Stablecoin, giống như email dựa trên Internet, kết nối người dùng toàn cầu, hình thành nên hệ điều hành tài chính mới giúp đơn giản hóa các trung gian, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và đưa tiền tệ có thể lập trình ra phạm vi toàn cầu.
Bài viết gốc: Thanh toán bằng Stablecoin: Cơ hội nghìn tỷ đô la
Tác giả: Keyrock, Bitso
Biên soạn bởi Will Awang , luật sư đầu tư và tài chính, tập trung vào Web3 & Tài sản kỹ thuật số; nhà nghiên cứu độc lập, tập trung vào mã thông báo, RWA, thanh toán, DeSci
Hệ thống thanh toán đang trải qua một cuộc chuyển đổi căn bản. Trong nhiều thập kỷ, các giao dịch xuyên biên giới đã bị hạn chế bởi cơ sở hạ tầng lỗi thời, với các thị trường mới nổi phải gánh chịu gánh nặng lớn nhất. Sự xuất hiện của stablecoin đã thay đổi hoàn toàn bối cảnh này. Cũng giống như email được xây dựng trên internet, stablecoin kết nối người dùng trên toàn thế giới, hình thành nên một hệ điều hành tài chính mới, giúp tinh giản các khâu trung gian, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và đưa tiền tệ lập trình ra thị trường toàn cầu.
Trước khi ví di động và tiền điện tử ra đời, "công cụ an toàn" đầu tiên cho thanh toán xuyên biên giới là séc du lịch, được American Express giới thiệu vào năm 1891. Séc du lịch sử dụng cơ chế "chữ ký kép" để đảm bảo tính xác thực và được bảo lãnh bởi một tổ chức tài chính uy tín. Chúng vừa đáng tin cậy vừa có tính thanh khoản cao, thuận tiện cho việc đổi sang tiền tệ địa phương hoặc chi tiêu trực tiếp. Xét trên nhiều phương diện, séc du lịch là "loại tiền tệ phi biên giới" đầu tiên: di động, tiện dụng và được phát hành riêng.
Stablecoin là phiên bản nâng cấp của séc du lịch. Chúng cũng được các tập đoàn hậu thuẫn, mang lại tính thanh khoản và uy tín, nhưng lại không biên giới. Bản chất "phi quốc gia" của chúng không bị giới hạn bởi một khu vực pháp lý duy nhất và có thể tương tác tự nhiên với hệ thống ngân hàng toàn cầu vốn đã phân mảnh. Tiềm năng thực sự của chúng nằm ở các thị trường mới nổi, nơi sinh sống của 85% dân số thế giới nhưng từ lâu đã bị cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống bỏ quên. Đường ray Stablecoin sẽ giúp thanh toán nhanh hơn và rẻ hơn, giải phóng hàng nghìn tỷ đô la giá trị trước đây bị bỏ quên.
Keyrock và Bitso đã tận mắt chứng kiến sự chuyển đổi này: từ việc cho phép chuyển tiền theo thời gian thực tại Mỹ Latinh đến việc cung cấp thanh khoản stablecoin cấp độ tổ chức cho các sàn giao dịch và thị trường phi tập trung. Stablecoin đang mở ra cánh cửa cho sự hòa nhập tài chính, trở thành một giải pháp thay thế trực tuyến cho SWIFT, tiền gửi trước và bù trừ. Thời gian chuyển tiền cá nhân đang được rút ngắn từ vài ngày xuống còn vài giây, việc quản lý kho bạc đang được định hình lại về cơ bản, và các tổ chức đang tích hợp cơ sở hạ tầng stablecoin vào hoạt động cốt lõi của họ.
Do đó, chúng tôi đã biên soạn báo cáo về stablecoin này với tựa đề "Thanh toán bằng Stablecoin: Cơ hội Nghìn tỷ đô la" của Keyrock và Bitso, nhằm mục đích khám phá sâu sắc bức tranh toàn cảnh về stablecoin như một phương thức thanh toán - từ các hệ thống truyền thống đến cơ sở hạ tầng mới đang định hình lại hệ thống thanh toán toàn cầu. Bằng cách phân tích kiến trúc, đánh giá các trường hợp sử dụng thực tế đã được triển khai và xu hướng sắp đạt 1 nghìn tỷ đô la trong các giao dịch xuyên biên giới, chúng tôi hé lộ tiềm năng mang tính cách mạng của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán toàn cầu và cách chúng có thể mang lại những thay đổi cho các thị trường mới nổi.
1. Khoảng cách lớn trong cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu
Đổi mới công nghệ tài chính dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính đáng tin cậy - cái gọi là "nền tảng của tiền tệ fiat": API, hệ thống thanh toán, đơn vị lưu ký và nhà cung cấp dịch vụ tuân thủ. Tại các thị trường phát triển, những công cụ này rất sẵn có: Các doanh nhân Mỹ có thể ra mắt ứng dụng thanh toán chỉ trong vài tuần bằng cách tích hợp với Stripe, Plaid và Visa.
Tại các thị trường mới nổi, những doanh nhân tương tự đang phải đối mặt với một thách thức đáng kể. Sự phân mảnh cơ sở hạ tầng, sự khan hiếm API, và những nỗ lực giảm thiểu rủi ro của các ngân hàng toàn cầu đã dẫn đến một hệ sinh thái ngân hàng bị chia cắt. Việc tạo ra "Venmo tiếp theo" không chỉ khó khăn hơn mà còn bất khả thi về mặt cấu trúc. Hệ thống tài chính toàn cầu được xây dựng trên một nền tảng mà các thị trường mới nổi không thể tiếp cận. Do thiếu các nền tảng này, các doanh nhân ở các thị trường mới nổi, dù sáng tạo hay tham vọng đến đâu, thường bị cản trở trong việc phát triển các sản phẩm tài chính tương tác.
Stablecoin đang thu hẹp khoảng cách này - không chỉ bằng cách tăng tốc giao dịch mà còn bằng cách vượt qua những hạn chế về mặt cấu trúc của cơ sở hạ tầng truyền thống. Nhưng với triển vọng hấp dẫn như vậy, tại sao chúng vẫn chỉ chiếm chưa đến 3% trong thị trường thanh toán xuyên biên giới toàn cầu trị giá 195 nghìn tỷ đô la vào năm 2024?
Câu trả lời đơn giản: quy định, thanh khoản và khả năng tương tác kém với các hệ thống truyền thống. Nếu ba thách thức này được giải quyết, stablecoin có thể chiếm khoảng 12% tổng thanh toán xuyên biên giới toàn cầu vào năm 2030. Chỉ bằng cách bóc tách bức màn bí mật về "cách dòng tiền thực sự chảy", cả cơ hội lẫn trở ngại mới có thể xuất hiện.
Thanh toán toàn cầu bằng 1,1 USD
Sứ mệnh của chúng tôi là số hóa giá trị bằng cách cung cấp các sản phẩm và cơ sở hạ tầng tài chính cần thiết để khai phá toàn bộ tiềm năng của tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi bắt đầu bằng việc hợp nhất thanh khoản thị trường bị phân mảnh thông qua hoạt động tạo lập thị trường, và hiện đang mở rộng nền tảng này sang lĩnh vực OTC và thanh toán. Stablecoin là minh chứng chính thống đầu tiên cho thấy giá trị số hóa có thể được chuyển giao hiệu quả hơn, nhanh chóng hơn và tiết kiệm hơn. Chúng tôi mong muốn trở thành cầu nối giữa tài chính kỹ thuật số và tài chính truyền thống.
--Kevin de Patoul, Giám đốc điều hành Keyrock
Trong thanh toán toàn cầu, đồng đô la Mỹ chiếm ưu thế tuyệt đối. Khoảng 90% giao dịch thương mại quốc tế được tính bằng đô la, ngay cả khi không bên nào trong giao dịch liên quan đến Hoa Kỳ. Tuy nhiên, việc thanh toán bù trừ bằng đô la không phải lúc nào cũng khả dụng: các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ phải chuyển tiền qua một nhóm nhỏ các ngân hàng đại lý tại New York (chẳng hạn như JPMorgan Chase, Citigroup và BNY Mellon). Việc mất quyền truy cập vào bất kỳ ngân hàng nào trong số này đồng nghĩa với việc bị loại khỏi hệ thống đô la Mỹ.
Lỗ hổng này càng trầm trọng hơn ở các thị trường mới nổi, nơi việc tiếp cận đô la Mỹ vừa quan trọng vừa mong manh . Các thị trường này phụ thuộc vào mối quan hệ ngân hàng đại lý để tiếp cận hệ thống đô la Mỹ; tuy nhiên, nếu phát sinh rủi ro chính trị hoặc lo ngại về tuân thủ, các ngân hàng lớn sẽ "giảm thiểu rủi ro" và trực tiếp cắt đứt mối quan hệ với các ngân hàng đại lý để bảo vệ giấy phép thanh toán bù trừ của họ.
Về lâu dài, chúng tôi tin rằng mọi tổ chức tài chính đều phải hỗ trợ cơ sở hạ tầng stablecoin dưới một hình thức nào đó: ví, thanh toán trực tuyến, tiền gửi token hóa - tất cả đều đang được triển khai. Nhu cầu của khách hàng đã hiện hữu, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, nơi có sự cạnh tranh gay gắt nhất với các ngân hàng.
——Devere Bryan, Giám đốc điều hành của First Digital
Đây là mô hình mới do stablecoin mang lại: chúng không chỉ nhanh hơn và rẻ hơn mà còn "làm phẳng" quy trình thanh toán - loại bỏ trung gian, viết quy định tuân thủ vào mã và đạt được giải quyết xuyên biên giới tức thì.
Stablecoin không chỉ là một hình thức tiền tệ mới; chúng là một mô hình mới cho việc lưu thông tiền tệ: bằng cách giảm thiểu ma sát vận hành, giảm chi phí tuân thủ và giải phóng thanh khoản bị khóa, chúng tạo ra một phương thức chuyển giao giá trị trên toàn cầu hiệu quả hơn về cơ bản. Tỷ trọng của chúng trong tổng cung tiền tệ (M2) của Hoa Kỳ đã tăng từ 0,04% vào năm 2020 lên hơn 1% hiện nay; nếu tiếp tục đà tăng trưởng hiện tại, chúng có thể đạt 10% nguồn cung tiền tệ của Hoa Kỳ vào năm 2030, báo hiệu sự trỗi dậy của một tầng tiền tệ song song.
Tương lai của thanh toán trực tuyến nằm trên blockchain. Tầm nhìn này chỉ có thể được hiểu đúng khi so sánh với thế giới cũ mà stablecoin đang thay thế.
1.2 Lịch sử của Cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu: Di sản nhiều lớp
Hệ thống thanh toán xuyên biên giới ngày nay không phải được thiết kế; nó được xây dựng theo thời gian. Trong nhiều thập kỷ, mỗi khi một vấn đề cục bộ phát sinh, một lớp trung gian hoặc quy định tuân thủ lại được thêm vào hệ thống cũ, cuối cùng để lại một mê cung thiếu hiệu quả. Hệ thống lỗi thời này có từ đầu thế kỷ 20, khi thương mại toàn cầu bị chi phối bởi một số ít cường quốc và cơ sở hạ tầng ngân hàng còn thô sơ và sơ khai.
Các ngân hàng phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan cơ bản: làm thế nào để xử lý kiều hối quốc tế mà không có mạng lưới toàn cầu? Giải pháp thay thế là hệ thống "ngân hàng đại lý" - một tập hợp các mối quan hệ song phương chắp vá. Các ngân hàng mở tài khoản với các đối tác nước ngoài, đối chiếu tài khoản bằng sổ cái giấy và điện tín, và tin tưởng lẫn nhau trong việc lưu giữ tài khoản. Đáng ngạc nhiên là phương pháp này vẫn là nền tảng của hầu hết các khoản thanh toán xuyên biên giới ngày nay.
Vào những năm 1950, máy telex (Telex) đã thay thế máy điện báo trong việc truyền lệnh thanh toán. Các ngân hàng liên tục mở rộng quan hệ ngân hàng đại lý và đội ngũ nhân viên vận hành để đáp ứng sự gia tăng đột biến về khối lượng thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, đến tận năm 1977, 80% các khoản thanh toán xuyên biên giới vẫn được xử lý qua đường bưu điện. Mặc dù telex tăng tốc độ, nhưng nó đòi hỏi các nhân viên vận hành chuyên biệt và tạo ra nhiều nguồn sai sót mới trong hoạt động hậu cần của ngân hàng.
Hệ thống cuối cùng đã sụp đổ. Trong khi tổng khối lượng giao dịch tăng gấp ba, hệ thống back-end lại không thể theo kịp. "Cuộc khủng hoảng giấy tờ" những năm 1960 đã dẫn đến sự gia tăng đột biến các lỗi, sự sụp đổ của 160 công ty thành viên NYSE, và một làn sóng thúc đẩy tự động hóa thanh toán nội địa tại Hoa Kỳ.
Thị trường Eurodollar bùng nổ vào những năm 1960 và 1970. Các ngân hàng Mỹ mở rộng nhanh chóng ra nước ngoài, đặc biệt là ở London, với số lượng chi nhánh tại London tăng gấp năm lần từ năm 1958 đến năm 1974. Các ngân hàng châu Âu đã thành lập mạng lưới đại lý và các tổ chức tín dụng để bắt kịp.
Để hỗ trợ mở rộng toàn cầu, các ngân hàng đã liên tục mở rộng mạng lưới đại lý liên tiền tệ. Năm 1970, Hoa Kỳ ra mắt CHIPS, cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ cho các khoản thanh toán bằng đô la lớn và tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch liên ngân hàng quy mô lớn. Tuy nhiên, bên ngoài hệ thống đô la Mỹ, hoạt động kinh doanh vẫn diễn ra bình thường—các thị trường mới nổi vẫn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý, thiếu khả năng tiếp cận dịch vụ thanh toán bù trừ toàn cầu.
Sự sụp đổ của Ngân hàng Herstatt năm 1974 đã phá vỡ ảo tưởng về an ninh thanh toán toàn cầu. Ngân hàng Đức này đã nhận được đồng Mark Đức nhưng do chênh lệch múi giờ nên vẫn chưa thanh toán bằng đô la Mỹ, dẫn đến vỡ nợ và gây ra một cuộc thanh toán toàn cầu. Do đó, các ngân hàng bắt đầu áp dụng các thời hạn chặt chẽ hơn, bổ sung các bộ phận quản lý rủi ro và thực hiện các cuộc thanh tra nghiêm ngặt hơn. Sau đó, các cơ quan quản lý đã thành lập Ủy ban Basel, đặt nền móng cho một khuôn khổ quản lý thận trọng toàn cầu.
Gần như ngay lập tức, vào năm 1977, SWIFT ra mắt, thay thế telex bằng các tin nhắn được chuẩn hóa và mã hóa. Nhưng nó chỉ giải quyết được một nửa vấn đề: SWIFT chỉ truyền lệnh chứ không truyền tiền. Việc thanh toán vẫn dựa vào các liên kết ngân hàng đại lý lỗi thời—mặc dù giao diện người dùng đã được nâng cấp, các kênh thanh toán vẫn còn lạc hậu.
Trong những năm 1980 và 1990, dòng vốn tăng vọt đã vấp phải làn sóng quản lý. Hoa Kỳ đã nhiều lần thắt chặt các điều khoản chống rửa tiền (AML) của Đạo luật Bảo mật Ngân hàng năm 1970. Lực lượng Đặc nhiệm Tài chính (FATF) được thành lập năm 1989, triển khai các tiêu chuẩn AML/KYC trên toàn cầu. Ngân hàng Anh đã giới thiệu KYC chính thức vào đầu những năm 1990, giảm thiểu rủi ro trước khi chúng xảy ra, trong khi các công cụ AML tập trung vào việc giám sát sau sự kiện. Mỗi quy định bổ sung lại làm tăng thêm mức độ tuân thủ và phức tạp.
Tác động phụ của quy định là rất đáng kể: từ năm 2011 đến năm 2022, mối quan hệ ngân hàng đại lý tại các thị trường mới nổi đã giảm 50%. Mỹ Latinh, Châu Phi, Caribe và Thái Bình Dương là những khu vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Đối mặt với chi phí tuân thủ và rủi ro tăng cao, các ngân hàng lớn trên toàn cầu đang lựa chọn phương án giảm thiểu rủi ro, trực tiếp cắt đứt quan hệ với toàn bộ khu vực để duy trì các kênh thanh toán bù trừ bằng đô la của họ.
Mọi giao dịch đều có thể trở thành gánh nặng. Các ngân hàng phải sàng lọc theo danh sách trừng phạt, giám sát hoạt động đáng ngờ và duy trì nhật ký giao dịch đầy đủ. Để quản lý rủi ro, họ thuê các đội ngũ tuân thủ quy mô lớn và các cơ quan sàng lọc bên thứ ba, làm tăng thêm chi phí và chi phí trung gian cho mỗi khoản thanh toán.
Năm 2002, Ngân hàng CLS ra mắt, nỗ lực giải quyết rủi ro thanh toán ngoại hối và cho phép thanh toán đồng thời cả hai chiều của các cặp tiền tệ. Ban đầu, ngân hàng này chỉ hỗ trợ bảy loại tiền tệ, sau đó mở rộng lên 18 loại. Tuy nhiên, hầu hết các loại tiền tệ của các thị trường mới nổi vẫn bị loại trừ; những rủi ro mà CLS tìm cách giảm thiểu vẫn tồn tại ở nhiều nơi trên thế giới. Mặc dù các hệ thống thanh toán thời gian thực đã đạt được những tiến bộ nhanh chóng trong nước, nhưng chúng đã bị đình trệ ở biên giới. Do không có khả năng tương tác xuyên biên giới, các ngân hàng vẫn phải dựa vào các ngân hàng đại lý để kết nối các hệ thống địa phương.
Vậy là chúng ta có hệ thống như ngày nay: một khoản thanh toán quốc tế có thể đi qua năm hoặc nhiều lớp trung gian—ngân hàng, quầy ngoại hối, kiểm tra tuân thủ, thanh toán bù trừ nội bộ và nhắn tin toàn cầu. Mỗi lớp được thêm vào để giải quyết một vấn đề, nhưng không bao giờ thay thế lớp trước đó.
Đây không phải là ngẫu nhiên - hệ thống này được tạo ra để quản lý rủi ro trong thời đại không có tính toán thời gian thực, mã nguồn đáng tin cậy và tính minh bạch. Nhưng những hạn chế này giờ đây đã không còn nữa. Stablecoin là bước tiến hóa tiếp theo trong cơ sở hạ tầng thanh toán.
2. Hoạt động của Cỗ máy tiền tệ toàn cầu
Hệ thống thanh toán toàn cầu được hỗ trợ bởi ba trụ cột truyền thống:
- SWIFT: một mạng lưới nhắn tin để truyền hướng dẫn thanh toán
- Tiền tài trợ trước: Thanh khoản được triển khai trước tại thị trường đích
- Bù trừ: Việc thanh toán được hoàn tất thông qua việc phòng ngừa giao dịch
Stablecoin nén ba lớp này thành một đường dẫn lập trình duy nhất: nhanh hơn SWIFT, không yêu cầu tiền gửi trước, và vượt trội hơn hẳn về chi phí và tốc độ so với phương pháp thanh toán bù trừ và thanh toán. Những hàm ý này chỉ có thể được làm rõ khi phân tích hoạt động và những hạn chế của hệ thống cũ.
2.1 Đường đua cũ dưới chân chúng ta: SWIFT
SWIFT là cốt lõi của tài chính xuyên biên giới - một hệ thống tin nhắn cho phép các ngân hàng gửi lệnh cho nhau. Bản thân SWIFT không chuyển tiền; nó chỉ đơn giản là cho các ngân hàng biết nơi chuyển tiền. Trên thực tế, một giao dịch chuyển tiền đơn giản có thể liên quan đến một chuỗi các ngân hàng đại lý, mỗi ngân hàng chuyển tiếp tin nhắn SWIFT theo từng bước cho đến khi tiền đến đích. Trong khi SWIFT xử lý tin nhắn quốc tế, các hệ thống thanh toán nội địa như ACH, SEPA và PIX mới thực sự chuyển tiền giữa hai thiết bị đầu cuối.
Tại các thị trường phát triển như Hoa Kỳ, Châu Âu và Singapore, mạng lưới dày đặc các ngân hàng đại lý kết hợp với tin nhắn SWIFT cho phép 90% khoản thanh toán đến được ngân hàng thụ hưởng trong vòng 1 giờ và 86% chỉ cần một trung gian.
Hiệu suất này giảm đáng kể ở các thị trường mới nổi. Mối quan hệ ngân hàng đại lý hạn chế buộc các khoản thanh toán phải đi theo tuyến đường dài hơn, dẫn đến sự chậm trễ lớn hơn. Trên toàn cầu, chỉ 43% tin nhắn tín dụng SWIFT đến được người nhận cuối cùng trong vòng một giờ. Một giao dịch chuyển tiền giữa Hoa Kỳ và Vương quốc Anh có thể đến trong vài phút, nhưng đối với các thị trường nhỏ hơn ở Châu Phi hoặc Đông Nam Á, có thể mất vài ngày. Các thị trường mới nổi thường có thời gian xử lý lâu hơn từ hai đến ba lần và chi phí giao dịch cao hơn từ ba đến tám lần. Các quốc gia như Angola đã mất gần một nửa số mối quan hệ ngân hàng đại lý, buộc các khoản thanh toán phải đi qua một chuỗi trung gian dài hơn, với độ trễ thanh toán từ năm ngày trở lên.
Có nhiều yếu tố góp phần gây ra sự chậm trễ: mạng lưới ngân hàng đại lý xuống cấp, biến động tỷ giá hối đoái và tình trạng tập trung thị trường. Nhưng nguyên nhân sâu xa nằm ở cơ sở hạ tầng lạc hậu, sự bất đồng về quy định và sự tích hợp kém giữa các mạng lưới thanh toán nội địa và quốc tế như SWIFT. Các hướng dẫn thường bị chuyển hướng sai hoặc bị trì hoãn để xem xét tuân thủ, mà không có nhiều thông tin về nguyên nhân và địa điểm xảy ra sự chậm trễ này. Sự thiếu minh bạch này là một lý do khiến ngày càng nhiều công ty fintech lựa chọn bỏ qua SWIFT và tự xây dựng hệ thống riêng.
Cơ hội thị trường ở đây là vô cùng lớn. Hàng nghìn tỷ đô la dòng vốn xuyên biên giới vẫn đang được chi phối bởi mạng lưới SWIFT 50 năm tuổi. Với việc stablecoin đóng vai trò chủ chốt trong cơ sở hạ tầng thanh toán, cánh cửa hiện đại hóa đã mở ra.
— Jack McDonald, Phó chủ tịch cấp cao phụ trách Stablecoin tại Ripple
2.2 Giá của “tốc độ”: tiền gửi trước
Vì SWIFT chỉ truyền tin nhắn, các công ty thanh toán muốn thanh toán tức thời phải gửi tiền trước vào các tài khoản ngân hàng địa phương ở nước ngoài. Các tài khoản nostro này về cơ bản hoạt động như một "thanh khoản được định vị trước". Khi người dùng thực hiện chuyển tiền, nhà cung cấp dịch vụ sẽ ngay lập tức sử dụng số dư trong tài khoản địa phương của họ để thanh toán cho người nhận, sau đó hoàn tất việc thanh toán xuyên biên giới.
Các công ty chuyển tiền và ngân hàng kỹ thuật số mới rất phụ thuộc vào mô hình này. Ví dụ, một công ty chuyển tiền tại Hoa Kỳ muốn cung cấp dịch vụ thanh toán trên thị trường yên sẽ giữ số dư yên tại một ngân hàng địa phương. Khi khách hàng gửi đô la Mỹ, công ty sẽ ngay lập tức giải ngân tiền từ quỹ yên và sau đó thanh toán bằng đô la. Vì tiền đã ở quốc gia đích, người nhận sẽ nhận được tiền trong vòng vài phút, bỏ qua các thủ tục chậm trễ xuyên biên giới thông thường. Sau đó, đô la Mỹ của người chuyển tiền được sử dụng để bổ sung vào quỹ yên, thường thông qua hình thức thanh toán theo lô.
Việc huy động vốn trước đánh đổi hiệu quả vốn để lấy tốc độ: nó giúp tiền có sẵn gần như ngay lập tức, nhưng buộc các công ty phải khóa một lượng tiền mặt lớn trong hàng chục tài khoản ở nước ngoài.
Với cơ chế thanh toán nguyên tử của stablecoin, nhu cầu về tiền gửi trước có thể giảm đáng kể, hoặc thậm chí loại bỏ hoàn toàn. Stablecoin loại bỏ rủi ro tín dụng ở cả hai phía của giao dịch, giải phóng vốn và loại bỏ một trong những điểm kém hiệu quả nhất trong các giao dịch xuyên biên giới truyền thống.
—Arnold Lee, Đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của Sphere Labs
A. Sự kém hiệu quả về vốn
Khi hoạt động kinh doanh mở rộng, áp lực vận hành của các khoản tiền gửi trước tăng theo cấp số nhân. Một công ty fintech hoạt động tại hơn 20 quốc gia có thể cần quản lý hàng chục tài khoản nội tệ, mỗi tài khoản cần đủ số dư nhàn rỗi để ứng phó với những biến động hàng ngày. Để hỗ trợ các khoản kiều hối nhỏ (ví dụ: 1.000 đô la), các tài khoản này thường chứa một lượng tiền đáng kể. Khi số dư giảm xuống dưới một ngưỡng quy định, việc bổ sung vốn là cần thiết, khiến công ty rơi vào vòng luẩn quẩn "tái cấp vốn".
Để đáp ứng nhu cầu trả nợ tại các thị trường mới nổi, các công ty buộc phải gửi hàng triệu đô la vào các tài khoản ngân hàng địa phương. Khối lượng giao dịch càng lớn, lượng tiền lưu động cần thiết càng lớn, buộc các công ty phải dùng đến vốn lưu động bổ sung hoặc vay nợ để trang trải vị thế. Những khoản tiền này, bị khóa trong các tài khoản riêng biệt, thực chất trở thành một "bẫy vốn".
Stablecoin đang định hình lại hoạt động quản lý kho bạc của các công ty công nghệ tài chính. Thay vì gửi tiền trước vào các tài khoản địa phương, các doanh nghiệp có thể tận dụng thanh khoản theo yêu cầu, triển khai vốn trên toàn cầu chỉ trong vài phút. Hoạt động hiện không bị gián đoạn 24/7, loại bỏ việc xử lý hàng loạt và thời gian ngừng hoạt động vào cuối tuần. Khả năng hiển thị kho bạc đã phát triển từ báo cáo chậm trễ sang dữ liệu thời gian thực, cho phép các giám đốc tài chính theo dõi ngay lập tức chuyển động của từng đồng xu trên toàn cầu - một điều bất khả thi trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
— Chris Harmse, Đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của BVNK
Ước tính có khoảng 27 nghìn tỷ đô la bị khóa trong các tài khoản nostro/vostro được ký gửi trước—nguồn vốn không hoạt động trong hệ thống thanh toán toàn cầu. Nó không thể được cho vay, đầu tư hoặc sử dụng một cách hiệu quả. Tệ hơn nữa, các công ty chuyển tiền thường phải trả lãi cho số dư nhàn rỗi này. Với lãi suất hàng năm 5%, việc giữ 1 tỷ đô la trong tài khoản nostro tương đương với 50 triệu đô la tiền lãi hoặc cơ hội tài trợ bị mất mỗi năm. Theo ước tính của ngành, tổng chi phí của các khoản tiền ký gửi trước (bao gồm cả phí nhân công và hành chính) là 3–5% mỗi năm. Sự trì trệ này không chỉ ảnh hưởng đến doanh thu bị mất; mà còn bao gồm:
- Nhu cầu di chuyển cho mỗi hành lang phải được dự báo liên tục;
- Việc chuyển tiền bị kẹt khi số dư tài khoản không đủ;
- Quỹ sẽ không hoạt động khi số dư quá cao.
Vì lý do này, các công ty hàng đầu như Wise và Remitly đã liệt kê "hiệu quả sử dụng vốn" là KPI cốt lõi.
B. Chi phí cao và doanh thu thấp
Trong năm tài chính 2024, tỷ lệ vòng quay vốn hàng năm của Wise chỉ xấp xỉ 1,26 lần, còn của Remitly xấp xỉ 2,23 lần—nghĩa là cứ 1 đô la vốn lưu động chỉ hỗ trợ được 1,26 đô la và 2,23 đô la khối lượng giao dịch hàng năm. Nói cách khác, Wise cần khoảng 0,79 đô la và Remitly cần khoảng 0,45 đô la vốn lưu động để xử lý 1 đô la khối lượng giao dịch hàng năm, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn thấp ngay cả ở những công ty dẫn đầu ngành.
Việc liên tục bổ sung vị thế trên hàng chục tài khoản địa phương phản ánh sự phân mảnh và kém hiệu quả của thanh khoản ký quỹ trước. Bên cạnh việc chiếm dụng vốn, mô hình này còn buộc các công ty fintech phải chịu thêm phí ngoại hối, phí ngân hàng và chi phí đối chiếu. Một số công ty chi hàng triệu đô la mỗi năm chỉ riêng cho việc đối chiếu, chưa kể đến việc kiểm tra tính tuân thủ trên mỗi tài khoản địa phương và hệ thống quản lý cho hàng trăm tài khoản phụ.
Mặc dù việc gửi tiền trước có thể tăng tốc độ thanh toán cho người dùng cuối, nhưng lại tốn kém và khó mở rộng quy mô.
Mô hình tiền gửi trước truyền thống khiến vốn bị kẹt trong các tài khoản nostro nhàn rỗi, gây ra sự cản trở và chậm trễ trong việc thanh toán. Nó cũng đòi hỏi các công ty phải dự báo khối lượng giao dịch trước, gây lãng phí vốn lưu động và hạn chế hiệu suất hoạt động của kho bạc. Chúng tôi cung cấp thanh khoản tức thì ngay khi giao dịch diễn ra, cho phép khả năng kho bạc T+0. Thanh khoản được điều chỉnh linh hoạt theo lưu lượng giao dịch thực tế, và việc thanh toán được thực hiện ngay lập tức, thay vì phải chờ đợi nhiều ngày.
— Nkiru Uwaje, Đồng sáng lập và COO của MANSA
C. Chi phí duy trì sổ cái cao
Để hợp lý hóa thanh khoản bị phân mảnh và cải thiện hiệu quả hoạt động, nhiều công ty fintech đang sử dụng tài khoản lưu ký For Benefit Of (FBO): các quỹ được nắm giữ thay mặt cho nhiều khách hàng cuối bởi một trung gian tài chính được quản lý tập trung. Trong quỹ này, các công ty có thể phân bổ các tài khoản phụ ảo cho khách hàng, trong khi các khoản tiền cơ sở vẫn nằm dưới sự kiểm soát của ngân hàng.
Tuy nhiên, các ngân hàng thiếu khả năng theo dõi số dư của từng khách hàng trong tài khoản FBO và hoàn toàn phụ thuộc vào các công ty fintech để duy trì sổ cái chính xác. Tại các thị trường mới nổi, sự thiếu minh bạch này khiến các ngân hàng e ngại đầu tư vào FBO, do lo ngại sự hỗn loạn trong việc lưu trữ hồ sơ và gia tăng khó khăn trong việc giám sát chống gian lận.
Việc quản lý hàng trăm tài khoản phụ ảo trong một nhóm FBO duy nhất đòi hỏi các công ty fintech phải có hệ thống sổ cái mạnh mẽ và khả năng giám sát giao dịch theo thời gian thực. Nếu không có những hệ thống này, việc đối chiếu các giao dịch đồng thời rất dễ xảy ra lỗi, dẫn đến mất cân đối nguồn vốn và phải xử lý thủ công. Việc Synapse nộp đơn xin phá sản vào tháng 4 năm 2024 là một ví dụ điển hình về rủi ro này: hơn 100.000 khách hàng đã bị đóng băng 265 triệu đô la tiền gửi do lỗi sổ cái, dẫn đến khoản thiếu hụt 65-95 triệu đô la.
Mặc dù tài khoản FBO mang lại hiệu quả, nhưng chúng cũng đi kèm với chi phí khởi động và vận hành cao hơn đáng kể: cần có các công cụ sổ cái tiên tiến; phải quản lý các quy trình đối chiếu phức tạp; và phát sinh chi phí vận hành liên tục. Chỉ riêng việc đối chiếu đã có thể tiêu tốn hàng triệu đô la mỗi năm, chưa kể đến các chi phí ẩn để xây dựng và duy trì hệ thống sổ cái độc quyền.
2.3 Bù trừ và thanh toán bù trừ: Động cơ thầm lặng đằng sau các khoản thanh toán của tổ chức
Nếu SWIFT và tiền gửi trước hỗ trợ hầu hết các khoản thanh toán xuyên biên giới bán lẻ, thì cơ chế thứ ba - bù trừ - âm thầm hỗ trợ tài chính cho tổ chức.
Việc bù trừ hoạt động bằng cách bù trừ các khoản phải thu và nợ phải trả với nhau, cuối cùng chỉ thanh toán phần chênh lệch ròng. Thay vì thanh toán từng khoản thanh toán theo thời gian thực, các ngân hàng tích lũy các lệnh thanh toán trong suốt cả ngày và thanh toán số dư ròng vào cuối ngày (hoặc vào một thời điểm cụ thể), thường thông qua ngân hàng trung ương hoặc trung tâm thanh toán bù trừ. Việc bù trừ giúp giảm đáng kể yêu cầu thanh khoản: các ngân hàng chỉ cần duy trì đủ tiền để trang trải các vị thế "chi ròng" của mình, thay vì phải giữ toàn bộ số tiền cho mỗi khoản thanh toán. Tuy nhiên, hiệu quả này lại đi kèm với sự chậm trễ về thời gian và sự phụ thuộc vào một đơn vị điều phối trung tâm - việc thanh toán thường diễn ra theo từng đợt vào cuối ngày.
Biểu đồ dưới đây minh họa một kịch bản trong đó hệ thống có thể bị "bế tắc" nếu các ngân hàng tham gia không thể hoàn tất từng khoản thanh toán do thiếu vốn. Những tình huống tắc nghẽn như vậy thường đòi hỏi sự can thiệp của ngân hàng trung ương.
Cơ chế lưới truyền thống có một số hạn chế về mặt kỹ thuật và vận hành:
- Nếu chỉ dựa vào một tổ chức trung tâm để tính toán số tiền ròng và thực thi các khoản thanh toán, nếu tổ chức đó thất bại, toàn bộ hệ thống sẽ dừng hoạt động.
- Ngưỡng tham gia cực kỳ cao và chỉ những ngân hàng được cấp phép (và một số rất ít các tổ chức phi ngân hàng lớn) mới có thể tham gia, còn phần lớn các công ty công nghệ tài chính đều bị loại trừ.
- Quá trình này không minh bạch và người ngoài khó có thể biết được cách thức ưu tiên thanh toán cũng như thời điểm thanh toán.
- Với các đợt trả chậm, rủi ro tạm thời sẽ phát sinh nếu một ngân hàng phá sản trước khi thanh toán cuối cùng.
Để giải quyết những thiếu sót về mặt cấu trúc này, các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang tích cực tìm kiếm các phương thức nâng cấp hệ thống thanh toán liên ngân hàng. Hơn 90% ngân hàng trung ương đang nghiên cứu hoặc thử nghiệm tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) để cải thiện hiệu quả thanh toán xuyên biên giới và thanh toán theo tổ chức. Các dự án hợp tác như Dự án Mariana và Jasper-Ubin đã thử nghiệm việc sử dụng blockchain để đạt được cơ chế thanh toán ngoại hối phi tập trung và bù trừ chi tiết hơn.
Kiến trúc của Dự án Mariana kết nối các nền tảng nội địa của các ngân hàng trung ương với một mạng lưới chia sẻ thông qua một "cầu nối", tập hợp nhiều loại tiền tệ vào một nhóm AMM thống nhất. Tận dụng PvP (Thanh toán so với Thanh toán) nguyên tử trên một lớp chung, dự án đạt được sự phối hợp thời gian thực và hiệu quả thanh khoản mà không cần bù trừ hàng loạt. Trong khi bù trừ truyền thống dựa vào các trung tâm thanh toán tập trung, Mariana báo hiệu sự chuyển dịch sang một cơ sở hạ tầng phi tập trung nhưng vẫn hiệu quả tương đương. Các dự án này phản ánh một sự đồng thuận rộng rãi hơn: bù trừ rất quan trọng đối với quản lý thanh khoản, nhưng mô hình tập trung hiện tại đang gặp phải những thiếu sót đáng kể về khả năng tiếp cận và tính minh bạch.
Ripple được thành lập dựa trên tầm nhìn giúp dòng tiền lưu thông tự do như thông tin. Đây không chỉ là lời nói suông - các ngân hàng trên khắp thế giới đang sử dụng công nghệ của chúng tôi hàng ngày để mang lại kết quả thực sự cho nền kinh tế toàn cầu.
— Jack McDonald, Phó chủ tịch cấp cao phụ trách Stablecoin tại Ripple
3. Stablecoin 101
Trước khi so sánh các phương thức thanh toán bằng stablecoin với cơ sở hạ tầng truyền thống trong Phần 4, trước tiên chúng ta cần hiểu stablecoin là gì: cách chúng duy trì sự ổn định giá, cách các đơn vị phát hành kiếm lợi nhuận và mức độ mở rộng của chúng.
Những yếu tố cơ bản này quyết định cách thức hoạt động thực tế của stablecoin, giải thích lý do tại sao người dùng tin tưởng chúng và hé lộ những động lực kinh doanh đằng sau sự tăng trưởng nhanh chóng của chúng. Quan trọng hơn, thị phần ngày càng tăng của stablecoin trên thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ báo hiệu rằng stablecoin đã trở thành một nhân tố mới trong hệ thống tiền tệ.
"Hệ thống tài chính internet đang không ngừng mở rộng đang nâng cấp các phương thức thanh toán truyền thống. Các giao dịch stablecoin, chẳng hạn như USDC, cho phép dòng vốn gần như tức thời, an toàn và toàn cầu trên các mạng lưới vốn trước đây bị phân mảnh. Đến tháng 8 năm 2025, lưu lượng USDC đã gần gấp đôi, vượt quá 64 tỷ đô la. Việc trao đổi giá trị không ma sát không còn là lý thuyết nữa; nó đang diễn ra theo thời gian thực."
— Claire Ching, Phó chủ tịch thị trường vốn toàn cầu tại Circle
3.1 Sự trỗi dậy của stablecoin
Stablecoin là các token được neo giá vào tiền pháp định, nhằm kết hợp tính ổn định của đồng đô la Mỹ với khả năng lập trình của tiền điện tử. Làn sóng stablecoin đầu tiên, chẳng hạn như BitUSD và NuBits, xuất hiện vào giữa những năm 2010. Chúng dựa vào tài sản thế chấp tiền điện tử hoặc cơ chế thuật toán để duy trì tỷ giá neo giá vào đồng đô la. Cả hai cuối cùng đều thất bại: BitUSD giảm xuống dưới 1 đô la vào năm 2018, và NuBits giảm mạnh xuống còn vài xu, cho thấy khó khăn trong việc duy trì sự ổn định nếu không có nguồn dự trữ đa dạng hoặc mạnh mẽ.
Năm 2014, Tether (USDT) ra mắt với mô hình thế chấp hoàn toàn bằng tiền pháp định, tuyên bố rằng mỗi USDT được bảo chứng theo tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ. Năm 2017, Binance, sàn giao dịch hàng đầu thế giới, đã thiết lập USDT làm đồng tiền chính thức, đánh dấu bước ngoặt trong sự tăng trưởng bùng nổ của USDT. Đối mặt với các rào cản pháp lý đối với việc tiếp cận USD, các sàn giao dịch nước ngoài đã áp dụng Tether như một giải pháp thay thế thực tế cho đô la Mỹ, tạo ra hiệu ứng mạng lưới: càng nhiều sàn giao dịch và nhà giao dịch chấp nhận USDT, thì nó càng trở thành đơn vị tài khoản mặc định trên thị trường tiền điện tử.
Năm 2018, Circle ra mắt USDC, định vị đồng tiền này là một stablecoin minh bạch, toàn cầu. USDC được hỗ trợ 100% bằng tiền mặt và các khoản tương đương tiền có tính thanh khoản cao, có thể quy đổi 1:1 sang đô la Mỹ. Đồng tiền này được chứng nhận hàng tháng bởi một trong bốn công ty kế toán lớn nhất và ưu tiên tuân thủ. Với thành tích quản trị minh bạch và tuân thủ, USDC đã trở thành stablecoin được nhiều doanh nghiệp lựa chọn trong các ứng dụng thanh toán, công cụ kho bạc, cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu và các dự án on-chain khác.
3.2 Dòng chảy giá trị
Quyền phát hành hoặc quy đổi stablecoin ảnh hưởng trực tiếp đến tính thanh khoản, độ tin cậy và cơ chế neo giá. Chỉ các tổ chức được ủy quyền (sàn giao dịch, công ty công nghệ tài chính, nền tảng thanh toán, v.v.) đã hoàn tất quy trình Xác minh Khách hàng (KYC) của đơn vị phát hành mới có thể phát hành thông qua một cổng thông tin chuyên dụng. Sau khi được phê duyệt, đơn vị phát hành sẽ chuyển đô la Mỹ cho đơn vị phát hành, đơn vị này sau đó sẽ phát hành một lượng token tương đương trên chuỗi.
Sau khi được tạo ra, stablecoin sẽ lưu hành như các token thông thường trên các blockchain công khai, thường tuân thủ các tiêu chuẩn như ERC-20 (Ethereum) hoặc SPL (Solana). Khi chuyển tiền, người dùng ký giao dịch bằng khóa riêng của họ, chỉ định địa chỉ người nhận và số tiền. Giao dịch được phát sóng lên mạng lưới, được xác minh bởi các nút và được ghi lại trong sổ cái. Điều quan trọng là việc chuyển tiền không cần trung gian tập trung. Số dư token được điều chỉnh trực tiếp trong sổ cái nội bộ của hợp đồng thông minh. Ví dụ: nếu Alice chuyển 100 USDC cho Bob, hợp đồng USDC chỉ cần giảm số dư trên chuỗi của Alice và tăng số dư của Bob, mà không yêu cầu bất kỳ chuyển động nào ngoài chuỗi của tài sản thế chấp cơ bản.
“Những đồng stablecoin thành công nhất sẽ ‘nhàm chán’ — được quản lý, minh bạch và có tài sản thế chấp tốt. Các tổ chức muốn sự dự đoán, và đó là phân khúc thị trường mà chúng tôi đang xây dựng.”
——Devere Bryan, Giám đốc điều hành của First Digital
3.3 Lợi ích của việc neo đậu
Thay vì giữ lại toàn bộ số đô la nhận được để dự trữ, một số đơn vị phát hành stablecoin sẽ đầu tư một phần vào các công cụ có rủi ro thấp và tính thanh khoản cao, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn hoặc các thỏa thuận mua lại qua đêm.
Cần lưu ý rằng sau khi Đạo luật GENIUS năm 2025 được ký thành luật, luật này rõ ràng cấm các stablecoin do Hoa Kỳ quản lý trả lãi hoặc thu nhập cho người nắm giữ. Do đó, việc đơn vị phát hành giữ lại trái phiếu kho bạc hoặc mua lại đảo ngược lãi suất sẽ trở thành thông lệ tiêu chuẩn để hỗ trợ hoạt động, quản lý rủi ro và duy trì tính bền vững lâu dài.
Sứ mệnh ban đầu của Ondo rất đơn giản: giúp các tài sản cơ bản như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dễ tiếp cận hơn với các nhà đầu tư toàn cầu. Chúng tôi là một trong những đội ngũ đầu tiên đưa token hóa trái phiếu kho bạc lên blockchain, với tổng giá trị khóa trên 1,4 tỷ đô la, đưa chúng tôi lên vị trí hàng đầu cùng với BlackRock và Franklin Templeton. Thông qua Ondo Global Markets, chúng tôi đã mở rộng sứ mệnh của mình để bao gồm quyền truy cập được mã hóa vào hơn 100 cổ phiếu và quỹ ETF của Hoa Kỳ.
— Ian De Bode, Giám đốc Chiến lược, Ondo
Quy mô của stablecoin đã và đang tác động đến kinh tế vĩ mô. Các nhà nghiên cứu tại BIS ước tính rằng cứ mỗi 3,5 tỷ đô la tăng thêm trong nguồn cung stablecoin, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ba tháng sẽ giảm 2,5–5 điểm cơ bản. Khi các nhà phát hành tiếp tục chuyển vốn vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, họ đã trở thành những người tham gia tích cực vào đường cong lợi suất, tạo ra một cơ chế truyền dẫn mới cho thanh khoản phi ngân hàng, từ đó tác động đến lãi suất thị trường tiền tệ và, theo đó, đến các điều kiện cấp vốn của Cục Dự trữ Liên bang.
Hiện nay có rất nhiều đô la đang lưu hành mà không mang lại lợi nhuận. Chỉ cần một phần nhỏ trong số đó được chuyển sang tài sản sinh lãi, nhu cầu trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thể thay đổi hoàn toàn và khiến lợi suất trái phiếu giảm xuống. Chúng ta mới chỉ bắt đầu thấy hiệu ứng này, nhưng nó sẽ lan rộng nhanh chóng.
— Stefan George, đồng sáng lập Gnosis Pay
Stablecoin sẽ định hình lại chính sách tiền tệ. Khi tổng giá trị phát hành đạt 2 nghìn tỷ đô la, chúng có thể nắm giữ gần 25% thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn, ảnh hưởng trực tiếp đến chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và lợi suất giao dịch ban đầu. Đáng chú ý hơn, các nhà phát hành stablecoin lớn hiện đang nắm giữ nhiều trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hơn các quốc gia như Hàn Quốc, Đức và Ả Rập Xê Út, xếp thứ 17 trên toàn cầu. Sự hiện diện của chúng đã tạo ra nhu cầu thực sự ở đầu ngắn hạn của đường cong lợi suất.
4. Ngăn xếp thanh toán Stablecoin
Sau khi đã hiểu rõ stablecoin là gì, cách chúng neo giữ giá trị và lý do tại sao chúng lại trở nên quan trọng đến vậy, chúng ta chuyển sang một câu hỏi cơ bản hơn: Chúng thực sự “lưu thông” như thế nào? Việc xem stablecoin như một công cụ tiền tệ chỉ là một nửa của câu đố; để hiểu được toàn bộ tác động của chúng, chúng ta phải đào sâu hơn vào cơ sở hạ tầng hỗ trợ hoạt động của chúng như một phương thức thanh toán.
Bài viết này tập trung vào cơ sở hạ tầng này. Chúng ta sẽ bắt đầu với hai nền tảng cốt lõi: " mô hình bánh sandwich stablecoin " và " Tài khoản ảo USD " - chúng cho phép người dùng gửi, nhận và nắm giữ đô la Mỹ bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. Sau đó, chúng ta sẽ khám phá cách các nền tảng stablecoin phát triển thành mạng lưới thanh toán toàn diện: trong một hệ thống duy nhất, người dùng có thể tiết kiệm, chi tiêu, hưởng lãi suất và gửi tiền ngay lập tức. Sự thay đổi này rất quan trọng vì nó cho thấy cuộc cách mạng thực sự không chỉ nằm ở bản chất của tiền tệ, mà còn ở cách thức nó di chuyển, ai kiểm soát nó và đâu là những cải tiến cho nền tảng cũ.
4.1 Công dụng kỳ diệu của tài khoản ảo
Thanh toán Stablecoin cho phép người dùng bỏ qua nhiều bước trong quy trình thanh toán truyền thống, qua đó củng cố và cải thiện hệ thống thanh toán hiện có. Trong quá trình này, họ loại bỏ các lớp trung gian và xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính thống nhất và hoàn chỉnh hơn, từ khâu phát hành tiền tệ đến điểm bán hàng.
Khi stablecoin chuyển từ các kịch bản giao dịch ban đầu sang các hình thức thanh toán chính thống, các công ty thanh toán stablecoin cũng đồng thời được nâng cấp lên mạng lưới thanh toán toàn diện: tiếp cận trực tiếp người tiêu dùng và hoàn tất việc gửi tiền, chi tiêu, kiếm tiền và chuyển tiền trên một nền tảng.
Trước khi đi sâu vào cách các công ty thanh toán đang phát triển và cách nắm bắt giá trị của stablecoin, trước tiên chúng ta hãy giới thiệu nền tảng giúp mọi việc trở nên khả thi - "mô hình sandwich stablecoin" và tài khoản ảo đô la Mỹ.
Mô hình "stablecoin sandwich" đơn giản hóa các khoản thanh toán xuyên biên giới bằng cách sử dụng ba lớp: tiền pháp định địa phương ở một đầu, một stablecoin làm phương tiện chuyển tiền ở giữa, và quy đổi ngược lại sang tiền pháp định mục tiêu ở đầu kia. Mô hình này thay thế lớp trung gian truyền thống do các ngân hàng đại lý xử lý bằng một cầu nối tối giản:
- Tiền gửi: Người gửi tiền chuyển đổi tiền pháp định địa phương (như USD) thành stablecoin (như USDC);
- Chuyển khoản: Chuyển stablecoin đến địa chỉ người nhận hoặc "tài khoản ảo" trên chuỗi;
- Rút tiền: Người nhận chuyển đổi stablecoin thành tiền pháp định địa phương (như BRL) và rút hoặc sử dụng trực tiếp.
Để làm cho mô hình này dễ tiếp cận hơn, có khả năng mở rộng hơn và tương thích hơn với hệ thống ngân hàng, các công ty đã tích hợp thêm một "tài khoản ảo stablecoin" - một tài khoản đô la kỹ thuật số có chức năng mô phỏng tài khoản ngân hàng Hoa Kỳ nhưng chạy hoàn toàn trên cơ sở hạ tầng stablecoin.
Chúng tôi đã sử dụng mô hình sandwich stablecoin với các PSP như dLocal trong nhiều năm. Giờ đây, "lớp điều phối" đang phát triển: Lớp 1 tự động điều phối các giao dịch giữa ví, kênh nạp và rút tiền, địa điểm giao dịch và ngân hàng. Khi ngày càng nhiều tài sản được token hóa, lớp điều phối này sẽ trở nên thiết yếu. Mặc dù stablecoin sẽ dần thay thế các giao dịch nội bộ, các giao dịch ngắn hạn vẫn sẽ dựa vào tiền pháp định, khiến khả năng điều phối trở thành yếu tố cốt lõi cho khả năng mở rộng.
— Chris Harmse, Đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của BVNK
BVNK là một trong những công ty đầu tiên triển khai mô hình này, kết hợp stablecoin với các tài khoản đô la Mỹ ảo được đặt tên, không lưu ký, cho phép người dùng chuyển đổi liền mạch giữa tiền pháp định và stablecoin. Tài khoản ảo mang lại lợi ích quan trọng cho các ngân hàng: thông qua việc tự lưu ký, họ bỏ qua hệ thống ngân hàng địa phương và giảm thiểu rủi ro cho bất kỳ khu vực pháp lý nào.
Mô hình này loại bỏ sự phụ thuộc vào tiền gửi USD tại ngân hàng địa phương hoặc ngân hàng đại lý. Vì stablecoin nằm ngoài hệ thống ngân hàng cho đến khi thực sự cần thanh toán, người dùng tránh được các vấn đề về độ trễ, minh bạch và gánh nặng tuân thủ. Tiền luôn có thể truy cập và được định vị trước, trong khi ít bên trung gian hơn giúp cải thiện đáng kể khả năng truy xuất nguồn gốc và hiệu quả đối chiếu. Tài khoản ảo cho phép bất kỳ ví nào hoạt động như một tài khoản ngân hàng.
Mô hình này đơn giản hơn cho các ngân hàng: họ chỉ cần xử lý các khoản tiền gửi và rút tiền nội địa. Khi tiền được chuyển đổi thành USDC do một tổ chức phát hành được quản lý phát hành, ngân hàng không còn phải xử lý các giao dịch xuyên biên giới nữa. Không có khoản hoàn trả nào trên chuỗi, và các nghĩa vụ về lưu ký, chống rửa tiền/trừng phạt và quy định đi lại thuộc về tổ chức phát hành hoặc VASP. Các nghiên cứu điển hình đã chỉ ra rằng điều này có thể giảm đáng kể khối lượng công việc tuân thủ xuyên biên giới của các ngân hàng từ 50–90% .
Tác động này đặc biệt sâu sắc đối với các doanh nhân ở các thị trường mới nổi. Trước đây, việc đăng ký EIN tại Hoa Kỳ và mở tài khoản doanh nghiệp có thể mất đến sáu tuần; giờ đây, với tài khoản ảo đô la Mỹ, bạn có thể mở tài khoản chỉ trong vài phút. Tiền gửi USDC được xử lý ngay lập tức, trong khi tiền gửi fiat được xử lý thông qua các kênh thanh toán riêng biệt. Quan trọng hơn, những tài khoản này mở ra cánh cửa đến các thị trường phát triển: các nền tảng thương mại điện tử của Hoa Kỳ như Amazon yêu cầu người bán cung cấp một tài khoản đô la Mỹ có tên trùng khớp với thông tin đã đăng ký của họ và chấp nhận ACH. Tài khoản ảo giúp việc này khả thi xuyên biên giới, loại bỏ các hạn chế về địa lý và giúp mọi thị trường đều có thể tiếp cận.
4.2 Nắm vững toàn bộ chuỗi stablecoin
Các nền tảng thanh toán stablecoin đang phát triển vượt ra khỏi mô hình "sandwich" để trở thành mạng lưới thanh toán hoàn chỉnh: người dùng có thể chi tiêu, tiết kiệm và hưởng lãi suất trực tiếp trong tài khoản stablecoin gốc của họ. Các mạng lưới này có khả năng kiếm tiền từ mọi tầng lớp của stablecoin - phát hành (kho bạc), hoạt động mạng lưới (phí giao dịch), thị trường vốn (lợi suất DeFi) và dịch vụ người dùng cuối (ứng dụng tiêu dùng) - đồng thời mang lại nhiều giá trị hơn cho người dùng.
Xu hướng rất rõ ràng: các công ty thanh toán stablecoin đang phát triển thành các mạng lưới tài chính toàn diện. Việc Stripe gần đây được mua lại là một dấu hiệu cho thấy điều này. SphereNet đang xây dựng dựa trên cùng một ý tưởng: một sổ cái chung cho các tổ chức thanh toán được quản lý, cung cấp một nền tảng mới cho cơ sở hạ tầng thanh toán tương thích và tuân thủ.
— Arnold Lee, đồng sáng lập và CEO của Sphere Labs
Các công ty như Stripe đang định vị mình để kiểm soát toàn bộ giá trị stablecoin. Vì các bên phát hành nắm giữ lợi nhuận kinh tế lớn nhất, các nền tảng như Bridge đã cho phép các công ty công nghệ tài chính tung ra stablecoin của riêng họ (như USDB), từ đó thu phí trên toàn bộ quy trình thanh toán.
Sự thay đổi này giải thích tại sao các công ty công nghệ tài chính lớn đang phát hành stablecoin của riêng họ: tiền lập trình cho phép họ kiểm soát toàn bộ quy trình thanh toán, đơn giản hóa việc đối chiếu và tạo doanh thu, đồng thời tận dụng các kênh hiện có (chẳng hạn như 50 triệu người dùng đang hoạt động của Revolut). Stablecoin đang bước vào giai đoạn tích hợp theo chiều dọc mới: những công ty tiên phong phải đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các tổ chức đã có quy mô và phạm vi hoạt động.
Cơ hội lớn nhất nằm ở việc thu hút người dùng thực sự và thiết lập các kênh phân phối hiệu quả. Thế giới tiền điện tử luôn xuất sắc trong việc đổi mới, nhưng phân phối lại là điểm yếu của chúng ta. Đây chính xác là điểm mạnh của các sàn giao dịch tập trung như Coinbase và Binance.
— Stefan George, đồng sáng lập Gnosis Pay
Sự chuyển đổi này đã diễn ra trên toàn bộ ngăn xếp:
- Nhà phát hành Stablecoin: Circle (thông qua Mạng lưới thanh toán Circle) không còn giới hạn trong việc phát hành tiền điện tử nữa mà đang xây dựng một mạng lưới điều phối để tạo điều kiện thuận lợi cho việc định tuyến và thanh toán giao dịch giữa các thành viên.
- Payment Orchestrator: BVNK (Lớp 1) xây dựng hệ thống blockchain kết nối PSP, ngân hàng và ví với cùng một mạng lưới.
- Chuỗi thanh toán cụ thể: Sphere (Spherenet) cũng tiếp cận người dùng cuối và phát triển sâu rộng ngăn xếp thanh toán.
Dữ liệu nội bộ của Sphere Labs và dữ liệu Messari cho thấy khối lượng thanh toán của họ tại các thị trường dài hạn đã tăng gấp 20 lần so với cùng kỳ năm trước. Bằng cách nhắm mục tiêu đến các khu vực có lạm phát cao và chưa được phục vụ đầy đủ, Sphere cung cấp dịch vụ thanh toán và đổi USD tức thì, giúp giảm chi phí ngoại hối và rủi ro bị hoàn trả.
5. Stablecoin có thể kết nối hệ thống thanh toán truyền thống như thế nào?
Khi cơ sở hạ tầng stablecoin dần định hình, cuối cùng chúng ta có thể quay lại câu hỏi cốt lõi: Liệu những đường ray mới này có thực sự vượt trội hơn các hệ thống cũ mà chúng dự định thay thế hay không? Như chúng ta đã thấy, các khoản thanh toán xuyên biên giới truyền thống phụ thuộc vào một mạng lưới các bên trung gian, bao gồm SWIFT, tiền gửi trước và phương thức thanh toán tập trung, dẫn đến việc thanh toán chậm, tích lũy vốn và dòng vốn toàn cầu bị phân mảnh.
Phần 5 khám phá cách stablecoin trực tiếp giải quyết những điểm yếu này: chuyển đổi thanh khoản tĩnh thành vốn lưu động tốc độ cao, thay thế bù trừ hàng loạt bằng hợp đồng thông minh và cung cấp một kiến trúc hoàn toàn khác biệt. Những gì trước đây đòi hỏi nhiều lớp phối hợp giữa SWIFT, tiền gửi trước và các trung tâm thanh toán bù trừ, giờ đây có thể được thực hiện thông qua mã nguồn, tính minh bạch và khả năng kết hợp.
5.1 Cầu nối giữa các đường ray đổ nát
Mục tiêu của hệ thống thanh toán stablecoin là kế thừa những ưu điểm của SWIFT, thanh toán trả trước và bù trừ, đồng thời khắc phục những nhược điểm lớn nhất của nó. Cũng như mọi công ty fintech cu
