Thị trường tiền điện tử đã phải đối mặt với một trong những đợt sụp đổ nghiêm trọng nhất trong năm 2025, với hơn 19 tỷ đô la bị thanh lý do căng thẳng thương mại Mỹ - Trung gia tăng và đòn bẩy tài chính giảm dần.
USDE , đồng tiền ổn định tổng hợp của Ethena Labs, đã mất Neo tạm thời trong bối cảnh biến động cực độ, cho thấy sự mong manh của các mô hình trung lập delta dựa vào tính thanh khoản của thị trường Phái sinh thay vì tài sản thế chấp thuần túy.
Bản cập nhật chỉ số theo kế hoạch của Binance dành cho BNSOL và WBETH nêu bật cách các sản phẩm phái sinh Staking đang phát triển thành các công cụ tài chính cốt lõi — và lý do tại sao giá minh bạch, dựa trên chuyển đổi lại rất quan trọng đối với sự ổn định của hệ thống.
ĐÊM SỐC: CƠN BÃO THANH KHOẢN 19 TỶ ĐÔ LA
Tối ngày 10 tháng 10, một thông báo gây chấn động thị trường toàn cầu. Cựu Tổng thống Mỹ Donald Trump tuyên bố sẽ áp thuế 100% lên hàng hóa Trung Quốc và mở rộng các hạn chế đối với xuất khẩu công nghệ. Chỉ trong vài giờ, tâm lý ưa mạo hiểm đã biến mất và các nhà đầu tư đổ xô tìm đến nơi trú ẩn an toàn.
Theo Coinglass, thị trường tiền điện tử đã chứng kiến 19,13 tỷ đô la bị thanh lý trong vòng 24 giờ - con số lớn nhất trong một ngày kể từ năm 2024. Hơn 1,6 triệu nhà giao dịch đã bị thanh lý trên BTC, ETH, SOL, TON và các tài sản lớn khác. Bitcoin đã giảm hơn 12% trong một giờ xuống còn khoảng 104.000 đô la, trong khi Ethereum giảm xuống dưới 2.400 đô la.
Khi lệnh gọi ký quỹ lan rộng, thanh khoản bốc hơi. Các nhà tạo lập thị trường rút lui, lãi suất tài trợ tăng vọt, và một vòng xoáy giảm đòn bẩy kinh điển diễn ra. Các vị thế mua bị xóa sổ, các vị thế bán chật vật hấp thụ dòng lệnh, và chênh lệch giá mở rộng trên khắp các sàn giao dịch. Thị trường tạm thời đóng băng. Trong cơn hỗn loạn, những mắt xích yếu nhất nổi lên - những tài sản từng được cho là vững chắc bắt đầu trượt dốc.
USDE: ĐỒNG ĐÔ LA TỔNG HỢP MẤT CÂN BẰNG
Sự hoảng loạn nhanh chóng tập trung vào USDE, một loại tiền ổn định tổng hợp do Ethena Labs tạo ra.
USDE được xây dựng dựa trên mô hình trung lập delta, kết hợp các vị thế bán hợp đồng Short với lợi suất Staking để duy trì giá trị một đô la. Trong nhiều tháng, hệ thống mang lại lợi nhuận cao và biến động thấp. Rồi cơn bão ập đến, và thiết kế đã vượt qua thử thách thực tế đầu tiên.
Dữ liệu từ Kraken và CoinGecko cho thấy USDE chủ yếu dao động quanh mức 1,00 đô la trên các thị trường lớn. Tuy nhiên, trên các sàn giao dịch nhỏ hơn như MEXC và Gate, giá USDE chỉ dao động quanh mức 0,93 đô la, giảm khoảng 7%. Ảnh chụp màn hình cho thấy đồng tiền này đã giảm xuống còn 0,66 đô la đã được lan truyền trực tuyến nhưng vẫn chưa được xác minh bởi bất kỳ nguồn đáng tin cậy nào.
Ethena đã đưa ra tuyên bố lúc nửa đêm, cho biết hoạt động đúc và mua lại đang diễn ra bình thường và USDE vẫn được thế chấp quá mức. Tuy nhiên, trong thời điểm căng thẳng, chính sự tự tin - chứ không phải thế chấp - mới quyết định sức mạnh của một stablecoin. Khi lãi suất huy động biến động và chi phí bán khống tăng vọt, các nhà đầu cơ chênh lệch giá sẽ tránh sang một bên. Nếu không có họ, vòng phản hồi duy trì Neo cố định sẽ bị phá vỡ.
Vấn đề không nằm ở mã nguồn, mà nằm ở động lực thị trường. Một stablecoin gắn liền với các sản phẩm phái sinh chỉ có thể mạnh mẽ bằng sức mạnh của thị trường mà nó dựa vào. Một khi nền tảng đó lung lay, ảo tưởng về “lợi nhuận không rủi ro” sẽ biến mất.
BNSOL VÀ WBETH: NHỮNG VẾT RẠCH ẨN TRONG CÁC SẢN PHẨM PHÁI SINH ĐƯỢC CẦM CỌC
Trong khi sự trượt giá của USDE chiếm hầu hết các tiêu đề, các sản phẩm phái sinh Staking của Binance—BNSOL và WBETH—lại cho thấy một loại căng thẳng khác.
Các token này đại diện cho các khoản nắm giữ đã được staking trên Binance: SOL cho BNSOL và ETH cho WBETH, cùng với phần thưởng Staking của chúng. Trong điều kiện bình thường, chúng giao dịch gần với tỷ lệ 1:1 với tài sản cơ sở. Tuy nhiên, trong đợt bán tháo, sự chậm trễ trong việc hoàn vốn và sổ lệnh mỏng đã gây ra những khoảng trống giá ngắn.
Một số nhà giao dịch nhận thấy BNSOL được giao dịch với mức chiết khấu nhẹ so với SOL, và WBETH cũng có mức chiết khấu tương tự so với ETH. Đây không phải là một lỗi cấu trúc mà là sự mất cân bằng thanh khoản. Người nắm giữ vội vã thoát ra, độ sâu thị trường cạn kiệt, và các chỉ số vẫn định giá theo thị trường giao ngay thay vì tỷ lệ chuyển đổi staking thực tế, khiến khoảng cách ngày càng nới rộng.
Để đáp lại, Binance thông báo rằng bắt đầu từ ngày 14 tháng 10 (08:00 UTC), họ sẽ cập nhật chỉ số định giá ký quỹ cho BNSOL và WBETH, dựa trên tỷ lệ chuyển đổi Staking thay vì giá giao ngay và điều chỉnh trọng số chỉ số của chúng. Đây là một sửa chữa kỹ thuật có ý nghĩa rộng hơn: các sản phẩm phái sinh Staking hiện là một phần cốt lõi của tài chính tiền điện tử, và tính ổn định của chúng phụ thuộc vào mức độ phản ánh chính xác giá trị có thể quy đổi của giá.
Khi thanh khoản cạn kiệt, ngay cả những tài sản lành mạnh cũng có thể bị buộc phải thanh lý nếu giá chỉ số không đồng bộ với thực tế. Sự thay đổi của Binance về cơ bản là một biện pháp bảo vệ cơ học chống lại Slippage (Trượt giá) tính hệ thống đó.
SAU SỰ SỤP ĐỔ: XÂY DỰNG LẠI NIỀM TIN TRONG MỘT HỆ THỐNG MỎ ...
Khi mọi chuyện lắng xuống, một sự thật hiển hiện: trong tiền điện tử, sự ổn định không bao giờ là vĩnh viễn. Đó là một trạng thái cân bằng mong manh được xây dựng dựa trên tính thanh khoản, động lực và niềm tin.
Trong hai năm qua, ngành công nghiệp này đã vượt qua được sự sụp đổ thuật toán của Terra, sự sụp đổ của FTX, và một số lo ngại về việc giảm tỷ giá hối đoái. Sự biến động của USDE không phải là một khoảnh khắc UST khác, nhưng đây là bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên cho làn sóng "ổn định tổng hợp" mới này.
Thanh khoản vẫn là điểm tựa thực sự. Không mô hình nào có thể giữ được Neo nếu không có khả năng rút vốn nhanh chóng và thanh khoản sâu. Vấn đề của USDE không phải là thiếu tài sản thế chấp; mà là sự thất bại của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá khi thị trường đóng băng. Tính minh bạch là một điểm tựa khác. Động thái cập nhật chỉ số Staking của Binance cho thấy sự minh bạch trong các chỉ số rủi ro có thể giúp xây dựng lại niềm tin trong bối cảnh biến động. Tương lai ổn định có thể sẽ phụ thuộc vào quản trị thanh khoản liên thị trường, nơi sự cân bằng phải được duy trì không chỉ trong một nền tảng mà trên toàn bộ hệ sinh thái.
Hiện tại, nỗi sợ hãi vẫn còn đó. Chênh lệch giá USDE sẽ cần thời gian để thu hẹp, và đòn bẩy trên thị trường ETH và SOL vẫn ở mức cao, tạo điều kiện cho các đợt thanh lý tiếp theo. Nhưng về lâu dài, việc thiết lập lại này có thể thúc đẩy ngành công nghiệp xây dựng các hệ thống stablecoin và Staking bền vững hơn.
Mỗi cú sụp đổ là một phép thử về giá trị thực sự của thị trường. Vốn có thể tháo chạy, nhưng niềm tin vẫn còn đó. Và có lẽ, khi sự ổn định học cách thích nghi với biến động, một chu kỳ mới sẽ lặng lẽ bắt đầu.
〈 Khi sự ổn định bắt đầu rung chuyển: Đêm tiền điện tử sụp đổ và USDE mất Neo 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
