Chào buổi sáng từ Baltimore!
Đây là ấn phẩm được độc giả hỗ trợ. Để nhận bài viết mới và ủng hộ công việc của tôi, hãy cân nhắc trở thành người đăng ký trả phí.
Chính trị, Vốn và Sự chú ý
Có hai điều tôi đang cố gắng hiểu, cả hai đều được nêu rất rõ trên trang chủ của Bloomberg vào tối thứ Ba.
Thuế quan làm giảm lợi nhuận ( hiện nay chúng ta có thuế quan đối với xe tải, đây là một động thái đảo ngược tình thế kinh tế vì nó sẽ làm cho mọi thứ trở nên đắt đỏ hơn)
Đồng đô la đang chao đảo - và chắc chắn, một đồng đô la yếu hơn sẽ có lợi cho các công ty đa quốc gia, nhưng nó cũng thách thức lợi nhuận
Nhiều quyết định chính trị gần đây - bất kể bạn cảm thấy thế nào! - đang tạo ra một nước Mỹ bị cô lập, điều này có thể không tốt cho tăng trưởng kinh tế.
Bất ổn chính trị thường làm các nhà đầu tư lo lắng, nhưng dường như các nhà đầu tư Mỹ chỉ nhìn thấy nước Mỹ của AI và không còn gì khác. Ruchir Sharma đã viết trên tờ FT rằng "Mỹ hiện là một canh bạc lớn vào AI" và điều này hoàn toàn đúng , nhưng như ông chỉ ra, đó là một canh bạc tốn kém:
Ngoài các hoạt động liên quan đến AI, ngay cả thị trường chứng khoán châu Âu cũng vượt trội hơn so với Mỹ trong thập kỷ này, và giờ đây khoảng cách đó đang bắt đầu nới rộng. Tính đến thời điểm hiện tại của năm 2025, mọi lĩnh vực chính, từ tiện ích và công nghiệp đến chăm sóc sức khỏe và ngân hàng, đều có kết quả kinh doanh tốt hơn ở phần còn lại của thế giới so với Mỹ.
Thị trường chứng khoán Mỹ đang bùng nổ, nhưng tất cả đều tương đối. Có rất nhiều niềm vui khi nói về bong bóng. Nếu bạn tách mình ra khỏi tình huống này, việc chứng kiến các công ty lớn vung tiền hàng tỷ đô la cũng khá thú vị. Thật phấn khích khi hân hoan tweet "sắp sụp đổ rồi! Thắt dây an toàn!". Có một cảm giác ổn định trong sự điên rồ này - tất cả chúng ta đều biết điều đó thật vô lý, không ai biết liệu nó có hiệu quả hay không (kể cả những người lãnh đạo), và nó cho mọi người một chủ đề để bàn tán.
Nó trao cho chính phủ quyền lực to lớn
Vì các chỉ số đều ở mức xanh, rõ ràng chính phủ có thể hủy bỏ khoản tài trợ đã được Quốc hội phê duyệt, đe dọa các đồng minh, hoặc cứu trợ Argentina trong khi vẫn lên án “chủ nghĩa toàn cầu hóa”. Vòng phản hồi rất đơn giản:
Thị trường tăng → Niềm tin của công chúng được duy trì → Phí bảo hiểm rủi ro chính trị giảm → Thị trường tăng trở lại.
Có một thời gian tôi nghĩ rằng thị trường chứng khoán chỉ đang phớt lờ chính trị. Nhưng không phải vậy! Giờ đây, chính trị là một chủ thể chính trị có thể ban hành hoặc bác bỏ tính hợp pháp . Trí tuệ nhân tạo thúc đẩy định giá, những định giá đó ổn định niềm tin của công chúng, niềm tin đó trao quyền cho chính quyền, và chính quyền bảo vệ hệ thống duy trì nó.
Thị trường chứng khoán chưa bao giờ là nền kinh tế - nó thực sự phản ánh những gì nền kinh tế mơ ước trong một thế giới mà việc mua lại cổ phiếu đồng nghĩa với năng suất có ý nghĩa. Nhưng khi AI ngày càng chiếm dụng nhiều Vốn, nó vừa là nền kinh tế, vừa là thị trường chứng khoán - và cả chính phủ nữa.
Giá vàng cũng tiếp tục tăng.
Thông thường, cổ phiếu và vàng biến động ngược chiều nhau. Cổ phiếu tăng, vàng giảm. Nỗi sợ hãi hay niềm tin, hãy chọn một. Nhưng không phải bây giờ. Chỉ số S&P 500 đang tăng vọt nhờ Optimism về AI trong khi vàng đang tăng vọt lên mức 4.000 đô la một ounce. Vàng đã tăng 51% trong năm nay, trở thành tài sản có hiệu suất tốt nhất trong năm nay (2) . Đồng đô la giảm 10% (3) . Cả nỗi sợ hãi và niềm tin đều tăng cùng lúc, điều này hiếm khi xảy ra và thường không phải là một dấu hiệu tốt.
Odd Lots đã có một bài phỏng vấn hay về hiện tượng đẩy và kéo ở đây . Viktor Shvets nhìn thấy một chu kỳ - công nghệ đang tàn phá xã hội (rõ ràng là một khoản đầu tư tốt) nên mọi người đang mua vàng như một "hàng rào chống lại sự hủy diệt".
Theo Morgan Stanley , “khoảng 75% lợi nhuận của S&P 500 , 80% tăng trưởng thu nhập và 90% tăng trưởng chi tiêu Vốn ” có thể là nhờ vào việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI.
Các công ty AI nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la nợ, phân khúc lớn nhất trong thị trường đầu tư .
Nvidia, Microsoft và Apple hiện chiếm hơn 20% chỉ số S&P 500 .
Ý tưởng cơ bản ở đây là AI chắc chắn sẽ tạo ra nguồn lợi nhuận vô hạn sau này, nên việc định giá không cần phải hợp lý ngay lúc này. Chẳng có gì phải hợp lý lúc này cả!
Circle niềm vui
Các công ty AI đang chi rất nhiều tiền, chủ yếu là cho nhau. Đây là một nền kinh tế tuần hoàn của đầu cơ, như Bloomberg đã viết ở đây .
Nvidia đã đầu tư 100 tỷ đô la vào OpenAI để xây dựng cơ sở hạ tầng AI, và nhờ đó OpenAI có thể mua chip Nvidia trị giá 100 tỷ đô la . OpenAI đã ký kết các thỏa thuận trị giá khoảng 1 nghìn tỷ đô la trong năm nay. Họ đang vay nợ để tài trợ cho việc này vì họ không có doanh thu (hiện tại, khoảng 12 tỷ đô la) để tài trợ cho các thỏa thuận. xAI đang huy động vốn từ Nvidia để mua bộ xử lý Nvidia ?
OpenAI sẽ mua 6 gigawatt chip AMD trong vài năm tới và cũng có khả năng mua tới 10% cổ phiếu AMD với giá một xu mỗi cổ phiếu?
Mọi người đều kiếm được tiền vì họ đều kiếm được tiền từ nhau.
Bain & Co. ước tính làn sóng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI này sẽ cần 2 nghìn tỷ đô la doanh thu hàng năm vào năm 2030 để biện minh cho nó , nhiều hơn tổng doanh thu năm 2024 của Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta và Nvidia.
Các công ty chủ yếu kiếm tiền thông qua (1) đăng ký và (2) tiền trả để sử dụng các trung tâm dữ liệu này.
Nhưng các công ty đang phải đối mặt với hai trở ngại.
Số tiền 2 nghìn tỷ đô la cần thiết ở đây cao hơn gấp 5 lần so với thị trường đăng ký hàng năm, nghĩa là họ sẽ cần rất nhiều người trả tiền cho việc này. Nhiều người không muốn trả tiền.
Phần cứng sẽ mất giá sau hai đến ba năm. Không giống như cáp quang được lắp đặt trong thời kỳ bùng nổ dot-com, không có phần cứng nào trong số này có thể đạt đến khả năng chịu tải bền vững, như WSJ đã nhấn mạnh.
Vậy bạn sẽ làm gì khi cần thị trường phần mềm đăng ký toàn cầu lớn gấp 5 lần để trang trải chi phí?
Bạn tạo một ứng dụng mạng xã hội.
Mọi người đều có một công ty truyền thông xã hội
OpenAI đã ra mắt Sora, một ứng dụng giống TikTok, tập trung nhiều hơn vào việc sáng tạo và đăng tải nội dung hơn là "xã hội" (dù bây giờ nó có nghĩa là gì đi nữa) và Meta đã ra mắt Vibes , một nguồn cấp dữ liệu video AI khác. Mục tiêu ở đây có thể là để bán quảng cáo, giống như TikTok. Carcinization và quảng cáo (adinization?): mọi thứ đều được định sẵn là một con cua, mọi thứ đều được định sẵn là một quảng cáo.
Điều này thú vị vì một số lý do.
AI cực kỳ tốn kém nhưng vẫn đang tìm kiếm nhu cầu: Việc đào tạo các mô hình tiên tiến có thể tốn hàng tỷ đô la. Nhưng chỉ một phần nhỏ người dùng trả tiền cho những dịch vụ này. Một số công ty đang bắt đầu từ bỏ nó. Việc xây dựng một công ty truyền thông xã hội là dấu hiệu cho thấy họ đang theo đuổi khối lượng giao dịch. Họ cần lượng người xem , dữ liệu và quảng cáo để bù đắp chi phí mở rộng quy mô.
Mạng xã hội là mô hình kiếm tiền cuối cùng: Khi các công ty công nghệ không thể kiếm đủ tiền từ việc cấp phép phần mềm, đăng ký thuê bao hoặc các sản phẩm doanh nghiệp, họ sẽ mặc định nhắm đến sự chú ý . Nó đáng tin cậy: mọi người cuộn trang; nhà quảng cáo trả tiền. Điều đáng chú ý ở đây là mọi người ngày càng khó chịu với mạng xã hội, với gần 50% thanh thiếu niên nói rằng nó gây hại cho những người cùng độ tuổi. John Burn Murdoch lập luận rằng chúng ta đã qua thời kỳ đỉnh cao của mạng xã hội.
Điều này báo hiệu một vấn đề về độ chín muồi: Hiện tại, nguồn cung ứng năng lực AI đang tăng nhanh hơn so với nhu cầu sử dụng thực tế. Nền kinh tế vẫn chưa tìm ra cách xử lý tất cả những thông tin tình báo này, nên đang biến chúng thành trò hề. Và hậu quả rõ ràng là công nghệ này rất tốt. Nó đủ tốt để bị lợi dụng một cách ác ý, và chắc chắn sẽ như vậy. Và gần như không có chính sách hay rào cản nào được đưa ra để kiềm chế nó.
Nó phản ánh mô hình chuyển hướng công nghệ giai đoạn cuối: Chúng ta đã thấy điều này với tiền điện tử: khi lợi nhuận đầu cơ cạn kiệt, các dự án chuyển hướng sang “cộng đồng” và “xã hội”. Chúng ta đã thấy điều đó với Web3: khi tiện ích sụp đổ, các công ty chuyển sang tiếp thị “siêu vũ trụ” (à, một số công ty đã đổi tên toàn bộ công ty). Giờ đây, chúng ta đang thấy điều đó với AI: một sự chuyển hướng sang các nền tảng xã hội giúp duy trì câu chuyện và thu hút các nhà đầu tư.
AI được quảng cáo là sự kết thúc của sự cẩu thả, nhưng những gì nó mang lại lại càng cẩu thả hơn. Thị trường coi trọng sự chú ý, chứ không phải tiện ích, và cả AI lẫn chính trị đều đã thích nghi với logic đó.
Câu chuyện được cho là sẽ biện minh cho doanh thu hàng năm 2030 đạt 2 nghìn tỷ đô la đã chuyển sang... bán quảng cáo trên các video TikTok do AI tạo ra. Đó có lẽ là khoản lợi nhuận lớn. Đó là điều duy trì niềm tin thị trường, tạo ra sự tự do chính trị. Các nhà giao dịch vàng nhìn thấy điều này. Đó là lý do tại sao họ phòng ngừa rủi ro. Các nhà giao dịch cổ phiếu cũng nhìn thấy điều này, nhưng họ chỉ nghĩ rằng câu chuyện sẽ kéo dài đủ lâu để họ có thể mua một túi và rút lui.
Chính phủ
Và túi thì đầy rẫy. Sức mạnh tuyệt đối của AI - dù có ứng dụng mạng xã hội hay không - mang lại cho chính phủ vỏ bọc chính trị. Chừng nào danh mục đầu tư còn xanh, cử tri vẫn phần nào bình tĩnh. Chính quyền thực chất đang mượn niềm tin từ bong bóng AI. Đầu cơ đã trở thành quản trị.
Hiểu được vòng lặp này sẽ giải thích được cả hai câu hỏi mà tôi đã nêu.
Thị trường vẫn xanh nhờ vào sự đầu cơ vào AI.
Sự ổn định của thị trường tạo ra phạm vi chính trị.
Quyền hạn đó cho phép chính quyền thực hiện những điều không thể thực hiện được.
Và chính quyền bảo vệ các khoản đầu tư AI giúp duy trì vòng lặp.
Các nhà đầu tư đang cố gắng đặt cược xem chính quyền Trump sẽ đầu tư vào công ty nào tiếp theo.
Cổ phiếu Intel tăng vọt 82% sau khi Trump đầu tư 10 tỷ đô la vào công ty này để đổi lấy 10% Stake.
Chính phủ đã đầu tư 35 triệu đô la vào một doanh nghiệp Đào coin có trụ sở tại Vancouver do nhà tài trợ của Trump là John Paulson sở hữu một phần, giúp Paulson nhận thêm khoảng 70 triệu đô la.
Nếu chính phủ đầu tư vào công ty của bạn, bạn sẽ giàu to! Rõ ràng là lưới điện sẽ là mục tiêu tiếp theo ! Khác xa với câu nói đùa của Reagan rằng "chín từ đáng sợ nhất trong tiếng Anh là 'Tôi đến từ chính phủ và tôi ở đây để giúp đỡ'. Giờ thì, chín từ đáng sợ nhất là "Tôi đến từ chính phủ và tôi đang chặn trung tâm dữ liệu của bạn" hay gì đó tương tự. Đó là một hình thức chủ nghĩa xã hội rất kỳ lạ!
Ngoài AI, nền kinh tế Hoa Kỳ đang chao đảo.
Dữ liệu của ADP cho thấy trong 3 trong số 4 tháng qua , khu vực tư nhân đã mất việc làm.
Carlyle Group đã phát triển dữ liệu thị trường lao động độc quyền của riêng họ (cần thiết trong thời gian đóng cửa) dựa trên các công ty trong danh mục đầu tư và đầu tư bất động sản của họ, cho thấy thị trường lao động hoàn toàn phẳng lặng.
Nhưng các thành phần khác của nền kinh tế - như lạm phát và tăng trưởng GDP - không cho thấy dấu hiệu suy thoái. Thị trường lao động thì có , điều này rất kỳ lạ.
Đó là lý do tại sao cả vàng và cổ phiếu đều tiếp tục tăng giá. Thị trường chứng khoán tin rằng câu chuyện AI quan trọng hơn tất cả. Thị trường vàng tin rằng có điều gì đó về cơ bản đang bị phá vỡ. Cả hai đều đang phản ứng với cùng một thực tế cơ bản, nhưng họ chỉ có những lý thuyết khác nhau về những gì sẽ xảy ra tiếp theo.
Tôi đã nói chuyện với Austan Goolsbee của Cục Dự trữ Liên bang Chicago về thị trường lao động, và cuộc trò chuyện của chúng tôi sẽ tiếp tục vào ngày mai vì dữ liệu của họ cho thấy điều khác - nhưng mọi thứ đều khó hiểu. Thực tế đang rất khó hiểu.
Vậy nên: thị trường chứng khoán đang sống trong một thực tế khác, nơi mà đầu cơ AI mới là điều quan trọng nhất. Chúng ta đang trong chu kỳ cắt giảm lãi suất, với chính sách tài khóa nới lỏng - chẳng khác nào chi cả núi tiền cho mọi thứ. Dù thế nào đi nữa, Mag7 vẫn sẽ hoàn toàn ổn.
Vậy điều gì giải thích cho các quyết định kinh tế của chính quyền Trump? Miễn là cổ phiếu vẫn tăng 4% , chính quyền vẫn có dư địa để làm những điều không thể thực hiện được trong thời kỳ biến động. Hủy bỏ các khoản phân bổ ngân sách. Block các đại biểu dân cử tuyên thệ nhậm chức. Đầu tư tiền công vào các công ty tài trợ!
Thị trường chứng khoán đã trở thành một cơ sở hạ tầng cảm xúc cho phép chủ quyền đầu cơ và đã tạo ra một nền kinh tế được điều hành thông qua biểu đồ giá riêng.
Cả vàng và cổ phiếu đều tăng giá vì chúng đang phòng ngừa các loại sụp đổ khác nhau. Vàng được giao dịch dựa trên nỗi sợ hãi về hệ thống. AI được giao dịch dựa trên niềm tin vào câu chuyện. Việc cả hai đều tăng giá cho thấy điều gì đó về tình hình hiện tại của chúng ta.
Đây chính là ý nghĩa của việc sống ở Hoa Kỳ thời AI. Nền dân chủ như một loại tài sản hay gì đó tương tự. Hiện tại, đường ranh giới vẫn đang tiếp tục tăng. Nhưng đầu cơ không đồng nghĩa với sự ổn định, và sự cho phép mà chính phủ vay mượn từ các nhà đầu tư không bao giờ thực sự là của chính họ.
Đây là ấn phẩm được độc giả hỗ trợ. Để nhận bài viết mới và ủng hộ công việc của tôi, hãy cân nhắc trở thành người đăng ký trả phí.
Cảm ơn bạn đã đọc.
Đây không phải là một ý tưởng mới! Những người bảo vệ trái phiếu là một ví dụ điển hình khác về điều này.
Ken Griffin của Citadel rất lo ngại rằng mọi người coi vàng an toàn hơn đồng đô la và Ray Dalio cho biết đúng vậy, vàng chắc chắn an toàn hơn nhiều so với đồng đô la.
Trung Quốc đang cố gắng trở thành Custodian dự trữ vàng của thế giới , nhằm đẩy nhanh quá trình phi đô la hóa. Điều này có thể đang hiệu quả.
Chuyện Trump bị dính vào Teflon không chỉ là chuyện của thị trường chứng khoán - ông ta có thể nói ra những điều mà Tổng thống Biden không bao giờ có thể nói. Tại sao? Tôi không biết.
