Tác giả: @Kairos_Res
Bản dịch: blockchain bản địa
Báo cáo sau đây nhằm mục đích khám phá một số giao thức DeFi có ảnh hưởng nhất từ góc độ tài chính, bao gồm tổng quan kỹ thuật ngắn gọn về từng giao thức, cũng như phân tích chuyên sâu về thu nhập , chi phí và tính kinh tế của mã thông báo . Vì chúng tôi không có quyền truy cập vào báo cáo tài chính đã được kiểm toán nên chúng tôi đã sử dụng dữ liệu Chuỗi , báo cáo mã nguồn mở , diễn đàn quản trị và trò chuyện với đội ngũ dự án để ước tính báo cáo tài chính cả năm cho Aave , Maker (Sky), Lido và ether. fi.
Bảng dưới đây trình bày những phát hiện quan trọng nhất trong quá trình nghiên cứu của chúng tôi, cung cấp cho người đọc cái nhìn tổng quan ở cấp độ cao về trạng thái hiện tại của từng giao thức. Mặc dù bội số lợi nhuận là phương pháp phổ biến để đánh giá việc định giá quá cao và định giá thấp, nhưng những cân nhắc chính xung quanh việc pha loãng, dòng sản phẩm mới và tiềm năng lợi nhuận trong tương lai sẽ kể một câu chuyện đầy đủ hơn.
Tỷ lệ tiết kiệm Dai được tính vào chi phí thu nhập , nhưng mô-đun đun bảo mật Aave thì không.
Khích lệ mã thông báo cho ether.fi không được bao gồm vì chúng tồn tại dưới dạng airdrop.
Đây là ước tính rất sơ bộ sử dụng tăng trưởng , lãi suất, mức tăng giá Ethereum và ước tính hệ số biên lợi nhuận cho các sản phẩm mới (GHO, Tiền mặt, v.v.) và không thể coi là lời khuyên đầu tư.
Aave hiện đang xem xét thiết kế lại nền kinh tế mã thông báo để bao gồm việc mua lại và phân phối Aave.
Thông qua phân tích của mình, chúng tôi kết luận rằng nhiều giao thức đang trải qua quá trình chuyển đổi sang khả năng sinh lời bền vững, một quá trình diễn ra sau nhiều năm xây dựng rào cản và khởi động thanh khoản khoản. Aave dường như đã đạt đến một bước ngoặt, lần đầu tiên có lãi và nhanh chóng tung ra sản phẩm cho vay có tỷ suất lợi nhuận cao mới trong GHO. ether.fi vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng TVL của nó đã vượt quá 6 tỷ USD, đưa nó vào top 5 giao thức hàng đầu. Người đi đầu trong reStake thanh khoản cũng đã khắc phục một số thiếu sót của Lido và tung ra sê-ri sản phẩm phụ trợ có lợi nhuận cao khác để tối đa hóa hàng tỷ tiền gửi của họ. Đọc báo cáo đầy đủ để hiểu rõ hơn các tính toán, ước tính của chúng tôi và nỗ lực của từng cộng đồng nhằm thúc đẩy giá trị của các giao thức của họ.
1. Phát biểu vấn đề và định nghĩa
Kể từ sự nổi lên của DeFi vào năm 2020 , dữ liệu và phân tích trên Chuỗi đã tiếp tục được cải thiện, với các nền tảng như Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal và Steakhouse Financial đóng vai trò quan trọng trong việc tạo bảng điều khiển thời gian thực cho các giao thức crypto. Tại Kairos Research, chúng tôi cho rằng rằng việc thúc đẩy tiêu chuẩn hóa trong ngành là một phần quan trọng trong việc tăng cường uy tín để có thể chứng minh hiệu quả tài chính, sức khỏe và tính bền vững. Khả năng sinh lời thường bị bỏ qua trong không gian crypto, nhưng việc tạo ra giá trị là cách duy nhất để liên kết bền vững các tác nhân khác nhau trong một giao thức (người dùng, nhà phát triển, quản trị và cộng đồng).
Dưới đây là một số định nghĩa mà chúng tôi sẽ sử dụng trong nghiên cứu và báo cáo tài chính của mình để chuẩn hóa các chi phí tương tự trong các thỏa thuận.
Tổng thu nhập/Phí: Điều này bao gồm tất cả thu nhập do giao thức tạo ra, có thể quy cho người dùng giao thức và chính giao thức đó.
Tỷ lệ hoa hồng: Phần trăm phí mà giao thức tính cho người dùng. Lợi nhuận ròng : Thu nhập còn lại cho giao thức sau khi trả phí người dùng giao thức và tính đến chi phí thu nhập . Chi phí hoạt động : Một loạt các chi phí giao thức, bao gồm tiền lương, nhà thầu, pháp lý và kế toán, kiểm toán, chi phí gas, trợ cấp và có thể cả khích lệ mã thông báo, v.v. Thu nhập hoạt động ròng : Số liệu cuối cùng bằng đô la sau khi trừ đi tất cả chi phí mà giao thức và người nắm giữ mã thông báo phải chịu, bao gồm khích lệ mã thông báo liên quan đến việc vận hành giao thức. Lợi nhuận đã Điều chỉnh : Các khoản phí một lần được thêm vào lợi nhuận để dự đoán chính xác hơn lợi nhuận trong tương lai , trừ đi các chi phí đã biết trong tương lai hiện không được biểu thị bằng lợi nhuận.
2. Giới thiệu thỏa thuận
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ cung cấp phân tích cấp cao về các dịch vụ cốt lõi của từng giao thức nổi bật, được chọn làm giao thức có ảnh hưởng nhất từ các tiểu ngành crypto khác nhau.
1) Aave
Nói tóm lại, Aave là một " giao thức thanh khoản phi tập trung , không giám sát, trong đó đó người dùng có thể tham gia với tư cách là nhà cung cấp, người đi vay hoặc người thanh lý. " Các nhà cung cấp gửi tài sản crypto để kiếm lợi nhuận vay và tăng khả năng vay tiền của chính họ để có thể tận dụng hoặc phòng ngừa các vị thế ký gửi của nó. Người đi vay có thể là những người dùng có tài sản thế chấp quá mức đang tìm kiếm đòn bẩy và phòng ngừa rủi ro hoặc các nhà kinh doanh chênh lệch giá lợi dụng Khoản vay nhanh nguyên tử. Để vay bằng tài sản thế chấp crypto, người dùng của Aave phải tài sản lãi suất cố định hoặc thả nổi đối với tài sản cụ thể . Phí giao thức của Aave là tổng tiền lãi được trả cho các vị thế mở (chưa thực hiện), đóng hoặc thanh lý, sau đó được phân chia giữa người cho vay/nhà cung cấp (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Ngoài ra, khi một vị thế vượt quá mức tối đa cho vay trên giá trị đã nêu, Aave sẽ cho phép “người thanh lý” đóng vị thế đó bằng cách giả định rủi ro tài sản thế chấp và thanh toán hết nợ còn lại.
Mỗi tài sản có hình phạt thanh lý riêng, được chia đều cho người thanh lý (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Một sản phẩm mới do Aave cung cấp là một loại stablecoin được thế chấp bằng crypto có tên là GHO. Sự ra đời của GHO cho phép Aave cung cấp các khoản vay mà không cần đến nhà cung cấp stablecoin ở đầu bên kia của giao dịch, giúp họ linh hoạt hơn về lãi suất đồng thời có thể loại bỏ các trung gian và nhận 100% bất kỳ khoản vay GHO nào còn tồn đọng Lãi vay.
Aave hiển thị minh bạch tất cả thu nhập, chi phí và dữ liệu hoạt động hiện tại của DAO thông qua bảng điều khiển Tokenlogic. Chúng tôi có thể rút dữ liệu Thu nhập Kho bạc từ ngày 1 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9 và tính toán hàng năm bằng cách áp dụng hệ số nhân, dẫn đến thu nhập là 89,4 triệu USD. Để tính tổng thu nhập, tức là tổng thu nhập , chúng tôi dựa vào dữ liệu báo cáo thu nhập của TokenTerminal để ước tính hệ số biên lợi nhuận , bởi vì cơ cấu thu nhập của Aave không còn đơn giản là 90%/10% mà là giữa thị trường cho vay truyền thống, thanh lý và Việc phân phối khoản vay GHO trở nên phức tạp hơn. Dự báo năm 2025 của chúng tôi chủ yếu dựa trên một số giả định, bao gồm xu hướng tăng tương đối của giá tài sản crypto , điều này sẽ thúc đẩy khả năng vay. Ngoài ra, vì hoạt động vay dự kiến sẽ chuyển nhiều hơn sang GHO thay vì stablecoin của bên thứ ba và mô-đun -đun bảo mật của giao thức sẽ được cải thiện, hệ số biên lợi nhuận Aave cũng đã được cải thiện trong mô hình của chúng tôi, điều này sẽ được giải thích thêm sau.
Thị trường cho vay hàng đầu của crypto dự kiến sẽ có năm có lãi đầu tiên vào năm 2024 do khích lệ dành cho nhà cung cấp đã giảm trong khi hoạt động cho vay tích cực tiếp tục tăng trưởng, với khoản vay tích cực hiện đã vượt quá 6 tỷ USD. Aave rõ ràng là người hưởng lợi quan trọng từ thị trường staking thanh khoản và reStake. Người dùng gửi mã thông báo staking thanh khoản(LST)/chứng chỉ staking thanh khoản(LRT), vay Ethereum và sau đó đổi Ethereum lấy mã thông báo staking thanh khoản, lặp lại quy trình. Đây được gọi là hoạt động vòng lặp và nó cho phép người dùng Aave tạo ra chênh lệch lãi suất ròng ( tỷ suất lợi nhuận hàng năm trên tiền gửi Token/LRT staking thanh khoản thanh khoản trừ đi lãi vay của Aave ) mà không gặp rủi ro lớn về giá.
Tính đến ngày 12 tháng 9 năm 2024, Ethereum là tài sản đi vay lớn nhất Aave , với hơn 2,7 tỷ USD cho vay đang hoạt động trên nhiều Chuỗi khác nhau. Chúng tôi cho rằng rằng xu hướng này là do khái niệm Bằng chứng cổ phần+ reStake, đã thay đổi mô hình của thị trường vay trên Chuỗi, cho phép các giao thức như Aave tăng đáng kể mức sử dụng theo cách tương đối bền vững. Trước sự phổ biến của hoạt động vòng lặp, các thị trường vay này bị chi phối bởi những người dùng đang tìm kiếm đòn bẩy trên tài sản crypto , vì vậy họ có xu hướng chỉ vay stablecoin vì khoản đầu tư của họ có xu hướng kéo dài.
Sự ra đời của GHO tạo ra một sản phẩm cho vay mới có lợi nhuận cao cho Aave. Nó là một stablecoin tổng hợp mà phí vay không được trả cho nhà cung cấp. Điều này cũng cho phép DAO cung cấp các khoản vay với lãi suất thấp hơn một chút so với lãi suất thị trường, từ đó thúc đẩy nhu cầu vay vốn trong hoàn cảnh khó khăn khác. Từ góc độ tài chính, GHO chắc chắn là một trong những phần quan trọng nhất cần theo dõi khi theo dõi Aave trong tương lai, vì sản phẩm có:
Chi phí trả trước cao (công nghệ, rủi ro và thanh khoản)
Kiểm toán , nỗ lực phát triển và khích lệ thanh khoản sẽ tiếp tục giảm dần trong vài năm tới
Tiềm năng tăng giá tương đối lớn
Nguồn cung GHO chưa thanh toán là 141 triệu USD, chỉ chiếm 2,35% tổng số dư nợ cho vay Aave và 2,7% nguồn cung Dai chưa thanh toán
Hiện tại, gần 3 tỷ USD stablecoin không phải GHO (USDC, USDT, Dai ) đã được vay trên Aave
Thị trường cho vay có hệ số biên lợi nhuận cao hơn Aave
Mặc dù có những chi phí khác cần cân nhắc khi phát hành stablecoin , nhưng chi phí này sẽ rẻ hơn so với việc phải trả cho nhà cung cấp
Hệ số biên lợi nhuận thu nhập của Maker DAO là 57%, trong khi hệ số biên lợi nhuận thu nhập của Aave là 16,31%
Mã thông báo gốc của giao thức, AAVE, giao dịch ở mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là 2,7 tỷ USD, với lợi nhuận hàng năm ước tính là 26,4 triệu USD, tỷ lệ giá trên thu nhập khoảng 103 lần. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng hệ số này có thể giảm hiệu quả trong vài tháng tới. Như đã đề cập trước đó, điều kiện thị trường thuận lợi sẽ thúc đẩy khả năng vay, làm dấy lên nhu cầu mới về đòn bẩy và có thể đi kèm với thu nhập thanh lý, thu nhập sẽ tương đối nhỏ vào năm 2024. Cuối cùng, ngay cả khi tăng trưởng thị thị phần của GHO chỉ đơn giản là sự xói mòn stablecoin đối với thị trường cho vay truyền thống Aave, thì nó sẽ có tác động tích cực ngay lập tức đến hệ số biên lợi nhuận.
2) MakerDAO
Maker Protocol là một tổ chức phi tập trung phát hành stablecoin Dai, hỗ trợ nhiều loại crypto và tài sản thế chấp trong thế giới thực, cho phép người dùng tận dụng tài sản của họ và cung cấp kho lưu trữ giá trị ổn định " phi tập trung " cho nền kinh tế crypto . Phí giao thức của Maker được tạo thành từ “phí ổn định” do người vay trả và lợi nhuận được tạo ra từ việc phân bổ tài sản tạo lợi nhuận của giao thức. Các khoản phí giao thức này được phân chia giữa MakerDAO và người gửi tiền gửi Dai vào hợp đồng Tỷ lệ tiết kiệm Dai(DSR), với tỷ lệ chính xác tùy thuộc vào DAO. Tương tự như Aave, MakerDAO cũng tính phí thanh lý. Khi vị thế của người dùng giảm xuống dưới giá trị tài sản thế chấp cần thiết, khoản vay sẽ được đóng thông qua quy trình đấu giá, trong đó giao thức rút một phần giá trị vị thế còn lại để hạn chế thanh lý và áp lực giao thức.
MakerDAO đã phát triển mạnh trong vài năm qua, được hưởng lợi từ việc thanh lý trong thời kỳ biến động đầu cơ năm 2021, đồng thời tạo ra một ngành việc kinh doanh bền vững hơn và ít rủi ro hơn khi lãi suất toàn cầu tăng. Việc giới thiệu tài sản thế chấp mới, chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ và USDC, cho phép Maker tạo ra lợi nhuận từ tài sản , kiếm được lợi nhuận cao hơn và vượt xa lãi suất vay Dai tiêu chuẩn. Khi phân tích các khoản thanh toán DAO, chúng tôi nhận thấy một số điều rõ ràng:
Dai được cố định trong toàn bộ hệ sinh thái crypto (CEX, DeFi), cho phép Maker tránh phát hành hàng triệu đô la khích lệ thanh khoản . DAO thực hiện một công việc ấn tượng là ưu tiên tính bền vững
Vào năm 2024, Maker dự kiến sẽ tạo ra khoảng 88,4 triệu USD thu nhập giao thức ròng. Xem xét MKR được định giá 1,6 tỷ USD, nó giao dịch với bội số của thu nhập giao thức ròng gấp 18 lần. Vào năm 2023, DAO đã bỏ phiếu định hình lại nền kinh tế mã thông báo của giao thức để trả lại một phần số lợi nhuận cho người nắm giữ MKR. Khi Dai tiếp tục tích lũy thông qua lãi suất vay liên tục (phí ổn định), Maker sẽ xây dựng thặng dư hệ thống nhắm mục tiêu khoảng 50 triệu USD. Động cơ đốt thông minh của Maker sử dụng số dư này để mua lại và đốt MKR thông qua đấu giá thặng dư. Theo dữ liệu từ Maker Burn và trực quan hóa từ Steakhouse, 11% lượng cung ứng MKR đã được mua lại và sử dụng để đốt, thanh khoản thuộc sở hữu của giao thức hoặc xây dựng kho bạc.
3) Nắp
Lido là nhà cung cấp dịch vụ staking thanh khoản lớn nhất Ethereum , kết nối người nắm giữ ETH với mạng lưới xác thực phi tập trung sẵn sàng đặt cược tài sản của họ. Khi người dùng đặt cọc ETH thông qua Lido, họ sẽ nhận được “mã thông báo staking thanh khoản”, đại diện cho số dư cam kết cơ bản của họ, do đó tránh phải xếp hàng chờ đặt cọc và chi phí cơ hội khi không thể sử dụng ETH đặt cược trong DeFi . Phí giao thức của Lido là lợi nhuận ETH được sử dụng để xác thực mạng, lợi nhuận chia cho các nhà đầu tư (90%), nhà điều hành nút(5%) và kho bạc Lido DAO(5%).
Lido là một trường hợp nghiên cứu thú vị về giao thức DeFi. Tính đến ngày 10 tháng 9 năm 2024, họ đã đặt cược 9,67 triệu ETH vào giao thức, chiếm khoảng 8% toàn bộ nguồn cung ETH và nắm giữ hơn 19% thị thị phần đặt cược. Với tổng giá trị khóa vị thế là 22 tỷ USD, rất ít giao thức khác kiểm soát thị trường hiệu quả như Lido. Tuy nhiên, như đã trình bày ở trên, họ vẫn không có lãi. Vậy làm thế nào để đảm bảo Lido có thể đạt được dòng tiền trong ngắn hạn?
Dưới đây là một vài biến thể để xem xét:
Điều chỉnh cấu trúc phí giao thức : Bằng cách tăng tỷ lệ phân phối lợi nhuận cho người đặt cược hoặc giảm thị phần của các nhà khai thác nút , Lido có thể thu hút nhiều người đặt cược hơn, từ đó tăng tổng lợi nhuận.
Tăng tính đa dạng của sản phẩm : Ra mắt các sản phẩm hoặc dịch vụ tài chính mới, chẳng hạn như vay cầm cố, cho phép người dùng vay thanh khoản trong khi đặt cược ETH, từ đó mở rộng cơ sở người dùng và nguồn thu nhập .
Tối ưu hóa chi phí vận hành : Phân tích chi phí vận hành và công nghệ hiện tại, đồng thời tìm kiếm cơ hội giảm chi phí để cải thiện lợi nhuận tổng thể.
Thị phần mở rộng thị phần : Tích cực phát huy lợi thế của Staking Thanh Khoản, đặc biệt là trong các dự án DeFi mới, để mở rộng tầm ảnh hưởng thị trường và thu hút nhiều người dùng hơn.
Giới thiệu các luồng thu nhập bổ sung : ví dụ: tham gia chia sẻ lợi nhuận trên các giao thức DeFi hoặc cộng tác với các dự án khác để tăng lợi nhuận phi truyền thống.
Với những thay đổi này, Lido có thể củng cố tình hình tài chính của mình và có lãi trong thời gian ngắn.
Trong hai năm qua, DAO đã đạt được tiến bộ to lớn trong việc giảm chi phí . Khích lệ thanh khoản rất quan trọng trong việc thúc đẩy việc sử dụng stETH, vì người dùng cốt lõi sẽ tự nhiên bị thu hút bởi các mã thông báo staking thanh khoản có thanh khoản cao nhất trong hệ sinh thái. Chúng tôi cho rằng rằng khi stETH thể hiện một hệ thống bảo vệ mạnh mẽ, DAO sẽ có thể giảm thêm chi phí này. Nếu Lido loại bỏ hoàn toàn khích lệ thanh khoản như Maker, chúng tôi ước tính rằng họ sẽ có lãi vào năm 2024. Bất chấp việc cắt giảm chi phí, thu nhập 7 triệu USD có thể không đủ để biện minh cho mức định giá bị pha loãng hoàn toàn trên 1 tỷ USD của LDO.
Trong những năm tới, Lido phải tìm cách mở rộng hoặc cắt giảm chi phí để phù hợp với mức định giá của mình. Chúng tôi thấy một số con đường tăng trưởng tiềm năng cho Lido, khi tỷ lệ cổ phần của mạng Ethereum tăng từ 28,3% hoặc khi Lido nỗ lực mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi cho rằng điều đầu tiên rất có thể xảy ra trong khoảng thời gian dài hơn. Để so sánh, tỷ lệ cam kết của Solana là 65,5%, Sui là 79,5%, Avalanche là 49,2% và Cosmos Hub là khoảng 61%. Nếu Lido có thể tăng gấp đôi số lượng ETH đặt cược và duy trì thị thị phần, họ sẽ có thể tạo thêm thu nhập hơn 50 triệu USD để bù đắp chi phí. Giả định này cũng quá đơn giản và không tính đến việc nén phát hành ETH khi tỷ lệ cam kết tăng. Mặc dù có thể tăng thị thị phần hiện tại nhưng chúng tôi thấy sự đồng thuận của cộng đồng Ethereum đang trở nên rất hoài nghi về vị trí chủ đạo của Lido vào năm 2023, đánh dấu đỉnh cao của tăng trưởng vượt bậc của nó.
4) ether.fi
Giống như Lido, ether.fi là một nền tảng đặt cược và reStake phi phi tập trung , không giám sát , phát hành mã thông báo nhận thanh khoản cho tiền gửi của người dùng. Phí giao thức của ether.fi bao gồm lợi nhuận đặt cược ETH và thu nhập dịch vụ xác minh hoạt động từ việc cung cấp bảo mật kinh tế thông qua hệ sinh thái Eigenlayer. Các khoản phí này được chia thành lợi nhuận đặt cược ETH, được chia ở mức 90% (người đặt cược), 5% (người vận hành nút) và 5% (ether.fi DAO và phần thưởng Eigenlayer/ reStake, được chia ở mức 80% (người đặt cược); ), phân bổ 10% (toán tử nút) và 10% (ether.fi DAO).
ether.fi có một số sản phẩm phụ trợ khác tạo ra doanh thu đáng kể, bao gồm cả “Liquid”, một kho tiền đặt lại và các chiến lược DeFi thu nhập để tối đa hóa lợi nhuận của người gửi tiền . Liquid tính phí quản lý 1-2% đối với tất cả các khoản tiền gửi, khoản phí này sẽ được tích lũy trở lại giao thức ether.fi. Ngoài ra, ether.fi gần đây đã ra mắt Cash, một sản phẩm thẻ ghi nợ/thẻ tín dụng cho phép người dùng chi tiêu reStake ETH hoặc sử dụng nó làm tài sản thế chấp để mua hàng thực tế. Tiền mặt cho phép người dùng kiếm lại tiền mặt và tránh rút crypto cũng như phí gas, miễn là phí được thanh toán hàng năm bằng ETH.
Tính đến tháng 9 năm 2024, ether.fi là công địa vị thị trường không thể tranh cãi về reStake thanh khoản, với tổng giá trị bị khóa (TVL) trên các sản phẩm reStake và lợi nhuận đạt 6,5 tỷ USD. Chúng tôi đã cố gắng lập mô hình thu nhập giao thức tiềm năng cho từng sản phẩm trong báo cáo tài chính ở trên bằng cách sử dụng các giả định sau:
TVL trung bình năm 2024 cho stake ether.fi sẽ là ~ 4 tỷ đô la, giả sử số tiền đặt cược hiện tại không thay đổi trong thời gian còn lại của năm
Tỷ suất lợi nhuận đặt cược trung bình của ETH sẽ giảm khoảng 3,75% trong năm nay
FDV trước khi đưa ra thị trường của EIGEN là khoảng 5,5 tỷ USD với kế hoạch phát thải khuyến khích người sản xuất lại là 1,66% vào năm 2024 và 2,34% vào năm 2025, nghĩa là
ether.fi nên nhắm mục tiêu thu nhập EIGEN là ~ 38,6 triệu đô la vào năm 2024 và ~ 54,4 triệu đô la vào năm 2025
Bằng cách xem xét EigenDA, Omni và các chương trình phần thưởng AVS khác, chúng tôi kỳ vọng tổng số tiền thưởng ~ 35-45 triệu đô la sẽ được trả cho những người đăng ký lại Eigenlayer, với tỷ suất lợi nhuận 0,4%.
Tiền mặt là dòng tiền khó dự đoán thu nhập nhất vì nó mới ra mắt và chưa có tiền lệ minh bạch trong ngành. Chúng tôi đã làm việc với đội ngũ ether.fi đánh giá nhu cầu đặt chỗ cũng như chi phí từ các nhà cung cấp thẻ tín dụng lớn để đưa ra ước tính tốt nhất cho năm 2025 – điều mà chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ trong năm tới.
Mặc dù chúng tôi hiểu rằng khích lệ ETHFIToken là một chi phí của giao thức, nhưng chúng tôi đã quyết định để chúng ở cuối báo cáo tài chính vì một số lý do: các khoản phí này được tính trước rất nhiều do giai đoạn airdrop và bootstrapping và không phải là chi phí vận hành cần thiết trong Ngoài ra, chúng tôi tin rằng phần thưởng EIGEN và AVS sẽ đủ để bù đắp cho việc phát hành ETHFI đang giảm dần. Do hoạt động rút tiền đã được mở một thời gian và ether.fi đã trải qua đợt rút tiền ròng tồi tệ nhất, chúng tôi cho rằng giao thức này đang tiến gần hơn đến việc giải quyết mục tiêu TVL bền vững lâu dài.
3. Hệ thống tính điểm và tích lũy giá trị token
Ngoài việc chỉ đánh giá khả năng sinh lời của các giao thức này, điều quan trọng là phải khám phá xem lợi nhuận từ mỗi giao thức sẽ đến từ đâu, điều này có liên quan chặt chẽ đến ngành công nghiệp crypto. Sự không chắc chắn về quy định là động lực thúc đẩy đa dạng hóa cơ chế phân phối lợi nhuận. Nhiều phương pháp độc đáo được áp dụng để cố gắng lôi kéo người nắm giữ mã thông báo vào tiềm năng tăng giá của giao thức và khích lệ họ tham gia quản trị, bao gồm cổ tức cho người đặt cược mã thông báo, mua lại, đốt mã thông báo, tích lũy lợi nhuận trong kho bạc, v.v. Trong một ngành mà quyền của người nắm giữ token không ngang bằng với quyền của cổ đông, những người tham gia thị trường phải hiểu biết sâu sắc về vai trò của token của họ trong các giao thức mà họ quản lý. Chúng tôi không phải là luật sư và không đưa ra quan điểm về tính hợp pháp của bất kỳ phương thức phân phối nào mà chỉ đơn giản là khám phá xem thị trường có thể phản ứng như thế nào với từng phương pháp.
1) Cổ tức Stablecoin/ETH
Lợi ích: Lợi nhuận có thể đo lường được, thanh toán chất lượng cao hơn
Nhược điểm: các sự kiện chịu thuế, khiếu nại gas , v.v.
2) Mua lại mã thông báo
Lợi ích: Miễn thuế, áp lực mua liên tục, nguồn vốn tăng trưởng
Nhược điểm: Bị ảnh hưởng bởi sự trượt giá và chạy trước, người nắm giữ không thể đảm bảo lợi nhuận và kho bạc tập trung vào mã thông báo gốc.
3) Mua lại và đốt
Lợi ích: Tương tự như trên, tăng lợi nhuận của mỗi Token
Nhược điểm: Tương tự như trên + không tăng trưởng ngân quỹ
4) Tích lũy kho bạc
Lợi ích: Tăng đường băng giao thức, đa dạng hóa kho bạc, vẫn nằm dưới sự kiểm soát của người tham gia DAO Nhược điểm: Không có lợi ích trực tiếp cho người nắm giữ Token
Kinh tế mã thông báo rõ ràng là một nghệ thuật hơn là khoa học và thực sự rất khó để biết khi nào phân phối lợi nhuận cho người nắm giữ mã thông báo hiệu quả hơn việc tái đầu tư chúng vào tăng trưởng. Nói một cách đơn giản, trong một thế giới giả định nơi một giao thức đã tối đa hóa tăng trưởng của nó, việc có một mã thông báo phân phối lại lợi nhuận sẽ làm tăng TỶ SUẤT LỢI NHUẬN của người nắm giữ lần khi nhận được một khoản thanh toán nào đó. Giảm rủi ro. Chúng ta sẽ khám phá thiết kế và tích lũy giá trị tiềm năng của ETHFI và Aave , cả hai đều đang trong quá trình tái thiết.
4. Tầm nhìn xa
1) Aave
Tính đến hôm nay, nguồn cung GHO là 142 triệu. Động lực hiện tại cho thấy tỷ lệ vay trung bình có trọng số của GHO là 4,62%, trong khi khoản thanh toán khích lệ trung bình có trọng số stkGHO là 4,52%, trong đó 77,38% tổng lượng cung ứng GHO đã được cam kết trong mô-đun bảo mật. Kết quả là Aave kiếm được 10 điểm cơ bản trên 110 triệu USD trong GHO và 4,62% trên 32 triệu USD không được thế chấp. Có tính đến xu hướng lãi suất toàn cầu và chiết khấu stkAAVE, tỷ lệ vay của GHO cũng có khả năng giảm xuống dưới 4,62%, vì vậy chúng tôi cũng bổ sung dự báo tác động của GHO ở mức 4% và 3,5%. Có rất nhiều cơ hội để Aave tăng trưởng GHO trong những năm tới và biểu đồ bên dưới nêu chi tiết tác động của việc đạt được 1 tỷ USD dư nợ cho vay GHO đối với lợi nhuận từ giao thức.
Trong khi Aave rõ ràng có vị trí tốt để tăng trưởng , Marc Zeller đã đề xuất tái cơ cấu chi tiêu giao thức và mã thông báo gốc của Aave , Aave, trên diễn đàn quản trị của Aave . Tiền đề của việc tái cơ cấu là Aave đang nhanh chóng trở thành một giao thức có lợi nhuận nhưng hiện đang phải trả quá nhiều tiền cho một mô-đun bảo mật hoàn thiện . Tính đến ngày 25 tháng 7, Aave có 424 triệu USD trong mô-đun bảo mật, chủ yếu bao gồm stkAAVE và stkGHO, hai tài sản không lý tưởng khi xử lý nợ xấu do trượt giá và rủi ro tách rời. Ngoài ra, thông qua việc phát hành mã thông báo, giao thức đang khích lệ thanh khoản thứ cấp cho Aave , do đó giảm thiểu sự trượt giá khi phải sử dụng stkAAVE để trang trải nợ xấu.
Nếu DAO Với việc bỏ phiếu thay thế mô-đun đun bảo mật hiện tại bằng aTokens như awETH và aUSDC, đồng thời dành stkGHO để trang trải nợ GHO, khái niệm này về cơ bản sẽ thay đổi. stkGHO sẽ không cần phải bán đi để trang trải nợ xấu mà sẽ bị tịch thu và đốt trực tiếp. Các aToken được đề cập ở trên có thanh khoản cực cao và chiếm một phần lớn trong nợ của giao thức. Trong trường hợp không được thế chấp dưới mức, các aToken đã cam kết này có thể bị tịch thu và đốt để trang trải mọi nợ xấu. Mục tiêu của Đề án là giảm chi tiêu cho mô-đun bảo mật và khích lệ thanh khoản đồng thời đạt được các đảm bảo hiệu quả hơn. Chi tiêu hàng năm cho mô-đun bảo mật hiện là khoảng 44,3 triệu USD và việc đạt được mức cải thiện hiệu suất 10-20% sẽ có tác động rất lớn đến lợi nhuận của giao thức và Aave . Zeller giải thích thêm về nhân vật của stkAAVE trong kế hoạch mới trong hình bên dưới.
Nếu Đề án được bỏ phiếu, nó sẽ có tác động có lợi đối với Mã thông báo Aave vì giờ đây nó sẽ có nhiều nhu cầu hơn nhưng cũng sẽ cho phép người nắm giữ nhận được phần thưởng mà không cần phải mất stkAAVE để trang trải nợ xấu Rủi ro bất lợi. Chúng tôi không chắc chắn về tác động về thuế của việc bao bọc hợp đồng đặt cược, nhưng nó mang lại lợi ích to lớn cho người nắm giữ Aave lâu dài thông qua áp lực mua liên tục và phân bổ lại mã thông báo cho những người đặt cọc.
2) ether.fi
Thật hấp dẫn khi xây dựng bội số lợi nhuận cho ether.fi, nhờ sự thành công của giao thức trong việc nhanh chóng tạo ra một mô hình kinh doanh bền vững. Ví dụ: đội ngũ phát triển giao thức và DAO đã hành động cực kỳ nhanh chóng và cố gắng chứng minh địa vị tài chính của họ bằng một Đề án thành công Đề án sử dụng 25*-50% thu nhập được tạo ra từ các sản phẩm Retake và Liquid để mua lại ETHFI, được sử dụng để cung cấp thanh khoản và kho bạc . Tuy nhiên, việc sử dụng dữ liệu lợi nhuận của năm 2024 để đạt được mức định giá hợp lý có thể vô ích và phức tạp do AVS thiếu các biện pháp khuyến khích, chi phí ban đầu cao và thực tế là phần lớn bộ sản phẩm của nó là hoàn toàn mới.
Mã thông báo ETHFI có mức định giá pha loãng hoàn toàn là 1,34 tỷ USD và dự kiến sẽ có lãi nhẹ trong năm nay (không bao gồm khích lệ thanh khoản ), khiến nó rất giống với LDO của Lido. Tất nhiên, ether.fi sẽ phải vượt qua thử thách của thời gian, nhưng với sự thành công liên tục của cơ sở sản phẩm rộng hơn , giao thức này dường như đạt được lợi nhuận nhanh hơn Lido, với giới hạn lợi nhuận cao hơn . Đây là bản phân tích thận trọng về cách phần thưởng AVS sẽ đóng góp vào lợi nhuận của giao thức, ngoài việc đặt cược ETH và khích lệ EIGEN, điều này sẽ bổ sung thêm mức tăng lợi nhuận rất cần thiết mà không cần cơ sở chi phí không khác gì Lido. Tỷ suất lợi nhuận Phần thưởng AVS là phần thưởng mà người đặt lại chỉ nhận được từ các khoản thanh toán AVS.
Như Lido thấy , đặt cược / reStake thanh khoản là một ngành có tính cạnh tranh cao với hệ số biên lợi nhuận tương đối thấp. ether.fi Hiểu biết sâu sắc về hạn chế này và tập trung vào việc đồng thời thống trị thị thị phần đồng thời xây dựng các sản phẩm phụ trợ phù hợp với luận điểm reStake và tạo lợi nhuận rộng hơn của họ. Đây là lý do tại sao chúng tôi cho rằng những sản phẩm khác này phù hợp với ether.fi:
Thanh khoản: Chúng tôi tin chắc rằng người dùng LRT thành thạo đã quen thuộc với các khối DeFi và muốn tối đa hóa lợi nhuận, thu hút họ đến với các sản phẩm có thể tự động hóa chiến lược DeFi. Khi phần thưởng AVS thực sự “ra mắt ”, sẽ có hàng tá chiến lược rủi ro/phần thưởng và một dạng lợi nhuận gốc mới trong nền kinh tế crypto .
Tiền mặt: Giống như LST, LRT là một hình thức tài sản thế chấp tốt hơn ETH thông thường vì chúng có đủ thanh khoản. Người dùng có thể sử dụng đặt thanh khoản làm tài khoản séc tạo lợi nhuận hoặc họ có thể vay bằng tài sản của mình để tiêu dùng hàng ngày với chi phí gần như bằng 0 (tỷ lệ cam kết - lãi suất vay stablecoin ).
5. Tóm tắt
Nhiều con số được sử dụng trong báo cáo này mang tính chủ quan vì chúng là những dự đoán dựa trên một phần dữ liệu hàng năm, xu hướng, điều kiện thị trường và thảo luận với đội ngũ phát triển. Chúng tôi dự định theo dõi báo cáo này vào cuối năm 2024 để vẽ ra bức tranh chính xác hơn về cả năm và mổ xẻ phản ứng của thị trường trước lợi nhuận tăng trưởng của các giao thức DeFi hàng đầu này.
Link tới bài viết này: https://www.hellobtc.com/kp/du/10/5451.html
Nguồn: https://x.com/Kairos_Res/status/1841148057372508555
