Báo cáo này, do Tiger Research biên soạn, phân tích sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành lưu ký tài sản kỹ thuật số, xem xét ba mô hình kinh doanh và tìm hiểu các phương pháp tiếp cận theo quy định tại Singapore, Hồng Kông, Nhật Bản và Hàn Quốc.
Tóm lại
Thị trường lưu ký toàn cầu dự kiến sẽ tăng trưởng hơn 50%, từ 447,9 tỷ đô la vào năm 2022 lên 683 tỷ đô la vào năm 2024, vượt ra khỏi phạm vi lưu trữ đơn thuần để trở thành cơ sở hạ tầng thiết yếu cho sự tham gia của tổ chức.
Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký được chia thành ba loại chính. Dịch vụ lưu ký truyền thống ưu tiên quy định và sự tin cậy, dịch vụ kết hợp ưu tiên đa dạng hóa dịch vụ, và dịch vụ dựa trên cơ sở hạ tầng công nghệ ưu tiên bảo mật và cung cấp API. Singapore, Hồng Kông, Nhật Bản và Hàn Quốc đều có mô hình địa phương riêng biệt.
Tương lai của dịch vụ lưu ký phụ thuộc vào sự tăng trưởng của tài sản được lưu ký và các dịch vụ mà nó cung cấp, mở rộng sang cơ sở hạ tầng tài chính. Đồng thời, sự hiểu biết về quy định và khả năng thích ứng tại địa phương là những yếu tố then chốt quyết định sự mở rộng toàn cầu và thành công của những người đến sau.
1. Lưu ký: Tại sao thị trường này lại quan trọng vào lúc này
Ngành lưu ký đã phát triển nhanh chóng kể từ khi được thể chế hóa. Ban đầu, lưu ký chỉ đơn giản là dịch vụ lưu giữ tài sản ảo trên các sàn giao dịch. Tuy nhiên, với nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức, cơ sở khách hàng đã không ngừng mở rộng. Đặc biệt, sự phát triển của thị trường ETF tài sản ảo và thị trường kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) đã thúc đẩy nhu cầu của các tổ chức đối với tài sản ảo, dẫn đến sự gia tăng tương ứng về quy mô lưu ký do các đơn vị lưu ký nắm giữ.
Điều này được củng cố bởi thực tế là quy mô thị trường lưu ký toàn cầu đã tăng trưởng hơn 50% chỉ trong hai năm, từ khoảng 447,9 tỷ đô la vào năm 2022 lên 683 tỷ đô la vào năm 2024. Sự tăng trưởng này đang diễn ra nhanh chóng. Mặc dù nhiều báo cáo dự đoán thị trường lưu ký tập trung vào tài sản kỹ thuật số sẽ tăng trưởng trung bình 17-25% mỗi năm, nhưng mức tăng trưởng hiện tại được kỳ vọng sẽ còn cao hơn nữa, khi cơ sở hạ tầng của các tổ chức được mở rộng và dòng vốn đầu tư quy mô lớn của các tổ chức bắt đầu đổ vào thực sự.
Cuối cùng, khi quy mô tài sản cần dịch vụ lưu ký ngày càng tăng, nhu cầu về các dịch vụ ổn định và đáng tin cậy hơn cũng tăng theo. Báo cáo này xem xét quá trình hình thành thị trường lưu ký và cách thức triển khai dịch vụ lưu ký ở mỗi quốc gia.
Hãy là người đầu tiên khám phá những thông tin chuyên sâu từ thị trường Web3 Châu Á, được hơn 17.000 nhà lãnh đạo thị trường Web3 đọc.
2. Ngành công nghiệp giám hộ bắt đầu từ một tai nạn
Ngành công nghiệp lưu ký bắt đầu từ một tai nạn. Sự cố hack năm 2014 tại sàn giao dịch Mt. Gox của Nhật Bản chính là điểm khởi đầu. Khoảng 850.000 Bitcoin đã bị đánh cắp, gây ra tổn thất lớn cho khách hàng. Sự cố này đã củng cố nhận thức của ngành rằng "kinh doanh trên thị trường không thể diễn ra nếu không có cơ chế thể chế để lưu trữ tài sản một cách an toàn".
Sự thay đổi nhận thức này đã dẫn đến những diễn biến về mặt quy định. Kể từ sau sự cố, các quy định liên quan đến ngành lưu ký tài sản ảo đã tiếp tục được cải tiến. Cụ thể, Hoa Kỳ đã thiết lập các hướng dẫn lưu ký tương tự như các hướng dẫn dành cho tài chính truyền thống. Những cải cách quy định này đã đặt nền móng cho ngành lưu ký phát triển mạnh mẽ với các tiêu chuẩn rõ ràng hơn.
Các nhà điều hành dịch vụ lưu ký thường hoạt động chủ yếu thông qua dịch vụ ký gửi, nhưng cũng cung cấp nhiều dịch vụ bổ sung. Điều này có nghĩa là vị thế thị trường và khả năng cạnh tranh của họ có thể thay đổi đáng kể tùy thuộc vào trọng tâm kinh doanh chính.
Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký được chia thành ba loại chính. Thứ nhất, có những nhà cung cấp chỉ tập trung vào lưu ký tài sản, giống như các nhà lưu ký truyền thống. Thứ hai, có những nhà cung cấp dịch vụ lai, tập trung vào việc mở rộng dịch vụ của họ ngoài lưu ký. Thứ ba, có những nhà cung cấp giải pháp dựa trên công nghệ, chẳng hạn như SaaS. Mỗi mô hình nhắm đến các phân khúc và nhu cầu khách hàng khác nhau, cạnh tranh trên thị trường dựa trên thế mạnh tương ứng của họ.
Định hướng kinh doanh cốt lõi của các dịch vụ lưu ký truyền thống nằm ở "lưu ký". Họ đã xây dựng được mức độ tin cậy cao dựa trên nhiều ví dụ thành công, và dựa trên điều này, họ tập trung vào việc lưu trữ an toàn tài sản ảo của các nhà đầu tư tổ chức. Một ví dụ tiêu biểu là Coinbase Custody.
Thành công của Coinbase Custody được thể hiện rõ ràng trên thị trường ETF giao ngay tại Mỹ. Tính đến năm 2025, công ty đã nắm giữ chín trong số mười một ETF Bitcoin giao ngay được SEC chấp thuận và tám trong số chín ETF Ethereum. Coinbase Custody đã chiếm được thị phần áp đảo và khẳng định mình là đơn vị lưu ký đáng tin cậy nhất.
Niềm tin này xuất phát từ quyết định chiến lược của Coinbase nhằm đảm bảo sự chấp thuận của cơ quan quản lý ngay từ đầu. Coinbase Custody đã nhận được Hiến chương Ủy thác Mục đích Hạn chế từ Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) vào năm 2018. Năm 2025, Coinbase Custody được công nhận là "Người Lưu ký Đủ điều kiện" theo quy định lưu ký tài sản của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC). Điều này mang lại cho Coinbase Custody tư cách pháp lý để lưu ký tài sản của khách hàng, tương tự như một ngân hàng hoặc công ty chứng khoán thông thường.
Trong khi các đối thủ cạnh tranh khác mới chỉ bắt đầu được chấp thuận, Coinbase đã tự hào với nhiều năm kinh nghiệm vận hành. Kinh nghiệm tích lũy này đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút khách hàng tổ chức mới. Mặc dù năng lực công nghệ là yếu tố then chốt khi các công ty lựa chọn dịch vụ lưu ký, nhưng xét cho cùng, thành tích đã được chứng minh mới là tiêu chí quan trọng nhất để tạo nên sự tin cậy.
Xét cho cùng, lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các hệ thống lưu ký truyền thống nằm ở kinh nghiệm tích lũy của họ. Ngay cả khi một công ty đến sau xuất hiện với công nghệ vượt trội, họ cũng sẽ khó có thể vượt qua các đối thủ đã thành danh, những công ty tập trung vào bản chất của lưu ký dựa trên lịch sử quản lý và kinh nghiệm vận hành tích lũy của họ.
Các mô hình lai chủ yếu tập trung vào lưu ký tài sản ảo, nhưng cũng cung cấp nhiều dịch vụ liên quan đến lưu ký. Nói một cách đơn giản, chúng là một gói toàn diện cung cấp cho khách hàng tổ chức mọi thứ, từ lưu ký tài sản đến quản lý tài sản. Một ví dụ điển hình của mô hình này là BitGo.
Các dịch vụ của Bitgo không chỉ giới hạn ở lưu ký, mà còn bao gồm staking, giao dịch OTC, cho vay và quản lý token hóa tài sản thực (RWA). Bitgo hỗ trợ quản lý tài sản và tích hợp hệ thống tài chính thông qua ví tổ chức và cơ sở hạ tầng API, và dịch vụ staking được tích hợp với các tài khoản lưu ký. Về giao dịch OTC, Bitgo hoạt động theo giấy phép của Cơ quan Giám sát Tài chính Đức (BaFin).
Hơn nữa, Bitgo đã tận dụng các dịch vụ đa dạng của mình để đạt được sự mở rộng nhanh chóng trên toàn cầu. Việc sớm thâm nhập vào các thị trường linh hoạt về quy định như Hồng Kông, Singapore và Abu Dhabi cho phép công ty cung cấp nhiều dịch vụ đa dạng phù hợp với từng khu vực, giúp công ty nhanh chóng xây dựng cơ sở khách hàng.
Xét cho cùng, sức cạnh tranh cốt lõi của các nền tảng lai nằm ở "sự đa dạng hóa dịch vụ dựa trên dịch vụ lưu ký". Điều này là do chúng có thể cung cấp một loạt các chức năng, từ các chức năng lưu ký đơn giản đến giao dịch, vận hành và mã hóa. Trong khi các nền tảng lưu ký truyền thống lấy động lực tăng trưởng từ "niềm tin quản lý", thì các nền tảng lai lấy động lực tăng trưởng từ "sự đa dạng hóa dịch vụ".
Các nhà cung cấp công nghệ không trực tiếp lưu trữ tài sản ảo. Thay vào đó, họ bán các giải pháp công nghệ cho phép các ngân hàng, sàn giao dịch và công ty công nghệ tài chính xây dựng hệ thống lưu trữ riêng. Fireblocks là công ty hàng đầu trong lĩnh vực này.
Fireblocks tận dụng chuyên môn kỹ thuật vượt trội của mình để hỗ trợ phát triển dịch vụ khách hàng. Điều này được chứng minh qua việc công ty đã mua lại các khách hàng lớn như BNY Mellon, Galaxy Digital và Crypto.com. Tính đến năm 2025, tổng tài sản được quản lý trên nền tảng Fireblocks lên tới khoảng 200 tỷ đô la, với hơn 1.800 khách hàng. Nhờ kinh nghiệm tích lũy và công nghệ đã được chứng minh, Fireblocks đã trở thành đối tác công nghệ được các công ty phát triển dịch vụ lưu ký ưa chuộng.
Năm 2024, Fireblocks đã nhận được giấy phép ủy thác mục đích hạn chế từ Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS), cho phép công ty trực tiếp lưu ký tài sản một cách hợp pháp. Tuy nhiên, trọng tâm cốt lõi của Fireblocks vẫn là "nhà cung cấp giải pháp công nghệ". Việc có được giấy phép này chủ yếu là một phương tiện để nâng cao uy tín nhằm bảo vệ khách hàng tổ chức. Mặc dù Fireblocks đã phát triển thành một công ty cơ sở hạ tầng với khả năng lưu ký trực tiếp, công ty đang tận dụng điều này như một công cụ chiến lược để củng cố hơn nữa vị thế thị trường tập trung vào công nghệ của mình.
Không phải quốc gia nào cũng áp dụng cùng một quy định tài chính. Do các tiêu chuẩn pháp lý khác nhau giữa các quốc gia, nhu cầu về các công ty địa phương được thiết kế riêng cho từng quốc gia đang ngày càng tăng. Mặc dù thị trường ETF và DAT (quỹ tín thác tài sản kỹ thuật số) không sôi động như ở Hoa Kỳ, nhưng vẫn tồn tại các dịch vụ được thiết kế riêng cho môi trường pháp lý của từng quốc gia.
Singapore đã mở rộng phạm vi lưu ký sang các dịch vụ tài sản ảo thông qua Đạo luật Dịch vụ Tài chính và Thị trường (FSMA) vào ngày 30 tháng 6. Theo đó, các công ty lưu ký phục vụ riêng cho khách hàng quốc tế phải được MAS chấp thuận để hoạt động tại Singapore. MAS đã công bố các tiêu chí chặt chẽ hơn để cấp giấy phép lưu ký, ngụ ý rằng chỉ các ngân hàng và công ty tổ chức mới đủ điều kiện tham gia.
Hồng Kông đã tích hợp giao dịch và lưu ký vào một khuôn khổ quản lý duy nhất khi SFC giới thiệu hệ thống VATP vào năm 2023. Hệ thống này vượt ra ngoài hệ thống đăng ký đơn giản và thiết lập một cấu trúc cho phép đồng thời các dịch vụ trao đổi và lưu ký.
OSL cung cấp các dịch vụ lưu ký, OTC và token hóa tích hợp được liên kết với các sàn giao dịch, và đáng chú ý là hỗ trợ lưu ký cho ba trong số bốn quỹ ETF tài sản ảo giao ngay được phê duyệt tại Hồng Kông. HashKey, hợp tác với Standard Chartered, cung cấp dịch vụ chuyển tiền fiat vào và ra cho các nhà đầu tư tổ chức, tận dụng cơ sở hạ tầng của mình để nâng cao hiệu quả thanh toán tài sản ảo sang tiền fiat.
Định hướng của Hồng Kông rõ ràng như luật pháp của nó. Ngành lưu ký tập trung vào "sự hợp tác giữa quy định và ngân hàng". Trong khi các công ty lưu ký Singapore đóng vai trò cầu nối cho ngành bằng cách hợp tác với các công ty toàn cầu, thì mô hình của Hồng Kông lại là thu hút vốn tổ chức thông qua hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống và các doanh nghiệp lưu ký địa phương.
Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản (FSA) thực thi các quy định ưu tiên bảo vệ tài sản của khách hàng. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký được yêu cầu lưu trữ ít nhất 95% tài sản của khách hàng trong ví lạnh, tách biệt khỏi internet. Đối với 5% còn lại hoặc ít hơn trong ví nóng, tiền pháp định hoặc trái phiếu có giá trị tương đương phải được ký gửi làm tài sản thế chấp, và việc kiểm toán bên ngoài cũng là bắt buộc.
Do những rào cản pháp lý cao này, thị trường lưu ký Nhật Bản bị chi phối bởi các tập đoàn tài chính truyền thống hơn là các công ty Web3 gốc. Chỉ những tập đoàn tài chính có cơ sở hạ tầng về vốn và hệ thống mới có thể đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt của FSA.
Ví dụ, MUFG/Progmat đang tập trung vào việc mã hóa và xây dựng cơ sở hạ tầng ủy thác dựa trên chứng chỉ ngân hàng ủy thác được FSA cấp phép. JADAT đã áp dụng mô hình kết hợp chức năng sàn giao dịch và chức năng lưu ký của tổ chức. JADAT hoạt động như một đơn vị vận hành sàn giao dịch tài sản ảo được FSA cấp phép và một cấu trúc ủy thác tuân thủ Đạo luật Kinh doanh Ủy thác, cung cấp cả dịch vụ giao dịch và lưu ký.
Nhật Bản là một ví dụ điển hình về sự gia tăng ảnh hưởng của tài chính truyền thống khi các quy định ngày càng nghiêm ngặt. Do các tiêu chuẩn thế chấp cao và yêu cầu kiểm toán độc lập của các cơ quan tài chính, các ngân hàng và công ty tín thác có vốn và hệ thống vững mạnh đã dần chiếm lĩnh thị trường.
Ngành lưu ký Hàn Quốc được quản lý bởi Đạo luật Giao dịch Tài chính Đặc biệt và hoạt động thông qua việc đăng ký là Nhà cung cấp Dịch vụ Tài sản Ảo (VASP). Một đặc điểm chính của thị trường Hàn Quốc là sự phát triển đồng thời của việc tích hợp các tổ chức tài chính và sự khác biệt dựa trên công nghệ. Một loạt các mô hình đa dạng cùng tồn tại, từ các liên doanh do các tổ chức tài chính truyền thống như KODA dẫn đầu đến các công ty khởi nghiệp cạnh tranh về sự khác biệt về bảo mật và cơ sở hạ tầng.
Gần đây, để chuẩn bị cho Giai đoạn 2 của lộ trình giao dịch tài sản ảo doanh nghiệp của Ủy ban Dịch vụ Tài chính, các sàn giao dịch đã phát động một cuộc thi toàn diện để thu hút khách hàng doanh nghiệp. Điều này là do nhu cầu của các tổ chức dự kiến sẽ tăng cao khi thị trường nhà đầu tư doanh nghiệp mở cửa.
Một bước ngoặt trong tương lai gần cho ngành lưu ký tài sản ảo Hàn Quốc là sự tham gia của khoảng 3.500 nhà đầu tư chuyên nghiệp. Nếu các tổ chức này tham gia và đạt được những kết quả thiết thực, rất có khả năng ngành này sẽ mở rộng sang các sản phẩm liên kết tài sản thực tế, chẳng hạn như phát hành token chứng khoán (STO) và token hóa tài sản thực (RWA). Đây là thời điểm mà sự tham gia của các tổ chức vượt ra ngoài phạm vi tuân thủ quy định đơn thuần và có thể dẫn đến việc tạo ra các thị trường mới.
Các chiến lược cạnh tranh trong ngành lưu ký có thể được chia thành hai loại.
Thứ nhất là thiết lập cơ sở khách hàng bằng cách đảm bảo vị thế dẫn đầu thị trường, như Coinbase Custody. Thứ hai là tạo sự khác biệt thông qua việc đa dạng hóa các dịch vụ như staking, token hóa tài sản thực (RWA) và cho vay, được điều chỉnh theo nhu cầu thị trường, như BitGo.
Thị trường tài sản ảo hiện đang chuyển dịch từ cấu trúc tập trung vào nhà đầu tư cá nhân sang cấu trúc bao gồm các nhà đầu tư tổ chức. Để ứng phó, các công ty lưu ký đang tập trung vào việc thiết lập các hệ thống lưu ký và kiểm toán cấp ngân hàng mà các tổ chức có thể tin tưởng. Đồng thời, các dịch vụ cơ sở hạ tầng công nghệ tạo điều kiện cho những người chơi mới tham gia thị trường cũng đang thu hút sự chú ý.
Tuy nhiên, để gia nhập thành công đòi hỏi phải hiểu rõ định hướng quản lý và hệ sinh thái địa phương của mỗi quốc gia. Tại Hoa Kỳ, niềm tin của tổ chức trước tiên phải được đảm bảo thông qua các thủ tục cấp phép, và rào cản khó khăn của Coinbase Custody phải được vượt qua. Tại Hồng Kông và Singapore, mô hình hợp tác với các ngân hàng là chìa khóa thành công. Nhật Bản, với các quy định nghiêm ngặt về bảo vệ tài sản của khách hàng, ưu tiên hợp tác với các công ty lớn trong nước để gia nhập. Mặc dù Hàn Quốc tự hào có nhiều đơn vị vận hành đa dạng, nhưng vẫn cần thời gian để các nhà đầu tư tổ chức hoàn toàn nắm bắt thị trường.
Do đó, các công ty muốn thâm nhập thị trường cần tập trung vào tính chính xác hơn là tốc độ. Chỉ những công ty phân tích đúng đắn môi trường pháp lý và thiết kế cơ cấu hợp tác với các tổ chức tài chính và đối tác địa phương mới có thể đạt được tăng trưởng ổn định. Ngay cả những công ty đến sau cũng có thể nắm bắt cơ hội bằng cách thiết lập các cơ cấu và quan hệ đối tác phù hợp với hệ thống.
이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này được lập dựa trên các nguồn đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đưa ra bất kỳ bảo đảm rõ ràng hay ngụ ý nào về tính chính xác, đầy đủ hoặc phù hợp của thông tin. Chúng tôi không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hoặc nội dung của nó. Các kết luận, khuyến nghị, dự báo, ước tính, dự báo, mục tiêu, ý kiến và quan điểm trong báo cáo này dựa trên thông tin hiện hành tại thời điểm lập và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Chúng cũng có thể khác hoặc không nhất quán với ý kiến của các cá nhân hoặc tổ chức khác. Báo cáo này chỉ được lập cho mục đích thông tin và không nên được hiểu là tư vấn pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Hơn nữa, bất kỳ tham chiếu nào đến chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số đều chỉ nhằm mục đích minh họa và không cấu thành tư vấn đầu tư hoặc đề nghị cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Tài liệu này không dành cho các nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng.
Hướng dẫn sử dụng Báo cáo Tìm kiếm Tiger
Tigersearch ủng hộ nguyên tắc sử dụng hợp lý trong các báo cáo của mình. Nguyên tắc này cho phép sử dụng rộng rãi nội dung vì mục đích công ích, miễn là không ảnh hưởng đến giá trị thương mại. Theo quy định sử dụng hợp lý, báo cáo có thể được sử dụng mà không cần xin phép trước. Tuy nhiên, khi trích dẫn báo cáo của Tigersearch, 1) phải ghi rõ nguồn "Tigersearch", và 2) phải bao gồm logo Tigersearch. Việc sao chép và xuất bản tài liệu cần có sự đồng ý riêng. Việc sử dụng trái phép có thể dẫn đến hành động pháp lý.
