Việc nộp đơn chào bán cổ phần lần đầu (IPO) của Circle đã gây ra lo ngại trong số các chuyên gia ngành, những người đang báo động về tình hình tài chính, chi phí phân phối và định giá của công ty.
Mặc dù động thái này đánh dấu một bước tiến quan trọng hướng tới sự tích hợp tài chính chính thống, sự hoài nghi của các chuyên gia đã đặt ra nghi ngờ về triển vọng dài hạn của công ty.
Các nhà phân tích nêu bật các điểm đáng lo ngại với IPO của Circle
Vào ngày 1 tháng 4, BeInCrypto đã báo cáo rằng Circle đã nộp đơn IPO. Công ty dự định niêm yết cổ phiếu phổ thông loại A của mình trên Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) dưới mã "CRCL".
Đơn IPO của Circle tiết lộ doanh thu 1,67 tỷ đô la vào năm 2024, một mức tăng đáng kể so với những năm trước. Tuy nhiên, việc kiểm tra kỹ hơn về tài chính của công ty đã phát hiện ra một số thách thức.
Matthew Sigel, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Tài sản Kỹ thuật số tại VanEck, nhận thấy doanh thu tăng 16% so với năm trước. Tuy nhiên, đồng thời, công ty đã báo cáo mức giảm 29% EBITDA so với năm trước, cho thấy sự suy giảm về khả năng sinh lời hoạt động. Ngoài ra, thu nhập ròng giảm 42%, phản ánh mức sụt giảm đáng kể về tổng khả năng sinh lời.
Dữ liệu Tài chính Circle. Nguồn: X/MatthewSigelSigel chỉ ra bốn yếu tố góp phần vào sự suy giảm của các chỉ số tài chính này. Ông giải thích rằng sự mở rộng nhanh chóng và việc tích hợp các dịch vụ mới của công ty đã ảnh hưởng tiêu cực đến thu nhập ròng.
Hơn nữa, việc ngừng cung cấp các dịch vụ như Circle Yield đã làm giảm các dòng doanh thu khác. Điều này lại càng làm trầm trọng thêm sự suy giảm về khả năng sinh lời.
"Chi phí liên quan đến việc tái cơ cấu, giải quyết pháp lý và chi phí liên quan đến việc mua lại cũng đóng vai trò trong việc làm giảm EBITDA và thu nhập ròng, mặc dù doanh thu tổng thể vẫn tăng trưởng," Sigel cho biết thêm.
Quan trọng là, ông tập trung vào chi phí phân phối và giao dịch tăng của Circle. Sigel tiết lộ rằng chi phí tăng do các khoản phí cao hơn trả cho các đối tác như Coinbase và Binance.
Một bài đăng liên quan của Farside Investors trên X (trước đây là Twitter) đã làm sáng tỏ thêm về những chi phí này.
"Trong năm 2024, công ty đã chi hơn 1 tỷ đô la cho "chi phí phân phối và giao dịch", có lẽ cao hơn nhiều so với Tether tính theo tỷ lệ phần trăm doanh thu," bài đăng viết.
Điều này gợi lên nghi vấn rằng Circle có thể đang chi quá mức để duy trì thị phần của mình trong lĩnh vực stablecoin cạnh tranh. Hiệu suất lịch sử của công ty càng thúc đẩy sự hoài nghi.
Farside Investors cho biết thêm rằng vào năm 2022, Circle đã ghi nhận khoản lỗ khổng lồ 720 triệu đô la. Đáng chú ý, năm đó được đánh dấu bởi sự hỗn loạn lớn trong ngành crypto , bao gồm những vụ sụp đổ nổi tiếng của FTX và Three Arrows Capital (3AC).
Điều này cho thấy Circle có thể dễ bị tổn thương trước những biến động của thị trường. Do đó, nó đặt ra câu hỏi về khả năng quản lý rủi ro của công ty - đặc biệt là trong thị trường crypto vốn đã rất không ổn định.
"Các số liệu về việc tạo và thu hồi tổng thể cao hơn rất nhiều so với những gì chúng tôi nghĩ về USDC. Việc tạo ra tổng thể trong một năm nhiều lần cao hơn số dư đang tồn tại," Farside Investors nhận xét.
Ngoài ra, nhà phân tích Omar bày tỏ nghi ngờ về mức định giá 5 tỷ đô la của Circle.
"Không có gì để yêu thích trong đơn IPO của Circle và tôi không hiểu làm sao nó được định giá ở mức 5 tỷ đô la," ông đặt câu hỏi.
Ông đã chú ý đến một số mối lo ngại, bao gồm việc biên lợi nhuận gộp của công ty bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi chi phí phân phối cao. Nhà phân tích cũng chỉ ra rằng việc bãi bỏ quy định của thị trường Hoa Kỳ sẽ gây disruption vị thế của Circle.
Ngoài ra, Omar nhấn mạnh rằng Circle chi hơn 250 triệu đô la mỗi năm cho việc bồi thường và thêm 140 triệu đô la cho các chi phí quản lý và hành chính, điều này đặt ra câu hỏi về hiệu quả tài chính của công ty. Ông cũng lưu ý rằng lãi suất - những động lực thu nhập cốt lõi cho Circle - có khả năng sẽ giảm, mang lại thêm những thách thức.
"32 lần thu nhập năm 2024 cho một doanh nghiệp vừa mất độc quyền nhỏ và đang đối mặt với nhiều luồng gió ngược thì là quá đắt đỏ khi mà tăng trưởng về cơ bản bị hạn chế," Omar nói.
Phân tích Định giá của Circle trước IPO. Nguồn: X/OmarCuối cùng, nhà phân tích kết luận rằng việc nộp đơn IPO là một nỗ lực tuyệt vọng để đảm bảo thanh khoản trước khi phải đối mặt với những khó khăn thị trường nghiêm trọng.
Trong khi đó, Wyatt Lonergan, Đối tác Tổng tại VanEck, đã chia sẻ dự đoán của mình về IPO của Circle, phác thảo bốn kịch bản có thể xảy ra. Trong trường hợp cơ bản, ông dự báo rằng Circle sẽ tận dụng câu chuyện về stablecoin và thiết lập các đối tác then chốt để thúc đẩy tăng trưởng.
Trong một kịch bản xấu, Lonergan đoán rằng điều kiện thị trường kém có thể dẫn đến việc Coinbase mua lại.
"Circle IPO, thị trường tiếp tục sụp đổ, cổ phiếu Circle cũng theo đó. Các yếu tố cơ bản kinh doanh kém được trích dẫn. Coinbase lao vào mua với giá chiết khấu so với giá IPO. USDC cuối cùng là của riêng họ. Coinbase mua lại Circle với giá gần như bằng giá IPO, và họ không bao giờ niêm yết công khai," Lonergan tuyên bố.
Cuối cùng, ông phác thảo một kịch bản có khả năng xảy ra là Ripple đấu giá định giá Circle lên mức 15 đến 20 tỷ đô la và mua lại công ty.
