Nguồn: MiaoTou APP
trái phiếu Mỹ giảm, giá trái phiếu trái phiếu Mỹ phục hồi, liệu trái phiếu Mỹ có an toàn không?
Sau khi chính sách thuế quan được thực hiện, trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng. Tỷ suất lợi nhuận Mỹ kỳ hạn 30 năm đã từng vượt quá 5% và tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm cũng đạt 4,50%.
trái phiếu Mỹ tăng có nghĩa là giá giảm trái phiếu Mỹ giảm. Hai điều này có mối quan hệ nghịch đảo trong đó logic thì rất đơn giản:
Giả sử bạn mua trái phiếu Mỹ kỳ hạn 1 năm với lãi suất phiếu mua là 5% và mệnh giá là 100 đô la. Bạn có thể đổi nó thành 105 đô la khi đáo hạn. Nhưng nếu thị trường chứng khoán tăng giá vào thời điểm này và các nhà đầu tư bán trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ gốc trị giá 100 đô la của họ, nguồn cung trên thị trường sẽ tăng và nếu nhu cầu không đổi, giá trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ mà bạn nắm giữ sẽ giảm. Ví dụ, nếu giảm xuống 98 đô la, tỷ suất lợi nhuận tương ứng sẽ trở thành 7,14% (7/98) ; ngược lại.
Chìa khóa đằng sau sự tăng và giảm của giá trái phiếu thực chất là sự thay đổi giữa cung và cầu . Khi nhu cầu trái phiếu chính phủ trên thị trường tăng mạnh và xuất hiện tình trạng cung vượt cầu, giá trái phiếu sẽ tăng và tỷ suất lợi nhuận đáo hạn giảm; Ngược lại, khi nguồn cung thị trường tăng và cung vượt quá cầu, giá trái phiếu sẽ giảm và tỷ suất lợi nhuận đáo hạn sẽ tăng .
Tăng trái phiếu Mỹ thực chất phản ánh làn sóng bán tháo trái phiếu kho bạc trái phiếu Mỹ . Xét về mặt logic, trái phiếu Mỹ lẽ ra phải là "nơi trú ẩn an toàn" nhất trong bối cảnh bất ổn về thuế quan toàn cầu, tâm lý rủi ro gia tăng và kỳ vọng ngày càng tăng về việc Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất, nhưng hiện tại chúng đang phải đối mặt với tình trạng bán tháo.
Một trong những lý do là do giao dịch cơ sở quỹ cháy tài khoản, buộc họ phải đóng các vị thế của mình và bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy thanh khoản, dẫn đến tình trạng giá cả giảm mạnh . Giao dịch cơ bản thực chất là hoạt động kinh doanh chênh lệch giá giữa trái phiếu kho bạc spot và tương lai. Quỹ phòng hộ sử dụng đòn bẩy cao và một khi thị trường biến động dẫn đến lỗ vốn, nó sẽ kích hoạt một làn sóng bán tháo, tạo thành một vòng luẩn quẩn "bán - tỷ suất lợi nhuận tăng- lại bán";
Một lý do khác là niềm tin của thị trường vào Hoa Kỳ đang suy yếu . Cho dù đó là mối lo ngại rằng nâng cấp của chiến tranh thương mại sẽ làm tăng rủi ro đình lạm ở Hoa Kỳ, hay cuộc khủng hoảng độc lập của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ do áp lực công khai của Trump lên Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell để cắt giảm lãi suất và thậm chí đe dọa sa thải ông, cả hai đều làm suy yếu niềm tin của thị trường vào tài sản bằng đô la Mỹ.
Tuy nhiên, áp lực bán ra trái phiếu Mỹ đã nhanh chóng giảm bớt. Kể từ ngày 21 tháng 4, trái phiếu Mỹ đã giảm và giá trái trái phiếu Mỹ đã phục hồi. Báo động trái phiếu Mỹ đã được dỡ bỏ chưa?
# 01 trái phiếu Mỹ kìm kẹp Trump
Theo logic thông thường, trái phiếu Mỹ tăng (tức là giá giảm trái phiếu Mỹ giảm) thường có nghĩa là lãi suất Hoa Kỳ tăng hoặc dữ liệu kinh tế mạnh, từ đó thu hút vốn toàn cầu chảy vào Hoa Kỳ và đẩy tỷ giá hối đoái đô la Mỹ lên. Nhưng tình hình lần rất khác - trái phiếu Mỹ và đồng đô la Mỹ thực sự giảm cùng lúc, và cổ phiếu Mỹ cũng không "thoát khỏi".
Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ có thể chính xác là điều Trump muốn thấy . Suy cho cùng, mối quan tâm cốt lõi của ông luôn là củng cố quyền lực chính trị, và cách tiếp cận thông thường của ông là "đầu tiên tạo ra một cuộc khủng hoảng và sau đó giải quyết nó một cách công khai".
Sự sụt giảm của cổ phiếu Hoa Kỳ chỉ trở thành công cụ để ông mặc cả với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Một khi thị trường cho rằng nền kinh tế Hoa Kỳ đang suy thoái và tâm lý gia tăng, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ buộc phải thực hiện cắt giảm lãi suất trên diện rộng, sau đó nền kinh tế sẽ phục hồi và thị trường chứng khoán sẽ tăng tốc. Trump sau đó có thể nhận công lao cho quyết định sáng suốt của mình và mở đường cho cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026.
Đối với việc phá giá đồng đô la Mỹ, đây là cách tiếp cận có hai mục tiêu đối với Trump: một mặt, nó cải thiện khả năng cạnh tranh xuất khẩu; Mặt khác, nó có thể làm giảm bớt nợ khổng lồ của chính phủ. Có thể nói rằng “trong sự đàn áp có sự tính toán”.
Nhưng sự suy giảm trái phiếu Mỹ đã gây áp lực rất lớn cho Trump. Khi trái phiếu Mỹ trên thị trường tăng, lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ mới phát hành cũng cần phải tăng tương ứng, nếu không các nhà đầu tư sẽ không muốn mua. Một khi lãi suất trái phiếu kho bạc mới tăng lên, áp lực thanh toán của Hoa Kỳ cũng sẽ tăng theo. Theo cách này, việc Hoa Kỳ "lấy tiền từ túi người này trả cho túi người khác" chỉ khiến khoảng cách nợ ngày càng lớn hơn, tạo thành một vòng luẩn quẩn .
Vì vậy, sau khi trái phiếu Mỹ giảm mạnh, đội ngũ của Trump đã bắt đầu "cứu thị trường":
Ngày 9/4, Trump tuyên bố sẽ đình chỉ việc thực hiện “thuế quan trả đũa” đối với 75 quốc gia trên thế giới chưa áp dụng biện pháp thuế quan trả đũa đối với Hoa Kỳ trong vòng 90 ngày, đồng thời giảm thuế quan của các quốc gia này xuống còn 10%;
Ngày 12, Hoa Kỳ đã thực hiện miễn thuế đối với một số sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc (như điện thoại thông minh, chất bán dẫn, v.v.);
Ngày 22, Trump bày tỏ mong muốn đàm phán với Trung Quốc theo cách "rất thân thiện" và thuế quan đối với hàng hóa Trung Quốc có thể giảm đáng kể trong tương lai, nhưng không giảm hẳn xuống còn 0. Cùng ngày, ông cũng cho biết ông "không có ý định sa thải" Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell, điều này khiến thị trường "an tâm";
Ngày 28, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bennett tuyên bố ông không muốn tình hình thương mại Trung-Mỹ nâng cấp hơn nữa, cố gắng xoa dịu tâm lý trên thị trường tài chính. Cùng lúc đó, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cũng bắt đầu hành động để xoa dịu tâm lý thị trường;
Vào ngày 24, Chủ tịch Fed Cleveland Hammack cho biết mặc dù việc cắt giảm lãi suất vào tháng 5 là gần như không thể, nhưng nếu dữ liệu kinh tế vào tháng 6 có thể đưa ra những tín hiệu rõ ràng và thuyết phục thì việc cắt giảm lãi suất có thể được thực hiện sớm nhất là vào tháng 6 - trong mọi trường hợp, kỳ vọng của thị trường đã được khơi dậy.
Mặc dù "thỏa hiệp" của đội ngũ Trump tạm thời làm giảm bớt áp lực bán trái phiếu Mỹ, nhưng báo động trái phiếu Mỹ vẫn chưa được dỡ bỏ.
# 02 trái phiếu Mỹ không còn là “nơi trú ẩn an toàn”
Phí bảo hiểm rủi ro của trái phiếu Mỹ đang tăng lên và thị trường bắt đầu định giá trái phiếu Mỹ là " tài sản rủi ro " thay vì " tài sản không rủi ro ".
trái phiếu Mỹ tài sản được coi là tài sản trú ẩn an toàn, chủ yếu dựa vào tín dụng của đồng đô la Mỹ . Nhưng hiện nay, thị trường không còn coi trái phiếu Mỹ là "nơi trú ẩn an toàn" nữa. Lý do đằng sau điều này rất đơn giản - tín dụng của đồng đô la Mỹ đã bị thấu chi.
Ngay sau khi hệ thống Bretton Woods được thành lập vào năm 1944, đồng đô la Mỹ đã trở thành loại tiền tệ duy nhất trên thế giới được neo theo vàng. Tiền tệ của tất cả các quốc gia phải được neo theo đồng đô la Mỹ, và thương mại và dự trữ toàn cầu xoay quanh đồng đô la Mỹ. Đến năm 2001, đồng đô la Mỹ chiếm tỷ lệ 72,7% dự trữ ngoại hối toàn cầu, đây là thời kỳ đỉnh cao của tín dụng đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, với sự gia tăng của đồng euro và đa cực hóa toàn cầu, chiếm tỷ lệ của đồng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã bắt đầu giảm chậm, điều này cũng có nghĩa là tín dụng của đồng đô la Mỹ cũng bắt đầu giảm.
Hoa Kỳ thường sử dụng quyền bá chủ của đồng đô la như một vũ khí để tấn công nền kinh tế của các quốc gia khác thông qua lệnh trừng phạt, đóng băng tài sản và các biện pháp khác. Đặc biệt trong cuộc xung đột Nga-Ukraine, Hoa Kỳ đóng băng băng dự trữ ngoại hối của Nga, điều này trực tiếp làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng niềm tin toàn cầu vào đồng đô la Mỹ và khiến nhiều quốc gia có thặng dư thương mại với Hoa Kỳ bắt đầu "từ bỏ"trái phiếu Mỹ.
Sau đó là vấn đề nợ của Hoa Kỳ, hiện đã đạt đến "bờ vực nguy hiểm". Nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã vượt quá 36 nghìn tỷ đô la Mỹ và nợ hơn 120% GDP. Nhà phân tích Larry McDonald chỉ ra rằng nếu lãi suất vẫn ở mức 4,5%, khoản thanh toán lãi nợ của Hoa Kỳ có thể lên tới 1,2 nghìn tỷ đến 1,3 nghìn tỷ đô la vào năm 2026, vượt quá chi tiêu quốc phòng và thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ sẽ quá lớn.
Áp lực lên nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ thậm chí còn cấp bách hơn. Vào năm 2025, 9,2 nghìn tỷ trái phiếu Mỹ sẽ đáo hạn, trong đó có 6 nghìn tỷ trái phiếu Mỹ đáo hạn chỉ riêng vào tháng 6.
Tín dụng của đồng đô la Mỹ hiện nay giống như một khoản thấu chi trên thẻ tín dụng. Vốn toàn cầu đã bắt đầu chuyển sang tài sản ngoài Hoa Kỳ như vàng. Chiếm tỷ lệ của đồng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu tiếp tục giảm, xuống mức thấp nhất là 57,3% vào năm 2024.
Một logic khác ủng hộ trái phiếu Mỹ là sau khi các quốc gia trên thế giới có thặng dư thương mại với Hoa Kỳ có được đô la Mỹ, họ phải hồi hương số đô la này về Hoa Kỳ, chủ yếu là vì họ có thể kiếm được lãi bằng cách đầu tư vào trái phiếu Mỹ, do đó hình thành một vòng lặp khép kín "hàng hóa-đô la- trái phiếu Mỹ ". Tuy nhiên, chính sách "thuế quan có đi có lại" của Trump sẽ phá vỡ vòng lặp khép kín này. Nếu chiến tranh thương mại toàn cầu không lắng dịu, quy mô thâm hụt thương mại của Mỹ sẽ giảm, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tích lũy đô la Mỹ của các nước có thặng dư.
Khi trái phiếu Mỹ không còn là "nơi trú ẩn an toàn", các quỹ trú ẩn an toàn truyền thống sẽ chuyển sang tài sản thay thế như vàng và các loại tiền tệ không phải của Hoa Kỳ. Quỹ Tiền tệ Quốc tế dự đoán rằng chiếm tỷ lệ dự trữ đô la Mỹ có thể giảm xuống dưới 50% vào năm 2026.
# 03Liệu trái phiếu Mỹ có bị vỡ nợ không?
Vấn đề này luôn thu hút nhiều sự chú ý. Niềm tin của thị trường vào tài sản của Hoa Kỳ đã gặp phải một cuộc khủng hoảng mang tính hệ thống. Rủi ro vỡ trái phiếu Mỹ lớn đến mức nào?
Khả năng vỡ trái phiếu Mỹ trong ngắn hạn là rất thấp . Miao Tou đã lần nói rằng nếu Hoa Kỳ phải đối mặt với khủng hoảng nợ, địa vị đồng đô la là đồng tiền dự trữ của thế giới sẽ bị đe dọa rất lớn, thậm chí có thể gây ra một vòng khủng hoảng tài chính toàn cầu mới, chắc chắn sẽ là một thảm họa không thể chịu đựng được đối với Hoa Kỳ.
Chính phủ Hoa Kỳ có nhiều biện pháp để tránh vỡ nợ và sẽ không bao giờ dễ dàng đi đến bờ vực vỡ nợ . Ví dụ, Trump đã từng sử dụng thuế quan như một token mặc cả để yêu cầu các nước khác cam kết mua thêm trái phiếu Mỹ . Kế hoạch áp thuế quan được đưa ra vào ngày 2 tháng 4 là một chiến thuật "gây sức ép cực độ" điển hình. Ngoài ra, Trump cũng có thể áp dụng chiến lược “hoán đổi nợ” . Giống như "Thỏa thuận Mar-a-Lago" được đồn đại gần đây, một trong đó nội dung là chính quyền Trump có kế hoạch thay thế một phần trái phiếu Mỹ bằng trái phiếu không giao dịch, lãi suất bằng 0 kỳ hạn 100 năm.
Một cách tiếp cận khác là hoán đổi trái phiếu lãi suất cao lấy trái phiếu lãi suất thấp. Trump đã lần công khai chỉ trích Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất càng sớm càng tốt thông qua áp lực chính sách và các biện pháp khác. Việc cắt giảm lãi suất có thể trực tiếp làm giảm lãi suất trái phiếu ngắn hạn mới phát hành.
Nhưng tác động của việc cắt giảm lãi suất đối với trái phiếu chính phủ dài hạn không phải là trực tiếp . Trên thực tế, trái phiếu Mỹ dài hạn có thể tăng thay vì giảm trong bối cảnh cắt giảm lãi suất, đặc biệt là khi kỳ vọng lạm phát của Hoa Kỳ tăng và thâm hụt vẫn ở mức cao. Như nhà kinh tế học đoạt giải Nobel Paul Krugman đã nói: "Khi quy mô nợ vượt quá điểm tới hạn, chính sách tiền tệ sẽ trở thành chư hầu của chính sách tài khóa". Ngày nay, thị trường trái phiếu Mỹ đang bước vào trạng thái bình thường mới là "hiệu quả giảm dần của việc cắt giảm lãi suất".
Nếu thị trường mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ và không muốn mua nợ mới, cuối cùng thị trường sẽ phải dựa vào Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ để "tiếp quản", đây là hành vi "mở rộng bảng cân đối kế toán" điển hình. Mặc dù cách tiếp cận này có thể giảm bớt áp lực nợ trong ngắn hạn nhưng đây không phải là giải pháp bền vững.
Mục tiêu cốt lõi của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là duy trì sự ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm đầy đủ, chứ không phải là tài trợ cho thâm hụt tài chính. Việc mua trái phiếu trực tiếp thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán có thể được coi là tiền tệ hóa tài khóa, điều này sẽ làm suy yếu tính độc lập của ngân hàng trung ương. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tiếp quản trong một thời gian dài, điều này có thể khiến Bộ Tài chính mạnh dạn hơn trong việc phát hành trái phiếu.
Trong những trường hợp cực đoan, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể phải khởi động "máy in tiền" và trực tiếp mua nợ chính phủ, được coi là "lá bài tẩy" cuối cùng . Mặc dù điều này có thể tránh được tình trạng vỡ nợ trong ngắn hạn, nhưng nó cũng mang đến một rủi ro tiềm ẩn khác - khi những đô la bổ sung này cuối cùng chảy trở lại Hoa Kỳ, chúng sẽ làm tăng đáng kể lượng cung ứng tiền trong nước, do đó đẩy lạm phát lên cao. Tình huống này về cơ bản tương đương với "vỡ nợ ẩn", tức là lợi ích thực tế của các chủ nợ bị tổn hại do tiền tệ mất giá và rủi ro, tổn thất sẽ được "chia sẻ" giữa các nhà đầu tư nắm giữ đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ trên toàn thế giới .
Trên thực tế, phần lớn các quốc gia và tổ chức không muốn chứng kiến trái phiếu Mỹ, bởi vì một khi vỡ nợ xảy ra, nó sẽ gây ra hậu quả không thể đo lường được. Là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, việc Hoa trái phiếu Mỹ không chỉ tác động trực tiếp đến thị trường toàn cầu mà còn gây ra tổn thất lớn cho các nhà đầu tư, tổ chức và thậm chí là các quốc gia.
Tóm lại, mặc dù khả năng vỡ nợ trực tiếp của trái phiếu Mỹ trong ngắn hạn là cực kỳ thấp nhưng rủi ro giá giảm vẫn tồn tại.
# 04Viết ở phần cuối
Đối với chúng ta, những nhà đầu tư, cần đặc biệt chú ý đến những điểm sau:
(1) Nếu bạn đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ thông qua các quỹ QDII hoặc các sản phẩm quản lý tài sản liên quan (tài khoản trong nước + RMB) , bạn không cần phải đổi tiền hoặc mở tài khoản ở nước ngoài, nhưng bạn cần cảnh giác rủi ro giá trái phiếu Mỹ giảm mạnh. Ví dụ, nếu thuế quan tiếp tục nâng cấp, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mất đi tính độc lập và niềm tin của thị trường vào nền kinh tế Hoa Kỳ giảm sút, sức hấp dẫn của trái phiếu Mỹ sẽ giảm đáng kể ; Ngược lại, nếu cuộc chiến thuế quan lắng dịu, lạm phát của Hoa Kỳ giảm và nền kinh tế hạ cánh mềm thì trái phiếu Mỹ dự kiến giảm và giá trái trái phiếu Mỹ có thể tiếp tục phục hồi.
Đặc biệt, trái phiếu Mỹ có tính biến động ngắn hạn lớn hơn, giống như một "quả bóng đu đưa" với những biến động tâm lý dữ dội. Hiện tại, thị trường trái phiếu Mỹ cực kỳ nhạy cảm với các chính sách của Trump và "sự thay đổi" của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, và bất kỳ tín hiệu nào cũng có thể dẫn đến những biến động mạnh trong ngắn hạn . Nếu Trump khăng khăng áp dụng mức thuế quan cao hoặc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thái độ cứng rắn, giá trái phiếu Mỹ có thể giảm mạnh. Ngược lại, nếu đội ngũ của Trump đưa ra những phát biểu nhằm xoa dịu xung đột thương mại, gửi tín hiệu kiểm soát thâm hụt hoặc cho thấy dấu hiệu nới lỏng chính sách, trái phiếu Mỹ có thể phục hồi nhanh chóng.
(2) Nếu bạn mua trái phiếu Mỹ trực tiếp thông qua một công ty môi giới hoặc ngân hàng ở nước ngoài (tài khoản ở nước ngoài + đô la Mỹ) , bạn cần đặc biệt chú ý rủi ro về biến động tỷ giá hối đoái. Nếu đồng Nhân dân tệ tăng giá, có thể xảy ra tổn thất tỷ giá, khiến lợi nhuận bị "xóa bỏ" và thậm chí có thể dẫn đến lợi nhuận âm .
Lưu ý: Xét theo cơ cấu nợ, các tổ chức và cá nhân trong nước là người nắm giữ trái phiếu Mỹ . Theo Báo cáo dòng vốn quốc tế (TIC) mới nhất Bộ Ngân khố Hoa Kỳ công bố, tính đến cuối tháng 2 năm 2025, các tổ chức và cá nhân trong nước của Hoa Kỳ nắm giữ khoảng 76% trái phiếu Mỹ, trong khi tổng số trái phiếu Mỹ của Hoa Kỳ do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ là 8,8 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm 24,2% tổng quy mô trái phiếu Mỹ.
Trong đó , Nhật Bản vẫn là chủ nợ lớn nhất của trái phiếu Mỹ . Tính đến cuối tháng 2, số trái phiếu Mỹ đã đạt 1.125,9 tỷ đô la Mỹ, tăng 46,6 tỷ đô la Mỹ chỉ trong một tháng; Trung Quốc đại lục đứng thứ hai với 784,3 tỷ đô la Mỹ, tăng 23,5 tỷ đô la Mỹ; Vương quốc Anh đứng thứ ba với 750,3 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng 10,1 tỷ đô la Mỹ so với tháng trước.
