Tác giả: YettaS, Đối tác đầu tư của Primitive Ventures; Biên dịch: Jinse Finance xiaozou
Đổi mới bản địa thực sự là điều chưa từng tồn tại trước đây và chỉ có thể được sinh ra trong bối cảnh công nghệ mới nổi. Trong lĩnh vực Web3, chúng tôi luôn tự hỏi: Loại đổi mới nào thực sự là bản địa của công nghệ crypto?
Fred Wilson đã đề xuất một khuôn khổ vượt thời gian trong bài viết năm 2009 của ông có tên “Thách thức di động”:
Khi nói đến “ nội địa ” , chúng tôi muốn nói đến những cơ hội chưa từng tồn tại trước đây và không thể tồn tại nếu không có thiết bị di động . Ví dụ, chúng tôi sẽ không cho rằng việc cung cấp tin tức nóng hổi trên thiết bị di động là một cơ hội nội địa vì ít có công ty khởi nghiệp nào có cơ hội trở thành “ CNN cho thiết bị di động ” tốt hơn CNN .
Đây là một góc nhìn sâu sắc: tính bản địa thực sự chỉ xuất hiện khi các giao diện mới hoàn toàn định hình lại cách chúng ta tương tác với hệ thống. Áp dụng nguyên lý này vào Web3, tôi cho rằng rằng stablecoin là một trong những cải tiến mang tính bản địa nhất trong lĩnh vực crypto, đặc biệt là từ góc độ thanh toán và việc kinh doanh.
1. Chuyển đổi giao diện tạo ra cơ hội cho quá trình trùng hợp
Lần cuộc cách mạng trong tài chính đều bắt đầu bằng giao diện người dùng mới, ban đầu có thể gây ra sự khó khăn nhưng cũng mở ra cơ hội tổng hợp bằng cách xác định lại cách tạo ra, xác minh và quyết toán giá trị.
Kỷ nguyên thẻ: Thẻ tín dụng trở thành giao diện mới cho tiền mặt.
Thời đại số: Ví điện tử trở thành giao diện mới cho thương mại điện tử.
Kỷ nguyên Web3: Stablecoin đang trở thành giao diện mới cho các ngân hàng.
Kỷ nguyên thẻ: Visa và sự ra đời của mạng lưới thanh toán toàn cầu
Sau Thế chiến II, Hoa Kỳ đã đạt được tăng trưởng thu nhập và thịnh vượng trong tiêu dùng. Khi nhu cầu thanh toán liền mạch của người tiêu dùng tăng, thẻ tín dụng ra đời. Diners Club là thương hiệu đầu tiên đột phá vào năm 1950, tiếp theo là American Express và MasterCard.
Nhưng các hệ thống ban đầu bị phân mảnh: một thẻ do một ngân hàng phát hành có thể không được chấp nhận tại một đơn vị chấp nhận thẻ trên một mạng lưới thanh toán khác và khả năng tương tác thực sự vẫn chưa đạt được.
Năm 1958, Bank of America ra mắt BankAmericard, một hệ thống mở rộng, kết nối các ngân hàng và đơn vị chấp nhận thẻ thông qua cơ chế cấp phép. Đến năm 1976, hệ thống này đã phát triển thành Visa, một mạng lưới tính toàn cầu tập hợp các thị trường phân mảnh thành một khối thống nhất.
Thời đại số: PayPal và giao diện thương mại điện tử
Vào cuối những năm 1990, với sự trỗi dậy của eBay và sự bùng nổ của giao dịch ngang hàng (P2P) xuyên biên giới, mô hình kinh doanh đã được định nghĩa lại. Tuy nhiên, hệ thống thanh toán vẫn còn lạc hậu. Người mua cần một phương thức giao dịch không yêu cầu chia sẻ thông tin thẻ và có thể tránh được các vấn đề về ngoại hối và chuyển tiền.
PayPal nhanh chóng chuyển mình để thống trị thanh toán trực tuyến. Với khả năng chuyển khoản qua email và mở tài khoản tức thì, PayPal đã giảm đáng kể sự bất tiện và trở nên gắn kết độ sâu với hệ thống kinh tế Internet.
Kỷ nguyên Web3 : Stablecoin chuyển giao giá trị một giao diện chuyển giao giá trị
Vậy, sự đổi mới thực sự của Web3 là gì? Trong mô hình này, dữ liệu là tiền tệ và tiền tệ chính là dữ liệu.
Hệ thống truyền thống tách thông tin khỏi giá trị. SWIFT gửi hướng dẫn thanh toán, nhưng quyết toán được thực hiện sau đó thông qua một mạng lưới phức tạp gồm các ngân hàng đại lý và trung tâm thanh toán bù trừ - một quy trình chậm chạp, tốn kém và không minh bạch.
Blockchain kết hợp thông tin và giá trị thành một lớp duy nhất. Giờ đây, dòng chảy giá trị có thể hiệu quả như thông tin. Điều này mở ra một không gian thiết kế cho tài chính có thể lập trình và cấu hình:
• Không cần tin tưởng : mọi giao dịch đều có thể xác minh trên Chuỗi.
• Không cần cấp phép : Bất kỳ ai cũng có thể xây dựng và sử dụng các dịch vụ tài chính.
• Có khả năng tương tác : Tài sản có thể lưu chuyển qua các giao thức và Chuỗi.
Stablecoin là cốt lõi của hệ thống này. Chúng đã trở thành giao diện gốc trong nền kinh tế crypto cho việc gửi tiền, thu lợi nhuận, vay mượn và chi tiêu, về cơ bản hoạt động như một loại giao diện ngân hàng mới.
2. Từ giao diện đến mạng lưới: Stablecoin trở thành lớp thanh khoản mới
Giống như kỷ nguyên thẻ tín dụng trước Visa, stablecoin ngày nay bị phân mảnh - được phát hành bởi các đơn vị phát hành khác nhau với các chiến lược và kiến trúc nền tảng khác nhau. Nhưng tất cả đều đang cạnh tranh để trở thành lớp thanh khoản mặc định trong hệ thống tài chính tiền crypto .
Chúng ta có thể thấy những gã khổng lồ đã bước vào thị trường:
• Ripple mua lại Hidden Road với giá 1,25 tỷ đô la, đưa RLUSD vào thị trường tổ chức.
• Circle ra mắt lớp quyết toán B2B thông qua Mạng thanh toán Circle.
• Mastercard và OKX hợp tác để xây dựng kênh stablecoin đầu cuối.
• Visa đang hợp tác với Bridge để cung cấp hỗ trợ cho cơ sở hạ tầng thẻ liên kết với stablecoin.
• Stripe ra mắt tài khoản hỗ trợ stablecoin cho các nhà phát triển và thương gia trên toàn thế giới.
Không ai muốn bỏ lỡ khoảnh khắc tụ họp lớn tiếp theo.
3. Hướng tới thu hẹp dòng tiền gửi và hoạt động ngân hàng
Đạo luật GENIUS do Thượng viện Hoa Kỳ thông qua đã mở đường cho các tổ chức tài chính truyền thống phát hành stablecoin, điều này sẽ thúc đẩy nhiều tổ chức tài chính truyền thống hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin . Tuy nhiên, về lâu dài, điều này cũng đặt nền móng cho dòng tiền gửi chảy ra khỏi các ngân hàng truyền thống. Nếu người dùng có thể kiếm lời, lưu trữ và chi tiêu thông qua tài sản trên Chuỗi tạo ra lãi suất và quyết toán ngay lập tức, tại sao họ phải giữ tiền trong ngân hàng?
Các ngân hàng truyền thống có thể phát triển thành những máy ATM đơn thuần, chỉ đóng vai trò là kênh nạp rút tiền tiền đô la có thể lập trình được. Frax Finance là một trường hợp đáng chú ý, vì giao thức này đang tích cực xây dựng frxUSD thành một lớp cơ sở chung, có thể tương tác trên các loại tiền tệ fiat được quản lý.
Giống như PayPal đã chuyển hướng khối lượng giao dịch khỏi các bộ xử lý thanh toán, stablecoin có thể bắt đầu thu hút tiền gửi từ ngân hàng. Trong tương lai, một hệ thống ngân hàng hẹp có thể được hình thành, trong đó các ngân hàng chỉ đảm nhận chức năng lưu ký và vận hành các kênh, trong khi việc tạo tín dụng sẽ chuyển sang các lĩnh vực khác.
4. Tam giác vàng của Stablecoin
Khi stablecoin phát triển từ token giao dịch thành giao diện lưu trữ, kiếm tiền, vay mượn và chi tiêu gốc trong nền kinh tế crypto , chúng dần trở thành một loại lớp thanh khoản kỹ thuật số mới - vốn có khả năng lập trình, cấu thành và tính toàn cầu.
Nhưng việc trở thành kênh thanh toán mặc định không chỉ đơn thuần là niềm tin hay tốc độ. Nó đòi hỏi phải giải quyết ba thách thức mà các ngân hàng truyền thống đã vượt qua thông qua cơ sở hạ tầng, quy định và quy mô.
Trong crypto, điều này phụ thuộc vào việc nắm vững tam giác vàng của chiến lược stablecoin :
Nguồn cung thanh khoản - Thanh khoản của stablecoin đến từ đâu? Liệu nó có thể nhanh chóng và đáng tin cậy tiếp cận các nhóm vốn nhàn rỗi lớn không?
Kiểm soát kênh - Stablecoin sẽ được sử dụng như thế nào? Bạn có kiểm soát nút phân phối chính như CEX, sàn giao dịch, hay các trường hợp sử dụng Web2 không?
Thiết kế lợi nhuận – Bạn có thể tạo ra chiến lược lợi nhuận mở rộng , mô-đun phù hợp với yêu cầu của người dùng, đối tác và quy định không?
Hầu hết các dự án stablecoin chỉ có thể thực hiện được một trong đó, và chỉ một số ít có thể thực hiện được hai. Những dự án đạt được sự cân bằng giữa cả ba điều này sẽ là những dự án chiến thắng cuối cùng.
( 1 ) Cung thanh thanh khoản: cuộc chiến giành vốn nhàn rỗi
Những người chiến thắng trong lĩnh vực stablecoin sẽ là những người đầu tiên giải phóng thanh khoản USD nhàn rỗi. Nguồn cung không phải là vô hạn, mà là cuộc đua tốc độ để giành được những nhóm tiền gửi lớn nhất và chưa được sử dụng hết. Dưới đây là các lĩnh vực cạnh tranh chính được xếp hạng từ độ khó thấp đến cao và từ quy mô nhỏ đến lớn:
Cá voi crypto / Nhà đầu cơ : Vẫn là nguồn thanh khoản nhanh nhất cho các mô hình crypto , được thúc đẩy bởi cá voi, nhà đầu cơ và nhà giao dịch tiền ký quỹ trên CEX và DeFi.
Kho bạc Giao thức : Quy mô lớn và độ bám dính cao. BuidlFi.io nắm giữ 2,8 tỷ đô la TVL chỉ trong 69 ví, với hai kho hàng hàng đầu đến từ Ethena Labs và Sky. Stablecoin đang trở thành tài sản dự trữ cho các tổ chức crypto .
Vốn doanh nghiệp : Mọi tổ chức, từ các dự án RWA đến các công ty công nghệ tài chính khu vực, đều đang tìm kiếm các kho bạc doanh nghiệp và mạng lưới chuyển tiền để phát hành hoặc tích hợp stablecoin. USDX đã đạt được những tiến bộ ban đầu về mặt này.
Thanh toán xuyên biên giới : Stablecoin hiện đã trở thành kênh thanh toán lớn thứ hai thế giới. Thanh khoản nhàn rỗi trong lớp quyết toán tương tác crypto tự nhiên trở thành nguồn cung cấp thanh khoản. Tôi lạc quan về sự phát triển của codex trong lĩnh vực này.
Lộ trình ngân hàng : Sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua, các ngân hàng có thể tương tác trực tiếp với cơ sở hạ tầng stablecoin. Frax Finance là một trong những dự án đầu tiên tham gia vào lộ trình này.
( 2 ) Kiểm soát kênh: phân phối quyết định số phận
Kênh phân phối giống như hệ thống bảo vệ. Cho dù là kiểm soát trải nghiệm người dùng cuối, ví điện tử, sàn giao dịch tiền điện tử (CEX), nhà môi giới hay mạng lưới thương mại, bất kỳ ai kiểm soát các kênh này đều có thể khóa chặt người dùng và xây dựng hàng rào phòng thủ.
Hiện nay có hai chiến lược chủ đạo đang nổi lên:
Nhà phân phối chuyển đổi thành đơn vị phát hành
• PayPal ra mắt PYUSD để kiếm tiền trực tiếp từ hệ sinh thái thanh toán của mình.
• Stripe ra mắt tài khoản tài chính stablecoin hỗ trợ USDB do Bridge phát hành.
• Công ty liên kết Hashnote của Cumberland ra mắt USYC — một loại stablecoin sinh lãi được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
• JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup và Wells Fargo đang tìm hiểu khả năng phát hành chung stablecoin.
Kiểm soát các kênh phân phối CeFi
• Coinbase là công cụ phân phối chính cho USDC của Circle.
• Binance quảng bá FDUSD để thay thế BUSD, hiện đã trở thành token quyết toán nội bộ của Binance.
• Ethena Labs thúc đẩy việc áp dụng USDe thông qua quyền truy cập trực tiếp vào Bybit.
• Ripple mua lại Hidden Road để độ sâu cơ sở hạ tầng môi giới tổ chức của mình.
(3 ) Chiến lược lợi nhuận : Thiết kế tỷ suất lợi nhuận stablecoin
Ngoài niềm tin và thanh khoản, sự cạnh tranh giữa stablecoin còn được phản ánh qua khả năng sinh lời của các quỹ đầu tư thả nổi. Tuy nhiên, thiết kế lợi nhuận phải đối mặt với một sự đánh đổi kinh điển: lợi nhuận cao sẽ hạn chế mở rộng.
Bối cảnh hiện tại có thể được chia thành ba khu vực chiến lược:
Stablecoin sinh lãi DeFi/CeFi :
Các giao thức như vậy thu hút vốn thông qua lợi nhuận cao, thường sử dụng các kỹ thuật kỹ thuật tài chính sáng tạo, nhưng khả năng mở rộng của chúng bị hạn chế bởi hai thách thức cốt lõi: quản lý rủi ro và sự phức tạp về quy định.
• Ethena ban đầu áp dụng chiến lược trung tính delta để tạo ra lợi nhuận cho USDe tổng hợp của mình và hiện đã mở rộng sang các giải pháp quản lý tài sản và thanh toán, cung cấp nền tảng DeFi toàn diện.
• Perena là một ngân hàng ổn định có trụ sở tại Solana, hợp tác với các nhà quản lý kho tiền bên ngoài để đa dạng hóa nguồn lợi nhuận cho người dùng.
• CAP đảm bảo an ninh cho hệ sinh thái bằng cách kết hợp reStake, đồng thời giới thiệu Franklin Templeton là đơn vị quản lý tài sản quan trọng để tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ stablecoin .
• Resolv mở rộng từ chiến lược trung tính delta ban đầu để khai thác nhiều cơ hội lợi nhuận crypto , đảm bảo tính ổn định và khả năng áp dụng của tổ chức thông qua cơ chế phân lập rủi ro(token RLP).
• Falcon, được hỗ trợ bởi DWF Labs, là một giao thức USD tổng hợp với chiến lược trung hòa delta trung tính độc đáo.
• USDX do StableLabs ra mắt là một stablecoin tổng hợp bằng đô la Mỹ được hỗ trợ bởi chiến lược chênh lệch giá đa tiền tệ và duy trì vị thế đô la Mỹ gần như trung tính về delta thông qua giao dịch cân bằng nhiều tài sản kỹ thuật số.
Stablecoin của Kho bạc :
Lợi nhuận trung bình, cấu trúc cấp độ tổ chức. Các công ty như Ondo và Hashnote token hóa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thông qua các quỹ thị trường tiền tệ, cân bằng giữa tính tuân thủ và khả năng hợp nhất.
Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định :
Lợi nhuận bằng 0, quy mô tối đa. USDC, USDT, FDUSD và PYUSD được phân phối thông qua CEX và các kênh thanh toán, chủ yếu kiếm tiền từ lượng tiền trôi nổi ngoài Chuỗi và khích lệ người dùng cực kỳ thấp.
Cũng giống như Visa đã trừu tượng hóa các mối quan hệ ngân hàng thương mại thành một lớp quyết toán chung, stablecoin hiện đang trừu tượng hóa lớp tiền gửi của ngân hàng — biến tiền thành một API mở.
Điều này làm thay đổi hình thức giao diện của chính ngành ngân hàng.
Quá trình di chuyển giao diện này mang lại nhiều cơ hội đáng kể: sử dụng stablecoin làm hệ điều hành cốt lõi và xây dựng lại công nghệ tiền tệ từ đầu.
