Một trò chơi vốn tập trung vào tiền tiết kiệm hưu trí của người Mỹ bình thường đã âm thầm bắt đầu và Bitcoin chọc thủng mức 117.000 đô la.
Vào buổi trưa giờ miền Đông ngày 7 tháng 8, tại Phòng Bầu dục của Nhà Trắng, Tổng thống Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp chính thức dỡ bỏ các rào cản đầu tư đã tồn tại nửa thế kỷ đối với các chương trình hưu trí 401(k). Sắc lệnh này như một tia chớp đánh vào thế giới crypto, ngay lập tức thổi bùng sự phấn khích trên thị trường: Bitcoin tăng vọt 2.000 đô la trong vòng 15 phút, chọc thủng mốc 116.000 đô la; Ethereum tăng 5% lên 3.800 đô la; và Altcoin như Solana và Dogecoin cũng chứng kiến sự tăng vọt đồng loạt.
Nội dung cốt lõi của sắc lệnh hành pháp này là buộc Bộ Lao động phải đánh giá lại chỉ dẫn đầu tư theo Đạo luật An ninh thu nhập trí của Người lao động năm 1974, mở ra cánh cửa cho 12,5 nghìn tỷ đô la tài sản thay thế như crypto, vốn quỹ đầu tư tư nhân và bất động sản.
Điều đáng chú ý hơn nữa là việc thiết lập một cơ chế phối hợp liên ngành. Trump đã chỉ đạo Bộ trưởng Lao động phối hợp với Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, và các cơ quan khác để xác định xem có cần thay đổi quy định để tạo điều kiện thuận lợi cho nỗ lực này hay không. Ông đặc biệt yêu cầu SEC tạo điều kiện tiếp cận tài sản thay thế cho những người tham gia các chương trình hưu trí tự quản. Chỉ thị liên ngành này rõ ràng nhằm mục đích phá bỏ các rào cản pháp lý hiện hành và xóa bỏ những trở ngại cho việc đưa tài sản thay thế vào thị trường hưu trí với quy mô lớn.
Một bước đột phá lịch sử: Ranh giới của "tài sản an toàn" 401(k) đang sụp đổ.
Là công cụ tiết kiệm hưu trí do người sử dụng lao động tài trợ phổ biến nhất tại Hoa Kỳ, chương trình 401(k) đã thiết lập một ranh giới "tài sản an toàn" vững chắc ngay từ khi ra đời. Trong gần nửa thế kỷ, tiền tiết kiệm hưu trí của hàng chục triệu người lao động Mỹ thuộc tầng lớp lao động bị giới hạn chặt chẽ trong các sản phẩm thị trường đại chúng như cổ phiếu, trái phiếu và quỹ tương hỗ. Logic đằng sau sự phân bổ thận trọng này bắt nguồn từ bản chất vốn có của các quỹ hưu trí: ưu tiên bảo toàn giá trị và phòng ngừa rủi ro.
Sắc lệnh hành pháp của Trump trực tiếp thách thức quan niệm thông thường đã tồn tại hàng thập kỷ này. Theo dữ liệu mới nhất từ Viện Công ty Đầu tư (ICI), tính đến quý I năm 2025, người Mỹ nắm giữ khoảng 8,7 nghìn tỷ đô la trong các tài khoản 401(k), chiếm 71% tổng tài sản trong các chương trình đóng góp xác định. Tổng giá trị tài sản các chương trình hưu trí do người sử dụng lao động tài trợ đạt 12,5 nghìn tỷ đô la, tương đương 3,5 lần giá trị vốn hóa thị trường của Apple và 7 lần tổng giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin .
Đã có những dấu hiệu nới lỏng chính sách. Vào tháng 4, Fidelity Investments, với 5,9 nghìn tỷ đô la Tài sản đang quản lí, đã trở thành công ty đầu tiên ra mắt các tài khoản hưu trí cho phép phân bổ tiền crypto. Các quỹ hưu trí địa phương tại các tiểu bang như Arizona và Wisconsin đã âm thầm đầu tư hàng trăm triệu đô la vào thị trường crypto.
Vào tháng 6, BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã công bố rằng họ sẽ ra mắt quỹ 401(k) mục tiêu vào nửa đầu năm 2026, trong đó 5%–20% tài sản sẽ được đầu tư vào thị trường vốn quỹ đầu tư tư nhân.
Ước tính của thị trường về dòng vốn tiềm năng thật đáng kinh ngạc: một đối tác tại công ty phân tích Dragonfly lưu ý rằng chỉ cần phân bổ 1% tài sản 401(k) vào crypto có thể mang lại khoảng 90 tỷ đô la tiền mới, tương đương gần 5% giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto hiện tại. Dựa trên tổng quy mô quỹ 401(k) là 12,5 nghìn tỷ đô la, việc phân bổ 1% sẽ lên tới 125 tỷ đô la.
Kinh tế chính trị: Tham vọng crypto của Trump và các liên minh vốn
Nhìn bề ngoài, điều này có vẻ như là một sự mở rộng phạm vi đầu tư hưu trí, nhưng thực chất, nó đại diện cho một chiến lược chính trị và kinh tế được xây dựng kỹ lưỡng. Sự thay đổi chính sách lần Trump không phải là một động thái đơn lẻ, mà là một thành phần quan trọng trong chiến lược crypto toàn diện của ông.
Vào tháng 3 năm 2025, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp để thành lập "Dự trữ Bitcoin chiến lược", bổ sung khoảng 200.000 Bitcoin do chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ vào dự trữ quốc gia, mặc dù chiến lược của họ đã thay đổi từ "mua có trật tự" theo kế hoạch thành "chỉ lưu trữ, không mua".
Vào tháng 7, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật Genius với tỷ lệ phiếu bầu 308-122, thiết lập khuôn khổ quản lý liên bang cho stablecoin và yêu cầu các đơn vị phát hành phải nắm giữ dự trữ tài sản theo tỷ lệ 1:1 USD. Đạo luật Clarity cũng được Hạ viện thông qua cùng ngày, phân loại rõ ràng tài sản kỹ thuật số thành chứng khoán và hàng hóa, giải quyết các tranh chấp pháp lý đã gây khó khăn cho ngành trong nhiều năm.
Một thỏa thuận nhân sự quan trọng hơn đã xuất hiện: Trump đã bổ nhiệm cựu Giám đốc điều hành PayPal, David Sacks, làm "Sa hoàng AI và tiền crypto tử Nhà Trắng" đầu tiên. Sacks đã công khai tuyên bố: "Một stablecoin có thể đảm bảo sự thống trị quốc tế của đồng đô la và tạo ra nhu cầu hàng nghìn tỷ đô la cho trái phiếu kho bạc." Điều này cho thấy ý định chiến lược sâu xa hơn đằng sau chính sách này: củng cố quyền bá chủ của đồng đô la thông qua crypto.
Chuỗi lợi ích này cũng hấp dẫn không kém. Theo Chỉ số Tỷ phú Bloomberg, các dự án crypto khác nhau của gia đình Trump đã tăng thêm ít nhất 620 triệu đô la vào tài sản trong những tháng gần đây. Các dự án do con cái ông lãnh đạo, chẳng hạn như World Liberty Financial (WLFI) và American Bitcoin, cũng như token tiện ích được dự kiến ra mắt bởi Truth Social của chính Trump, đều cho thấy mối tương quan tinh tế về thời điểm với các thay đổi chính sách.
Về mặt đóng góp chính trị, vốn cổ quỹ đầu tư tư nhân và Quỹ phòng hộ, các nhà tài trợ truyền thống của Đảng Cộng hòa rất mong muốn chính sách này được thực thi. Các tập đoàn lớn như Blackstone và BlackRock từ lâu đã đặt chiến lược tăng trưởng dài hạn của họ vào việc thu hút dòng tiền tiết kiệm hưu trí. Với việc chính sách được nới lỏng, 12,5 nghìn tỷ đô la tiền tiết kiệm hưu trí sẽ trở thành mảnh đất màu mỡ cho tăng trưởng phí quản lý.
Tranh cãi rủi ro : Quỹ hưu trí trở thành “chuột bạch cho các thí nghiệm chính sách”?
Sự phục hồi của thị trường đi kèm với sự hoài nghi sâu sắc. Jeffrey Hook, giáo sư tại Trường Kinh doanh Carey thuộc Đại học Johns Hopkins, cảnh báo: " Tài sản quỹ đầu tư tư nhân không chỉ kém thanh khoản và đắt đỏ, mà lợi nhuận dài hạn của chúng còn vượt trội hơn thị trường chứng khoán, và cũng tiềm ẩn mức độ bất ổn cao." Các nhà phân tích của Moody's lo ngại rằng dòng vốn lượng lớn đổ vào tài sản thanh khoản này trong ngắn hạn có thể tạo ra rủi ro hệ thống tiềm ẩn.
Mức độ rủi ro được thể hiện cụ thể ở ba khía cạnh:
Bẫy Biến động: Độ biến động Bitcoin đã vượt quá 60% trong năm nay, một sự thay đổi đáng kể về cơ bản mâu thuẫn với nhu cầu bảo toàn giá trị của quỹ hưu trí. Các nhà phê bình đã thẳng thừng tuyên bố rằng việc đưa quỹ hưu trí của người dân vào một thị trường đặc trưng bởi định giá mờ nhạt, giá cả biến động mạnh và quy định hoàn thiện có thể biến hàng triệu người tiết kiệm thành "chuột bạch trong các thí nghiệm chính sách".
Lỗ hổng thanh thanh khoản: Đầu tư vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân thường tập trung vào một vài công ty trong danh mục đầu tư, khiến chúng kém thanh khoản hơn nhiều so với cổ phiếu và trái phiếu. Brian Payne, chiến lược gia trưởng tại BCA Research, lưu ý rằng một cuộc khủng hoảng thanh khoản có thể bùng phát nếu suy thoái kinh tế dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp tăng và buộc nhiều người phải rút tiền sớm khỏi tài khoản 401(k).
Tự ăn mòn phí: Các quỹ đầu quỹ đầu tư tư nhân thường tính phí quản lý 2% cộng với 20% chia sẻ lợi nhuận. So với phí quản lý 0,03% của các quỹ chỉ số, điều này có thể làm giảm đáng kể lợi nhuận dài hạn. Với khoản đầu tư ban đầu 100.000 đô la, phí hàng năm 2% trong 30 năm sẽ làm giảm lợi nhuận cuối cùng gần 50%.
Rủi ro pháp lý cũng rất lớn. Các nhà quản lý kế hoạch hưu trí khuyến nghị tài sản có độ biến động cao có thể phải đối mặt với các vụ kiện tập thể. Mặc dù sắc lệnh hành pháp yêu cầu Bộ Lao động làm rõ lập trường của mình về nghĩa vụ ủy thác, nhưng trên thực tế, định nghĩa về trách nhiệm pháp lý vẫn còn mơ hồ khi người tiết kiệm lỗ vốn khi đầu tư vào tài sản thay thế.
Điều đáng lo ngại hơn nữa là khoảng cách về hiểu biết tài chính. Hầu hết người lao động thiếu kiến thức đầu tư chuyên nghiệp và có thể thụ động chấp nhận "các sản phẩm sáng tạo" do các tổ chức tài chính đóng gói. Tuy nhiên, vì lợi nhuận, các tổ chức này có thể che giấu rủi ro thực sự thông qua các thiết kế sản phẩm phức tạp. Sự bất cân xứng thông tin này gây địa vị người tiết kiệm thông thường.
Những thách thức trong việc thực hiện: Mê cung pháp lý và tình thế tiến thoái lưỡng nan về xung đột lợi ích
Việc thực hiện chính sách này vẫn còn nhiều trở ngại. Mặc dù sắc lệnh hành pháp của Trump đòi hỏi sự hợp tác của nhiều bộ ngành để giải quyết các trở ngại, nhưng những mâu thuẫn cố hữu trong hệ thống quản lý lại khó có thể giải quyết dễ dàng.
Đạo luật Genius phơi bày ba lỗ hổng pháp lý lớn:
Trọng tài Quy định Phân tầng : Các miễn trừ của dự luật dành cho các nhà phát hành nhỏ (dưới 10 tỷ đô la) mở ra cánh cửa cho trọng tài quy định. Các nhà phát hành có thể chọn đăng ký tại các tiểu bang có quy định lỏng lẻo, lách luật giám sát của liên bang và dẫn đến sự gia tăng của stablecoin rủi ro cao.
Nguy cơ tiềm ẩn trong quản lý dự trữ : Việc cho phép sử dụng tài sản thanh khoản như giấy tờ thương mại và hợp đồng mua lại làm dự trữ sẽ tạo ra rủi ro lặp lại cuộc khủng hoảng ngân hàng ngầm năm 2008 - trái quyền tổng hợp đối với đồng đô la Mỹ vượt xa thanh khoản thực tế.
Thiếu cơ chế khẩn cấp : Không giống như các ngân hàng, các đơn vị phát hành stablecoin không được Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hỗ trợ thanh khoản, khiến rủi ro khỏi ngân hàng là điều khó tránh khỏi. Biến động mạnh của USDC trong sự cố ngân hàng Silicon Valley là một câu chuyện cảnh báo.
Xung đột lợi ích cũng gay gắt không kém. Việc ra mắt TrumpCoin (do World Liberty Financial phát hành) đã khiến lợi ích cá nhân của tổng thống gần gũi với chính sách công. Rủi ro kiểm soát bởi cơ quan quản lý ngày càng gia tăng—việc Trump bổ nhiệm Paul Atkins, người ủng hộ crypto, làm Chủ tịch SEC có thể dẫn đến việc thực thi pháp luật yếu kém và ưu tiên lợi nhuận của ngành hơn là sự ổn định hệ thống.
Việc phối hợp ở cấp tiểu bang thậm chí còn phức tạp hơn. Một số tiểu bang đã loại trừ giao dịch tài sản thuật số khỏi luật chuyển tiền, trong khi những tiểu bang khác lại thiết lập các chế độ quản lý tài sản kỹ thuật số chuyên biệt. Sự chồng chéo các quy định này gây khó khăn cho việc thiết lập các tiêu chuẩn đầu tư hưu trí thống nhất trên toàn quốc.
Những thách thức thực tế mà Bộ Lao động đang phải đối mặt cũng rất đáng kể. Thời hạn sáu tháng để đánh giá chỉ dẫn đầu tư khá gấp rút, và những vấn đề chính cần được giải quyết bao gồm:
- Có nên đặt giới hạn phân bổ cho tài sản có mức độ rủi ro khác nhau hay không
- Làm thế nào để thiết lập một cơ chế định giá công bằng cho tài sản thay thế
- Làm thế nào để xác định ranh giới trách nhiệm ủy thác của người quản lý kế hoạch
Trật tự mới của tư bản: Sự thể chế hóa của Phố Wall
Khi các chính sách của Washington được nới lỏng, cỗ máy vốn của Phố Wall đã bắt đầu hoạt động mạnh mẽ. Các gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống như BlackRock và Fidelity, nhận thấy cơ hội kinh doanh, đã nhanh chóng tung ra các sản phẩm tài sản thay thế cho các tài khoản hưu trí. Empower, nhà cung cấp dịch vụ kế hoạch hưu trí lớn thứ hai tại Hoa Kỳ, đã công bố sẽ hợp tác với các công ty quản lý tài sản như Apollo để giới thiệu phân bổ tài sản quỹ đầu tư tư nhân vào một số tài khoản vào cuối năm nay.
Sự thay đổi trong cấu trúc thị trường đã xuất hiện ở ba khía cạnh:
Đẩy nhanh đổi mới sản phẩm: Quỹ mục tiêu năm 2026 của BlackRock, dành 5%-20% danh mục đầu tư quỹ đầu tư tư nhân, báo hiệu sự phổ biến của các sản phẩm hưu trí lai. Các sản phẩm này gói gọn tài sản thay thế phức tạp thành các lựa chọn đơn giản, giảm rào cản gia nhập cho người tiết kiệm thông thường.
Tích hợp Kênh Giao dịch: Quan hệ đối tác giữa JPMorgan Chase và Coinbase tạo nên tiền lệ mới - điểm thẻ tín dụng có thể được đổi ngay lập tức thành USDC trên Chuỗi cơ sở. Rào cản tồn tại hàng thế kỷ giữa các ngân hàng truyền thống và sàn giao dịch crypto đang sụp đổ, mở đường cho các quỹ hưu trí tham gia thị trường.
Hệ sinh thái dịch vụ đang được tái cấu trúc : Chuỗi dịch vụ bao gồm các cố vấn đầu tư độc lập, chuyên gia tính toán bên thứ ba và ngân hàng lưu ký đang được tái cấu trúc. Nhu cầu tăng vọt về dịch vụ thẩm định tập trung vào tài sản thay thế đang tạo ra một lĩnh vực dịch vụ chuyên nghiệp mới.
Bối cảnh vốn dài hạn đang đối mặt với sự thay đổi. Tài sản vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân đã tăng hơn tăng trưởng trong thập kỷ tính đến năm 2023, trong khi số lượng công ty niêm yết công khai tại Hoa Kỳ thấp hơn 40% so với mức đỉnh điểm vào những năm 1990. Sự dịch chuyển trong dòng tiền lương hưu sẽ đẩy nhanh xu hướng này, cung cấp cho thị trường quỹ đầu tư tư nhân nguồn vốn ổn định, dài hạn trong khi có khả năng làm giảm thanh khoản của thị trường đại chúng.
Đối với ngành công nghiệp crypto, điều này đánh dấu sự kết thúc của thời kỳ tăng trưởng mạnh mẽ. Với sự tham gia của nguồn vốn từ các nguồn ổn định như quỹ hưu trí quốc gia, thị trường sẽ buộc phải tăng cường tính minh bạch, hoàn thiện các giải pháp lưu ký và tăng cường tuân thủ. Khi Bitcoin chuyển từ một "biểu tượng đầu cơ" sang một lựa chọn tiết kiệm mới trong các tài khoản hưu trí của Hoa Kỳ, tính biến động của thị trường có thể giảm dần khi các nhà đầu tư tổ chức giành được thị chiếm tỷ lệ lớn hơn.
Khi Bitcoin tăng vọt lên 117.000 đô la sau khi sắc lệnh hành pháp được ký kết, đầu cơ giá xuống cháy tài khoản với tổng giá trị 261 triệu đô la chỉ trong vòng 24 giờ, khiến 90.000 nhà đầu tư mất trắng chỉ sau một đêm. Mặt trái của sự kiện huy động vốn này là một lời nhắc nhở: khi nhà nước bơm thanh khoản ở mức động lực vào thế giới crypto , sự biến động và rủi ro nâng cấp đến mức chiến lược.
Khoản tăng vọt 620 triệu đô la trong tài sản crypto của gia đình Trump tạo nên sự tương phản rõ rệt với rủi ro đối với khoản tiết kiệm hưu trí của giáo viên và tài xế xe tải bình thường. Liệu hệ thống quản lý có thể cân bằng giữa việc bãi bỏ quy định và bảo vệ nhà đầu tư hay không sẽ quyết định kết quả của thử nghiệm này - liệu nó sẽ mở ra một kỷ nguyên mới của tài chính toàn diện hay gây ra một "cuộc khủng hoảng lương hưu" khác. Khi "USD và cái liềm" của Phố Wall va chạm, số phận của khoản tiết kiệm cả đời của người Mỹ bình thường gắn liền chặt chẽ với nhịp đập hỗn loạn của thị trường crypto.
