Tác giả: jinze
Thị trường đã trải qua một đợt điều chỉnh hồi lớn vào đêm qua, chủ yếu do nhà đầu tư lo ngại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể chuyển sang một chính sách "phe diều hâu" hơn. Tâm lý này đã dẫn đến đợt bán tháo rộng rãi, đặc biệt là ở các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ. Mặc dù phản ứng của thị trường rất mạnh mẽ, tôi cho rằng cần phải phân tích sâu hơn về bối cảnh vĩ mô hiện tại và diễn biến chính sách để tránh bị lầm lẫn bởi những biến động ngắn hạn.
Giải mã chính sách: Vẻ ngoài phe diều hâu và logic bên trong
Tín hiệu chính sách chính mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đưa ra tập trung vào "tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ chậm lại" và "phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu". Ông Powell đã nói rõ rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ rất nhạy cảm với dữ liệu kinh tế trong tương lai, đường đi của việc cắt giảm lãi suất vào năm 2025 có thể bao gồm ba lần cắt giảm, nhưng không loại trừ khả năng tạm dừng hoặc điều chỉnh nhịp độ. Biểu đồ điểm cho thấy ba lần cắt giảm lãi suất, tương đối thận trọng hơn so với kỳ vọng của thị trường trước đó, do đó thị trường cho rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang cố gắng truyền tải tín hiệu phe diều hâu, và mức cắt giảm lãi suất thực tế có thể thấp hơn ba lần.
Tuy nhiên, xét về bối cảnh lớn hơn, "phe diều hâu" này chủ yếu là vẻ ngoài:
Nền tảng kinh tế vẫn có độ bền vững, GDP của Hoa Kỳ tăng 3,1% (dự báo GDP của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta), chỉ số bất ngờ về kinh tế vẫn ở mức trung bình khá, cho thấy hoạt động kinh tế vẫn vững mạnh.
Thị trường lao động có dấu hiệu suy yếu, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng 0,7% kể từ tháng 6/2023, mức độ căng thẳng trên thị trường lao động đã có phần giảm bớt (tham khảo chỉ số căng thẳng lao động trong báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang).
Xu hướng lạm phát cốt lõi ổn định, tỷ lệ lạm phát cốt lõi PCE ổn định ở mức khoảng 3%, mặc dù không giảm nhanh chóng nhưng cũng không có áp lực tăng rõ rệt.
Lý do chính khiến thị trường giảm mạnh vào đêm qua
Sự sụt giảm của thị trường không chỉ đến từ cách giải thích chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, mà còn liên quan đến các yếu tố sau:
Ảnh hưởng của việc lãi suất thị trường thứ cấp tăng lên, chỉ số điều kiện tài chính (FCI) đã tăng nhẹ trong tuần trước, lợi suất trái phiếu Mỹ quay trở lại mức cao nhất nửa năm trước, lãi suất cho vay thế chấp tăng 1,5% kể từ tháng 9, kìm hãm nhu cầu bất động sản, v.v., nhưng trước đó thị trường tài sản rủi ro đã bỏ qua điều này sau khi ông Trump thắng cử.
Yếu tố kỹ thuật của thị trường, chỉ số S&P 500 tuy đang gần mức cao kỷ lục, nhưng chỉ có 45% các cổ phiếu thành phần nằm trên đường trung bình 50 ngày, cho thấy sự thiếu hụt độ rộng của thị trường. Hiện tượng "thị trường hẹp" này làm gia tăng biến động của các cổ phiếu riêng lẻ.
Thay đổi dòng chảy vốn, khối lượng giao dịch vào đêm qua tăng đáng kể (16 triệu cổ phiếu giao dịch, cao hơn nhiều so với mức trung bình cả năm 12 triệu), phản ánh hành vi tránh rủi ro của các nhà đầu tư tổ chức, cũng như tính cấp bách trong việc cấu lại danh mục đầu tư cuối năm (các quỹ thường phải giảm bớt những cổ phiếu tăng nhiều).
Liệu sự hoảng loạn của thị trường có hợp lý?
Tôi cho rằng, sự hoảng loạn của thị trường vào đêm qua có phần quá mức, mặc dù thông tin tích cực cuối năm ít, việc các tài sản tăng quá nhiều trước đó điều chỉnh hồi khi gặp biến số tiêu cực bất ngờ là hợp lý. Trên thực tế, ngay cả khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có "phe diều hâu", họ cũng có thể chỉ truyền tải tín hiệu "cắt giảm lãi suất dần dần", còn rất xa mới chuyển sang thắt chặt chính sách tiền tệ. Hiện tại, nền kinh tế Hoa Kỳ vẫn hiện ra một độ bền vững nhất định, không quá nóng cũng không tự do rơi tự do. Mức độ hoạt động kinh tế này đủ để hỗ trợ nền tảng cơ bản của thị trường.
Đồng thời, đợt bán tháo của thị trường phản ánh nhiều hơn sự không chắc chắn về tương lai và hiểu lầm chính sách, chứ không phải do suy thoái cơ bản. Ví dụ, mặc dù điều kiện tài chính đã thắt chặt trong tuần qua, nhưng vẫn nằm trong khu vực nới lỏng. Trong khi đó, thị trường lại quá chú trọng vào những thay đổi ngắn hạn của biểu đồ điểm, bỏ qua tầm quan trọng của xu hướng kinh tế dài hạn, đây là điều cần phải cảnh giác.
Quan điểm của thị trường về lực mua và bán phân hóa
Các tham gia viên thị trường có sự phân hóa rõ rệt trong việc giải thích kỳ vọng về chính sách lãi suất, nhưng cả hai bên đều có lý do đầy đủ của riêng mình:
Quan điểm phe bồ câu
Tỷ lệ nợ quá hạn thẻ tín dụng tăng cho thấy áp lực tài chính của người tiêu dùng gia tăng.
Vấn đề nợ đến hạn trong bất động sản thương mại (CRE) có thể gây ra rủi ro thanh khoản.
Giá hàng hóa giảm và nguy cơ suy thoái kinh tế ở Trung Quốc tạo áp lực giảm đối với nền kinh tế toàn cầu.
Quan điểm phe diều hâu
Tăng trưởng kinh tế thực vẫn mạnh mẽ, không có dấu hiệu suy thoái rõ ràng trong ngắn hạn.
Lạm phát cốt lõi ổn định ở mức 3%, thâm hụt ngân sách cao gia tăng áp lực lạm phát dài hạn.
Nếu điều kiện tài chính dần nới lỏng, có thể sẽ lại châm ngòi cho lạm phát.
Rủi ro và cơ hội song hành
Tôi cho rằng, đợt giảm giá hiện tại của thị trường mang lại cơ hội để nhà đầu tư suy ngẫm. Về mặt rủi ro, thực sự có thể đối mặt với một số thách thức như khả năng lạm phát bùng phát trở lại, nguy cơ từ thâm hụt ngân sách cao, sự rối loạn có thể xảy ra từ việc DOGE sa thải nhân viên quy mô lớn, hoặc bán cổ phiếu sau khi ông Trump nhậm chức vào tháng 1, tuy nhiên cần lưu ý phân biệt tác động ngắn hạn và dài hạn, hai vấn đề đầu tiên là vấn đề dài hạn, cần dữ liệu trong vài tháng mới có thể chứng minh, còn hai vấn đề sau là tác động ngắn hạn, thậm chí có thể không xảy ra.
Từ góc độ cơ hội, sự sụt giảm của thị trường cũng có nghĩa là một số tài sản rủi ro trở nên hấp dẫn hơn.
Ví dụ:
Các cổ phiếu khái niệm như công nghệ sinh học, tái công nghiệp hóa, nhờ đặc tính kỳ hạn dài, có thể hưởng lợi trong môi trường lãi suất tương đối thấp.
Hơn nữa, logic tăng trưởng dài hạn của các cổ phiếu tăng trưởng không thay đổi do biến động ngắn hạn.
Về thu nhập cố định: Sau khi lợi suất 10 năm vượt 4,5%, không còn nhiều dư địa tăng tiếp.
Về tiền kỹ thuật số: Lượng mua ròng của MSTR và các tổ chức Mỹ tạm thời ngừng, nhưng sang năm 2023 xu hướng này nên sẽ quay trở lại.
Nhà đầu tư có thể tìm kiếm cơ hội xây dựng vị thế trong những đợt biến động này.
Quan điểm của tôi
Cuối cùng, tôi cho rằng bối cảnh vĩ mô hiện tại vẫn không ủng hộ việc giảm quy mô đầu tư lớn, vì những yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Mỹ chủ yếu là nền tảng doanh nghiệp, kinh tế, chứ không phải lãi suất. Ví dụ như NVIDIA gần đây điều chỉnh, nhưng nền tảng cơ bản của nó vẫn rõ ràng (như nhu cầu dài hạn về trung tâm dữ liệu, trí tuệ nhân tạo). Đặc biệt, CES 2025, báo cáo tài chính và các hội nghị công nghệ (GTC) sẽ tiếp tục cung cấp những yếu tố hỗ trợ cho nó.
Nhìn về dài hạn, đường đi của chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ là từng bước và thận trọng, trước những biến động ngắn hạn, nhà đầu tư cần giữ được sự理性, chú trọng vào nền tảng kinh tế, thay vì bị chi phối bởi biểu đồ điểm hay tâm lý thị trường.
Mặc dù rủi ro vẫn tồn tại, nhưng như ông Powell đã chỉ ra, "sự thay đổi liên tục của điều kiện tài chính mới là tâm điểm của chính sách". Do đ
Thị trường đã trải qua một đợt điều chỉnh hồi lớn vào đêm qua, chủ yếu do nhà đầu tư lo ngại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể chuyển sang một chính sách "phe diều hâu" hơn. Tâm lý này đã dẫn đến đợt bán tháo rộng rãi, đặc biệt là ở các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ. Mặc dù phản ứng của thị trường rất mạnh mẽ, tôi cho rằng cần phải phân tích sâu hơn về bối cảnh vĩ mô hiện tại và diễn biến chính sách để tránh bị lầm lẫn bởi những biến động ngắn hạn.
Giải mã chính sách: Vẻ ngoài phe diều hâu và logic bên trong
Tín hiệu chính sách chính mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đưa ra tập trung vào "tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ chậm lại" và "phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu". Ông Powell đã nói rõ rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ rất nhạy cảm với dữ liệu kinh tế trong tương lai, đường đi của việc cắt giảm lãi suất vào năm 2025 có thể bao gồm ba lần cắt giảm, nhưng không loại trừ khả năng tạm dừng hoặc điều chỉnh nhịp độ. Biểu đồ điểm cho thấy ba lần cắt giảm lãi suất, tương đối thận trọng hơn so với kỳ vọng của thị trường trước đó, do đó thị trường cho rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang cố gắng truyền tải tín hiệu phe diều hâu, và mức cắt giảm lãi suất thực tế có thể thấp hơn ba lần.
Tuy nhiên, xét về bối cảnh lớn hơn, "phe diều hâu" này chủ yếu là vẻ ngoài:
Nền tảng kinh tế vẫn có độ bền vững, GDP của Hoa Kỳ tăng 3,1% (dự báo GDP của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta), chỉ số bất ngờ về kinh tế vẫn ở mức trung bình khá, cho thấy hoạt động kinh tế vẫn vững mạnh.
Thị trường lao động có dấu hiệu suy yếu, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng 0,7% kể từ tháng 6/2023, mức độ căng thẳng trên thị trường lao động đã có phần giảm bớt (tham khảo chỉ số căng thẳng lao động trong báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang).
Xu hướng lạm phát cốt lõi ổn định, tỷ lệ lạm phát cốt lõi PCE ổn định ở mức khoảng 3%, mặc dù không giảm nhanh chóng nhưng cũng không có áp lực tăng rõ rệt.
Lý do chính khiến thị trường giảm mạnh vào đêm qua
Sự sụt giảm của thị trường không chỉ đến từ cách giải thích chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, mà còn liên quan đến các yếu tố sau:
Ảnh hưởng của việc lãi suất thị trường thứ cấp tăng lên, chỉ số điều kiện tài chính (FCI) đã tăng nhẹ trong tuần trước, lợi suất trái phiếu Mỹ quay trở lại mức cao nhất nửa năm trước, lãi suất cho vay thế chấp tăng 1,5% kể từ tháng 9, kìm hãm nhu cầu bất động sản, v.v., nhưng trước đó thị trường tài sản rủi ro đã bỏ qua điều này sau khi ông Trump thắng cử.
Yếu tố kỹ thuật của thị trường, chỉ số S&P 500 tuy đang gần mức cao kỷ lục, nhưng chỉ có 45% các cổ phiếu thành phần nằm trên đường trung bình 50 ngày, cho thấy sự thiếu hụt độ rộng của thị trường. Hiện tượng "thị trường hẹp" này làm gia tăng biến động của các cổ phiếu riêng lẻ.
Thay đổi dòng chảy vốn, khối lượng giao dịch vào đêm qua tăng đáng kể (16 triệu cổ phiếu giao dịch, cao hơn nhiều so với mức trung bình cả năm 12 triệu), phản ánh hành vi tránh rủi ro của các nhà đầu tư tổ chức, cũng như tính cấp bách trong việc cấu lại danh mục đầu tư cuối năm (các quỹ thường phải giảm bớt những cổ phiếu tăng nhiều).
Liệu sự hoảng loạn của thị trường có hợp lý?
Tôi cho rằng, sự hoảng loạn của thị trường vào đêm qua có phần quá mức, mặc dù thông tin tích cực cuối năm ít, việc các tài sản tăng quá nhiều trước đó điều chỉnh hồi khi gặp biến số tiêu cực bất ngờ là hợp lý. Trên thực tế, ngay cả khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có "phe diều hâu", họ cũng có thể chỉ truyền tải tín hiệu "cắt giảm lãi suất dần dần", còn rất xa mới chuyển sang thắt chặt chính sách tiền tệ. Hiện tại, nền kinh tế Hoa Kỳ vẫn hiện ra một độ bền vững nhất định, không quá nóng cũng không tự do rơi tự do. Mức độ hoạt động kinh tế này đủ để hỗ trợ nền tảng cơ bản của thị trường.
Đồng thời, đợt bán tháo của thị trường phản ánh nhiều hơn sự không chắc chắn về tương lai và hiểu lầm chính sách, chứ không phải do suy thoái cơ bản. Ví dụ, mặc dù điều kiện tài chính đã thắt chặt trong tuần qua, nhưng vẫn nằm trong khu vực nới lỏng. Trong khi đó, thị trường lại quá chú trọng vào những thay đổi ngắn hạn của biểu đồ điểm, bỏ qua tầm quan trọng của xu hướng kinh tế dài hạn, đây là điều cần phải cảnh giác.
Quan điểm của thị trường về lực mua và bán phân hóa
Các tham gia viên thị trường có sự phân hóa rõ rệt trong việc giải thích kỳ vọng về chính sách lãi suất, nhưng cả hai bên đều có lý do đầy đủ của riêng mình:
Quan điểm phe bồ câu
Tỷ lệ nợ quá hạn thẻ tín dụng tăng cho thấy áp lực tài chính của người tiêu dùng gia tăng.
Vấn đề nợ đến hạn trong bất động sản thương mại (CRE) có thể gây ra rủi ro thanh khoản.
Giá hàng hóa giảm và nguy cơ suy thoái kinh tế ở Trung Quốc tạo áp lực giảm đối với nền kinh tế toàn cầu.
Quan điểm phe diều hâu
Tăng trưởng kinh tế thực vẫn mạnh mẽ, không có dấu hiệu suy thoái rõ ràng trong ngắn hạn.
Lạm phát cốt lõi ổn định ở mức 3%, thâm hụt ngân sách cao gia tăng áp lực lạm phát dài hạn.
Nếu điều kiện tài chính dần nới lỏng, có thể sẽ lại châm ngòi cho lạm phát.
Rủi ro và cơ hội song hành
Tôi cho rằng, đợt giảm giá hiện tại của thị trường mang lại cơ hội để nhà đầu tư suy ngẫm. Về mặt rủi ro, thực sự có thể đối mặt với một số thách thức như khả năng lạm phát bùng phát trở lại, nguy cơ từ thâm hụt ngân sách cao, sự rối loạn có thể xảy ra từ việc DOGE sa thải nhân viên quy mô lớn, hoặc bán cổ phiếu sau khi ông Trump nhậm chức vào tháng 1, tuy nhiên cần lưu ý phân biệt tác động ngắn hạn và dài hạn, hai vấn đề đầu tiên là vấn đề dài hạn, cần dữ liệu trong vài tháng mới có thể chứng minh, còn hai vấn đề sau là tác động ngắn hạn, thậm chí có thể không xảy ra.
Từ góc độ cơ hội, sự sụt giảm của thị trường cũng có nghĩa là một số tài sản rủi ro trở nên hấp dẫn hơn.
Ví dụ:
Các cổ phiếu khái niệm như công nghệ sinh học, tái công nghiệp hóa, nhờ đặc tính kỳ hạn dài, có thể hưởng lợi trong môi trường lãi suất tương đối thấp.
Hơn nữa, logic tăng trưởng dài hạn của các cổ phiếu tăng trưởng không thay đổi do biến động ngắn hạn.
Về thu nhập cố định: Sau khi lợi suất 10 năm vượt 4,5%, không còn nhiều dư địa tăng tiếp.
Về tiền kỹ thuật số: Lượng mua ròng của MSTR và các tổ chức Mỹ tạm thời ngừng, nhưng sang năm 2023 xu hướng này nên sẽ quay trở lại.
Nhà đầu tư có thể tìm kiếm cơ hội xây dựng vị thế trong những đợt biến động này.
Quan điểm của tôi
Cuối cùng, tôi cho rằng bối cảnh vĩ mô hiện tại vẫn không ủng hộ việc giảm quy mô đầu tư lớn, vì những yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Mỹ chủ yếu là nền tảng doanh nghiệp, kinh tế, chứ không phải lãi suất. Ví dụ như NVIDIA gần đây điều chỉnh, nhưng nền tảng cơ bản của nó vẫn rõ ràng (như nhu cầu dài hạn về trung tâm dữ liệu, trí tuệ nhân tạo). Đặc biệt, CES 2025, báo cáo tài chính và các hội nghị công nghệ (GTC) sẽ tiếp tục cung cấp những yếu tố hỗ trợ cho nó.
Nhìn về dài hạn, đường đi của chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ là từng bước và thận trọng, trước những biến động ngắn hạn, nhà đầu tư cần giữ được sự理性, chú trọng vào nền tảng kinh tế, thay vì bị chi phối bởi biểu đồ điểm hay tâm lý thị trường.
Mặc dù rủi ro vẫn tồn tại, nhưng như ông Powell đã chỉ ra, "sự thay đổi liên tục của điều kiện tài chính mới là tâm điểm của chính sách". Do đ
