Tác giả: 0xCousin
I. Ai đứng sau Ethena?
Đội ngũ của Ethena
Đội ngũ của Ethena có nền tảng chuyên môn và kinh nghiệm thực tiễn sâu rộng trong các lĩnh vực như Crypto, tài chính và công nghệ.
Người sáng lập G (Guy Young) từng làm việc tại một quỹ phòng hộ có giá trị vốn hóa 60 tỷ USD, sau sự sụp đổ của Luna, ông đã thành lập Ethena; COO Elliot Parker trước đây là Quản lý sản phẩm tại Paradigm và từng làm việc tại Deribit; Giám đốc tăng trưởng dành cho thị trường Châu Á - Thái Bình Dương Jane Liu, từng là Quản lý nghiên cứu đầu tư tại Fundamental Labs, Quản lý quan hệ đối tác tổ chức và quỹ tại Lido Finance.
Tình hình huy động vốn của Ethena
Theo thông tin từ Rootdata, Ethena đã tiến hành ba vòng huy động vốn, tổng số vốn huy động là 119,5 triệu USD. Các nhà đầu tư dẫn đầu bao gồm Dragonfly, Maelstrom Capital, Brevan Howard Digital.
Ethena đã thu hút sự quan tâm và đầu tư của nhiều tổ chức đầu tư nổi tiếng, không chỉ mang lại nguồn vốn đáng kể cho sự phát triển của Ethena, mà còn cung cấp nguồn lực ngành quý báu cho sự phát triển kinh doanh của Ethena. Các nhà đầu tư của Ethena bao gồm các sàn giao dịch (YZi Labs, OKX Ventures, HTX Ventures, Kraken Ventures, Gemini Frontier Fund, Deribit, v.v.), các nhà tạo lập thị trường (GSR, Wintermute, Galaxy Digital, Amber Group, v.v.) và các tổ chức đầu tư có nền tảng tài chính truyền thống (Paypal Ventures, Franklin Templeton, F-Prime Capital, v.v.).
II. Ethena là gì?
Tóm lại, Ethena là một giao thức Synthetic Dollar, nó đã ra mắt stablecoin USDe và tài sản tiết kiệm đô la Mỹ sUSDe. Sự ổn định của USDe được hỗ trợ bởi tài sản tiền mã hóa và vị thế phòng ngừa Delta tương ứng (hợp đồng tương lai ngắn).
Về sứ mệnh của dự án, Ethena nhằm kết nối nguồn vốn giữa ba lĩnh vực CeFi, DeFi và TradFi thông qua stablecoin USDe, đồng thời Ethena cũng thu lãi từ chênh lệch lãi suất giữa ba lĩnh vực này (sàn giao dịch, trên chuỗi, tài chính truyền thống), mang lại nhiều lợi nhuận hơn cho khách hàng, nếu quy mô của USDe phát triển đủ lớn, nó cũng có thể thúc đẩy sự hội tụ về vốn và lãi suất giữa DeFi, CeFi và TradFi.
Cơ chế của stablecoin USDe
Cơ chế đúc/chuộc: Chỉ có hai nhà đúc tiền độc lập được liệt kê trong danh sách trắng (Ethena GmbH, Ethena BVI Limited) mới có quyền đúc và chuộc USDe. Các nhà đúc tiền phải sử dụng BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC làm tài sản thế chấp để tương tác với Hợp đồng Đúc và Chuộc USDe. Như hình dưới đây:
Giao dịch đúc USDe đầu tiên trên Hợp đồng Đúc và Chuộc USDe V1 của giao thức Ethena
Giao dịch đúc USDe gần đây dựa trên Hợp đồng Đúc và Chuộc USDe V2 của giao thức Ethena
Đây là một giao dịch chuộc USDe lấy USDT
Khi đúc/chuộc, định giá Tài sản Đảm bảo được lấy từ nhiều nguồn khác nhau và được kiểm tra liên tục, bao gồm Sàn giao dịch CeFi, Sàn giao dịch DeFi, Thị trường OTC cũng như các Oracle như Pyth và RedStone, để đảm bảo định giá chính xác và hợp lý.
Cơ chế duy trì ổn định của USDe: Để đảm bảo ổn định của USDe, điều then chốt là phòng ngừa biến động giá của Tài sản Đảm bảo. Ethena áp dụng chiến lược Delta trung tính tự động hóa và có chương trình.
Nguồn thu của sUSDe
Thu nhập của sUSDe đến từ việc xử lý tài sản thế chấp của Ethena.
Khi nhận được tài sản thế chấp, Ethena có thể nắm giữ chúng dưới dạng stablecoin để kiếm lãi suất tiền gửi cố định;
Hoặc ủy thác cho các nhà môi giới được chọn tại các sàn giao dịch tập trung để thiết lập vị thế hợp đồng tương lai ngắn hạn để phòng ngừa biến động giá của Tài sản Đảm bảo, đồng thời cũng kiếm được phí tài chính;
Nếu Tài sản Đảm bảo là ETH, còn có thể Staking để kiếm APR Staking ETH.
Các khoản thu nhập này sẽ được phân phối cho người dùng dưới dạng trả về thêm USDe khi họ hủy bỏ việc thế chấp sUSDe để chuộc USDe.
Các ứng dụng của các stablecoin (USDe/sUSDe/iUSDe)
Trong lĩnh vực DeFi:
- USDe/sUSDe làm tài sản thế chấp trên các nền tảng giao dịch vay mượn như AAVE, Spark;
- USDe/sUSDe làm tài sản ký quỹ trên các nền tảng Perps DEX;
- USDe/sUSDe làm tài sản thế chấp cho các giao thức Stablecoin;
- USDe/sUSDe làm tài sản cơ sở cho các giao thức hoán đổi lãi suất;
- USDe làm đồng tiền định giá (tạo cặp giao dịch) trên các Spot DEX;
Trong lĩnh vực CeFi:
- USDe làm đồng tiền định giá (tạo cặp giao dịch) trên các sàn giao dịch tập trung (CEXs);
Trong lĩnh vực TradFi:
- iUSDe là stablecoin do Ethena phát hành dành cho thị trường TradFi, cho phép các công ty truyền thống được quản lý được phép đăng ký, giúp các tổ chức đầu tư truyền thống này cung cấp mức sinh lời cao của thị trường Crypto cho khách hàng truyền thống mà không cần tiếp xúc với Crypto.
III. Những điểm sáng tạo của Ethena
Chiến lược Delta trung tính để phòng ngừa biến động giá của Tài sản Đảm bảo
Nhiều dự án stablecoin sử dụng Tài sản Tiền mã hóa làm Tài sản Đảm bảo cuối cùng đã phá sản do không thể phòng ngừa được biến động giá của Tài sản Đảm bảo. Ethena là dự án đầu tiên áp dụng thuật toán và mô hình thực hiện Delta-Hedging tự động hóa và có chương trình để thực hiện Delta trung tính cho Tài sản Đảm bảo, giúp giá trị Delta của danh mục đầu tư tiến gần về 0. Mặc dù ban đầu, thuật toán Delta-Hedging và mô hình thực hiện của Ethena là một "hộp đen", liệu họ có thể duy trì kết quả Delta trung tính lâu dài hay không là một điểm rủi ro tiềm ẩn, nhưng cơ chế duy trì ổn định này là một điểm sáng tạo. Về sau, họ có thể chuyển sang mô hình RFQ mở, lúc đó các nhà tạo lập thị trường khác cũng có thể tham gia cạnh tranh thực hiện nhiệm vụ phòng ngừa.
Trong trường hợp bình thường, khi chuộc USDe, sẽ được chuộc theo tỷ lệ 1 USDe = 1 USDC; nếu cơ chế phòng ngừa không phát huy tác dụng, hoặc phí tài chính của vị thế hợp đồng tương lai phòng ngừa bị lỗ, dẫn đến giá trị tài sản dự trữ giảm, thì giá chuộc USDe sẽ giảm tương ứng và sẽ có phí bù 10 điểm cơ bản hiển thị cho người dùng.
Hiệu quả sử dụng vốn cao hơn nhiều so với hầu hết các dự án stablecoin
Stablecoin tập trung như USDT, USDC, loại stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định, chịu ảnh hưởng lớn từ quản lý tài chính truyền thống, và tài sản đảm bảo chủ yếu là tiền pháp định, chủ yếu là mua trái phiếu chính phủ Mỹ và tiền gửi, cũng có rủi ro điểm đơn lẻ, hiệu quả sử dụng vốn không cao.
Stablecoin phi tập trung như DAI của MakerDAO thường yêu cầu 120%-150% tài sản thế chấp dư, nếu tính cả biên an toàn để tránh bị thanh lý, tỷ lệ thế chấp thực tế có thể vượt quá 200%, hiệu quả sử dụng vốn thấp,
Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung trên:Ethena kết nối vốn giữa các lĩnh vực CeFi, DeFi và TradFi thông qua stablecoin USDe, và có thể mang lại lợi suất cao hơn cho khách hàng bằng cách tận dụng chênh lệch lãi suất giữa ba lĩnh vực này (sàn giao dịch, trên chuỗi, tài chính truyền thống).
Trong TradFi, thường không có nhiều sản phẩm có lợi suất cao, nhưng thị trường thu nhập cố định có lợi suất thấp lại rất lớn. Trong lĩnh vực Crypto, nhu cầu giao dịch có đòn bẩy của người dùng đã tạo ra nhu cầu lớn hơn đối với tiền tệ (stablecoin USD), từ đó tạo ra cơ hội lợi nhuận "không rủi ro" cao trong ngành Crypto.
Ethena đóng vai trò là một cây cầu, kết hợp tài chính truyền thống để phát triển USDe. Khi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ thấp (hoặc chu kỳ giảm lãi suất), giao dịch Crypto sẽ sôi động hơn và phí tài khoản vĩnh viễn trên thị trường Crypto cũng sẽ cao hơn, từ đó các vị thế short hợp đồng tương lai của Ethena để Delta hedge có thể kiếm được nhiều phí tài khoản hơn. Do đó, xảy ra hiện tượng - khi lãi suất truyền thống thấp, khách hàng lại có thể thu được lợi suất cao hơn thông qua Ethena.
Do đó, iUSDe có thể đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản của khách hàng tài chính truyền thống trong giai đoạn lãi suất thấp. Đây có thể là một phần lý do khiến Franklin Templeton và F-Prime Capital (công ty đầu tư mạo hiểm thuộc Fidelity Investments) đầu tư 100 triệu USD vào vòng gọi vốn chiến lược của Ethena vào tháng 12 năm ngoái. Ngoài ra, sự hợp tác giữa Ethena và BlackRock BUIDL để ra mắt USDtb cũng có thể sẽ thúc đẩy dòng vốn lớn từ TradFi chảy vào Ethena và sau đó vào thị trường Crypto.
IV. Tình hình phát triển của dự án
USDe của Ethena đã trở thành stablecoin USD lớn thứ ba. Tính đến ngày 7 tháng 3 năm 2025, lượng phát hành USDe đã đạt hơn 55 tỷ USD, chỉ sau USDT và USDC. Về khối lượng giao dịch, USDe xếp thứ tư, chỉ sau USDT, USDC và DAI. Tuy nhiên, số lượng địa chỉ hoạt động tương đối ít, chỉ 1.612, cần mở rộng ứng dụng ở khách hàng cá nhân.
Doanh thu của Ethena cũng phát triển nhanh chóng, trở thành công ty khởi nghiệp tiền điện tử thứ hai sau Pump.fun đạt doanh thu 100 triệu USD.
Ethena đã trở thành nền tảng then chốt của nhiều giao thức DeFi. Hơn 50% TVL của Pendle đến từ Ethena; khoảng 25% doanh thu của Sky đến từ Ethena; khoảng 30% lợi nhuận của Morpho đến từ việc sử dụng tài sản Ethena; Ethena là tài sản mới tăng trưởng nhanh nhất trên Aave; hầu hết các Perps dựa trên EVM đều tích hợp tài sản thế chấp USDe.
Ethena đang xây dựng hệ sinh thái xoay quanh USDe. Theo thông tin công khai trên trang web của Ethena, trong Quý 1 năm 2025 sẽ ra mắt hai dự án - sàn giao dịch phi tập trung Ethereal và giao thức giao dịch trên chuỗi Derive (hỗ trợ giao dịch quyền chọn, hợp đồng tương lai vĩnh viễn và giao dịch spot). Về hợp tác bên ngoài, Ethena cũng đi rất vững chắc, hợp tác với BlackRock để ra mắt USDtb, và hợp tác với dự án DeFi của gia đình Trump, World Liberty Financial.
Ethena cũng có một số rủi ro:
Thu nhập cốt lõi của USDe không ổn định - như đã nói, USDe có ba nguồn thu nhập chính: lãi suất tiền gửi của stablecoin Backing, phí tài khoản vĩnh viễn của vị thế short hợp đồng tương lai, và lợi nhuận từ việc stake ETH trong Backing Assets. Trong đó, phí tài khoản vĩnh viễn của vị thế short có thể liên tục âm trong thị trường giảm, dẫn đến lỗ thu nhập của USDe.
Cơ chế ADL của CEX có thể khiến chiến lược Delta trung lập không hiệu quả - do CEX có cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL), có thể ảnh hưởng đến chiến lược Delta trung lập của Ethena trong một thời gian nhất định.
Đối tác có thể mang lại rủi ro thanh khoản - Bybit là sàn giao dịch có tỷ lệ sử dụng USDe cao nhất, từng nắm giữ gần 700 triệu USDe trong thời kỳ đỉnh điểm. Đồng thời, Mantle (hệ sinh thái được hợp nhất với BitDAO do đồng sáng lập viên của Bybit thành lập) - là chuỗi có lượng cung USDe lớn thứ hai. Sự kiện Bybit bị hack và mất tiền đã dẫn đến nhu cầu chuộc hơn 120 triệu USD USDe. Hiện Ethena có 19 tỷ USD Backing Assets là Liquid Stables, đủ để đáp ứng nhu cầu chuộc đột ngột này. Tuy nhiên, không thể loại trừ khả năng trong tương lai sẽ xảy ra đợt chuộc tập trung vượt quá dự trữ Liquid Stables, dẫn đến rủi ro thanh khoản ngắn hạn.
V. Giá trị đầu tư vào ENA
Hiện tại, ENA có FDV 5,6 tỷ USD và vốn hóa thị trường 2 tỷ USD. Ethena đã trải qua 3 vòng gọi vốn, với số tiền lần lượt là 6 triệu USD, 14 triệu USD và 100 triệu USD, trong đó vòng gọi vốn thứ hai ở mức định giá 300 triệu USD. Như vậy, giá hiện tại của ENA vẫn còn tăng trưởng hơn 18 lần.
Trước ngày 5 tháng 5 năm 2025, Token lưu hành chủ yếu là 2% từ Binance Launchpool, cùng với phần của quỹ và nhóm đang trong quá trình giải phóng tuyến tính. Vào tháng 4, một phần lượng mua OTC sẽ bắt đầu được giải phóng, với giá khoảng 0,25 USD. Từ ngày 5 tháng 5, mỗi tháng sẽ có thêm 7,8 triệu+ ENA của các quỹ đầu tư được giải phóng tuyến tính.
Gần đây, thị trường Crypto chung đã có đợt điều chỉnh, ENA cũng biểu hiện rất yếu. BTC đã giảm 25% so với đỉnh, ETH giảm 50%, còn ENA giảm khoảng 70% so với đỉnh. Những thông tin tiêu cực về việc giải phóng Token sắp tới có thể đã được phản ánh khá đầy đủ trong giá hiện tại.
Tóm lại, ENA sẽ chịu áp lực trong ngắn và trung hạn, nhưng hoạt động cốt lõi của dự án vẫn có giá trị dài hạn.
