Tác giả: Ryan Watkins
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Người ta thường cho rằng rằng ngoài Bitcoin và stablecoin, không có ứng dụng nào có giá trị khác trong ngành. Chu kỳ cuối cùng được cho là hoàn toàn được thúc đẩy bởi sự đầu cơ, với rất ít tiến triển kể từ vụ sụp đổ năm 2022. Ngành công nghiệp này đã quá bão hòa với cơ sở hạ tầng không có ai sử dụng và rủi ro tài trợ cho ngành này có thể bị phân bổ vốn sai lầm.
Nửa sau của quan điểm này có một số sự thật, khi thị trường bắt đầu trừng phạt những khoản đầu tư cơ sở hạ tầng mù quáng và những người chiến thắng lâu dài đang nổi lên trên nền tảng của nền kinh tế crypto. Tuy nhiên, nửa đầu, tuyên bố rằng có ít ứng dụng liên quan đến cơ sở hạ tầng và ít tiến triển kể từ chu kỳ trước, có vẻ không chính xác khi chúng ta xem xét dữ liệu.
Trên thực tế, thời đại của ứng dụng đã đến và thu nhập của nhiều ứng dụng đã vượt xa cơ sở hạ tầng. Các nền tảng hàng đầu như Ethereum và Solana có lượng lớn ứng dụng tạo ra thu nhập hàng chục đến hàng trăm triệu đô la hàng năm và tăng trưởng với tỷ lệ ba chữ số. Tuy nhiên, bất chấp những con số ấn tượng này, các ứng dụng vẫn được giao dịch ở mức giá thấp hơn nhiều so với cơ sở hạ tầng, trung bình gấp khoảng 300 lần bội số thu nhập của ứng dụng. Trong khi tài sản cơ sở hạ tầng ở trung tâm của hệ sinh thái hợp đồng thông minh, chẳng hạn như ETH và SOL, có khả năng duy trì phí bảo hiểm dưới dạng kho lưu trữ giá trị, thì tài sản cơ sở hạ tầng phi tiền tệ, chẳng hạn như token L2, có thể thấy bội số của chúng bị nén theo thời gian.
Các ứng dụng chiếm thị phần lớn hơn trong tổng phí blockchain toàn cầu và vượt xa hầu hết tài sản cơ sở hạ tầng về thu nhập có thể đánh dấu một bước ngoặt trong xu hướng trong tương lai. Dữ liệu từ hai hệ sinh thái ứng dụng lớn là Ethereum và Solana đã chỉ ra rằng các ứng dụng đã dần chiếm một phần thị thị phần của nền tảng cơ bản về mặt thu nhập . Xu hướng này có thể sẽ tăng tốc khi các ứng dụng cố gắng giành được thị phần lớn hơn lợi ích kinh tế và được tích hợp theo chiều dọc để kiểm soát trải nghiệm người dùng tốt hơn . Ngay cả các ứng dụng Solana , vốn tự hào về khả năng kết hợp đồng bộ hóa của Solana , cũng đang chuyển một số hoạt động ra khỏi Chuỗi, tận dụng các lớp thứ hai và sidechain để mở mở rộng.
Sự gia tăng của các ứng dụng béo
Giả định rollapp có phải là điều không thể tránh khỏi không ? Khi các ứng dụng cố gắng khắc phục những hạn chế của một máy trạng thái toàn cầu duy nhất trong việc xử lý hiệu quả tất cả các giao dịch trên Chuỗi , mô-đun blockchain như là điều bắt buộc . Ví dụ, mặc dù Solana hoạt động tốt về mặt hiệu suất nhưng nó bắt đầu gặp phải tình trạng tắc nghẽn vào tháng 4 năm nay khi chỉ có vài triệu người dùng giao dịch memecoin mỗi ngày. Mặc dù Firedancer có thể trợ giúp nhưng vẫn chưa rõ liệu nó có thể cải thiện hiệu suất ở mức độ lớn để hỗ trợ hàng tỷ người dùng hoạt động hàng ngày , thậm chí cả các đại lý và doanh nghiệp AI hay không. Như đã đề cập trước đó, quá trình mô-đun của Solana đã bắt đầu.
Câu hỏi quan trọng là sự thay đổi này sẽ diễn ra ở mức độ nào và cuối cùng có bao nhiêu ứng dụng sẽ chuyển hoạt động ra khỏi Chuỗi . Việc vận hành toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu trên một máy chủ duy nhất—một giả định cơ bản cho bất kỳ blockchain tích hợp —sẽ yêu cầu nút đầy đủ chạy trong các trung tâm dữ liệu siêu quy mô, khiến người dùng cuối hầu như không thể xác minh độc lập tính toàn vẹn của Chuỗi . Điều này sẽ làm suy yếu một tính năng thiết yếu của blockchain mở rộng trên toàn cầu, đó là đảm bảo quyền sở hữu rõ ràng và chống lại sự thao túng và tấn công. Ngược lại, Rollups cho phép các ứng dụng trải rộng các yêu cầu băng thông này trên một tập hợp nút sắp xếp độc lập, đồng thời đảm bảo xác thực người dùng cuối thông qua việc lấy mẫu tính khả dụng của dữ liệu ở lớp cơ sở. Ngoài ra, khi các ứng dụng phát triển về quy mô và kết nối chặt chẽ hơn với người dùng, chúng có thể yêu cầu sự linh hoạt tối đa từ cơ sở hạ tầng cơ bản để đáp ứng tốt hơn nhu cầu của người dùng.
Điều này đã xảy ra trên Ethereum, nền kinh tế trực Chuỗi trưởng thành nhất. Các ứng dụng hàng đầu như Uniswap, Aave và Maker đang tích cực phát triển rollups của riêng họ. Các ứng dụng này không chỉ theo đuổi mở rộng mà còn thúc đẩy các tính năng như hoàn cảnh thực thi tùy chỉnh, mô hình kinh tế thay thế (chẳng hạn như lợi nhuận địa phương), kiểm soát truy cập nâng cao (chẳng hạn như triển khai được cấp phép) và cơ chế sắp xếp giao dịch tùy chỉnh. Thông qua những nỗ lực này, các ứng dụng không chỉ tăng giá trị người dùng và giảm chi phí vận hành mà còn giành được quyền kiểm soát kinh tế lớn hơn đối với cơ sở hạ tầng lớp cơ sở của chúng. Tính trừu tượng Chuỗi và ví thông minh sẽ làm cho thế giới lấy ứng dụng làm trung tâm này trở nên liền mạch hơn và giảm dần ma sát giữa các không gian khối khác nhau.
Trong thời gian tới, các nhà cung cấp dữ liệu sẵn có thế hệ tiếp theo như Celestia và Eigen sẽ là những yếu tố chính thúc đẩy xu hướng này, cung cấp cho các ứng dụng quy mô lớn hơn, khả năng tương tác và tính linh hoạt đồng thời đảm bảo khả năng xác minh với chi phí thấp. Tuy nhiên, về lâu dài, mọi blockchain hy vọng trở thành nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu sẽ cần mở rộng băng thông và tính sẵn có dữ liệu đồng thời đảm bảo xác minh người dùng cuối với chi phí thấp. Ví dụ: Solana , mặc dù tích hợp về mặt khái niệm, nhưng đã có đội ngũ làm việc về xác thực máy trạm nhẹ, nén zk và lấy mẫu tính khả dụng dữ liệu để đạt được mục tiêu này.
Trọng tâm không phải là các công nghệ mở rộng cụ thể hoặc kiến trúc blockchain . Mở rộng token , bộ đồng xử lý và rollups tạm thời là đủ để cho phép blockchain tích hợp mở rộng và cung cấp khả năng tùy chỉnh cho các ứng dụng mà không phá vỡ khả năng kết hợp nguyên tử của nó. Bất chấp điều đó, các xu hướng trong tương lai đều cho thấy các ứng dụng tiếp tục theo đuổi khả năng kiểm soát kinh tế và tính linh hoạt công nghệ cao hơn. Có vẻ như không thể tránh khỏi việc các ứng dụng sẽ lợi nhuận nhiều lợi ích hơn ngoài cơ sở hạ tầng của chúng.
Tương lai của việc nắm bắt giá trị blockchain
Câu hỏi tiếp theo cần tập trung vào là, khi các ứng dụng dần dần nắm quyền kiểm soát nền kinh tế nhiều hơn trong những năm tới, giá trị sẽ được phân bổ như thế nào giữa các ứng dụng và cơ sở hạ tầng? Liệu sự thay đổi này có phải là một điểm uốn trong đó các ứng dụng có tác động giống như cơ sở hạ tầng trong những năm tới không? Quan điểm Synracy, trong khi các ứng dụng sẽ dần dần chiếm được thị phần lớn hơn trong phí blockchain toàn cầu, thì cơ sở hạ tầng (L1) vẫn có thể tạo ra lợi nhuận lớn hơn cho một số người chơi.
Lập luận cốt lõi của quan điểm này là về lâu dài, tài sản lớp cơ sở như BTC, ETH và SOL sẽ cạnh tranh như các kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số không có chủ quyền, là thị trường lớn nhất trong nền kinh tế crypto. Trong khi mọi người thường so sánh Bitcoin với vàng và tài sản L1 khác với cổ phiếu, thì sự khác biệt mang tính tường thuật nhiều hơn. Về cơ bản, tất cả tài sản blockchain gốc đều có chung đặc điểm: chúng không có chủ quyền, có khả năng chống tịch thu và có thể được chuyển kỹ thuật số xuyên biên giới. Những thuộc tính này rất quan trọng đối với bất kỳ blockchain muốn xây dựng một nền kinh tế kỹ thuật số độc lập với sự kiểm soát của nhà nước.
Sự khác biệt chính là chiến lược khuếch tán toàn cầu. Bitcoin trực tiếp thách thức các ngân hàng trung ương bằng cách tìm cách thay thế các loại tiền tệ fiat để trở thành kho lưu trữ giá trị thống trị toàn cầu. Ngược lại, các L1 như Ethereum và Solana cam kết xây dựng nền kinh tế song song trong không gian mạng, tạo ra nhu cầu tự nhiên về ETH và SOL khi chúng phát triển. Điều này đã xảy ra rồi. Ngoài vai trò là phương tiện trao đổi (thanh toán phí gas ) và đơn vị tài khoản (định giá NFT), ETH và SOL còn là kho lưu trữ giá trị chính trong nền kinh tế tương ứng của chúng. Là tài sản Bằng chứng cổ phần , chúng trực tiếp nắm bắt các khoản phí và Giá trị rút tối đa (MEV) được tạo ra bởi hoạt động trên Chuỗi và mang lại rủi ro đối tác thấp nhất cũng như là tài sản thế chấp có chất lượng cao nhất trên Chuỗi . Ngược lại, BTC, với tư cách là tài sản Bằng chứng công việc , không mang lại lợi nhuận đặt cược hoặc phí và hoạt động hoàn toàn như một loại tiền tệ hàng hóa.
Mặc dù chiến lược tạo ra một nền kinh tế song song rất tham vọng nhưng có rất ít cơ hội đạt được nó, nhưng cuối cùng nó có thể tỏ ra dễ dàng cạnh tranh song song với nền kinh tế quốc gia hơn là cạnh tranh trực tiếp. Trên thực tế, phương pháp của Ethereum và Solana tương tự như phương pháp các quốc gia lịch sử cạnh tranh để giành được địa vị tiền dự trữ: trước tiên hãy xây dựng ảnh hưởng kinh tế, sau đó khuyến khích người khác giao dịch và đầu tư bằng tiền của bạn.
Trong trường hợp MEV, nó khó có thể trở thành một ngành đủ lớn để hỗ trợ việc định giá hiện tại và tỷ lệ hoạt động Chuỗi dự kiến sẽ giảm theo thời gian và được các ứng dụng hấp thụ nhiều hơn. Tương tự gần nhất với MEV trong tài chính truyền thống là giao dịch tần số cao (HFT), có thu nhập toàn cầu ước tính từ 10 tỷ đến 20 tỷ USD . Ngoài ra, blockchain hiện tại có thể lợi nhuận quá nhiều tiền từ MEV, lợi nhuận có thể giảm khi cơ sở hạ tầng ví và định tuyến đơn hàng được cải thiện cũng như các ứng dụng cố gắng nội bộ hóa và giảm thiểu MEV. Chúng ta có thể thực sự mong đợi thu nhập MEV trên blockchain sẽ vượt quá doanh thu của ngành HFT toàn cầu và tất cả đều thuộc sở hữu của người xác nhận không?
Tương tự, mặc dù phí thực thi và phí sẵn có dữ liệu là nguồn thu nhập hấp dẫn nhưng chúng vẫn có thể không đủ để hỗ trợ mức định giá hàng chục tỷ hoặc thậm chí hàng nghìn tỷ đồng. Để đạt được điều này, khối lượng giao dịch sẽ cần tăng trưởng theo cấp số nhân trong khi phí vẫn đủ thấp để tạo điều kiện cho việc áp dụng chính thống, một quá trình có thể mất tới một thập kỷ.
Lưu ý: Visa có công suất xử lý lên tới 65.000 tps nhưng thường trung bình khoảng 2.000 tps.
Vì vậy, làm cách nào để bạn cung cấp đủ giá trị để trả tiền cho người xác nhận để duy trì các dịch vụ cơ bản của họ? Blockchain có thể cung cấp các khoản trợ cấp vĩnh viễn giống như thuế thông qua lạm phát tiền tệ để tự duy trì. Nghĩa là, người nắm giữ tài sản sẽ mất một phần nhỏ tài sản của họ theo thời gian để trợ cấp cho những người xác thực cung cấp không gian khối phong phú mang lại giá trị cho các ứng dụng, từ đó thúc đẩy tăng trưởng của tài sản cơ bản blockchain .
Cần xem xét một quan điểm bi quan hơn, đó là việc định giá blockchain phải dựa trên phí, nhưng khi các ứng dụng giành được nhiều quyền kiểm soát kinh tế hơn, các khoản phí này có thể không thể hỗ trợ định giá cao trong thời gian dài. Tình trạng này không phải là chưa có tiền lệ - trong thời kỳ bùng nổ dot-com những năm 1990, các công ty viễn thông đã thu hút lượng lớn đầu tư vào cơ sở hạ tầng đến nỗi nhiều công ty cuối cùng bị giảm xuống trạng thái hàng hóa. Trong khi các công ty như AT&T và Verizon thích nghi và tồn tại, phần lớn chuyển giao giá trị sang các ứng dụng được xây dựng trên cơ sở hạ tầng này, chẳng hạn như Google, Amazon và Facebook. Trong nền kinh tế crypto, mô hình này có thể lặp lại: blockchain cung cấp cơ sở hạ tầng, nhưng lớp ứng dụng thu được nhiều giá trị hơn. Tuy nhiên, hiện đang ở giai đoạn đầu của nền kinh tế crypto, đây vẫn là một cuộc cạnh tranh lớn về giá trị tương đối - BTC muốn vượt qua vàng, ETH muốn vượt qua BTC và SOL đang nhắm mục tiêu ETH.
Kỷ nguyên ứng dụng, kỷ nguyên crypto
Nhìn chung, nền kinh tế crypto đang trải qua một sự thay đổi lớn từ thử nghiệm đầu cơ sang việc kinh doanh tạo doanh thu và nền kinh tế tích cực trên Chuỗi , những thay đổi mang lại giá trị tiền tệ thực sự cho tài sản gốc blockchain . Mặc dù hoạt động hiện tại có vẻ nhỏ nhưng nó đang cho thấy tăng trưởng theo cấp số nhân khi hệ thống mở rộng và trải nghiệm người dùng được cải thiện. Tại Synracy, chúng tôi tin rằng sẽ rất thú vị khi nhìn lại giai đoạn này sau một vài năm nữa và tự hỏi tại sao mọi người lại đặt câu hỏi về giá trị của không gian này, khi nhiều xu hướng quan trọng đã hiển hiện rõ ràng.
Kỷ nguyên ứng dụng đã đến blockchain sẽ tạo ra một kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số không có chủ quyền mạnh mẽ hơn bao giờ hết.
Đặc biệt cảm ơn Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang và Kel Eleje vì những phản hồi và thảo luận của họ.
