Tác giả: Metrics Ventures
Vào mùa đông năm 2018, tôi đã đến thăm một nhà máy điện mặt trời ở sa mạc Kê Lạc, Thanh Hải. Trong cơn gió lạnh -20 độ C, kỹ sư trưởng chỉ vào những tấm pin mặt trời đang ngừng hoạt động và nói: "Đây là di sản của một vòng mở rộng trước đó, khi thị trường được thanh lọc xong, công nghệ mới sẽ bắt đầu nảy mầm." Lúc này, khi nhìn vào bảng xếp hạng Altcoin của Binance, những đường K-line đã lâu không có biến động lại giống y như những hàng pin mặt trời đó một cách đáng kinh ngạc.
Thị trường tiền mã hóa đang trải qua một chu kỳ luân chuyển giống hệt như các ngành công nghiệp truyền thống. Như trong giai đoạn 2012-2016 của ngành công nghiệp pin mặt trời, thị trường Altcoin trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) đã bước vào giai đoạn thanh lọc khắc nghiệt: khối lượng giao dịch hàng ngày của rất nhiều dự án ngôi sao năm 2021 đã giảm xuống dưới 1 triệu USD, giá trị vốn hóa thị trường (FDV) trung vị đã bốc hơi hơn 70% so với đỉnh. Điều này giống như hành trình từ cổ phiếu trăm đồng xuống cổ phiếu penny của các ông lớn ngành quang điện, internet và than đá trước đây.
Nhưng phía sau sự tàn khốc của quy luật chu kỳ luôn ẩn chứa những món quà quý giá. Giống như Longi Solar đã đặt cược vào công nghệ silic đơn tinh thể trong thời kỳ khủng hoảng của ngành, thời khắc tăm tối nhất của thị trường Altcoin hiện nay đang nuôi dưỡng những động lực đột phá:
1. Tái cấu trúc logic định giá: "Giàu có trên giấy" của VC và sự tàn phá của đòn bẩy
Đỉnh của chu kỳ tăng trưởng năm 2021, các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) như những thương gia đang cuồng nhiệt tích trữ than:
Bong bóng định giá: Trung vị định giá của các dự án vòng gieo hạt của VC đạt 82 triệu USD (Báo cáo Messari 2022), tăng 16,4 lần so với chu kỳ năm 2017 (so với chỉ 5 triệu USD đối với các dự án tương tự năm 2017), khiến cho khi token được niêm yết trên CEX đã sớm bị định giá quá cao 10 lần;
Nợ nần bùng nổ: Các tổ chức như Genesis đã cung cấp các khoản vay có tỷ lệ LTV 100% bằng BTC trong chu kỳ trước, tạo ra một chu trình arbitrage: các tổ chức thế chấp BTC → nhận stablecoin → đầu tư vào Altcoin có beta cao. Các nhà đầu cơ có thể thế chấp BTC để mua Altcoin, tạo ra một sự phồn vinh giả tạo. Nhưng kể từ khi Genesis sụp đổ vào năm 2022, giá trị tài sản thế chấp đã giảm xuống dưới mức margin call, dẫn đến thanh lý liên hoàn, và "đường ống cung cấp vốn" này đã bị cắt đứt, khiến thị trường Altcoin trở thành nơi bán tháo rác rưởi của thị trường sơ cấp.
2. Quá trình thanh lọc đang diễn ra: Chu kỳ thanh lọc của ngành công nghiệp tiền mã hóa luôn nhanh hơn so với các ngành thực tế
Sau hai năm tái cơ cấu, chúng tôi đã có thể quan sát thấy những tín hiệu sau trên thị trường:
Tâm lý thị trường chạm đáy: Giá trị vốn hóa trung bình của Altcoin trên CEX đã tiến gần về mức năm 2020, nhiều dự án niêm yết trong giai đoạn 2022-2024 đã bị thu hẹp giá trị vốn hóa trên 80%; tỷ lệ nhà đầu tư bán lẻ rời khỏi thị trường đạt đỉnh lịch sử, mức độ hoạt động 90 ngày của các địa chỉ nắm giữ token của nhà đầu tư bán lẻ giảm xuống 12,3% (Santiment), tiến gần mức đáy lịch sử; Chỉ số sợ hãi và tham lam của CEX Altcoin đã giữ ở mức dưới 20 trong 15 tuần liên tiếp, đạt mức đáy năm 2020;
Sự ươm mầm của những lĩnh vực mới: Mặc dù các nhà tạo lập thị trường truyền thống đang co lại, nhưng các cơ chế mới như cặp token, thanh khoản khóa trên các DEX đang tái tạo lại kênh đòn bẩy, AI và Crypto, tuân thủ và Crypto đang thử nghiệm để nuôi dưỡng những động lực ngành mới.
Kết luận: Thị trường Altcoin hiện tại giống hệt như cổ phiếu than khoảng năm 2015 - quá trình thanh lọc công suất diễn ra nhanh chóng, nhiệt độ thị trường sụt giảm nhanh chóng, tin tức tích cực hay tiêu cực không còn có thể gây ra biến động ngành, mà còn phải đối mặt với sự "hút máu" từ các phân khúc thay thế (DEX) trong mắt của toàn thị trường, nhưng dưới ánh mặt trời không có gì mới, nguyên tắc cơ bản đầu tiên của đầu tư vẫn là thanh khoản và giá rẻ, trong đống đổ nát ẩn chứa những mỏ vàng bị giết chết, chúng tôi tin rằng các dự án chất lượng chỉ cần chờ đến khi ngành được thanh lọc sẽ lộ diện rực rỡ.
Cuộc chiến vốn của Altcoin: CEX bước vào giai đoạn dao động tìm đáy, ánh sáng ló rạng trên lục địa mới của DEX
1. Bế tắc của CEX: Nọc độc của VC chưa tiêu tan, quá trình thanh lọc bước vào giai đoạn sau
Altcoin trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) về bản chất là "người tiếp nhận" bong bóng định giá của thị trường sơ cấp:
Tranh giành quyền định giá: Các dự án mà VC đầu tư với mức định giá 100 triệu USD vào năm 2021, nay chỉ được thị trường thứ cấp công nhận với mức vốn hóa 10 triệu USD, 90 triệu USD kia trở thành "khoảng trống định giá" (Ví dụ: Một dự án có vòng gieo hạt định giá 20 triệu USD, khi niêm yết trên Binance chỉ có vốn hóa thị trường 4 triệu USD);
Hồ chứa vốn bị tắc nghẽn: Sự ra đời của các quỹ ETF BTC mang lại 17 tỷ USD dòng vốn mới, nhưng do các biện pháp kiểm soát rủi ro thắt chặt, các nhà tạo lập thị trường không thể như trước sử dụng đòn bẩy thông qua thế chấp BTC, dòng vốn bị застаивается trong các sàn giao dịch mới, CEX Altcoin trở thành "con sông cạn kiệt", bước vào vòng lẩn quẩn của hiệu ứng thua lỗ.
2. Đột phá của DEX: Cuộc cách mạng định giá cấp độ thứ cấp
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đang viết lại luật chơi:
Lộ trình truyền thống: VC định giá → Sàn giao dịch niêm yết → Nhà đầu tư bán lẻ tiếp nhận
Định giá đảo ngược: Trên DEX, nhà đầu tư bán lẻ có thể mua toàn bộ lượng lưu hành với giá chỉ bằng 1/10 so với VC
Cơ chế tái cấu trúc định giá: Thị trường DEX thông qua thuật toán AMM thực hiện khám phá giá, mức độ chênh lệch giá niêm yết so với CEX của các dự án điển hình thấp 73,5% (Dune Analytics); DEX đang "hút máu" thanh khoản của CEX, tạo ra một khuôn mẫu định giá tài sản mới: Đồng thuận cộng đồng → Chứng minh thanh khoản trên DEX → CEX niêm yết thụ động
Phân mảnh đồng thuận: Khi những khái niệm ít người biết (như AI Agent) thông qua truyền bá cộng đồng trở thành đồng thuận của đại chúng, dòng chảy của các token sẽ nâng cấp từ "nhà đầu cơ và nhà đầu tư bán lẻ cạnh tranh" (PvP) lên "dòng vốn mới gia nhập" (PvE). Ví dụ điển hình:
Virtual: Từ sự nổi tiếng trong giới DEX nhỏ, đến được Grayscale đưa vào danh sách theo dõi, giá trị vốn hóa tăng 20 lần trong 3 tháng;
AI16Z: Cộng đồng mô phỏng logic đầu tư của a16z để đóng gói dự án, thu hút dòng vốn từ giới công nghệ truyền thống.
Logic cốt lõi: CEX là "doanh nghiệp nhà nước thanh lý gánh nặng", DEX là "doanh nghiệp tư nhân thôn tính ngược" - trước tiên là chờ đợi sự cứu trợ chính sách, sau đó là dựa vào phong trào quần chúng.
CEX vs DEX: Hai bộ luật sinh tồn, hai mã số tài sản
1. Chiến lược CEX
Nhặt gốc tàn thuốc lá: Chỉ mua các dự án có vốn hóa từ 50 triệu đến 200 triệu USD, có sản phẩm và cộng đồng thực tế, dự án có quyền định giá cốt lõi, tránh xa những "cổ phiếu penny" (khối lượng giao dịch hàng ngày <100.000 USD);
Chờ đợi chu kỳ ngành: Tham khảo lịch sử cổ phiếu than, chuẩn bị布局vào giai đoạn 2025-2026, chờ đợi chu kỳ thanh khoản nới lỏng để thực hiện thu hoạch lợi nhuận, nắ
Bánh xe chu kỳ của thị trường tiền mã hóa chưa bao giờ ngừng quay, những dự án đã được mài giũa trong mùa đông lạnh giá sẽ phản chiếu ánh sáng rực rỡ nhất khi bình minh của thanh khoản ló dạng. Những gì chúng ta cần làm chỉ là như những thợ đào lão luyện - hiệu chỉnh la bàn khi người khác bỏ cuộc, và chuẩn bị đạn dược đầy đủ trước khi ngành công nghiệp thức tỉnh. Chỉ khi kết hợp sự kiên nhẫn của những người đào than, sự quyết liệt của những kẻ cờ bạc, và sức mạnh tính toán của những kế toán viên, chúng ta mới có thể khai quật được vàng ròng từ đống đổ nát. Hãy nhớ rằng: thị trường bò là sân khấu để thực hiện lợi nhuận, thị trường gấu là chiến trường để thu thập token - và bây giờ chính là thời khắc vàng để cõng rổ và nhặt những mỏm than, kiên định lạc quan về tỷ giá ETHBTC và cơ hội vàng để xây dựng vị thế altcoin trong một năm tới.
