Siêu lỏng
Thế hệ Perp DEX này về cơ bản khác với thế hệ Perp DEX "GMX, dYdX". Vì vẫn là Perp DEX, nên tiêu đề vẫn sẽ sử dụng Perp DEX để mô tả.
Bắt đầu với "Perp DEX", nó nhanh chóng trở nên nổi tiếng và được mọi người biết đến.
Hyperliquid là một chuỗi công khai chuỗi công khai Lớp 1, tương tự như Ethereum và Solana . Hyperliquid có viễn cảnh mong đợi lớn: trở thành blockchain hỗ trợ tất cả các dịch vụ tài chính và một cơ sở hạ tầng giao dịch tài chính trực Chuỗi hiệu suất cao . Hyperliquid cung cấp cả giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch spot, và gần đây đã phát triển stablecoin USDH.
Đọc thêm: Cuộc chiến đấu giá Hyperliquid đã kết thúc. Tại sao Native Markets lại thắng stablecoin USDH?
Lộ trình phát triển của nó có thể được nhìn thoáng qua qua các HIP, từ HIP-1, HIP-2, đến HIP-3, và gần đây nhất là HIP-4, được cộng đồng đề xuất. HIP-4 hướng đến việc tạo ra các "Thị trường Sự kiện" tương tự như Polymarket, mở rộng hơn nữa ranh giới sản phẩm của Hyperliquid. Nói một cách đơn giản, đây là một thị trường nhị phân được giao dịch trên HyperCore. Không giống như các perp truyền thống, các sự kiện không phụ thuộc vào oracle liên tục hay nguồn vốn; giá được xác định hoàn toàn bởi hành vi giao dịch. Đề án này cũng đã được Jeff tán thành (tôi sẽ không thảo luận chi tiết về HIP ở đây; một bài viết nghiên cứu chuyên sâu sẽ được viết sau).
Hyperliquid được cộng đồng trìu mến gọi là " Binance on Chuỗi ", một cái tên khiến ban lãnh đạo Binance lo lắng. Hoặc, Hyperliquid có thể được gọi là " AWS of Liquidity ", một cái tên gợi cảm hơn.
Kiến trúc kỹ thuật và hiệu suất Hyperliquid L1
Dựa trên những nguyên tắc cơ bản, đội ngũ Hyperliquid đã phát triển một blockchain Lớp 1 hiệu suất cao, được thiết kế riêng cho các giao dịch nhằm giải quyết các vấn đề của thị trường crypto về thanh khoản kém, trải nghiệm giao dịch, tính minh bạch và gian lận . Kiến trúc này bao gồm hai thành phần: HyperCore và HyperEVM .
HyperCore là một công cụ khớp lệnh Chuỗi, chịu trách nhiệm đặt lệnh, khớp lệnh, tiền ký quỹ và bù trừ trên Sổ Lệnh Hạn Trung Tâm (CLOB), tất cả đều được thực hiện trên Chuỗi. Việc Hyperliquid lựa chọn CLOB thay vì AMM là một quyết định đúng đắn, vì AMM trước đó, Perp DEX, đã mang lại trải nghiệm không mấy tốt đẹp. CLOB cũng là một lựa chọn phổ biến trong các sàn Perp DEX chính thống. (Aster, Lighter và edgeX cũng sử dụng CLOB, trong đó Aster cung cấp cả AMM và CLOB.)
HyperEVM là một lớp hợp đồng thông minh đa năng, chia sẻ cơ chế đồng thuận với HyperCore, duy trì khả năng tương thích với Ethereum EVM và tạo điều kiện tích hợp với các ứng dụng khác tích hợp sàn giao dịch. Cơ chế đồng thuận này sử dụng thuật toán HyperBFT (Bằng chứng cổ phần) đã được sửa đổi từ HotStuff, đảm bảo thứ tự giao dịch nhất quán trên toàn bộ mạng lưới mà không cần dựa vào việc khớp lệnh Chuỗi.
Thiết kế phân mảnh được kết hợp chặt chẽ này mang lại tốc độ gần bằng sàn giao dịch tập trung: trì hoãn giao dịch trung bình là khoảng 0,2 giây (99% giao dịch < 0,9 giây), với thông lượng đỉnh đạt 200.000 giao dịch mỗi giây (theo dữ liệu chính thức của HyperLiquid). Tốc độ tạo khối và xác nhận của Hyperliquid là đặc biệt, đạt độ hoàn thiện dưới một giây. Nhờ sổ lệnh và khớp lệnh hoàn toàn Chuỗi , Hyperliquid tự hào có tính minh bạch cao trong khi vẫn duy trì hiệu suất vượt trội, thực sự đạt được " tốc độ CEX trên Chuỗi ". Hiện tại, Hyperliquid chưa áp dụng rõ ràng giải pháp AVS (Dịch vụ xác minh chủ động) của EigenLayer, chủ yếu dựa vào Chuỗi và sự đồng thuận của riêng mình để đảm bảo hiệu suất và bảo mật. Hiệu suất và bảo mật này được cung cấp trực tiếp bởi Chuỗi của riêng mình , độc lập với mạng lưới reStake ETH. Tính đến tháng 9 năm 2025, Hyperliquid L1 có 24 nút đang hoạt động.
Trải nghiệm người dùng và giao diện
Hyperliquid mang đến trải nghiệm giao dịch tương đồng với các sàn giao dịch hàng đầu. Giao diện người dùng được thiết kế theo sổ lệnh và biểu đồ nến truyền thống, hỗ trợ các lệnh giới hạn nâng cao, lệnh dừng lỗ và các loại lệnh nâng cao khác, đồng thời tích hợp các công cụ giao dịch chuyên nghiệp. Quyết toán giao dịch gần như tức thì (dưới một giây) và giao diện vận hành mượt mà, không bị trễ. Nền tảng này phù hợp với cả người giao dịch chuyên nghiệp và nhà đầu tư bán lẻ. Âm thanh thông báo "click"mở vị thế và đóng vị thế cũng rất dễ chịu.
Người dùng có thể sử dụng ví web3 để truy cập không cần cấp phép và giao dịch phi lưu ký , nhưng tài sản phải được Chuỗi với Hyperliquid L1. Hiện tại, USDC chỉ có thể được gửi qua Chuỗi Arbitrum . Sau đó, một ví đại lý sẽ được tạo (chỉ có quyền giao dịch, không có quyền chuyển nhượng, và private key được lưu trữ cục bộ). Mở vị thế và đóng vị thế không yêu cầu chữ ký, đảm bảo trải nghiệm tổng thể mượt mà.
Hyperliquid duy trì kết nối cộng đồng mạnh mẽ và phương pháp tiếp cận phản hồi nhanh chóng. Ví dụ: vào tháng 7 năm 2025, sau khi API bị lỗi gây ra sự cố ngừng hoạt động tạm thời, đội ngũ đã nhanh chóng bồi thường cho người dùng khoảng 2 triệu đô la thiệt hại, thể hiện cam kết phản hồi nhanh chóng và trách nhiệm giải trình. Trải nghiệm này mang lại nhiều lợi ích tích cực cho cả người dùng và cộng đồng.
Thanh khoản và độ sâu giao dịch
Là nhà cung cấp hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn hàng đầu, Hyperliquid tự hào về thanh khoản và khối lượng giao dịch sâu rộng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của công ty thường đạt hàng tỷ đô la. Vào tháng 7 năm 2025, khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn đạt khoảng 319 tỷ đô la, đưa Chuỗi khối lượng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn trong tháng lên mức cao mới là 487 tỷ đô la. Riêng Hyperliquid chiếm khoảng 65% khối lượng này.
Đến giữa năm 2025, thị thị phần của Hyperliquid đã ổn định ở mức 75% đến 80%, vượt xa các đối thủ cạnh tranh. Vào tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của Hyperliquid chiếm 13,85% Binance, một mức cao lịch sử . ( Dữ liệu The Block )
Nền tảng này hỗ trợ hơn 100 cặp giao dịch, bao gồm cả tài sản chính thống và tài sản dài hạn, với thời gian phản hồi niêm yết nhanh chóng. Mô hình sổ lệnh trên chuỗi cung cấp khả năng hiển thị minh bạch về độ sâu lệnh của người dùng và kết quả khớp lệnh. Cùng với việc tích hợp nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và sự ra mắt của nhóm tạo lập thị trường HLP , Hyperliquid đạt được mức chênh lệch cực thấp trên các loại tiền điện tử chính thống và mức trượt giá tối thiểu cho các giao dịch lớn.
Tổng giá trị khóa (TVL) của nền tảng này cũng cao hơn đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh: tính đến tháng 9 năm 2025, TVL của nền tảng đạt khoảng 2,7 tỷ đô la. Lượng vốn và độ sâu khổng lồ này cho phép thị trường hợp đồng của Hyperliquid có độ sâu giao dịch và tỷ lệ tài trợ ổn định tương tự như Binance cho hầu hết các loại tiền tệ.
Cấu trúc phí và cơ chế khích lệ tương tự như các sàn giao dịch điện tử (CEX). Phí giao dịch cơ bản của Hyperliquid là 1,5 điểm cơ bản cho Maker và 4,5 điểm cơ bản cho Taker , thấp hơn một chút so với các sàn giao dịch điện tử chính thống nói chung. Hiện tại, người dùng stake token HYPE có thể được hưởng mức giảm phí lên đến 40% (yêu cầu stake trên 500.000 HYPE), tương tự như hạng VIP của Binance, nơi việc nắm giữ BNB được gắn với trạng thái VIP.
Kho tiền
Kho bạc của Hyperliquid bao gồm 3 phần: AF, HLP và kho bạc của người dùng.
Kho bạc Giao thức A: Quỹ Hỗ trợ (AF). AF đóng vai trò là "kho bạc" và công cụ mua của giao thức. Quỹ này chủ yếu được sử dụng để mua lại (và thường là đốt) token HYPE; cũng được sử dụng để bồi thường cho người dùng trong các sự kiện đặc biệt (khoảng 2 triệu USDC đã được tự động bồi thường sau sự cố ngừng hoạt động của API vào ngày 29 tháng 7 năm 2025). Tài sản của AF chủ yếu là HYPE, giúp giảm thiểu trượt giá và độ phức tạp khi thực hiện các giao dịch lớn và bồi thường.
Khoảng 93% phí nền tảng được đưa vào quỹ để mua lại và đốt token HYPE, với 7% bổ sung được phân bổ cho nhóm tạo lập thị trường HLP. Thiết kế này tạo ra một vòng quay tích cực: khối lượng giao dịch tăng → thu nhập phí tăng → nhiều token được mua lại và đốt(tăng giá trị token) và nhóm tạo lập thị trường được hưởng lợi → thu hút thêm người dùng và thanh khoản .
數據來源asxnGiao thức Vault B: HLP (Nhà cung cấp siêu thanh khoản)
HLP được định vị là một nền tảng tạo lập thị trường cấp giao thức với hệ thống dự phòng thanh lý (bao gồm cả thành phần Liquidator). Bất kỳ ai cũng có thể gửi USDC để tham gia phân phối PnL của HLP, với lãi suất hàng năm hiện tại khoảng 6,7% và không có phí quản lý hay phí hiệu suất (không giống như kho tiền của người dùng). Tiền gửi có thể được quy đổi bốn ngày sau khi gửi. Cơ chế HLP đảm bảo thanh khoản khoản tạo lập thị trường minh bạch và công khai, giảm sự phụ thuộc vào các thỏa thuận riêng với nhà tạo lập thị trường trên các thị trường truyền thống.
Kho lưu trữ của người dùng
Hệ thống này bao gồm một Vault Leader (người quản lý giao dịch theo chiến lược riêng) và một Depositor (người đóng góp, người gửi tiền thị phần chia sẻ PnL). Hệ thống này tương tự như các hệ thống sao chép lệnh được sử dụng bởi các quỹ thứ cấp và sàn giao dịch điện tử (CEX). Leader nhận 10% hoa hồng (chỉ áp dụng cho các giao dịch có lợi nhuận), trong khi Vault giao thức không nhận hoa hồng.
Phát triển cộng đồng và đội ngũ
Phát triển cộng đồng: Hyperliquid tự hào có một cộng đồng toàn cầu năng động, với sự hiện diện mạnh mẽ hơn ở Châu Âu và Hoa Kỳ so với khu vực nói tiếng Trung Quốc. Chính thức rất tích cực trên các nền tảng mạng cộng đồng như Twitter, duy trì thị phần cao và tạo ra hiệu ứng mạng lưới trong không gian DEX.
Cuộc thảo luận sôi nổi cộng đồng cũng được phản ánh vào giá trị token. Vào tháng 11 năm 2024, Hyperliquid airdrop token genesis HYPE, tổng cộng 310 triệu token (chiếm 31% tổng nguồn cung) cho những người dùng đầu tiên. Sau airdrop, tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường của HYPE đã đạt hàng tỷ đô la, mang lại những phần thưởng hậu hĩnh cho những người tham cộng đồng sớm và tạo dựng được danh tiếng tích cực trong cộng đồng phi tập trung . Tăng trưởng người dùng chủ yếu đến từ việc truyền miệng và việc mua lại sản phẩm chất lượng cao, thay vì tiếp thị quá mức. Điều này khá giống với Tesla.
Bối cảnh và Nguồn vốn đội ngũ : Hyperliquid được thành lập bởi Jeff Yan, một bối cảnh Harvard, từng làm việc tại Hudson River Trading, một công ty giao dịch tài chính tần suất cao truyền thống. Đội ngũ cốt lõi chỉ khoảng 11 người và nổi tiếng với tốc độ cải tiến nhanh chóng đội ngũ tinh nhuệ, quy mô nhỏ. Theo Jeff, dự án hoàn toàn tự tài trợ kể từ khi thành lập, từ chối đầu tư vốn mạo hiểm để đảm bảo việc ra quyết định độc lập và ưu tiên lợi ích của người dùng.
Phương pháp tiếp cận " không VC, không quỹ đầu tư tư nhân " này đã tạo dựng niềm tin cộng đồng và cho phép đội ngũ tập trung hơn vào công nghệ và sản phẩm của mình. Hầu hết các thành viên trong đội ngũ bối cảnh từ các trường đại học danh tiếng thế giới và các tổ chức công nghệ và tài chính hàng đầu, và được cho là đã thu hút được một số giám đốc điều hành cấp cao từ lĩnh vực tài chính truyền thống làm cố vấn (bao gồm cả một cựu giám đốc điều hành ngân hàng lớn đang tham gia hội đồng quản trị). Tuy nhiên, các nguồn tin thị trường cho rằng Hyperliquid có thể đã huy động vốn thông qua các công ty niêm yết liên kết, chứng tỏ sức mạnh tài chính đáng kể của mình (kho bạc của nền tảng này nắm giữ hơn 500 triệu đô la dự trữ). Nhìn chung, đội ngũ Hyperliquid khá kín tiếng và thực tế, tận dụng bối cảnh kỹ thuật và giao dịch sâu rộng của mình để đạt được vị thế dẫn đầu ngành trong vòng hai năm. Bối cảnh này cũng giải thích cho việc họ tỉ mỉ theo đuổi việc tinh chỉnh sản phẩm và trải nghiệm người dùng.
Lý do cơ bản cho tăng trưởng nhanh chóng
Đã có nhiều cuộc thảo luận về lý do thành công của Hyperliquid. Bên cạnh những yếu tố đã đề cập ở trên như đội ngũ được đào tạo bài bản, công nghệ sản phẩm vượt trội và trải nghiệm người dùng, chúng ta cũng có thể xem xét các khía cạnh "nguyên tắc" và "kỹ thuật" trong thành công của Hyperliquid, xem xét những gì họ đã đạt được ở các giai đoạn khác nhau.
Đầu tiên, chúng ta hãy xem xét nó theo góc độ “ kỹ thuật ”.
Giai đoạn 1: Khích lệ Airdrop
Trước HYPE TGE, đã có sự mong đợi về airdrop, khi hầu hết người dùng tìm cách tăng khối lượng giao dịch để kiếm điểm và airdrop. Vào thời điểm đó, Hyperliquid chưa nhận được nhiều sự chú ý từ các sàn giao dịch lớn và không được coi là đối thủ cạnh tranh. Nhiều người cho rằng nó sẽ đi theo vết xe đổ của GMX và dYdX , dần chìm vào quên lãng và thiếu hoạt động giao dịch sau TGE.
Giai đoạn 2: Cổ tức tuân thủ và quy định
Sau sự kiện TGE của HYPE, khối lượng giao dịch trên Hyperliquid tăng thay vì giảm, báo hiệu một sự thay đổi trong tâm lý. Nhận định chung cho rằng áp lực tuân thủ quy định đang cản trở các sàn giao dịch điện tử lớn, chẳng hạn như Binance , tại thị trường crypto và Mỹ. Những người dùng bị mất này đã được Hyperliquid tiếp việc kinh doanh (bằng chứng là sự phân bổ lượng truy cập trên trang web Hyperliquid). Hơn nữa, một số sàn giao dịch tiền tệ gặp khó khăn với KYC cũng đã tìm thấy một công cụ phù hợp.
Vào thời điểm này, Hyperliquid đã được Binance, OKX, Bitget và các sàn khác coi là đối thủ cạnh tranh, và họ đang có hành động nhắm vào Hyperliquid. (Dấu vết của việc này có thể được tìm thấy trong cộng đồng, nhưng tôi sẽ không trình bày chi tiết ở đây.)
Giai đoạn 3: Xây dựng mã – Kênh phân phối là vua
Hoàn tiền cho KOL và chương trình tiếp thị liên kết là những phương pháp thu hút người dùng phổ biến cho các CEX. Bên cạnh việc xây dựng thương hiệu, quan hệ công chúng, phát triển cộng đồng, SEO và phát triển chiến dịch, hoàn tiền cho KOL dựa trên BD là một con đường tăng trưởng quan trọng cho các CEX.
Tỷ lệ người dùng được hưởng chiết khấu KOL khác nhau giữa các sàn giao dịch, dao động từ khoảng 50% Binance đến khoảng 70% Bitget . Hơn nữa, các sàn giao dịch nhỏ hơn cung cấp chiết khấu KOL cao hơn, cũng như tỷ lệ người dùng và khối lượng giao dịch. Nhiều sàn giao dịch nhỏ thậm chí còn cung cấp chiết khấu 90%-100%, đạt được tăng trưởng thông qua "bánh đà" " chấp nhận tổn thất của khách hàng và trợ cấp chiết khấu ".
Mức hoàn tiền hoa hồng của Hyperliquid chỉ 10% và giới hạn ở 1 tỷ khối lượng giao dịch đầu tiên. Dựa trên mức phí trung bình là 3 điểm cơ bản, nếu người bạn mời đóng góp 300.000 phí, bạn sẽ chỉ thu nhập 30.000. Trọng tâm của Hyperliquid không phải là lời mời hoàn tiền mà là Build Codes.
Rất ít người nhận ra sức mạnh thực sự của Build Codes—đó là một chiến lược phân phối có tiềm năng thực sự theo cấp số nhân. Các nhà phát triển không còn cần phải xây dựng sổ lệnh hiệu suất cao hoặc thu hút thanh khoản nữa, vì Hyperliquid cung cấp cơ sở hạ tầng cần thiết. Hyperliquid không còn cần phải quản lý việc quảng bá sản phẩm, thu hút người dùng hoặc thậm chí là đổi mới sản phẩm nữa, vì tất cả những điều này đều được chuyển giao cho Builder Network. Nó hơi giống Perp DEX, một sáng kiến nhãn trắng do một đội ngũ Thụy Sĩ mà tôi từng làm việc trước đây (với bối cảnh UBS) phát triển. Cách tiếp cận của nhóm là đúng, nhưng sản phẩm không đủ mạnh. Trước đây, Binance Broker và sàn giao dịch/ nút đám mây của OKX là những giải pháp tương tự. Sự khác biệt cơ bản với Build Codes nằm ở tính dễ truy cập, rào cản gia nhập thấp và tính minh bạch trên Chuỗi.
Hiện tại, Phantom Wallet, Axiom, UXUY và PVP.trade đều đã tích hợp giải pháp này. Phantom đã đóng góp khoảng 40.000 người dùng mới và PVP.trade đã tạo ra thu nhập hàng ngày 7,5 triệu đô la. Tôi cũng đã hoàn thành việc phát triển phiên bản cơ bản của perp DEX và dự định tận dụng kinh nghiệm trước đây cùng nguồn lực kênh của mình để thúc đẩy tăng trưởng. Nếu bạn quan tâm, vui lòng thảo luận.
Ngoài Build Codes, còn có CoreWriter và HIP-3, nhưng ngưỡng cao hơn một chút nên tôi sẽ không trình bày chi tiết về chúng ở đây do giới hạn về không gian.
Đạo - Người có Đạo thì có nhiều người ủng hộ
Mặc dù phân tích trên về những lý do dẫn đến thành công của Hyperliquid khá chi tiết, nhưng nó vẫn chưa đi sâu vào trọng tâm vấn đề. Nhiều cách lý giải về thành công của Hyperliquid vẫn còn hời hợt.
Nhưng cốt lõi có thể được tóm gọn trong một câu: Hyperliquid thể hiện " tinh thần blockchain " - sự cởi mở, minh bạch, phi tập trung và chủ quyền của người dùng. Giống như Binance mang biểu ngữ này chống lại tài chính truyền thống, những người theo chủ nghĩa tối đa hóa BTC, các chuyên gia kỳ cựu trong ngành, và cả những người dùng crypto thông thường đều đứng về phía Binance. Chính tinh thần blockchain đích thực mới thực sự gắn kết mọi người.
Từ góc độ người dùng, nhiều sàn giao dịch chứng khoán (CEX) hiện tại đang gặp phải các vấn đề như hộp đen tập trung, mất khách hàng và giao dịch chống lại người dùng. Chủ sở hữu CEX cũng phải đối mặt với những thách thức ngày càng nghiêm ngặt về tuân thủ quy định. Do đó, nhiều CEX đang chuyển sang DEX.
Và thế là, "hoàng tử " Binance, Aster , đã ra đời. Chúng ta sẽ thảo luận chi tiết về điều này trong bài viết tiếp theo.
