Nghe bài viết này!
DeFi bắt đầu như một meme trong thị trường gấu năm 2019 và nhanh chóng trở nên nổi bật. Và với sự bùng nổ của DeFi Summer vào năm 2020, nó sớm trở thành câu chuyện hàng đầu của crypto ngoài Bitcoin. Ban đầu, DeFi được ca ngợi là tương lai của tài chính, ứng dụng 'killer' tối thượng cho crypto. Tuy nhiên, khi thị trường bull tăng vọt vào năm 2021, đó là NFT (với những bức ảnh JPEGs vui nhộn) đã thu hút sự chú ý của đại chúng.
Kể từ đó, DeFi đã phải vật lộn để lấy lại đà tăng trưởng, chờ đợi một sản phẩm đột phá chưa từng xuất hiện. Ít sản phẩm DeFi nổi bật đã ra mắt sau năm 2020, và các token DeFi gốc đã không thể theo kịp các token L1 (chỉ có Aave giữ được vị thế của mình). Không có ứng dụng hướng đến người dùng nào đạt được sự thông dụng rộng rãi, và DeFi dành cho tổ chức cũng không thể cất cánh.
Bất chấp sự trì trệ, hoạt động DeFi vẫn tiếp tục tăng chậm rãi, và vẫn là loại ứng dụng được sử dụng rộng rãi nhất trên các blockchain. Hơn nữa, khác với các bên tập trung, các giao thức DeFi lớn nhất chưa bao giờ thất bại. Vậy tại sao các nhà đầu tư và nhà phát triển lại thất vọng với DeFi?
Chúng ta đang ở giai đoạn sớm của sự suy giảm của DeFi?
Câu trả lời ngắn gọn của chúng tôi là không. DeFi không biến mất - nhưng nó dường như đang phân kỳ. Một bên tập trung nhiều hơn vào việc thu hút các nhà đầu tư được quản lý ở Hoa Kỳ, trong khi bên kia lại ôm ấp một triết lý không biên giới, không cần cho phép dành cho người dùng toàn cầu. Sự phân kỳ này đang khiến phát triển sản phẩm trở nên tập trung và theo sứ mệnh hơn cho cả hai phân khúc.
Dưới đây, chúng tôi khám phá các yếu tố đằng sau sự trỗi dậy và sau đó là sự chậm lại của DeFi, và thảo luận xem liệu các stablecoin, RWA và các tài sản tập trung khác có thể khởi động một Phục hưng DeFi hay không.
Những đổi mới cốt lõi của DeFi
DeFi phân biệt mình với TradFi bằng bốn đặc tính chính:
Không lưu giữ
Khả năng kết hợp và không cần cho phép
Tài sản thế chấp minh bạch và thực thi không cần tin cậy
Các bể thanh khoản trên chuỗi.
Mặc dù có thể chỉ là lạc giáo ở Ethereum-land, Bitcoin là sản phẩm DeFi chính thức đầu tiên, vì nó cung cấp cách đầu tiên để tiết kiệm mà không cần dựa vào trung gian. Ethereum đã đi một bước xa hơn bằng cách cho phép các dịch vụ tài chính không lưu giữ được xây dựng bằng cách sử dụng hợp đồng thông minh. Ngay cả bây giờ, đây vẫn là đặc điểm định nghĩa của DeFi. Điều này không có nghĩa là mọi người phải "tự làm ngân hàng của mình", nhưng nó có nghĩa là trong DeFi, việc lưu giữ tài sản được tách khỏi hoạt động tài chính.
"Lego tiền tệ" là một trong những meme nhỏ đầu tiên trong DeFi đã chứng minh cách các giao thức DeFi khác nhau có thể được đóng gói lại với nhau không cần cho phép để tạo thành một sản phẩm mới. Khi DeFi đã đi đa chuỗi, khả năng kết hợp trở nên khó khăn hơn, mặc dù có tiến bộ ở tầng hạ tầng trong năm qua.
DeFi đã tỏa sáng nhất trong những giai đoạn biến động của thị trường, nơi bất cứ ai cũng có thể kiểm tra tài sản thế chấp trên chuỗi của các nền tảng cho vay DeFi, trái ngược với hộp đen của các nhà cho vay tập trung. Điều này rõ nhất khi Celsisus thanh toán các khoản nợ trên chuỗi của họ trước tiên; bạn không thể nói chuyện ngọt ngào với một hợp đồng thông minh để giữ lại trong vài giờ nữa. Tương tự, điều gì đó như FTX sử dụng lại (ồ, ăn cắp) tiền của khách hàng thực sự không thể xảy ra trong DeFi. Điều này là bởi vì bảng cân đối kế toán trong DeFi minh bạch và các quy tắc của nó được thực thi bởi mã nguồn mở.
Thuộc tính sáng tạo lớn cuối cùng của DeFi là các tài sản được tập hợp trên chuỗi cho phép thanh khoản cho các thị trường nhỏ. Đợt sóng đầu tiên của các nhà cho vay DeFi và sàn giao dịch phi tập trung đã gặp khó khăn trong việc thu hút người dùng do vấn đề khởi động lạnh. Trong cho vay, Compound đã tiên phong các bể thanh khoản để người dùng không cần phải khớp với một nhà cho vay cụ thể. Thay vào đó, họ bây giờ chỉ cần gửi vào một bể thanh khoản nơi lãi suất gửi và cho vay được xác định theo thuật toán. Đối với DEX, Bancor và sau đó là Uniswap đã giới thiệu các nhà tạo lập thị trường tự động sử dụng các bể thanh khoản trên chuỗi để tạo điều kiện cho giao dịch. Các tài sản xanh có thể được giao dịch hiệu quả hơn trên sổ lệnh, nhưng các bể thanh khoản trên chuỗi cho phép dòng dài các tài sản dễ dàng tạo thanh khoản với số vốn cam kết thấp và không cần phải thuê người tạo lập thị trường. Các bể thanh khoản là cơ sở hạ tầng then chốt cho các oracle và thanh khoản trên chuỗi quan trọng đối với các quyết định về niêm yết token trên các nền tảng cho vay. Các bể thanh khoản cũng mở khóa một sáng tạo then chốt khác trong DeFi: các khoản vay nhanh.
Chuyện gì đã xảy ra?
Với những đổi mới như vậy, tại sao DeFi chưa vượt qua TradFi?
Một phần, nó vẫn còn quá sớm. Giống như cách xe tự lái đang từ từ đến thị trường hơn mười năm sau khi cơn sốt bắt đầu, xây dựng niềm tin và phổ biến các thị trường tài chính mất thời gian. DeFi không phải là mạng xã hội, nơi tăng trưởng vượt bậc đến ngay sau khi có bằng chứng về khái niệm. Khiến mọi người đầu tư cần một mức độ tin tưởng cao hơn sẽ mất hàng thập kỷ để xây dựng.
Tiếp theo là con voi trong phòng. Môi trường pháp lý ở Hoa Kỳ - đã có thái độ thù địch với crypto trong ba năm rưỡi qua - đã gây tổn hại cho DeFi theo ba cách đáng chú ý:
Thiếu tài sản chất lượng: Một hệ thống tài chính chỉ tốt bằng tài sản của nó, và không có đủ tài sản xanh để thu hút thêm nhà đầu tư. DeFi sẽ không bao giờ đạt được tác động thực tế nếu bị hạn chế bởi tổng vốn hóa thị trường của tài sản crypto.
Các front-end bị cấm đối với người dùng Hoa Kỳ: Nhiều ứng dụng DeFi - như (Sky, trước đây là MakerDAO*) đã chặn người dùng Hoa Kỳ do lo ngại về đánh giá của cơ quan quản lý. Quan trọng hơn, điều này ngăn không cho các công ty Hoa Kỳ mới xây dựng các sản phẩm thân thiện với người dùng chính thống sử dụng DeFi ở phía sau.
Quản trị DeFi bị bỏ rơi: Không có câu chuyện buồn hơn Compound, người đã đưa ra các thị trường tiền tệ trên chuỗi và khởi động DeFi summer với việc ra mắt COMP. Nhóm cốt lõi của họ đã chuyển sang làm việc khác, và mặc dù họ không nói trực tiếp, nỗi sợ hãi về hành động của SEC đã giữ tay họ. Điều này có nghĩa là các giao thức DeFi đã phải chịu đựng sự trống rỗng trong quản trị với sự tham gia nghiêm túc từ các nhà đầu tư và các bên liên quan.
Điều này đã cản trở sự phát triển của các dự án DeFi thành công và ngăn cản các bên tập trung lân cận (CeFi, TradFi và các công ty công nghệ tiêu dùng truyền thống) cung cấp các sản phẩm sẽ thu hút những người mới tham gia crypto.
Có hai trở ngại chính khác đối với sự tăng trưởng của DeFi:
1. Những tác động độc hại của MEV, với nỗi sợ MEV đã ng
Có thể sẽ có một số lần mở khóa mới từ một DeFi được quản lý chặt chẽ hơn. Một tương lai được quản lý lại mở ra khả năng hình thành vốn trở lại như một giá trị gia tăng chính. Nếu các token có hướng dẫn rõ ràng hơn về cách được giao dịch, thì chúng ta có thể thấy sự trở lại của các đợt chào bán tiền điện tử ban đầu (ICO), kết hợp với AMM và các giao thức cho vay có thể thực sự làm giảm chi phí thanh khoản và tài chính cho các tổ chức nhỏ. DeFi có thể cạnh tranh với các doanh nghiệp không phải tiền điện tử nếu có một con đường được quản lý, rẻ hơn để có thanh khoản thông qua các thị trường trên chuỗi. Hai thế giới DeFi, một Phục hưng DeFi Tại thời điểm này, có vẻ như không thể tránh khỏi sẽ có hai phiên bản của DeFi. Vậy chúng sẽ tương tác như thế nào? Liệu chúng có đối lập với nhau? Luôn luôn là những người lạc quan, chúng tôi nói không. Trên thực tế, hai thế giới này sẽ bổ sung cho nhau một cách lớn. Chúng tôi đã thấy điều này với các stablecoin. Người nắm giữ lớn nhất của sản phẩm kho bạc được mã hóa BUIDL từ BlackRock là Ondo Finance, sử dụng nó để hỗ trợ một stablecoin khác (USDY) và chuyển tiếp lợi nhuận từ việc nắm giữ trái phiếu kho bạc của BUIDL. Thậm chí Sky (trước đây là MakerDAO) cũng đã rời xa việc hỗ trợ trên chuỗi của stablecoin USDS (một phiên bản nâng cấp của Dai). Cuộc thi RWA Tokenization Grand Prix của nó mời các đội tham gia để giới thiệu thêm RWA vào cơ sở tài sản đảm bảo của USDS. M^0, trong khi đó, là một dự án mới cho phép các tổ chức tài chính đủ điều kiện đúng cách minting và chuộc lại stablecoin M của họ. Một cách kỳ lạ, sản phẩm DeFi hấp dẫn nhất đối với những người không phải người Mỹ là các stablecoin liên kết với đô la Mỹ. Đã có sẵn cho cư dân Mỹ để tiết kiệm bằng đô la, và đây là tài sản được lựa chọn cho những người giàu có ở các nước đang phát triển. Tuy nhiên, vẫn còn rất nhiều nhu cầu chưa được khai thác đối với các tài khoản tiết kiệm bằng đô la trên toàn thế giới mà các stablecoin có thể khai thác bằng cách cung cấp quyền truy cập rẻ hơn vào lợi nhuận bằng đô la. Điều này nối tiếp truyền thống của Eurodollar, là các khoản tiền gửi bằng đô la Mỹ tại các ngân hàng nước ngoài không chịu sự điều chỉnh của ngân hàng Mỹ. Eurodollar thường cung cấp lợi suất cao hơn so với đô la được nắm giữ tại các ngân hàng Mỹ, nhưng cũng rủi ro hơn vì chúng không có cùng các yêu cầu dự trữ hoặc bảo hiểm FDIC. Với việc Stripe mua lại Bridge, các stablecoin đang ở bờ vực của một khoảnh khắc bùng nổ sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng trong cả DeFi được quản lý và không được quản lý. Điều này sẽ mang lại hai người dùng DeFi mới: các doanh nghiệp nhận được stablecoin từ Stripe và những người tiết kiệm bán lẻ bên ngoài Mỹ không muốn đầu cơ mà chỉ muốn tiết kiệm bằng tài sản ổn định nhất thế giới. Những người dùng này sẽ thúc đẩy các sản phẩm DeFi mới không được xây dựng xung quanh đòn bẩy hay đầu cơ. Chúng tôi dự đoán rằng phiên bản DeFi được quản lý sẽ phát triển nhanh hơn vì nó khai thác được đại dương vốn tại các tổ chức được quản lý, nhưng thế giới DeFi không được quản lý vẫn sẽ phát triển, như đã rõ ràng từ sự thành công của Binance và Tether. Không chỉ phục vụ một phân khúc thị trường khác nhau, giống như thị trường Eurodollar, nó sẽ đi kèm với lợi suất cao hơn và rủi ro nhiều hơn. Sự khẩu vị rủi ro lớn hơn trong thế giới này cũng sẽ thúc đẩy sự đổi mới sản phẩm sẽ đẩy nhanh sự đổi mới trong DeFi được quản lý. Điều này đã xảy ra với Ethena, một đô la tổng hợp lấy lợi nhuận từ giao dịch cơ sở, đã tăng lên mức vốn hóa thị trường 3 tỷ đô la trong vòng năm tháng mặc dù bị hạn chế đối với các nhà đầu tư Mỹ. Một tháng sau đó, Superstate đã ra mắt một phiên bản được quản lý của điều này với Crypto Carry Fund. Vì vậy, nó sẽ diễn ra như thế nào? Dự đoán luôn vui, vì vậy chúng tôi sẽ đưa ra một vài dự đoán. Trong vòng 5 năm, TVL của các sản phẩm DeFi được quản lý sẽ chiếm 50% tổng hoạt động tài chính trên các blockchain. Và trong 10 năm, thị trường sẽ ổn định với DeFi được quản lý ở mức 70%, khi ngày càng nhiều tài sản thực được mã hóa và đại dương vốn từ các nhà đầu tư Mỹ được quản lý đổ vào. Câu hỏi là, liệu chúng ta vẫn sẽ gọi nó là DeFi? TBD, nhưng chúng tôi tin rằng hai điều sẽ đúng. 1. Hoạt động tài chính sẽ là động lực giá trị chính cho các blockchain 2. Tài chính dựa trên blockchain sẽ cuối cùng vượt qua tài chính truyền thống về quy mô. Gọi nó bất cứ điều gì bạn muốn.
