giới thiệu
Khi tài chính truyền thống kết hợp với công nghệ blockchain, Real World Tài sản Token hóa(RWA) đang định hình lại mô hình hoạt động của thị trường vốn toàn cầu. Bằng cách đưa tài sản truyền thống như bất động sản và trái phiếu chính phủ vào Chuỗi, RWA cung cấp cho các nhà đầu tư thanh khoản và minh bạch cao hơn. Theo Boston Consulting Group, quy mô tài sản được token hóa dự kiến sẽ vượt quá 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Trong xu hướng này, tính tuân thủ đã trở thành yếu tố chính quyết định liệu RWA có thể chuyển từ bằng chứng khái niệm sang triển khai trên quy mô lớn hay không. Bài viết này phân tích ba dự án RWA tiêu biểu để chỉ ra các con đường tuân thủ chính thống trên thị trường hiện tại và chủ động phân tích các cơ hội cũng như thách thức mà ngành đang phải đối mặt.
1. Thực hành tuân thủ của RWA: diễn giải mô hình của ba dự án chuẩn
1. St. Regis Aspen Resort: Mô hình tuân thủ cho chứng khoán hóa bất động sản
Điểm nổi bật của dự án :
St. Regis Aspen Resort, một khách sạn năm sao ở Colorado, Hoa Kỳ, token hóa tài sản của mình bằng cách phát hành token bảo mật (STO).
Token ASPD đại diện cho quyền sở hữu gián tiếp đối với cổ phiếu phổ thông của công ty và tuân thủ nghiêm ngặt Quy định D 506(c) của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC).
l Nhà phát hành, Aspen Digital Inc., chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và giao dịch thông qua hệ thống giao dịch thay thế được cấp phép (ATS).
Giá trị đổi mới:
• Tiên phong sử dụng miễn trừ Reg D 506(c) để chia vốn chủ sở hữu khách sạn năm sao thành token bảo mật (ASPD)
• Đạt được lưu thông thị trường thứ cấp thông qua nền tảng tZERO ATS, với khối lượng giao dịch hàng năm vượt quá 12 triệu đô la Mỹ
• Người nắm giữ token có thể được hưởng chiết khấu khách sạn, ưu tiên đặt phòng và các lợi ích khác, nhận ra giá trị kép của "đầu tư + tiêu dùng"
Điểm tuân thủ và cấu trúc:
Chỉ dành cho bất động sản hạng A và nhà đầu tư đủ điều kiện được SEC công nhận (tài sản tài sản ròng cá nhân ≥ 1 triệu đô la Mỹ hoặc thu nhập hàng năm ≥ 200.000 đô la Mỹ).
l Hoàn tất đăng ký với SEC để đảm bảo tuân thủ việc phát hành.
l Giao dịch trên nền tảng được cấp phép để bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư.
l Thiết kế SPV hai tầng: Aspen Digital Inc., được đăng ký tại Maryland, là đơn vị phát hành và ER-RE LLC thực hiện quản lý tài sản
l Công bố liên tục: Nộp các tài liệu Mẫu D đã cập nhật cho SEC theo quý để đảm bảo tính minh bạch thông tin
2. RealT - Thực hành tuân thủ cho Quyền sở hữu bất động sản token hóa
Điểm nổi bật của dự án :
RealT tập trung vào token hóa các ngôi nhà đơn lẻ và nhiều gia đình và đã token hóa thành công 422 bất động sản với tổng giá trị gần 100 triệu đô la.
Mỗi bất động sản tương ứng với một công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC), token đại diện cho cổ phần của LLC và thu nhập cho thuê được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ token.
Giá trị đổi mới:
l Nền tảng bất động sản đầu tiên tại Hoa Kỳ thực hiện phân phối tiền thuê tự động trên Chuỗi
l Hợp đồng thông minh tự động thực hiện hợp đồng cho thuê, với tỷ lệ mặc định thấp hơn 1,8 điểm phần trăm so với thị trường cho thuê truyền thống
Điểm tuân thủ và đổi mới:
l Cấu trúc "một ngôi nhà, một LLC" ban đầu: mỗi token bất động sản tương ứng với một công ty trách nhiệm hữu hạn độc lập, phân lập rủi ro pháp lý và đảm bảo cấu trúc pháp lý rõ ràng.
l Quản lý tài sản được cấp phép: Hợp tác với 10 công ty quản lý tài sản hàng đầu tại Hoa Kỳ để triển khai các tiêu chuẩn báo cáo thuế FATCA thống nhất. Công ty quản lý bất động sản chịu trách nhiệm bảo trì và việc phân phối tiền thuê phải minh bạch và có thể theo dõi được.
Hợp tác trên Chuỗi và ngoài Chuỗi : Dữ liệu chính như hóa đơn thuế tài sản và hồ sơ bảo trì được tải lên Chuỗi thông qua Chainlink và tất cả các hoạt động đều được đăng ký và đăng ký trong khuôn khổ pháp lý của Hoa Kỳ.
3. Ondo Finance- Chuẩn mực tuân thủ cho token hóa kho bạc cấp độ tổ chức
Điểm nổi bật của dự án :
Ondo Finance đã ra mắt token USDY, được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi theo yêu cầu của ngân hàng, với tỷ suất lợi nhuận 5,10%. Token nợ quốc gia hỗ trợ thanh toán 24/7 và hiệu quả quyết toán T+1 cao gấp 3 lần so với các quỹ truyền thống.
l Token OUSG được liên kết với Quỹ ETF Trái phiếu Kho bạc Ngắn hạn BlackRock, chỉ dành cho các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao và các nhà đầu tư tổ chức đã vượt qua KYC và tuân thủ các quy định Reg D và Reg S của SEC. Các nhà đầu tư tổ chức chiếm tỷ lệ 82% vị thế giữ .
l Nhóm thanh khoản sáng tạo: Hợp tác với Wintermute để xây dựng cơ chế tạo lập thị trường, Chênh lêch giá mua bán được ổn định trong phạm vi 0,3%
Điểm tuân thủ và đột phá :
l Quy trình KYC/AML nghiêm ngặt, được nhúng trong hợp đồng thông minh và cơ chế KYC động của nó sử dụng công nghệ Bằng chứng không tri thức để đạt được sự cân bằng giữa xác minh tuân thủ và bảo vệ quyền riêng tư
l Tài sản cơ sở là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chất lượng cao và dự trữ được bên thứ ba xác minh hàng ngày, thông qua hệ thống kiểm toán ba lần gồm bằng chứng dự phòng hàng ngày + báo cáo tinh toán hàng tháng + kiểm toán toàn diện hàng năm của PwC. Hợp tác với các tổ chức như BlackRock để đảm bảo tính minh bạch và an ninh.
2. Tóm tắt xu hướng tuân thủ của RWA
Từ các trường hợp trên, chúng ta có thể thấy rằng các hoạt động tuân thủ RWA hiện tại cho thấy các xu hướng sau:
1. Thực hiện nghiêm chỉnh các quy định của Luật Chứng khoán
Hầu hết các dự án RWA (đặc biệt là token chứng khoán) cần phải hoàn tất đăng ký Reg D hoặc Reg S với SEC để đảm bảo tính hợp pháp của việc phát hành. Chương trình này chỉ dành cho các nhà đầu tư hoặc tổ chức đủ điều kiện để tránh vượt qua ranh giới đỏ của việc gây quỹ công khai.
2. Làm rõ cấu trúc pháp lý
Làm rõ quyền sở hữu tài sản thông qua các pháp nhân như LLC và REIT để bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư. Mọi giao dịch và phân phối lợi nhuận phải tuân thủ luật pháp và quy định của địa phương.
3. KYC/AML trở thành tiêu chuẩn
Cho dù đó là token hóa chính phủ, quy trình KYC và chống rửa tiền (AML) đã trở thành những yêu cầu cơ bản. Một số dự án thậm chí còn nhúng KYC vào hợp đồng thông minh để đạt được sự tuân thủ Chuỗi.
4. Tính minh bạch và xác minh của bên thứ ba
Tài sản cơ bản cần phải được công bố định kì và kiểm toán bởi các cơ quan bên thứ ba để đảm bảo tính minh bạch.
Ví dụ, Ondo công bố báo cáo dự trữ hàng ngày để tăng cường lòng tin của nhà đầu tư.
Thách thức
Mặc dù RWA đã đạt được một số tiến bộ trong việc tuân thủ, nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức sau:
Chi phí cao và phức tạp
Chi phí pháp lý và hoạt động của token hóa rất cao, đặc biệt là các yêu cầu tuân thủ liên quan đến nhiều khu vực pháp lý. Lợi thế về chi phí của tài sản được token hóa vẫn chưa xuất hiện đầy đủ.
Nút thắt kỹ thuật
Công nghệ Blockchain vẫn còn chỗ để cải thiện về tốc độ, bảo mật và trải nghiệm của người dùng. Kết nối liền mạch giữa dữ liệu Chuỗi và ngoài Chuỗi vẫn cần hoàn thiện .
Phân mảnh quy định toàn cầu
Mỗi quốc gia có thái độ quản lý khác nhau đối với RWA và các bên tham gia dự án cần phải tuân thủ khuôn khổ pháp lý của nhiều quốc gia.
IV. Ba giải pháp để đáp ứng những thách thức
1. Một cách tiếp cận kỹ thuật để giảm chi phí tuân thủ thông qua việc áp dụng RegTech
Ngoài việc xác minh không kiến thức đang dần được áp dụng, dự án RWA cũng đang cố gắng sử dụng các hợp đồng thông minh để tự động thực hiện các yêu cầu tuân thủ như công bố bán khống theo Reg SHO và báo cáo vị thế giữ theo Biểu mẫu 13F. Deloitte đã phát triển phần mềm trung gian tuân thủ RWA có thể tự động tạo các tài liệu công bố liên quan đến nhiều khu vực pháp lý. Các tổ chức như JPMorgan Chase đang thử nghiệm mã hóa các điều khoản MiCAR thành các hợp đồng thông minh có thể thực thi.
2. Cấu trúc pháp lý và thẩm quyền linh hoạt để giảm chi phí tuân thủ
Bằng cách lựa chọn đúng cơ cấu pháp lý và quyền tài phán, các dự án RWA có thể giảm chi phí tuân thủ. Ví dụ, cơ cấu Công ty vốn biến đổi (VCC) của Singapore đã trở thành lựa chọn mới cho các dự án RWA ở Châu Á. Cấu trúc SPC của Quần đảo Cayman hỗ trợ một quỹ duy nhất phát hành sê-ri token , giúp giảm 40% chi phí tuân thủ.
3. Thúc đẩy việc thiết lập cơ chế đối thoại quản lý và hợp tác tuân thủ liên ngành
Hiện nay, các cơ quan quản lý đang có hành động tích cực. Ví dụ, EU đang tiến hành chương trình thí điểm về DLT. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thành lập Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử để làm rõ khả năng áp dụng luật chứng khoán liên bang trên thị trường tài sản crypto . Ủy ban quản lý chứng khoán Hồng Kông áp dụng nguyên tắc quản lý "cùng việc kinh doanh, cùng rủi ro, cùng quy tắc" cho STO. Các dự án RWA nên chủ động trao đổi với các cơ quan quản lý và thúc đẩy hợp tác tuân thủ liên khu vực pháp lý để giảm chi phí tuân thủ.
Phần kết luận
Khi cơ sở hạ tầng hoàn thiện và khuôn khổ pháp lý ngày càng hoàn thiện, RWA dự kiến sẽ được sử dụng rộng rãi hơn. Sự gia nhập của tài sản cấp độ tổ chức sẽ thúc đẩy chuẩn hóa ngành và những tiến bộ trong công nghệ chuỗi Chuỗi và bảo vệ quyền riêng tư có thể mở ra những khả năng mới cho RWA. Sự tuân thủ của RWA là chìa khóa để nó có chỗ đứng trên thị trường tài chính chính thống. Từ St. Regis Aspen Resort đến Ondo Finance, những trường hợp này cho thấy việc kết hợp tuân thủ và đổi mới có thể mở ra những cơ hội mới cho các nhà đầu tư. Sự phát triển của RWA đang trải qua nhân vật từ "người tuân thủ" sang "người đặt ra tiêu chuẩn". Mặc dù vẫn còn nhiều thách thức, nhưng tương lai của RWA rất đáng mong đợi - nó không chỉ là ứng dụng thực tế của công nghệ blockchain mà còn là cầu nối quan trọng cho sự tích hợp tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Như Mathew McDermott, giám đốc bộ tài sản kỹ thuật số tại Goldman Sachs, đã nói: "Trong năm năm tới, những gì chúng ta sẽ thấy không phải là tài sản được token hóa, mà là tài sản token hóa". Trong quá trình này, việc xây dựng một khuôn khổ tuân thủ tôn trọng bản chất của tài chính và chấp nhận đổi mới công nghệ sẽ là chìa khóa giúp ngành này vượt qua khoảng cách. Các dự án có thể chuyển đổi các yêu cầu về quy định thành lợi thế cạnh tranh cuối cùng sẽ giành được lợi thế trong cuộc cách mạng mô hình này về cơ sở hạ tầng tài chính.
(Dữ liệu trong bài viết này tính đến quý 2 năm 2024 và một số dự báo dựa trên nghiên cứu thị trường công khai)
