Được viết bởi: 0xjs@ Jinse Finance
Deepseek, một đột phá công nghệ ở “cấp độ quốc gia”, vẫn đang có tác động và toàn bộ tài sản của Trung Quốc có thể cần được đánh giá lại.
Vào ngày 5 tháng 2 năm 2025, Deutsche Bank đã công bố báo cáo nghiên cứu có tựa đề "Trung Quốc ăn cả thế giới" và báo cáo này đã lan truyền rộng rãi trong giới đầu tư. Deutsche Bank cho biết năm 2025 là năm Trung Quốc vượt qua các quốc gia khác khi nước này ra mắt máy bay chiến đấu thế hệ thứ sáu đầu tiên trên thế giới và hệ thống trí tuệ nhân tạo giá rẻ "DeepSeek" chỉ trong một tuần. Marc Andreessens gọi sự ra mắt của DeepSeek là “khoảnh khắc Sputnik” của AI, nhưng nó giống “khoảnh khắc Sputnik” của Trung Quốc hơn, đánh dấu sự công nhận quyền sở hữu trí tuệ của Trung Quốc. Những lĩnh vực mà Trung Quốc nổi trội trong các ngành có giá trị gia tăng cao và thống trị Chuỗi cung ứng đang mở rộng với tốc độ chưa từng có. Trung Quốc có các công ty nắm giữ địa vị hàng đầu trong hầu hết mọi ngành công nghiệp và khi các công ty Trung Quốc mở rộng ra thị trường toàn cầu, mức chiết khấu định giá của Trung Quốc sẽ trở thành mức cao hơn vào một thời điểm nào đó trong tương lai. Các nhà đầu tư phải chuyển hướng đáng kể trọng tâm đầu tư vào cổ phiếu Trung Quốc trong trung hạn và cổ phiếu Hồng Kông/Trung Quốc sẽ mở ra một thị trường bò mạnh trong trung hạn.
Điều đáng chú ý là tiêu đề của báo cáo nghiên cứu đã mượn câu nói nổi tiếng của nhà sáng lập a16z Marc Andreessens: "Phần mềm đang thống trị thế giới", và phần đầu của báo cáo nghiên cứu "Đây là 'khoảnh khắc Sputnik' của Trung Quốc, không phải của AI" cũng mượn những bình luận gần đây của Marc Andreessens về DeepSeek: "DeepSeek là khoảnh khắc Sputnik của AI".
Sau đây là toàn văn báo cáo nghiên cứu của Deutsche Bank:
Tên gốc: Trung Quốc ăn cả thế giới
Bởi: Peter Milliken, CFA, Nhà phân tích nghiên cứu
Đây là "khoảnh khắc Sputnik" của Trung Quốc, không phải của AI
Chúng tôi cho rằngnăm 2025 là năm mà cộng đồng đầu tư nhận ra rằng Trung Quốc đang vượt qua phần còn lại của thế giới. Ngày càng khó có thể bỏ qua thực tế rằng các công ty Trung Quốc đang cung cấp giá trị tốt hơn cho số tiền bỏ ra và thường có chất lượng tốt hơn trong nhiều lĩnh vực sản xuất và thậm chí trong ngày càng nhiều lĩnh vực dịch vụ.
Các nhà đầu tư trả giá cho vị trí chủ đạo và chúng tôi kỳ vọng “chiết khấu từ Trung Quốc” sẽ biến mất. Hơn nữa, do các chính sách ưu tiên tiêu dùng hơn sản xuất và có khả năng là do tự do hóa tài chính, chúng tôi tin rằng lợi nhuận dự kiến sẽ vượt quá kỳ vọng trong suốt chu kỳ. Chúng tôi cho rằng thị trường bò của cổ phiếu Hồng Kông/Trung Quốc sẽ bắt đầu vào năm 2024 và sẽ vượt qua mức cao trước đó trong trung hạn.
Trung Quốc lần đầu tiên nổi lên như một vị trí chủ đạo đoàn hàng đầu thế giới về quần áo, hàng dệt may và đồ chơi. Sau đó, công ty này thống trị các ngành điện tử cơ bản, thép, đóng tàu và gần đây hơn là hàng gia dụng, năng lượng mặt trời và các ngành ít được chú ý khác.
Trung Quốc cũng bất ngờ vị trí chủ đạo các ngành công nghiệp như thiết bị viễn thông phức hợp, điện hạt nhân, quốc phòng và đường sắt cao tốc. Những thành tựu công nghệ này trước đây chưa được các nhà đầu tư đánh giá cao.
Nhưng đến cuối năm 2024, Trung Quốc sẽ trở thành tâm điểm chú ý vì sự trỗi dậy nhanh chóng trở thành quốc gia xuất khẩu ô tô hàng đầu thế giới, với lượng lớn xe điện tiên tiến, hấp dẫn và rẻ hơn các mẫu xe hiện có trên thị trường toàn cầu.
Năm 2025, Trung Quốc đã ra mắt máy bay chiến đấu thế hệ thứ sáu đầu tiên trên thế giới và hệ thống trí tuệ nhân tạo giá rẻ "DeepSeek" chỉ trong vòng một tuần.
Marc Andreessens gọi sự ra mắt của DeepSeek là “khoảnh khắc Sputnik” của AI, nhưng nó giống “khoảnh khắc Sputnik” của Trung Quốc hơn, đánh dấu sự công nhận quyền sở hữu trí tuệ của Trung Quốc. Những lĩnh vực mà Trung Quốc nổi trội trong các ngành có giá trị gia tăng cao và thống trị Chuỗi cung ứng đang mở rộng với tốc độ chưa từng có.
Chúng tôi cho rằng rằng các nhà đầu tư toàn cầu có xu hướng đánh giá thấp đáng kể tài sản của Trung Quốc, giống như họ đã tránh nhiên liệu hóa thạch cách đây vài năm, cho đến khi thị trường trừng phạt các nhà đầu tư vì đưa ra các quyết định không theo định hướng thị trường. Chúng ta thấy rằng các quỹ hiện nay ít rủi ro với Trung Quốc. Các nhà đầu tư thích các công ty hàng đầu có hệ thống bảo vệ không thể bỏ qua điều này: hiện nay, các công ty Trung Quốc mới là những công ty có hệ thống bảo vệ rộng và sâu, chứ không phải các công ty phương Tây mà họ cho rằng là vượt trội về mặt kinh tế.
Năng lực sản xuất của Trung Quốc rất rõ ràng khi kim ngạch xuất khẩu hàng hóa của nước này gấp đôi Hoa Kỳ. Trung Quốc đóng góp 30% giá trị gia tăng trong ngành sản xuất của thế giới và thị phần của nước này trong ngành dịch vụ cũng đang tăng nhanh chóng. Trung Quốc đã bị xa lánh như một điểm đến đầu tư vì lo ngại về sự yếu kém của nền kinh tế, nhưng bất chấp sự suy thoái theo chu kỳ, nước này vẫn tăng trưởng nhanh gấp đôi so với hầu hết các thị trường phát triển.
Với các công ty nắm giữ địa vị hàng đầu trong hầu hết mọi ngành, chiếm tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường toàn cầu của Trung Quốc khó có thể duy trì ở mức một chữ số trong thời gian dài. Chúng tôi cho rằng ngày càng có nhiều sự công nhận rằng Trung Quốc ngày nay giống như Nhật Bản vào đầu những năm 1980, khi các công ty Nhật Bản đang leo lên Chuỗi giá trị, sản xuất ra các sản phẩm chất lượng cao hơn và nổi lên với nhiều cải tiến hơn. Nhiều công ty và ngành công nghiệp ở phương Tây có thể đang phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng hiện sinh tiềm tàng và sẽ cần phải cân bằng lại danh mục đầu tư của mình để phản ánh điều này.
Để tồn tại, các doanh nghiệp phương Tây sẽ cần: 1) tự động hóa trên quy mô lớn; và/hoặc 2) dựng lên các rào cản thương mại. Trong quá khứ, con đường thứ hai là con đường đi xuống của nền kinh tế, và mặc dù điều đó đang diễn ra, nhưng không nhất thiết là có lợi cho phương Tây. Ví dụ, trong lĩnh vực ô tô, thị trường xuất khẩu chính của Trung Quốc thường là khoảng 7 tỷ người bên ngoài các nước G10.
Hình 1: Thương mại toàn cầu về hàng hóa sản xuất Hình 2: Thị phần xuất khẩu của Trung Quốc
Nhìn vào các danh mục chính của thương mại quốc tế, Trung Quốc đang giành được thị phần ở tất cả các danh mục ngoại trừ may mặc, một lĩnh vực mà nước này từng thống trị trước khi mở rộng việc kinh doanh ra nước ngoài. Trung Quốc lớn hơn Hoa Kỳ ở nhiều danh mục hàng hóa quan trọng, thường lớn hơn gấp nhiều lần. Ngoại lệ duy nhất là ô tô (về giá trị, không phải khối lượng), nhưng Trung Quốc có lẽ cũng dẫn đầu về mặt này - CEO của Ford lái xe Xiaomi và khó có thể thấy xu hướng đó thay đổi. Ngay cả trong lĩnh vực dịch vụ, Trung Quốc cũng đang bắt kịp; ví dụ, trong dịch vụ vận tải, thị phần đang tăng khoảng 0,5 điểm phần trăm mỗi năm.
Biểu đồ 3: Thị phần các mặt hàng chính
Bằng sáng chế như một chỉ báo đại diện cho quyền sở hữu trí tuệ
Trung Quốc có Chuỗi giá trị hoàn chỉnh và đã hình thành các cụm chuyên môn tại địa phương, với nhiều lĩnh vực chuyên môn giống như Thung lũng Silicon trong các ngành công nghiệp chủ chốt và hợp tác chặt chẽ với các trường đại học trong nước trong nghiên cứu.
Trong lĩnh vực xe điện, Trung Quốc sở hữu khoảng 70% bằng sáng chế và cũng ở địa vị tương tự trong lĩnh vực thiết bị viễn thông 5G và 6G.
Năm 2023, số lượng đơn xin cấp bằng sáng chế của Trung Quốc chiếm gần một nửa tổng số đơn xin cấp bằng sáng chế của thế giới. Vì Trung Quốc đào tạo nhiều sinh viên tốt nghiệp ngành khoa học và kỹ thuật hơn phần còn lại của thế giới cộng lại, ngoại trừ Ấn Độ, nên xu hướng này có khả năng sẽ tiếp tục. Ngoài ra, hãy lưu ý rằng nhiều sinh viên tốt nghiệp từ các quốc gia khác cũng là người Trung Quốc. Do đó, trừ khi có những tình huống bất thường xảy ra, tăng vị trí chủ đạo của các tập đoàn Trung Quốc khó có thể dừng lại trong ngắn hạn.
Trung Quốc đang phải đối mặt với các rào cản thương mại, trong đó thuế quan của Hoa Kỳ và EU đối với xe điện là một ví dụ đáng chú ý, nhưng phương Tây bị hạn chế hành động vì họ cần cân nhắc đến khả năng xảy ra hậu quả nghiêm trọng hơn (như lạm phát, giảm sức cạnh tranh và trả đũa). Vào những năm 1980, Hoa Kỳ đã cố gắng kiềm chế sự phát triển của Nhật Bản và đạt được một số thành công, nhưng chúng tôi cho rằng rằng tình hình của Trung Quốc hiện nay không giống như Nhật Bản năm 1989 mà giống với Nhật Bản những năm trước đó hơn.
Biểu đồ 4: Số lượng đơn xin cấp bằng sáng chế năm 2023
Trung Quốc so với Nhật Bản trong những năm 1980
Trong suốt những năm 1970, tổng sản phẩm quốc dân (GNP) của Nhật Bản đứng thứ hai trên thế giới, lần Hoa Kỳ. Sau khi kiểm tra Wikipedia, chúng tôi ngạc nhiên khi thấy tăng trưởng GDP thực tế của Nhật Bản chỉ là 4% mỗi năm trong những năm 1980, nhưng điều này vẫn được coi là một phần quan trọng trong "phép màu" kinh tế của nước này. Ngược lại, ngày nay mọi người lo lắng về việc tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc là 4% hay 5% và cho rằng tốc độ tăng trưởng này là "chậm", nhưng khi nhìn lại, quan điểm này có thể chuyển sang coi đó là một "phép màu".
Hiệp định Plaza yêu cầu đồng yên phải tăng giá 40 phần trăm, làm chậm lại đà phát triển công nghiệp của Nhật Bản. Điều này dẫn đến sự suy thoái kinh tế và chính phủ Nhật Bản đã ứng phó bằng chính sách tiền tệ nới lỏng. Tăng trưởng kinh tế phục hồi lên 5% từ năm 1987 đến năm 1989, giai đoạn thị trường chứng khoán tăng mạnh và bong bóng xuất hiện. Sự tăng tăng trưởng kinh tế đã dẫn đến sự phục hồi của ngành thép và xây dựng, thúc đẩy tiền lương và tạo ra việc làm. Vào cuối những năm 1980, nhu cầu trong nước chứ không phải xuất khẩu đã trở thành động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Điều này cũng có thể xảy ra ở Trung Quốc.
Nhật Bản vào những năm 1980
Theo Wikipedia, tăng trưởng kinh tế của Nhật Bản đạt được thông qua nguồn lao động giá rẻ lượng lớn, sử dụng nhiều vốn và tăng năng suất. Đầu tư trong nước chiếm hơn 30% GDP và sự kiềm chế tài chính đã giữ lãi suất ở mức thấp, qua đó thúc đẩy đầu tư. Nhật Bản tiếp thu công nghệ mới thông qua liên doanh. Vào đầu những năm 1970, tỷ lệ tiết kiệm của Nhật Bản đạt 40% GDP, nhưng giảm xuống gần 30% vào đầu những năm 1980. Vào những năm 1970, Nhật Bản bắt đầu thành lập các nhà máy ở nước ngoài để tránh xung đột thương mại. Trung Quốc chỉ mới bắt đầu thực hiện các bước tương tự gần đây.
Câu hỏi đặt ra là: Trung Quốc đang ở đâu trên con đường phát triển này? Giống như Nhật Bản, Trung Quốc cũng đã trải qua bong bóng bất động sản, nhưng mức độ ít hơn nhiều so với Nhật Bản. Hơn nữa, sáu năm đã trôi qua kể từ khi tín dụng thắt chặt và lĩnh vực bất động sản bắt đầu suy giảm. Giá nhà đã giảm một phần ba, lãi suất thế chấp giảm giảm một nửa và GDP danh nghĩa tăng trưởng khoảng một phần ba, do đó khả năng chi trả cho nhà ở đã trở lại mức chưa từng thấy trong nhiều năm. Định giá thị trường chứng khoán cũng thấp do hệ số biên lợi nhuận mỏng và hệ số giá trên thu nhập thấp. Vì vậy, đây không phải là Nhật Bản trong bong bóng năm 1989 (khi thị trường chứng khoán Nhật Bản đã tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường gấp 50 lần trong 20 năm trước đó).
Người ta thường cho rằng rằng Trung Quốc sẽ không đi theo con đường phát triển kinh tế dựa vào tiêu dùng như Nhật Bản mà sẽ chỉ rơi vào suy thoái kinh tế như Nhật Bản. Nhưng trên thực tế, Trung Quốc đang đi theo con đường mà Hoa Kỳ, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc, Đài Loan, Hàn Quốc Ban Nha và nhiều quốc gia và khu vực ở Đông Âu đã đi. Không giống như một số quốc gia và khu vực khác đang vật lộn trong bẫy thu nhập trung bình, Trung Quốc đã trở thành quốc gia dẫn đầu thế giới về sản xuất và ngày càng phát triển về dịch vụ.
Hình 5: Tiến trình hướng tới chuẩn mực của các nền kinh tế phát triển
Nhật Bản đã tự do hóa hệ thống tài chính của mình vào thời điểm này
Chương 12 trong báo cáo năm 2013 của IMF, “Chuyển đổi kinh tế của Trung Quốc”, lưu ý rằng có những điểm tương đồng giữa Nhật Bản vào những năm 1980 và con đường phát triển tương lai của Trung Quốc. Trước Hiệp định Plaza, hệ thống tài chính của Nhật Bản được quản lý chặt chẽ, với lãi suất được điều chỉnh và kiểm soát vốn chặt chẽ, nhu cầu tín dụng ngân hàng bị hạn chế vì các doanh nghiệp có nguồn vốn tốt. Việc các nhà đầu tư Nhật Bản nắm giữ lượng lớn tài sản của Hoa Kỳ, cùng với đồng yên yếu hơn, thúc đẩy những lời kêu gọi Nhật Bản mở cửa thị trường tài chính và làm cho tài sản định giá bằng đồng yên hấp dẫn hơn. Điều này dẫn đến dòng vốn chảy vào Nhật Bản và làm tăng lượng cung ứng tiền, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và bong bóng tài sản.
Trung Quốc có thể đang đi theo hướng tương tự. Tổng thống Trump có thể noi gương Tổng thống Reagan và thúc đẩy tự do hóa tài chính Trung Quốc trong các thỏa thuận thương mại, trong khi Trung Quốc cũng có thể chuẩn bị đẩy nhanh quá trình quốc tế hóa đồng tiền của mình, đồng Nhân dân tệ. Chúng tôi cho rằng đây là tin tích cực cho cổ phiếu vì đồng Nhân dân tệ có khả năng mất giá, điều này sẽ thúc đẩy lợi nhuận của doanh nghiệp và sức hấp dẫn của tài sản Trung Quốc theo góc độ ngoại hối. Tại sao Hoa Kỳ lại thúc đẩy điều này? Các lý do có thể bao gồm: 1) cân nhắc chính trị để đạt được thỏa thuận; 2) cho rằng phá giá đồng Nhân dân tệ có thể bù đắp tác động của thuế quan, cho phép thương mại tiếp tục và áp dụng thuế quan thay vì để thương mại bị loại bỏ; 3) cho rằng tự do hóa tài chính sẽ khiến đồng Nhân dân tệ tăng giá, do đó làm suy yếu khả năng cạnh tranh của Trung Quốc.
Bất chấp áp lực bên ngoài, nếu Trung Quốc muốn thúc đẩy tiêu dùng, việc tự do hóa hệ thống tài chính sẽ giúp bình thường hóa lãi suất và chấm dứt việc chuyển giao của cải từ người tiết kiệm sang doanh nghiệp. Điều này sẽ làm giảm tình trạng đầu tư quá mức và cạnh tranh khốc liệt vì vốn sẽ được phân bổ hợp lý, giúp cải thiện lợi nhuận của doanh nghiệp và giảm bớt áp lực tài chính khi tỷ lệ lợi nhuận của các doanh nghiệp nhà nước tăng lên. Chúng tôi kỳ vọng các tập đoàn lớn, công ty đầu tư và hộ gia đình sẽ ngày càng gây sức ép lên chính phủ để giảm bớt áp lực tăng giá trị thị trường chứng khoán. Cũng giống như cách chính phủ trước đây đã làm chậm lại tình trạng đầu tư quá mức vào cơ sở hạ tầng và bất động sản, việc hạn chế đầu tư quá mức vào công nghiệp rõ ràng sẽ là bước tiếp theo và có thể diễn ra sớm hơn dự kiến. Chúng tôi kỳ vọng đây sẽ là chủ đề chính vào năm 2025, vừa để xoa dịu Hoa Kỳ vừa cần thiết cho tình hình, và chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ thúc đẩy thị trường bò mạnh.
Nhưng hậu quả của giảm dân số ở Trung Quốc là gì?
Dân số Trung Quốc giảm đang cản trở tăng trưởng kinh tế, nhưng nhiều quốc gia đang phải đối mặt với vấn đề này. Chúng tôi cho rằng điều này hoàn toàn bỏ qua một thực tế quan trọng, đó là Trung Quốc có hai lợi thế: 1) nước này dẫn đầu về tự động hóa, với khoảng 70% robot công nghiệp trên thế giới được lắp đặt tại Trung Quốc, mang lại lợi thế về năng suất và do đó làm tăng của cải bình quân đầu người; 2) nước này có một thị trường tiềm năng rất lớn, với Sáng kiến Vành đai và Con đường đưa Trung Á, Tây Á, Trung Đông và Bắc Phi vào lộ trình phát triển của mình, mở rộng tiềm năng thị trường.
Mặc dù Trung Á chỉ có 80 triệu dân nhưng lại giàu tài nguyên; Tây Á có 310 triệu dân và nhìn chung là giàu có. Nam Á có dân số 2,1 tỷ người (mặc dù hai phần ba trong đó sống ở Ấn Độ, quốc gia hiện đang hạn chế đáng kể hoạt động thương mại và đầu tư với Trung Quốc, nhưng điều này có thể thay đổi trong trung hạn). Sau đó là Châu Phi với 1,4 tỷ người. Nói cách khác, số lượng người tiêu dùng tiềm năng ở Châu Phi tương đương với Trung Quốc, và số lượng người tiêu dùng tiềm năng ở Trung Á, Tây Á và Nam Á (trừ Ấn Độ) tương đương với ASEAN cộng với Mỹ Latinh. Nếu quan hệ Trung Quốc-Ấn Độ được cải thiện, dân số người tiêu dùng tiềm năng của Ấn Độ cũng sẽ trở thành một thị trường khổng lồ. Do đó, chỉ tập trung vào nhân khẩu học trong nước của Trung Quốc có thể khiến mọi người đưa ra kết luận không chính xác về tương lai của Trung Quốc.
Năm 2024, xuất khẩu của Trung Quốc tăng trưởng 7%, trong đó xuất khẩu sang Brazil, UAE và Saudi Arabia tăng trưởng lần lượt 23%, 19% và 18%, xuất khẩu sang các nước ASEAN dọc "Vành đai và Con đường"tăng trưởng 13%. Hiện tại, xuất khẩu của Trung Quốc sang ASEAN cộng với BRICS+ tương đương với xuất khẩu sang Hoa Kỳ cộng với Liên minh châu Âu. Trong năm năm qua, thị thị phần xuất khẩu sang các điểm đến này đã tăng gần hai phần trăm mỗi năm. Ngay cả ở Mỹ Latinh, Trung Quốc cũng đang nhanh chóng mở rộng thị trường của mình. Do đó, mặc dù việc Hoa Kỳ áp dụng mức thuế quan cao sẽ gây tổn hại cho Trung Quốc, nhưng đội ngũ kinh tế của Deutsche Bank cho rằng rằng nếu Hoa Kỳ áp dụng mức thuế 10% trong nửa đầu và nửa cuối năm, thì xét đến việc xuất khẩu của Hoa Kỳ chiếm 3% GDP của Trung Quốc, điều này sẽ gây áp lực giảm 0,5% lên GDP của Trung Quốc, đây là một cú sốc có thể kiểm soát được.
Nhược điểm của vị trí chủ đạo xuất khẩu của Trung Quốc là nhiều nước lớn trên thế giới đã áp dụng các biện pháp bảo hộ, ngay cả trong khối BRICS+, do đó tăng trưởng xuất khẩu của Trung Quốc bị hạn chế ở một mức độ nào đó. Tuy nhiên, nhờ lợi thế về quyền sở hữu trí tuệ và giá trị gia tăng trong sản xuất, các công ty Trung Quốc có khả năng mở rộng ảnh hưởng trên thị trường quốc tế bằng cách thành lập nhà máy ở các thị trường khác hoặc xuất khẩu phụ tùng để lắp ráp. Việc vũ khí hóa đồng đô la khiến việc đầu tư vào cơ sở hạ tầng và nhà máy ở nước ngoài hấp dẫn hơn so với đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, do đó hướng phát triển trong tương lai khá rõ ràng.
Hình 6: Sự mở rộng của Trung Quốc vào các thị trường kinh tế mới (Đơn vị: triệu người )
Các vấn đề thương mại Trung Quốc-Hoa Kỳ có thể mang lại tin tức tích cực bất ngờ
Thị trường nhìn chung kỳ vọng Hoa Kỳ sẽ áp thuế cao hơn đối với Trung Quốc so với dự kiến của Deutsche Bank (chúng tôi dự kiến mức thuế 20% sẽ được áp dụng theo hai bước vào năm 2025, một trong đó đã được công bố). Nhưng tình hình thực tế có thể lạc quan hơn nhiều so với kỳ vọng bi quan này.
Chính quyền Trump rõ ràng muốn sử dụng thuế quan như một nguồn thu nhập tài chính và coi Trung Quốc là nguồn thu nhập thuế quan chính vì cả lý do kinh tế và chiến lược. Tuy nhiên, Tổng thống Trump dường như coi trọng những chiến thắng về mặt chiến thuật hơn, có lẽ hơn là những lập trường ý thức hệ khó có thể giành được sự ủng hộ. Trong ngành của chúng tôi, có nhà đầu tư và có người giao dịch. Người giao dịch ngày càng có sức ảnh hưởng trong những năm gần đây. Có lẽ Tổng thống Trump là một "người giao dịch" chính trị hơn là một "nhà đầu tư" tư tưởng. Nếu vậy, hãy mong đợi anh ta đặt ra mức dừng lỗ nghiêm ngặt.
Sự xuất hiện của "DeepSeek" đã phá tan cho rằng của phương Tây rằng nó có thể kiềm chế Trung Quốc. Hoa Kỳ sẽ tốt hơn nếu kích thích kinh doanh bằng cách giảm bớt các quy định, cung cấp năng lượng giá rẻ và giảm rào cản nhập khẩu đối với hàng hóa trung gian mà nước này không thể sản xuất có khả năng cạnh tranh trong nước. Điểm cuối cùng có thể mất nhiều thời gian hơn để đạt được, nhưng chúng tôi kỳ vọng áp lực nội bộ từ các thành viên của Hạ viện Hoa Kỳ, Thượng viện và các nhà lãnh đạo doanh nghiệp thúc đẩy đưa Hoa Kỳ trở lại với lập trường truyền thống của Đảng Cộng hòa về thương mại. Có thể sẽ phải mất một số cuộc tranh luận qua lại, nhưng nhà phân tích này hy vọng rằng lập trường ủng hộ thương mại hơn cuối cùng sẽ trở thành một phần của chương trình nghị sự “Nước Mỹ trên hết” trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.
Chúng tôi cho rằngmột "người giao dịch" chính trị sẽ tìm cách chốt một kết quả sớm để thỏa thuận thương mại Mỹ-Trung có thể đạt được vào nửa đầu năm 2025, sau đó trọng tâm sẽ chuyển sang các vấn đề ở Tây Bán cầu. Một thỏa thuận nhanh chóng có thể sẽ bao gồm mức thuế quan hạn chế (như Deutsche Bank dự kiến), việc dỡ bỏ một số hạn chế hiện có và một số hợp đồng lớn giữa các công ty Trung Quốc và Mỹ. Nếu điều này xảy ra (và nhà phân tích này cho rằng là sẽ xảy ra), hãy kỳ vọng cổ phiếu Trung Quốc sẽ tăng.
Điều kiện thương mại và thị trường không liên quan chặt chẽ
Trong suốt lịch sử , thương mại và sức mạnh kinh tế luôn song hành cùng nhau. Do đó, chúng tôi rất ngạc nhiên khi thấy có rất ít nghiên cứu liên hệ hoạt động xuất khẩu với hiệu suất thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, xuất khẩu của Trung Quốc có liên hệ chặt chẽ với tăng trưởng lượng cung ứng tiền toàn cầu, vốn tăng lượng cung ứng hiện đang chậm lại. Khi chúng tôi thúc đẩy nền tảng AI của Deutsche Bank tìm kiếm nghiên cứu có liên quan, nền tảng này cho biết: “Một số nghiên cứu cho thấy tăng trưởng xuất khẩu có thể thúc đẩy lợi nhuận của công ty, do đó cải thiện định giá cổ phiếu… [nhưng] một số nghiên cứu cũng cho thấy rằng việc chỉ tập trung vào tăng trưởng xuất khẩu đôi khi có thể gây tổn hại đến nhu cầu trong nước, điều này có thể cản trở tăng trưởng kinh tế nói chung và do đó có tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán”.
Do đó, nghịch lý là việc xuất khẩu giảm có thể tăng thị trường chứng khoán trong một thời gian. Sự phát triển của Trung Quốc trong nhiều ngành công nghiệp đi kèm với tình trạng đầu tư quá mức vào nhiều lĩnh vực. Trong lĩnh vực năng lượng mặt trời, các nỗ lực đang được tiến hành để cắt giảm nguồn cung và nếu các lĩnh vực khác làm theo, điều đó có thể là tín hiệu tích cực cho cổ phiếu và cũng có thể giải phóng một số tiền cho tiêu dùng trong nước.
Tốc độ tăng trưởng tiền gửi hộ gia đình của Trung Quốc đã chậm lại gấp đôi tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa, nhưng tiền tiết kiệm của hộ gia đình Trung Quốc đã tăng 10 nghìn tỷ đô la kể từ năm 2020 và chúng tôi kỳ vọng khoản tiết kiệm này sẽ được sử dụng lượng lớn cho tiêu dùng và đầu tư vào thị trường chứng khoán trong trung hạn. Do đó, cổ phiếu Hồng Kông/Trung Quốc còn nhiều dư địa tăng về mặt tăng tốc tăng trưởng thu nhập và định giá lại P/E.
Hình 7: Tiền gửi ngân hàng hộ gia đình Trung Quốc Hình 8: So sánh M2 của Hoa Kỳ và EU và Tăng trưởng xuất khẩu của Trung Quốc
Đánh giá các nhà lãnh đạo thị trường
Hình 9: So sánh giữa tỷ lệ giá trên tài sản số trung vị tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Hình 10: So sánh giữa tỷ lệ giá trên tài sản của NASDAQ và lợi nhuận trên tỷ suất lợi nhuận Hình 11: So sánh giữa tỷ lệ giá trên tài sản của CSI 300 và tỷ suất lợi nhuận
Vấn đề khi đầu tư vào lĩnh vực công nghệ là lợi nhuận có xu hướng tập trung vào tay những công ty dẫn đầu thị trường, vì vậy các công ty cạnh tranh khốc liệt để giành được địa vị đó. Các nhà đầu tư ở Trung Quốc hoàn toàn nhận thức được vấn đề này, nhưng những cổ phiếu công nghệ từng dẫn đầu như Amazon cũng đang phải đối mặt với tình trạng tương tự. Nếu chúng ta so sánh CSI 300 với Nasdaq, cả hai chỉ số đều có những công ty dẫn đầu toàn cầu trong lĩnh vực của họ. Chúng tôi thấy rằng tỷ suất lợi nhuận ( ROE) của các công ty Hoa Kỳ gấp đôi so với các công ty Trung Quốc, nhưng các nhà đầu tư phải trả tỷ lệ giá trên sổ sách (P/B) cho các công ty Hoa Kỳ cao gấp bốn lần so với các công ty Trung Quốc (8,2 lần so với 2,0 lần). Hầu hết các cổ phiếu vốn hóa lớn của Trung Quốc cũng được niêm yết tại Hồng Kông, nơi giá cổ phiếu thường rẻ hơn khoảng 40%, gần gấp 1 lần tỷ lệ giá trên sổ sách. Nếu chúng ta xem xét Chỉ số MSCI China, mức chiết khấu giá trên thu nhập của chỉ số này so với chỉ số thế giới đã đạt mức kỷ lục 10 điểm phần trăm và cũng gần với giới hạn dưới của phạm vi định giá.
Khi các công ty Trung Quốc mở rộng ra thị trường toàn cầu, có vẻ như mức chiết khấu định giá này sẽ trở thành mức cao hơn vào một thời điểm nào đó trong tương lai. Chúng tôi cho rằng rằng các nhà đầu tư sẽ phải chuyển hướng đáng kể sang cổ phiếu Trung Quốc trong trung hạn và có thể khó mua được những cổ phiếu này nếu không sẽ đẩy giá cổ phiếu lên cao. Chúng tôi từ lâu đã lạc quan về cổ phiếu Trung Quốc nhưng vẫn đang phải vật lộn để tìm ra chất xúc tác có thể đánh thức thế giới và mua vào cổ phiếu Trung Quốc, và chúng tôi cho rằng"khoảnh khắc Sputnik" của Trung Quốc (hay thứ gì đó tương tự như vị trí chủ đạo trong lĩnh vực xe điện) chính là chất xúc tác đó. Chúng tôi kỳ vọng cổ phiếu Hồng Kông/Trung Quốc sẽ tiếp tục dẫn địa vị trong trung hạn, như đã từng xảy ra vào năm 2024.
Hình 12: So sánh tỷ lệ P/E dự kiến của MSCI China Index và MSCI World Index
Hình 13: Mô hình danh mục đầu tư Châu Á Thái Bình Dương
