Hyperliquid: Từ "Cách mạng giao dịch trên chuỗi" đến "Siêu tổng hợp tài chính"

I. Phá vỡ đồng thuận: Sử dụng "Ưu tiên trải nghiệm" để mở ra chiến trường sàn giao dịch

Trong Mùa đông crypto năm 2024, Hyperliquid với hiệu suất sổ lệnh trên chuỗi 10.000 Số lượng giao dịch trên mỗi giây, đã chiếm 60% thị phần trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn, xử lý trung bình hơn 200 triệu USD giao dịch mỗi ngày - con số này phản ánh sự phản kháng đột phá của nhóm về "chủ nghĩa nguyên tắc phi tập trung" của họ. Đồng sáng lập Jeff Yan (chuyên gia định lượng trước đây của Hudson River Trading) đã xác định một câu hỏi cốt lõi sau vụ sụp đổ của FTX: "Những gì người dùng cần không phải là sự phi tập trung thuần túy, mà là trải nghiệm giao dịch "mượt mà như Sàn tập trung (CEX), an toàn như Sàn phi tập trung (DEX)".

Nhóm đã dành hai năm để xác minh giả thuyết này: thông qua kiến trúc lai "động cơ tập trung + thanh toán trên chuỗi" (ra mắt mainnet vào năm 2023), đạt được xác nhận dưới một giây; xây dựng cơ chế "phản hồi trong vòng giờ" trên Discord, ra mắt tính năng "ưu tiên hủy lệnh" trong vòng 48 giờ, giúp giảm biên độ giá của nhà tạo lập thị trường 30%. Chu trình "phát triển linh hoạt - xác minh người dùng - lặp nhanh" này đã giúp Hyperliquid tích lũy 50.000 người dùng hàng ngày trước khi phát hành token, với NPS lên tới 78 (trung bình ngành là 45).

Dữ liệu quan trọng: Khi phát hành 31% token HYPE vào Q4/2024, 72% địa chỉ nắm giữ là của những người giao dịch thực sự, áp lực bán chỉ bằng 1/3 so với các dự án tương tự - đây chính là chiến thắng của "ưu tiên phù hợp sản phẩm, sau đó mới đến kinh tế token".

II. Sàn giao dịch vạn vật: "Tái cấu trúc kiểu Lego" của thanh khoản trên chuỗi

Thách thức "các hòn đảo thanh khoản" của các sàn giao dịch truyền thống (hợp đồng tương lai CME, cổ phiếu NYSE, giao dịch Spot Binance) đã được Hyperchain hoàn toàn phá vỡ. Thiết kế sổ lệnh đơn thống nhất "Spot + phái sinh" theo chiều dọc của họ, giúp hiệu quả sử dụng vốn của nhà tạo lập thị trường tăng 40% - cùng một khoản USDC có thể cung cấp thanh khoản đồng thời cho Spot BTC và hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Dữ liệu Q1/2025 cho thấy, tỷ trọng giao dịch của các nhà đầu tư tổ chức đạt 35%, các tổ chức như Grayscale, Jane Street đã thử nghiệm giao dịch khối lượng lớn trên chuỗi, với khối lượng thanh toán hàng tháng vượt 500 triệu USD.

Đột phá về kỹ thuật: Hyperchain tự phát triển sử dụng "đặt lệnh trên chuỗi + tối ưu hóa khớp lệnh ngoài chuỗi", vẫn duy trì tính kiểm toán toàn chuỗi, đạt 100.000 Số lượng giao dịch trên mỗi giây (Solana 50.000 Số lượng giao dịch trên mỗi giây, Ethereum L2 khoảng 2.000 Số lượng giao dịch trên mỗi giây). Thậm chí trong điều kiện cực đoan của đợt giảm nửa Bitcoin vào tháng 10/2024, vẫn duy trì 99,99% khả dụng hệ thống, vượt trội so với Coinbase Pro chỉ 17.000 Số lượng giao dịch trên mỗi giây (trong cùng kỳ bị quá tải và ngừng hoạt động 3 lần).

Tham vọng thị trường: Ra mắt thị trường Spot chưa đầy 3 tháng, đã lọt vào top 10 DEX toàn cầu về khối lượng giao dịch. Mô hình Syncracy dự báo, nếu thị phần Spot đạt 30% so với hợp đồng tương lai vĩnh viễn (cấu hình tiêu chuẩn của sàn giao dịch truyền thống), sẽ mang lại doanh thu tỷ USD vào năm 2025. Tham vọng hơn là, Hyperliquid đang khám phá tokenization cổ phiếu (như token TSLA) và ETF vàng trên chuỗi, nhắm đến thị trường tokenization tài sản truyền thống 500 tỷ USD.

III. Sinh thái HyperEVM: Từ "Cửa ngõ lưu lượng" đến "Hố đen giá trị"

Sự kết hợp sâu sắc giữa Hyperliquid và HyperEVM tạo ra sự đồng bộ siêu cấp giữa "sàn giao dịch × chuỗi công khai": 200.000 người dùng giao dịch trung bình hàng ngày (Q1/2025) trở thành nguồn lưu lượng tự nhiên của hệ sinh thái, nền tảng sao chép lệnh trên chuỗi HyperFollow ra mắt 3 tháng đã có 40.000 người dùng hàng ngày, vượt xa ứng dụng tương tự Base. 39% quỹ thưởng HYPE (khoảng 9 tỷ USD) được giải phóng theo hai kênh "cột mốc phát triển + tăng trưởng người dùng", thu hút hơn 200 dự án tham gia, bao gồm cả các giao thức tạo lập thị trường chuyển đổi từ các tổ chức định lượng truyền thống.

Ví dụ về sáng tạo sinh thái:

• Lego tài sản thế chấp: Người dùng có thể thế chấp Token LP để vay mượn, đồng thời sử dụng vị thế làm tài sản ký quỹ phái sinh, hiệu quả sử dụng vốn tăng 200% (tương tự tích hợp Aave + Pendle + Deribit);
• Sản phẩm cấu trúc trên chuỗi: Dựa trên két bảo hiểm của Hyperliquid, phát hành "Quyền chọn bảo vệ thị trường gấu" liên kết với cổ phiếu Mỹ, thu hút 12.000 người dùng trong vòng 24 giờ;
• Hồ bơi riêng tư: Tích hợp công nghệ Tornado Cash, thực hiện sổ lệnh ẩn danh, tỷ trọng giao dịch của các nhà đầu tư tổ chức vượt 60%.

Bánh xe kinh tế token: 20% phí giao dịch dùng để mua lại và đốt HYPE (1,2 triệu đồng vào Q1/2025), 80% giao thức sinh thái chọn cầm cố HYPE, một số dự án cam kết sẽ dành 10% doanh thu để nắm giữ HYPE - "Giao dịch - Phát triển - Dự trữ" ba chiều này đang định hình lại logic định giá tài sản crypto.

IV. Siêu tài chính hóa: "Cửa ngõ trên chuỗi" cho thị trường tỷ USD

Mô hình định giá của Syncracy cho thấy, nếu Hyperliquid chiếm 60% thị phần phái sinh trên chuỗi (hiện đã đạt) + 15% thị phần Spot (mục tiêu 2025), cộng với phần chia sẻ từ các giao thức sinh thái, tổng phí giao dịch vào năm 2026 sẽ đạt 4,5 tỷ USD, vượt qua Ethereum (3,2 tỷ USD năm 2024) trở thành nguồn thu hàng đầu trên chuỗi. Nhưng đây chỉ là khởi đầu:

• Phá vỡ quản lý: Sau khi được cấp phép VFSC của Quần đảo Cayman, đang thương lượng với OCC Mỹ về tư cách "Ngân hàng mục đích đặc biệt", mở đường cho chứng khoán token hóa;
• Chiến lược liên chuỗi: Ra mắt cầu nối liên chuỗi vào Q3/2025 (hỗ trợ Cosmos, Polygon zkEVM), mục tiêu trở thành "Lớp thanh toán thống nhất cho tài sản đa chuỗi";
• Thâm nhập tổ chức: Cùng Jane Street xây dựng mạng lưới tạo lập thị trường, thử nghiệm mô hình "Sàn thanh toán trên chuỗi", dự kiến vào năm 2026 sẽ thu hút các quỹ hưu trí truyền thống và các nguồn vốn khác. **Cảnh báo rủi ro: Cụm xác minh tập trung tại Tokyo (16 máy chủ), mã nguồn đóng (đóng góp bên ngoài chỉ 12%), an toàn cầu nối liên chuỗi (tham khảo sự kiện Ronin của Axie), vẫn là thanh gươm Damocles trên con đường tăng trưởng.

Kết luận: Khi Web3 gặp "Internet tài chính"

Sự đột phá của Hyperliquid nằm ở việc họ sử dụng "tư duy sản phẩm Internet" để viết lại các quy tắc cơ sở hạ tầng tài chính: trước tiên chiếm lĩnh người dùng bằng trải nghiệm tối ưu (tốc độ, chi phí, độ tin cậy), sau đó thông qua lặp kỹ thuật (tokenization, liên chuỗi) và động lực sinh thái (kinh tế token) xây dựng rào cản. Quá trình "tiến hóa từng bước" này vừa tránh được số phận của dYdX khi chuyển sang hoàn toàn trên chuỗi, vừa có tính đồng bộ cao hơn so với mô hình "tách chuỗi và token" của Binance.

Tại điểm chuyển tiếp từ "niềm tin" sang "triển khai thương mại" trong ngành công nghiệp crypto, Hyperliquid đang chứng minh rằng: Sự phi tập trung thực sự không nên là sự tự hạn chế về ý thức hệ, mà là kết quả tự nhiên sau khi tạo ra giá trị cho người dùng. Khi sổ cái trên chuỗi của nó bắt đầu gánh vác dòng chảy tài sản toàn cầu, khi hệ sinh thái HyperEVM nảy nở các ứng dụng tỷ USD, cuộc cách mạng bắt đầu từ trải nghiệm giao dịch này sẽ trở thành hệ điều hành cơ bản của kỷ nguyên "Siêu tài chính hóa".

(Dữ liệu tính đến tháng 3/2025, một số kịch bản dựa trên mô hình định giá Syncracy và lộ trình công khai của Hyperliquid)

Tóm tắt quan điểm cốt lõi