Tác giả: Zach Pandl & Michael Zhao
Biên dịch: TechFlow
Về mặt lịch sử, định giá của tiền điện tử thường có chu kỳ rõ ràng kéo dài 4 năm, với các giai đoạn tăng giá và giảm giá liên tục. Grayscale Research cho rằng, nhà đầu tư có thể theo dõi một loạt các chỉ số dựa trên blockchain và dữ liệu khác để theo dõi sự thay đổi chu kỳ của thị trường tiền điện tử, từ đó tối ưu hóa chiến lược quản lý rủi ro.
Khi tiền điện tử dần trở thành một loại tài sản trưởng thành, thị trường đang trải qua những thay đổi đáng kể. Ví dụ, việc ra mắt các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) cho Bitcoin và Ethereum đã làm giảm thêm rào cản gia nhập thị trường đối với nhà đầu tư. Đồng thời, Quốc hội Mỹ nhiệm kỳ mới có thể mang lại một khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn cho ngành này. Dựa trên những yếu tố này, định giá của tiền điện tử có thể dần thoát khỏi mô hình chu kỳ 4 năm lặp đi lặp lại trong lịch sử sớm.
Tuy nhiên, Grayscale Research cho rằng, các chỉ số thị trường hiện tại cho thấy thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn giữa của chu kỳ. Miễn là loại tài sản này vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản như mở rộng ứng dụng và môi trường vĩ mô ổn định, thị trường bò có thể sẽ tiếp tục kéo dài đến năm 2025 trở đi.
Tương tự như nhiều hàng hóa vật chất khác, giá Bit không hoàn toàn tuân theo mô hình "đi dạo ngẫu nhiên". Trái lại, dữ liệu cho thấy giá của nó có động lượng thống kê: xu hướng tăng thường kéo dài một thời gian, trong khi xu hướng giảm cũng kéo dài. Nhìn trong thời gian dài hơn, sự biến động chu kỳ của giá Bit thể hiện sự tăng giảm lặp đi lặp lại xung quanh xu hướng tăng dài hạn (xem Hình 1).
Hình 1: Sự biến động chu kỳ của giá Bit xung quanh xu hướng tăng dài hạn
Mỗi chu kỳ giá trong quá khứ đều có những yếu tố thúc đẩy riêng, vì vậy hiệu suất giá trong tương lai không nhất thiết sẽ hoàn toàn trùng lặp với kinh nghiệm trước đây. Hơn nữa, khi Bit dần trưởng thành và được nhiều nhà đầu tư truyền thống chấp nhận hơn, cùng với sự suy yếu dần của tác động của sự kiện giảm nửa (halving) 4 năm một lần đối với nguồn cung, sự biến động chu kỳ của giá Bit có thể thay đổi hoặc thậm chí biến mất. Tuy nhiên, nghiên cứu các chu kỳ giá trong quá khứ vẫn có thể cung cấp cho nhà đầu tư một khuôn khổ tham khảo, giúp họ hiểu rõ hơn về các đặc điểm thống kê điển hình của Bit, từ đó quản lý rủi ro tốt hơn.
Đo lường động lượng
Hình 2 thể hiện hiệu suất giá của Bit trong giai đoạn tăng giá của mỗi chu kỳ. Để tiện so sánh, giá được chuẩn hóa thành 100 từ điểm thấp nhất của chu kỳ (tức là điểm khởi đầu của giai đoạn tăng giá) và theo dõi đến đỉnh điểm (tức là điểm kết thúc của giai đoạn tăng giá). Hình 3 trình bày cùng dữ liệu này dưới dạng bảng.
Các chu kỳ giá sớm của Bit tương đối ngắn và tăng mạnh: chu kỳ đầu tiên kéo dài chưa đến một năm, chu kỳ thứ hai kéo dài khoảng hai năm. Trong hai chu kỳ này, giá tăng hơn 500 lần so với điểm thấp nhất của chu kỳ trước. Hai chu kỳ tiếp theo kéo dài chưa đến ba năm. Trong chu kỳ từ tháng 1/2015 đến tháng 12/2017, giá Bit tăng hơn 100 lần, trong khi chu kỳ từ tháng 12/2018 đến tháng 11/2021, giá Bit tăng khoảng 20 lần.
Hình 2: Xu hướng giá Bit gần đây tương tự hai chu kỳ thị trường gần nhất
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11/2021, giá Bit đã giảm xuống mức thấp chu kỳ khoảng 16.000 USD vào tháng 11/2022. Kể từ đó, Bit đã bước vào một giai đoạn tăng giá mới, kéo dài hơn 2 năm đến nay. Như thể hiện trong Hình 2, xu hướng tăng giá gần đây tương tự với hai chu kỳ Bit trước đó, những chu kỳ này kéo dài khoảng một năm trước khi đạt đỉnh. Về mức tăng, mức sinh lời của Bit trong chu kỳ này khoảng 6 lần, mặc dù mức tăng này không hề nhỏ, nhưng vẫn đáng kể thấp hơn so với mức sinh lời trong bốn chu kỳ trước. Nhìn chung, mặc dù chúng ta không thể chắc chắn liệu hiệu suất giá trong tương lai có lặp lại mô hình quá khứ hay không, nhưng lịch sử của Bit cho thấy, đợt thị trường bò hiện tại vẫn có thể còn tiềm năng phát triển thêm về thời gian và mức tăng.
Hình 3: Bốn chu kỳ độc đáo trong lịch sử giá Bit
Phân tích các chỉ số chủ chốt
Ngoài việc đánh giá hiệu suất giá trong các chu kỳ trước, nhà đầu tư cũng có thể sử dụng nhiều chỉ số dựa trên blockchain để đánh giá mức độ trưởng thành của đợt thị trường bò Bit hiện tại. Những chỉ số này thường bao gồm: mức tăng giá Bit so với mức giá mua vào của người mua, quy mô dòng tiền mới vào thị trường Bit, và tỷ lệ giá Bit so với thu nhập của thợ đào.
Một trong những chỉ số thường được sử dụng là tỷ lệ MVRV, tức là tỷ lệ giữa giá trị thị trường (MV) (tính theo giá thị trường hiện tại) và giá trị thực hiện (RV) (tính theo giá giao dịch lần cuối) của Bit. Tỷ lệ MVRV có thể hiểu là mức độ chênh lệch của vốn hóa thị trường Bit so với mức giá cơ sở của thị trường. Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ MVRV đều đạt ít nhất mức 4 (xem Hình 4). Hiện tại, tỷ lệ này là 2,6, cho thấy chu kỳ hiện tại vẫn còn tiềm năng tăng giá. Tuy nhiên, đỉnh của tỷ lệ MVRV trong mỗi chu kỳ đều giảm dần, do đó giá có thể đạt đỉnh trước khi tỷ lệ này đạt mức 4.
Hình 4: Tỷ lệ MVRV hiện đang ở mức trung bình
Các chỉ số trên chuỗi khác lại tập trung vào tình hình dòng tiền mới vào hệ sinh thái Bit, thường được các nhà đầu tư tiền điện tử lâu năm gọi là "HODL Waves". Khung này cho rằng, tăng giá có thể là do dòng tiền mới mua Bit với giá hơi cao từ những người nắm giữ lâu dài. Grayscale Research thích sử dụng tỷ lệ số Bit di chuyển trên chuỗi trong vòng một năm qua so với tổng nguồn cung lưu thông để đo lường điều này (xem Hình 5). Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ này đều đạt ít nhất 60%, nghĩa là trong vòng một năm của giai đoạn tăng giá, ít nhất 60% nguồn cung lưu thông đã được giao dịch trên chuỗi. Hiện tại, tỷ lệ này khoảng 54%, cho thấy có thể sẽ còn nhiều Bit được giao dịch trên chuỗi trước khi giá đạt đỉnh.
Hình 5: Lượng cung Bit hoạt động trong vòng một năm qua thấp hơn 60%
Ngoài ra, còn có một số chỉ số chu kỳ tập trung vào hành vi của những thợ đào Bit, những người là những người tham gia cốt lõi trong việc bảo mật mạng Bit. Ví dụ, một chỉ số phổ biến là tỷ lệ giữa giá trị tài sản của thợ đào (MC) và "vốn nhiệt" (TC). Trực quan, khi tài sản Bit của thợ đào đạt một ngưỡng nhất định, họ có thể quyết định bán ra để thu lợi. Dựa trên dữ liệu lịch sử, khi tỷ lệ MC/TC vượt quá 10, giá Bit thường đạt đỉnh trong chu kỳ đó (xem Hình 6). Hiện tại, tỷ lệ MC/TC khoảng 6, cho thấy chu kỳ hiện tại vẫn đang ở giai đoạn giữa. Tuy nhiên, tương tự như tỷ lệ MVRV, đỉnh của tỷ lệ MC/TC trong mỗi chu kỳ cũng giảm dần, do đó giá có thể đạt đỉnh trước khi tỷ lệ này đạt 10.
Hình 6: Các chỉ số dựa trên thợ đào Bit hiện cũng thấp hơn ngưỡng lịch sử
Các ch
Nhìn ra ngoài Bitcoin
Phạm vi của thị trường Bit vượt xa Bitcoin, các tín hiệu từ các lĩnh vực khác trong ngành cũng có thể cung cấp manh mối về trạng thái của chu kỳ thị trường. Chúng tôi cho rằng, do sự biểu hiện tương đối của Bitcoin so với các tài sản Bit khác, những tín hiệu này có thể đặc biệt quan trọng trong một năm tới. Trong hai chu kỳ thị trường gần đây, chủ đạo của Bitcoin (tức là tỷ lệ chiếm của Bitcoin trong tổng giá trị vốn hóa thị trường Bit) thường đạt đỉnh khoảng hai năm sau khi bắt đầu một chu kỳ tăng giá (xem Hình 7). Gần đây, chủ đạo của Bitcoin bắt đầu giảm, xu hướng này lại xuất hiện vào khoảng hai năm của một chu kỳ thị trường. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhà đầu tư nên tham khảo rộng rãi hơn các chỉ báo khác để đánh giá liệu định giá của tiền điện tử có đang tiến gần đến đỉnh chu kỳ hay không.
Hình 7: Chủ đạo của Bitcoin giảm vào năm thứ ba của hai chu kỳ trước
Ví dụ, nhà đầu tư có thể theo dõi Số lượng giao dịch trên mỗi giây (tức là chi phí nắm giữ các hợp đồng tương lai vĩnh viễn). Khi nhu cầu của các nhà đầu cơ đối với đòn bẩy tăng lên, Số lượng giao dịch trên mỗi giây thường sẽ tăng lên. Do đó, mức độ của Số lượng giao dịch trên mỗi giây có thể phản ánh mức độ tổng thể của các vị thế mua có đòn bẩy trên thị trường. Hình 8 cho thấy Số lượng giao dịch trên mỗi giây bình quân gia quyền của 10 tài sản Bit lớn nhất (tức là Altcoin) ngoài Bitcoin. Hiện tại, Số lượng giao dịch trên mỗi giây có giá trị dương, cho thấy nhu cầu của các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy đối với các vị thế mua vẫn cao, mặc dù Số lượng giao dịch trên mỗi giây đã giảm trong đợt điều chỉnh hồi tuần trước. Hơn nữa, ngay cả khi ở mức đỉnh cục bộ, mức độ hiện tại của Số lượng giao dịch trên mỗi giây vẫn thấp hơn so với đỉnh đạt được sớm hơn trong năm nay và chu kỳ trước. Do đó, chúng tôi cho rằng mức độ Số lượng giao dịch trên mỗi giây hiện tại phản ánh mức độ trung bình của các vị thế mua có đòn bẩy trên thị trường, và không nhất thiết có nghĩa là chu kỳ thị trường đã bước vào giai đoạn cuối.
Hình 8: Số lượng giao dịch trên mỗi giây của Altcoin cho thấy mức độ trung bình của các vị thế mua có đòn bẩy
Ngược lại, khối lượng mở của các hợp đồng tương lai vĩnh viễn của Altcoin đã đạt đến mức tương đối cao. Trước khi xảy ra sự kiện thanh lý lớn vào ngày 9 tháng 12, khối lượng mở của Altcoin trên ba sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn chính đã đạt gần 54 tỷ USD (xem Hình 9). Điều này cho thấy quy mô của các vị thế mua có đòn bẩy trên thị trường là tương đối lớn. Sau đợt thanh lý lớn vào đầu tuần này, khối lượng mở của Altcoin đã giảm khoảng 10 tỷ USD, nhưng vẫn ở mức cao. Thông thường, mức độ cao của các vị thế mua có đòn bẩy cho thấy giai đoạn cuối của chu kỳ thị trường, do đó chỉ báo này cần tiếp tục được theo dõi.
Hình 9: Khối lượng mở của Altcoin đạt mức cao trước khi xảy ra thanh lý gần đây
Thị trường vẫn đang phát triển
Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, thị trường tài sản số đã có những bước tiến đáng kể, và chu kỳ tăng giá của tiền điện tử hiện tại khác biệt với quá khứ ở nhiều khía cạnh. Thay đổi nổi bật nhất là Hoa Kỳ đã chấp thuận các sản phẩm giao dịch hoán đổi (ETPs) cho Bitcoin và Ethereum, điều này đã mang lại 36,7 tỷ USD dòng vốn ròng và đưa những tài sản này vào nhiều danh mục đầu tư truyền thống hơn. Hơn nữa, cuộc bầu cử Hoa Kỳ gần đây có thể mang lại một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho thị trường và củng cố vị trí của tài sản số trong nền kinh tế lớn nhất thế giới - điều này tạo sự khác biệt rõ rệt so với những nghi ngờ liên tục về triển vọng dài hạn của tài sản Bit trong quá khứ. Vì những lý do này, định giá của Bitcoin và các tài sản Bit khác có thể không còn tuân theo mô hình chu kỳ 4 năm lặp lại trong lịch sử đầu tiên của chúng.
Đồng thời, Bitcoin và nhiều tài sản Bit khác có thể được xem như hàng hóa số, tương tự như hàng hóa truyền thống, và giá của chúng có thể thể hiện một số hiệu ứng động lượng. Do đó, việc phân tích các chỉ số trên chuỗi cũng như dữ liệu về vị thế của Altcoin có ý nghĩa quan trọng đối với các quyết định quản lý rủi ro của nhà đầu tư. Grayscale Research cho rằng, tổ hợp các chỉ báo hiện tại tương ứng với giai đoạn giữa của chu kỳ thị trường Bit: ví dụ, tỷ số MVRV đã tăng đáng kể so với mức thấp chu kỳ, nhưng vẫn chưa đạt đến mức đỉnh thị trường trước đây. Miễn là các yếu tố cơ bản như sự phổ biến của ứng dụng và điều kiện vĩ mô rộng hơn có thể hỗ trợ, chu kỳ tăng giá có thể tiếp tục kéo dài.
