Tác giả: imToken
Ethereum đang đứng ở nút"cộng hưởng đa tường thuật" chưa từng có.
Ở cấp độ Chuỗi, quy mô staking ETH tiếp tục tăng, dần thiết lập "mỏ neo lãi suất không rủi ro"; ở cấp độ tài chính truyền thống, các ETF spot đã hoạt động trong hơn một năm và khối lượng giao dịch cũng như dòng tiền ròng đang tăng nhanh chóng, cho thấy sự gia tăng liên tục của các quỹ tuân thủ; ở cấp độ công ty, ngày càng nhiều công ty niêm yết tại Hoa Kỳ đang lựa chọn đưa ETH vào dự trữ kho bạc của họ một cách chiến lược.
Staking, ETF và kho bạc doanh nghiệp, ba chủ đề tưởng chừng như độc lập này đang tương tác với nhau, cùng nhau thúc đẩy ETH từ một token crypto duy nhất thành một tài sản tài chính toàn diện với các thuộc tính lợi nhuận , kênh tuân thủ và giá trị dự trữ của doanh nghiệp.
Nếu câu chuyện về Bitcoin là "vàng kỹ thuật số", thì câu chuyện về Ethereum đang lặng lẽ chuyển sang "sổ cái toàn cầu" và sẽ mở ra một "khoảnh khắc cộng hưởng" quan trọng vào năm 2025.
Staking tăng đều đặn và "tỷ lệ cơ sở" của ETH xuất hiện
Kể từ khi nâng cấp Thượng Hải mở chức năng rút tiền staking vào tháng 4 năm 2023, Ethereum đã giải quyết hoàn toàn những nguy cơ tiềm ẩn của việc thoát ra như hồ nước bị ngăn chặn và giải phóng tiềm năng tăng trưởng của hệ sinh thái staking. Kể từ đó, thị trường phái sinh dựa trên LSD đã mở rộng nhanh chóng, thúc đẩy tỷ lệ staking ETH tiếp tục tăng.
Tính đến thời điểm viết bài, số lượng ETH được staking đã vượt quá 33,8 triệu, tương đương khoảng 140 tỷ đô la Mỹ theo giá hiện tại và chiếm hơn 25% tổng lượng cung ứng. Đây là một mức tăng đáng kể so với tỷ lệ staking khoảng 10% vài năm trước. Điều này không chỉ củng cố an ninh mạng lưới mà còn làm tăng sự khan hiếm của ETH từ góc độ cung và cầu.
Quan trọng hơn, việc staking ETH đang dần trở thành "mỏ neo lãi suất" cho tài chính Chuỗi.
Trong năm qua, tỷ lệ lợi nhuận staking hàng năm từ 3%-5% đã được thị trường chấp nhận rộng rãi, và thậm chí một số báo cáo nghiên cứu của tổ chức còn coi đây là "phiên bản Chuỗi của tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc", tạo nên sự tương phản ngầm với tỷ suất lợi nhuận trái phiếu Mỹ . Đặc điểm này khiến ETH không còn chỉ là một tài sản giao dịch, mà sở hữu logic cơ bản của một sản phẩm lợi nhuận cố định.
Tất nhiên, gần đây cũng có một xu hướng đảo ngược đáng chú ý - kể từ ngày 16 tháng 7, các yêu cầu hủy xếp chồng ETH đã tăng vọt, với các yêu cầu thoát khỏi trình xác thực tăng vọt từ dưới 2.000 lên 475.000 vào ngày 22 tháng 7 và thời gian chờ đợi kéo dài từ dưới một giờ lên hơn tám ngày.
Theo dữ liệu The Block , hiện có khoảng 670.000 ETH (khoảng 3,1 tỷ đô la Mỹ) trong hàng đợi thoát, vượt xa nhu cầu staking mới. Thời gian xử lý ước tính gần 12 ngày. Trong đó , việc tháo gỡ chu kỳ staking đòn bẩy trong bối cảnh giá tăng , rủi ro tách rời LST và cơ hội chênh lệch giá là những nguyên nhân chính dẫn đến việc hủy staking ETH lượng lớn. Do đó, Lido, EthFi và Coinbase là những nguồn thoát chính.
Nguồn: The Block
Tuy nhiên, mặc dù xu hướng unstaking đã gây ra những biến động trong ngắn hạn, nhưng xét về dài hạn, staking ETH đã dần trở thành "mỏ neo lãi suất không rủi ro " trên Chuỗi và trở thành một trong những logic tài chính cơ bản của ETH.
Điều đáng chú ý là vào năm 2024, trái phiếu Mỹ vẫn duy trì ở mức 4%-5% trong một thời gian dài, khiến lãi suất staking ETH có vẻ kém hấp dẫn trong một thời gian. Tuy nhiên, khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào năm 2025, lợi nhuận staking ETH 3%-5% đã trở nên cạnh tranh trở lại, và thậm chí còn được coi là " lợi nhuận vượt trội" trong một số mô hình rủi ro .
Điều này có nghĩa là một mối liên hệ ngầm sâu sắc hơn đang được thiết lập giữa lãi suất trên Chuỗi của ETH và hoàn cảnh thanh khoản toàn cầu. Cụ thể, các giao thức reStake như EigenLayer đã thu hút hơn hàng chục tỷ đô la Mỹ tham gia ETH, tạo nên logic Chuỗi "tỷ lệ staking → phí reStake → bảo mật giao thức".
Nói cách khác, ETH không chỉ là tài sản mà còn dần trở thành tài sản thế chấp cơ bản của hệ thống tài chính Web 3.
ETF đã trở thành kênh chính cho các quỹ truyền thống
Vào tháng 5 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt 19 đơn đăng ký b-4 cho tám quỹ ETF spot Ethereum , chính thức niêm yết và giao dịch vào ngày 23 tháng 7, đánh dấu sự ra mắt chính thức của kênh tuân thủ giữa ETH và Phố Wall. Đến nay, quỹ ETF spot Ethereum đã hoạt động được hơn một năm.
Xét về mặt khách quan, ETF, với tư cách là "điểm vào tuân thủ", cung cấp cho các tổ chức truyền thống một kênh để cấu hình trực tiếp ETH, đồng thời giảm thiểu các rào cản tuân thủ ở cấp độ tài chính và kiểm toán toán. Theo dữ liệu của SoSoValue, tính đến thời điểm hiện tại, tổng giá trị tài sản ròng của các ETF spot Ethereum tại Mỹ đã vượt quá 27 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 5,34% giá trị vốn hóa thị trường Ethereum . Kể từ khi niêm yết, dòng vốn ròng tích lũy đã đạt 12,4 tỷ đô la Mỹ.
Chỉ là thị trường có xu hướng đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của những điều mới mẻ trong giai đoạn đầu và đánh giá thấp ảnh hưởng dài hạn của chúng. Sự phát triển của ETF spot ETH là một ví dụ thu nhỏ của quy luật này, bởi vì sự bùng nổ thực sự của ETF không xuất hiện ngay từ đầu - trước tháng 5 năm nay, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của ETF ETH vẫn còn thấp và sự quan tâm của thị trường còn hạn chế.
Nguồn: SoSoValue
Bước ngoặt diễn ra vào ngày 11 tháng 8 năm 2025, khi dòng vốn ròng đổ vào Ethereum ETF trong một ngày lần đầu tiên vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ. Trong đó, ETHA của BlackRock thu hút 640 triệu đô la Mỹ và FETH của Fidelity thu hút 277 triệu đô la Mỹ. Hiệu ứng hút vốn của hai gã khổng lồ này đã được nhấn mạnh, và sự dịch chuyển về mặt thể chế của Ethereum ETF đã trở nên rõ ràng.
Tầm quan trọng của ETF nằm ở chỗ nó không chỉ là một "kênh" cho các quỹ, mà còn là một "địa vị pháp lý" trong kiểm toán tuân thủ và báo cáo tài chính, giúp giảm đáng kể sự phản đối của các tổ chức trong việc nắm giữ ETH. Một ý nghĩa sâu rộng khác là nó mở ra các con đường phân bổ và chênh lệch giá cho các tổ chức tài chính xuyên biên giới.
Quan trọng hơn, sự tập trung vị thế giữ ETF đã bắt đầu xuất hiện. Hai quỹ ETF lớn, BlackRock và Fidelity, chiếm 2/3 thị trường ETF ETH tại Mỹ. Xu hướng đối đầu này không chỉ gây ra hiệu ứng rút vốn, mà còn có thể đồng nghĩa với việc đặc điểm "định giá theo tổ chức" của ETH sẽ ngày càng rõ ràng hơn trong tương lai.
ETH đang nhanh chóng đổ vào bảng cân đối kế toán tài sản Hoa Kỳ
Nếu MicroStrategy là trường hợp cột mốc để các công ty niêm yết đưa tài sản crypto vào bảng tài sản đối với BTC, thì bắt đầu từ năm 2025, ETH cũng sẽ mở ra một bước ngoặt tương tự.
Gần đây, ngày càng nhiều công ty niêm yết tại Hoa Kỳ chọn đưa ETH vào kho bạc của mình, không chỉ nắm giữ tượng trưng mà còn thực hiện phân bổ chiến lược trên quy mô lớn.
Lấy BitMine làm ví dụ. Theo thông tin chính thức, crypto mà sàn này tài sản đã vượt quá 6,612 tỷ đô la Mỹ, tăng khoảng 1,7 tỷ đô la Mỹ so với 4,9 tỷ đô la Mỹ của tuần trước. trong đó nắm giữ 1,523 triệu ETH (tính theo giá hiện tại là 4.326 đô la Mỹ/ETH) và 192 BTC.
Nguồn: BitMine
Cùng lúc đó, Cosmos Health được niêm yết trên Nasdaq cũng thông báo rằng họ đã đạt được thỏa thuận mua chứng khoán lên tới 300 triệu đô la Mỹ với một nhà đầu tư tổ chức của Hoa Kỳ để triển khai chiến lược kho bạc ETH và cung cấp cơ sở hạ tầng lưu ký và đặt cược thông qua BitGo Trust.
Xu hướng tích cực đưa ETH vào kho bạc này khác với phân bổ thụ động của ETF: ETF thiên về việc đáp ứng nhu cầu tiếp xúc của các sản phẩm tài chính, trong khi các công ty trực tiếp mua ETH và đưa nó vào kho bạc, điều này có nghĩa là ETH đang trở thành một phương tiện quyết toán và tài sản dự trữ thực sự. Cho dù đó là đa dạng hóa tài chính, thanh toán xuyên biên giới, hay các khích lệ cho nhân viên và khích lệ nghiên cứu và phát triển (R&D), ETH đang bắt đầu cho thấy tiềm năng ứng dụng của nó như một "tài sản".
Nhìn chung, sau làn sóng bi quan lan rộng trước đó, nhiều câu chuyện về Ethereum hiện đang hình thành nên sự tương tác:
- Lợi nhuận từ việc đặt cược mang lại mức lãi suất neo giống như “trái phiếu chính phủ” cho ETH;
- ETF mở ra kênh phân bổ các quỹ tuân thủ;
- Kho bạc doanh nghiệp còn cung cấp giá trị thực cho ETH để dự trữ và thanh toán;
Cả ba đều gắn kết với nhau, cùng nhau đưa ETH từ một " token crypto " thành một " tài sản cơ sở hạ tầng tài chính".
Nếu Bitcoin đại diện cho "vàng kỹ thuật số" trong kho bạc doanh nghiệp, thì câu chuyện về giá trị của Ethereum đang dần hướng đến "cốt lõi thanh khoản của sổ cái toàn cầu".
