Tác giả: SIMON JOHNSON
Biên dịch: Bitpush
Sau khi thông qua một đạo luật tiền điện tử quan trọng (Đạo luật GENIUS) và với nhiều đạo luật khác đang được xem xét (Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua), Hoa Kỳ đang có triển vọng trở thành trung tâm chính của các hoạt động liên quan đến crypto, thậm chí - nếu theo nghĩa đen của Tổng thống Donald Trump - trở thành "thủ đô crypto của thế giới".
Nhưng những người ủng hộ luật pháp mới nên cẩn thận, đừng tự đánh bại mình.
Thật không may, ngành công nghiệp crypto đã có được quyền lực chính trị to lớn như vậy - chủ yếu thông qua các khoản đóng góp chính trị - đến mức Đạo luật GENIUS và Đạo luật CLARITY được thiết kế để ngăn chặn việc quản lý hợp lý. Kết quả rất có thể là một chu kỳ bùng nổ - suy thoái mang tính sử thi.
Về mặt lịch sử, ưu thế chính của thị trường tài chính Hoa Kỳ so với các quốc gia khác là tính minh bạch tương đối cao hơn, điều này cho phép các nhà đầu tư hiểu sâu hơn về rủi ro và đưa ra quyết định sáng suốt hơn. Hoa Kỳ còn có các quy định nghiêm ngặt về xung đột lợi ích, yêu cầu đối xử công bằng với các nhà đầu tư (bao gồm việc bảo vệ tài sản thông qua các thỏa thuận giám hộ phù hợp) và hạn chế các rủi ro mà nhiều công ty tài chính có thể gánh chịu.
Khuôn khổ này không phải là ngẫu nhiên, cũng không phải được hình thành thuần túy thông qua cạnh tranh thị trường. Trái lại, nó là kết quả của các luật và quy định thông minh được tạo ra vào những năm 1930 sau Đại suy thoái (sau một thảm họa lớn), và sau đó đã không ngừng phát triển theo cách hợp lý. Những quy tắc này là lý do chính tại sao Hoa Kỳ dễ dàng kinh doanh, đưa ý tưởng mới ra thị trường và huy động vốn để hỗ trợ các đổi mới.
Bất kỳ doanh nhân cá nhân nào, thậm chí là một ngành mới nổi (như crypto), đều có thể phàn nàn về những quy tắc này, cho rằng chúng khác với bất cứ thứ gì từng được thấy. Nhưng các rủi ro do đổi mới tài chính mang lại ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính, không chỉ riêng các nhà đầu tư cá nhân. Trọng tâm của việc quản lý là bảo vệ toàn thể.
Nhiều nền kinh tế chính - bao gồm Hoa Kỳ - đã hiểu được điều này thông qua những bài học đau đớn. Trong 200 năm qua, họ đã trải qua những biến động tài chính nghiêm trọng thậm chí là sự sụp đổ hệ thống. Một trong những vụ sụp đổ là nguyên nhân chính dẫn đến Đại suy thoái, bắt đầu từ sự sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1929 và lan rộng đến nhiều ngân hàng (và các khoản đầu tư khác), phá hủy tài sản và giấc mơ của hàng triệu người Mỹ. Tránh lặp lại vết xe đổ đã từ lâu là một mục tiêu chính sách quan trọng.
Nhưng Đạo luật GENIUS đã không thúc đẩy việc thực hiện mục tiêu này. Luật này tạo ra một khuôn khổ cho stablecoin do các công ty Hoa Kỳ và nước ngoài phát hành. Stablecoin là một loài tài sản số mới nổi quan trọng, được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với một loại tiền tệ hoặc hàng hóa cụ thể (đô la Mỹ là vật neo phổ biến nhất). Stablecoin rất hữu ích cho các nhà đầu tư hoạt động trong giao dịch crypto, cho phép họ ra vào các tài sản crypto cụ thể mà không cần thông qua hệ thống tài chính truyền thống (phi crypto). Chúng ta nên mong đợi nhu cầu về stablecoin sẽ rất lớn, bao gồm cả từ các công ty phi tài chính muốn vượt qua các hệ thống thanh toán hiện có như Walmart và Amazon.
Mô hình kinh doanh của nhà phát hành stablecoin tương tự như ngân hàng: họ kiếm lãi chênh lệch bằng cách đầu tư dự trữ của mình, và theo luật này, lãi suất trả cho stablecoin là không. Điều này tạo động lực đầy đủ cho các nhà phát hành stablecoin để đầu tư ít nhất một phần dự trữ vào các tài sản có rủi ro cao hơn để đạt được lợi nhuận cao hơn. Đây sẽ là nguồn điểm yếu chính, đặc biệt là khi các nhà phát hành được cấp phép bởi các cơ quan cấp tiểu bang lỏng lẻo.
Trên thực tế, từ góc độ hệ thống, khuyết điểm chính của Đạo luật GENIUS là không giải quyết hiệu quả rủi ro rút tiền vốn có của stablecoin, vì nó ngăn cản các cơ quan quản lý ban hành các biện pháp bảo vệ vốn, thanh khoản và các biện pháp khác một cách mạnh mẽ.
Khi bất kỳ nhà phát hành stablecoin nào - trong nước hay nước ngoài - gặp khó khăn, ai sẽ can thiệp, và bằng thẩm quyền gì để ngăn chặn vấn đề lan rộng sang nền kinh tế thực, giống như những năm 1930?
Chỉ đơn giản áp dụng luật phá sản cho các nhà phát hành stablecoin thất bại, không thể tránh khỏi sẽ gây ra chi phí nghiêm trọng cho các nhà đầu tư, bao gồm sự chậm trễ dài dòng trong việc thu hồi số tiền còn lại. Điều này hầu như chắc chắn sẽ làm trầm trọng thêm việc rút tiền khỏi các nhà phát hành stablecoin khác.
Đáng chú ý là nếu Đạo luật GENIUS như những người ủng hộ nói, nhằm duy trì địa vị tiền tệ dự trữ toàn cầu của đô la Mỹ và thúc đẩy nhu cầu trái phiếu Mỹ, thì tại sao điều 15 của đạo luật lại cho phép các nhà phát hành nước ngoài đầu tư dự trữ vào các tài sản như nợ chính phủ (có rủi ro cao) của riêng họ - ngay cả khi các khoản nợ này không được định giá bằng đô la Mỹ?
Có thể dự đoán rằng các cơ quan quản lý quốc gia sẽ ngầm cho phép hoặc thậm chí khuyến khích các hoạt động như vậy. Khi đó, chúng ta sẽ phải đối mặt với một tình huống vô lý như thế nào: một "stablecoin" được cho là có nghĩa vụ thanh toán bằng đô la Mỹ, nhưng tài sản dự trữ của nó lại chủ yếu là các tài sản không phải đô la - nhưng nếu đô la tăng giá đáng kể (cảnh báo: khủng hoảng thanh khoản, nghi ngờ khả năng thanh toán, làn sóng rút tiền sẽ xảy ra), sự không phù hợp phi lý về tài sản này sẽ lộ nguyên hình.
Một cuộc khủng hoảng lớn hơn sẽ xảy ra - đặc biệt là nếu Thượng viện thông qua bất kỳ phiên bản nào của Đạo luật CLARITY. Luật này sẽ cho phép xung đột lợi ích và giao dịch vì lợi ích cá nhân lan tràn ở mức độ chưa từng thấy kể từ những năm 1920. Còn nghiêm trọng hơn là các mối lo ngại về an ninh quốc gia: Đạo luật GENIUS và Đạo luật CLARITY ở một mức độ nào đó thậm chí tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng liên tục stablecoin (và thậm chí là crypto rộng hơn) cho các giao dịch tài chính bất hợp pháp.
Hoa Kỳ rất có thể sẽ trở thành trung tâm crypto toàn cầu, trong khuôn khổ pháp lý mới nổi của mình, một số người giàu sẽ trở nên giàu hơn. Nhưng khi Quốc hội nhiệt tình đáp ứng các yêu cầu của ngành công nghiệp crypto, họ lại để Hoa Kỳ và thậm chí toàn thế giới phơi nhiễm với rủi ro thực sự của việc lặp lại khủng hoảng tài chính - điều này có thể gây ra sự phá hủy kinh tế nghiêm trọng, có nghĩa là thất nghiệp hàng loạt và sự bốc hơi của tài sản.
