Tác giả: Đội ngũ nghiên cứu GLC & OAK; Biên dịch: Jinse Finance xiaozou
Chào mừng bạn đến với Báo cáo bán niên của Hyperliquid, báo cáo phân tích toàn diện về sự phát triển và chỉ báo của Hyperliquid và HyperEVM trong nửa đầu năm 2025. Báo cáo này hơi dài nhưng chắc chắn đáng để đọc.
bản tóm tắt:
Hyperliquid dẫn đầu thị trường DEX hợp đồng vĩnh viễn với 73% thị thị phần , đồng thời tiếp tục mở rộng trong lĩnh vực CEX, chiếm 6,1% tổng khối lượng giao dịch và 17,8% thị phần mở.
HyperEVM đã có tăng trưởng bùng nổ , với TVL (tổng giá trị khóa vị thế) vượt quá 2,08 tỷ đô la Mỹ trong năm tháng, vượt qua Avalanche và Polygon, nhờ hệ sinh thái bản địa đang mở rộng nhanh chóng (Kinetiq, Hyperlend, Liminal).
Các giao thức Unit, CoreWriter và HIP-3 đặt nền móng cho thế hệ thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới , cho phép gửi tiền đa tài sản gốc và khả năng kết hợp toàn bộ Chuỗi.
Mô hình mua lại có tác động cao : 92% phí được sử dụng để mua lại token HYPE, tạo ra thu nhập hàng năm hơn 800 triệu đô la, thúc đẩy tăng giá 64,8% trong quý 1 năm 2025 và thu hút các công ty đại chúng thành lập kho bạc HYPE.
Quan hệ đối tác chiến lược accelerator tăng trưởng : Tích hợp Phantom Perps thông qua Builder Codes mở ra nguồn thu nhập mới (tiềm năng tăng trưởng hàng năm từ +2% đến +4%), chứng minh khả năng tích hợp liền mạch của Hyperliquid với hệ sinh thái bên thứ ba quy mô lớn.
1. Phân tích chỉ báo siêu thanh khoản trên Chuỗi
Với nửa đầu năm 2025 đã hoàn tất, chúng tôi hiện đang đánh giá quỹ đạo tăng trưởng của Hyperliquid dựa trên chỉ báo cốt lõi trên Chuỗi . Là một sàn giao dịch phi tập trung hoán đổi vĩnh viễn hàng đầu, chúng tôi sẽ phân tích hiệu suất của sàn trên nhiều chỉ số khác nhau, bao gồm TVL (tổng giá trị khóa vị thế), dòng tiền vào, lãi suất mở, khối lượng giao dịch, hoạt động của nhà giao dịch và thu nhập giao thức.
(1) TVL và dòng vốn chảy vào
Việc ra mắt và airdrop thành công token HYPE không dẫn đến việc mất đi lượng người dùng. Thay vào đó, quý 4 năm 2024 đánh dấu sự khởi đầu của một giai đoạn tăng trưởng bùng nổ cho Hyperliquid, kéo dài đến nửa đầu năm 2025.
Cụ thể, Hyperliquid đã chứng kiến tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024, với mức đỉnh điểm trong một ngày vượt quá 50 triệu đô la. TVL của công ty tăng vọt từ 564 triệu đô la lên hơn 2 tỷ đô la, tăng 269% trong quý IV năm 2024.
Tiếp tục xu hướng này, Hyperliquid tiếp tục củng cố địa vị của mình trong lĩnh vực giao dịch hoán đổi phi phi tập trung vĩnh viễn trong nửa đầu năm 2025. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, TVL (tổng giá trị khóa vị thế) của Hyperliquid đạt 3,5 tỷ đô la, tăng trưởng ròng 70,8% so với đầu năm (2,1 tỷ đô la).
Trong giai đoạn này, bất chấp thách thức nghiêm trọng về dòng tiền chảy ra ròng 59 tỷ đô la vào tháng 3, dòng tiền chảy vào ròng trung bình 58 triệu đô la mỗi tuần vẫn được duy trì.
Lưu ý: Tính đến thời điểm viết bài, TVL của Hyperliquid đã vượt quá 5 tỷ đô la.
(2) Khối lượng giao dịch và lãi suất mở
Trong quý 4 năm 2024, số lượng hợp đồng mở của Hyperliquid đã vượt mốc 1 tỷ đô la lần đầu tiên và đạt mức cao nhất lịch sử là 3,27 tỷ đô la vào cuối năm.
Sau nửa đầu năm 2025 tăng trưởng vượt bậc, khối lượng hợp đồng mở (open interest) của Hyperliquid đã đạt mức cao kỷ lục mới là gần 7,5 tỷ đô la. Tính đến viết bài này (chỉ vài tuần sau khi học kỳ kết thúc), con số đó đã tăng lên 15 tỷ đô la—tương đương 61% Bybit, 105% OKX và 120% Bitget.
Khối lượng giao dịch hàng tuần của Hyperliquid tăng vọt từ khoảng 13 tỷ đô la trong quý 4 năm 2024 lên mức trung bình 47 tỷ đô la trong nửa đầu năm 2025, đạt mức cao nhất lịch sử là hơn 78 tỷ đô la vào tuần ngày 12 tháng 5.
Tính đến cuối năm 2024, Hyperliquid sẽ chiếm khoảng 56% thị phần giao dịch trên các nền tảng hoán đổi phi phi tập trung không kỳ hạn. Địa vị của nó tiếp tục tăng trưởng, vượt quá 73% thị thị phần vào cuối quý 1 năm 2025.
Về mặt tăng trưởng người dùng, số lượng địa chỉ của Hyperliquid tăng trưởng từ 291.000 vào đầu năm 2025 lên 518.000 vào cuối nửa đầu năm, tăng 78% trong sáu tháng. Đáng chú ý, tổng giá trị thanh lý của các địa chỉ này đã vượt quá 53 tỷ đô la Mỹ.
(3) Sàn giao dịch tập trung
Chúng ta đã quen với việc chứng kiến Hyperliquid địa vị thị trường DEX hợp đồng vĩnh viễn, nhưng điều đáng chú ý nhất trong nửa đầu năm 2025 là hiệu suất tăng trưởng của nó so với sàn giao dịch tập trung đang suy giảm.
Tính đến viết bài này, Hyperliquid chiếm:
6,1% khối lượng giao dịch sàn giao dịch tập trung(tăng 3,9% so với tháng 1)
17,8% lãi suất mở sàn giao dịch tập trung(tăng 12,3% so với tháng 1)
Những lý do cốt lõi cho tăng trưởng bùng nổ của Hyperliquid so với CEX và DEX như sau:
Hyperliquid tự hào sở hữu sê-ri lợi thế cạnh tranh khiến nó trở thành một địa điểm giao dịch cực kỳ hấp dẫn. Đầu tiên, Hyperliquid cung cấp một trong những mức chi phí giao dịch spot và hợp đồng vĩnh viễn thấp nhất trong hệ sinh thái, đồng thời cung cấp thanh khoản trên Chuỗi sâu nhất — đối với một số tài sản , độ sâu sổ lệnh ngang bằng với các sàn giao dịch phi tập trung (CEX) hàng đầu. Ví dụ, trong ra mắt token PUMP, Hyperliquid đã chứng minh độ sâu thị trường sâu nhất, khối lượng giao dịch cao nhất và chênh lệch giá hẹp nhất cho tài sản đó, thiết lập một cột mốc chưa từng có trong lịch sử DEX.
Một lợi thế lớn khác: Hyperliquid luôn là nền tảng hàng đầu cho các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn tài sản trong những tháng gần đây (đặc biệt là kể từ khi đồng tiền meme Trump ra mắt), và với ra mắt UNIT, lợi thế này mở rộng sang Thị trường Spot. Điều này đã tạo ra một công cụ thu hút khách hàng mạnh mẽ, củng cố nhận thức của các nhà giao dịch rằng Hyperliquid là nơi lý tưởng cho các đồng tiền mới nổi.
Sự ra mắt của PUMP là một ví dụ điển hình. Là một trong những sự kiện tạo token(TGE) được mong đợi nhất trong lịch sử, đợt ICO của PUMP đã huy động được khoảng 500 triệu đô la chỉ trong 12 phút, lập kỷ lục mới. Hyperliquid trở thành nền tảng đầu tiên ra mắt cả giao dịch spot và tương lai cho token này. Đáng chú ý hơn nữa, đây là nền tảng lớn đầu tiên cung cấp dịch vụ giao dịch trước cho PUMP.
Ngày nay, Hyperliquid vẫn duy trì những lợi thế cốt lõi phi tập trung(truy cập không cần cấp phép, minh bạch Chuỗi và khả năng kết hợp gốc) đồng thời đạt được tốc độ giao dịch, thanh khoản và trải nghiệm người dùng tương đương với các sàn giao dịch điện tử hàng đầu (CEX). Bất kỳ tài sản, vị thế hoặc giao dịch nào cũng có thể được tích hợp trực tiếp với hợp đồng thông minh, dApp hoặc các giao thức khác trên HyperEVM, khiến nó không chỉ là một địa điểm giao dịch mà còn là nền tảng của cơ sở hạ tầng tài chính Chuỗi.
(4) Phân tích hiệu suất HLP
Nhà cung cấp Siêu thanh khoản (HLP) đóng nhân vật cốt lõi trong hệ sinh thái Siêu thanh khoản: một nhóm USDC do cộng đồng quản lý, cung cấp một phần thanh khoản cho sổ lệnh , hoạt động tạo lập thị trường và quản lý thanh lý tự động. HLP tổng hợp lợi nhuận và thua lỗ từ nhiều chiến lược khác nhau, bao gồm cả Mô-Đun Vault, đồng thời cung cấp cho người dùng mức độ rủi ro không định hướng.
Xét trên nhiều chỉ báo khác nhau, TVL (tổng giá trị khóa vị thế) của HLP đã tăng vọt đáng kể vào cuối năm 2024, đặc biệt là sau khi airdrop token HYPE cho người dùng, tăng từ 150 triệu đô la vào cuối tháng 11 lên 400 triệu đô la vào đầu năm 2025. Mặc dù đạt mức đỉnh lịch sử là 512 triệu đô la, TVL của HLP vẫn ổn định trong suốt nửa đầu năm và cuối cùng ở mức 372 triệu đô la.
Trong cùng kỳ, lợi nhuận ròng của HLP tăng trưởng từ 50 triệu đô la lên gần 68 triệu đô la, mang lại cho người dùng mức lợi nhuận trung bình hàng năm khoảng 11%. Tỷ suất lợi nhuận+5,2%, với mức giảm tối đa dưới 3,5% (ngay cả trong sự cố JELLY).
Cần lưu ý rằng vào tháng 3 năm 2025, Hyperliquid đã hứng chịu một cuộc tấn công được lên kế hoạch kỹ lưỡng, chủ yếu nhắm vào một số hạn chế nhất định của hệ thống thanh lý. Kẻ tấn công đã cố gắng buộc HLP phải nắm giữ các vị thế rủi ro cao trị giá hàng triệu đô la để phá hủy cơ chế này.
(5) Đơn vị: Trụ cột cốt lõi của tương lai Hyperliquid
Unit, được ra mắt vào ngày 14 tháng 2 năm 2025, không phải là một dự án thông thường; nó là cơ sở hạ tầng cốt lõi sẽ quyết định sự phát triển trong tương lai của giao thức. Chỉ vài tháng ra mắt , giá trị chiến lược của nó là không thể phủ nhận.
Unit, lớp token hóa tài sản của Hyperliquid, hỗ trợ chức năng nạp và rút tiền gốc cho nhiều loại tài sản. Sau khi người dùng nạp tài sản, Unit sẽ được cấp mã giao dịch tương ứng thông qua hệ thống đấu giá của Hyperliquid và ra mắt Thị trường Spot. Dịch vụ ban đầu hỗ trợ BTC và nhanh chóng mở rộng để bao gồm ETH, SOL, FARTCOIN, PUMP, BONK và tài sản khác.
Đây là một bước đột phá lớn trong giao dịch spot DeFi. Hyperliquid trở thành sàn giao dịch phi tập trung đầu tiên cung cấp tài sản nạp và rút tiền thuận tiện tương tự như sàn giao dịch tập trung . Với Unit, nhà giao dịch có thể truy cập địa chỉ nạp tiền riêng của mình và giao dịch trong vòng vài phút, mà không cần đến wrapper hoặc cầu nối chuỗi Chuỗi .
Giá trị của Unit vượt xa phạm vi giao dịch. Nó hỗ trợ nhiều giao thức và sản phẩm trong hệ sinh thái Hyperliquid. Ví dụ, giao thức lợi nhuận trung tính delta Liminal tận dụng Unit để đạt được lợi nhuận thị trường bền vững và độc lập. Phantom gần đây tích hợp Unit thông qua dự án Builder Codes, cung cấp hỗ trợ cơ bản cho Phantom Perps.
Kể từ khi ra mắt, TVL (tổng giá trị khóa vị thế) của Unit đã đạt 800 triệu đô la, trở thành dự án lớn thứ hai trong hệ sinh thái lần Kinetiq. Tài sản được niêm yết Unit đã tạo ra khối lượng giao dịch hơn 15 tỷ đô la trong nửa đầu năm. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch spot Hyperliquid chiếm tỷ lệ 2%, thấp hơn nhiều so với mức 15%-30% của các sàn giao dịch điện tử lớn (CEX).
Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi chỉ báo này trong báo cáo tiếp theo. Với ra mắt token mới, tiềm năng mở rộng các loại tài sản và sự phát triển của nhiều giao thức dựa trên Unit, Hyperliquid Spot và Unit vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng .
2. Phân tích chỉ báo HyperEVM trên Chuỗi
HyperEVM, trụ cột chính của hệ sinh thái Hyperliquid, ra mắt vào tháng 2 năm 2025. Blockchain tương thích với EVM này được xây dựng trực tiếp trên cơ sở hạ tầng Hyperliquid và hỗ trợ triển khai các hợp đồng thông minh và ứng dụng phi phi tập trung.
Không giống như nhiều blockchain khác đang chật vật để được thị trường chấp nhận, HyperEVM sở hữu một lợi thế độc đáo: khả năng truy cập trực tiếp, nguyên bản vào thanh khoản và sổ lệnh của Hyperliquid. Tích hợp độ sâu này đã củng cố quỹ đạo tăng trưởng đáng kinh ngạc của nó, điều mà chúng ta sẽ tìm hiểu chi tiết hơn.
(1) Bối cảnh kỹ thuật và đột phá sáng tạo
Việc ra mắt mainnet HyperEVM vào tháng 2 năm 2025 diễn ra khá đột ngột và tối giản. Thứ nhất, không hề có thông báo trước (cho cả công chúng lẫn nhà phát triển), một động thái mà tổ chức này tuyên bố là nhằm đảm bảo "quyền truy cập bình đẳng và một điểm khởi đầu công bằng cho tất cả mọi người".
Chức năng ban đầu của mạng lưới cực kỳ cơ bản, thậm chí còn thiếu cả các tính năng cốt lõi ban đầu. Trên thực tế, người dùng chỉ có thể chuyển token HYPE thông qua các hợp đồng thông minh cụ thể. Chiến lược triển khai dần dần này nhằm hạn chế tác động của HyperEVM lên cơ sở hạ tầng cơ bản của HyperLiquid, HyperCore.
Vào tháng 3 năm 2025, HyperCore và HyperEVM sẽ được kết nối lần đầu tiên, cho phép người dùng chuyển các loại tài sản khác từ Thị trường Spot Hyperliquid. Vào tháng 4 năm 2025, mainnet sẽ triển khai các hợp đồng được biên dịch sẵn, cho phép hợp đồng thông minh HyperEVM truy cập dữ liệu HyperCore (vị thế hợp đồng vĩnh viễn, số dư kho bạc, giá oracle và tiền gửi staking).
Vào tháng 5 năm 2025, thời gian xử lý khối "small block" của HyperEVM đã được rút ngắn xuống còn 1 giây, cải thiện đáng kể hiệu suất mạng. Cần lưu ý rằng HyperEVM sử dụng kiến trúc khối kép để cân bằng tốc độ và hiệu suất:
Khối nhỏ: Thời gian khối 1 giây, giới hạn gas 2 triệu và hỗ trợ chuyển tiền gần như ngay lập tức.
Khối lớn: Thời gian khối 1 phút, giới hạn gas 30 triệu, có khả năng thực hiện nhiệm vụ nặng.
Cuối cùng, vào ngày 5 tháng 7 năm 2025, CoreWriter đã được triển khai trên mainnet HyperEVM. Đây là bước cuối cùng trong việc đạt được khả năng tích hợp hoàn hảo cho kiến trúc hai lớp của Hyperliquid—các hợp đồng thông minh HyperEVM giờ đây có thể ghi dữ liệu vào lớp cơ sở hạ tầng, HyperCore.
Giá trị cốt lõi của HyperEVM đến từ khả năng tương thích liền mạch với HyperCore. Trong khi các hệ sinh thái DeFi khác vẫn đang chật vật tìm kiếm thanh khoản, HyperEVM đã trực tiếp kế thừa cơ sở hạ tầng, sổ lệnh và quyền truy cập thanh khoản của Thanh khoản.
(2) TVL (Tổng giá trị khóa vị thế) và xu hướng tăng trưởng
Việc ra mắt HyperEVM ngay lập tức đã tạo nên một làn sóng hoạt động mạnh mẽ trong hệ sinh thái: mặc dù TVL ban đầu chỉ dưới 50 triệu đô la vào đầu tháng 2, nhưng đã vượt mốc 1 tỷ đô la vào giữa tháng 4, chỉ hai tháng sau khi ra mắt mạng chính. Tăng trưởng nhanh chóng này tiếp tục trong suốt nửa đầu năm, với TVL tăng gấp đôi lên 2,08 tỷ đô la tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025.
Trong nửa đầu năm, HyperEVM chứng kiến mức tăng trưởng TVL trung bình hàng tuần khoảng 185 triệu đô la, đạt đỉnh trong giai đoạn ra mắt hoặc tăng tốc giao thức gốc. Động lực mạnh mẽ này đã đưa HyperEVM lọt vào top 10 blockchain về TVL và tăng trưởng chỉ trong vài tháng, vượt qua các mạng lưới đã được thiết lập như Avalanche, Aptos, Polygon và Sui.
Động lực này được thúc đẩy bởi nhiều chất xúc tác: thứ nhất là sức hút của Hyperliquid trên thị trường và hiệu suất thành công của token HYPE, thứ hai là kỳ vọng về đợt airdrop HYPE thứ hai mà người dùng HyperEVM có thể nhận được và việc ra mắt nhiều hoạt động thưởng điểm của giao thức gốc.
(3) Hoạt động trên Chuỗi và tăng trưởng người dùng
Ngoài TVL, hoạt động Chuỗi cũng cho thấy tăng trưởng tương tự. Số lượng người dùng hoạt động hàng ngày tăng đều đặn, vượt quá 44.000 địa chỉ trong những tuần hoạt động mạnh nhất của tháng 6. Số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày trung bình trong nửa đầu năm 2025 là khoảng 33.000, vẫn còn tương đối thận trọng.
Số lượng giao dịch cũng cho thấy xu hướng tương tự, đạt 315.000 giao dịch mỗi ngày trong thời gian cao điểm và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 208.000 giao dịch trong nửa đầu năm.
Về mặt kinh tế, các ứng dụng được triển khai trên HyperEVM tạo ra trung bình 1.926.550 đô la phí mỗi ngày, đạt mức cao nhất là 4.855.130 đô la vào ngày 21 tháng 5 năm 2025 và mức thấp nhất trong ngày là 537.935 đô la vào ngày 22 tháng 3 năm 2025. Kể từ khi ra mắt blockchain, tổng cộng 256,2 triệu đô la phí đã được tạo ra, khiến HyperEVM trở thành một trong blockchain có lợi nhuận cao nhất về mặt kiếm tiền từ DeFi.
(4) Tổng quan về các dApp chính trong hệ sinh thái
Phân phối TVL trên HyperEVM thể hiện cả độ sâu của hệ sinh thái lẫn sự đa dạng mà nó đã phát triển trong một thời gian ngắn. Tính đến cuối nửa đầu năm 2025, các ứng dụng chính sau đây đã hoạt động đặc biệt tốt:
Kinetiq: TVL 1,2 tỷ đô la
Kinetiq là giao thức cam kết thanh khoản ra mắt HyperEVM vào ngày 15 tháng 7 năm 2025. Mặc dù ra mắt muộn, giao thức này đã có tăng trưởng bùng nổ, tận dụng địa vị"LST gốc đầu tiên của Hyperliquid" và tích hợp với các giao thức DeFi lớn, với TVL nhanh chóng vượt quá 1 tỷ đô la.
Ra mắt Kinetiq trùng với việc triển khai mô-đun CoreWriter — một thành phần quan trọng cho phép Kinetiq tích hợp gốc với cơ sở hạ tầng HyperCore, cụ thể là tương tác trực tiếp với nút Hyperliquid. Điều này có nghĩa là Kinetiq có thể trực tiếp stake token HYPE của người dùng và chủ động phân bổ tiền cho nút, một khả năng không có ở giao thức cam kết thanh khoản khác.
Hyperlend: TVL 700 triệu đô la (bao gồm số tiền vay mượn )
Hyperlend là một giao thức cho vay phi tập trung được xây dựng trên nền tảng HyperEVM, hỗ trợ gửi tiền và cho vay trên nhiều tài sản(HYPE và các LST của nó, BTC, ETH và nhiều loại stablecoin khác). Giao thức được kết nối trực tiếp với HyperCore, cho phép người dùng đặt cọc tài sản trong ứng dụng Hyperliquid để vay mượn.
Felix: TVL 390 triệu đô la
Felix là giao thức Vị thế Nợ Thế chấp (CDP) đầu tiên trên HyperEVM. Giao thức này cho phép người dùng vay stablecoin feUSD bằng nhiều loại tài sản thế chấp (HYPE, kHYPE và BTC), đồng thời cung cấp Vanilla Markets cổ điển cho vay mượn đa tài sản . Vanilla Markets của Felix sử dụng tiêu chuẩn hợp đồng thông minh Morpho và với 390 triệu đô la TVL, đã trở thành một trong những giao thức gốc cốt lõi trong hệ sinh thái.
Liminal: TVL 90 triệu đô la
Liminal là một giao thức lợi nhuận trung tính delta được xây dựng dựa trên HyperEVM. Giao thức này mang lại lợi nhuận bền vững, độc lập với thị trường bằng cách nắm bắt tỷ lệ tài trợ của các nhà giao dịch đòn bẩy Hyperliquid. Dựa trên chiến lược của Ethena, người dùng nạp USDC và chọn tài sản mục tiêu (HYPE, PUMP, FARTCOIN, SOL, v.v.). Hệ thống tự động thiết lập đầu cơ giá xuống mua spot ngay và bán vĩnh viễn bằng nhau. Cấu trúc này phòng ngừa rủi ro thị trường đồng thời tạo ra lợi ích thực thông qua tỷ lệ tài trợ dương. Kể từ ra mắt, Liminal đã đạt được lợi nhuận hàng năm khoảng 14%, thu hút hơn 10.000 nhà đầu tư duy nhất và đạt 90 triệu đô la giá trị tài sản ròng (TVL), xếp hạng Liminal trong số mười giao thức HyperEVM hàng đầu.
(5) Tập trung vào HypurrFi
HypurrFi là đối tác trong Báo cáo bán niên Hyperliquid này và chúng tôi xin cảm ơn họ vì đã hỗ trợ nghiên cứu này.
HypurrFi không chỉ là một giao thức cho vay gốc trên HyperEVM mà còn là một cơ sở hạ tầng dịch vụ nợ hoàn chỉnh trên Chuỗi . Ngoài chức năng vay mượn cơ bản, giao thức này còn cung cấp một khuôn khổ toàn diện cho việc quản lý nợ , tái cấp vốn, tái cấu trúc và tối ưu hóa, tận dụng thanh khoản tăng trưởng của Hyperliquid.
HypurrFi hiện cung cấp tài sản nhóm tài sản và thị trường riêng biệt (HYPE và các LST chính của nó, tài sản niêm yết Thị trường Spot Hyperliquid và stablecoin). Là đơn vị phát hành stablecoin USDXL, giao thức này sử dụng mô hình thế chấp vượt mức - chủ yếu được hỗ trợ bởi tiền gửi của người dùng, với một phần tín dụng được tăng cường từ Kho bạc Hoa Kỳ được mua từ thu nhập của giao thức.
Tính đến thời điểm viết bài, TVL của HypurrFi (bao gồm số tiền vay mượn) đã đạt 300 triệu đô la, lượng lưu thông.
HypurrFi có mục tiêu rõ ràng trong nửa cuối năm 2025: trở thành cơ sở hạ tầng dịch vụ nợ hàng đầu cho hệ sinh thái Hyperliquid. Để đạt được mục tiêu này, giao thức dự kiến triển khai một bộ công cụ toàn diện cho phép người dùng tối ưu hóa việc quản lý nợ(hoán đổi tài sản thế chấp, tái cấp vốn lãi suất thấp, quản lý rủi ro, các chức năng bổ sung, v.v.).
Các kế hoạch phát triển chính bao gồm:
pawSwap : Cơ chế đấu giá luồng lệnh được thiết kế để tối ưu hóa quy trình thanh lý và hoán đổi trên HyperEVM, bao gồm quyền truy cập trực tiếp vào sổ lệnh Hyperliquid Core.
Thẻ Swype : Sản phẩm thẻ thanh toán cho phép người dùng chi tiêu trực tiếp từ vị thế HypurrFi của họ mà không cần phải bán tài sản trước. Hiện đang hỗ trợ hơn 100 triệu nhà bán lẻ trên toàn thế giới, công ty có kế hoạch mở rộng dịch vụ của mình để bao gồm các chương trình giảm giá dành cho doanh nghiệp, chương trình khách hàng thân thiết và thẻ đồng thương hiệu.
Kho lưu trữ mới và thị trường riêng biệt : Được phát triển cùng với các đối tác không được tiết lộ để cung cấp các chiến lược lợi nhuận hiệu quả cho các nhà phát triển, quỹ và người dùng cuối.
Hyperscan : Giải pháp tái cấu trúc hoàn cảnh thân thiện với nhà phát triển được lập kế hoạch nhằm đơn giản hóa quá trình tạo và tích hợp các sản phẩm mới trên HyperEVM.
Quyền truy cập của tổ chức : Thiết lập lộ trình tuân thủ để đội ngũ và tổ chức triển khai vốn vào thị trường HyperCore và HyperpurrFi.
3. Phân tích token HYPE
(1) Lượng tiền nắm giữ, khối lượng giao dịch và hiệu suất giá
Token HYPE của Hyperliquid ra mắt vào ngày 29 tháng 11 năm 2024, với airdrop lớn nhất trong lịch sử crypto . Token này đã có một đợt tăng thị trường bò vào tháng 12, lần đầu tiên đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) là 35 đô la, tăng gần 1.200%.
Bây giờ, hãy cùng đánh giá xem chỉ báo tích cực của Hyperliquid và HyperEVM chuyển thành hiệu suất của token HYPE như thế nào trong nửa đầu năm 2025. Dưới đây là chỉ báo chính token trong giai đoạn từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025:
Số lượng người nắm giữ tiền xu : +100% (từ 70.000 đến 140.000)
Khối lượng giao dịch hàng tuần : +70% (từ khoảng 1,4 tỷ đô la vào tháng 1 lên khoảng 2,4 tỷ đô la vào tháng 6)
Giá HYPE : +64,8% (từ 24,12 đô la tăng 39,76 đô la)
HYPE đóng cửa ở mức 39,76 đô la vào cuối kỳ, đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) . Mức giá này cũng đạt mức giá mục tiêu đầu tiên được đặt ra trong mô hình định giá của chúng tôi được công bố vào ngày 15 tháng 3 năm 2025 (khi giá token chỉ là 14,20 đô la).
Lưu ý: Chúng tôi đang cập nhật mô hình định giá để kết hợp những diễn biến quan trọng trong Hyperliquid kể từ phân tích ban đầu của chúng tôi.
(2) Hiệu suất thị trường HYPE là tuyệt vời
Tiếp theo, chúng tôi so sánh hiệu suất của HYPE với tài sản crypto lớn khác. Trong nửa đầu năm 2025, HYPE không chỉ vượt trội so tài sản mà còn là token giá trị vốn hóa thị trường lớn duy nhất đạt được lợi nhuận, bên cạnh BTC ( tăng 16%).
Tuy nhiên, hiệu suất vượt trội của HYPE chỉ tập trung hoàn toàn vào quý 2. Trong quý 1, HYPE hoạt động kém hiệu quả hơn so với các cổ phiếu cùng ngành, giảm 51% so với mức giảm trung bình 30% của nhóm cổ phiếu chuẩn.
Hiệu suất kém trong quý đầu tiên chủ yếu xuất phát từ sự yếu kém chung của thị trường và những bất ổn vĩ mô, bao gồm lo ngại về thuế quan và căng thẳng địa chính trị gia tăng. Hơn nữa, HYPE dự kiến sẽ tăng trưởng đặc biệt mạnh mẽ trong quý IV năm 2024, khiến cho khả điều chỉnh hồi ngắn hạn là hợp lý.
Tuy nhiên, trong quý 2, tình hình thị trường đã được cải thiện nhờ việc tạm dừng áp thuế quan trong 90 ngày, làm dịu căng thẳng toàn cầu và hoàn cảnh pháp lý được cải thiện crypto . HYPE đã tận dụng hoàn cảnh mới này, tăng vọt 206%, trong khi các đồng tiền điện tử khác chỉ đạt tăng trung bình 25%.
Sự phục hồi này cũng được hỗ trợ bởi việc quỹ cứu trợ tăng tốc mua lại cổ phiếu quỹ, đóng vai trò quan trọng trong việc khôi phục niềm tin thị trường. Đáng chú ý, chỉ riêng trong tháng 6, quỹ cứu trợ đã mua lại trung bình 2,02 triệu đô la cổ phiếu HYPE mỗi ngày. Tính đến thời điểm viết bài, áp lực mua vào trung bình hàng ngày là khoảng 3 triệu đô la.
(3) Cơ chế thu nhập và mua lại HYPE
Không giống như hầu hết các giao thức DeFi hiện nay, đội ngũ Hyperliquid không hưởng lợi trực tiếp từ phí hoạt động của nền tảng. Toàn bộ phí sẽ được chuyển cho HLP (Nhà cung cấp Hyperliquidity) và quỹ hỗ trợ.
Cụ thể, HLP là một quỹ cộng đồng cho phép người dùng tham gia vào hoạt động tạo lập thị trường Hyperliquid và kiếm lợi nhuận, trong khi quỹ hỗ trợ là quỹ dự trữ được tính bằng HYPE, được thiết kế để cung cấp hỗ trợ thanh khoản khi cần thiết.
Đội ngũ vẫn chưa công bố tỷ lệ phân bổ cụ thể giữa HLP và quỹ hỗ trợ. Tuy nhiên, dựa trên dữ liệu công khai, khoảng 92% học phí đã được chuyển vào quỹ hỗ trợ trong những tháng gần đây, trong khi chỉ có 8% được phân bổ cho HLP.
Quỹ Hỗ trợ triển khai chương trình mua lại HYPE spot, nghĩa là 92% phí do Hyperliquid tạo ra được sử dụng để mua HYPE trên Thị trường Spot. Thu nhập này được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ token và hỗ trợ giá HYPE.
Chỉ trong vài tháng, Hyperliquid đã trở thành giao thức sinh lời nhất ngành công nghiệp crypto. Kể từ đầu năm 2025, thu nhập của nó đã đạt 406 triệu đô la (hơn 810 triệu đô la hàng năm), lần Tether và Circle.
Lưu ý: Dựa trên dữ liệu trong 30 ngày qua, thu nhập hằng năm hiện tại là khoảng 1 tỷ đô la Mỹ và tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) dựa trên lượng lưu thông là khoảng 15 lần.
Trong nửa đầu năm 2025, thu nhập phí của Hyperliquid tăng trưởng đáng kể, từ khoảng 1 triệu đô la mỗi ngày vào đầu năm lên mức trung bình hơn 3 triệu đô la hiện tại, với mức đỉnh điểm vượt quá 5 triệu đô la. Quỹ Hỗ trợ hiện đang nắm giữ hơn 1,22 tỷ đô la token HYPE, với tổng chi phí mua lại chỉ hơn 400 triệu đô la.
Với tốc độ hiện tại, cơ chế mua lại của Hyperliquid có khả năng mua lại khoảng 13% lượng lưu thông hàng năm. Với việc triển khai HIP-3 và việc mở rộng Builder Codes (hiện do Phantom đại diện), thu nhập giao thức sẽ tiếp tục tăng trưởng theo cấp số nhân, củng cố thêm mô hình này.
4. Đánh giá sự kiện Hyperliquid
Đúng như dự đoán, sáu tháng qua đã chứng kiến rất nhiều sự kiện quan trọng. Dưới đây là những diễn biến chính của Hyperliquid và HyperEVM kể từ tháng 1 năm 2025:
Ngày 8 tháng 1 năm 2025: Mở rộng nút xác minh
Hyperliquid sử dụng cơ chế đồng thuận Bằng chứng cổ phần(PoS), yêu cầu nút xác thực để duy trì bảo mật mạng. Ban đầu, giao thức chỉ có bốn nút xác thực, làm dấy lên lo ngại về tình trạng tập trung hóa.
Để giải quyết những lo ngại này, đầu tháng 1, đội ngũ đã thông báo rằng họ sẽ tăng số lượng nút xác thực lên 16, đồng thời có kế hoạch tiếp tục mở rộng để tăng cường phi tập trung. Tính đến đến thời điểm viết bài này, số lượng nút xác thực đã đạt 27 (trong đó 25 nút đang hoạt động), một sự cải thiện đáng kể so với con số 4 ban đầu.
Ngày 18 tháng 1 năm 2025: Ra mắt token TRUMP
Việc ra mắt Trump Token vào ngày 18 tháng 1 năm 2025 đã đánh dấu một thời khắc quan trọng đối với thế giới crypto . Đồng tiền meme gây tranh cãi này, được phát hành bởi đội ngũ của Tổng thống Hoa Kỳ, đã tạo ra khối lượng giao dịch khổng lồ, và tiếp nối là Melania Token cũng gây tranh cãi không kém.
Điểm mấu chốt nhất rút ra từ những sự kiện này là sự thay đổi rõ rệt trong tâm lý nhà đầu tư. Hyperliquid trở thành nền tảng đầu tiên niêm yết hai đồng tiền meme này dưới dạng hợp đồng vĩnh viễn, sớm hơn nhiều giờ so với sàn giao dịch tập trung lớn. Điều này dẫn đến hai ngày liên tiếp khối lượng giao dịch phá kỷ lục: 21 tỷ đô la vào ngày 20 tháng 1 và 22 tỷ đô la vào ngày 21 tháng 1.
Những sự kiện này đã khẳng định địa vị của Hyperliquid trong ngành là " nền tảng giao dịch tốt nhất cho việc ra mắt token mới".
Ngày 14 tháng 2 năm 2025: Ra mắt đơn vị
Một cột mốc quan trọng trong nửa đầu năm là sự ra mắt HyperUnit (Unit), lớp token hóa tài sản của Hyperliquid. Ban đầu, Unit hỗ trợ nạp, rút và giao dịch BTC, và sau đó mở rộng sang ETH (ngày 27 tháng 3), SOL và FARTCOIN (ngày 13 tháng 5) trong quý. Tính đến cuối tháng 6, Unit đã xử lý hơn 400 triệu đô la tiền nạp tài sản gốc và tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch spot 8,4 tỷ đô la.
Unit đang tiếp tục tích hợp token PUMP và tiếp tục chuẩn bị cho ra mắt cổ phiếu token hóa . Chúng tôi sẽ theo dõi những diễn biến này trong Quý 3 – Địa vị chiến lược của Unit sẽ ngày càng trở nên quan trọng khi các thị trường hợp đồng tương lai mới được ra mắt trong tương lai.
Ngày 18 tháng 2 năm 2025: HyperEVM ra mắt
Việc ra mắt HyperEVM vào ngày 18 tháng 2 đã đánh dấu một bước ngoặt cho Hyperliquid. Lớp hợp đồng thông minh tương thích với EVM này cho phép các nhà phát triển triển khai các ứng dụng phi tập trung và tận hưởng lợi ích trực tiếp từ thanh khoản độ sâu và cơ sở hạ tầng hiệu suất cao của Hyperliquid.
Lần ra mắt đã gây ra tranh cãi gay gắt trong hệ sinh thái, với nhiều người cho rằng nó quá đột ngột và thậm chí rủi ro. Đội ngũ đã chọn một ra mắt, không giống như blockchain khác, không có chiến dịch tiếp thị hay chương trình khích lệ.
Mặc dù có cách tiếp cận khác thường, nhưng việc áp dụng đã rất ấn tượng. Kể từ ra mắt, hơn 400.000 tài khoản đã được tạo và 11.000 hợp đồng thông minh đã được triển khai. Không cần bất kỳ khích lệ nào, HyperEVM đã đạt được 2 tỷ đô la giá trị hữu cơ TVL (tổng giá trị khóa vị thế ), vượt trội hơn các đối thủ cạnh tranh đã đầu tư hàng triệu đô la để khởi động hệ sinh thái.
Ngày 26 tháng 3 năm 2025: Sự cố thạch
Chúng ta cũng cần phải đối mặt với những thời điểm khó khăn. Sự cố Jelly vào ngày 26 tháng 3 năm 2025 gần như đã trở thành một bước ngoặt lớn đối với Hyperliquid.
Cùng ngày, kẻ tấn công đã thao túng vị thế của đồng tiền meme JELLY và sử dụng cơ chế thanh lý để phát động một cuộc tấn công phức tạp vào Hyperliquid, gây ra lỗ vốn khoảng 12 triệu đô la Mỹ trong kho bạc HLP, đe dọa nghiêm trọng đến khả năng thanh toán của giao thức.
Hyperliquid đã phản ứng nhanh chóng: đội ngũ đã kích hoạt cơ chế ghi đè oracle để loại bỏ tác động và hứa sẽ bồi thường cho những người dùng bị ảnh hưởng (trừ kẻ tấn công).
Lần đặt ra câu hỏi về phi tập trung của giao thức, nhưng nhìn chung mọi người đều cho rằng đội ngũ đã hành động vì lợi ích tốt nhất của cộng đồng. Kể từ đó, các biện pháp an ninh bổ sung đã ngăn chặn một sự cố tương tự xảy ra lần nữa.
Ngày 2 tháng 5 năm 2025: Ra mắt mạng thử nghiệm HIP-3
HIP-3 đánh dấu một bước tiến đáng kể trong phi tập trung của Hyperliquid bằng cách mở ra cơ hội tạo thị trường hợp đồng vĩnh viễn cho cộng đồng. Chỉ cần đặt cọc 1 triệu HYPE làm tiền ký quỹ, bất kỳ người tham gia nào cũng có thể tự do đề xuất và triển khai các thị trường mới (chỉ số, cổ phiếu, token meme, v.v.).
Quyền tạo lập thị trường được phân bổ thông qua đấu giá kiểu Hà Lan được tổ chức 31 giờ một lần. Người trả giá cao nhất có toàn quyền cấu hình, bao gồm lựa chọn oracle, giới hạn đòn bẩy, thiết lập tỷ lệ, chấp nhận tài sản thế chấp và có thể hưởng tới 50% phí tạo lập thị trường.
HIP-3 tận dụng các cơ chế khích lệ để tạo ra các mô hình kinh doanh mới xoay quanh việc tạo lập thị trường, đẩy nhanh quá trình đa dạng hóa sản phẩm đồng thời đảm bảo tính bảo mật của giao thức. Hiện đang trong giai đoạn mạng thử nghiệm, giải pháp dự kiến ra mắt mainnet.
Ngày 5 tháng 5 năm 2025: Hệ thống phân loại cam kết
Vào ngày 5 tháng 5, Hyperliquid đã ra mắt tính năng "Staking Tiers", cho phép những người đặt cược HYPE được hưởng chiết khấu phí giao dịch dựa trên số tiền đặt cược.
Người dùng hạng Đồng có thể được giảm 5% phí khi staking từ 10 token HYPE trở lên, trong khi người dùng hạng Kim cương có thể được giảm 40% phí khi staking từ 500.000 token HYPE trở lên. Sáng kiến này làm tăng đáng kể tiện ích của token HYPE, khích lệ mạnh mẽ các nhà giao dịch tích lũy và staking nhiều token hơn để có lợi nhuận cao hơn.
Ngày 5 tháng 5 năm 2025: "Ngôi nhà của Stablecoin": USDT0 và USDe
Trong nửa đầu năm 2025, Hyperliquid mở rộng dòng sản phẩm stablecoin của mình bằng cách giới thiệu USDe của Ethena (ngày 5 tháng 5) và USDT0 (ngày 9 tháng 5), cả hai đều hiện ra mắt trên sàn giao dịch Stablecoin và HyperEVM.
Trước đây, USDC là stablecoin chính của Hyperliquid. Việc bổ sung tùy chọn này là một tín hiệu tích cực, giúp tối ưu hóa việc phân bổ rủi ro và giảm sự phụ thuộc vào USDC.
Động thái này cũng thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái DeFi trên HyperEVM, thu hút người dùng mới thích USDT0 hoặc USDe và củng cố thêm lợi thế " hệ thống bảo vệ " của Hyperliquid dựa trên thanh khoản độ sâu .
Ngày 17 tháng 6 năm 2025: Quỹ Doanh nghiệp HYPE
Nửa đầu năm cũng chứng kiến sự trỗi dậy của các quỹ đầu tư doanh nghiệp HYPE, một chiến lược bắt chước chiến lược đầu tư tiên phong vào Bitcoin của Michael Saylor tại MicroStrategy. Trong nửa đầu năm 2025, Eyenovia (NASDAQ: EYEN) và Lion Group Holding (NASDAQ: LGHL) bắt đầu bổ sung HYPE vào danh tài sản doanh nghiệp của họ. Sau khi kết thúc kỳ, Sonnet BioTherapeutics (NASDAQ: SONN), Hyperion DeFi (NASDAQ: HYPD) và Nuvve Holding Corp. (NASDAQ: NVVE) cũng tham gia.
Điều này có nghĩa là nhiều công ty niêm yết đang tích cực phân bổ HYPE làm tài sản dự trữ chiến lược - địa vị chỉ rất ít tài sản trong lịch sử tài chính đạt được. Do đó, HYPE trở thành tài sản crypto thứ tư được áp dụng ở cấp độ kho bạc doanh nghiệp, sau BTC, ETH và SOL.
Lý do đằng sau khoản đầu tư lớn của Phố Wall vào HYPE rất rõ ràng: Hyperliquid là một trong những tổ chức thương mại có lợi nhuận cao nhất trong lịch sử, với thu nhập hàng năm vượt quá 800 triệu đô la và 97% thu nhập được sử dụng để mua lại HYPE hàng ngày.
Ngày 5 tháng 7 năm 2025: CoreWriter ra mắt
Tính năng Read Precompiles được triển khai mainnet vào ngày 28 tháng 4 là tính năng đầu tiên đạt được bước đột phá, cho phép các nhà phát triển HyperEVM truy cập dữ liệu HyperCore thông qua các nhóm hợp đồng thông minh, mở ra các trường hợp sử dụng mới cho dApp.
Nhưng đây chỉ là bước đầu tiên. Bắt đầu từ ngày 5 tháng 7, CoreWriter (trước đây được gọi là trình ghi hợp đồng được biên dịch sẵn) cũng đã ra mắt HyperEVM. Các nhà phát triển không chỉ có thể đọc dữ liệu HyperCore mà giờ đây còn có thể ghi vào đó, cho phép giao tiếp hai chiều không cần tin cậy giữa HyperCore và HyperEVM.
Tiến trình này đánh dấu sự hoàn thiện về khả năng kết hợp chức năng đầy đủ của kiến trúc hai lớp, mở đường cho thế hệ ứng dụng sáng tạo mới.
Ngày 8 tháng 7 năm 2025: Mã xây dựng (trường hợp tích hợp Phantom)
Mặc dù Builder Codes không ra mắt trong học kỳ này (ban đầu dự kiến ra mắt vào tháng 10 năm 2024), nhưng tiềm năng của nó sẽ không được phát huy hết cho đến khi Phantom Perps ra mắt .
Như bạn đã biết, lợi thế cốt lõi của Hyperliquid nằm ở thanh khoản trên Chuỗi — một lợi thế cạnh tranh cực kỳ khó sao chép. Đây chính là lúc Builder Codes phát huy tác dụng: nó cho phép bất kỳ ứng dụng nào kết nối giao diện trực tiếp với nền tảng Hyperliquid, mở rộng cơ sở người dùng của giao thức đồng thời chia sẻ lợi nhuận với các đối tác.
Phantom Perps, ra mắt vào ngày 8 tháng 7 năm 2025, là một ví dụ điển hình: người dùng ví có thể giao dịch hơn 100 cặp hợp đồng vĩnh viễn mà không cần rời khỏi ứng dụng. Kể từ ra mắt, tích hợp này đã tạo ra 1,2 triệu đô la thu nhập từ Builder Codes, 1,3 triệu đô la lợi nhuận giới thiệu và giới thiệu hơn 20.000 người dùng mới vào hệ sinh thái. Chúng tôi ước tính tích hợp này sẽ tạo ra 15-30 triệu đô la thu nhập hàng năm cho Hyperliquid.
Với sự thành công của Phantom, dự kiến sẽ có thêm nhiều ứng dụng tham gia chương trình trong những tháng tới.
5. Kết luận
Trong nửa đầu năm 2025, Hyperliquid đã củng cố địa vị không thể tranh cãi trên thị trường hoán đổi phi phi tập trung , với tăng trưởng đáng kể về chỉ báo Chuỗi , việc áp dụng HyperEVM được đẩy nhanh và hệ sinh thái ứng dụng gốc đang phát triển nhanh chóng. Hiệu suất của token HYPE, được hỗ trợ bởi mô hình mua lại độc đáo và thu nhập kỷ lục, nhấn mạnh sự vững chắc và bền vững của khuôn khổ kinh tế của giao thức.
Nhìn rộng hơn, Hyperliquid đã mở ra những hướng đi mới, đồng thời củng cố thanh khoản và hệ thống bảo vệ sở hạ tầng thông qua việc phát triển HIP-3, CoreWriter và Builder Codes. Những phát triển này, cùng với việc hợp tác với các đối tác chiến lược như Phantom và sự trỗi dậy của các giao thức gốc trên HyperEVM, đã đặt nền móng cho tăng trưởng mạnh mẽ trong nửa cuối năm.
Đặc biệt, HIP-3 sẽ là chất xúc tác quan trọng: bất kỳ ai nắm giữ 1 triệu đô la HYPE đều có thể triển khai các cặp hợp đồng vĩnh viễn và hưởng tới 50% phí giao dịch. Người tham gia không cần xây dựng cơ sở hạ tầng; họ có thể tập trung vào việc ra mắt các sản phẩm vĩnh viễn có nhu cầu thị trường mạnh mẽ, và Hyperliquid sẽ lo phần còn lại.
Việc tích hợp Phantom đã chứng minh là một thành công đáng kể cho cả hai bên, với tích hợp duy nhất này dự kiến sẽ tạo ra tăng trưởng dòng tiền hàng năm từ 2% đến 4%. Nếu hàng chục ví hoặc giao diện người dùng (front-end) cùng áp dụng, tác động tiềm năng sẽ được nhân lên gấp bội.
Với sáng kiến mới của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) nhằm đưa nhiều loại tài sản hơn lên Chuỗi, Hyperliquid dự kiến sẽ hỗ trợ nhiều loại tài sản hơn trên cơ sở hiện có, qua đó mở ra nhiều cơ hội tăng trưởng hơn.
Báo cáo là báo cáo bán niên đầu tiên của chúng tôi tập trung hoàn toàn vào Hyperliquid. Với tốc độ đổi mới nhanh chóng và chỉ báo liên tục thay đổi, chúng tôi đã quyết định chuyển sang định dạng báo cáo hàng quý bắt đầu từ năm sau để cung cấp những phân tích kịp thời và sâu sắc hơn về những phát triển quan trọng của hệ sinh thái.
Cuối cùng, chúng tôi xin gửi lời cảm ơn đặc biệt đến HypurrFi, nhà tài trợ của báo cáo này, vì sự hỗ trợ và cam kết xây dựng cơ sở hạ tầng dịch vụ nợ hàng đầu trên HyperEVM. Sự đóng góp của họ thể hiện tinh thần hợp tác vốn luôn là một trong những thế mạnh cốt lõi của Hyperliquid.
