Thảo luận bàn tròn Zhiwubuyan: Từ việc đưa cổ phiếu lên Chuỗi đến việc đưa mọi thứ lên Chuỗi?

Liên kết gốc: https://mp.weixin.qq.com/s/-YWvjfq2ipETrgOmeUmhaA

1. Giới thiệu

Vào ngày 31 tháng 7, Paul S. Atkins, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, đã có bài phát biểu với tựa đề "Địa vị của Hoa Kỳ trong cuộc cách mạng tài chính kỹ thuật số" tại Washington, D.C., và đưa ra một kế hoạch mang tên "Dự án tiền điện tử" - một kế hoạch cải cách nhằm đưa thị trường tài chính Hoa Kỳ lên Chuỗi.

Atkins cho biết ông sẽ cung cấp các miễn trừ theo quy định đối với "việc phát hành chứng khoán token hóa tại Hoa Kỳ" khi thích hợp để đảm bảo rằng công chúng Hoa Kỳ không bị loại trừ, và rằng "các công ty môi giới có ATS nên được phép đồng thời cung cấp tài sản crypto phi chứng khoán, chứng khoán tài sản crypto , chứng khoán truyền thống và các dịch vụ khác trên nền tảng của họ", cho phép những người tham gia thị trường tạo ra "siêu ứng dụng". Để hỗ trợ giao dịch chứng khoán token hóa trực Chuỗi , ông cũng đề xuất rằng "Quy định NMS có thể phải được sửa đổi trong khi khắc phục những biến dạng mà nó gây ra trên thị trường hiện tại".

Tập podcast này thực ra được ghi hình trước bài phát biểu của Atkins. Ngay cả khi sáng kiến này chưa chính thức ra mắt, Chuỗi on- Chuỗi trên thị trường tài chính Hoa Kỳ, đại diện là thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, đã bắt đầu rầm rộ. Từ Dinari đến xStocks, từ Gemini đến Robinhood, chỉ sau một đêm, người dùng ngành công nghiệp crypto có thể bất ngờ sử dụng stablecoin của mình để mua cổ phiếu on- Chuỗi của Nvidia và Tesla, như thể họ vừa lạc vào một thế giới kỳ lạ và kỳ dị.

"Trong ba đến năm năm tới, sàn giao dịch truyền thống và sàn giao dịch crypto có thể trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp, chẳng hạn như sự cạnh tranh giữa Nasdaq và Binance, hay giữa Sàn giao dịch Chứng khoán Hồng Kông và Coinbase." "Tầm quan trọng của chứng khoán Mỹ Chuỗi có thể không chỉ là một kênh thay thế, mà còn là một cơ sở hạ tầng tài chính thực sự." "Dù là môi giới, quản lý tài sản hay sàn giao dịch, người dùng về cơ bản đều dựa vào niềm tin + kinh nghiệm địa phương. Thị trường khó có thể hình thành một nền tảng siêu thống nhất. Sẽ luôn có những người chơi thứ hai, thứ ba và thứ tư có thể giành được thị phần tương ứng và tồn tại tốt."

Những chia sẻ tuyệt vời này đến từ tập thứ sáu của Zhiwubuyan, với sự góp mặt của ba khách mời đến từ các dự án khởi nghiệp blockchain, môi giới internet và đầu tư Chuỗi nghệ tiên tiến. Giờ đây, hãy trong đó khám phá vũ trụ rộng lớn của mọi thứ dựa trên Chuỗi.

Khách mời Didier/Trịnh Di

Nhà đầu tư công nghệ tiên phong, quản lý "Cộng đồng nhà đầu tư tổ chức Dots" trên Knowledge Planet

Khách mời Sherry Zhu

Người đứng đầu toàn cầu về tài sản kỹ thuật số của Futu Group, đã làm việc tại Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông trong hơn năm năm, chịu trách nhiệm về chính sách crypto và định hướng cấp phép

Khách Zixi Zhu

Người sáng lập dự án cổ phiếu Chuỗi Stable Stocks, trước đây làm việc tại Matrix Partners và đồng sáng lập 10K Ventures, X: Zixi.sol

Người dẫn chương trình Hazel Hu

Người dẫn chương trình podcast "Zhi Wu Bu Yan", hơn 6 năm kinh nghiệm làm phóng viên truyền thông tài chính, cộng tác viên cốt cán của Quỹ Hàng hóa Công cộng Trung Quốc (GCC), tập trung vào ứng dụng thực tế của crypto. X: 0xHY2049; Ngay lập tức: Một Yueyue bất cẩn

Người dẫn chương trình Ivy Zeng

Người dẫn chương trình podcast "Zhi Wu Bu Yan." Trước đây làm việc trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm hậu đầu tư, nơi cô tham gia vào các dự án pop-up city và thanh toán. Hiện đang phụ trách tăng trưởng tại một loại hình ngân hàng mới. (X: IvyLeanIn; Ngay lập tức: Spoon in Cup; Xlog: ivyheretochill)

Nhà tài trợ

Tập này được tài trợ bởi Cobo, nhà cung cấp giải pháp ví và lưu ký tài sản kỹ thuật số lớn nhất tại Châu Á Thái Bình Dương.

Đối diện làn sóng thanh toán toàn cầu mới, Cobo giúp các công ty xây dựng năng lực thu nhận tiền kỹ thuật số và cung cấp giải pháp thanh toán toàn diện bao gồm ví cơ bản và tuân thủ kiểm soát rủi ro.

Truy cập https://www.cobo.com/ để biết thêm thông tin hoặc nhấn demo.

2. Nhu cầu và hồ sơ người dùng cho giao dịch chứng khoán Chuỗi

Ivy: Trước khi đi vào chủ đề chính, chúng ta hãy thảo luận nhanh một chút: Có ai trong số các bạn hiện đang có tài khoản chứng khoán Mỹ không? Các bạn đang sử dụng phần mềm nào? Các bạn có đang cân nhắc đầu tư vào chứng khoán Mỹ trên Chuỗi không?

Sherry: Tôi là một người dùng Futu độ sâu. Ban đầu tôi chọn Futu vì trải nghiệm sản phẩm tuyệt vời của họ, và sau đó gia nhập công ty vì tôi ấn tượng với sức mạnh sản phẩm của họ. Tôi luôn rất quan tâm đến các sản phẩm sáng tạo như cổ phiếu Mỹ Chuỗi.

Hiện tại, hầu hết token chứng khoán Mỹ được tung ra trong ngành đều là phái sinh, phù hợp hơn với sở thích của người dùng crypto địa so với quyền biểu quyết, cổ tức và các lợi ích khác mà các nhà đầu tư chứng khoán Mỹ truyền thống coi trọng. Tuy nhiên, phái sinh Chuỗi này cung cấp nhiều kịch bản ứng dụng hơn, chẳng hạn như đóng vai trò là tài sản cơ sở cho các khối Lego của DeFi. Miễn là sản phẩm này giải quyết được những vấn đề thực tế của người dùng, tôi tin rằng thị trường sẽ phản ứng tích cực.

Zheng Di: Ban đầu tôi sử dụng Interactive Brokers (IB), và gần đây bắt đầu sử dụng Moomoo, phiên bản quốc tế của Futu. Thiết kế giao diện của các công ty Trung Quốc phù hợp hơn với thói quen của người dùng Trung Quốc.

Tôi cho rằng những người hưởng lợi thực sự từ đợt tăng giá này của thị trường là các công ty môi giới trực tuyến. Sàn giao dịch truyền thống (CEX) còn phải đối mặt với nhiều thách thức hơn, vì hầu hết các nhà giao dịch cộng đồng tiền điện tử đều chịu lỗ vốn nặng, trong khi những người giao dịch cổ phiếu Mỹ lại thu được lợi nhuận lớn. Điều này đã khiến nhiều CEX chuyển sang vận hành tài khoản Xiaohongshu thu hút người dùng.

Ivy: Ông Nadi, ông có cân nhắc giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ trên Chuỗi ngay bây giờ hoặc trong tương lai không?

Zheng Di : Tôi nghĩ điều đó là có thể vì giao dịch Chuỗi thuận tiện hơn.

Thứ nhất, tiền trong cộng đồng tiền điện tử và tiền trong các tài khoản môi giới truyền thống là hai thực thể riêng biệt, về cơ bản không tương thích. Nó giống như đang chiến đấu trên hai mặt trận riêng biệt. "Sự hao mòn" của quy trình nạp rút tiền rút tiền là rất đáng kể, đặc biệt là khi giao dịch bằng tiền pháp định. Ngay cả ở những thị trường tương đối dễ nạp rút tiền như Singapore và Hoa Kỳ, chi phí vẫn rất đáng kể.

Ví dụ, nếu bạn vào tiền thông qua giao dịch OTC, bạn vẫn phải trả hàng ngàn nhân dân tệ phí. Nếu bạn giao dịch qua một sàn giao dịch được cấp phép như Coinbase ở Singapore, bạn cũng sẽ phải trả thêm 1% phí xử lý và 9% thuế bán hàng. Hóa đơn này sẽ khiến bạn choáng váng đấy.

Do đó, mọi người thường thích quản lý hai phần quỹ này riêng biệt và không muốn chuyển tiền thường xuyên giữa các hệ thống. Nếu Chuỗi có thể cung cấp cho giao dịch chứng khoán Mỹ độ sâu thanh khoản đầy đủ, thì chắc chắn đáng để cân nhắc.

Zixi: Tôi chủ yếu dùng Tiger Brokers vì Futu thậm chí còn chưa có việc kinh doanh ở Singapore khi tôi còn đi học. Tiger hỗ trợ vào tiền qua PayNow, rất tiện lợi. Trước đây tôi cũng dùng RockFlow, nhưng tốc độ nạp rút tiền quá chậm.

Ivy: Hôm nay chúng ta sẽ thảo luận về cổ phiếu on-Chuỗi của Mỹ. Câu hỏi chính là, ai thực sự cần sản phẩm này? Zixi, trước khi quyết định bước vào lĩnh vực này và khởi nghiệp, chắc hẳn bạn đã nghiên cứu thị trường kỹ lưỡng hơn hầu hết chúng tôi. Bạn có thể chia sẻ một số hiểu biết sâu sắc về vấn đề này không?

Zixi: Tất nhiên rồi. Tôi luôn chia người dùng Chuỗi phiếu Mỹ trên chuỗi thành ba loại:

Người dùng mới: Những người dùng này chủ yếu đến từ các quốc gia có quy định kiểm soát ngoại hối nghiêm ngặt, chẳng hạn như Trung Quốc, Indonesia, Việt Nam, Philippines và Nigeria. Họ sở hữu stablecoin, nhưng do nhiều hạn chế khác nhau, họ không thể mở tài khoản ngân hàng ở nước ngoài và mua vào cổ phiếu Mỹ truyền thống thành công. Cổ phiếu Mỹ trên Chuỗi có thể bỏ qua quy trình xác minh danh tính khách hàng (KYC) và quy trình nạp/ nạp rút tiền phức tạp, cho phép họ dễ dàng đầu tư vào cổ phiếu Mỹ.

Người dùng chuyên nghiệp (Pro user): Những người dùng này nắm giữ cả stablecoin và tài khoản ngân hàng nước ngoài, có thể là tại Futu hoặc Tiger. Tuy nhiên, điểm yếu của họ là đòn bẩy thấp do các công ty môi giới truyền thống cung cấp. Ví dụ: Tiger chỉ cung cấp đòn bẩy 2,5 lần. Trên Chuỗi, đòn bẩy cao có thể đạt được bằng cách đặt tỷ lệ LTV (Cho vay trên Giá trị) cao hơn. Ví dụ: LTV 90% cho phép đòn bẩy 9 lần.

Cá nhân có giá trị tài sản ròng cao (người dùng Pro Max): Những cá nhân này nắm giữ tài sản Hoa Kỳ trong thời gian dài và có thể kiếm được lãi suất, cổ tức hoặc lợi nhuận từ tăng giá cổ phiếu thông qua giao dịch ký quỹ trong các tài khoản môi giới truyền thống. Chúng tôi có thể token hóa cổ phiếu của họ, chẳng hạn như thành sTSLA hoặc sNVDA (stablecoin của Tesla hoặc Nvidia). Các token này sau đó có thể được sử dụng cho hoạt động cho vay NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN trên Chuỗi , vay mượn và thậm chí là các hoạt động liên Chuỗi.

Hazel: Cảm ơn Zixi đã chia sẻ. Sherry, bạn gần gũi với người dùng chứng khoán truyền thống nhất. Từ góc độ của một công ty môi giới trực tuyến, nhu cầu nào của người dùng hiện đang khó đáp ứng với các giải pháp phi Chuỗi?

Sherry: Tôi xin tóm tắt một số điểm khó khăn phổ biến:

Hiệu quả vốn thấp: Giao dịch chứng khoán truyền thống có chu kỳ thanh toán là T+1 hoặc thậm chí dài hơn, và vòng quay vốn chậm. Đặc biệt khi đầu tư xuyên thị trường, việc chuyển vốn thậm chí còn mất nhiều thời gian hơn.

Hạn chế về giờ giao dịch: Thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa vào ban đêm, khiến người dùng châu Á khó theo dõi thị trường. Nhiều người dùng muốn có cửa sổ giao dịch 24/7.

Ngưỡng đầu tư cao: Các cổ phiếu như Tesla và Nvidia có giá đơn vị cao và người dùng có nhu cầu đầu tư thường xuyên nhỏ không thể tham gia.

Cổ phiếu trên Chuỗi cung cấp không gian cho trí tưởng tượng, chẳng hạn như quyết toán thời gian thực, đầu tư phân mảnh, giao dịch 7x24 giờ, vay mượn thế chấp Chuỗi , v.v. Đây là những kịch bản mà tài chính truyền thống khó có thể đáp ứng được.

Tất nhiên, Futu cũng đang sử dụng những cách sáng tạo để giải quyết những vấn đề này:

Ra mắt cơ chế sức mua thống nhất có thể tính toán tổng tài sản trên nhiều thị trường theo thời gian thực, cho phép giao dịch liên thị trường;

Ra mắt giao dịch ban đêm, hoạt động gần như 24 giờ một ngày;

Khi giới thiệu Cổ phiếu lẻ (đầu tư cổ phiếu lẻ), ví dụ, bạn có thể mua vào chỉ với 5 đô la.

Tuy nhiên, tôi phải nhấn mạnh rằng bất chấp sự đổi mới liên tục của chúng tôi, kiến trúc cơ bản vẫn mang tính tập trung. Sự xuất hiện của blockchain có tiềm năng mang lại những thay đổi sâu sắc hơn về mặt cấu trúc, và thậm chí có thể thúc đẩy việc tái cấu trúc toàn bộ cơ sở hạ tầng tài chính.

3. Xu hướng dài hạn của cổ phiếu trên Chuỗi

Hazel: Ông Di, chúng ta đã nghe một số dữ liệu trước đây, chẳng hạn như tổng giá trị vốn hóa thị trường khoảng 30 triệu đô la và khối lượng giao dịch hàng ngày tăng trưởng từ 30 đến 40 triệu đô la. Là một nhà nghiên cứu và nhà đầu tư, ông nghĩ gì về dữ liệu chứng khoán Mỹ Chuỗi này?

Trịnh Địch: Hiện tại, hoạt động giao dịch cổ phiếu Mỹ Chuỗi vẫn tập trung tại một số sàn giao dịch tập trung như Gate và JuBi. Khối lượng giao dịch của hai nền tảng này chiếm 70%-80%.

Tuy nhiên, các sản phẩm như sản phẩm được phát triển hợp tác với Kraken lại không hoạt động tốt trên Chuỗi. Mặc dù có nhiều thông cáo báo chí chính thức, chẳng hạn như việc sở hữu giấy phép tại Bermuda thông qua một công ty con, nhưng tổng khối lượng giao dịch vẫn không tăng.

Xét về mức độ tuân thủ, nếu chúng ta xếp hạng, Robinhood là nền tảng tuân thủ nhất, Dinari ở mức trung bình và Kraken có cách tiếp cận tích cực hơn.

Một diễn biến pháp lý quan trọng là Ủy viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Hester Peirce gần đây đã tuyên bố rằng nếu giao dịch token cổ phiếu được mở cho nhà đầu tư bán lẻ , nó phải được thực hiện trên một nền tảng được cấp phép bởi một sàn giao dịch quốc gia, chẳng hạn như NYSE hoặc Nasdaq. Nếu không, nó sẽ chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư được công nhận. Tuyên bố này có thể có tác động đáng kể đến các dự án như Dinari và Coinbase.

Nhưng về lâu dài, tôi cho rằng sự hội tụ giữa cổ phiếu và tiền điện tử là một xu hướng. Trong vòng ba đến năm năm tới, sàn giao dịch truyền thống và sàn giao dịch crypto sẽ trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp, giống như cuộc cạnh tranh giữa Nasdaq và Binance, hay giữa Sàn giao dịch Chứng khoán Hồng Kông và Coinbase. Đến lúc đó, sàn giao dịch truyền thống cũng có thể chuyển cấu trúc giao dịch của họ lên Chuỗi, giảm đáng kể chi phí quyết toán ở khâu trung gian và hậu cần.

Vậy nên, chúng ta cần cân nhắc liệu nhân vật on-Chuỗi sẽ trở thành công cụ front-end, hỗ trợ trực tiếp người dùng, hay sẽ trở thành cơ sở hạ tầng back-end cho các công ty môi giới và sàn giao dịch? Tôi nghĩ cả hai khả năng đều có thể xảy ra.

Trong một kịch bản, người dùng cuối giao dịch trực tiếp với các sản phẩm Chuỗi. Trong một kịch bản khác, người dùng vẫn đặt lệnh thông qua các ứng dụng, công ty môi giới và hệ điều hành giao diện người dùng quen thuộc, nhưng toàn bộ logic giao dịch cơ bản đã chạy trên Chuỗi. Xu hướng này là không thể đảo ngược.

Lấy Robinhood làm ví dụ. Mặc dù hiện tại họ đang sử dụng hợp đồng chênh lệch (CFD) cho giao dịch token chứng khoán "nhẹ nhàng, nhanh chóng và tuân thủ", nhưng mô hình kinh doanh của họ vốn ưu tiên cấu trúc Chuỗi. Do đó, tôi tin rằng giai đoạn đầu của Robinhood sẽ là CFD, và giai đoạn thứ hai chắc chắn sẽ chuyển sang quy trình giao dịch Chuỗi hoàn chỉnh.

Hiện tại, giao dịch token chứng khoán trên Chuỗi chủ yếu diễn ra trên sàn giao dịch tập trung(CEX), và các trường hợp giao dịch trên Chuỗi hoàn chỉnh thực sự tương đối hiếm. Tuy nhiên, vẫn còn một khả năng khác: người dùng sử dụng CEX hoặc giao diện môi giới, nhưng cơ sở hạ tầng giao dịch và quyết toán phía sau đã chạy trên Chuỗi. Mô hình "tập trung trên bề mặt, trên Chuỗi hậu trường" này có thể là một giải pháp phù hợp nhất với thói quen hiện tại của người dùng, đồng thời áp dụng các kiến trúc công nghệ mới.

Đặc biệt trong ngắn hạn, rào cản tài sản giao dịch on- Chuỗi vẫn còn cao, khiến người dùng mới khó có thể tương tác trực tiếp với Chuỗi. Có lẽ trong tương lai, khi các tác nhân AI hoàn thiện và các giải pháp bảo mật được triển khai, người dùng sẽ có thể giao dịch tài sản on Chuỗi thông qua AI, nhưng điều đó sẽ mất vài năm. Do đó, cho đến lúc đó, việc cho phép người dùng truy cập gián tiếp vào tài sản on- Chuỗi thông qua các sàn giao dịch điện tử (CEX) hoặc công ty môi giới thân thiện với front-end có thể sẽ là hướng tiếp cận chủ đạo. Tôi cho rằng chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng con đường này chắc chắn và có tiềm năng tăng trưởng bùng nổ.

4. Liệu việc thu hút khách hàng chứng khoán Hoa Kỳ trên Chuỗi có phải là sự kết hợp giữa tiếp thị web2 và web3 không?

Hazel: Về nhu cầu người dùng, có một câu hỏi tiếp theo: làm thế nào để thu hút những người dùng này? Xét cho cùng, bản thân sản phẩm chứng khoán Mỹ Chuỗi đã bao gồm cả Web2 và Web3, vậy thì chiến lược tiếp thị của nó chẳng phải là chắp vá sao? Zixi, với tư cách là một công ty khởi nghiệp, anh nghĩ gì về chiến lược tiếp cận thị trường (GTM) của mình?

Zixi: Sản phẩm của chúng tôi đã là một sàn môi giới ngay từ những ngày đầu. Nhà đầu tư bán lẻ nạp USDT vào địa chỉ ví của chúng tôi. Khi đặt lệnh, chúng tôi chuyển tiền qua Coinbase vào tài khoản ngân hàng Hoa Kỳ của mình, sau đó nạp vào Nasdaq để hoàn tất giao dịch. Sau khi giao dịch hoàn tất, chúng tôi sẽ đúc token cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1 trên Chuỗi cho người dùng dựa trên thông tin do sàn môi giới trả về. Trong suốt quá trình này, luồng thông tin và luồng tài sản được tách biệt. Chúng tôi ưu tiên luồng thông tin để đảm bảo độ tin cậy của việc ánh xạ trên Chuỗi.

Cách tiếp cận của chúng tôi để thu hút người dùng cũng được chia thành hai cấp độ:

On- Chuỗi: Chúng tôi có một sản phẩm gọi là Vote. Người dùng đặt cọc các token như sTSLA và sNVDA vào Vote, sau đó chúng tôi cung cấp các token này cho nhiều giao thức DeFi khác nhau, chẳng hạn như cho vay và tạo lập thị trường DEX. Chúng tôi chia lợi nhuận với nhà tạo lập thị trường và trả lại phần lớn lợi nhuận(80-90%) cho người dùng.

Về mặt vận hành: Chúng tôi chủ yếu dựa vào các phương pháp Web3, chẳng hạn như khai thác giao dịch và Khai thác thanh khoản. Những phương pháp tăng trưởng này tự nhiên hơn và có thể khơi dậy sự nhiệt tình của người dùng crypto tốt hơn.

Sherry: Tôi nghĩ hai hướng mà Zixi đề cập rất hay. Tôi có thể bổ sung thêm một hướng nữa - nhu cầu về chênh lệch giá thể chế.

Ví dụ, nhà tạo lập thị trường và quỹ định lượng cũng quan tâm đến cổ phiếu Mỹ Chuỗi và có thể tham gia thông qua cơ chế chênh lệch giá. Tuy nhiên, các tổ chức nhạy cảm hơn với khuôn khổ pháp lý và phải đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nội bộ trước khi tham gia.

Vì vậy, tôi cho rằng từ góc độ tăng trưởng:

Ban đầu, nó dựa vào hệ sinh thái Web3 gốc để phản hồi người dùng và trò chơi trên Chuỗi để thu hút dòng vốn;

Lặp lại sản phẩm nhanh chóng trong trung hạn ở vùng xám nơi quy định vẫn chưa rõ ràng;

Hiệu ứng Matthew sẽ được hình thành trong thời gian dài, định nghĩa lại cách thức dòng vốn lưu chuyển.

Mặc dù có thể có một số quy định liên quan đến chênh lệch giá, nhưng nó cũng có thể sụp đổ cải cách, giống như sự tăng trưởng không kiểm soát ban đầu của USDT, cuối cùng dẫn đến những thay đổi về quy định và kiến trúc tài chính. Tầm quan trọng của cổ phiếu Mỹ Chuỗi có thể không chỉ đơn thuần là một "kênh thay thế", mà là một hình thức cơ sở hạ tầng tài chính thực sự.

5. Sự mở rộng toàn cầu của các doanh nghiệp Trung Quốc

Ivy: Zixi, khi chúng tôi nghe anh nói về chủ đề này một tháng trước, thị trường chứng khoán Chuỗi Mỹ vẫn còn non trẻ. Nhưng trong hai tuần qua, nhiều đối thủ cạnh tranh đã bất ngờ trở nên sôi động, với các công ty môi giới trực tuyến lần lượt ra mắt các tính năng mới và sàn giao dịch tham gia thị trường, khiến sự hào hứng của thị trường tăng nhanh chóng. Là một công ty khởi nghiệp chuyên nghiệp, anh nhìn nhận thế nào về đối thủ cạnh tranh? Cơ hội tiềm năng để tạo sự khác biệt là gì?

Zixi: Tôi nghĩ những người tham gia thị trường chứng khoán Chuỗi Hoa Kỳ có thể được chia thành ba loại:

Các dự án tại Hoa Kỳ bao gồm Dinari và Robinhood. Dinari có nền tảng tuân thủ quy định chặt chẽ hơn và tập trung chủ yếu vào thị trường Hoa Kỳ; trong khi Robinhood, do các hạn chế về quy định, hiện chỉ đang thăm dò thị trường châu Âu và chưa có nhiều sự hiện diện tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương.

Các dự án châu Âu, chẳng hạn như Backed Finance, thường hợp tác với sàn giao dịch, áp dụng phương pháp B2B2C và chủ yếu tập trung vào thị trường châu Âu. Tuy nhiên, việc tiếp cận người dùng cuối ở thị trường châu Á, đặc biệt là khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, tương đối khó khăn.

Đội ngũ khởi nghiệp nói tiếng Trung như chúng tôi ngay từ đầu đã quen thuộc hơn với các khu vực như Châu Á - Thái Bình Dương, Đông Nam Á và Trung Đông. Nhiều thành viên trong đội ngũ của chúng tôi đã từng sống hoặc làm việc tại các khu vực này, tự nhiên giúp họ hiểu sâu hơn về người dùng địa phương, ngôn ngữ, văn hóa và các quy trình tuân thủ.

Thành thật mà nói, việc thâm nhập thị trường Mỹ và châu Âu không hề dễ dàng đối với chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi rất am hiểu thị trường địa phương, điều này mang lại cho chúng tôi lợi thế đáng kể khi tiếp nhận khách hàng tổ chức và giao tiếp với nhà đầu tư bán lẻ. Ví dụ, nhiều người dùng hỏi: "Vì bạn là người dùng Trung Quốc, tại sao không sử dụng Futu hoặc Tiger thay vì Interactive Brokers?". Những thương hiệu địa phương này đóng vai trò là nền tảng tạo dựng niềm tin.

Vì vậy, bạn sẽ thấy rằng dù là công ty môi giới, công ty quản lý tài sản hay sàn giao dịch, người dùng về cơ bản đều dựa vào "niềm tin + kinh nghiệm địa phương". Thị trường khó có thể hình thành một nền tảng "siêu thống nhất"; sẽ luôn có những công ty đứng thứ hai, thứ ba và thứ tư có thể chiếm được thị phần tương ứng và phát triển mạnh.

Ivy: Nghe có vẻ như thị trường chứng khoán Mỹ trên Chuỗi vẫn là một thị trường phi độc quyền, mỗi bên đều có thế mạnh riêng. Sherry, bạn có thể mô tả mô hình việc kinh doanh toàn cầu của Futu được không? Cụ thể, trong lĩnh vực Web3, Futu hiện đang sở hữu những năng lực gì?

Sherry: Đúng vậy, Futu thực sự đã có những nỗ lực đáng kể để toàn cầu hóa trong những năm gần đây. Chúng tôi sử dụng thương hiệu "moomoo" tại các thị trường ngoài Hồng Kông. Kể từ khi gia nhập thị trường Mỹ vào năm 2018, chúng tôi đã mở rộng việc kinh doanh sang Singapore, Úc, Nhật Bản, Canada, Malaysia và gần đây đã gia nhập thị trường New Zealand thông qua giấy phép của Úc. Hiện tại, chúng tôi có hơn 26 triệu người dùng đã đăng ký trên toàn thế giới, với tài sản khách hàng đạt hàng trăm tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch hàng năm đạt gần một nghìn tỷ đô la Mỹ.

Về hướng Web3, chúng tôi thực sự đã bắt đầu lập kế hoạch từ rất sớm và chủ yếu được chia thành các lĩnh vực sau:

Hồng Kông: Bắt đầu từ tháng 8 năm 2023, Futu đã hỗ trợ giao dịch crypto phổ biến (như BTC và ETH). Năm nay, Futu cũng ra mắt tính năng nạp và rút tiền, cho phép người dùng chuyển đổi tiền điện tử trong ví sang tiền pháp định chỉ bằng một cú nhấp chuột, đầu tư trực tiếp vào tài sản truyền thống như chứng khoán Hồng Kông và Mỹ, và rút tiền về ngân hàng. Điều này giải quyết đáng kể những thách thức mà người dùng crypto gặp phải khi rút tiền, bao gồm khó khăn khi rút tiền, phí cao và các kênh không tuân thủ quy định.

Ngoài ra, Futu cũng đã thành lập một sàn giao dịch được cấp phép mang tên "Cheetah Exchange" tại Hồng Kông. Vào tháng 1 năm nay, Futu đã nhận được Giấy phép nền tảng giao dịch Tài sản Ảo (VATP) do Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông cấp và hiện đang hợp tác với các cơ quan quản lý để hoàn tất đánh giá tiếp theo.

Singapore: Moomoo là công ty môi giới kỹ thuật số nội địa đầu tiên nhận được giấy phép giao dịch tài sản kỹ thuật số từ Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS). Ra mắt giao dịch tiền điện tử vào tháng 7 năm ngoái và cũng sẽ ra mắt dịch vụ nạp và rút tiền trong năm nay, với kế hoạch hỗ trợ nhiều loại tiền tệ hơn trong tương lai.

Hoa Kỳ: Đã nhận được giấy phép và miễn trừ MTL tại hơn 40 tiểu bang và cung cấp giao dịch cho hơn 30 crypto chính thống.

Trong tương lai, chúng tôi hy vọng có thể mở rộng việc kinh doanh Web3 của mình tới tất cả các quốc gia hoạt động trong việc kinh doanh vực chứng khoán theo khuôn khổ tuân thủ và hiện thực hóa viễn cảnh mong đợi "một ứng dụng, một tài khoản, đầu tư vào tài sản toàn cầu".

Hazel: Một số cổ phiếu khái niệm tài sản ảo trên thị trường chứng khoán Hồng Kông đã tăng vọt một thời gian trước. Bạn nghĩ gì về sự phấn khích này của thị trường?

Sherry: Thực tế, điều này cho thấy thị trường đang lạc quan về việc các tổ chức tài chính truyền thống gia nhập Web3, vốn là một diễn biến điển hình thị trường bò. Tuy nhiên, chúng ta cũng cần bình tĩnh ứng xử:

Một số công ty môi giới đã được nâng cấp năng lực dựa trên giấy phép Loại 1, về cơ bản vẫn tiếp tục hoạt động như một công ty môi giới, cung cấp dịch vụ tài sản ảo thông qua các tài khoản tổng hợp. Trang web chính thức của Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông hiện liệt kê 43 tổ chức có năng lực tương tự. Theo mô hình này, các công ty môi giới bị giới hạn trong sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép, với phạm vi việc kinh doanh và loại tiền tệ có thể giao dịch bị hạn chế bởi sàn giao dịch thượng nguồn.

Tại Futu, chúng tôi sở hữu cả giấy phép số 1 và giấy phép sàn giao dịch. Mục tiêu của chúng tôi là tạo ra một hệ sinh thái “tích hợp cả thượng nguồn và hạ nguồn” và tạo ra sự cộng hưởng trong các lĩnh vực như ứng dụng stablecoin và phát hành tài sản.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhấn mạnh là giấy phép chỉ là tấm vé thông hành, không phải là sự đảm bảo cho thành công. Về lâu dài, những nền tảng thực sự cạnh tranh sẽ là những nền tảng có thể tích hợp hữu cơ cả hai loại nguồn lực, tận dụng cơ sở khách hàng vững mạnh để tạo ra một hệ sinh thái và sở hữu khả năng liên tục đổi mới.

Hazel : Zixi, hoạt động kinh doanh Cổ phiếu Ổn định hiện tại của bạn cần những giấy phép tuân thủ nào? Chiến lược của bạn là gì?

Zixi: Hiện tại, đội ngũ của chúng tôi không có giấy phép trực tiếp, nhưng chúng tôi hợp tác với các đối tác thông qua ủy quyền cấp phép, được chia thành hai phần:

1) Giấy phép môi giới đại lý

Đây là một lĩnh vực đặc biệt được SEC quan tâm. Các giao dịch Chuỗi của chúng tôi là cổ phiếu vật lý, tức là chứng khoán được mã hóa, do đó phải được thực hiện bởi các tổ chức có giấy phép chứng khoán. Các giấy phép chúng tôi sử dụng bao gồm:

Biển số xe số một của Hồng Kông;

Thương hiệu môi giới đại lý tại Hoa Kỳ;

AFSL (Giấy phép dịch vụ tài chính Úc) của Úc, v.v.

Những dữ liệu này do các đối tác của chúng tôi nắm giữ, cho phép chúng tôi hoạt động cùng nhau trong một khuôn khổ tuân thủ.

2) Giấy phép dịch vụ thanh toán MSB

Vì chúng tôi cũng tham gia vào quá trình USDT hoặc tiền pháp định đi vào hệ thống ngân hàng từ Coinbase rồi chuyển vào tài khoản ngân hàng sàn giao dịch, bao gồm cả nạp rút tiền theo quy định, chúng tôi cũng cần phải:

Giấy phép kinh doanh dịch vụ tiền tệ (MSB) tại Hoa Kỳ;

Các quốc gia khác cũng yêu cầu giấy phép thanh toán tương tự để giải thích hợp pháp nguồn gốc và dòng tiền của người dùng.

Ngoài ra, nếu chúng tôi ra mắt sản phẩm quản lý tài sản tại Hồng Kông trong tương lai, chúng tôi có thể phải xin giấy phép loại 9; nếu mở rộng sang Trung Đông như Dubai và Abu Dhabi, chúng tôi cũng sẽ cần xin giấy phép kinh doanh tài sản ảo từ VARA, ADGM và những nơi khác.

6. Robinhood và tham vọng của các công ty môi giới Hoa Kỳ

Hazel: Chúng ta vừa nói về các công ty môi giới Trung Quốc và các startup crypto tử, nhưng còn một đối thủ khác cũng quan trọng không kém: các công ty môi giới trực tuyến giao dịch cổ phiếu Mỹ. Robinhood là trong đó ví dụ rất tiêu biểu. Ông Di, tôi biết ông rất quen thuộc với mô hình kinh doanh và lịch sử của Robinhood. Ông có thể chia sẻ về lộ trình phát triển, cơ cấu thu nhập và lý do họ tham gia vào thị trường chứng khoán Mỹ và CFD Chuỗi không?

Zheng Di: Robinhood thực sự là một công ty rất chia rẽ. Một mặt, chính sách miễn phí hoa hồng và cơ sở người dùng trẻ của họ rất đáng mơ ước, nhưng mặt khác, nhiều người cảm thấy mô hình của họ có phần bóc lột. Rõ ràng là Robinhood khác biệt so với các công ty môi giới trực tuyến truyền thống như Interactive Brokers (IBKR).

Cơ cấu thu nhập của Interactive Brokers tương đối ổn định, chủ yếu đến từ:

Thu nhập(bao gồm lãi tiền nhàn rỗi và cho vay chứng khoán) có thể chiếm tỷ lệ 60-70%;

30-40% còn lại là hoa hồng giao dịch và các loại phí khác.

Ngược lại, thu nhập của Robinhood chủ yếu đến từ:

Thu nhập thu bán lại dòng lệnh PFOF (Thanh toán cho luồng lệnh);

Và một phần thu nhập(họ cũng đang nỗ lực tăng tỷ lệ này trong thời gian gần đây, chẳng hạn như tăng tỷ lệ thâm nhập của thành viên thẻ vàng, hiện đã đạt 12,3%).

Nhưng Robinhood không thể loại bỏ hoàn toàn PFOF vì người dùng của họ rất khác so với Interactive Brokers:

Interactive Brokers nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao, những người nhạy cảm với giá cả và rất quan tâm đến cơ cấu phí.

Robinhood nhắm đến nhà đầu tư bán lẻ trẻ tuổi, ưa chuộng sự biến động hơn. Họ ít nhạy cảm với giá cả và thay vào đó tập trung nhiều hơn vào "tính dễ sử dụng" và "sự phấn khích".

Điều này cũng quyết định mô hình thu nhập PFOF của Robinhood - bạn đang bị "tính phí" mà không hề hay biết, nhưng bạn không nhận ra điều đó.

Trịnh Địch: Để tôi minh họa điều này bằng dữ liệu. Ví dụ, khi Robinhood giao dịch cổ phiếu, khoản hoàn trả tạo lập thị trường mà các công ty như Citadel Securities dành cho Robinhood là 0,8 điểm cơ bản, tức là 0,8 trên một vạn. Nhưng khi giao dịch quyền chọn, khoản hoàn trả này có thể lên tới 8 điểm cơ bản, gấp 10 lần so với cổ phiếu.

Nếu bạn đang giao dịch tiền điện tử, mức hoàn tiền do các nền tảng như Binance.US, C2 và Jump đưa ra là khoảng 35 điểm cơ bản, gấp 45 lần so với cổ phiếu và gấp 4,5 lần so với quyền chọn.

Chưa hết. Còn có phí định tuyến thông minh và trượt giá, tổng cộng lại đóng góp thêm 20 điểm cơ bản. Vì vậy, bạn có thể hiểu tại sao Robinhood thu nhập khoảng 55 điểm cơ bản cho mỗi giao dịch tiền điện tử, vốn đã bằng một nửa phí nhà đầu tư bán lẻ của Coinbase. Tuy nhiên, mọi người đều cho rằng phí của Coinbase đắt vì chúng minh bạch. Nhưng không ai nghĩ rằng Robinhood đắt vì Robinhood là một công ty môi giới, không phải sàn giao dịch, và sử dụng "phí ẩn".

Đây là lý do tại sao Tổng chưởng lý Florida đã mở cuộc điều tra Robinhood vài năm trước, cho rằng công ty này quảng cáo sai sự thật. Họ tuyên bố cung cấp "giao dịch không hoa hồng", nhưng thực chất lại thu phí thông qua PFOF và trượt giá ẩn.

Khi tôi trao đổi với một số tổ chức vài ngày trước, họ cũng bối rối: Robinhood đã ra mắt chức năng CFD (hợp đồng chênh lệch) để giao dịch cổ phiếu Mỹ tại châu Âu. Tại sao người dùng châu Âu nên sử dụng Robinhood thay vì các công ty môi giới địa phương?

Tôi nói đơn giản vì Robinhood tuyên bố cung cấp dịch vụ giao dịch không hoa hồng. Có lẽ không có công ty môi giới nào khác ở châu Âu có thể cạnh tranh với dịch vụ giao dịch không hoa hồng như vậy. Phí giao dịch rõ ràng của Robinhood chỉ là 0,000% phí chuyển đổi euro sang đô la; mọi thứ khác đều bằng không. Tuy nhiên, họ có thể sử dụng các phương pháp khác. Ví dụ, nếu giá cổ phiếu cơ sở của Tesla là 200 đô la, họ có thể báo giá cho người dùng là 200,05 đô la hoặc 201 đô la, tạo ra một khoản lợi nhuận đô la mà người dùng sẽ không nhận thấy. Cấu trúc này đảm bảo rằng "giao dịch không hoa hồng" của Robinhood thực sự mang lại chi phí đáng kể.

Do đó, lợi nhuận của Robinhood đến từ việc tự điều chỉnh giá và phí ẩn. Điều này cũng khiến mô hình kinh doanh của Robinhood phụ thuộc rất nhiều vào đặc điểm của nhóm người dùng: giới trẻ, sẵn sàng chấp nhận rủi ro và thiếu hiểu biết về tài chính. Tất nhiên, mô hình này rất thân thiện với các cổ đông của Robinhood.

Hazzel: Tôi cũng muốn nhờ ông Di giải thích rõ hơn về vấn đề này. Chúng tôi biết rằng Robinhood về cơ bản là một hợp đồng chênh lệch (CFD) trên sàn giao dịch, nhưng nhiều người có thể chưa hiểu rõ về mô hình này. Ông có thể phổ cập một cách dễ hiểu hơn về CFD và cách chúng được neo vào giá cổ phiếu cơ sở không?

Trịnh Địch: Được rồi, thực ra, bạn có thể hiểu đơn giản Hợp đồng Chênh lệch (CFD) là một hợp đồng vĩnh viễn với đòn bẩy 1x. Nó được quyết toán bằng tiền mặt, và sẽ luôn tồn tại miễn là bạn không đóng vị thế.

Nhưng thực chất đây là một "hợp đồng ảo" vì bạn không thể rút tiền và không có giao dịch tài sản phiếu thực tế. Lý do duy nhất có thể thực hiện được là bạn có một "mỏ neo" - giá thực tế của cổ phiếu cơ sở.

Có hai cách để có được giá neo:

Dựa vào chênh lệch giá để cân bằng giá, nhưng điều này sẽ dẫn đến tổn thất không được bù đắp, đây cũng là nhược điểm của nhiều mô hình DeFi;

Sự ra đời của cơ chế cung cấp giá (Oracle) là bối cảnh cho sự tăng trưởng Chainlink trong thị trường bò gần đây nhất.

Nhưng rõ ràng Robinhood không muốn lợi nhuận của mình bị các nhà đầu cơ chênh lệch giá lấy mất. Toàn bộ thị trường của họ là một vòng khép kín, và họ chỉ đơn giản là tự cung cấp nguồn cấp dữ liệu giá của mình. Tôi thấy trong các tài liệu làm việc của Backed Finance, họ sử dụng oracle oracle mỗi 24 giờ một lần, chủ yếu là của riêng họ, và họ sẽ can thiệp khẩn cấp bằng oracle khi chênh lệch giá vượt quá 10%. Để ngăn chặn chênh lệch giá, họ cũng đặt ra một mức trần rút vốn. Nếu bạn là nhà đầu tư tổ chức, cấp cao nhất, tổng khối lượng đăng ký và rút vốn của bạn mỗi 24 giờ dường như bị giới hạn ở mức 30 triệu CHF.

Ngược lại, Robinhood có thể sử dụng một cơ chế tương tự. Khi giá chênh lệch đáng kể so với cổ phiếu cơ sở, một nguồn cấp giá tùy chỉnh sẽ được kích hoạt. Tuy nhiên, mức giá này do chính Robinhood thiết lập, về cơ bản là trao cho họ quyền quyết định cuối cùng.

Do đó, trong mô hình không tính phí hoa hồng, cách họ kiếm tiền không phải từ phí xử lý mà từ chênh lệch giá và trượt giá, và người dùng hoàn toàn không nhận thấy điều đó.

Hơn nữa, không giống như Dinari hay Xtock, những công ty cung cấp hợp đồng hoán đổi tài sản 1:1, hợp đồng chênh lệch CFD của Robinhood là phái sinh chứng khoán hợp pháp và tuân thủ quy định. Việc tuân thủ của họ hoàn toàn hợp lý và không có vấn đề gì với việc nắm giữ tài sản ủy quyền. Như chúng ta đã biết, trong sự cố GME (Sàn giao dịch Kim loại Vàng), Robinhood đã phải đối mặt với khoản thiếu hụt vốn 3,7 tỷ đô la và gần như vỡ nợ. Sau đó, Quốc hội Hoa Kỳ, bao gồm cả các bộ phận liên quan của SEC, đã cố gắng điều tra Robinhood. Do đó, tôi cho rằng rằng trong những năm kể từ đó, Robinhood đã liên tục bị giám sát.

Ví dụ, việc Robinhood nắm giữ cổ phiếu cơ sở tại Hoa Kỳ không nhằm mục đích thế chấp cho CFD, mà là để phòng ngừa rủi ro cho vị thế đầu cơ giá xuống của chính họ. CFD về cơ bản là một canh bạc giữa Robinhood và khách hàng: bạn mua, họ đầu cơ giá xuống. Đây là lý do tại sao Robinhood nắm giữ cổ phiếu cơ sở như một biện pháp phòng ngừa rủi ro. Toàn bộ thiết kế này rất rõ ràng về mặt tuân thủ, kiểm soát rủi ro và cơ cấu lợi nhuận. Thậm chí có thể nói rằng mô hình này sạch hơn nhiều so với việc ánh xạ token trên Chuỗi. Tuy nhiên, tôi cũng tin rằng Robinhood chắc chắn sẽ tham gia thị trường trên Chuỗi trong tương lai, vì các sản phẩm Chuỗi có lợi nhuận cao hơn. Mức chiết khấu cho các sản phẩm Chuỗi cao hơn nhiều so với cổ phiếu và biên lợi nhuận cũng cao hơn.

7. Làm sâu sắc hơn tác động của cổ phiếu trên Chuỗi đối với chuỗi chia sẻ lợi nhuận

Ivy: Anh Di vừa giải thích cách Robinhood đưa cổ phiếu Mỹ lên Chuỗi và cách theo dõi giá. Vậy, Zixi, anh có thể giải thích thêm về cách Stable Stocks triển khai nguồn cấp dữ liệu giá không? Những bên liên quan nào tham gia vào quá trình này? Giá được xử lý như thế nào vào cuối tuần và trong giờ giao dịch? Điều gì xảy ra khi có sự chênh lệch giá giữa cổ phiếu Chuỗi và cổ phiếu cơ sở?

Zixi: Tôi đã giới thiệu điều này trước đây. Nói một cách đơn giản, người dùng có thể mua và bán cổ phiếu Mỹ thông qua Sàn giao dịch của chúng tôi. Khi người dùng mua vào cổ phiếu Mỹ trên Chuỗi , chúng tôi sẽ đồng thời mua cổ phiếu thật ngoài Chuỗi thông qua các công ty môi giới hợp tác và đúc các token tương ứng để đạt được tỷ lệ khớp lệnh 1:1.

Nhiều người hỏi chúng tôi: "Bạn không cần oracle để đồng bộ giá sao?" Thực tế, trong mô hình của chúng tôi, giá giao dịch Chuỗi về cơ bản là giá môi giới. Hành vi giao dịch của người dùng phản ánh trực tiếp giá thị trường thực tế, không có khả năng tách rời. Về lý thuyết, sẽ không có chênh lệch giá đáng kể.

Tất nhiên, không phải ai cũng có thể tham gia vào hoạt động chênh lệch giá (chẳng hạn như chênh lệch giá chéo thị trường hoặc chênh lệch giá). Tuy nhiên, nếu chúng ta có thể mở rộng thêm nhiều giao diện môi giới trong tương lai, chẳng hạn như mở tài khoản trên các nền tảng như Futu và Tiger, và cho phép chênh lệch giá trong giao dịch ban đêm, thì chênh lệch giá sẽ được loại bỏ hơn nữa.

Thời gian đóng cửa thị trường và cuối tuần là những khoảng thời gian đặc biệt vì thị trường ngoài Chuỗi đóng cửa nhưng thị trường trong Chuỗi vẫn mở.

Ý tưởng hiện tại của chúng tôi là sử dụng phương pháp có trọng số để tính giá tham khảo cho giai đoạn này, ví dụ:

Giá đóng cửa của Thứ Sáu × α + giá giao dịch trung bình trên Chuỗi × β

Chúng tôi đang tiếp tục nghiên cứu mô hình này cùng với đội ngũ để đảm bảo rằng nó vừa hợp lý vừa phản ánh kỳ vọng của thị trường.

Ivy: Bạn vừa đề cập rằng mô hình cũ của Mirror Protocol khác biệt. Bạn có thể giải thích rõ hơn về sự khác biệt giữa mô hình của bạn và nó không?

Zixi: Vâng. Tôi đã sử dụng cả Mirror Protocol và Synthetix . Vấn đề cốt lõi của chúng là việc sử dụng thanh khoản không hiệu quả. Ví dụ, Synthetix yêu cầu thế chấp vượt mức 80%. Nếu bạn gửi 100 USDT, bạn có thể chỉ có thể đúc được 20 USDT tài sản tổng hợp. Hiệu quả sử dụng vốn cực kỳ thấp.

Phương pháp của chúng tôi là sao chép hoàn toàn các giao dịch mua cổ phiếu ngoài Chuỗi thực tế theo tỷ lệ 1:1. Khi bạn thực hiện giao dịch mua ngoài Chuỗi, chúng tôi sẽ đúc token tương ứng. Điều này tương tự như logic đằng sau stablecoin, nhưng với hiệu quả thanh khoản cao hơn. Chúng tôi hy vọng sẽ cho phép mọi người trên Chuỗi tiếp cận tài sản chất lượng cao, đạt được sự hòa nhập tài chính thực sự.

Hazel: Cụ thể, Stable Stocks kiếm tiền như thế nào? Lợi nhuận được chia sẻ như thế nào giữa các bên liên quan khác nhau, chẳng hạn như các công ty môi giới, chuỗi công khai và sàn giao dịch?

Zixi: Mô hình lợi nhuận của chúng tôi hiện có thể được chia thành ba phần:

1) Phí giao dịch môi giới

Chúng tôi hoạt động như một nhà môi giới độc quyền, tương tự như các nền tảng như Futu. Miễn là chúng tôi không sử dụng PFOF (thanh toán theo luồng lệnh), chúng tôi phải tính "phí đầy đủ", hay còn gọi là hoa hồng giao dịch thông thường. Vì chúng tôi không kiếm tiền từ việc bán lệnh, mức phí này cao hơn so với Robinhood hoặc Futu.

Chúng tôi cũng nhân vật một số dịch vụ OTC. Chúng tôi sở hữu giấy phép MSB và có thể cung cấp giao dịch OTC hợp pháp, thay vì phụ thuộc vào thanh khoản thị trường chợ đen. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch của chúng tôi vẫn chưa tăng trưởng, vì vậy chúng tôi tính phí thấp hơn cho người dùng VIP và phí cao hơn cho người dùng thông thường.

Ngoài ra, chúng tôi cũng sẽ tính một phần phí giao dịch trên Chuỗi , dự kiến từ 15.000 đến 1.000 (con số cụ thể vẫn chưa được xác định). Nhìn chung, mức phí trung bình cho toàn bộ nền tảng là khoảng 1.400.

2) Mô hình việc kinh doanh theo Chuỗi : tạo lập thị trường và cung cấp thanh khoản

Trên Chuỗi, nguồn lợi nhuận chính của chúng tôi là tạo lập thị trường và cung cấp thanh khoản. Chúng tôi đang xây dựng một Maker Liquidity Pool tương tự như MakerDAO. Người dùng có thể ủy thác tài sản cho chúng tôi, và sau đó chúng tôi sẽ tìm kiếm các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, các sàn giao dịch phi tập trung và các giao thức cho vay để phân phối thanh khoản.

Logic này giống với mô hình đặt cược của Lido dành cho Ethereum:

Người dùng thông thường không thể trở thành nút hoặc người giao dịch.

Vì vậy, hãy giao tài sản cho chúng tôi.

Chúng tôi phân bổ đồng đều thanh khoản, phòng ngừa rủi ro và nhận trợ cấp theo thỏa thuận.

Người dùng sẽ nhận được chứng chỉ lợi nhuận, và chúng tôi giúp họ phân chia cổ phiếu thành các chiến lược khác nhau để sử dụng thanh khoản. Phần lợi nhuận này sẽ trở thành một thu nhập khác cho nền tảng của chúng tôi.

3) Hợp tác ngoài Chuỗi và việc kinh doanh vay mượn

Trong tương lai, chúng tôi cũng sẽ có một số lợi nhuận liên quan đến vay mượn cổ phiếu vật chất, chủ yếu đến từ việc hợp tác với các công ty chứng khoán, chẳng hạn như hỗ trợ khách hàng cầm cố cổ phiếu và dịch vụ quản lý quản lý tài sản .

Ivy: Được rồi, chúng ta hãy hỏi ông Di câu hỏi tương tự. Ông nghĩ gì về tác động của nhân vật dựa trên Chuỗi lên mô hình lợi nhuận của các công ty môi giới? Cụ thể, cơ cấu chia sẻ lợi nhuận mới nào sẽ xuất hiện giữa các nhà môi giới, đơn vị phát hành và sàn giao dịch chuỗi công khai ?

Trịnh Địch: Đây là một câu hỏi rất hay. Thực ra, cần xem xét vấn đề này từ hai khía cạnh: định nghĩa pháp lý và mô hình kinh doanh.

Về mặt pháp lý, bất kể bạn đưa nó vào Chuỗi như thế nào, nó vẫn là một loại chứng khoán. Ngay cả khi nó chỉ là một giao dịch chuyển nhượng quyền lợi nhuận và không bao gồm đầy đủ quyền của cổ đông, nó vẫn được coi là một loại chứng khoán. Do đó, nó vẫn sẽ được quản lý như một loại chứng khoán.

Nhưng xét về mô hình kinh doanh, ai sẽ được hưởng chiết khấu sau khi cổ phiếu được đưa lên Chuỗi? Liệu chiết khấu sẽ được tính theo 0,8BP hiện tại của cổ phiếu truyền thống hay 35BP của DEX? Điều này phụ thuộc vào khả năng của đơn vị môi giới trên Chuỗi- liệu họ có thể kiểm soát được độ trượt giá và biên lợi nhuận hay không.

Trên thực tế, có rất nhiều công cụ trên Chuỗi có thể ngăn chặn "trượt giá" và "nhận lệnh", nhưng vấn đề là người dùng front-end mới khó nhận ra những hành vi này. Nói cách khác, ngay cả khi chi phí back-end giảm đáng kể, báo giá front-end có thể không giảm nhiều như vậy.

Để tôi lấy một ví dụ: Điều này đã xảy ra trong ngành thanh toán. Stripe đã mua lại Bridge, một nhà cung cấp dịch vụ thanh toán stablecoin. Dịch vụ của Bridge dành cho các doanh nghiệp B-side có mức phí chỉ từ 1,2‰ đến 2,5‰, trong khi các chương trình thẻ truyền thống của Stripe tính phí từ 2,8% đến 3%. Sau khi mua lại, Stripe đã đóng gói dịch vụ stablecoin của mình thành một sản phẩm mới và cung cấp mức phí 1,5% cho công chúng.

Nghe có vẻ như là "giảm giá", nhưng chi phí thực tế chỉ khoảng 0,12‰ đến 0,25‰. Ngay cả khi cộng thêm nạp rút tiền tiền pháp định và phí OTC, có lẽ cũng không quá 1.800 nhân dân tệ. Nói cách khác, nó vẫn kiếm được rất nhiều tiền, chỉ là "giá không giảm nhiều".

Logic này cũng áp dụng cho Robinhood. Nếu cổ phiếu được đưa lên Chuỗi trong tương lai, họ có thể không còn dựa vào việc kinh doanh hoàn tiền ngoài Chuỗi vô ích để kiếm lời nữa. Thay vào đó, họ có thể sử dụng chi phí giao dịch tài chính cực thấp trên Chuỗi để giảm chi phí của chính mình trong khi vẫn duy trì một mức "báo giá hợp lý" hời hợt. Ngay cả việc tính phí 5 điểm cơ bản hoặc 10 điểm cơ bản cũng cao hơn nhiều so với giá hiện tại.

Ngay cả khi mức hoàn tiền trên Chuỗi chỉ là 8BP, nó vẫn gấp 10 lần mức hoàn tiền ngoài Chuỗi là 0,8BP. Do đó, Robinhood chắc chắn sẽ áp dụng mô hình này vì nó có dư địa tăng trưởng thu nhập rất lớn.

Tuy nhiên, điều này cũng phụ thuộc vào việc liệu quy định có thể theo kịp hay không. Nếu vẫn thiếu quy định, nó sẽ trở thành một vùng xám - nơi những kẻ trung gian có thể tiếp tục lợi dụng lỗ hổng thông tin để trục lợi từ người dùng mới. Đây có thể là tương lai mà Robinhood đang hy vọng đạt được.

Hazel: Tôi đã đề cập trước đó rằng trong cuộc trò chuyện với GPT, GPT tin rằng quy định sẽ "thấm sâu", nghĩa là miễn là tài sản cơ sở là chứng khoán, mô hình hoàn trả PFOF vẫn sẽ được quản lý. Nhưng lúc đó anh đã nói rằng GPT đã sai lầm nghiêm trọng. Anh nghĩ sao?

Trịnh Địch: Tôi vẫn giữ quan điểm này: dù cơ quan quản lý có hành động thì cũng sẽ chậm. Hoa Kỳ không cấm hoàn toàn việc hoàn tiền cho nhà tạo lập thị trường; chỉ đơn giản là cần sự minh bạch.

Hiện tại, EU, Anh, Canada, Úc và Singapore đều đã cấm mô hình này, nhưng Hoa Kỳ vẫn tuân thủ. Lý do là vì Robinhood giống như bộ phận kinh doanh của một ngân hàng đầu tư, còn Citadel giống như bàn giao dịch của ngân hàng. Các ngân hàng đầu tư truyền thống dựa vào hai bộ phận này để hợp tác nội bộ, nhưng Robinhood và Citadel là "đối tác bên ngoài". Nếu việc hoàn tiền thực sự bị cấm, Robinhood và Citadel có thể đơn giản sáp nhập thành một công ty để lách lệnh cấm.

Trong bối cảnh chính trị hiện tại, Đảng Cộng hòa phần lớn đã bỏ qua vấn đề này, trong khi Đảng Dân chủ lại tỏ ra rất quan tâm. Ban đầu tôi cho rằng việc điều chỉnh sẽ chỉ được thúc đẩy sau cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11, khi Đảng Dân chủ có thể lật ngược tình thế. Tôi không ngờ Florida lại khởi xướng một cuộc điều tra nhanh như vậy.

Tất nhiên, Florida không thể trực tiếp quản lý PFOF, do đó họ chỉ có thể tiếp cận vấn đề từ góc độ quảng cáo sai sự thật - ví dụ, Robinhood tuyên bố có "giao dịch không hoa hồng", nhưng trên thực tế, họ kiếm được rất nhiều tiền thông qua hoa hồng lệnh, do đó họ chỉ có thể sử dụng điều này làm lý do để điều tra.

Tình hình này cần được tiếp tục theo dõi để xem liệu nó có lan rộng trên toàn quốc hay không. Tuy nhiên, đánh giá chung của tôi là việc cấm hoàn toàn là rất khó xảy ra. Nhiều nhất, các nền tảng sẽ được yêu cầu tiết lộ thêm thông tin. Ví dụ, các khoản hoàn trả nhà tạo lập thị trường cho cổ phiếu và quyền chọn Hoa Kỳ hiện chỉ tiết lộ thông tin, chứ không hoàn toàn cấm chúng. Hơn nữa, lợi ích của cả hai bên không thống nhất, nên quá trình sửa đổi luật này sẽ không diễn ra nhanh chóng.

7. Tổng quan về lịch sử quản lý tài sản ảo của Hồng Kông

Hazel: Quay lại với Hồng Kông, tôi muốn nhờ Sherry giải thích về logic quản lý của Hồng Kông đối với việc kinh doanh liên quan đến tiền điện tử. Trước đây, bà đã làm việc tại Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông nhiều năm và tham gia vào quá trình cấp phép. Bà có thể chia sẻ về ý tưởng đằng sau quy trình cấp phép của Hồng Kông không?

Sherry: Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông (SFC) thực ra đã bắt đầu quản lý tài sản ảo từ khá sớm. Trong cơn sốt ICO năm 2017, các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia vẫn đang tranh luận liệu tài sản ảo có hợp pháp và xứng đáng được pháp luật quản lý hay không. Một số người thậm chí còn cho rằng tiền điện tử cuối cùng sẽ biến mất và chỉ là một trào lưu nhất thời.

Nhưng Hồng Kông đã đưa ra một quyết định dứt khoát vào thời điểm đó: tiền điện tử sẽ không biến mất, và việc quản lý là điều không thể tránh khỏi. Câu hỏi đặt ra là - làm thế nào để quản lý nó? Vào thời điểm đó, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông (SFC) không có thẩm quyền cấp phép cho tài sản như vậy. Nhiều khu vực khác đã sử dụng giấy phép thanh toán, mang lại cách tiếp cận "nhẹ nhàng" hơn đối với các quy định chống rửa tiền.

Nhưng mọi thứ lại khác ở Hồng Kông. Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai (SFC) có kinh nghiệm lâu năm trong việc quản lý tài chính truyền thống và đã vượt qua nhiều cuộc khủng hoảng tài chính. Do đó, vào năm 2018, cơ quan này đã đề xuất một nguyên tắc cốt lõi: "Cùng việc kinh doanh kinh doanh, cùng một rủi ro, cùng một quy định". Điều này có nghĩa là nhiều dự án tiền điện tử về cơ bản đang sao chép các hoạt động tài chính truyền thống. Do rủi ro tương tự, các tiêu chuẩn quản lý không thể bị hạ thấp.

Tuy nhiên, quá trình lập pháp vẫn chưa bắt đầu vào thời điểm đó và ngành công nghiệp này đang phát triển nhanh chóng, do đó CSRC đã hình thành hai chiến lược quản lý chính trên thực tế, mà tôi gọi là hai chiến lược "toàn diện".

Khía cạnh "toàn diện" đầu tiên liên quan đến quy định độ sâu . Chúng tôi nhận thấy nền tảng giao dịch tài sản ảo (còn được gọi là sàn giao dịch tiền điện tử) tiềm ẩn rủi ro cao nhất trong toàn bộ hệ sinh thái, đặc biệt liên quan đến các vấn đề như lưu ký tài sản của khách hàng, bảo mật, xung đột lợi ích và thao túng thị trường. Năm 2019, không có sự hỗ trợ của cơ quan lập phá