Vào ngày 5 tháng 11 năm 2025, chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã đóng cửa bước sang ngày thứ 35, ngang bằng với thời gian đóng cửa dài nhất lịch sử. Bế tắc này bắt nguồn từ sự bất đồng giữa Đảng Cộng hòa và Đảng Dân chủ trong Quốc hội về dự luật ngân sách. Đảng Dân chủ yêu cầu gia hạn trợ cấp theo Đạo luật Chăm sóc Giá cả phải chăng, trong khi Đảng Cộng hòa từ chối thỏa hiệp, dẫn đến việc Thượng viện bác bỏ dự luật tài trợ tạm thời do Hạ viện thông qua 14 lần. Trong thời gian đóng cửa, thuế vẫn tiếp tục được thu, nhưng chi tiêu liên bang phần lớn bị đóng băng. Khoảng 700.000 nhân viên đã bị cho nghỉ việc không lương, sự chậm trễ về an ninh sân bay ảnh hưởng đến 3,2 triệu hành khách, chương trình hỗ trợ thực phẩm SNAP chỉ giải ngân 50% lợi ích và chương trình dành cho trẻ em Head Start đã bị đóng cửa một phần. Tác động kinh tế đã rõ ràng: Văn phòng Ngân sách Quốc hội ước tính khoản lỗ hàng tuần khoảng 1,4 tỷ đô la trong GDP. Nếu tình trạng đóng cửa tiếp tục, khủng hoảng thanh khoản sẽ trở thành mối lo ngại lớn nhất.
Những dấu hiệu căng thẳng đã xuất hiện trong "đường ống" của hệ thống tài chính.
Thị trường tài trợ ngắn hạn của hệ thống tài chính Hoa Kỳ phụ thuộc vào khoảng 3 nghìn tỷ đô la trong các giao dịch thỏa thuận mua lại qua đêm (repo). Các giao dịch này được đảm bảo bằng chứng khoán Kho bạc, với các ngân hàng, quỹ thị trường tiền tệ (MMF) và các nhà môi giới chính cho vay đô la cho nhau hàng ngày để đảm bảo thanh toán và quyết toán suôn sẻ. Chỉ báo chính là Lãi suất Tài trợ Qua đêm Có Bảo đảm (SOFR) , phản ánh chi phí vay mượn thực tế. Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, SOFR là 4,04%, cao hơn 4 điểm cơ bản so với Lãi suất Cân số dư Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (IORB, được giới hạn ở mức 4,00%), sau khi vượt mức trần trong sáu ngày liên tiếp, với chênh lệch trung bình động 10 ngày là 38 điểm cơ bản.
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không thiết lập một mức lãi suất duy nhất, mà là một hành lang lãi suất: giới hạn dưới là lãi suất RRP ON (4,00%) và giới hạn trên là lãi suất IORB và lãi suất Cơ sở Mua lại Thường trực (SRF) (4,25%). Thông thường, SOFR sẽ dao động dưới giới hạn trên. Tuy nhiên, kể từ tháng 9 năm 2025, SOFR đã nhiều lần vượt quá giới hạn trên. Vào ngày 31 tháng 10, mức sử dụng SRF trong một ngày đạt mức kỷ lục 50,35 tỷ đô la, và vào ngày 3 tháng 11, con số này tiếp tục tăng lên 29,4 tỷ đô la, cho thấy thị trường tư nhân không muốn cho vay, buộc các tổ chức phải tìm kiếm sự hỗ trợ từ Fed.
Thị trường tài sản không có bảo đảm cũng chịu áp lực. Lãi suất Quỹ Liên bang (EFFR) đang giao dịch ở mức trung bình 8-9 tỷ đô la mỗi ngày, với mức trung bình động tháng 10 cao hơn 12 điểm cơ bản so với lãi suất tái cấp vốn (RRP). Chủ tịch Fed Dallas Logan đã cảnh báo vào ngày 31 tháng 10 rằng "nếu mức tăng gần đây của lãi suất repo không phải là tạm thời, Fed sẽ cần phải triển khai chương trình mua tài sản(QE)". Chủ tịch Powell cũng đặc biệt đề cập đến "sự căng thẳng trong đường ống" trong bài phát biểu tháng 11 của mình.
Tài khoản chung của Kho bạc (TGA) đã trở thành "hố đen"thanh khoản.
Tài khoản vãng lai của Bộ Tài chính (TGA) là "tài khoản vãng lai" của Bộ Tài chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Trong một năm bình thường, mục số dư 850 tỷ đô la, với dòng tiền thuế thu được nhanh chóng được chi tiêu để bổ sung dự trữ ngân hàng. Trước khi chính phủ đóng cửa năm 2025, Bộ trưởng Tài chính đã tăng TGA từ 300 tỷ đô la lên 850 tỷ đô la, làm cạn kiệt nguồn dự trữ dự trữ bắt buộc (ON RRP) (chỉ còn lại 15 tỷ đô la). Sau khi chính phủ đóng cửa, với nguồn thu thuế chảy vào trung bình hàng chục tỷ đô la mỗi ngày, trong khi chi tiêu gần như bằng không, TGA đã tăng vọt lên 959 tỷ đô la (trung bình hàng tuần tính đến ngày 29 tháng 10), tăng 150 tỷ đô la so với trước khi đóng cửa.
Mỗi đô la tăng trong TGA đồng nghĩa với việc một đô la bị rút khỏi dự trữ của hệ thống ngân hàng. Từ tháng 7 đến tháng 10 năm 2025, dự trữ ngân hàng đã giảm từ 3,4 nghìn tỷ xuống còn 2,8 nghìn tỷ, giảm xuống còn 13% M2 – lần gần nhất đạt mức này là vào năm 2023 khi ba ngân hàng lớn, bao gồm cả ngân hàng Silicon Valley, vỡ nợ. RRP của ON gần như đã cạn kiệt (chỉ còn 51,8 tỷ vào ngày 3 tháng 11) và không còn có thể hoạt động như một "bộ giảm xóc".
Ba lần siết chặt: QT + nợ mới + đóng cửa
Thắt chặt định lượng (QT)
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang giảm tài sản 95 tỷ đô la mỗi tháng, dẫn đến dòng tiền dự trữ liên tục chảy ra. Vào ngày 29 tháng 10, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã thông báo chấm dứt chương trình nới lỏng định lượng (QT) vào ngày 1 tháng 12, nhưng đã quá muộn.
Phát hành trái phiếu lớn
Thâm hụt ngân sách cho năm tài chính 2025 là 2,1 nghìn tỷ đô la, đòi hỏi phải phát hành hàng chục tỷ đô la trái phiếu chính phủ mỗi ngày. Người mua sẽ cần phải chuẩn bị đô la Mỹ trước, làm cạn kiệt thêm dự trữ.
Bộ khuếch đại đóng cửa
Nếu TGA tăng thêm 50 tỷ mỗi tuần, nó sẽ rút 200 tỷ dự trữ trong một tháng. Mùa thuế (tháng 1-tháng 4) sẽ chỉ làm tình hình tồi tệ hơn.
Chỉ báo thanh khoản ròng của Tài sản(bảng cân đối kế toán - ON RRP - TGA, đảo ngược) đã tăng vọt trong hai tháng, trong khi chỉ số đô la DXY đã tăng lên 108 trong cùng kỳ và trái phiếu Mỹ 10 năm đang tiến gần đến mức 4,8%. Bitcoin và S&P 500 lần lượt giảm 1,1% và 0,8% trong tuần này, và VIX tăng lên 21.
Con đường lây truyền khủng hoảng
Giai đoạn 1: Mua lại ngoài tầm kiểm soát. Nếu SOFR tăng lên 4,30% (giới hạn SRF + 5 điểm cơ bản), các nhà môi giới sơ cấp sẽ đổ xô vào SRF, với mức sử dụng hàng ngày có khả năng vượt quá 100 tỷ, cho thấy sự phụ thuộc vào "người cho vay cuối cùng".
Giai đoạn Hai: Thiếu hụt Dự trữ - Khi tỷ lệ dự trữ trên GDP giảm xuống dưới 11%, các ngân hàng sẽ giảm đòn bẩy tài chính trên bảng cân đối kế toán và giảm bảo lãnh phát hành trái phiếu chính phủ. Các ngân hàng khu vực sẽ chịu áp lực nặng nề nhất - đến năm 2025, ba ngân hàng vừa và nhỏ đã có tỷ lệ nợ xấu vượt quá 5%.
Giai đoạn Ba: Đóng băng, Làn sóng mua lại quỹ thị trường tiền tệ → Dừng mua lại tư nhân → Chuỗi thanh toán. Khả năng lặp lại sự kiện SVB vào tháng 3 năm 2023 tăng lên 30% (mô hình Goldman Sachs).
Giai đoạn bốn: Cú sốc hệ thống. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ buộc phải tái khởi động QE, mua 200 tỷ đô la trái phiếu mỗi tháng. Tỷ suất lợi nhuận phiếu kỳ hạn 10 năm giảm mạnh 50 điểm cơ bản, chỉ số đồng đô la Mỹ giảm xuống dưới 100, và kỳ vọng lạm phát bị phá vỡ.
Tổng quan dữ liệu mới nhất (ngày 4 tháng 11 năm 2025)
Kế hoạch dự phòng của Cục Dự trữ Liên bang
Khởi động lại QE ngay lập tức
Mua 150 tỷ nhân dân tệ trái phiếu mỗi tháng cho đến khi dự trữ đạt 3,2 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Giảm IORB 25bp
Kích thích hoạt động cho vay của ngân hàng và giảm SOFR.
Mở rộng đối thủ SRF
Kết hợp thêm nhiều MMF và ngân hàng nước ngoài.
Tạm dừng phát hành trái phiếu mới
Bộ Tài chính đã áp dụng các biện pháp đặc biệt (đã thực hiện một phần vào tháng 10).
Con đường dẫn đến đột phá của Quốc hội
Kịch bản lạc quan nhất: Vào ngày 6 tháng 11, Lãnh đạo phe đa số tại Thượng viện Thune và Schumer đã đạt được thỏa hiệp, Hạ viện họp lại vào ngày 10 tháng 11 và ngân sách tạm thời được phân bổ cho đến tháng 1 năm 2026. Kịch bản bi quan nhất: Việc đóng cửa chính phủ kéo dài đến tháng 12, TGA vượt quá 1,1 nghìn tỷ đô la, SOFR tăng vọt lên 4,50%, gây ra "sự sụp đổ chớp nhoáng".
Các nhà đầu tư nên phản hồi
Tiền mặt là vua
Tăng lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng (tỷ suất lợi nhuận 4,15%).
Phòng ngừa rủi ro đuôi
Mua vào quyền kỳ vọng tăng giá VIX và ETF vàng.
Tập trung vào các điểm kích hoạt
Nếu SOFR giảm xuống dưới 4,10% hoặc SRF vượt quá 50 tỷ chỉ trong một ngày, điều này cho thấy lượng tài sản rủi ro nắm giữ đang giảm.
Việc chính phủ đóng cửa, ban đầu chỉ là một trò hề chính trị, đã leo thang thành một mối đe dọa hệ thống trong bối cảnh khủng hoảng thanh khoản . Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra những cảnh báo: việc sử dụng SRF vào ngày 3 tháng 11 đạt mức cao kỷ lục kể từ đại dịch. Nếu Quốc hội trì hoãn thêm một tuần nữa, TGA sẽ rút thêm 100 tỷ đô la dự trữ, và SOFR có thể vượt khỏi tầm kiểm soát. Lịch sử cho thấy việc đóng cửa 35 ngày vào năm 2018 chỉ khiến GDP mất 0,1%, nhưng hiện nay dự trữ chỉ bằng 70% so với trước đây, và bộ đệm RRP của ON đã cạn kiệt; bất kỳ sự xáo trộn nhỏ nào cũng có thể châm ngòi cho một cuộc khủng hoảng. Mở cửa lại chính phủ là chìa khóa duy nhất để ngăn chặn khủng hoảng.
