành công của Maker sẽ phần lớn phụ thuộc vào khả năng ra mắt Endgame trong khi điều hướng cẩn thận sự bất ổn chính trị tăng trưởng xung quanh tài sản crypto . Tuy nhiên, với sự quan tâm tăng trưởng của tổ chức đối với tài sản crypto và sự ra mắt của các quỹ ETF Bitcoin(và có thể Ethereum) trong năm nay, tương lai của Maker có vẻ tươi sáng hơn bao giờ hết.

Kế hoạch Endgame của Maker thể hiện viễn cảnh mong đợi táo bạo và đầy tham vọng cho tương lai của giao thức Khi thế giới hướng tới crypto làm trung tâm, Maker luôn đi đầu trong ngành và được kỳ vọng sẽ giúp thu hẹp khoảng cách phi tập trung tài sản phi tập trung và thế giới tập trung. khoảng cách giữa .