Tiêu đề bài viết: Góc nhìn cấp độ một của thị trường từ phương Đông và phương Tây và một số suy nghĩ

Tác giả: Lão Bạch, Đối tác nghiên cứu đầu tư ABCDE

Nói ra, dường như đây là lần cập nhật Twi dài nhất. Lý do không gì khác, với tư cách là một blogger không tiếp nhận quảng cáo, mỗi lần viết cái gì đó về bản chất cần có động lực để bày tỏ, nhưng trong vài tháng gần đây, thị trường rất khó khiến người ta có cảm giác đó. Sự suy thoái của thị trường thứ cấp tuy chiếm tỷ lệ không nhỏ, nhưng cảm giác mà thị trường sơ cấp mang lại có thể mới là nguyên nhân chính của sự thiếu động lực bày tỏ này.

Tuy nhiên, gần đây tôi đã quan sát thấy một số hiện tượng, cũng có một số suy nghĩ, có thể sẽ khá dài, vì vậy tôi dự định chia thành ba bốn bài để đăng, chủ đề lần lượt là "Góc nhìn cấp độ một của thị trường VC phương Đông và phương Tây", "Dấu hiệu mới của RWA" và "Một số điều đáng nói về ETH và Solana".

Hôm nay tôi sẽ nói về chủ đề đầu tiên.

Trong vài tuần qua, tôi đã trò chuyện với một số đồng nghiệp ở châu Á và nhận thấy mọi người đều đồng loạt bước vào một "giai đoạn tạm dừng" hoặc nói cách khác là chế độ đầu tư "bảo thủ".

Lần giao dịch gần đây nhất của chúng tôi là vào tháng 1, và nhiều đồng nghiệp cũng tương tự, những trường hợp không giao dịch trong hai ba tháng hoặc thậm chí lâu hơn là phổ biến.

Và về cảm nhận của thị trường, "nhàm chán" có lẽ là từ mô tả chính xác nhất, hoặc nói cách khác là "đồng thuận" tạm thời.

Cảm giác nhàm chán này không hoàn toàn liên quan đến thị trường thứ cấp. Tôi vẫn rõ ràng nhớ rằng sau sự sụp đổ của Luna, mặc dù thị trường thứ cấp ảm đạm, nhưng khi thảo luận về các dự án mở rộng đáng chú ý, thảo luận về ZK hoặc các sáng tạo trong DeFi, GameFi và cả AI, mọi người vẫn còn phấn khích. Và cảm giác phấn khích này đã dần biến mất kể từ khi bước sang năm 2025.

Sự suy thoái của thị trường thứ cấp đối với bất kỳ câu chuyện nào cũng chỉ kéo dài vài ngày, tự nhiên sẽ có ảnh hưởng về mặt cảm xúc đến thị trường sơ cấp, nhưng một mối lo ngại lớn hơn là - liệu chúng ta có đang bước vào giai đoạn "hái quả thấp" đã gần như kết thúc, sau đó bước vào một thời kỳ điều chỉnh, thăm dò, chuyển đổi kéo dài, kèm theo những cơn đau đớn tương ứng? Về chủ đề này, tôi sẽ mở rộng thêm ở phần kết, vì tình trạng hiện tại của VC phương Tây có một số khác biệt so với phương Đông.

Nguyên nhân là do một dự án DeFi mà chúng tôi đầu tư vào vòng Pre-seed năm ngoái, gần đây đang gọi vốn vòng Seed. Ban đầu tôi nghĩ, với tình hình thị trường một hai cấp như hiện nay, chỉ cần gọi đủ vốn cũng đã rất may rồi. Nhưng không ngờ lại huy động được vài trăm triệu USD, có một số VC châu Âu và Mỹ tranh nhau đổ tiền vào. Kết quả này khiến tôi rất bất ngờ, dự án tự bản thân cũng không tệ, nhưng cũng không đến mức chất lượng cấp S.

Tại sao trong khi chúng tôi ở châu Á "im lặng", các đối tác ở châu Âu và Mỹ vẫn liên tục "nổ súng"? Động cơ khiến họ dám rút cò ở mức định giá này là gì?

Trong nội bộ chúng tôi đã thảo luận và đưa ra một số đoán định không có trách nhiệm, chẳng hạn như:

1. Thời điểm thành lập của các VC châu Âu và Mỹ khác với châu Á, do đó chu kỳ thoái vốn cũng khác, dẫn đến quyết định đầu tư khác nhau.

2. Các VC châu Á có phần mang "phong cách sinh viên ở thành phố nhỏ", hoặc muốn vượt mặt đồng nghiệp về tỷ suất lợi nhuận, hoặc ít nhất muốn vượt qua BTC (tuy nhiên, với tình hình thị trường hiện tại, tin rằng không nhiều công ty có thể làm được điều này - - ), trong khi các đối tác châu Âu và Mỹ có khí chất lý tưởng và dài hạn hơn, hoặc có thể nói, chỉ cần họ có thể giải thích logic cho LP tại sao họ đầu tư vào dự án ở mức định giá này, thì tính ưu tiên lợi nhuận lại trở nên phụ thuộc.

3. Nhu cầu thuần túy về việc triển khai Quỹ, đầu tư xong một đợt thì nhanh chóng huy động vốn cho đợt tiếp theo, lấy phí quản lý làm chính.

Nguyên nhân cụ thể không rõ, hiện chỉ có thể đoán, vì vậy trong vài tuần tới tôi sẽ hẹn một nhóm các Đối tác và Nhà nghiên cứu VC châu Âu và Mỹ để trò chuyện, ngoài việc trao đổi quan điểm về thị trường, tôi cũng muốn hỏi trực tiếp về vấn đề nêu trên, sau khi thu thập đủ thông tin, sẽ quay lại Twi để cập nhật.

Sau đó tôi sẽ quay lại nói về vấn đề "hái quả thấp", cũng là dịp để trao đổi với mọi người về hướng đi tiếp theo của Crypto.

Trước hết, dù cá nhân tôi hay ABCDE, niềm tin Bullish về Crypto trong dài hạn chưa bao giờ lung lay, thậm chí có thể coi đó là một "niềm tin", nếu không thì cũng không thể toàn tâm toàn ý làm nghề này.

Nhưng trong trung và ngắn hạn, chúng tôi thực sự đang đứng trước một ngã ba, tôi không chắc liệu có giống với ngã ba trước khi Defi Summer xuất hiện vào năm 2019 hay không, vì vậy tôi đưa ra đây để trao đổi với mọi người.

Nguyên nhân cũng là do gần đây tôi nghe podcast của AllianceDAO, trong đó có ba quan điểm khiến tôi rất đồng cảm.

1 là Qiao nói rằng anh ấy hiện tại có cảm giác tương tự như năm 2019, không biết Crypto sẽ xuất hiện điều gì tiếp theo, cho đến khi Defi Summer 2020 xuất hiện, khiến anh ấy bừng tỉnh, tìm thấy hướng đi.

2 là họ cho rằng sau nhiều năm, Crypto chỉ tìm thấy một Product-Market Fit (PMF), đó là tài chính, cụ thể hơn là giao dịch (Dex, Cex, Perp), cho vay, stablecoin, Mint (phát hành tài sản, ví dụ như Pumpfun).

3 là họ đưa ra nhiều lời khuyên cho các Startup AI x Crypto của họ, nếu yếu tố Crypto trong dự án quá mờ nhạt, thì thà bỏ luôn Crypto, chuyển sang làm thuần Web2 AI, kết quả là 30% dự án thực sự đã bỏ Crypto, trở thành dự án thuần Web2.

Về 1 - Năm 2019 tuy đã tham gia vào lĩnh vực này, nhưng chỉ đơn thuần đầu cơ coin, thành thật mà nói, tôi không chắc lúc đó các VC có cảm giác "nhàm chán" như hiện nay hay không, nhưng ấn tượng của tôi, ít nhất vẫn còn IEO thịnh hành, EOS đang khám phá hướng đi, Starkware đưa ra khái niệm ZK, nhiều dự án Defi Summer 2020 cũng có lẽ được thành lập và đầu tư từ 18-19, lý thuyết thì cảm nhận của thị trường sơ cấp lúc đó phải tốt hơn hiện tại một chút,换句话说, mọi người tin vào "điều lớn sắp đến" lúc đó cao hơn bây giờ một chút?

Về 2 - Là một sự đáp ứng lại 1, cũng là mối lo ngại lớn nhất của tôi trong trung và ngắn hạn, tức là - liệu chúng ta có đang bước vào một ngã ba khác với năm 2019, khi "hái quả thấp" đã gần như kết thúc.

Nếu PMF lớn nhất của Crypto trong Utility là tài chính, thì Defi Summer cùng với những cải tiến nhỏ trong những năm tiếp theo, ngày nay đã đến một ranh giới.

Và mặt đối lập của Utility, cũng là thế mạnh của Crypto - tức là hướng tạo ra câu chuyện, Meme chắc chắn là đại diện tốt nhất, Pump.FUN vào năm 2024 cũng đẩy hướng này đến một ranh giới.

Và trong những năm qua, khi Utility và câu chuyện đều không chắc chắn phải làm gì, ít nhất chúng ta vẫn còn có thể cạnh tranh về Infra. Từ ETH đến EOS, Solana, sau đó là Aptos, Sui..., tôi đang nghĩ, Solana năm nay có Firedancer, Monad và MegaETH hầu như chắc chắn sẽ ra mắt mainnet, liệu chúng ta có đang chạm đến ranh giới trong việc mở rộng chuỗi khối?

Về 3 - Một ngã ba, cả ba hướng đều đã chạm đến ranh giới, vậy liệu còn lại duy nhất một con đường, tức là "mô-đun hóa blockchain", cũng liên quan đến quan điểm thứ 3 nêu trên, tôi cũng nghe thấy những Insight tương tự trong podcast của YC.

Ở đây, mô-đun hóa không phải là kiểu mô-đun hóa của Celestia, mà là tách công nghệ blockchain thành một mô-đun, như một chức năng được nhúng vào một Startup, tương tự như AI.

Hầu hết các dự án Crypto mà chúng ta thấy hiện nay đều hoàn toàn dựa trên Crypto, hoặc nói cách khác là vì Crypto mà Crypto, chứ không phải để giải quyết một vấn đề trong thế giới thực. Gọi một cách hay là "Crypto Native", không hay thì chính là không thể vươn ra ngoài