Giới thiệu
Nghiên cứu năm 2025 của Artemis ước tính giá trị thanh toán stablecoin kinh tế đạt khoảng 26 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 — hiện đang hoạt động ở quy mô mạng lưới thanh toán. Trong khi đó, thanh toán hoạt động như một loại thuế ẩn: ~3% ở đây, chênh lệch tỷ giá hối đoái ở đó, phí chuyển khoản ở khắp mọi nơi.
Trên đường ray stablecoin, mức thuế đó được nén lại thành một phần nhỏ của một xu. Khi chi phí chuyển tiền sụp đổ, mô hình kinh doanh sẽ tự thay đổi: các nền tảng ngừng sống dựa vào việc quẹt thẻ và bắt đầu cạnh tranh về giá trị — tiết kiệm, lợi suất, thanh khoản và tín dụng.
Với luật GENIUS hiện hành — và Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông đặt ra một khuôn khổ pháp lý song song — các ngân hàng, mạng lưới và công ty công nghệ tài chính đang chuyển từ giai đoạn thí điểm sang giai đoạn sản xuất. Các ngân hàng đang triển khai stablecoin hoặc hợp tác chặt chẽ giữa ngân hàng và công ty công nghệ tài chính; các mạng lưới thẻ đang bổ sung stablecoin làm nền tảng thanh toán phụ trợ; và các công ty công nghệ tài chính đang triển khai các tài khoản stablecoin tuân thủ quy định, thanh toán xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi với KYC tích hợp và báo cáo thuế. Stablecoin đang chuyển từ tài sản thế chấp sàn giao dịch sang hệ thống thanh toán tiêu chuẩn.
Khoảng cách còn lại là UX. Ví vẫn mặc định về kiến thức tiền điện tử; phí giao dịch thay đổi tùy theo mạng lưới; và người dùng thường cần một token biến động chỉ để chuyển một token neo giá vào đô la. Chuyển tiền stablecoin không mất phí gas — thông qua phí tài trợ, giao dịch meta hoặc trừu tượng hóa tài khoản — loại bỏ rào cản đó. Với chi phí dự đoán được, cơ chế nạp/rút tốt hơn và các nguyên tắc tuân thủ thống nhất, stablecoin không còn mang cảm giác “tiền điện tử” nữa mà bắt đầu hoạt động như tiền tệ.
Luận án. Các chuỗi tập trung vào stablecoin đã có quy mô và thời gian hoạt động. Để trở thành tiền tệ hàng ngày, chúng cần trải nghiệm người dùng tiêu chuẩn, khả năng tuân thủ có thể lập trình và giao dịch ẩn phí. Khi những yếu tố này khớp với nhau — đặc biệt là chuyển khoản không cần gas và đường truyền mạnh hơn — ranh giới cạnh tranh sẽ chuyển từ việc tính phí cho giao dịch sang cạnh tranh về những yếu tố bao quanh giao dịch: lợi suất, thanh khoản, an toàn và các công cụ đơn giản, đáng tin cậy.
Dưới đây là tổng quan nhanh về các dự án nổi bật dẫn đầu phân khúc stablecoin/chuỗi thanh toán. Trong bài viết này, tôi sẽ tập trung chủ yếu vào Plasma, Stable và Arc — cùng các đơn vị phát hành, động lực và những bên tham gia khác đằng sau cuộc chiến Stablecoin Rail Wars này.
Huyết tương
Plasma là một blockchain được xây dựng chuyên biệt, được thiết kế để trở thành lớp thanh toán gốc cho USDT, được tối ưu hóa cho các khoản thanh toán stablecoin thông lượng cao, độ trễ thấp. Đến cuối tháng 5 năm 2025, nó đã được đưa vào mạng thử nghiệm riêng tư, chuyển sang mạng thử nghiệm công khai vào tháng 7 và ra mắt phiên bản beta của mạng chính vào ngày 25 tháng 9 năm 2025.
Plasma là chuỗi thanh toán/stablecoin đầu tiên trên TGE và đã có màn ra mắt gây ấn tượng mạnh: chiếm được sự chú ý lớn, TVL/thanh khoản ngày đầu tiên đạt kỷ lục và quan hệ đối tác chặt chẽ ngay từ đầu.
Kể từ phiên bản beta của mainnet, đà tăng trưởng đã rõ ràng — tính đến ngày 29 tháng 9, lượng tiền gửi Aave trên Plasma đã đạt 6,5 tỷ đô la (thị trường Aave lớn thứ hai), và đến ngày 30 tháng 9, hơn 75 nghìn người dùng đã đăng ký Plasma One. Tính đến thời điểm hiện tại, Aave trên Plasma đạt 5,7 tỷ đô la TVL cho mỗi DeFiLlama — thấp hơn mức đỉnh điểm nhưng vẫn đứng thứ 2 (so với Ethereum 58,7 tỷ đô la, Linea 2,3 tỷ đô la). Sức hút trải dài trên Veda, Euler, Fluid và Pendle, nhờ sự hỗ trợ của các dự án DeFi hàng đầu ngay từ ngày đầu tiên.
Có những lời chỉ trích cho rằng tăng trưởng ban đầu được thúc đẩy bởi động lực hơn là tự nhiên. Như CEO Paul đã nhấn mạnh, chỉ dựa vào người dùng tiền điện tử và các ưu đãi là không phải là một mô hình bền vững; bài kiểm tra thực sự nằm ở việc sử dụng tiền điện tử theo hướng tích cực - điều mà chúng ta sẽ theo dõi sát sao.
GTM
Nhìn về tương lai, Plasma ưu tiên USDT. Thị trường mục tiêu là các thị trường mới nổi , nhắm đến các thị trường mới nổi như Đông Nam Á, Mỹ Latinh và Trung Đông, nơi hiệu ứng mạng lưới của USDT đã mạnh mẽ nhất và stablecoin là một tiện ích thiết yếu cho việc chuyển tiền, thanh toán cho người bán và giao dịch ngang hàng (P2P) hàng ngày. Để thực hiện luận điểm này, cần phải phân phối trực tiếp: ra mắt từng hành lang, mạng lưới đại lý, quy trình tiếp nhận tại địa phương và thời gian quy định. Điều này cũng đồng nghĩa với việc thiết lập một ranh giới rủi ro rõ ràng hơn so với Tron.
Plasma coi trải nghiệm của nhà phát triển như một hào nước và lập luận rằng USDT cần một bề mặt phát triển tương tự Circle. Trước đây, Circle đã chi rất nhiều tiền để giúp USDC dễ dàng xây dựng, trong khi Tether thì không, để lại một khoảng trống lớn cho các ứng dụng USDT nếu các đường ray được đóng gói đúng cách. Cụ thể, Plasma đề xuất API trên ngăn xếp thanh toán để các nhà phát triển thanh toán không phải tự xây dựng đường ray. Đằng sau giao diện duy nhất đó là các đối tác được tích hợp sẵn dưới dạng nguyên mẫu. Plasma cũng đang theo đuổi các phương thức thanh toán bảo mật — quyền riêng tư đi kèm với tuân thủ. Mục tiêu cuối cùng rất rõ ràng: "giúp USDT dễ dàng xây dựng".
Kết hợp lại, chiến lược GTM dẫn đầu hành lang này và chiến lược phát triển API đầu tiên hội tụ trong Plasma One — cánh cửa đầu tiên cho người tiêu dùng, hiện thực hóa kế hoạch cho người dùng hàng ngày. Vào ngày 22 tháng 9 năm 2025, Plasma đã công bố Plasma One, một ngân hàng neobank và thẻ tiêu dùng "gốc stablecoin" kết hợp tiết kiệm, chi tiêu, kiếm tiền và gửi đô la kỹ thuật số vào một ứng dụng duy nhất. Đội ngũ Plasma coi đây là giao diện còn thiếu cho hàng trăm triệu người đã phụ thuộc vào stablecoin nhưng vẫn đang vật lộn với những khó khăn cục bộ — ví cồng kềnh, hạn chế về khả năng tiếp cận tiền mặt và sự phụ thuộc vào các sàn giao dịch tập trung.
Access đang được triển khai theo từng giai đoạn thông qua danh sách chờ. Các tính năng nổi bật bao gồm thanh toán từ số dư stablecoin trong khi vẫn tiếp tục nhận được lợi nhuận (mục tiêu 10%+), hoàn tiền lên đến 4%, chuyển khoản USDT miễn phí ngay lập tức trong ứng dụng và sử dụng thẻ tại hơn 150 quốc gia với khoảng 150 triệu đơn vị chấp nhận thẻ.
Mô hình kinh doanh
Giá cốt lõi của Plasma tối đa hóa việc sử dụng hàng ngày trong khi vẫn bảo toàn tính kinh tế ở những khía cạnh khác: các giao dịch chuyển đổi USDT sang USDT đơn giản không mất phí, trong khi mọi thứ khác trên chuỗi đều phải trả phí. Nhìn từ góc độ “GDP blockchain”, Plasma chủ động chuyển đổi giá trị thu được từ “thuế bán hàng” trên mỗi giao dịch (phí gas cho các giao dịch USDT cơ bản) sang doanh thu ứng dụng. Lớp DeFi sau đó được liên kết với nhóm Đầu tư của nền tảng: thị trường thanh khoản và lợi suất. Xuất khẩu ròng vẫn quan trọng (USDT cầu nối vào/ra), nhưng trọng tâm chuyển từ phí tiêu dùng sang phí dịch vụ trên ứng dụng và cơ sở hạ tầng thanh khoản.
Đối với người dùng, việc không mất phí không chỉ là tiết kiệm; mà còn mở ra những ứng dụng mới. Các giao dịch vi mô trở nên khả thi khi việc gửi 5 đô la không yêu cầu phí 1 đô la. Tiền chuyển về đầy đủ thay vì mất một phần hoa hồng cho bên trung gian. Các đơn vị chấp nhận thanh toán bằng stablecoin mà không phải trả 2–3% phí cho phần mềm lập hóa đơn/thanh toán hóa đơn và mạng lưới thẻ.
Về cơ bản, Plasma vận hành giao thức EIP-4337 paymaster , chỉ tài trợ gas cho các lệnh gọi transfer() / transferFrom() của USDT chính thức trên Plasma. Paymaster được Plasma Foundation cấp vốn trước bằng XPL và sử dụng phương thức xác minh nhẹ để ngăn chặn việc lạm dụng.
Ổn định
Stable là một stablechain Lớp 1 chuyên dụng, được tối ưu hóa cho thanh toán bằng USDT. Được xây dựng để giải quyết những điểm yếu của cơ sở hạ tầng hiện tại — phí không thể đoán trước, thời gian thanh toán chậm và trải nghiệm người dùng quá phức tạp.
Khung ổn định là L1 thanh toán "cho USDT" và được đưa ra thị trường bằng cách hợp tác trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), đơn vị chấp nhận thanh toán, đơn vị điều phối, nhà cung cấp và ngân hàng số. Các PSP quan tâm vì Stable loại bỏ hai vấn đề vận hành lớn nhất của họ: quản lý token gas biến động và hấp thụ chi phí chuyển khoản. Do nhiều PSP phải đối mặt với rào cản kỹ thuật cao, Stable hiện đang vận hành một "cửa hàng dịch vụ" — xây dựng tích hợp nội bộ — và sau đó sẽ đưa các mô hình đó vào SDK để PSP có thể tự phục vụ. Đối với các đảm bảo sản xuất, họ đang giới thiệu "không gian khối doanh nghiệp", một đăng ký để đưa VIP vào đầu các khối, mang lại khả năng thanh toán khối đầu tiên xác định và khả năng dự đoán chi phí mượt mà hơn trong thời gian tắc nghẽn mạng.
Ở cấp khu vực, GTM sẽ áp dụng USDT hiện có tại APAC trước — trước khi mở rộng sang các khu vực USDT phổ biến khác như LatAm và Châu Phi.
Được công bố vào ngày 29 tháng 9, Stable đã giới thiệu một ứng dụng dành cho người dùng cá nhân tại app.stable.xyz, nhắm đến người dùng mới, không sử dụng DeFi, được định vị là một ví thanh toán USDT đơn giản cho các nhu cầu hàng ngày (P2P, thương gia, thuê nhà) với khả năng thanh toán tức thì, chuyển khoản ngang hàng không mất phí gas và phí dự đoán được thanh toán bằng USDT — ứng dụng hiện chỉ dành cho danh sách chờ. Việc kích hoạt tại Hàn Quốc đã nhấn mạnh sức hút ban đầu: Stable Pay đã vượt qua 100.000 lượt đăng ký được ghi nhận trực tiếp tại các gian hàng tại Hàn Quốc (ngày 29 tháng 9).
Phiên bản Stable cho phép USDT0 không gas bằng cách sử dụng EIP-7702 để biến ví hiện tại của người dùng thành "thông minh" cho từng giao dịch. Phiên bản này cho phép ví chạy logic tùy chỉnh và thanh toán phí mà không cần bất kỳ token gas riêng biệt nào — mọi thứ đều được tính bằng USDT0.
Như minh họa trong sơ đồ của Tiger Research, người gửi khởi tạo thanh toán; ví EIP-7702 yêu cầu đơn vị thanh toán của Stable miễn phí gas; đơn vị thanh toán tài trợ và thanh toán phí mạng; và người nhận nhận được toàn bộ số tiền mà không bị khấu trừ. Trên thực tế, người dùng chỉ cần giữ USDT0.
Ngoài hệ thống ống nước này, Stable còn bổ sung thêm một số điểm khác biệt: không gian khối được đảm bảo để dành riêng dung lượng và độ trễ có thể dự đoán được cho các doanh nghiệp; một trình tổng hợp chuyển USDT giúp cô lập và nhóm các giao dịch chuyển USDT0 để tối đa hóa thông lượng; và các giao dịch chuyển tiền bí mật sắp tới.
Mô hình kinh doanh này đặt việc phân phối lên trên doanh thu trong ngắn hạn , sử dụng USDT0 không gas để thu hút người dùng và thiết lập luồng thanh toán. Theo thời gian, lợi nhuận dự kiến sẽ chủ yếu tích lũy bên trong ứng dụng dành cho người tiêu dùng, được bổ sung bởi các cơ chế on-chain được lựa chọn.
Ngoài USDT, Stable còn nhìn thấy những cơ hội đáng kể cho các stablecoin khác. Với việc PayPal Ventures đầu tư vào Stable vào cuối tháng 9 năm 2025. Theo thỏa thuận này, Stable sẽ hỗ trợ PYUSD (PayPal USD) một cách tự nhiên, thúc đẩy việc phân phối để người dùng PayPal có thể "chỉ cần sử dụng PYUSD", với phí gas được thanh toán bằng PYUSD. PYUSD sẽ không mất phí gas trên Stable — mở rộng tính đơn giản trong vận hành vốn hấp dẫn các PSP trên nền tảng USDT.
Ngành kiến trúc
Nền tảng đồng thuận của Stable bắt đầu với StableBFT , một giao thức bằng chứng cổ phần (proof-of-stake) được tùy chỉnh dựa trên CometBFT để mang lại thông lượng cao, độ trễ thấp và độ tin cậy cao. Lộ trình ngắn hạn là thực tế — tối ưu hóa một công cụ BFT đã hoàn thiện — trong khi lộ trình dài hạn chuyển sang thiết kế dựa trên DAG .
Vượt trên sự đồng thuận, Stable EVM tích hợp các khả năng của chuỗi vào quy trình làm việc hàng ngày của nhà phát triển. Các bản biên dịch trước được xây dựng chuyên dụng cho phép các hợp đồng thông minh EVM gọi logic chuỗi cốt lõi một cách an toàn và nguyên tử. Hiệu suất được dự kiến sẽ tăng cao hơn nữa với StableVM++.
Thông lượng cũng phụ thuộc vào việc xử lý dữ liệu. StableDB giải quyết vấn đề tắc nghẽn lưu trữ hậu khối bằng cách tách biệt cam kết trạng thái với tính bền vững. Cuối cùng, lớp RPC hiệu suất cao từ bỏ thiết kế nguyên khối để chuyển sang kiến trúc đường dẫn phân tách: các nút chuyên biệt, nhẹ phục vụ các lớp yêu cầu riêng biệt để tránh tranh chấp tài nguyên và cải thiện độ trễ đuôi. o thời gian thực ngay cả khi thông lượng chuỗi tăng lên.
Quan trọng hơn, Stable tự định vị mình là L1, chứ không phải L2, lập luận rằng các doanh nghiệp thực tế không nên chờ đợi những thay đổi giao thức thượng nguồn để triển khai các tính năng thanh toán. Kiểm soát toàn bộ ngăn xếp — trình xác thực, chính sách đồng thuận, thực thi, dữ liệu và RPC — cho phép nhóm ưu tiên các đảm bảo tập trung vào thanh toán trong khi vẫn duy trì khả năng tương thích với EVM để các nhà phát triển có thể chuyển mã hiện có. Kết quả là một L1 tương thích với EVM, hướng đến thanh toán.
Cung
Vào ngày 12 tháng 8 năm 2025, Circle thông báo rằng Arc — đồng tiền ổn định/L1 tập trung vào thanh toán — sẽ bước vào mạng thử nghiệm riêng tư trong những tuần tới, ra mắt mạng thử nghiệm công khai vào mùa thu năm 2025 và hướng tới bản beta mạng chính vào năm 2026.
Arc có một bộ trình xác thực được cấp phép (chạy công cụ Malachite BFT) cung cấp tính xác định cuối cùng, phí được thanh toán bằng USDC dưới dạng gas gốc và lớp bảo mật tùy chọn.
Nó kết nối trực tiếp với nền tảng của Circle — Mint, CCTP, Gateway và Wallet — để giá trị có thể di chuyển tự nhiên giữa Arc, các loại tiền pháp định truyền thống và các blockchain khác. Doanh nghiệp, nhà phát triển và người tiêu dùng giao dịch thông qua các ứng dụng trên Arc (thanh toán, FX, tài sản được mã hóa), trong khi các đơn vị phát hành tài sản có thể đúc tiền và đóng vai trò là đơn vị chi trả để tài trợ cho lượng gas của người dùng.
Arc sử dụng Malachite với bộ xác thực Proof-of-Authority được cấp phép của các tổ chức đã biết.
Malachite là một công cụ đồng thuận có khả năng chịu lỗi Byzantine được nhúng vào các ứng dụng để đạt được sự đồng thuận mạnh mẽ và tính chắc chắn trên nhiều nút độc lập.
Thư viện Đồng thuận màu xanh lá cây là trái tim của Malachite. Bên trong nó, máy trạng thái Round triển khai các vòng theo kiểu Tendermint (đề xuất → bỏ phiếu trước → cam kết trước → cam kết). VoteKeeper tổng hợp phiếu bầu và theo dõi số lượng đủ điều kiện. Driver điều phối các vòng này theo thời gian, đảm bảo giao thức tiếp tục đưa ra quyết định ngay cả khi một số nút chậm hoặc bị lỗi. Thư viện này có chủ đích mang tính tổng quát: nó xử lý "giá trị" một cách trừu tượng để các loại ứng dụng khác nhau có thể kết nối.
Bao quanh lõi là các nguyên hàm mạng và độ tin cậy (màu vàng). P2P & gossip vận chuyển các đề xuất và phiếu bầu giữa các peer; Peer discovery tìm kiếm và duy trì các kết nối. WAL (write-ahead log) lưu trữ các sự kiện quan trọng cục bộ để một node có thể gặp sự cố và khởi động lại mà không vi phạm tính an toàn. Sync có hai đường dẫn — Value và Vote — do đó, một node chậm trễ có thể bắt kịp bằng cách lấy các đầu ra đã hoàn tất (giá trị) hoặc bằng cách thu thập các phiếu bầu trung gian còn thiếu cần thiết để hoàn tất một quyết định đang được đưa ra.
Arc cung cấp tính xác định cuối cùng trong khoảng ~1 giây, trong đó giao dịch trở thành hoàn tất ngay lập tức và không thể hủy ngang khi ≥2/3 người xác thực cam kết (không có đuôi tổ chức lại); Ethereum PoS và L2 cung cấp tính xác thực cuối cùng về mặt kinh tế sau khoảng ~12 phút, tiến triển từ giai đoạn xác suất ban đầu (có thể tổ chức lại) đến "hoàn tất về mặt kinh tế"; và Bitcoin thể hiện tính xác thực cuối cùng về mặt xác suất — các xác nhận tích lũy theo thời gian, trở nên "an toàn về mặt kinh tế" trong khoảng ~1 giờ nhưng không bao giờ hoàn tất 100% về mặt toán học.
Giao dịch được coi là chưa được xác nhận hoặc hoàn tất 100% **** khi ≥⅔ người xác thực xác nhận giao dịch (không có "đuôi xác suất tổ chức lại"). Điều này phù hợp với Nguyên tắc 8 của PFMI (Nguyên tắc về Cơ sở hạ tầng Thị trường Tài chính) về thanh toán cuối cùng rõ ràng.
Về hiệu suất, Arc đạt được ~3.000 TPS với thời gian hoàn thành < 350 ms trên 20 trình xác thực phân bổ theo địa lý và >10.000 TPS và thời gian hoàn thành < 100 ms trên 4 trình xác thực phân bổ theo địa lý.
Các cải tiến theo kế hoạch cho công cụ đồng thuận Malachite bao gồm hỗ trợ nhiều người đề xuất, có thể tăng thông lượng lên khoảng 10 lần và các cấu hình chịu lỗi thấp hơn tùy chọn có thể giảm độ trễ khoảng 30%.
Trong khi đó, Arc giới thiệu các giao dịch chuyển tiền bí mật được thiết kế cho các khoản thanh toán được quản lý: số tiền giao dịch được ẩn trong khi địa chỉ vẫn hiển thị và các bên được ủy quyền có thể truy cập giá trị thông qua "khóa xem" tiết lộ có chọn lọc. Mục tiêu là "quyền riêng tư với khả năng kiểm toán" — phù hợp với các ngân hàng và doanh nghiệp cần tính bảo mật trên chuỗi mà không ảnh hưởng đến việc tuân thủ, báo cáo hoặc giải quyết tranh chấp.
Các lựa chọn thiết kế của Arc tối ưu hóa khả năng dự đoán của tổ chức và tích hợp chặt chẽ với nền tảng của Circle — nhưng những điểm mạnh này đi kèm với những đánh đổi. Một bộ xác thực được cấp phép theo kiểu PoA tập trung quyền quản trị và kiểm duyệt giữa các tổ chức đã biết, và các hệ thống BFT có xu hướng dừng lại thay vì phân nhánh do các phân vùng hoặc lỗi xác thực. Các nhà phê bình cho rằng Arc giống như một khu vườn có tường bao quanh hoặc chuỗi liên minh hướng đến các ngân hàng hơn là một mạng lưới công cộng trung lập đáng tin cậy.
Nhưng sự đánh đổi này rõ ràng và hợp lý đối với nhu cầu của doanh nghiệp: các ngân hàng, PSP và fintech ưu tiên tính xác định cuối cùng và khả năng kiểm toán hơn là tính phi tập trung tối đa và không cần cấp phép. Theo thời gian, Circle cũng đã chỉ ra một con đường hướng tới Proof-of-Stake được cấp phép, mở rộng sự tham gia cho những người đặt cược đủ điều kiện theo các quy tắc cắt giảm và luân chuyển.
Với USDC là gas gốc, công cụ RFQ/FX theo tổ chức, tính năng xác định cuối cùng dưới một giây, quyền riêng tư tùy chọn và tích hợp sâu trên toàn bộ ngăn xếp Circle (CPN, Mint, Wallets, CCTP, Gateway, Paymaster), Arc gói gọn các tính năng cơ bản mà doanh nghiệp thực sự cần vào một thanh ray.
Stablecoin Rail Wars
Plasma, Stable và Arc không phải là ba đối thủ cạnh tranh trong một cuộc thi; chúng là những con đường dẫn đến cùng một lời hứa — đồng đô la di chuyển như những thông điệp. Khi kết hợp lại, chúng tạo nên những chiến trường thực sự: khối phát hành (USDT so với USDC) , hào phân phối trên các chuỗi hiện hữu , và các đường ray được cấp phép đang định hình lại kỳ vọng của doanh nghiệp.
Khối phát hành: USDT so với USDC
Chúng ta đang chứng kiến hai cuộc đua cùng lúc: chuỗi đấu chuỗi và nhà phát hành đấu nhà phát hành. Plasma và Stable rõ ràng ưu tiên USDT, trong khi Arc ưu tiên Circle. Với việc PayPal Ventures hỗ trợ Stable, ngày càng nhiều nhà phát hành tham gia — mỗi bên đều cạnh tranh để phân phối. Khi làm như vậy, các nhà phát hành sẽ định hình thị trường, khu vực mục tiêu, vai trò hệ sinh thái và định hướng chung của các chuỗi stablecoin này.
Plasma và Stable có thể ưu tiên các đường dẫn GTM và khu vực mục tiêu ban đầu khác nhau, nhưng cuối cùng cả hai đều sẽ neo giữ nơi USDT đang chiếm ưu thế. Bản đồ bên dưới cho thấy dòng chảy USDT toàn cầu trong nửa đầu năm 2024. Màu quốc gia đậm hơn đồng nghĩa với việc USDT được gửi ra nước ngoài nhiều hơn; mũi tên đen đánh dấu các hành lang lớn nhất. Hình ảnh cho thấy một mạng lưới hình trục và nan hoa với các tuyến đường đặc biệt dày đặc trên khắp Châu Phi và Trung Đông, Châu Á - Thái Bình Dương và Mỹ Latinh.
Chúng tôi thấy một mô hình tương tự trong một nghiên cứu khác: USDT của Tether dường như mạnh hơn ở các khu vực có nhiều thị trường mới nổi, trong khi USDC của Circle lại phổ biến hơn ở Châu Âu và Bắc Mỹ. Lưu ý rằng nghiên cứu này chỉ bao gồm các chuỗi EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea) và không bao gồm TRON, nơi sử dụng USDT rất lớn, do đó, dấu ấn USDT trong thế giới thực có thể bị đánh giá thấp hơn thực tế.
Ngoài trọng tâm khu vực, các lựa chọn chiến lược của các đơn vị phát hành cũng định hình lại vai trò của họ trong hệ sinh thái — và theo đó, là các ưu tiên của các chuỗi stablecoin. Trước đây, Circle đã xây dựng một nền tảng tích hợp theo chiều dọc (ví, thanh toán, chuỗi chéo), trong khi Tether tập trung vào phát hành/thanh khoản và dựa vào hệ sinh thái. Sự phân tách này giờ đây tạo điều kiện cho các chuỗi tập trung vào USDT (ví dụ: Stable, Plasma) tự xây dựng thêm chuỗi giá trị. Đồng thời, để mở rộng đa chuỗi, USDT0 được thiết kế để thống nhất tính thanh khoản của USDT.
Trong khi đó, quá trình xây dựng của Circle đã được cân nhắc kỹ lưỡng và tích lũy: bắt đầu với việc phát hành và quản trị USDC, sau đó tập trung quyền kiểm soát chặt chẽ hơn bằng cách giải thể Centre và ra mắt Ví Lập Trình. Tiếp theo là CCTP, chuyển từ việc phụ thuộc vào cầu nối sang chuyển khoản burn-and-mint gốc, thống nhất thanh khoản USDC trên khắp các chuỗi. Với Mạng Thanh toán Circle, Circle đã kết nối giá trị trên chuỗi với thương mại ngoài chuỗi. Arc là bước tiến mới nhất. Các trụ cột này bao gồm các dịch vụ phát hành và phát triển — Mint, Contracts, Gateway và Paymaster (gas định giá bằng USDC) — giúp giảm thiểu sự phụ thuộc vào bên thứ ba và thắt chặt vòng lặp phản hồi giữa sản phẩm và phân phối.
Chuỗi đương nhiệm
Khối lượng giao dịch stablecoin luôn là một cuộc chiến cam go. Biểu đồ Stablewatch cho thấy rõ ràng diễn biến: Ethereum thống trị giai đoạn đầu, Tron tăng trưởng mạnh mẽ, Solana tăng vọt trong năm 2024, và Base đang dần lấy lại đà tăng trưởng gần đây. Không có chuỗi nào giữ vững vị thế dẫn đầu — ngay cả những chuỗi lớn nhất cũng bị cạnh tranh từng tháng. Với sự tham gia của các chuỗi chuyên biệt, ưu tiên stablecoin, cạnh tranh sẽ ngày càng gay gắt, nhưng các đơn vị hiện tại sẽ không lặng lẽ nhường thị phần; hãy chờ đợi những động thái mạnh mẽ về phí, tính ổn định, trải nghiệm người dùng ví và tích hợp off-ramp khi họ chiến đấu để bảo vệ — và phát triển — khối lượng giao dịch stablecoin của mình.
Vào cuối quý 3 năm 2024, BNB Chain đã ra mắt chương trình “ Lễ hội không phí ” nhằm thúc đẩy việc áp dụng stablecoin trên toàn mạng lưới. Sáng kiến này, được kéo dài đến ngày 31 tháng 8 năm 2025, đã hợp tác với 12 ví, 8 sàn giao dịch tập trung và hai cầu nối để loại bỏ phí giao dịch cho người dùng.
Về Tron , hướng đi cũng tương tự: Ý tưởng về việc chuyển tiền stablecoin "không gas" đã được công bố cho việc triển khai vào quý 4 năm 2024. Gần đây, ban quản trị Tron đã phê duyệt việc giảm giá đơn vị "năng lượng" của mạng lưới (từ 210 xuống 100 sun), giảm chi phí thực hiện hợp đồng thông minh và củng cố vị thế của TRON như một nền tảng thanh toán phí thấp cho stablecoin.
TON lại có một hướng đi khác bằng cách ẩn đi sự phức tạp bên trong giao diện Telegram. Việc chuyển USDT (và TON) trong ứng dụng cho các liên hệ được coi là "không mất phí" đối với người dùng — Ví Telegram tự động trừ hoặc hấp thụ chi phí trong vòng khép kín của mình — trong khi việc rút tiền vào chuỗi mở vẫn phải chịu phí mạng lưới thông thường.
Trên Ethereum L2 , câu chuyện mang tính cấu trúc hơn là quảng bá. Bản nâng cấp Dencun (EIP-4844) đã giới thiệu không gian blob, cắt giảm chi phí khả dụng dữ liệu cho các gói dữ liệu tổng hợp và cho phép họ chuyển khoản tiết kiệm đáng kể cho người dùng. Trên khắp các L2 lớn, phí đã giảm đáng kể sau tháng 3 năm 2024.
Đường ray được cấp phép
Một hướng đi song song với chuỗi công khai đang ngày càng phát triển: sổ cái được cấp phép dành cho các ngân hàng, cơ sở hạ tầng thị trường và các doanh nghiệp lớn.
Ứng cử viên mới nhất — và được bàn tán nhiều nhất — là Google Cloud Universal Ledger (GCUL) , một nền tảng Layer-1 được cấp phép mà Google cho biết nhắm đến thanh toán bán buôn và mã hóa tài sản. Thông tin chi tiết công khai vẫn còn ít ỏi, nhưng Rich Widmann đã định hình GCUL là một chuỗi trung lập, đạt chuẩn ngân hàng, và CME Group đã hoàn thành giai đoạn tích hợp và thử nghiệm đầu tiên. GCUL là một chuỗi không sử dụng EVM, do Google phát triển, chạy trên cơ sở hạ tầng Google Cloud với hợp đồng thông minh Python. GCUL không phải là một blockchain công khai vì nó dựa trên sự tin tưởng vào Google và các node được quản lý.
Nếu GCUL là một đường ray vận hành trên nền tảng đám mây đơn lẻ, thì Canton Network là phương pháp tiếp cận "mạng lưới của các mạng lưới". Được xây dựng dựa trên nền tảng hợp đồng thông minh Daml của Digital Asset, Canton kết nối các ứng dụng được quản lý riêng biệt để tài sản, dữ liệu và tiền mặt có thể đồng bộ hóa trên nhiều miền với các biện pháp kiểm soát quyền riêng tư và tuân thủ chặt chẽ. Danh sách người tham gia bao gồm các ngân hàng, sàn giao dịch và nhà điều hành thị trường (ví dụ: Goldman Sachs và Cboe).
HSBC Orion , nền tảng trái phiếu kỹ thuật số của ngân hàng, đã hoạt động từ năm 2023 và lưu trữ trái phiếu kỹ thuật số đầu tiên bằng bảng Anh của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu — đợt phát hành trị giá 50 triệu bảng Anh được thực hiện bằng cách kết hợp các blockchain công khai và riêng tư theo khuôn khổ DLT của Luxembourg.
Về mặt thanh toán, JPM Coin đã hoạt động để chuyển tiền cho các tổ chức từ năm 2020, hỗ trợ việc chuyển tiền mặt có thể lập trình trong ngày trên các tuyến đường sắt do JP Morgan vận hành. Cuối năm 2024, ngân hàng này đã đổi tên blockchain và nền tảng mã hóa của mình thành Kinexys .
Điểm chung xuyên suốt của những nỗ lực này là thực tế: duy trì các rào cản pháp lý và quản trị minh bạch, nhưng vẫn kế thừa những điểm tốt nhất từ thiết kế chuỗi công khai. Dù được cung cấp dưới dạng dịch vụ đám mây (GCUL), nền tảng tương tác (Canton), nền tảng phát hành sản phẩm hóa (Orion), hay hệ thống thanh toán do ngân hàng vận hành (JPM Coin/Kinexys), sổ cái được cấp phép đều hướng đến cùng một mục tiêu: thanh toán nhanh hơn, có thể kiểm toán với các biện pháp kiểm soát cấp độ tổ chức.
Phần kết luận
Stablecoin đã vượt qua ngưỡng cửa từ thị trường ngách tiền điện tử sang quy mô mạng lưới thanh toán, và những tác động kinh tế tiếp theo rất sâu sắc: khi chi phí chuyển một đô la gần bằng 0, biên độ lợi nhuận để chuyển tiền sẽ biến mất. Trung tâm lợi nhuận của thị trường chuyển sang những gì xoay quanh hoạt động của stablecoin.
Mối quan hệ giữa các đơn vị phát hành stablecoin và các chuỗi giao dịch ngày càng trở thành một cuộc giằng co kinh tế về việc ai sẽ nắm giữ lợi suất dự trữ. Như chúng ta đã thấy từ trường hợp USDH của Hyperliquid, các khoản tiền gửi stablecoin của Hyperliquid tạo ra khoảng 200 triệu đô la mỗi năm lợi suất trái phiếu kho bạc, thuộc về Circle chứ không phải hệ sinh thái. Bằng cách phát hành USDH và áp dụng tỷ lệ chia đôi 50/50 của Native Markets — một nửa cho hoạt động mua lại HYPE thông qua Quỹ Hỗ trợ, một nửa cho sự phát triển của hệ sinh thái — Hyperliquid đã “nội địa hóa” doanh thu đó. Đây có thể là một hướng đi khác ngoài “chuỗi giao dịch stablecoin”, với các mạng lưới hiện tại áp dụng stablecoin của riêng họ để nắm giữ giá trị. Mô hình bền vững sẽ là các hệ sinh thái nơi các đơn vị phát hành và chuỗi giao dịch chia sẻ nền kinh tế.
Nhìn về tương lai, các khoản thanh toán stablecoin bảo mật sẽ trở thành tiêu chuẩn cho bảng lương, kho bạc và các dòng chảy xuyên biên giới — không phải bằng cách áp dụng "chuỗi bảo mật hoàn toàn", mà bằng cách ẩn số tiền trong khi vẫn đảm bảo các bên đối tác có thể nhìn thấy và kiểm toán được. Stable, Plasma và Arc hội tụ trên mô hình đó: quyền riêng tư thân thiện với doanh nghiệp với việc tiết lộ có chọn lọc, các ràng buộc tuân thủ và khả năng thanh toán dự đoán được, nhờ đó tiền có thể được chuyển đi một cách riêng tư khi cần thiết và minh bạch khi cần thiết.
Chúng ta sẽ thấy các chuỗi thanh toán/stablecoin triển khai thêm nhiều tính năng được thiết kế riêng cho nhu cầu của doanh nghiệp . "Guaranteed Blockspace" của Stable là một ví dụ điển hình: một làn đường dành riêng cho năng lực thanh toán, giúp thanh toán lương, kho bạc và thanh toán xuyên biên giới được xử lý với độ trễ và chi phí ổn định ngay cả khi nhu cầu cao điểm. Tương tự như các trường hợp dành riêng trên đám mây nhưng dành cho thanh toán trên chuỗi.
Và với thế hệ tiếp theo của chuỗi thanh toán/stablecoin, điều này mở ra nhiều cơ hội hơn cho các ứng dụng . Chúng tôi đã thấy sức hút mạnh mẽ trên DeFi trên Plasma — cũng như các lĩnh vực tiêu dùng như Stable Pay và Plasma One — nhưng làn sóng lớn hơn vẫn đang ở phía trước: các ngân hàng số và ứng dụng thanh toán, ví đại lý, công cụ thanh toán QR, tín dụng trên chuỗi, phân bổ rủi ro, và một loại stablecoin sinh lời mới cùng các sản phẩm tài chính được xây dựng xung quanh chúng.
Đô la di chuyển như tin nhắn.
Nguồn
https://www.visaonchainanalytics.com/transactions
https://app.stablewatch.io/blog/stablecoin-chains
https://x.com/justinsuntron/status/1961310821541458034
https://research.kaiko.com/insights/usdc-outpaces-rivals
Tương lai của ngành tài chính thuộc về Stablechains
Cuộc cách mạng cơ sở hạ tầng: Chuyển tiền USDT không mất phí và tương lai của thanh toán kỹ thuật số
https://docs.stable.xyz/en/introduction/technical-roadmap
https://docs.stable.xyz/en/architecture/usdt-specific-features/overview
Ổn định hỗ trợ sức mạnh cho ngăn xếp ví thực tế như thế nào
: : Ổn định: Một quốc gia kỹ thuật số của USDT, bởi USDT, vì USDT
https://dune.com/layerzero/layerzero?OFT+Analyzer+OFT+Name_e3f7ef=USDT0-USDT0
https://defillama.com/protocol/usdt0
https://layerzeroscan.com/oft/USDT0/USDT0
: : [Số báo] Sự ổn định có thể là động lực tăng trưởng tiếp theo của Tether như thế nào
Chống lại trọng lực? Phân tích thực nghiệm về dòng chảy Bitcoin, Ether và stablecoin xuyên biên giới
Bài đăng của Rich Widmann: https://www.linkedin.com/posts/rich-widmann-a816a54b_all-this-talk-of-layer-1-blockchains-has-activity-7366124738848415744-7idA/
https://cloud.google.com/startup/beyond-stablecoins?hl=vi
Phỏng vấn 0xResearch Plasma: https://www.youtube.com/watch?v=8Zd_MTSFojQ
Phỏng vấn Bitfinex Plasma: https://www.youtube.com/watch?v=xIpw_ODiMkc
Plasma: Điểm kỳ dị của Stablecoin: https://x.com/Kairos_Res/status/1932453898402292171
https://testnet.plasmascan.to/
Sách trắng về Plasma MiCA: https://drive.google.com/file/d/1kw2CfXp0SLPGkitm6v814vmTtWOQTYBw/view
https://x.com/Tiger_Research_/status/1967950793392394457
https://x.com/PineAnalytics/status/1968074503973429388
https://x.com/rongplace/status/1968025055985606704
https://dune.com/asxn_research/plasma-vault-deposits
https://www.plasma.to/insights/introducing-plasma-one-the-one-app-for-your-money
https://6778953.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/6778953/Arc Litepaper — 2025.pdf
https://x.com/ConorRyder/status/1975567685086744841
https://x.com/i/spaces/1zqKVdndgMpJB
https://github.com/circlefin/malachite/blob/main/ARCHITECTU
Bài viết Dollars That Move Like Messages: The Stablecoin Rail Wars in 2025 ban đầu được đăng trên IOSG Ventures trên Medium, nơi mọi người tiếp tục thảo luận bằng cách làm nổi bật và phản hồi câu chuyện này.
