Tiền điện tử đang nhanh chóng trở thành phương tiện của kho bạc quốc gia khi các công ty niêm yết huy động hàng tỷ đô la để dự trữ các tài sản kỹ thuật số như Bitcoin, Ethereum, Solana và Ripple, làm dấy lên lo ngại về bong bóng cùng với sự gia tăng nhanh chóng về định giá doanh nghiệp.
Theo The Block ngày 19 tháng 1 (giờ địa phương), Peter Chung, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tại Presto, đã viết trong một báo cáo vào thứ năm rằng "sự gia tăng gần đây của các tổ chức công áp dụng quản lý kho bạc tài sản tiền điện tử đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới về kỹ thuật tài chính có thể được so sánh với các đợt mua lại có đòn bẩy (LBO) vào những năm 1980 hoặc các quỹ giao dịch trên sàn (ETF) vào những năm 1990".
“Tuy nhiên, hiện tượng này không được hiểu rõ bên ngoài một bộ phận nhỏ trong ngành công nghiệp tiền điện tử và thường bị đơn giản hóa thành không gì khác ngoài 'giao dịch ETF có đòn bẩy'”, Jeong nói thêm.
Các công ty này đang huy động hoặc cố gắng huy động vốn để mua bitcoin và các loại tiền điện tử khác nhằm tối đa hóa giá trị cổ đông. Mô hình này, lấy cảm hứng từ chiến lược của Strategy, đã đạt được sức hút đặc biệt ở Hoa Kỳ, nơi được hưởng lợi từ thị trường vốn sâu rộng và các nhà đầu tư tổ chức tinh vi, Jeong cho biết.
Ông giải thích rằng chúng thường được cấu trúc như một công ty hoạt động trước đây, một công ty mua lại có mục đích đặc biệt (SPAC) hoặc một công ty vỏ bọc được tái sử dụng làm phương tiện để tích lũy tiền điện tử. Các phương pháp tài trợ mà họ lựa chọn—vốn cổ phần tư nhân của công ty đại chúng, bán trên thị trường, trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn—được điều chỉnh theo thời hạn và cơ sở nhà đầu tư của họ, và họ hướng đến việc tận dụng hiệu quả sự biến động của thị trường tiền điện tử mà không cần cung cấp tài sản thế chấp.
Jeong cho biết: “Mặc dù một số công ty kho bạc tiền điện tử có thể không phải là những tay kim cương, nhưng điều đó không có nghĩa là thị trường tiền điện tử rủi ro hơn”. “Việc quản lý rủi ro này hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng dự đoán nhu cầu dòng tiền của mỗi công ty và cấu trúc vốn của họ để duy trì và phát triển lượng tiền điện tử nắm giữ. Thị trường sẽ thưởng cho các công ty thành công bằng bội số NAV cao hơn và trừng phạt các công ty không thành công, điều này không khác gì việc chỉ định bội số cao hơn cho các công ty mang lại mức tăng trưởng thu nhập mạnh hơn”.
Sự gia tăng nhanh chóng của các công ty kho bạc tiền điện tử đã làm dấy lên mối lo ngại rằng các vị thế đòn bẩy của họ có thể gây ra một làn sóng thanh lý mới nếu thị trường tiền điện tử chuyển sang xu hướng giảm. Jeong đã trích dẫn rủi ro thanh lý tài sản thế chấp và thanh lý do các nhà hoạt động thúc đẩy là hai rủi ro chính, nhưng ông lập luận rằng những rủi ro này hạn chế hơn so với những rủi ro gây ra sự sụp đổ chu kỳ tiền điện tử trước đây, chẳng hạn như hệ sinh thái Terra hoặc Three Arrows Capital.
Về mặt tài sản thế chấp, hầu hết các công ty kho bạc tiền điện tử đều tránh sử dụng tiền điện tử làm tài sản thế chấp cho các khoản vay của họ, Jeong cho biết. Trong số 44 tỷ đô la được huy động hoặc chờ đợi trong số 12 công ty lớn, chỉ có một phần ba được tài trợ bằng nợ và 87% trong số đó là không được thế chấp, theo Presto. Ngay cả trong trường hợp xấu nhất, khả năng thế chấp vẫn nhỏ hơn nhiều so với mức đòn bẩy được thấy trong chu kỳ 2021, Jeong lập luận, vì vậy miễn là kỷ luật này vẫn còn, rủi ro thanh lý hệ thống do lệnh gọi ký quỹ là không thể xảy ra.
“Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là các công ty kho bạc tiền điện tử sẽ không bao giờ bán các khoản nắm giữ tiền điện tử của họ”, Jeong cho biết. “Trong trường hợp cần tiền mặt gấp bất ngờ và không có nguồn tài trợ thay thế, các công ty kho bạc tiền điện tử có thể dùng đến biện pháp thanh lý tài sản tiền điện tử”.
Một mối quan ngại thứ hai, Jeong giải thích, là các công ty quỹ tiền điện tử giao dịch ở mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng của họ có thể bị các nhà đầu tư hoạt động nhắm mục tiêu để buộc phải bán tài sản. Tuy nhiên, trên thực tế, các nhà hoạt động thường thích các chiến thuật ít cực đoan hơn, chẳng hạn như mua lại cổ phiếu, chào mua công khai hoặc thay đổi tâm lý thị trường, để thu hẹp khoảng cách NAV và thanh lý chỉ được sử dụng như một biện pháp cuối cùng do chi phí và sự phức tạp, đặc biệt là trong giai đoạn đầu của vòng đời công ty.
Jeong viết rằng việc so sánh với mức phí bảo hiểm GBTC lịch sử của Grayscale trong thị trường tăng giá năm 2021 cũng bỏ sót một điểm khác biệt quan trọng. "Mặc dù mức phí bảo hiểm tăng cao có thể chỉ ra bong bóng, nhưng dữ liệu lịch sử hạn chế đối với hầu hết các công ty kho bạc tiền điện tử khiến việc xác định mức phí bảo hiểm nào đủ điều kiện là 'tăng cao' trở nên khó khăn. Bản chất lặp lại của việc tích lũy tài sản tiền điện tử cho thấy rằng mức phí bảo hiểm là hợp lý ở một mức độ nào đó", ông nói. Hơn nữa, không giống như các quỹ đóng, các công ty kho bạc tiền điện tử có thể sử dụng thị trường vốn để tăng tài sản tiền điện tử trên mỗi cổ phiếu thông qua các phương pháp tài trợ sáng tạo, ông nói thêm.
Hiện nay có 228 công ty đã áp dụng một số hình thức chiến lược kho bạc tiền điện tử dành riêng cho Bitcoin, trong đó Twenty One được Tether hỗ trợ, Nakamoto, Trump Media và GameStop gần đây đã áp dụng mô hình mua lại Bitcoin do Strategy và người đồng sáng lập Michael Saylor tiên phong, cùng với Metaplanet, Semler Scientific và KULR.
Tuần trước, các nhà phân tích tại ngân hàng tài sản kỹ thuật số Sygnum lập luận rằng việc nắm giữ ngày càng tăng của Strategy và các công ty tích lũy khác có nguy cơ khiến bitcoin trở nên "không phù hợp" với dự trữ của ngân hàng trung ương, làm suy yếu các đặc tính trú ẩn an toàn của nó. David Duong, giám đốc nghiên cứu toàn cầu tại Coinbase Institutional, cũng cảnh báo rằng việc mua tiền điện tử của công ty có đòn bẩy cuối cùng có thể gây ra "rủi ro hệ thống". Tuy nhiên, ông cho biết áp lực dường như hạn chế trong ngắn hạn.
Mặt khác, Saylor vẫn tự tin vào khả năng phục hồi của Strategy. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây với Financial Times, ông cho biết cơ cấu vốn của Strategy được thiết kế để chịu được mức giảm 90% của Bitcoin trong vòng bốn đến năm năm, nhờ vào sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi. Tuy nhiên, ông thừa nhận rằng các cổ đông vẫn sẽ "chịu thiệt hại" trong một kịch bản như vậy.
Việc Sailor sử dụng thị trường vốn công cộng để tích lũy bitcoin kể từ đó đã tạo nên một phong trào rộng lớn hơn, với nhiều công ty khám phá các chiến lược kho bạc tương tự cho các tài sản tiền điện tử khác. Jeong cho biết các mã thông báo bằng chứng cổ phần có thể đặc biệt hấp dẫn, vì phần thưởng staking có thể thúc đẩy tăng trưởng tài sản và hỗ trợ định giá cao hơn cho các công ty tập trung vào altcoin. Ông cho biết: "Vẫn còn sớm và định giá có thể dao động đáng kể, nhưng những dấu hiệu ban đầu của xu hướng này đã rõ ràng".
Nhưng việc quản lý các chiến lược này là một nhiệm vụ phức tạp. Jeong cảnh báo rằng một số người mới tham gia và thiếu kinh nghiệm có thể gặp khó khăn trong thời kỳ suy thoái, đặc biệt là nếu họ quản lý thanh khoản kém hoặc mở rộng quá mức bảng cân đối kế toán của mình. Nhưng điều đó không làm cho thị trường tiền điện tử nói chung trở nên rủi ro hơn, ông nói thêm rằng các công ty kho bạc tiền điện tử không đưa ra bất kỳ mối đe dọa hệ thống mới nào. Chúng phản ánh cùng các vấn đề thanh khoản mà những người nắm giữ cá nhân lớn phải đối mặt. Cuối cùng, Jeong kết luận, rủi ro chính không phải là bản thân thị trường, mà là cách những người chơi cá nhân lập kế hoạch tốt như thế nào cho nhu cầu tài trợ không thể đoán trước.
Tin tức thời gian thực... Đến TokenPost Telegram
<Bản quyền ⓒ TokenPost, Nghiêm cấm sao chép và phân phối lại trái phép>
