Thị trường tài chính liên tục bị chi phối bởi hai lực lượng: niềm tin vững chắc vào giá trị hữu hình và sự theo đuổi cuồng nhiệt những kỳ vọng vô hình. Thế giới crypto hiện đang thể hiện rõ nét cuộc giằng co này. Một mặt, token hóa tài sản thực (RWA) đang cố gắng tạo ra một mỏ neo cho thế giới kỹ thuật số này, vốn từng được gọi là "sòng bạc Chuỗi", và gắn kết nó với con tàu của nền kinh tế thực.
Mặt khác, mô hình "giải trí như một giao dịch" được pump.fun đại diện lại đơn giản hóa các giao dịch thành một trò chơi thu hút sự chú ý và dopamine, tạo ra hàng chục triệu sòng bạc meme phù du hấp thụ một lượng vốn khổng lồ.
Hai xu hướng dường như trái ngược nhau này đặt ra một câu hỏi cốt lõi: Liệu chúng có mâu thuẫn về cơ bản với nhau về mặt quy định hay không? Câu trả lời có thể phức tạp hơn vẻ bề ngoài. Đây không phải là một trò chơi tổng bằng không, mà là hai nỗ lực cạnh tranh với các mục tiêu khác nhau, vận hành trên cùng một công nghệ nền tảng.
Làm thế nào để sử dụng một khuôn khổ pháp lý thống nhất để quản lý hai vũ trụ tài chính hoàn toàn khác nhau?
Lưu ý Sòng bạc: Khi ma sát biến mất, giao dịch trở nên bản năng
Cốt lõi của "Giải trí như một Nền tảng Giao dịch" không phải là tạo ra giá trị, mà là loại bỏ sự cản trở. Từ bot Telegram cho phép đặt lệnh chỉ bằng một cú nhấp chuột, đến khả năng tạo và giao dịch token mới chỉ trong vài giây của pump.fun, cho đến nguồn cấp thông tin sống động như doomscroll (cuộn liên tục), mục tiêu cuối cùng của tất cả những thiết kế này là loại bỏ suy nghĩ khỏi các quyết định giao dịch, khiến chúng gần như mang tính bản năng.
Kyle Samani của Multicoin Capital đã phân tích rất đúng. Điều này giống như một bản xem trước độ sâu về "phần mềm là tài chính". Tiêu chí đánh giá không còn là đánh giá giá trị truyền thống nữa, mà là liệu người dùng "có muốn quay lại để xem có điều gì mới không".
Trong thế giới giao dịch giải trí, logic tài chính truyền thống đã hoàn toàn Sự lật đổ. Các nhà phân tích kinh ngạc khi phát hiện ra rằng "những người chơi có lợi nhuận cao nhất thường sẵn sàng chấp nhận trượt giá 10% chỉ để vào lệnh sớm hơn ba giây". Câu nói này đã nắm bắt chính xác bản chất của thị trường chú ý: giá trị của thời gian vượt trội hơn giá cả, và tốc độ cùng sự đồng thuận cộng đồng đã thay thế phân tích cơ bản.
Sự trỗi dậy của memecoin và tài sản do người dùng tạo ra (UGA) là minh chứng rõ ràng nhất cho logic này. Giá trị của chúng bắt nguồn từ niềm tin chung của cộng đồng và sự lan tỏa của các câu chuyện, chứ không phải từ bất kỳ dòng tiền mặt hay tài sản vật chất nào có thể định lượng được. Đây là một lỗ đen thu hút sự chú ý, tài chính hóa hoàn hảo nỗi sợ bị bỏ lỡ, cạnh tranh xã hội và nhu cầu giải trí của con người.
Cách tốt nhất để giải thích tình huống này là khi mọi người đều trở thành một token sòng bạc, một người chia bài và một con bạc, một bộ ba.
Mọi thứ đều có thể là RWA, nhưng quy định thì không đơn giản như vậy
Trong khi đó, câu chuyện về RWA dường như bình thản như một người 50 tuổi đang nhấm nháp nước nóng. "Báo cáo Nghiên cứu Phát triển Ngành RWA" do Hồng Kông công bố nhấn mạnh rằng không phải mọi thứ đều có thể trở thành RWA.
Tài sản được token hóa thành công phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt, bao gồm giá trị ổn định, quyền sở hữu hợp pháp rõ ràng và dữ liệu Chuỗi chuỗi có thể xác minh. Từ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và bất động sản thương mại đến tín chỉ carbon và tác phẩm nghệ thuật, RWA đặt mục tiêu giải phóng tài sản chất lượng cao trong hệ thống tài chính truyền thống, vốn đang đối mặt với thanh khoản hạn chế và chi phí giao dịch cao, lên blockchain.
Con đường này hướng đến sự tin cậy, ổn định và hiệu quả. Nó tìm cách giải quyết những vấn đề nan giải lâu nay của thế giới crypto, cụ thể là thiếu môi trường giao dịch và các yếu tố cơ bản của token, biến nó từ một đấu trường đầu cơ thuần túy thành một mạng internet dựa trên giá trị phục vụ nền kinh tế thực.
Sự tham gia của các tập đoàn tài chính truyền thống như Citigroup và Standard Chartered, cũng như nền tảng blockchain chuyên dụng được thiết kế cho các giao dịch RWA, tất cả đều chỉ ra rằng RWA sẽ được các tổ chức dẫn dắt, dựa trên sự tuân thủ và hướng tới nâng cấp thay vì Sự lật đổ trật tự tài chính hiện tại (điều này gần như đang trở thành lẽ thường tình).
Cốt lõi của RWA là các chính sách thận trọng và xây dựng lòng tin lâu dài, tạo nên sự tương phản rõ ràng với tính biến động cao trong ngắn hạn của sòng bạc.
Tiến thoái lưỡng nan về mặt quy định: Khó khăn nằm ở luật quản lý hai thế giới
Trên bề mặt, hai xu hướng này có vẻ cùng tồn tại một cách hòa bình, nhưng tại các cơ quan quản lý, căng thẳng lại nảy sinh.
Khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) hoặc cơ quan quản lý tài chính của bất kỳ quốc gia nào cố gắng áp dụng các quy định tài chính hiện hành vào hai thế giới này, "chứng tâm thần phân liệt về quy định" nghiêm trọng sắp thoát khỏi bệnh viện.
Mặc dù quy trình RWA khá phức tạp, nhưng lộ trình pháp lý lại tương đối rõ ràng. Dù là quỹ token hóa hay cổ phiếu bất động sản, bản chất kinh tế của chúng rất giống với chứng khoán truyền thống và không thể thoát khỏi thẩm quyền của Bài kiểm tra Howey lâu đời.
Cốt lõi của quy định chắc chắn sẽ xoay quanh việc làm thế nào để điều chỉnh các yêu cầu của luật chứng khoán như đăng ký, công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư với kiến trúc tài chính blockchain. Việc SEC gần đây thúc đẩy "Dự án Crypto" và tập trung vào các tiêu chuẩn token tuân thủ như ERC-3643 cho thấy các cơ quan quản lý đang cố gắng mở đường cho RWA.
Tuy nhiên, logic này sẽ dừng lại khi áp dụng vào các đồng tiền meme được phát hành vô hạn của nền tảng này.
Liệu token được thúc đẩy bởi meme cộng đồng , thiếu một đội ngũ quản lý tập trung, và giá trị của chúng hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý cộng đồng , có được coi là chứng khoán không? Liệu việc định nghĩa người dùng của chúng là "nhà đầu tư" mong muốn lợi nhuận có chính xác không? Có lẽ thứ họ đang mua giống một sản phẩm tiêu dùng kỹ thuật số hơn, một "vé" để tham gia vào một trò chơi cộng đồng.
Hãy để những gì trên Chuỗi vẫn là trên Chuỗi, và những gì của Caesar vẫn là của Caesar. Hoa Kỳ đã tuyên bố DeFi và memecoin là hợp pháp và để chúng tự do. Nhưng còn token RWA đã lặng lẽ "thoát" ra khỏi Chuỗi, bị phân mảnh bởi các tiêu chuẩn mới và được đóng gói lại để giao dịch thì sao? Liệu điều này có thể được quản lý không?
Trò chơi khác nhau, luật chơi khác nhau
Điều này có vẻ như là một mâu thuẫn không thể hòa giải, nhưng chúng ta phải thừa nhận rằng họ không hề chơi cùng một trò chơi.
Việc xem "Giải trí như một Giao dịch" và " Token hóa RWA" là mâu thuẫn là một cách hiểu sai. Chúng là hai trò chơi được chơi trên cùng một nền tảng kỹ thuật (blockchain), với các quy tắc, mục tiêu và người tham gia hoàn toàn khác nhau.
Trò chơi RWA về cơ bản là TradFi 2.0, một phiên bản nâng cấp của tài chính truyền thống. Đối tượng tham gia là các tổ chức, cá nhân có giá trị tài sản ròng cao và các nhà đầu tư ngại rủi ro . Mục tiêu của họ là tăng thanh khoản tài sản , giảm chi phí giao dịch và đạt được "lợi nhuận ổn định" trong một khuôn khổ tuân thủ - hoặc ít nhất là kỳ vọng về sự ổn định.
Trò chơi "giải trí như một giao dịch" được chơi bởi những người bản địa Web3, những cư dân thuần túy của văn hóa kỹ thuật số. Người chơi là nhà đầu tư bán lẻ bán lẻ và những người tham gia cộng đồng, tìm kiếm lợi nhuận đầu cơ rủi ro cao, sự công nhận xã hội và trải nghiệm giải trí. Mặc dù các cơ quan quản lý có thể ngần ngại can thiệp vì thấy khó kiểm soát, nhưng các doanh nghiệp quyết tâm khai thác thị trường này sẽ tiếp tục vận hành các sòng bạc hấp dẫn hơn.
Về việc chạm đến giới hạn pháp lý cơ bản của RWA, đó là năng lực của sòng bạc. Chúng ta cũng biết rằng sòng bạc là hợp pháp ở một số quốc gia và khu vực, và bất hợp pháp ở một số khu vực khác. Nhưng dù hình thức sòng bạc là gì, nó vẫn luôn tồn tại. Cờ bạc là giao dịch để giải trí, một trong những bản chất của giao dịch tài chính.
