Phố Wall

Lần cuối cùng là nửa tháng trước. Nguyên nhân là cuộc chiến thuế quan toàn cầu do Trump khởi xướng, và toàn bộ Phố Wall đã cùng nhau đánh giá sai về Trump.
Vào thời điểm đó, Bessant, cựu người giao dịch Phố Wall và hiện là Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, đã tìm thấy cơ hội để cố gắng thuyết phục Trump: ông đã thảo luận về ý tưởng đình chỉ thuế quan với Trump khi đang trên trực thăng Marine One tới Nhà Trắng.

Bessant cần phải đảm nhận trách nhiệm làm cầu nối giữa Phố Wall và Washington. Ông cố gắng hòa giải các chính sách thất thường và thất thường của Trump với những người bạn cũ của ông ở Phố Wall, những người ủng hộ việc giảm nợ/cắt giảm thuế/bãi bỏ quy định. Đây chắc chắn là một nhiệm vụ khó khăn. Trò chơi trên thị trường vốn thực chất là trò chơi giữa các cường quốc. Ở một mức độ nào đó, ảnh hưởng của Phố Wall đã vượt qua cả vốn. Trong quá khứ, sự kết hợp giữa Phố Wall và Washington đã tạo nên "tổ hợp Phố Washington-Wall", luôn là thế lực chi phối ảnh hưởng đến nền chính trị và kinh tế Hoa Kỳ.

Nhưng hôm nay, vết nứt đã xuất hiện. Một năm trước, Bessant, người được Phố Wall coi là "một trong số chúng ta", đã nói với khách hàng: "Súng thuế quan sẽ luôn được nạp đạn và đặt trên bàn, nhưng hiếm khi được bắn". Nhưng hiện nay, nhiều người ở Phố Wall cảm thấy họ đã bị Trump lừa đảo, vì Trump tấn công mọi mặt mà không hề kiềm chế như những mối quan hệ trong quá khứ.

Vết nứt này có xu hướng tiếp tục rách sâu hơn. Trump cũng đe dọa sẽ sa thải Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell, làm lung lay nền tảng độc lập kéo dài hàng thế kỷ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Trump cũng đang đối đầu với các trường Ivy League tại Hoa Kỳ. Các quỹ tài trợ của trường đại học trên khắp Hoa Kỳ nắm giữ tổng cộng khoảng 500 tỷ đô la tài sản vốn quỹ đầu tư tư nhân . Nếu họ bán ra, điều đó sẽ đủ sức gây ra những làn sóng lớn trên thị trường.

Thái độ của Phố Wall rất đáng quan tâm. Tuần trước, Waves đã phỏng vấn 30 người ở tuyến đầu của cuộc chiến thuế quan và cuộc phỏng vấn tiếp theo của chúng tôi là với một chuyên gia Quỹ phòng hộ Phố Wall: Rob Li. Ông đã đích thân chứng kiến ​​những thăng trầm của thị trường New York trong những ngày gần đây và hiểu rõ lý trí cũng như sự tức giận của Phố Wall trong cơn bão thuế quan lần.

Rob Li trước đây làm việc tại Morgan Stanley Quỹ đầu tư tư nhân Equity và hiện là đối tác quản lý của Amont Partners, một công ty quản lý đầu tư vốn cổ phần toàn cầu có trụ sở tại New York. Chiến lược đầu tư của họ vị thế giữ thời gian dài hơn. So với Quỹ phòng hộ thường chỉ nắm giữ cổ phiếu trong khoảng ba tháng, danh mục đầu tư cốt lõi của họ nắm giữ cổ phiếu trong hơn hai đến ba năm.

Rob cũng thường xuyên đi du lịch vòng quanh thế giới. Ông đã áp dụng chiến lược phân bổ tài sản toàn cầu, tập trung chủ yếu vào ba lĩnh vực công nghệ, tiêu dùng và công nghiệp. Hiện tại, khoảng 40% tài sản của ông được phân bổ ở Hoa Kỳ, 10% ở Châu Á và phần còn lại ở Châu Âu và Nam Mỹ.

"Không có ai ở Phố Wall không thù địch với Trump." Theo quan sát của Rob, ông cho rằng nhận thức chung về Phố Wall đã bị hiểu sai. Ban đầu mọi người đều nghĩ rằng Trump 2.0 sẽ giống như thời kỳ 1.0, "luôn có cách để mọi thứ không trở nên quá mức". Nhưng bây giờ, kịch bản đã hoàn toàn thay đổi.
Như Peter Drucker đã viết trong "Quản lý trong thời kỳ hỗn loạn" - mối nguy hiểm lớn nhất trong thời kỳ hỗn loạn không phải là bản thân sự hỗn loạn, mà là hành động theo logic của quá khứ.

Hiện nay, một số nhân vật chủ chốt của Phố Wall, bao gồm nhà sáng lập Bridgewater Associates Ray Dalio, nhà sáng lập Pershing Square Capital Bill Ackman, giám đốc điều hành JPMorgan Chase Jamie Dimon, chủ tịch BlackRock Larry Fink và chủ tịch Oaktree Capital Howard Marks, đã thay đổi thái độ và lên tiếng phản đối chính sách thuế quan cấp tiến của Trump. Các nhà đầu tư tạo nên một lực lượng đối trọng quan trọng - mặc dù mục tiêu chính của họ vẫn là lợi nhuận.

Phần 01 Giới tinh hoa Phố Wall cũng đánh giá sai kịch bản của Trump

Rob : Một khoảnh khắc quan trọng là ngày 2 tháng 4. Chiều hôm đó, Trump lần đầu tiên tuyên bố sẽ áp thuế 10% đối với tất cả các quốc gia và thị trường thực tế tăng hai điểm vào thời điểm đó. Bởi vì nhiều người cho rằng điều này nằm trong dự kiến.

Nhưng chỉ vài phút sau, Trump lại lấy tờ giấy khổng lồ ra và nói rằng các mức thuế quan khác nhau sẽ được áp dụng cho các quốc gia khác nhau. Đúng vào thời điểm này, thị trường sụp đổ ngay lập tức và mọi người đều nhận ra rằng Trump thực sự nghiêm túc về vấn đề này.

Hiện nay, 80% khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ được thực hiện bằng máy móc. Các thuật toán sẽ thiết lập một số chiến lược trước: ví dụ, nếu mức thuế quan do Trump công bố nằm trong phạm vi 15%, bạn có thể mua vào; nếu vượt quá 15% thì bán. Tất nhiên, chiến lược thực tế chắc chắn phức tạp hơn nhiều. Máy móc tự động hóa giao dịch rất nhanh, vì vậy nếu thị trường sụp đổ, điều đó sẽ xảy ra rất nhanh chóng.

"Undercurrent" : Nhưng tại sao những bộ óc thông minh ở Phố Wall lại không có dự đoán nào về "chiếc bàn khổng lồ của Trump"? Tôi nhớ khi Trump vừa thắng cử, cụm từ “Trump trade” rất phổ biến, nhưng chỉ sau hai tháng, nó đã trở thành “Trump put” .

Rob : Quan điểm chính thống ở Phố Wall - bao gồm cả tôi - đã không lường trước được "mức độ" của thuế quan qua lại. Quan điểm chung là nhiệm kỳ lần của Trump sẽ tiếp tục thành tích "chẳng có gì to tát" của nhiệm kỳ đầu tiên.

Mọi người nên nhớ rằng khi Trump đánh bại Clinton vào năm 2016, Phố Wall đã rất hoảng loạn vì Trump đã nói rất nhiều ý tưởng điên rồ trong chiến dịch tranh cử, và toàn bộ cộng đồng doanh nghiệp và Phố Wall đều rất sợ ông ta. Nhưng sau này mọi người đều biết rằng 99% ý tưởng điên rồ của ông đều không thành hiện thực. Thay vào đó, bốn năm đó đã tạo ra một hoàn cảnh rất thân thiện với kinh doanh.

"Dòng chảy ngầm" : Vậy đây cũng là một dạng quán tính của thị trường, nhưng tôi không ngờ kịch bản thực sự thay đổi.

Rob : Ít nhất là cho đến khi anh ấy lấy ra cái biểu mẫu khổng lồ đó vào ngày 2 tháng 4, thì kịch bản "nhiều chuyện chẳng có gì" này vẫn tiếp diễn.

Vào tháng 2, Trump cũng khiến thị trường lo sợ khi tuyên bố sẽ áp thuế đối với Canada và Mexico, và cổ phiếu Hoa Kỳ cũng bắt đầu lao dốc. Nhưng chỉ một ngày sau đó, Trump lại đăng một tin nhắn khác nói rằng ông đã nói chuyện với Canada qua điện thoại và quyết định không nhắm mục tiêu vào họ nữa. Vài giờ sau, ông nói rằng ông cũng đã gọi điện về Mexico và sẽ không còn liên quan đến Mexico nữa. Mọi người đều mua vào Mua bắt đáy Mua bắt đáy, một số khác mua vào trong thời kỳ phục hồi, và mọi người đều nghĩ rằng Trump 2.0 chẳng qua chỉ là như vậy.

Nhưng sau đó ông ta đã lấy đi chiếc bàn khổng lồ đó và thị trường bắt đầu sụp đổ thực sự. Mọi người đều thấy kịch bản đã thay đổi, điều này hoàn toàn nằm ngoài dự đoán.

Phần 02 Người thắng kẻ thua trong cú sốc

Rob : Mặc dù tất cả đều được gọi là Quỹ phòng hộ nhưng thực tế thì những gì chúng làm có thể hoàn toàn khác nhau. Có Quỹ phòng hộ trên Phố Wall chuyên về kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như giao dịch nhiều loại tiền tệ khác nhau. Có Quỹ phòng hộ chuyên đầu tư vào cổ phiếu, như chúng tôi. Ngoài ra còn có Quỹ phòng hộ không đầu tư vào cổ phiếu mà chỉ đầu tư vào trái phiếu. Tôi chỉ nói về phần chứng khoán thôi.

Đối với Quỹ phòng hộ chứng khoán, thực tế hiện tại không có lựa chọn nào đặc biệt tốt, vì Trump có thể nói một đằng hôm nay và một nẻo ngày mai. Hiện tại, sau khi trải qua biến động vào tháng 3 và đầu tháng 4, nhiều quỹ về cơ bản đã quay trở lại trạng thái đòn bẩy tương đối thấp và vị thế giữ ròng bằng không.

"Vị thế giữ không" này còn được gọi là " vị thế giữ trung tính ", nghĩa là vị thế bullish trừ đi vị thế bán về cơ bản bằng không. Đây là một thái độ rất bảo thủ. Bất kể chính sách của Trump đi theo hướng nào, thị trường tăng hay giảm mạnh, chỉ cần duy trì vị thế giữ ròng và hòa vốn trong tháng này. Nếu bạn không chắc chắn về hướng đi, tốt hơn hết là bạn nên giảm vị thế giữ ròng xuống mức tối thiểu.

Tất nhiên, đối với Quỹ phòng hộ vĩ mô, một giao dịch rất phổ biến hiện nay là short đồng đô la Mỹ, bởi vì những gì Trump đã làm là một điều bất lợi lớn đối với đồng đô la Mỹ, và short đồng đô la Mỹ vào thời điểm này rõ ràng là có lợi nhuận.

"Undercurrent" : Ai đã mất tiền ?

Rob : Rõ ràng nhất là các quỹ định lượng. Tôi nghe nói nhiều quỹ định lượng đã bị thua lỗ.

Mặc dù các quỹ định lượng đang sử dụng đủ loại thiết bị công nghệ cao để theo dõi Truth Social và tài khoản X của Trump, nhưng Trump lại thay đổi thái độ quá nhanh. Sự đảo ngược qua lại này khiến các chiến lược định lượng khó có thể theo kịp tốc độ của Trump.

Các quỹ định lượng thường đòi hỏi đòn bẩy rất cao. Vấn đề với đòn bẩy là ngay cả khi phán đoán của bạn được chứng minh là đúng sau mười ngày, vị thế của bạn vẫn có thể cháy tài khoản vào ngày thứ ba khi Trump liên tục thay đổi quyết định, và bạn có thể không sống để chứng kiến ​​phán đoán cuối cùng được chứng minh là đúng.

Một ví dụ điển hình là: quỹ định lượng giao dịch Nvidia. Khi AI nắm bắt được tin Hoàng Nhân Huân ăn tối với Trump, AI đã phán đoán rằng bữa ăn này vô nghĩa và Trump vẫn sẽ cấm H20, vì vậy chúng ta phải short Nvidia. Nhưng trước khi tin tức về lệnh cấm H20 được đưa ra, nếu thị trường nghĩ rằng vấn đề đã được thảo luận trong bữa tối, mọi người sẽ mua vào trước, và sau đó sẽ có một làn sóng tăng giá. Nếu bạn thêm đòn bẩy rất cao, vị thế của bạn sẽ cháy tài khoản trực tiếp tại thời điểm này - mặc dù lệnh hạn chế bán đối với H20 cuối cùng đã được ban hành.

Một phần lớn các khoản lỗ khác đến long hoặc một số quỹ có mức độ rủi ro cao hơn, long vượt xa short.

"Dòng chảy ngầm" : Liệu những người Phố Wall đã bỏ phiếu cho Trump có đang hối hận về quyết định của mình không?

Rob : Nếu tôi nói cho bạn biết suy nghĩ thực sự của tôi , tôi nghĩ không có ai ở Phố Wall không thù địch với Trump hiện nay - bất kể họ có bỏ phiếu cho ông ấy hay quyên góp cho ông ấy vào năm ngoái hay không. Gần đây tôi cũng đã ăn tối với nhiều người từ nhiều quỹ khác nhau của Phố Wall và tôi hầu như không gặp bất kỳ ai vẫn còn ủng hộ mạnh mẽ Trump.

"Dòng chảy ngầm" : Sau đó, Trump tuyên bố hoãn áp thuế trong 90 ngày. Điều này liên quan thế nào tới Phố Wall? Có thông tin cho rằng cựu quản lý Quỹ phòng hộ và Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Benson đang chịu áp lực rất lớn vì ông cần cân bằng những mâu thuẫn giữa chính sách cấp tiến và sức mạnh tài chính của Trump.

Rob : Bessant đã từng dạy ở trường chúng tôi. Ông cũng từng làm việc tại quỹ của Soros và có mối quan hệ sâu rộng ở Phố Wall.

Tôi đã xác nhận các nguồn tin rằng ít nhất là khi vòng chính sách thuế quan đầu tiên được soạn thảo, tức là mức thuế được áp dụng vào ngày 2 tháng 4, Bessant không tham gia với tư cách là thành viên cốt cán của nhóm. Mức thuế quan này về cơ bản được thiết lập bởi Trump, Stephen Miller và Peter Navarro. Rất có thể Bessant không hề tham gia vào cuộc thảo luận này.

Cuối cùng, Trump nói với Bessant một kết quả, sau đó yêu cầu Bessant sử dụng mối quan hệ của mình ở Phố Wall để giao tiếp với Phố Wall và xoa dịu tâm lý của họ, nhưng quyền quyết định không nằm trong tay ông. Tất nhiên, đây là tình hình trước ngày 2 tháng 4. Sau đó, thị trường rơi vào tình trạng hỗn loạn nghiêm trọng. Bessant có quyền quyết định nhiều hơn bây giờ không? Tôi nghĩ là điều đó hoàn toàn có thể.

"Undercurrent" : Còn bạn thì sao? Bạn bị sốc như thế nào trong quá trình này?

Rob : Tình hình hiện tại của cuộc chiến thuế quan chắc chắn đã vượt quá mong đợi của tôi. Mọi người đều có kỳ vọng tâm lý về một cuộc chiến tranh thương mại, nhưng không ai ngờ rằng Trump sẽ thù địch với châu Âu, Nhật Bản, Canada và các nước khác.

Tuy nhiên, nếu chúng ta nhìn vào mức độ suy giảm thì nó chẳng là gì so với những cuộc khủng hoảng lớn thực sự trong lịch sử. Nếu bạn sống qua cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, bạn sẽ không cảm thấy lo lắng nữa. Giống như một người lính mới ra trận, khi mới ra chiến trường, họ sẽ rất lo lắng. Nhưng nếu bạn đã trải qua chu kỳ này và là một người kỳ cựu đã ở đó trong mười năm, bạn sẽ không hề lo lắng chút nào.

Phần 03Ai sẽ được mua vào và ai sẽ bị bỏ rơi?

"Undercurrent" : Gần đây bạn đã thực hiện rất nhiều nghiên cứu về công ty. Kết quả thế nào? Đối diện hình bất ổn vĩ mô này, công ty nào sẽ là công ty đầu tiên bị các nhà quản lý quỹ bán?

Rob : Trước hết và quan trọng nhất là những tác động tiêu cực, và tôi chia chúng thành hai loại:

Nhóm đầu tiên là những mặt hàng chịu ảnh hưởng trực tiếp của thuế quan như quần áo, giày dép, túi xách, đồ chơi liên quan đến các mặt hàng gia dụng hàng ngày. Những sản phẩm này chủ yếu được sản xuất tại Châu Á và những đối tượng đầu tiên bị ảnh hưởng chủ yếu là các công ty thương hiệu tiêu dùng. Tất nhiên, nếu chính sách thuế quan bị đảo ngược trong tương lai, chúng sẽ phục hồi mạnh mẽ.

Hạng mục thứ hai bị ảnh hưởng gián tiếp và liên quan đến du lịch, chẳng hạn như khách sạn, công viên giải trí, hãng hàng không, v.v., vì nhu cầu sẽ giảm rất nhanh. Kể từ khi Trump bắt đầu cuộc xung đột thuế quan cách đây một tháng, số lượng khách du lịch nước ngoài đến Hoa Kỳ đã giảm 50%. Mặc dù tác động đến hoạt động đi chơi hoặc du lịch trong nước của người Mỹ vẫn chưa rõ ràng, nhưng nếu chiến tranh thương mại kéo dài trong một năm, rõ ràng nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ bị ảnh hưởng. Trong tương lai, tất cả các ngành nhạy cảm về kinh tế như bất động sản, tiêu dùng tùy ý, du lịch, rạp chiếu phim, công viên giải trí, sòng bạc, v.v. đều sẽ bị ảnh hưởng.

"Dòng chảy ngầm" : Sự sụt giảm mạnh gần đây của Google có vẻ như là do một số tác động phụ gây ra. Bởi vì thị trường bắt đầu lo ngại rằng nếu EU trả đũa Hoa Kỳ, EU có khả năng sẽ có hành động chống lại các công ty công nghệ này vì công thức tính thuế sơ bộ của Trump không bao gồm thu nhập từ dịch vụ hoặc thu nhập từ nền kinh tế ảo, nhưng EU chi rất nhiều tiền cho việc này hàng năm.

Rob : Đúng vậy, loại thiệt hại gián tiếp này đối với các công ty công nghệ có hai khía cạnh. Một mặt, nếu EU muốn trả đũa, họ sẽ không chỉ nhắm vào các công ty công nghệ Mỹ như Google mà còn cả Meta, Amazon, Microsoft, v.v. EU có thể có hành động chống lại các công ty này bất cứ lúc nào. Đây là vũ khí chủ chốt của EU. Mặt khác, phần lớn thu nhập việc kinh doanh Google và Meta đến từ quảng cáo và chúng ta biết rằng thu nhập quảng cáo rất nhạy cảm khi nền kinh tế của một quốc gia đang suy thoái.

Gần đây, Omnicom, tập đoàn quảng cáo và truyền thông lớn thứ hai thế giới và là một công ty quảng cáo quan trọng cho các nền tảng như Google và Meta, đã phát biểu trong một cuộc gọi báo cáo tài chính rằng mặc dù họ chưa thấy các nhà quảng cáo cắt giảm chi tiêu, nhưng họ cảm thấy rằng nếu Trump tiếp tục làm như vậy, khách hàng chắc chắn sẽ cắt giảm chi tiêu, vì vậy họ đã hạ thấp chỉ dẫn hiệu suất của mình trong quý tiếp theo, điều này cũng dẫn đến sự suy giảm của Google và Meta.

"Dòng chảy ngầm" : Chúng ta đã nói về nhiều công ty bị ảnh hưởng tiêu cực bởi thuế quan. Có công ty hoặc ngành công nghiệp nào được hưởng lợi từ điều này không?

Rob : Điều quan trọng đối với các công ty được hưởng lợi là xung đột thuế quan đã dẫn đến việc tăng giá, nhưng các công ty có thể đẩy chi phí xuống phía dưới.

Ví dụ, chúng tôi đã sở hữu một công ty có tên là AutoZone từ lâu. Công ty là một trong hai công ty lớn bán phụ tùng ô tô tại Hoa Kỳ và đang tiếp tục củng cố thị trường Hoa Kỳ. Tại sao xung đột thuế quan lại có lợi cho nó? Nguyên nhân là do xung đột thuế quan đã làm tăng giá ô tô. Trước đây, bạn phải trả 30.000 đô la để mua một chiếc ô tô, nhưng hiện nay mức thuế này chỉ tăng thêm 10.000 đô la. Sau đó, nhiều người tiêu dùng đơn giản là không mua nó ngay lúc này và đợi cho đến khi xung đột thuế quan kết thúc và giá trở lại mức 30.000 trước khi mua nó.

Nhưng nếu người tiêu dùng không mua xe mới ngay bây giờ, họ chỉ có thể lái xe cũ. Xe cũ sử dụng càng lâu thì càng có nhiều vấn đề về bảo dưỡng. Đây là điều tốt cho một công ty chuyên bán phụ tùng ô tô hậu mãi vì động cơ, bugi, má phanh, dầu động cơ, v.v. đều cần nhiều hơn.

"Undercurrent" : Còn về mặt tài trợ thì sao? Có phải một số quỹ đang muốn rời khỏi Hoa Kỳ và đầu tư nhiều hơn vào các khu vực khác không?

Rob : Vâng, hãy lấy châu Âu làm ví dụ. Trong mười năm qua, về cơ bản không có sự phân bổ nào. Số tiền phân bổ cho Trung Quốc và Nhật Bản nhiều hơn số tiền phân bổ cho châu Âu. Nhưng gần đây nhiều cổ phiếu châu Âu đã phát triển xu hướng độc lập - ví dụ, cổ phiếu quốc phòng châu Âu đã chứng kiến ​​mức tăng lớn trong năm nay.

Một số công ty chất lượng cao của châu Âu đã bị "giết nhầm" trong vòng xung đột thuế quan này . Ví dụ, trong lĩnh vực chất bán dẫn ô tô, có một công ty Đức tên là Infineon. Công ty này tham gia độ sâu vào Chuỗi ngành công nghiệp xe năng lượng mới của Trung Quốc. Đây là nhà cung cấp độc quyền của Xiaomi và là nhà cung cấp quan trọng của BYD.

Năng lực sản xuất của công ty này được phân bổ trên toàn cầu, với 15% năng lực sản xuất tại địa phương ở Hoa Kỳ, trong khi doanh số bán hàng tại Hoa Kỳ chỉ là 12%. Do đó, năng lực sản xuất trong nước tại Hoa Kỳ có thể trang trải toàn bộ doanh số bán hàng tại Hoa Kỳ. Tác động của thuế quan sẽ tương đối nhỏ và có thể đạt được nguồn cung tại địa phương. Loại công ty này cũng tốt.

Ví dụ, một công ty khác mà chúng tôi nắm giữ, Mercardo Libre, là công ty thương mại điện tử lớn nhất ở Mỹ Latinh. Đây là một việc kinh doanh hoàn toàn mang tính địa phương và không có mối quan hệ trực tiếp nào với thị trường Hoa Kỳ hay cuộc chiến thương mại, vì vậy khi thị trường Hoa Kỳ lao dốc vào tháng 4, thực tế là nó lại tăng.

Phần 04Đây không phải là cuộc khủng hoảng tài chính, mà là cuộc khủng hoảng do con người gây ra

"Dòng chảy ngầm" : Hiện nay, thuế quan giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ đã tăng lên 125%. Nếu Hoa Kỳ tăng thêm 20% cho fentanyl thì con số sẽ là 145%. Mức thuế này không còn ý nghĩa nữa. Những doanh nhân được phỏng vấn nghĩ gì?

Rob : Hiện nay người ta thường cho rằng rằng mức thuế quan này về cơ bản tương đương với lệnh cấm vận thương mại. Gần đây tôi đi du lịch rất nhiều chỉ để tìm hiểu suy nghĩ của các doanh nhân.

Ví dụ, gần đây tôi đã tiến hành nghiên cứu chuyên sâu về chuỗi cung ứng của một số công ty giày dép và may mặc (Chuỗi cung ứng của các công ty như Nike, Adidas và Lululemon). Với một đôi giày, giả sử thuế quan chỉ tăng 10-15%, một đôi giày có giá bán 140 đô la Mỹ có giá thành là 35-40 đô la Mỹ thì tổng chi phí của công ty sẽ tăng thêm 3-5 nhân dân tệ. Trong trường hợp này, 1/4 sẽ được nhà sản xuất hấp thụ, 1/4 sẽ được chủ sở hữu thương hiệu hấp thụ và phần còn lại sẽ được các kênh hấp thụ và chuyển đến người tiêu dùng. Do đó, khi người tiêu dùng mua đôi giày này, giá thành chỉ tăng chưa đến hai nhân dân tệ. Mặc dù cuối cùng nó sẽ tác động đến biên lợi nhuận gộp của thương hiệu và Chuỗi cung ứng, nhưng lợi nhuận gộp tuyệt đối mà họ có thể kiếm được cho mỗi đôi giày có thể hấp thụ 100% tác động đó.

Nhưng hiện nay với mức thuế suất 125%, chi phí sẽ trở thành 70-90 nhân dân tệ. Lúc này, công ty không còn phải cân nhắc xem ai sẽ chịu chi phí nữa - vì đôi giày sẽ không được bán. Nếu chi phí này được chuyển cho người tiêu dùng, doanh số sẽ trực tiếp giảm hơn 50%.

Nhiều doanh nhân Đông Nam Á đang chờ đợi và theo dõi trong thời gian hoãn thuế quan kéo dài 90 ngày, từng bước thực hiện. Một dự đoán phổ biến là sau 90 ngày, các quốc gia khác ngoại trừ Trung Quốc có thể trở thành nhóm 10%-20% mới. Mặc dù biên lợi nhuận gộp chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng, nhưng mọi người vẫn có thể tiếp tục sống.

"Dòng chảy ngầm" : Có một vấn đề quan trọng khác ở đây: Thương mại quốc tế từ lâu đã bị chi phối bởi " sản phẩm trung gian " (tức là các bộ phận hoặc bán thành phẩm trước tiên được nhập khẩu từ nước này sang nước khác để gia công/lắp ráp, sau đó xuất khẩu sang nước thứ ba ). Chúng ta nên xác định nơi sản xuất một thứ gì đó như thế nào?

Rob : Thực ra điều này có rất nhiều lỗ hổng. Ví dụ, trong lĩnh vực bán dẫn, Hoa Kỳ tuyên bố rằng nếu hàm lượng của Hoa Kỳ lớn hơn 20% thì có thể miễn thuế, nhưng bạn định nghĩa cái gọi là hàm lượng của Hoa Kỳ này như thế nào? Chính quyền Trump vẫn chưa đưa ra phán quyết rõ ràng và Cơ quan Hải quan Hoa Kỳ cũng không biết phải thực hiện như thế nào. Đây là những điểm đàm phán quan trọng trong tương lai.

Ví dụ, trong lĩnh vực giày dép và quần áo, hiện nay có một phương pháp mà trước đây có thể chỉ là thương mại tái xuất thuần túy. Giày được sản xuất tại Trung Quốc, sau đó được vận chuyển đến Việt Nam, rồi được thay đổi nhãn mác và gửi đến Hoa Kỳ với nhãn "sản xuất tại Việt Nam". Con đường đơn giản như vậy hiện không còn khả thi nữa, nhưng bạn vẫn có thể thực hiện một số quy trình phức tạp ở Trung Quốc, sau đó gửi các quy trình đơn giản còn lại sang Việt Nam và dán nhãn "sản xuất tại Việt Nam" rồi vận chuyển đến Hoa Kỳ.

Nếu Trump muốn bịt lỗ hổng này, sụp đổ có thể làm được, nhưng sẽ trả giá chi phí thực hiện rất cao vì cần phải xây dựng các quy tắc rất chi tiết và các cơ quan quản lý sẽ khó có thể theo dõi được. Nếu chúng ta lạc quan hơn, điều đó sẽ phụ thuộc vào cách các bên đàm phán tiếp theo.

"Dòng chảy ngầm" : Thuế quan cũng sẽ có tác động tiêu cực đến mức tiêu dùng của Hoa Kỳ. Một số quan điểm bi quan cho rằng thuế quan sẽ dần dần đưa Hoa Kỳ vào thị trường gấu tính cấu trúc do cú sốc từ sự kiện . Đặc biệt khi chúng ta sắp bước vào mùa báo cáo thu nhập quý đầu tiên, các công ty cần đưa ra chỉ dẫn cho quý thứ hai. Nếu kết quả rất tệ, nó sẽ dẫn tới một đợt suy giảm mạnh mới. Bạn nghĩ sao?

Rob : Tôi nghĩ điều quan trọng là liệu chính sách thuế quan có quay trở lại hay không. Nếu Trump tiếp tục hành động theo ý mình như đã làm gần đây, đây chắc chắn sẽ là một đòn giáng mạnh vào nền kinh tế Hoa Kỳ.

Nhiều tổ chức cũng ước tính rằng việc tăng 1% thuế suất thực tế của Hoa Kỳ sẽ dẫn đến lạm phát tăng 0,1%, gây tác động tiêu cực 0,05%-0,1% đến nền kinh tế Hoa Kỳ. Mức thuế quan trung bình mà Hoa Kỳ áp dụng hiện nay là dưới 3%. Giả sử mức thuế quan trung bình là 10% trong tương lai thì sẽ cần thêm 7%. Tác động của 7% lên lạm phát là 0,7% và tác động lên GDP có thể là âm 0,35% - 0,7%.

Nhưng nếu Trump kiên quyết theo đuổi con đường của mình và áp thuế 25% lên toàn thế giới, tác động tiêu cực lên GDP sẽ là 1%-1,5% và tác động lên lạm phát có thể gần 2%, đây là tác động tương đối lớn. Nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ có nguy cơ sụp đổ và thị trường chứng khoán tất nhiên sẽ không tốt.

"Dòng chảy ngầm" : Điều này có thể so sánh với lần cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử như thế nào?

Rob : Cái gọi là rủi ro suy thoái hiện nay hoàn toàn do con người tạo ra và không liên quan gì đến chu kỳ kinh tế. Nó không giống như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 - đó là một rủi ro mang tính cấu trúc.

Nhưng nền kinh tế Hoa Kỳ ngày nay, xét về mặt cơ cấu kinh tế, không có vấn đề lớn nào cả. Mọi người đều nói rằng nợ của Hoa Kỳ rất cao và chính phủ nợ rất nhiều tiền, nhưng thực tế có nhiều quốc gia nợ nhiều tiền hơn chính phủ Hoa Kỳ. Ví dụ, nợ của chính phủ Nhật Bản lớn hơn nhiều so với nợ của Hoa Kỳ và nợ của hầu hết các nước châu Âu cũng cao hơn nợ của Hoa Kỳ. Nhưng hiện nay nhiều người coi Nhật Bản là nơi trú ẩn an toàn.

Phần 05Trong thời đại bất định, làm sao chúng ta có thể tìm ra cách sống nhất định?

"Dòng chảy ngầm" : Howard Marks của Oaktree Capital gần đây đã công bố một bản ghi nhớ đầu tư nói rằng thị trường đã bước vào một lĩnh vực "chưa biết" và không ai có thể dự đoán được tương lai. Nếu chúng ta học được từ lịch sử, chúng ta có thể rút ra bài học gì?

Rob : Tôi nghĩ điều quan trọng nhất là phải cẩn thận với rủi ro của đòn bẩy . Như Buffett đã từng nói, mỗi thập kỷ, vô số người lợi nhuận nhiều tiền hơn ông, nhưng nhìn lại sáu mươi hoặc bảy mươi năm sau, những người kiếm được nhiều tiền hơn ông trong mỗi thập kỷ đều đã ra đi. Tại sao? Vì Buffett không sử dụng đòn bẩy nên không bao giờ có rủi ro bị cháy tài khoản , bất kể sự kiện thiên nga đen nào xảy ra (khủng hoảng tài chính, suy thoái kinh tế, dịch bệnh, chiến tranh thương mại, chiến tranh, mất giá tiền tệ, v.v.).

Nhiều quỹ mang lại tỷ suất lợi nhuận cao thông qua đòn bẩy có thể hoạt động tốt trong 3-5 năm hoặc thậm chí mười năm, nhưng một khi có biến động lớn - và những sự kiện như vậy thường không thể dự đoán trước - tất cả những quỹ sử dụng đòn bẩy sẽ sụp đổ.

Ví dụ, LTCM (Long-Term Capital Management) trước đây, với những người sáng lập đều là người đoạt giải Nobel, đã đạt được mức lợi nhuận hàng năm hơn 40 điểm trong 4-5 năm, một con số rất ấn tượng. Nhưng cuối cùng nó sụp đổ trong cuộc khủng hoảng tài chính Nga năm 1998, cũng vì đòn bẩy tài chính quá cao. Những gì xảy ra ở Nga không những không được LTCM dự đoán mà cả Soros và cả thế giới cũng không lường trước được.

Một ví dụ khác là Bill Hwang, người đã bị cháy tài khoản vào năm 2021, đã thành lập Archegos Capital Management sau khi rời Tiger Fund. Ở đỉnh cao sự nghiệp, ông đã phát triển công ty gia đình của mình từ 200 triệu đô la Mỹ lên 35 tỷ đô la, cao hơn hàng trăm lần. Điều này chắc chắn là ấn tượng, nhưng bạn cũng có thể mất 35 tỷ chỉ sau một đêm vì ông ấy đã sử dụng đòn bẩy tài chính cao. Trong những năm Buffett nắm giữ thị trường chứng khoán, khoản đầu tư của ông về cơ bản chỉ theo kịp chỉ số.

Nhưng cuối cùng, Buffett vẫn sống sót còn Bill Huang thì cháy tài khoản.

“Dòng chảy ngầm” : Do đó, sự ổn định sẽ luôn là con đường duy nhất cho ngành tài chính.

Rob : Nếu bạn muốn ngủ ngon, đừng theo đuổi lợi nhuận cao không bền vững thông qua đòn bẩy tài chính cao. Điều này hàm ý rủi ro cao, nhưng bạn nên tìm kiếm dòng tiền ổn định lâu dài mà không có rủi ro cháy tài khoản .

"Dòng chảy ngầm" : Vòng đấu thuế quan này tiếp tục leo thang. Vẫn còn chênh lệch múi giờ 12 giờ nâng cấp Bắc Kinh và New York . Người dân Phố Wall có thể ngủ ngon không?

Rob : Xét về tình hình biến động thị trường, thực tế thì nó ít nghiêm trọng hơn nhiều so với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, tình hình biến động thị trường vốn toàn cầu do đồng Nhân dân tệ mất giá năm 2015, hay thậm chí là lần lệnh ngắt mạch thị trường chứng khoán Hoa Kỳ do dịch bệnh gây ra. Nếu bạn đã trải qua ba cơn biến động này, bây giờ bạn sẽ bình tĩnh.

Lấy năm 2008 làm ví dụ. Hồi đó mọi người hoảng loạn hơn bây giờ nhiều. Vào mùa xuân năm 2008, từ sự sụp đổ của Bear Stearns cho đến khi được JPMorgan Chase mua lại, thị trường đã bắt đầu biến động mạnh và sự sụt giảm kéo dài trong cả một năm. Vào thời điểm đó, mọi người đều thực sự cảm thấy rằng nền kinh tế toàn cầu sắp bị hủy hoại. Hơn nữa, Morgan Stanley và Goldman Sachs gần như vỡ nợ vào thời điểm đó. Đó mới thực sự là sự hoảng loạn. Chúng ta còn lâu mới đạt tới trình độ đó.

Ngày nay, mọi người đều cảm thấy có quá nhiều chuyện đã xảy ra trong vòng chưa đầy hai tháng và đó là một trải nghiệm tâm lý rất mãnh liệt.

"Dòng chảy ngầm": Đúng vậy, nếu chúng ta tính S&P hiện tại, thì thực tế nó chỉ giảm 15% so với mức đỉnh. Sự suy giảm này không nên phản ánh một số rủi ro dài hạn?

Rob : Nếu Hoa Kỳ thực sự rơi vào suy thoái, mức suy giảm sẽ lớn hơn nhiều. Và sự suy giảm này bắt đầu khi mức định giá còn tương đối cao. Hiện tại, thị trường chưa tính đến rủi ro suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ trong năm nay. Nếu điều đó xảy ra, sự suy giảm sẽ còn lâu mới chạm đáy.