Sáng tác: Heechang, Four Pillars
Biên soạn bởi: Glendon, Techub News
Khi ngành công nghiệp crypto phát triển, stablecoin đã tìm thấy sản phẩm phù hợp với thị trường rõ ràng. Trong khi đó, các nhà phát hành stablecoin đang thu được lợi nhuận ấn tượng. Ví dụ: lợi nhuận hoạt động ròng của công ty phát hành USDT Tether đạt 1,3 tỷ USD trong quý 2 năm 2024, mức này đã tốt hơn nhiều công ty tài chính truyền thống.
Và thành công này không chỉ giới hạn ở những người chơi đã thành danh, những người mới tham gia như Ethena và PayPal (ra mắt stablecoin PYUSD bằng đô la Mỹ) cũng đang nhanh chóng nổi lên trong lĩnh vực này.
Kể từ khi ra mắt vào tháng 12 năm 2023, ETH đã vượt qua 3 tỷ USD nguồn cung lưu thông và tạo ra hơn 75 triệu USD thu nhập từ phí. Đồng thời, giao thức này đang tích cực đa dạng hóa các sản phẩm stablecoin của mình và có kế hoạch ra mắt stablecoin UStb dựa trên quỹ token hóa BUIDL của BlackRock. Ethena cũng có kế hoạch ra mắt mạng riêng của mình và xây dựng các ứng dụng dựa trên USDe trên mạng.
Có thể thấy rằng bối cảnh stablecoin đang phát triển nhanh chóng. Ngày nay, các kênh phân phối và nguồn lợi nhuận của stablecoin ngày càng trở nên quan trọng. Sự cạnh tranh giữa stablecoin cũng dần dần mở rộng từ các công ty khởi nghiệp crypto ban đầu đến các gã khổng lồ tài chính như BlackRock và BitGo, cũng như các công ty công nghệ tài chính như PayPal, Robinhood và Revolut.
Ngày nay, một “cuộc chiến stablecoin ” mới sắp bắt đầu. Bài viết này sẽ bắt đầu với "Nghiên cứu điển hình về Ethereum— Stablecoin tăng trưởng nhanh nhất" và phân tích mô hình kinh doanh cũng như các yếu tố thành công của Ethena USDe. USDe có thể thay đổi cục diện cạnh tranh của thị trường stablecoin không? Những người đến sau có thể học được bài học gì từ nó?
Nguồn: Quy mô cơ hội | Phòng thí nghiệm ETH
Nghiên cứu điển hình về ETH – Stablecoin tăng trưởng nhanh nhất
Nguồn: X (@leptokurtic)
Với thiết kế cơ chế độc đáo, stablecoin tổng hợp USDe của ETH đã đạt được tăng trưởng đáng kinh ngạc, đạt giá trị vốn hóa thị trường là 3 tỷ USD chỉ sau 4 tháng. Sự mở rộng nhanh chóng này đã khiến nó trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất cho đến nay, vượt qua các đối thủ cạnh tranh như Dai, USDT, FDUSD và USDC. Nó được thực hiện như thế nào?
Các yếu tố thành công của USDe như sau:
Các chiến lược lợi nhuận cao độc đáo không thể dễ dàng sao chép;
Quản lý tài sản thế chấp mạnh mẽ
Kế hoạch mở rộng toàn diện
Nguồn lợi nhuận
Đầu tiên, chúng ta cần biết USDe duy trì sự ổn định như thế nào. Ethena giữ giá trị của USDe ở mức gần 1 USD thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro trung tính vùng đồng bằng. Nói một cách đơn giản, khi người dùng đúc USDe bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp, ETH sẽ mở một vị đầu cơ giá xuống bán với số lượng tương đương trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên sàn giao dịch phái sinh . Điều này tạo ra một vị thế trung tính delta trong đó biến động giá trong tài sản thế chấp ETH được bù đắp bằng chuyển động ngược lại ở vị thế đầu cơ giá xuống đồng tương lai. Chiến lược này duy trì giá trị ổn định và thúc đẩy thanh khoản của sàn giao dịch tập trung để tăng hiệu quả huy động vốn mà không cần thế chấp quá mức.
Phương pháp này kết hợp các giải pháp gốc crypto với các cơ hội ngoài Chuỗi để hỗ trợ stablecoin với các vị thế đầu cơ giá xuống trong tài sản crypto và hợp đồng tương lai. Vậy lợi nhuận của nó được tạo ra như thế nào?
USDe đặt cọc (sUSDe) do Ethena phát hành là một token lợi nhuận mà người dùng có thể kiếm được bằng cách đặt cược token USDe của họ. sUSDe mang lại lợi nhuận cao thông qua sự kết hợp giữa gửi tiền đảm bảo và chiến lược giao dịch cơ bản.
Nguồn lợi nhuận chính của sUSDe:
Gửi tiền đảm bảo: Nó kiếm tiền từ tài sản thế chấp cơ bản như stETH (đặt cược Ethereum ) và kiếm tiền lợi nhuận cơ bản từ hệ thống Bằng chứng cổ phần của Ethereum .
Chiến lược thị trường (Đồng bằng-Trung lập): Lợi nhuận từ vốn và cơ sở trong các hợp đồng vĩnh viễn và thị trường tương lai. Áp dụng phương pháp trung tính delta và giữ vị thế mua đối với tài sản spot và vị thế đầu cơ giá xuống đối với hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Phương pháp này cho phép giao thức tận dụng tỷ lệ cấp vốn dương, theo đó những người nắm giữ vị thế giữ mua sẽ trả tiền cho những người nắm giữ vị thế giữ đầu cơ giá xuống .
Lợi nhuận stablecoin : ETH nhận được lợi nhuận cố định từ hai nguồn stablecoin . Nó thu nhập 295 triệu USDC thông qua chương trình khách hàng thân thiết của Coinbase và 400 triệu sUSDS thông qua phí vay mượn trên Sky Protocol (trước đây là Maker).
Kiến trúc " fork"
Điều khiến ETH trở nên độc đáo là kiến trúc "Fork " của nó. Không giống như hầu hết các AMM DEX, cấu trúc của ETH không thể dễ dàng sao chép. Đầu tiên, các nhà giao dịch giao dịch trên cơ sở sàn giao dịch tập trung lớn (CEX) như Binance, Bybit và OKX, nhưng tài sản thế chấp được nắm giữ bởi các nhà cung cấp quyết toán thanh toán không cần kê đơn (OES) như Copper, Ceffu và Coinbase Custody. Mối quan hệ và thiết kế phức tạp này giải thích tại sao không có giao thức tương tự nào được phổ biến rộng rãi trên các hệ sinh thái khác nhau.
Nguồn: Bond Internet |
Quản lý tài sản thế chấp: Ethena UStb, Stablecoin thanh khoản và Quĩ dự trữ
Nguồn: Vị trí |
USDe, với tư cách là stablecoin, yêu cầu quản lý tích cực để cân bằng rủi ro tiềm ẩn và lợi nhuận cao. ETH sử dụng ba phương pháp chính để đảm bảo quản lý tài sản thế chấp, trong đó:
Ethena UStb (sắp ra mắt): Token Kho bạc Hoa Kỳ sắp ra mắt này được hỗ trợ bởi quỹ BUIDL của BlackRock và được lên kế hoạch như một biện pháp bảo vệ chiến lược. Trong thời kỳ lãi suất tài trợ âm, ETH có thể chuyển dự trữ sang UStb, giảm rủi ro với các hợp đồng tương lai vĩnh viễn tốn kém và thay vào đó đầu tư vào tài sản ổn định hơn.
Stablecoin thanh khoản : Ethena sử dụng USDC của Circle và USDS của Sky (trước đây là MakerDAO) như một phần của chiến lược tài sản thế chấp của mình. Những tài sản ổn định , thanh khoản khoản này cung cấp thành phần lợi nhuận ổn định giúp giảm tỷ lệ tài trợ âm tương đối khiêm tốn và đa dạng hóa dòng thu nhập của giao thức.
Quĩ dự trữ: ETH duy trì mạng lưới an toàn trị giá 46,6 triệu USD để bù đắp những khoản lỗ tiềm ẩn trong thời kỳ lãi suất tài trợ âm. Quỹ kích hoạt khi lãi suất âm vượt quá tỷ suất lợi nhuận tài sản thế chấp, bảo vệ người nắm giữ sUSDe.
Trong tình huống tỷ lệ tài trợ dương vị trí chủ đạo , chiến lược của ETH có thể thực sự tỏa sáng. USDe có thể tạo ra lợi nhuận cao thông qua giao dịch cơ bản đối với tài sản crypto , cho phép Ethena phân bổ phần lớn tài sản thế chấp (lên tới 90%) cho chiến lược này, tối đa hóa lợi nhuận cho người nắm giữ sUSDe.
Tuy nhiên, khi tỷ lệ tài trợ giảm đáng kể, ETH sẽ phải đối diện sự sụt giảm tỷ suất lợi nhuận, điều này đã trở thành lý do chính khiến thị trường đặt câu hỏi về sự ổn định trong lợi nhuận của Ethena.
Điều đáng chú ý là stablecoin UStb được lên kế hoạch gần đây của ETH có thể trở thành chất xúc tác cho sự phát triển của nó.
Khi Ethena công bố kế hoạch vào cuối tháng 9, họ nói rằng UStb có thể giúp USDe tồn tại trong hoàn cảnh thị trường khó khăn, giải thích rằng “Ethena sẽ có thể đóng các biện pháp phòng ngừa rủi ro của USDe trong thời kỳ lãi suất tài trợ âm nếu ban quản lý Ethena cho rằng cần thiết và phù hợp”. vị thế và phân bổ lại tài sản thế chấp của họ cho UStb để cải thiện hơn nữa rủi ro liên quan."
Về lý thuyết, khi USTb ra mắt, một khi lãi suất tài trợ chuyển sang âm và tâm lý crypto chuyển sang bearish, ETH có thể chuyển phân bổ tài sản thế chấp sang tài sản ổn định hơn này. Sự thay đổi chiến lược này có thể phục vụ hai mục đích chính:
USTb đặt mức sàn cho tỷ suất lợi nhuận sUSDe : Bằng cách tận dụng USTb và tài sản ổn định khác, Ethena đảm bảo tỷ suất lợi nhuận tối thiểu ngay cả trong điều kiện bearish . Điều này giúp sUSDe trở nên hấp dẫn đối với người nắm giữ vì tỷ suất lợi nhuận thấp nhất sẽ gần bằng tỷ suất lợi nhuận Kho bạc.
USTb làm giảm sự biến động của tỷ suất lợi nhuận sUSDe : Trong thời kỳ “thị trường gấu”, việc chuyển sang tài sản thế chấp ổn định hơn chắc chắn sẽ dẫn đến biến động tỷ suất lợi nhuận thấp hơn. Nhưng sự ổn định ngày càng tăng này đặc biệt hấp dẫn đối với một số nhà đầu tư không thích rủi ro đang tìm kiếm lợi nhuận ổn định ngay cả trong điều kiện thị trường đầy thách thức.
Tính linh hoạt này giúp ETH duy trì lợi nhuận cao trong các điều kiện thị trường khác nhau. Hơn nữa, mối quan hệ giữa tỷ lệ cấp vốn và phân bổ UStb rất đơn giản và dễ hiểu: khi tỷ lệ cấp vốn âm, phân bổ UStb sẽ tăng, thậm chí từ 50% lên 70%, do đó tránh được lợi nhuận âm. Ngược lại, khi tỷ lệ tài trợ dương, phân bổ UStb sẽ giảm.
Nguồn: X (@ethena_labs)
Ngoài ra, trong khi quĩ dự trữ bảo vệ lợi ích của người nắm giữ sUSDe khỏi bị tổn hại, quỹ này cũng được phân bổ một cách chiến lược cho các nguồn lực tạo lợi nhuận như Blackrock BUIDL, Superstate, SKy và Mountain Protocol. Mô hình này cho phép ETH tối đa hóa tiện ích của quỹ, có khả năng tạo thêm thu nhập để tăng thêm quĩ dự trữ.
Chiến lược mở rộng ETH
ETH đang thực hiện chiến lược mở rộng toàn diện bao gồm cả tăng trưởng theo chiều ngang và chiều dọc:
Mở rộng theo chiều ngang: Điều này liên quan đến việc đa dạng hóa sản phẩm và cách tiếp cận đa chuỗi. ETHena đang mở rộng việc cung cấp sản phẩm của mình và mở rộng sang nhiều blockchain. Chiến lược này nhằm mục đích tiếp cận cơ sở người dùng rộng hơn và giảm sự phụ thuộc vào một blockchain duy nhất.
Mở rộng theo chiều dọc: ETH đang phát triển cơ sở hạ tầng mạng của riêng mình và hợp tác với sàn giao dịch ngoài Chuỗi . Bằng cách xây dựng cơ sở hạ tầng, giao thức có thể tăng cường khả năng kiểm soát hoạt động và thu được nhiều giá trị hơn, chẳng hạn như từ thu nhập sắp xếp . Quan hệ đối tác với sàn giao dịch cũng làm tăng thanh khoản và khả năng tiếp cận của các sản phẩm ETH.
Mở rộng theo chiều ngang: Chiến lược đa chuỗi của LayerZero
Ethena đã phát triển chiến lược mở rộng đa chuỗi bằng cách hợp tác với LayerZero. Sự hợp tác lần thúc đẩy tiêu chuẩn Omnichain Fungible Token (OFT), cho phép Ethena mở rộng phạm vi tiếp cận của token của mình tới 16 blockchain khác nhau. Hiện tại, Token gốc ENA của Ethena và stablecoin USDe và sUSDe của nó có thể truy cập được trên nhiều blockchain.
Tiêu chuẩn OFT sử dụng cơ chế "đúc và đốt " để giữ cho việc cung cấp token nhất quán trên tất cả Chuỗi được kết nối mà không cần tài sản được bao bọc hoặc nhóm thanh khoản bổ sung. ETH sử dụng phương pháp này để đơn giản hóa các giao dịch xuyên Chuỗi đồng thời có khả năng giảm chi phí và rủi ro liên quan.
Nguồn: Bảng điều khiển dữ liệu ETH của Hashed
Mở rộng theo chiều dọc: xây dựng Mạng ETH và hệ sinh thái của nó
Mạng ETH là một kế hoạch sắp tới của giao thức Ethena. Mạng mới này nhằm mục đích tạo ra một hệ sinh thái ứng dụng tài chính và sử dụng USDe làm tài sản cơ sở.
Mạng được lên kế hoạch để phục vụ như một lớp cơ sở cho các ứng dụng tài chính khác và kết hợp lớp tổng hợp thanh khoản. Tính năng này cũng được kỳ vọng sẽ hỗ trợ sàn giao dịch phi tập trung hiện có. Khi làm như vậy, ETH đặt mục tiêu đặt mình vào vị trí giao thoa giữa tiền tệ, mạng và chức năng sàn giao dịch trong thế giới crypto .
Hiện tại, Bybit đã hợp tác với Ethena để tích hợp USDe trên nền tảng của mình. Mục tiêu chính của ETH là định vị USDe làm tài sản thế chấp giao dịch trên CEX. USDe cũng có thể tạo ra nhiều lợi thế hơn trong hệ sinh thái giao dịch bằng cách cho phép người dùng kiếm lợi nhuận từ tài sản tiền ký quỹ trên hợp đồng tương lai CEX.
Nguồn: Lộ trình của Ethereum 2024: Chén Thánh: Tiền Internet
Cấu trúc của Stablecoin: Tài sản thế chấp và tỷ suất lợi nhuận
Dựa trên các cơ chế và chiến lược trên, ETH đã thâm nhập thành công vào thị trường do Tether (USDT), Circle (USDC) và Dai thống trị. Tuy nhiên, sự cạnh tranh trên thị trường stablecoin không chỉ giới hạn ở việc phát hành stablecoin mới. Các chiến lược xây dựng stablecoin ngày càng trở nên đa dạng.
Nguồn: Lượng lưu thông Stablecoin - DefiLlama
Stablecoin được phân loại như thế nào? Stablecoin sử dụng tài sản thế chấp và quản lý tích cực để duy trì giá trị 1 USD. Mỗi tổ chức phát hành có một hệ thống để duy trì giá trị và đúc hoặc đổi tiền.
Loại tài sản thế chấp ảnh hưởng đến cách người nắm giữ stablecoin nhận được lợi nhuận . Trước đây, các tổ chức phát hành như Tether và Circle đã kiếm được thu nhập đáng kể bằng cách thu được lợi nhuận từ tài sản thế chấp. Hiện nay, nhiều dự án mang lại lợi nhuận trực tiếp cho người nắm giữ . Phần này sẽ xem xét các loại tài sản thế chấp khác nhau hỗ trợ cho stablecoin và nguồn lợi nhuận của chúng.
Tài sản thế chấp: Nền tảng của stablecoin
Tài sản thế chấp đã trở thành chìa khóa trong hệ sinh thái stablecoin, đặc biệt là sau các sự kiện như sự sụp đổ Terra UST và những lo ngại về tính minh bạch của USDT. Ngày nay, các dự án stablecoin đảm bảo sự hỗ trợ minh bạch và an toàn bằng cách sử dụng các tổ chức có tiếng với tài sản đáng tin cậy.
Các nhà phát hành Stablecoin hiện sử dụng năm loại tài sản thế chấp chính, nhưng hầu hết các dự án sẽ sử dụng một vài loại trong đó thay vì chỉ dựa vào một loại.
1. Crypto Neutral Neutral : Chiến lược này sử dụng chênh lệch giá giữa thị trường crypto spot và tương lai để duy trì mức ổn định của stablecoin , chẳng hạn như USDe của Ethena và deUSD của Elixir. USDe sử dụng phương pháp trung tính delta kết hợp các vị thế mua tương lai giao spot và bán đầu cơ giá xuống vĩnh viễn Ethereum để tạo ra lợi nhuận. Chiến lược này có tính năng tích hợp CEX và quản lý tài sản thế chấp tích cực để tối ưu hóa trong nhiều điều kiện thị trường khác nhau.
2. Tài sản thế chấp quá mức crypto: Stablecoin này sử dụng nhiều crypto hơn làm tài sản thế chấp để giảm bớt biến động của thị trường. Dai do MakerDAO phát hành là một ví dụ điển hình, sử dụng nhiều crypto khác nhau với tỷ lệ thế chấp tối thiểu là 150%. USDD, Frax và GHO cũng sử dụng các chiến lược tương tự, thường kết hợp thế chấp quá mức với các cơ chế ổn định khác. Ví dụ: Frax sử dụng cơ chế số học phân số.
3. Được thế chấp bằng tiền pháp định: Stablecoin này được hỗ trợ bởi các loại tiền tệ truyền thống do các tổ chức tập trung nắm giữ. Danh mục này bao gồm stablecoin phổ biến như USDT, được hỗ trợ bằng tiền mặt, các khoản tương đương tiền và tài sản khác và Circle (USDC), được hỗ trợ bằng tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Hoa Kỳ. Ngoài ra, còn có Binance USD(BUSD), TrueUSD(TUSD), Pax Dollar(USDP) và Gemini Dollar(GUSD), mỗi loại có cơ chế hỗ trợ riêng.
4. Kho bạc Hoa Kỳ được hỗ trợ bằng hóa đơn: Loại stablecoin này tích hợp tài chính truyền thống. Ví dụ: USDY của Ondo, USDM của Mountain Protocol và BUIDL của Blackrock. Chúng thường được hỗ trợ bởi nợ ngắn hạn của chính phủ Hoa Kỳ. Như đã đề cập ở trên, UStb của Ethena được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi không kỳ hạn của ngân hàng từ Blackrock BUIDL, mang lại khả năng tiếp cận lợi suất trái phiếu chính phủ và tính linh hoạt crypto.
5. Hỗ trợ tín dụng tư nhân: Phương pháp này sử dụng các công cụ tín dụng tư nhân làm tài sản thế chấp. USDz do Anzen đưa ra là một ví dụ điển hình, được đảm bảo bằng trái phiếu doanh nghiệp, các khoản vay hoặc các hình thức nợ tư nhân khác… Phương pháp này mang lại tiềm năng lợi nhuận cao hơn so với stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, đồng thời duy trì sự ổn định thông qua quản lý rủi ro và đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Khi ngành này phát triển, các loại tài sản thế chấp có sẵn trên thị trường stablecoin tiếp tục tăng lên. Không còn nghi ngờ gì nữa, tính minh bạch, bảo mật và tuân thủ quy định sẽ ngày càng trở nên quan trọng trong việc xác định sự thành công và việc áp dụng các dự án stablecoin.
Nguồn lợi nhuận: Stablecoin tạo ra lợi nhuận như thế nào
Hiện tại, sự phát triển của stablecoin từ lâu đã vượt qua sự ổn định về giá đơn giản. Nó đã cung cấp một cơ chế tạo lợi nhuận mang lại cho người dùng cơ hội thu nhập thụ động. Lợi nhuận này đến từ nhiều chiến lược khác nhau giúp stablecoin trở nên hấp dẫn hơn và các nguồn chính có thể được chia thành:
1. Lợi nhuận tài trợ từ giao dịch cơ bản: Chiến lược này khai thác sự chênh lệch giá giữa thị trường crypto spot và thị trường tương lai, cho phép stablecoin duy trì mức cố định của chúng trong khi tạo ra lợi nhuận.
2. Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ: Một số stablecoin được hỗ trợ bởi tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Những stablecoin này kiếm lợi nhuận từ lãi suất nợ ngắn hạn của chính phủ. Ví dụ: USDM của Mountain Protocol được hỗ trợ bởi tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, chuyển lợi nhuận cho người nắm giữ USDM.
3. Lợi nhuận đặt cược: Một số stablecoin cho phép người dùng đặt token của họ trong giao thức và nhận phần thưởng vì đã góp phần ổn định và bảo mật mạng.
4. Cơ chế DeFi: Stablecoin có thể kiếm lợi nhuận thông qua nhiều hoạt động DeFi khác nhau, chẳng hạn như cung cấp thanh khoản hoặc Khai thác lợi suất cho các nhóm AMM. Ví dụ: OUSD (Origin Dollar) phân phối tài sản thế chấp của mình trên nhiều giao thức DeFi, sử dụng nền tảng lending như Compound và Aave và kiếm phí giao dịch bằng cách cung cấp thanh khoản cho nó. Ngoài ra, mô-đun Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR) cho phép người nắm giữ Dai kiếm lợi nhuận bằng cách gửi token và phân phối tiền lãi từ các hoạt động vay mượn Giao thức Maker cho người tham gia.
Biến động tài sản thế chấp và tỷ suất lợi nhuận
Stablecoin được gọi là “stablecoin” vì chúng được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với một tài sản hoặc điểm chuẩn cụ thể (thường là đô la Mỹ), tức là để cung cấp một phương tiện trao đổi đáng tin cậy trong hệ sinh thái crypto.
Tuy nhiên, một số stablecoin đã trải qua sự tách rời nhẹ trong quá khứ. Ví dụ: Tether đã bị cáo buộc thiếu minh bạch dẫn đến mất ổn định giá trị và trong vỡ nợ của Silvergate , USDC cũng trải qua sự tách rời ngắn ngủi do các nhà đầu tư lo lắng về khả năng thanh toán của tài sản thế chấp.
Vì vậy, những biến động nào khác có thể xảy ra trong tài sản thế chấp và tỷ suất lợi nhuận của stablecoin ?
Nguồn: Giá USDC trong sự cố Silvergate 2023.03.11 |
Rủi ro tài sản thế chấp
Đối với tài sản lớn, stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định và được bảo đảm bằng tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được cho rằng an toàn nhất. Chúng mang lại ít rủi ro hơn và chủ yếu liên quan đến đơn vị nắm giữ tài sản. Stablecoin này được quản lý và bảo hiểm bởi hệ thống tài chính quốc gia.
Nguồn: Tổng quan về quy định của Stablecoin
Tính ổn định của việc phòng ngừa rủi ro bằng đô la Mỹ tổng hợp của Delta (chẳng hạn như token USDe của ETH) thực sự phải đối mặt với một số nghi ngờ. Mối quan tâm chính là khả năng xảy ra tỷ lệ cấp vốn âm trong thị trường phái sinh , điều này có thể dẫn đến lỗ vốn nếu chi phí duy trì vị thế đầu cơ giá xuống cao hơn lợi nhuận trên tài sản thế chấp. Rủi ro khác bao gồm sự phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung để giao dịch phái sinh, các vấn đề thanh khoản có thể phát sinh trong thời kỳ thị trường căng thẳng và khả năng tài sản thế chấp(chẳng hạn như stETH) mất giá trị cố định với ETH.
Nguồn: Màn hình Stablecoin
Tỷ suất lợi nhuận động lợi suất
Tỷ suất lợi nhuận stablecoin được hỗ trợ bởi tín phiếu kho bạc dễ bị ảnh hưởng bởi sự tương tác giữa các yếu tố kinh tế phức tạp và động thái thị trường. Động lực chính của tỷ suất lợi nhuận này là lãi suất trên trái phiếu kho bạc cơ bản, bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chính sách tiền tệ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
Khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ điều chỉnh lãi suất, nó sẽ có tác động lan tỏa khắp thị trường tài chính, bao gồm cả tỷ suất lợi nhuận do stablecoin mang lại. Ví dụ, trong thời kỳ thắt chặt tiền tệ, tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc thường tăng khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng lãi suất. Điều này giúp các nhà phát hành stablecoin có thể mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn cho người dùng của họ. Ngược lại, khi tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc giảm thì lợi nhuận của người dùng cũng sẽ giảm.
Điều quan trọng cần lưu ý là hầu hết stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đều được tạo ra bằng sự kết hợp giữa tiền mặt và tín phiếu kho bạc, đồng thời tỷ suất lợi nhuận của chúng sẽ thay đổi tùy thuộc vào tài sản thế chấp và tổ chức phát hành mà chúng hỗ trợ. Ví dụ: BUIDL stablecoin của BlackRock được hỗ trợ bởi sự kết hợp giữa tiền mặt, tín phiếu kho bạc và các chứng khoán chính phủ ngắn hạn khác. Là một sản phẩm được quản lý của một tổ chức tài chính lớn, tỷ suất lợi nhuận của BUIDL có liên quan chặt chẽ với lãi suất tín phiếu kho bạc hiện hành. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận này không tránh khỏi sự biến động do điều kiện thị trường rộng lớn hơn và những thay đổi trong chính sách tiền tệ gây ra. Trong 10 năm qua, lãi suất tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 1 năm đã dao động trong khoảng từ 0,1% đến 5,5%.
Nguồn: Lãi suất trái phiếu kho bạc 1 năm - Biểu đồ lịch sử 54 năm |
giao dịch cơ bản
Giao dịch cơ bản đã trở thành phương pháp tạo lợi nhuận chính cho một số stablecoin . Chiến lược này khai thác sự chênh lệch giá giữa thị trường crypto Thị trường Spot và thị trường tương lai, thường là mua vào trên Thị trường Spot và bán khống trên thị trường tương lai.
Tỷ suất lợi nhuận trên các giao dịch cơ bản có thể rất khác nhau tùy thuộc vào tâm lý thị trường, khối lượng giao dịch và điều kiện thị trường crypto tổng thể. Trong " thị trường bò" hoặc thời kỳ tâm lý cao độ, nhu cầu sử dụng đòn bẩy tăng lên trên thị trường tương lai có thể làm tăng chênh lệch cơ bản, có khả năng thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận. Và "thị trường gấu" hoặc các giai đoạn bất ổn có thể thu hẹp cơ sở hoặc thậm chí trở nên tiêu cực, có khả năng làm giảm hoặc loại bỏ tỷ suất lợi nhuận.
USDe của Ethena là một ví dụ điển hình về việc sử dụng giao dịch cơ bản để tạo ra lợi nhuận. Tỷ suất lợi nhuận của sUSDe từng cao tới 113%, nhưng khi thị trường nguội dần, con số này đã ổn định ở mức khoảng 12%.
Nguồn: Xếp hạng TVL Giao dịch Cơ bản - DefiLlama
Các trường hợp sử dụng Stablecoin
Dựa trên mô hình kinh doanh ETH đã đề cập ở trên và các yếu tố rủi ro khác nhau trong lĩnh vực stablecoin , các nhà phát hành stablecoin mới có thể tự định vị mình như thế nào để tận dụng tiềm năng của thị trường? Nó có thể được chia đại khái thành ba hướng trường hợp sử dụng: token quyết toán trong giao dịch, tài sản thế chấp và thanh toán trên thị trường tiền tệ (tiềm năng rất lớn nhưng hiện tại còn hạn chế).
Không còn nghi ngờ gì nữa, trường hợp sử dụng chính của stablecoin là đóng vai trò làm token quyết toán khi giao dịch. Trong trường hợp của Tether, hơn 33% nguồn cung USDT được nắm giữ bởi sàn giao dịch tập trung (CEX) .
Ethena cũng đã định vị USDe làm tài sản thế chấp giao dịch trên CEX để cải thiện thanh khoản và khả năng tiếp cận của USDe bằng cách thiết lập quan hệ đối tác với sàn giao dịch lớn như Bybit và Infinex.
Chiến lược này cũng có thể nâng cao tiện ích của Token gốc một số dự án stablecoin , chẳng hạn như Token gốc ENA của Ethena, tương tự như BNB trong hệ sinh thái Binance , có thể giảm phí giao dịch, quyền quản trị và gửi tiền đảm bảo trên sàn giao dịch đối tác. . và các tính năng độc quyền. Đề án Ethereal được thông qua gần đây đề xuất phân bổ 15% lượng cung ứng token tiềm năng trong tương lai cho người nắm giữ ENA, củng cố hơn nữa vai trò của nó trong hệ sinh thái.
Stablecoin là tài sản thế chấp lý tưởng cho giao thức cho vay trong hệ sinh thái DeFi vì chúng giảm thiểu rủi ro thanh lý do biến động giá.
Ngoài ra, việc sử dụng stablecoin để thanh toán là một lĩnh vực tăng trưởng tiềm năng rất lớn. Mặc dù hiện tại nó phải đối mặt với những thách thức và bị hạn chế bởi nhiều yếu tố, chẳng hạn như sự không chắc chắn về quy định và mức độ chấp nhận của người bán thấp, nhưng nó cũng có thể mang lại nhiều lợi thế cho lĩnh vực thanh toán, bao gồm thời gian quyết toán nhanh hơn, chi phí giao dịch thấp hơn (đặc biệt là thanh toán xuyên biên giới) và sẵn sàng 24/7.
Những phát triển gần đây, chẳng hạn như thông báo của công ty fintech Stripe về việc chấp nhận thanh toán stablecoin , minh họa cho mối quan tâm ngày càng tăng giữa các bộ xử lý thanh toán truyền thống trong việc tích hợp stablecoin vào hệ thống của họ. Cho rằng tổng khối lượng thanh toán của Stripe sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2023 , nếu stablecoin có thể chiếm một phần thị phần giao dịch thì tiềm năng sẽ vô cùng lớn.
Tóm tắt
Thị trường stablecoin dường như đang trải qua một sự chuyển đổi, với những người chơi mới tham gia vào không gian và những người chơi hiện tại đang mở rộng việc cung cấp sản phẩm của họ. Dữ liệu gần đây cho thấy nguồn cung lưu thông stablecoin đang lưu hành đã đạt mức cao nhất lịch sử, cho thấy việc áp dụng stablecoin đang gia tăng trên nhiều lĩnh vực khác nhau.
Mặc dù các dự án stablecoin mới nổi phải đối mặt với rào cản gia nhập cao nếu muốn thâm nhập vào thị trường này, nhưng nhu cầu của thị trường về stablecoin dựa trên lợi nhuận với đủ thanh khoản vẫn chưa được đáp ứng. Khả năng phá vỡ thế độc quyền của Tether (USDT) và Circle (USDC)? Đây vẫn là một con đường đầy ẩn số và thử thách.
Trong tương lai gần, có thể ngày càng có nhiều giao thức stablecoin dựa trên lợi nhuận như ETH. Quy định sẽ quyết định tương lai của ngành này và người chiến thắng thực sự sẽ phụ thuộc vào khả năng cung cấp lợi nhuận cao, duy trì sự ổn định và đảm bảo được áp dụng rộng rãi hơn. các kênh phân phối.
