Theo báo cáo của Blockchain của ông Ngô, gần đây một số người dùng ở Trung Quốc đại lục đã nhận được quảng cáo về quỹ tiền điện tử trên trang chủ quỹ của Alipay, với nội dung "Đầu tư toàn cầu, Tiền điện tử tăng vọt, Đầu tư từ 10 Nhân dân tệ, Lên xe ngay lập tức". Sau khi xác minh, quỹ này là Quỹ Công nghệ Hải ngoại Huabao C (QDII-FOF-LOF), quỹ có cơ chế hạn mức, mỗi người chỉ được phép mua tối đa 1.000 Nhân dân tệ mỗi ngày.
Xét vị trí quan trọng của Alipay trong ngành công nghiệp Internet ở Trung Quốc, nhiều bạn bè trong giới đã chuyển tiếp tin này, đoán rằng đây có thể là tiền đề để Trung Quốc lục địa nới lỏng chính sách hạn chế tiền điện tử. Trước đó, các luật sư Lưu Hồng Lâm và Bạch Tần của Văn phòng luật Manquin đã viết bài phân tích 《Luật sư Web3: Nhà đầu tư Trung Quốc có thể hợp pháp đầu tư tài sản Bit thông qua QDII không?》, có thể trả lời một số câu hỏi quan tâm của những người trong nghề.
Nội dung liên quan như sau.
Dòng chảy ngầm
Sự phát triển sôi động của thị trường tài sản Bit đã gây ra tác động lớn đến thị trường tài chính truyền thống. Là tài sản Bit được quan tâm toàn cầu nhất, sự tăng vọt giá của Bitcoin không chỉ thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư cá nhân, mà còn dần trở thành lựa chọn phân bổ tài sản của các nhà đầu tư tổ chức. Trên thị trường Âu - Mỹ, các sản phẩm tài chính phái sinh liên quan đến Bitcoin, chẳng hạn như Quỹ giao dịch hoán đổi (ETF) và quỹ tín thác, đã được đưa ra thị trường và được đón nhận rộng rãi.
Nhưng ở Trung Quốc, xu hướng chính sách lại hoàn toàn khác. Kể từ khi Nhà nước ban hành chính sách cấm toàn diện khai thác và giao dịch tiền ảo vào năm 2021, việc đầu tư tài sản Bit gần như trở thành "nhiệm vụ bất khả thi". Chính sách này được đưa ra vì lý do phòng ngừa rủi ro tài chính, duy trì ổn định xã hội và quản lý ngoại hối của Nhân dân tệ. Các cơ quan quản lý trong nước lo ngại tiền ảo có thể dẫn đến rửa tiền, tập trung vốn bất hợp pháp và các vấn đề khác, đồng thời cũng lo ngại về tác động tiêu cực của nó đối với tiêu thụ năng lượng và bảo vệ môi trường. Điều này khiến bất kỳ kênh tiếp xúc trực tiếp với tài sản Bit đều bị chặn hoàn toàn, từ dịch vụ ngân hàng đến giao diện thanh toán, các khâu liên quan càng được kiểm tra nghiêm ngặt về tính hợp pháp.
Đối với nhà đầu tư bình thường, đầu tư trực tiếp vào tài sản Bit thông qua các kênh chính thức đã gần như không thể, và cách thức mở tài khoản ở nước ngoài cũng không phải dễ dàng. Hoạt động này không chỉ cần vượt qua rào cản về kỹ thuật và thông tin khi mở tài khoản ở nước ngoài, mà còn phải đối mặt với sự kiểm soát ngoại hối nghiêm ngặt của Trung Quốc, cũng như các rủi ro về tuân thủ pháp lý và thuế vụ khi dòng vốn chảy qua biên giới. Những hạn chế này khiến nhu cầu đầu tư tài sản Bit của nhà đầu tư trong nước tuy tồn tại, nhưng thường chỉ có thể thực hiện thông qua các kênh "xám" thậm chí bất hợp pháp, làm tăng thêm tính không chắc chắn về mặt pháp lý và tài chính.
Mặc dù vậy, nhu cầu thị trường vẫn tồn tại. Đối với nhiều nhà đầu tư Trung Quốc, đầu tư vào tài sản Bit không chỉ là để theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, mà còn là nhu cầu đa dạng hóa tài sản toàn cầu. Vậy thì, liệu có thể hợp pháp đầu tư vào tài sản Bit thông qua cơ chế QDII được công nhận chính thức? Điều này không chỉ liên quan đến khả năng thực hiện đầu tư, mà còn liên quan đến cuộc đấu tranh giữa ranh giới chính sách và thực tế thị trường.
Cơ chế và hạn chế của QDII: Cho phép bạn ra biển, nhưng không nhất định để bạn "tự do"
Cơ chế Nhà đầu tư Tổ chức Trong Nước Đủ Điều Kiện (Qualified Domestic Institutional Investor, viết tắt là QDII) được ra mắt từ năm 2006, luôn là công cụ quan trọng để nhà đầu tư Trung Quốc hợp pháp tham gia thị trường nước ngoài. Cơ chế này là một trong những nỗ lực quan trọng để Trung Quốc từng bước mở tài khoản vốn, nhằm cung cấp cho nhà đầu tư trong nước kênh hợp pháp để đầu tư vào thị trường nước ngoài, đồng thời thực hiện việc tối ưu hóa dự trữ ngoại hối và quản lý dòng vốn chảy qua biên giới một cách có trật tự.
QDII cho phép các tổ chức tài chính đủ điều kiện, bao gồm ngân hàng, công ty quản lý quỹ, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm, thiết kế và bán các sản phẩm tài chính đầu tư vào thị trường nước ngoài. Thông qua các sản phẩm này, nhà đầu tư trong nước có thể gián tiếp tham gia đầu tư vào nhiều loại tài sản như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ và phái sinh tài chính ở thị trường nước ngoài. Cơ chế này không chỉ giảm rủi ro và chi phí khi nhà đầu tư cá nhân trực tiếp đầu tư ra nước ngoài, mà còn đảm bảo tính hợp pháp và tuân thủ của dòng vốn.
Tuy nhiên, QDII không phải là "chìa khóa vạn năng", cơ chế hoạt động và điều kiện hạn chế của nó đã xác định phạm vi đầu tư và tính tuân thủ của nó bị kiểm soát chặt chẽ. Nó tuy là một "cửa sổ", nhưng không phải là một "cánh cửa" hoàn toàn mở.
Phạm vi đầu tư của QDII do Cơ quan Quản lý Ngoại hối Quốc gia và Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc cùng quy định, tất cả các tài sản đầu tư phải tuân thủ các yêu cầu của thị trường nước ngoài hợp pháp. Các sản phẩm QDII truyền thống chủ yếu liên quan đến cổ phiếu, trái phiếu và quỹ truyền thống, có tính kiểm soát rủi ro nhất định. Nhưng đối với các tài sản mới nổi, đặc biệt là tài sản Bit, QDII hiện tại vẫn chưa được phép rõ ràng. Đặc biệt là các Quỹ giao dịch hoán đổi (ETF) hoặc quỹ tín thác liên quan đến tài sản Bit, ngay cả khi chúng hợp pháp ở thị trường Âu - Mỹ, vẫn có thể bị cơ quan quản lý trong nước từ chối đưa vào phạm vi đầu tư của QDII do "tính nhạy cảm về chính sách" của tài sản cơ sở. Sự không chắc chắn này khiến QDII không thể hoàn toàn đáp ứng nhu cầu đầu tư tài sản Bit của nhà đầu tư.
QDII thực hiện quản lý theo tổng hạn mức, Cơ quan Quản lý Ngoại hối phân bổ hạn mức cho các tổ chức cụ thể mỗi năm dựa trên tình hình thị trường và dự trữ ngoại hối. Trong những năm gần đây, do tốc độ mở tài khoản vốn còn chậm, hạn mức QDII luôn trong tình trạng cung không đủ cầu. Các tổ chức tài chính có xu hướng sử dụng những hạn mức quý giá này vào các loại tài sản truyền thống có rủi ro thấp và sinh lợi ổn định, thay vì các tài sản Bit với mức độ không chắc chắn về chính sách và rủi ro thị trường lớn.
Hơn nữa, triết lý thiết kế cốt lõi của QDII là cung cấp kênh đầu tư nước ngoài an toàn, điều này rõ ràng không phù hợp với tính biến động cao của tài sản Bit. Thị trường tài sản Bit nổi tiếng với những biến động giá mạnh và rủi ro thao túng thị trường lớn, không hiếm trường hợp tăng/giảm trên 20% trong ngắn hạn. Đối với các sản phẩm đầu tư QDII theo định hướng an toàn, đặc điểm rủi ro này không phù hợp.
Việc ra mắt sản phẩm QDII cần phải trải qua nhiều vòng thẩm định, từ thiết kế sản phẩm đến cuối cùng được chào bán đều phải đáp ứng các yêu cầu giám sát đa phương. Đặc biệt trong bối cảnh hiện nay, khi chính sách trong nước vẫn duy trì áp lực cao đối với tiền ảo, liệu các tổ chức tài chính có động lực để phát triển các sản phẩm QDII liên quan đến tài sản Bit hay không, vẫn là một dấu hỏi lớn.
Quỹ được đề cập trong sự kiện tin tức này trên Alipay chính là QDII. Nói một cách đơn giản, nhà đầu tư bán lẻ trong nước có thể gián tiếp tham gia đầu tư tài sản ở nước ngoài thông qua việc đầu tư vào quỹ QDII nói trên. Theo Báo cáo quý 3 năm 2024 của Quỹ Cổ phiếu Công nghệ Hải ngoại Huabao (
Một mặt, các cơ quan quản lý tài chính Trung Quốc rất nghiêm ngặt trong quản lý rủi ro của các sản phẩm tài chính, trong khi tài sản Bit được coi là loại có mức độ rủi ro cao do tính biến động cao và hành vi thao túng tiềm ẩn. Ngay cả khi gián tiếp tham gia đầu tư tài sản Bit thông qua các sản phẩm như Quỹ ETF, Quỹ tín thác, các tài sản cơ sở của những sản phẩm này vẫn có thể bị coi là "không phù hợp với chính sách trong nước" và bị từ chối đưa vào phạm vi đầu tư QDII.
Ngoài ra, tính ổn định của chính sách quản lý trong nước cũng là một tiềm ẩn. Ngay cả khi một sản phẩm QDII được phê duyệt, những thay đổi chính sách sau đó có thể dẫn đến sản phẩm bị dừng hoặc thanh lý, đây là rủi ro lớn không thể kiểm soát đối với nhà đầu tư. Sự không ổn định của xu hướng chính sách khiến việc đầu tư tài sản Bit thông qua QDII giống như một "sự thăm dò chính sách có rủi ro cao".
Ngay cả khi chính sách được nới lỏng, vấn đề liệu các tổ chức tài chính có sẵn sàng phát triển các sản phẩm QDII liên quan đến tài sản Bit vẫn là một thách thức lớn. Điều này chủ yếu liên quan đến vấn đề chi phí tuân thủ cao. Thiết kế một sản phẩm QDII tuân thủ yêu cầu tiêu tốn nhiều thời gian và nguồn lực, bao gồm nhiều vòng trao đổi với cơ quan quản lý, sàng lọc nghiêm ngặt các tài sản đầu tư và thiết kế các biện pháp kiểm soát rủi ro. Đối với hướng đầu tư như tài sản Bit, có tính biến động cao và nhạy cảm với chính sách, chi phí tuân thủ sẽ tăng thêm.
Ngoài ra, các tổ chức tài chính cũng phải gánh chịu rủi ro uy tín và trách nhiệm pháp lý. Nếu thị trường tài sản Bit xảy ra biến động mạnh, dẫn đến nhà đầu tư chịu tổn thất lớn, các tổ chức tài chính có thể đối mặt với khiếu nại của nhà đầu tư hoặc thậm chí là kiện tụng pháp lý. Hơn nữa, uy tín của tổ chức có thể bị ảnh hưởng do vấn đề thiết kế sản phẩm, đặc biệt là trong bối cảnh môi trường chính sách vẫn chưa rõ ràng, rủi ro này càng trở nên nổi bật.
Thị trường tài sản Bit nổi tiếng với những biến động mạnh mẽ trong dài hạn. Ví dụ, giá Bit đã giảm hơn 30% trong một tháng, sau đó lại tăng hơn 40% trong thời gian ngắn. Đặc điểm thị trường này đặt ra yêu cầu rất cao đối với thiết kế sản phẩm QDII. Phân bố cực đoan của lợi nhuận và rủi ro, kết quả đầu tư của tài sản Bit mang tính không chắc chắn cao, ngay cả khi giá tăng trong một thời gian, sự sụt giảm nhanh chóng sau đó có thể khiến lợi nhuận của nhà đầu tư "tan thành bọt biển". Phân bố rủi ro cực đoan này khiến các tổ chức khó thiết kế ra sản phẩm vừa có thể thu hút nhà đầu tư vừa có thể kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, thị trường tài sản Bit là lĩnh vực rất phức tạp và bất cân xứng thông tin đối với nhà đầu tư thông thường. Nhiều nhà đầu tư hiểu biết chung về thị trường này còn hạn chế, khoảng cách thông tin này có thể dẫn đến rủi ro đầu tư mù quáng.
Luật sư Mankiw tóm tắt: Khả thi tuân thủ, nhưng khó thực hiện trong ngắn hạn
Về mặt lý thuyết, việc đầu tư tài sản Bit thông qua QDII là một phương thức tuân thủ đáng được khám phá, nhưng khả năng thực hiện vẫn còn thấp trong bối cảnh chính sách và thị trường hiện tại. Không kể đến chính sách mơ hồ, lo ngại của các tổ chức hay rủi ro thị trường và nhận thức chưa đầy đủ của nhà đầu tư, tất cả đều khiến con đường này không được bằng phẳng.
Đối với nhà đầu tư thông thường, chiến lược thực tế hơn là dần dần tìm hiểu và tham gia vào thị trường tài sản Bit thông qua các phương thức tuân thủ khác trước khi chính sách được làm rõ. Đồng thời, thúc đẩy hoàn thiện các chính sách liên quan, tạo điều kiện cho khả năng đầu tư tài sản Bit thông qua QDII trong tương lai. Trong tương lai, khi chính sách rõ ràng và thị trường trưởng thành, QDII có thể trở thành công cụ quan trọng để nhà đầu tư Trung Quốc tiếp cận thị trường tài sản Bit, nhưng hiện tại, tất cả vẫn cần phải chờ đợi.
